電信運(yùn)營(yíng)商行業(yè)研究高質(zhì)量發(fā)展期開(kāi)啟有望迎價(jià)值重估

電信運(yùn)營(yíng)商行業(yè)研究-高質(zhì)量發(fā)展期開(kāi)啟有望迎價(jià)值重估1、行業(yè)介紹：尋求高價(jià)值商業(yè)模式，高壁壘保障三足鼎立格局1.1

運(yùn)營(yíng)商核心商業(yè)模式：用戶數(shù)

xARPU值運(yùn)營(yíng)商的核心商業(yè)模式為“收入=用戶數(shù)*ARPU值”，收入增長(zhǎng)的途徑為增加用戶數(shù)或提高

ARPU值。運(yùn)

營(yíng)商業(yè)務(wù)整體可分為通信及信息服務(wù)、銷售通信產(chǎn)品兩類，通信服務(wù)收入占

91.5%。當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)

電信業(yè)務(wù)以手機(jī)用戶和家庭寬帶用戶為主，但是以

IDC、專線、云、物聯(lián)網(wǎng)為主的政企業(yè)務(wù)也在迅速

崛起中，截至

2020

年底，三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)

11.36

億戶，全年凈增

1.08

億戶，其中

應(yīng)用于智能制造、智慧交通、智慧公共事業(yè)的終端用戶占比分別達(dá)

18.5%、18.3%、22.1%。在過(guò)去十余年中，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商的主要市場(chǎng)策略為“用戶紅利”，本質(zhì)上是運(yùn)營(yíng)商通過(guò)建設(shè)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)來(lái)吸

引用戶以獲得更多收入，然后再擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模從而獲取更大的用戶規(guī)模。中國(guó)的移網(wǎng)用戶紅利在

2014

年接近尾聲，人口滲透率達(dá)到

94.5%，隨后增速開(kāi)始回落，到

2020

年，移網(wǎng)用戶的滲透率已經(jīng)達(dá)到

113.9%，已經(jīng)比較接近韓國(guó)

130%的人口滲透率的天花板。近年用戶數(shù)逐漸趨于飽和，ARPU值下降幅度大于用戶增加幅度，移網(wǎng)收入全行業(yè)下滑。隨著移動(dòng)電

話普及率提升，行業(yè)滲透率見(jiàn)頂，開(kāi)始進(jìn)入存量博弈階段。2017

年國(guó)內(nèi)取消“語(yǔ)音長(zhǎng)途和漫游費(fèi)”、2018

年取消“數(shù)據(jù)漫游費(fèi)”，電信服務(wù)從價(jià)格上已經(jīng)不區(qū)分本地和全國(guó)之分，公眾和企業(yè)選擇電信服務(wù)時(shí)，

選擇范圍迅速擴(kuò)大（譬如上海移動(dòng)用戶辦理浙江移動(dòng)套餐），同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，價(jià)格成為重要因素。

三大運(yùn)營(yíng)商大幅降低

ARPU值，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)受到影響，運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略。商業(yè)模式從“低價(jià)”轉(zhuǎn)為“高質(zhì)量服務(wù)”，三大運(yùn)營(yíng)商

ARPU值呈上升趨勢(shì)。在用戶滲透飽和、流量紅利

消退、OTT沖擊嚴(yán)重等行業(yè)大背景下，三大運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始逐步回歸理性，明確高質(zhì)量發(fā)展。2019

年下

半年開(kāi)始，行業(yè)自上而下開(kāi)始競(jìng)合，并形成共識(shí)進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”階段。三大運(yùn)營(yíng)商

9

月

1

日起全面

停售達(dá)量限速版套餐（“不限量套餐”）；同時(shí)運(yùn)營(yíng)商考核方式從用戶規(guī)模、市場(chǎng)份額，轉(zhuǎn)為考核服務(wù)

質(zhì)量和增長(zhǎng)指標(biāo)（營(yíng)收、利潤(rùn)增速）。從競(jìng)爭(zhēng)全面轉(zhuǎn)向競(jìng)合，向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商

2021

年半年報(bào)，移動(dòng)

ARPU值都呈現(xiàn)出一定的增幅。1.2

行業(yè)壁壘高筑保障競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定1.2.1

經(jīng)營(yíng)資質(zhì)壁壘有限的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)導(dǎo)致了較高的準(zhǔn)入門檻。根據(jù)《中華人民共和國(guó)電信條例》，國(guó)家對(duì)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)

按照業(yè)務(wù)分類，實(shí)行許可制度。截至目前，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電四家企業(yè)取

得了經(jīng)營(yíng)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)所需的《基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》，獲批經(jīng)營(yíng)“第五代數(shù)字蜂窩移動(dòng)通信業(yè)

務(wù)”。監(jiān)管部門在進(jìn)行許可證申請(qǐng)審核時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的企業(yè)性質(zhì)、技術(shù)水平、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、資金實(shí)

力等均有較高要求，經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的限制為新進(jìn)入者設(shè)立了較高的準(zhǔn)入門檻。1.2.2

網(wǎng)絡(luò)規(guī)模壁壘運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模已經(jīng)體現(xiàn)，新進(jìn)入者短期難以競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。良好的信息通信服務(wù)質(zhì)量需要依賴于

大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)覆蓋，因此需要投入大量資金建設(shè)核心網(wǎng)、骨干網(wǎng)、基站等通信網(wǎng)絡(luò)和配套基礎(chǔ)設(shè)施。

截至

2021

年

6

月末，我國(guó)已建成了

948

萬(wàn)個(gè)移動(dòng)通信基站，信息通信技術(shù)的加速迭代也將推動(dòng)電信

運(yùn)營(yíng)商不斷新建獲升級(jí)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施以滿足更多用戶的需求。隨著網(wǎng)絡(luò)用戶的增加，行業(yè)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模

效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，用戶更加傾向于選擇網(wǎng)絡(luò)規(guī)模較大、覆蓋范圍較廣的通信網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)新進(jìn)入者在短

期內(nèi)難以與現(xiàn)有電信運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)。1.2.3

技術(shù)研發(fā)壁壘信息通信行業(yè)是融合通信、電子信息、計(jì)算機(jī)等諸多學(xué)科的綜合性領(lǐng)域，工作流程復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)、

技術(shù)水平高，是典型的技術(shù)密集型行業(yè)。信息通信行業(yè)的技術(shù)迭代非常迅速，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)將是以

5G作為接入方式，與人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、邊緣計(jì)算等新興信息技術(shù)深度融合，形

成泛在化、智能化的網(wǎng)絡(luò)。日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的整體技術(shù)方案解決能力以及快速響

應(yīng)能力提出了較高要求，企業(yè)需要不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)迭代，才能保證領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因

此，本行業(yè)具有較高的技術(shù)研發(fā)壁壘，新進(jìn)入的企業(yè)在技術(shù)上需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的積累和投入。1.2.4

運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)壁壘通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與維護(hù)、通信服務(wù)的計(jì)費(fèi)與管理、銷售渠道的構(gòu)建與運(yùn)營(yíng)等工作均需要電信運(yùn)營(yíng)商

具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，從而為用戶提供優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)。因此，下游用戶在選擇電信運(yùn)營(yíng)商時(shí)較為重視

其網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和服務(wù)體驗(yàn)。電信運(yùn)營(yíng)商通過(guò)長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)積累，對(duì)用戶消費(fèi)習(xí)慣、網(wǎng)絡(luò)覆蓋區(qū)域、

市場(chǎng)需求特點(diǎn)等具有深入的了解，能夠與各類市場(chǎng)用戶建立長(zhǎng)期、緊密、穩(wěn)定的合作關(guān)系，進(jìn)一步

增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更有利于獲得用戶資源，對(duì)行業(yè)的新進(jìn)入者形成了一定的壁壘。三大運(yùn)營(yíng)商

具有相對(duì)穩(wěn)定的用戶數(shù)量，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)用戶數(shù)量約占六成，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通占比相近，市

場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，新進(jìn)入者難以拓展用戶資源。1.2.5

資金壁壘一方面，數(shù)據(jù)中心、寬帶固網(wǎng)、存儲(chǔ)設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及維護(hù)需要極大的建設(shè)資金投入。另一

方面，5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)研發(fā)需要極大的研發(fā)資金投入。新進(jìn)入

者既需要在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期投入大量資金來(lái)完善基礎(chǔ)設(shè)施，又要進(jìn)行大量的研發(fā)支出來(lái)追趕行業(yè)頭部

企業(yè)。特別在企業(yè)運(yùn)營(yíng)初期，業(yè)務(wù)體量較小，不具備規(guī)模效應(yīng)，將面臨較大的資金壓力。因此，行

業(yè)存在較高的資金壁壘。2、行業(yè)格局：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，步入高質(zhì)量增長(zhǎng)周期2.1

通信業(yè)重組促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，最終形成穩(wěn)定行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)通信業(yè)經(jīng)歷過(guò)三次重大重組，最終形成當(dāng)前三足鼎立的局面。中國(guó)電信業(yè)改革重組始于

1994

年

中國(guó)聯(lián)通的進(jìn)入。電子部、電力部、鐵道部和中信集團(tuán)各出資

1

億成立中國(guó)聯(lián)通，從而在基礎(chǔ)電信

市場(chǎng)形成中國(guó)聯(lián)通與郵電部的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。1995

年中國(guó)電信業(yè)進(jìn)行企業(yè)法人登記，逐步實(shí)行政企分開(kāi)。

1998

年，電信行業(yè)實(shí)行政企分開(kāi)，組建信息產(chǎn)業(yè)部，負(fù)責(zé)電信行業(yè)的監(jiān)管。此后，中國(guó)通信業(yè)經(jīng)歷

過(guò)三次重大重組，最終形成當(dāng)前三足鼎立的局面。第一次是

1998-1999

年，為打破郵電行業(yè)壟斷，中國(guó)電信進(jìn)行業(yè)務(wù)分拆，中國(guó)電信總局的尋呼、衛(wèi)星

和移動(dòng)業(yè)務(wù)被剝離出去。尋呼業(yè)務(wù)最終給了聯(lián)通，衛(wèi)星業(yè)務(wù)成為了中國(guó)衛(wèi)通的雛形，移動(dòng)業(yè)務(wù)成為

中國(guó)移動(dòng)的雛形；第二次是

2002

年，為打破中國(guó)電信在固網(wǎng)領(lǐng)域的壟斷，中國(guó)電信南北分拆，北方九省一市劃歸為中

國(guó)網(wǎng)通，而南方和西部

21

省留給了新的中國(guó)電信集團(tuán)公司；第三次是

2008

年，六大運(yùn)營(yíng)商重組合并為三大運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通

CDMA網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)衛(wèi)通的

電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，彌補(bǔ)了無(wú)線網(wǎng)絡(luò)的不足；覆蓋北部九省一市的中國(guó)網(wǎng)通并入中國(guó)聯(lián)通，彌

補(bǔ)了固網(wǎng)業(yè)務(wù)的不足；鐵通并入中國(guó)移動(dòng)，彌補(bǔ)了移動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)的不足。

至此三大運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入電信“移動(dòng)業(yè)務(wù)+固網(wǎng)業(yè)務(wù)”全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的新市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，我國(guó)通信業(yè)基本形成

三足鼎立的局面。運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)格局經(jīng)過(guò)

10

年的發(fā)展，已經(jīng)基本穩(wěn)定在移動(dòng)第一、電信第二、聯(lián)通第三的格局。中國(guó)移

動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通在移動(dòng)用戶上的份額基本處于

6∶2∶2

的狀態(tài)，在營(yíng)收上基本處于

5∶3∶2

的狀態(tài)。可以看出，移動(dòng)用戶是各大運(yùn)營(yíng)商的基本盤(pán)。展望下一個(gè)

10

年，由于

5G標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，且考

慮到目前各運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)規(guī)劃相近，未來(lái)，用戶對(duì)各家運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的感知預(yù)期與目前水平相

當(dāng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持移動(dòng)第一、電信第二、聯(lián)通第三的格局。攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)對(duì)現(xiàn)有用戶總盤(pán)撼動(dòng)有限，

未來(lái)對(duì)運(yùn)營(yíng)商格局影響較小。2.2

政策層面保駕護(hù)航，推動(dòng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展2.2.1

電信業(yè)是國(guó)家發(fā)展命脈，是構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局的關(guān)鍵支撐國(guó)家為促進(jìn)、引導(dǎo)通信行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，創(chuàng)造了良好的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境發(fā)布相關(guān)行業(yè)政策。信息通信

行業(yè)是數(shù)字時(shí)代的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性行業(yè)，是推動(dòng)各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、建設(shè)數(shù)字中國(guó)的關(guān)鍵支撐。為

加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率、培育新市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展，

國(guó)家必須大力普及信息通信技術(shù)并提高技術(shù)的高效利用率，以實(shí)現(xiàn)提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的

發(fā)展戰(zhàn)略。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型不可阻擋的發(fā)展洪流中，國(guó)家為促進(jìn)規(guī)范和引導(dǎo)信息通信行業(yè)規(guī)范發(fā)展，

制定并發(fā)布一系列相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，為信息通信行業(yè)進(jìn)一步向高質(zhì)量數(shù)字化方向發(fā)展保駕護(hù)航，創(chuàng)

造良好的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境。電信業(yè)是國(guó)家命脈，處于戰(zhàn)略高地。電信業(yè)上抵國(guó)家安全，下載各行各業(yè)，不管是

5G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，還

是核心網(wǎng)、傳輸網(wǎng)，甚至未來(lái)的民用衛(wèi)星通信，都是大國(guó)必爭(zhēng)之地。通信快一步，技術(shù)創(chuàng)新快一步，

應(yīng)用發(fā)展就能更快一步。在我國(guó)通信技術(shù)的發(fā)展過(guò)程中，沒(méi)有電信運(yùn)營(yíng)商的投入，就沒(méi)有

5G時(shí)代中

國(guó)引領(lǐng)世界。中國(guó)目前掌握著世界上最先進(jìn)的通信技術(shù)，這是靠三大運(yùn)營(yíng)商幾十年如一日對(duì)產(chǎn)業(yè)的

支持。沒(méi)有運(yùn)營(yíng)商的哺育，就沒(méi)有華為、中興這些民族企業(yè)、全球領(lǐng)軍企業(yè)的誕生。反觀過(guò)去幾十

年，從

2G到

5G，通信技術(shù)的迭代，打破了技術(shù)創(chuàng)新的瓶頸，鑄就了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮。過(guò)去兩年

5G業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展離不開(kāi)三大運(yùn)營(yíng)商的支持與投入。2.2.2

數(shù)字新基建成為十四五國(guó)家戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)商是數(shù)字中國(guó)的重要抓手5G作為首要新型基礎(chǔ)設(shè)施，是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要方向。5G作為國(guó)家七大“新基建”領(lǐng)域的頭號(hào)工

程，是構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)新生態(tài)的首要新型基礎(chǔ)設(shè)施。國(guó)家高度重視

5G發(fā)展，出臺(tái)一系列政策支持。2020

年，國(guó)家發(fā)改委提出加快

5G網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。其中，運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)頭羊中國(guó)移動(dòng)全面落實(shí)國(guó)家“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中

國(guó)、智慧社會(huì)”戰(zhàn)略，大力推進(jìn)

5G新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，認(rèn)真落實(shí)與山西省政府簽署的

5G戰(zhàn)略合作

協(xié)議內(nèi)容，聯(lián)合中煤科