安靠智電研究報告專注輸變電事業(yè)從小部件到大制造

安靠智電研究報告-專注輸變電事業(yè)從小部件到大制造一、與市場不同的認(rèn)識市場尚未充分認(rèn)知公司開拓

GIL市場的能力。2015

年公司在國內(nèi)率先突破

220kV1100kVGIL產(chǎn)品，2018

年

GIL業(yè)務(wù)開始貢獻收入，2019

年開始貢獻利潤，2020

年收入占

比達到

30%，2021

年簽訂曹山旅游度假地下管廊

GIL項目，合同金額達到

5.7

億元。國外

GIL技術(shù)始于

20

世紀(jì)

60

年代，但因造價高昂推廣有限，公司首創(chuàng)三相共箱技術(shù)節(jié)省原材

料、空間，大幅降低設(shè)備和土建成本。未來隨高壓架空線入地推進、化工鋼鐵園區(qū)電力系統(tǒng)

改造、新型電力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等，GIL空間廣闊。目前國內(nèi)競爭對手均為前國網(wǎng)子公司，后剝離

至中國電氣裝備集團，國網(wǎng)剝離設(shè)備制造業(yè)，競爭將更加市場化。公司在技術(shù)、成本、項目

經(jīng)驗上具備優(yōu)勢。此外，公司客戶粘性強，基于魯西化工項目，公司同中化集團二次合作；

基于南京燕子磯項目，公司同中國綠發(fā)達成戰(zhàn)略合作，體現(xiàn)了客戶對公司技術(shù)硬實力與服務(wù)

軟實力的認(rèn)可。市場尚未充分認(rèn)知公司內(nèi)生成長能力。公司做電纜連接件起家，率先研制出

500kV電纜

連接件產(chǎn)品，打破國外壟斷；2015

年研制出

GIL產(chǎn)品，市場從電纜附件拓展至輸電系統(tǒng)；

2020

年公司開展智慧模塊化變電站業(yè)務(wù)，目前已突破“開變一體”技術(shù)，橫向拓展市場至變

電領(lǐng)域。公司以技術(shù)實力探索出更大的市場空間，我們看好公司長期內(nèi)生增長能力。二、安靠智電：銳意進取，以技術(shù)實力探索市場2.1

發(fā)展歷程：電纜連接件起家，拓展至

GIL與變電站公司生產(chǎn)制造電纜連接件起家，憑借出色的技術(shù)實力與刻苦的研發(fā)精神探索高電壓等級

產(chǎn)品，較短時間內(nèi)研發(fā)出

500kV電纜連接件，并順利通過型式試驗與國家鑒定，打破超高壓

電纜連接件依賴進口的困局。公司不斷開拓業(yè)務(wù)模式與產(chǎn)品技術(shù)，于

2013

獲得電力設(shè)計勘

察總包資質(zhì)，開啟

EPC總包服務(wù)模式；于

2015

年在國內(nèi)率先推出

220kV-1100kV氣體絕緣

金屬封閉輸電系統(tǒng)（GIL），成為同時掌握兩種地下輸電方式的企業(yè)（地下電纜和

GIL）；于

2020

年設(shè)立子公司開展智慧模塊化變電站業(yè)務(wù)，從輸電拓展至變電領(lǐng)域，邁向一個千億市

場。2.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)：三兄弟為實控人，業(yè)務(wù)分工明確公司實際控制人為陳曉暉、陳曉凌、陳曉鳴三兄弟，合計持有公司

47.36%的股份，三

人為公司的創(chuàng)辦人，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2020

年公司定增募資擴建

GIL和變電站產(chǎn)能，溧

陽市人民政府控股的江蘇平陵建設(shè)參與定增，體現(xiàn)地方政府對公司發(fā)展的信心。此次定增共

發(fā)行

3880

萬股，占總股本

23.1%，將于

2022

年

1

月

17

日解禁。

管理層分工明確，公司技術(shù)迭代與業(yè)務(wù)拓展效率高。陳曉暉為公司董事長，全面負(fù)責(zé)公

司整體運營管理；陳曉凌為總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營管理；陳曉鳴為副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)技術(shù)

研發(fā)工作。2.3

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：GIL快速放量，變電站未來可期公司可為輸變電工程提供產(chǎn)品及相關(guān)設(shè)計和服務(wù)，三大業(yè)務(wù)為電纜連接件、GIL和智慧模塊化變電站。電纜連接件是公司的起家業(yè)務(wù)，同電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模密切相關(guān)，2017

年以前

該業(yè)務(wù)收入占比在

70%左右，近年平穩(wěn)增長，但隨公司業(yè)務(wù)拓展其收入占比逐漸下降，2020

年實現(xiàn)收入

2.55

億元，同比+11%，收入占比降至

48%。GIL于

2015

年成功研制，18

年開

始貢獻收入，19

年開始貢獻利潤，20

年收入占比提升至

30%。18/19/20

年收入分別為

0.03

億元/0.31

億元/1.59

億元，19/20

年毛利率分別為

37.7%/55.6%，快速提升，有望成為公司

未來

3

年的增長驅(qū)動力。鑒于對電網(wǎng)各環(huán)節(jié)日益集成融合趨勢的判斷與開變一體機的技術(shù)突

破，公司

2020

年拓展了智慧模塊化變電站業(yè)務(wù)，目前受限于產(chǎn)能，主要以外協(xié)代工生產(chǎn)，

隨定增產(chǎn)能投放，業(yè)務(wù)開拓將加速。2.4

財務(wù)指標(biāo)：2020

年業(yè)績出現(xiàn)拐點，高增長具備可持續(xù)性2018

年之前，公司收入主要來自電纜連接件，經(jīng)營業(yè)績同國家電力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資規(guī)模

關(guān)系密切。2016-19

年間，國網(wǎng)投資增速放緩，公司收入、利潤增速亦逐年降低。公司注重

研發(fā)投入儲備技術(shù)，在輸電領(lǐng)域率先研制出

GIL，在變電領(lǐng)域突破“開變一體”技術(shù)。2020

年公司實現(xiàn)收入

5.29

億元，同比+66.3%，主要由

GIL業(yè)務(wù)貢獻（GIL同比+419.8%，電纜

連接件同比+10.9%）。目前

GIL處于滲透率提升初期，公司承接的單個訂單金額不斷增大，

曹山項目合同金額達到

5.7

億元，超過

2020

年公司整體營收。此外，智慧模塊化變電站業(yè)

務(wù)

2021H1

開始貢獻收入，目前在手訂單約

2

元，隨著定增產(chǎn)能釋放，公司將迎來持續(xù)高增。公司盈利能力強，利潤率保持較高水平，2020

年毛利率為

52.9%，凈利率為

25.5%。

2017

年

IPO募資攤薄了公司

ROE，隨業(yè)績拐點出現(xiàn)，ROE修復(fù)，2020

年達到

15%。此外

公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2020

年資產(chǎn)負(fù)債率僅

21%。三、電纜連接件是公司起家業(yè)務(wù)，平穩(wěn)增長電纜連接件是連接電纜與電纜、架空線、開關(guān)、變壓器等設(shè)備的專用連接裝置，起恢復(fù)

電纜結(jié)構(gòu)、延長電纜長度、實現(xiàn)電纜與終端設(shè)備連接的作用。電纜連接件的制造難度隨電壓

等級的提升而提升，中低壓產(chǎn)品門檻低，國內(nèi)有數(shù)百家生產(chǎn)廠商，行業(yè)分散，競爭激烈；高

壓、超高壓領(lǐng)域，技術(shù)門檻高，公司競爭對手包括專注電纜附件的長纜科技、生產(chǎn)電纜和電

纜連接件的漢纜股份、長園集團、特變電工等少數(shù)企業(yè)，以住友電工、普