食品行業(yè)大眾品專題報(bào)告成本有望改善需求震蕩分化

食品行業(yè)大眾品專題報(bào)告：成本有望改善，需求震蕩分化1.成本下降將逐步體現(xiàn)，品類間分化明顯部分大眾品成本前期漲幅較大，成本下降將對利潤端帶來提振。受海外局勢、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼┬鑳啥说亩嘀赜绊懀?022H1多數(shù)大眾品品類的原材料成本處于高位、漲幅較大。從目前來看，2022年成本端普漲雖是大勢，但也存在結(jié)構(gòu)性分化，部分品類或率先受益于成本改善：1）啤酒原材料中占比較大的鋁罐、玻瓶、紙箱等包材成本下行將帶來明顯彈性、預(yù)計(jì)22Q4起有望體現(xiàn)至報(bào)表端，成本改善確定性相對較強(qiáng)；2）榨菜的主要原料青菜頭收購價(jià)下降，22Q3全面使用低價(jià)青菜頭已在毛利率端體現(xiàn)；3）原奶及大包粉價(jià)格呈高位震蕩回落態(tài)勢；此外，棕櫚油價(jià)格回落明顯，白糖、PET瓶等價(jià)格亦環(huán)比回落。多數(shù)肉類和糧食作物價(jià)格當(dāng)前仍處高位震蕩，但價(jià)格進(jìn)一步上漲空間預(yù)計(jì)不大，23年或出現(xiàn)漲幅收窄乃至同比回落。我們預(yù)計(jì)成本下降將帶來大眾品利潤彈性，成為2023年配置主線。包材：玻璃、鋁、紙箱、PET瓶價(jià)格下行。而由于上游原材料供需缺口收斂等因素影響，包材市場價(jià)明顯回落且趨勢有望延續(xù)。截至2022年11月上中旬，相較年初價(jià)格，玻璃價(jià)格下降18.5%、回到20年8月水平；鋁價(jià)下降6.3%、回到21年4月水平；瓦楞紙價(jià)格下降14%、回到21年5月中旬水平。按季度同比看，玻璃價(jià)格自21Q4以來從高位明顯回落，22Q1同比漲幅收縮至1%，22Q2起同比轉(zhuǎn)跌；22Q2以來鋁價(jià)自高位下行，22Q1同比+37%、Q2同比+11%、Q3起同比轉(zhuǎn)跌。瓦楞紙價(jià)格21Q4開始環(huán)比回落，此后平緩下行，22Q1同比+3%、Q2起同比轉(zhuǎn)跌。PET瓶價(jià)格22H1受原油價(jià)格上漲影響開啟一輪上行，但自6月中旬以來隨著油價(jià)回落疊加下游需求相對疲弱，PET瓶價(jià)格出現(xiàn)較明顯的環(huán)比回落，截至11月中旬，PET瓶級切片價(jià)格較年初下降10.5%。目前由于需求端仍相對偏弱，上述包材成本有望繼續(xù)下行或維持在相對低位。相關(guān)包材成本占比較高的啤酒、軟飲等品類有望受益。奶：結(jié)構(gòu)性缺奶逐步緩解，原奶價(jià)格逐步下行，大包粉價(jià)格回落。2019年至今原奶需求快速增長疊加2020年疫情爆發(fā)，白奶類產(chǎn)品需求激增，結(jié)構(gòu)性缺奶推高原奶價(jià)格。2022年3月起隨著供需缺口逐步收斂，原奶價(jià)格開始呈同比回落，截至11月，主產(chǎn)區(qū)原奶均價(jià)降至4.14元/kg左右，較年初價(jià)格下降約2.8%，年初至今均價(jià)同比下降2.9%。基于對供需缺口和飼料成本的判斷，我們認(rèn)為奶價(jià)將維持高位震蕩、略有下降的態(tài)勢。受益于上游集中度提升及龍頭乳企前期奶源布局，預(yù)計(jì)原奶成本2H22或單位數(shù)下滑，提振利潤彈性。需要強(qiáng)調(diào)的是奶價(jià)回落并非競爭格局惡化的充分條件，基于對景氣度及戰(zhàn)略分化的判斷，我們預(yù)計(jì)2022-23年奶價(jià)漲幅回落的同時(shí)，競爭態(tài)勢仍將保持良性，龍頭企業(yè)毛銷差有望逐步改善。此外，全球大包粉價(jià)格在22年3月見頂后呈現(xiàn)回落趨勢，截至11月最新一期拍賣，大包粉價(jià)格較年初下降約15%，年初至今均價(jià)同比漲幅收窄至3.6%，以進(jìn)口大包粉為原料的乳制品及乳飲料等企業(yè)有望受益。棕櫚油：供給緊張緩解，價(jià)格顯著回落。由于供給增加速度慢于需求，2020年以來棕櫚油價(jià)格持續(xù)走高。2022H1棕櫚油價(jià)格加速?zèng)_高，主要受俄烏沖突影響，烏克蘭葵花籽油、豆油和菜油供給邊際收縮，以及原油價(jià)格上漲使生物柴油用量擴(kuò)大，棕櫚油需求顯著增加，同時(shí)部分主產(chǎn)國限制出口導(dǎo)致供應(yīng)減少。截至6月8日，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到高點(diǎn)1.64萬元/噸，較年初上漲65.9%。之后隨著印尼棕櫚油脹庫、放松并加快出口，疊加原油價(jià)格下跌，國際棕櫚油價(jià)格大幅回落，截至11月中旬國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)較年初下降15.2%，大致回到2021年初水平?？紤]到供需結(jié)構(gòu)趨于平衡，后續(xù)棕櫚油價(jià)格或在當(dāng)前位置震蕩。棕櫚油是部分冷凍烘焙、烘焙原料及休閑食品品類的重要成本組成，22H2棕櫚油采購成本環(huán)比22H1有明顯下降，相關(guān)企業(yè)有望受益。青菜頭采購價(jià)回落，榨菜成本紅利延續(xù)。2021年環(huán)保政策趨嚴(yán)疊加自然災(zāi)害導(dǎo)致浙江地區(qū)青菜頭減產(chǎn)，涪陵地區(qū)承接了浙江的部分需求，在供給相對穩(wěn)定的背景下，供需弱平衡推動(dòng)了青菜頭價(jià)格的上漲；同時(shí)，為保證供給端的充足，龍頭涪陵榨菜主動(dòng)發(fā)力搶青菜頭原料，針對涪陵區(qū)以及四川地區(qū)的青菜頭主動(dòng)抬價(jià)并為農(nóng)戶提供運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼。二者共同作用下，2021涪陵區(qū)青菜頭最高收購價(jià)突破1300元/噸，同比高增78%。2022年，涪陵區(qū)青菜頭采購價(jià)格已回歸正常區(qū)間，成交價(jià)800元/噸，同比下降40%。涪陵榨菜原料使用周期約滯后半年，22Q3開始低價(jià)青菜頭全面投入使用帶來毛利率改善，后續(xù)仍將享受青菜頭成本回落紅利。豬肉價(jià)格自低位回升，淡水魚價(jià)格回落。豬肉價(jià)格自2021年2月起從高位回落，21年下半年開始進(jìn)入周期筑底階段，22年4月中下旬以來再度開啟上漲，截至11月16日豬肉平均批發(fā)價(jià)相較年初上漲42.6%，但由于21H1的高基數(shù)，22年年初至今豬肉批發(fā)均價(jià)同比仍有13.5%的降幅，考慮到原料采購和庫存周期，下游速凍及肉制品企業(yè)22年豬肉平均成本同比21年預(yù)計(jì)仍有改善。當(dāng)前豬肉價(jià)格高位略回落后趨穩(wěn)，從供需周期看預(yù)計(jì)大幅上漲空間不大，春節(jié)旺季過后或有改善。此外，淡水魚價(jià)格在21年8月沖高后環(huán)比回落，速凍魚糜類產(chǎn)品成本預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善，以速凍魚糜的主要原料白鰱魚為例，截至11月16日批發(fā)均價(jià)回落至9.46元/kg，較年初下降11.8%，年初至今均價(jià)同比下降7.3%。白糖：價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩態(tài)勢。22H1受主要供給國巴西、印度等供給收縮的影響，白糖價(jià)格爬升。其中，巴西于2021年遭遇災(zāi)害和霜凍，災(zāi)害影響當(dāng)季，霜凍影響后續(xù)1-2年度，預(yù)計(jì)2022年整體供給收縮10%左右；印度2022年取消白糖出口補(bǔ)貼，同時(shí)印度政府為擺脫對國際原油的依賴，將部分甘蔗原料用于生產(chǎn)乙醇，白糖出口量邊際下降。22H2隨著白糖新榨季的到來，印度產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，全球供應(yīng)預(yù)期相對充足，國際糖價(jià)運(yùn)行區(qū)間環(huán)比下移。國內(nèi)廣西干旱減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，但需求依然偏弱、價(jià)格有所回落。截至11月中旬，柳州白砂糖現(xiàn)貨價(jià)較年初下降2.1%。供需雙弱之下，后續(xù)國內(nèi)白糖價(jià)格或保持震蕩，預(yù)計(jì)大幅上下的空間均不大。糖蜜：新榨季集中開榨或帶來價(jià)格回落。糖蜜作為制糖的副產(chǎn)物自2017年起被禁止進(jìn)口，國內(nèi)供給增量有限的情況下，近年來糖蜜需求增加較快，而2022H1海外局勢影響下玉米等替代性作物價(jià)格上漲，其他下游市場如酒精對糖蜜的需求進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致糖蜜價(jià)格短暫回落后快速上漲、達(dá)到歷史高位，4月份后進(jìn)入采購淡季。新榨季情況看，北方甜菜糖蜜預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，南方甘蔗糖蜜產(chǎn)量因干旱仍有不確定性，后續(xù)糖廠集中開榨上量后或帶來糖蜜價(jià)格下降。大麥：進(jìn)口均價(jià)預(yù)計(jì)維持高位震蕩。我國大麥產(chǎn)量較低，主要依賴進(jìn)口。2020年進(jìn)口大麥價(jià)格受澳洲大麥“雙反”等因素影響開始走高，2021/22種植年受主產(chǎn)國普遍受災(zāi)減產(chǎn)影響，全球大麥產(chǎn)量同比下降9%，疊加22年2月以來俄烏沖突、替代作物價(jià)格及油價(jià)運(yùn)費(fèi)上漲等因素綜合影響，我國大麥進(jìn)口均價(jià)明顯上行，截至22年9月進(jìn)口均價(jià)折合為人民幣計(jì)價(jià)較年初上漲32.7%（美元口徑上漲21.2%），年初至今均價(jià)同比上漲約28.5%。后續(xù)從供給端看，全球大麥總體產(chǎn)量2023年有望同比略增，此前一年受災(zāi)減產(chǎn)的俄羅斯、加拿大、土耳其等主產(chǎn)國產(chǎn)量有望明顯恢復(fù)、填補(bǔ)烏克蘭的缺口，歐盟產(chǎn)量平穩(wěn)。需求端看，大麥下游主要有啤酒和飼料，對國內(nèi)飼料廠而言，目前大麥相對替代作物如玉米沒有價(jià)格優(yōu)勢，導(dǎo)致其需求偏弱，結(jié)合供需關(guān)系我們認(rèn)為大麥價(jià)格或高位震蕩、進(jìn)一步上漲空間較小，23年漲幅有望收窄，但地緣局勢、國際關(guān)系等影響仍存在不確定性。我們估測大麥僅占啤酒營業(yè)成本的10%左右，其波動(dòng)影響相對有限。小麥：價(jià)格快速上漲后高位震蕩。俄烏均為小麥主要出口國，受俄烏局勢等因素影響，22年2月以來小麥國際現(xiàn)貨價(jià)快速上行，之后高位震蕩。國內(nèi)小麥自給率較高，供需角度受國際市場影響較小，2022年國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)上漲主因年初臨儲(chǔ)小麥庫存較低、投放偏少，以及當(dāng)季晚播和自然災(zāi)害導(dǎo)致減產(chǎn)，同時(shí)市場主體惜售和疫情對主產(chǎn)區(qū)物流的阻礙亦有短期影響。截至11月中旬，國內(nèi)小麥現(xiàn)貨均價(jià)較年初上漲13.5%，年初至今均價(jià)同比上漲20.0%，小麥價(jià)格高位震蕩趨勢或延續(xù)。大豆：供給緊張趨緩或帶來價(jià)格下行。我國大豆以進(jìn)口為主，與國際大豆價(jià)格聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)。22H1全球大豆供給較為緊張，供給端看，此前美國、巴西大豆由于天氣自然災(zāi)害的原因?qū)е聹p產(chǎn)；需求端看，俄烏沖突導(dǎo)致原油供給緊缺，大豆憑借生物燃料的替代屬性產(chǎn)生增量需求。供給減少、需求提升之下，大豆價(jià)格體現(xiàn)了一輪明顯上漲。22年6月之后南美大豆產(chǎn)量預(yù)期調(diào)增，美國新季大豆高產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，大豆價(jià)格開始有所回落，截至11月中旬，國內(nèi)大豆市場價(jià)較年初上漲5.9%。后續(xù)供給存在提升預(yù)期，美國大豆豐產(chǎn)、收割完成陸續(xù)上市，若南美后續(xù)沒有極端天氣影響也有望實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)、使全球大豆產(chǎn)量明顯增加，從而緩解供給緊張局面。未來幾個(gè)月隨著美豆到港增加，采購端大豆以及豆粕價(jià)格向下可期。2.提價(jià)傳導(dǎo)分化，多措并舉緩解壓力提價(jià)傳導(dǎo)效果分化，結(jié)構(gòu)升級較快的行業(yè)傳導(dǎo)相對順暢。21H2以來，部分大眾品企業(yè)在成本普漲壓力下進(jìn)行提價(jià)，傳導(dǎo)效果出現(xiàn)一定分化，具體來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快的子行業(yè)如啤酒、乳制品、瓜子等，其提價(jià)傳導(dǎo)相對較為順暢、終端接受度相對較高。進(jìn)入四季度，啤酒及部分食品企業(yè)提價(jià)預(yù)期再度提升，我們認(rèn)為，直接提價(jià)的傳導(dǎo)效果主要取決于細(xì)分行業(yè)的終端需求承載力、競爭格局、渠道結(jié)構(gòu)等，除了直接提價(jià)以外，升級包裝、變更規(guī)格、推出新品等亦被部分企業(yè)采用作為間接提價(jià)手段。我們認(rèn)為，相對于直接提價(jià)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、內(nèi)部效率優(yōu)化是盈利端改善更為長期、可持續(xù)的驅(qū)動(dòng)，對短期成本壓力亦能形成一定對沖效果。相比中小企業(yè)，龍頭公司更易提前鎖定較低的原料價(jià)格，更有能力通過提價(jià)、效率提升等消化成本上漲，行業(yè)格局或進(jìn)一步優(yōu)化。2.1.啤酒：結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，提價(jià)傳導(dǎo)較順啤酒結(jié)構(gòu)升級趨勢不變，提價(jià)傳導(dǎo)較為順利。根據(jù)渠道調(diào)研，盡管9-10月銷量受疫情防控政策影響行業(yè)增速放緩至下滑，但整體結(jié)構(gòu)升級趨勢不變。升級進(jìn)度短期受即飲渠道場景收縮影響，但非即飲渠道依然保持良性增長及升級趨勢。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月行業(yè)性提價(jià)預(yù)期或形成板塊催化。青島啤酒：根據(jù)渠道調(diào)研反饋，2021年末至22年多個(gè)產(chǎn)品系列提價(jià)，包括5月起新裝純生全國提價(jià)均較為順利。根據(jù)渠道調(diào)研，我們預(yù)計(jì)22Q3山東省內(nèi)經(jīng)典實(shí)現(xiàn)較快增長，省內(nèi)純生7-8月銷量增速環(huán)比明顯改善，嶗山、銀麥及地方性品牌占比下降，9-10月銷量增速受疫情影響放緩但依然好于行業(yè)。同時(shí)，公司積極加大易拉罐產(chǎn)品生產(chǎn)鋪設(shè)，預(yù)計(jì)至2022年底，整體罐化率水平將提升至接近30%（預(yù)計(jì)2021年27%）。非即飲渠道占比提升，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。成本端，根據(jù)采購周期推算22Q3成本依然維持高位，10月開始受益成本下行，22Q4有望減虧，2023年有望全面受益、噸成本或同比下降。華潤啤酒：根據(jù)渠道調(diào)研反饋，2021年9月勇闖換新包裝后出廠價(jià)提升、22年6月雪花利基市場提價(jià)均較為順暢。根據(jù)渠道調(diào)研及公司交流，我們預(yù)計(jì)22Q3整體銷量中單位數(shù)增長，次高以上較22H1增速環(huán)比加速、優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。大單品，喜力、純生、SuperX22Q3增速預(yù)計(jì)高于22H1，我們預(yù)計(jì)1-9月喜力增長勢頭較好，純生、SuperX預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長。9-10月受疫情影響，銷量增速預(yù)計(jì)有所下滑，但結(jié)構(gòu)升級趨勢不變。根據(jù)渠道反饋及公司交流，我們預(yù)計(jì)不排除年底有提價(jià)可能，2023年成本壓力小于2022年，費(fèi)率或維持。重慶啤酒：根據(jù)渠道調(diào)研，我們預(yù)計(jì)2021年9月公司對疆內(nèi)烏蘇進(jìn)行的價(jià)格調(diào)整，從終端、渠道、出廠均實(shí)現(xiàn)順價(jià)。2022年2-5月疆外烏蘇的提價(jià)，局部區(qū)域渠道反饋受到渠道調(diào)整影響。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在升級，后續(xù)將繼續(xù)發(fā)力高端，同時(shí)做強(qiáng)腰部價(jià)格帶，通過品牌裂變、加大非即飲渠道鋪設(shè)的方式推動(dòng)產(chǎn)品升級。預(yù)計(jì)疆外烏蘇1-9月銷量正增長，截止10月，烏蘇下滑改善中。公司目前正在積極進(jìn)行渠道整合及價(jià)盤梳理，同時(shí)大城市計(jì)劃目前正穩(wěn)步推進(jìn)中，將持續(xù)優(yōu)化品牌矩陣。燕京啤酒：大單品放量持續(xù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)渠道調(diào)研，我們估測22Q3單季整體銷量、噸價(jià)均接近中個(gè)位數(shù)增長，10月整體銷量增速預(yù)計(jì)好于行業(yè)；U8銷量7-8月保持高增速，9-10月環(huán)比有所放緩但仍相對較快，預(yù)計(jì)部分優(yōu)勢區(qū)域任務(wù)完成進(jìn)度較快、進(jìn)入淡季保持渠道庫存良性，U8全年目標(biāo)完成預(yù)計(jì)順利。人效提升已開始體現(xiàn)，22Q3單季管理費(fèi)率同比-0.7pct，同時(shí)毛利率同比+2.3pct至47.7%，除結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)之外，我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)端減員增效貢獻(xiàn)較大。22Q3原材料成本預(yù)計(jì)仍在高位，22Q4起包材成本下行或開始體現(xiàn)、帶來進(jìn)一步改善，疊加強(qiáng)勢大單品持續(xù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級，低基數(shù)上利潤彈性有望釋放。2.2.鹵味：成本壓力有望改善，集中度加速提升行業(yè)規(guī)模增長趨緩，龍頭集中度或加速提升。據(jù)章魚數(shù)據(jù)顯示，中國休閑鹵味門店數(shù)量2020-21年低單位數(shù)增長，至10月，行業(yè)總門店數(shù)達(dá)到13萬家，22H1行業(yè)整體規(guī)模增長明顯放緩，部分企業(yè)出現(xiàn)高閉店，截至22Q2，絕味食品門店數(shù)超1.4萬家，市占率11%左右；預(yù)計(jì)2022-23年隨著展店數(shù)量增加（我們預(yù)計(jì)每年1500家左右），絕味市占率或?qū)⒓铀偬嵘＝^味食品：2023年成本壓力改善彈性大，費(fèi)用已明顯收縮。22Q3鴨副產(chǎn)品成本仍然同比上行維持高位，導(dǎo)致公司整體成本上行較明顯、毛利率收縮8pct。根據(jù)養(yǎng)殖周期判斷，2023年鴨副產(chǎn)品價(jià)格漲幅有望明顯回落或下降，貢獻(xiàn)2023年盈利彈性。7月開始公司補(bǔ)貼、一次性開支均環(huán)比收縮，22Q3費(fèi)用率收縮0.5pct至6.5%。我們預(yù)計(jì)2023年成本和費(fèi)用壓力或顯著緩解。2.3.乳制品：結(jié)構(gòu)升級為主，盈利逐步改善結(jié)構(gòu)升級為主、提價(jià)為輔。從過去十余年維度來看，液奶各細(xì)分品類呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級趨勢，乳制品龍頭的產(chǎn)品升級和推新能力較強(qiáng)、持續(xù)享受升級紅利，并在原奶成本明顯上行周期輔以提價(jià)減促等手段。此前原奶成本上漲背景下，伊利在2020年12月至2021年1月完成對出廠價(jià)的調(diào)整，70%左右的白奶產(chǎn)品進(jìn)行了中個(gè)位數(shù)的提價(jià)，部分低溫產(chǎn)品在2020-2021年有兩次提價(jià)動(dòng)作，但占比較小。成本邊際回落+格局優(yōu)化+結(jié)構(gòu)升級利于長期毛利率提升，毛銷差或逐步改善。2.4.調(diào)味品：提價(jià)效果分化，份額或加速向龍頭集中整體成本壓力仍較大，提價(jià)接受度有所分化。調(diào)味品整體成本壓力仍然較大，例如醬油企業(yè)利潤率對大豆成本較為敏感，以海天2021年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)提價(jià)對銷量無負(fù)面影響的情況下，大豆價(jià)格每提升1%，公司凈利潤總額下降0.264%，敏感性系數(shù)較高。在成本普漲壓力下，從2021年10月海天提價(jià)開始，調(diào)味品行業(yè)開啟一輪提價(jià)潮。各企業(yè)的提價(jià)在終端的接受度有所分化。面對成本上漲，行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對能力存在差異。龍頭企業(yè)既可以通過提價(jià)對沖又可通過內(nèi)部降本增效部分消化成本壓力，而中小企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力弱同時(shí)規(guī)模小、技術(shù)落后，成本上漲將會(huì)不斷考驗(yàn)其現(xiàn)金流、壓縮其盈利空間。以上一輪成本上行周期（2016年）為鑒，我們判斷經(jīng)過2021-2022年這輪成本上行周期，中小落后產(chǎn)能將加速出清，市場需求將逐步被頭部企業(yè)所承接，行業(yè)集中度有望加速提升。涪陵榨菜：公司在2021年11月進(jìn)行了較大規(guī)模的提價(jià)，根據(jù)渠道調(diào)研，從22年3月開始價(jià)格對銷量的負(fù)面影響逐步消散，除了促銷和疫情影響的因素，我們認(rèn)為本次提價(jià)幅度額有限也是重要原因。以主力流通產(chǎn)品為例，提價(jià)從2元到2.5元，仍在3元紅線以內(nèi)。同時(shí)相對價(jià)差方面以同業(yè)某競品為例，兩家提價(jià)前價(jià)差0.12元，分別提價(jià)后價(jià)差為0.22元，相對價(jià)差擴(kuò)大0.1元。提價(jià)絕對和相對幅度有限，預(yù)計(jì)對終端消費(fèi)者而言較可接受。短期看提價(jià)+費(fèi)用收縮+成本回落保障2022-2023年業(yè)績彈性，中長期看2022年公司開始組建專門的銷售事業(yè)部聚焦蘿卜等新品推廣，考慮到醬腌菜行業(yè)空間充足且競爭對手實(shí)力孱弱，基于公司在醬腌菜行業(yè)既有的品牌優(yōu)勢以及后續(xù)持續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)/渠道建設(shè)上發(fā)力，我們看好蘿卜等新品持續(xù)擠壓競品獲得市占率的提升，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)績長期增長。2.5.速凍食品：成本走勢分化，提價(jià)減促應(yīng)對速凍食品品類豐富、原材料差異性相對較大。速凍火鍋料制品和速凍面米食品以魚糜魚漿、禽畜肉類、粉類等為主要原材料。不同的產(chǎn)品品類與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定成本結(jié)構(gòu)不同，例如安井主要以魚糜、肉類等為主，三全主要以肉類、油類、糖類等為主，惠發(fā)主要以雞肉等為主。原材料成本在速凍食品企業(yè)營業(yè)成本中占比一般在70%-80%，在營業(yè)收入中占比一般在40%-60%。部分速凍食品企業(yè)品類較為豐富、各原材料品種占比相對分散，原材料走勢有所分化。速凍行業(yè)屬于成本敏感型，調(diào)結(jié)構(gòu)、控成本、提價(jià)減促對抗成本壓力。復(fù)盤歷史來看，業(yè)內(nèi)公司針對成本上漲壓力主要有從三方面出發(fā)進(jìn)行調(diào)整：一是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高毛利產(chǎn)品占比；二是控制成本，例如通過經(jīng)濟(jì)采購、儲(chǔ)備原料、規(guī)模效應(yīng)等多方面帶動(dòng)成本下降；三是直接提價(jià)或適當(dāng)壓縮營銷費(fèi)用實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。21年下半年多數(shù)品類成本較大幅度上漲或居于高位，行業(yè)掀起了一輪提價(jià)潮，提價(jià)效果分品類和渠道有所分化：1）分品類看，速凍米面類產(chǎn)品傳導(dǎo)較好；2）分渠道看，C端傳導(dǎo)優(yōu)于B端，B端由于餐飲下游需求受疫情等影響偏弱疊加價(jià)格敏感性較高，傳導(dǎo)相對偏弱。2022Q3速凍食品板塊在成本優(yōu)化及速凍公司主動(dòng)發(fā)力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等積極應(yīng)對下，盈利改善趨勢已現(xiàn)。目前成本端，主要肉類原材料略有上漲，豬價(jià)年底翹尾回升，油脂、粉類、蛋白等品類成本同比仍在相對高位，糖、魚糜等平穩(wěn)趨于改善，未來若迎來成本端改善則板塊盈利有望進(jìn)一步恢復(fù)。2.6.瓜子：提價(jià)傳導(dǎo)順利，結(jié)構(gòu)抬升持續(xù)洽洽瓜子上一輪提價(jià)較順，22Q3再度提價(jià)。2021年洽洽食品瓜子成本上行，21Q4公司針對葵花籽及西瓜子產(chǎn)品出廠價(jià)提升8%-18%，并在當(dāng)季取消貨補(bǔ)，提價(jià)向下游傳導(dǎo)相對順暢，瓜子銷量并未受到明顯影響，我們根據(jù)草根調(diào)研估測瓜子終端價(jià)格上漲幅度仍大于廠價(jià)上漲幅度，渠道利潤得到增厚。我們預(yù)計(jì)21年瓜子提價(jià)與22年初成本上行有對沖但未完全覆蓋此后的成本上漲，2022年8月公司公告稱因原料及包輔材、能源等成本上升，調(diào)整公司葵花子系列產(chǎn)品出廠價(jià)，整體提價(jià)幅度約3.8%，自8月21日起執(zhí)行。短期維度，我們預(yù)計(jì)成本端有望企穩(wěn)，疊加價(jià)格補(bǔ)貼逐步退出，22Q3提價(jià)帶來的盈利改善有望在22Q4兌現(xiàn)。調(diào)價(jià)主要受成本驅(qū)動(dòng)，中期將持續(xù)受益結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，在22Q3提價(jià)之前，洽洽2010年以來主要經(jīng)歷過4次產(chǎn)品調(diào)價(jià)，均發(fā)生在成本壓力較為明顯時(shí)期。展望中期，我們認(rèn)為洽洽瓜子品類將持續(xù)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，瓜子在疫情擾動(dòng)下仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，藍(lán)袋放量將驅(qū)動(dòng)瓜子系列毛利率持續(xù)上行。同時(shí)，考慮到當(dāng)下散裝瓜子消費(fèi)仍是主流，散裝瓜子升級將為袋裝品類提供空間，洽洽有望憑借其袋裝瓜子龍頭地位率先受益散裝瓜子消費(fèi)升級。3.需求預(yù)期逐步改善，震蕩復(fù)蘇、分化加劇疫情沖擊服務(wù)業(yè)和場景消費(fèi)，防控優(yōu)化帶來改善預(yù)期。從2021年全年數(shù)據(jù)看，社零商品零售額兩年平均增長4.5%，而餐飲收入兩年平均下滑0.5%，是自2014年服務(wù)業(yè)占GDP比重超第二產(chǎn)業(yè)以來，首次出現(xiàn)商品增速超過餐飲增速的現(xiàn)象。2022年疫情對餐飲等場景消費(fèi)影響加大：3月疫情復(fù)發(fā)影響區(qū)域范圍較大，社零餐飲收入當(dāng)月同比增速為-16.4%，三年平均增速為-5.2%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為-0.9%、自20年5月以來首度為負(fù)；4月疫情影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，社零總額三年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)，社零餐飲收入當(dāng)月同比增速為-22.7%、三年平均增速為-8%；經(jīng)歷5-6月短暫修復(fù)，7月以來受疫情多地散發(fā)影響，整體延續(xù)較弱趨勢，10月社零總額三年平均增速仍處于