譜尼測試研究報告綜合性第三方檢測龍頭成長提速迎戴維斯雙擊

譜尼測試研究報告-綜合性第三方檢測龍頭成長提速迎戴維斯雙擊1.綜合性第三方檢測龍頭，業(yè)績成長提速1.1.綜合性第三方檢測龍頭，公信力構(gòu)筑強大護(hù)城河國家科研院所改制而成的第三方檢測龍頭，二十年持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。譜尼測試創(chuàng)立于2002年，前身為國家科研院。依托創(chuàng)始人豐富的研發(fā)經(jīng)歷和實驗室管理經(jīng)驗，公司始終位居國內(nèi)檢測行業(yè)的第一梯隊，參與近100項國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的修訂，業(yè)務(wù)范圍也從最初的食品與環(huán)境逐步延伸至汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域，成長為國內(nèi)最權(quán)威的綜合性第三方民營檢測機構(gòu)之一。綜合性檢測業(yè)務(wù)布局，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。公司的業(yè)務(wù)布局全面，不僅覆蓋環(huán)境、食品等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還向新能源汽車、醫(yī)療檢測等高成長性賽道拓展。根據(jù)公司官網(wǎng)，截至2021年3月，譜尼已設(shè)立近30個大型實驗基地和150多個專業(yè)實驗室，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地，每年檢測量達(dá)2700余萬次。由于檢測報告的時效性強，檢測行業(yè)對客戶響應(yīng)速度要求較高。遍布全國的分支機構(gòu)、完善的業(yè)務(wù)布局，使得譜尼具備極快的客戶響應(yīng)速度，能夠為客戶提供綜合性一站式服務(wù)。行業(yè)資質(zhì)及社會公信力，構(gòu)筑公司強大護(hù)城河。企業(yè)從事檢驗檢測工作，除了取得檢驗檢測機構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定（CMA），在從事特定領(lǐng)域的檢測工作時，還需要取得不同的資質(zhì)認(rèn)證。部分資質(zhì)的申報條件苛刻，對檢測機構(gòu)的技術(shù)和經(jīng)驗要求高，形成天然壁壘。例如食品復(fù)檢機構(gòu)的資質(zhì)要求申報機構(gòu)連續(xù)從事食品檢驗檢測工作10年以上，近三年參與過食品相關(guān)國標(biāo)/行標(biāo)制定工作等。公司在政府端、中大型企業(yè)端客戶拓展上具備突出優(yōu)勢。政府類客戶對檢測機構(gòu)的公信力極其看重，在招投標(biāo)前就會進(jìn)行篩選；中大型企業(yè)類客戶相較于價格，對檢測機構(gòu)資質(zhì)更為重視。譜尼獲得認(rèn)證委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、市場監(jiān)督管理總局等完備認(rèn)證，廣泛參與冬奧會、G20峰會、建國70周年、建黨100周年等大型項目承接經(jīng)驗。基于行業(yè)公信力，公司在政府端、中大型企業(yè)端客戶拓展上具有明顯優(yōu)勢。公司股權(quán)集中穩(wěn)定，綁定核心員工激勵充分。創(chuàng)始人技術(shù)背景出身。公司董事長宋薇女士與兒子李陽谷是一致行動人，共持股70.2%，其中宋薇直接持股52.2%，間接持股4.5%，李陽谷持股13.5%。董事長宋薇軍校畢業(yè)，曾在軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院毒物藥物研究所從事藥物合成和藥物篩選，利于公司CRO/CDMO業(yè)務(wù)開展；2018年入選國家萬人計劃，獲自然科學(xué)研究員正高級職稱。公司兩個員工持股平臺分別是北京譜瑞恒祥、北京譜泰中瑞，員工合計直接持有公司4.82%股份，綁定核心員工激勵充分。1.2.業(yè)績成長提速，利潤率拐點向上2016-2021年公司營收CAGR為20%，2021年起有望成長加速。公司2016-2021年CAGR為20%，營收增速高于行業(yè)，其中2021年收入規(guī)模為20億元，同比增長40%，成長性加速。2021年歸母凈利潤達(dá)2.18億元，同比增長33%。未來，我們看好公司CRO/CDMO、醫(yī)學(xué)檢驗、汽車等細(xì)分板塊高速增長，增設(shè)實驗室及并購擴大業(yè)務(wù)覆蓋面，老實驗室產(chǎn)能利用率爬坡，預(yù)計未來三年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率仍有望保持30%以上增速，增速領(lǐng)先全行業(yè)。產(chǎn)能瓶頸緩解+兩大實驗室建成投產(chǎn)，未來三年公司業(yè)績復(fù)合增長率有望保持30%以上增長。根據(jù)公司招股書，2017-2019年主要業(yè)務(wù)健康與環(huán)保板塊產(chǎn)能利用率90%以上，產(chǎn)能瓶頸成為限制公司增長的主要瓶頸。2020年9月公司A股上市募投資金，投入近10億元用于擴建實驗室及增加設(shè)備，2020年起固定資產(chǎn)明顯大幅增長，產(chǎn)能瓶頸得到緩解。此外，2022年公司上海、武漢兩大實驗室也開始投產(chǎn)，并在未來兩年逐步實現(xiàn)滿產(chǎn)。根據(jù)公司招股書，兩個實驗室于2018年建設(shè)，建設(shè)期3年，達(dá)產(chǎn)首年產(chǎn)能利用率目標(biāo)50%，2023年達(dá)到80%，2024年正式達(dá)產(chǎn)。2016-2020年公司各板塊毛利率40%-70%，醫(yī)學(xué)檢測等高毛利板塊有望取得突破。2020年公司綜合毛利率為48.9%，2016-2020年公司各板塊業(yè)務(wù)毛利率保持在40%-70%區(qū)間，維持較高水平。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，毛利率從低到高排序分別為電子及安規(guī)>安全保障>消費品質(zhì)量鑒定>食品檢測>環(huán)境檢測。環(huán)境檢測毛利率略低，主要系該細(xì)分板塊競爭激烈。值得注意的是，公司目前正積極拓展醫(yī)學(xué)檢測板塊，有望在利潤率高的板塊有所突破。降費潛力大，看好凈利率提升釋放業(yè)績彈性。2020年公司綜合毛利率48.9%、銷售凈利率11.5%，凈利率在同行相對處于低位，降費潛力大。2020年，檢測行業(yè)可比公司凈利率均值為13.5%，公司銷售凈利率為11.5%，相較同行-2pct；2020年可比公司期間費用率平均值為25.4%，譜尼測試為36.2%，相較同行+10.8pct；

2020年起，隨著業(yè)績增長提速、員工及資本開支放緩，公司凈利率已呈現(xiàn)提速趨勢，未來釋放規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。2.第三方檢測穿越牛熊，優(yōu)選內(nèi)資龍頭2.1.穿越牛熊的朝陽行業(yè)，增速約為GDP兩倍以上第三方檢測產(chǎn)業(yè)類似“全產(chǎn)業(yè)鏈信評機構(gòu)”，商業(yè)模式優(yōu)異，深度受益產(chǎn)業(yè)分工、消費升級大趨勢。第三方檢測行業(yè)（TIC）包括測試（Test）、檢驗（Inspection）、認(rèn)證

（Certification）三大類，簡單理解，是第三方向委托方出具檢驗檢測報告，評定委托產(chǎn)品及服務(wù)是否符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。第三方檢測商業(yè)價值在于“消除信息不對稱”，商業(yè)模式類似于信評公司，但范圍更廣，具備全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)屬性。全行業(yè)包括消費品、工業(yè)品、醫(yī)學(xué)、國際貿(mào)易等廣泛下游；全產(chǎn)業(yè)鏈指從研發(fā)、運輸、生產(chǎn)、消費等環(huán)節(jié)均需要第三方檢測服務(wù)。第三方檢測商業(yè)模式優(yōu)異，深度受益產(chǎn)業(yè)分工、消費升級大趨勢。國內(nèi)朝陽行業(yè)，第三方檢測行業(yè)增速約為GDP增速2倍以上。2020年國內(nèi)檢測市場營收規(guī)模達(dá)到3586億，2013-2020年復(fù)合收入增速為14.4%。2013-2020年國內(nèi)第三方檢測占比由40%提升至54%，第三方檢測代替企業(yè)自檢成趨勢。國內(nèi)第三方檢測2013-2020年CAGR為19%，2020年市場規(guī)模為1918億元，同比增長13%，多年保持兩位數(shù)以上增長。我國檢測強度保持提升趨勢，檢測行業(yè)仍有望保持2位數(shù)增長。分地區(qū)看，我國檢測市場