金融科技行業(yè)研究-互聯(lián)網(wǎng)極化效應(yīng)下選擇流量領(lǐng)先的大平臺(tái)

金融科技行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)極化效應(yīng)下，選擇流量領(lǐng)先的大平臺(tái)預(yù)計(jì)整改接近尾聲，監(jiān)管壓力邊際緩和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)，政策變化驅(qū)動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革。完善的監(jiān)管體系是金融科技行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)。這一輪監(jiān)管政策變化，使金融科技公司回歸金融屬性的同時(shí)，加速了產(chǎn)業(yè)出清。對(duì)監(jiān)管政策的理解和前瞻性判斷正在成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著監(jiān)管框架日漸明晰，頭部公司的整改具有樣板效應(yīng)，有望更早實(shí)現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，且更有余力尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)道路，行業(yè)集中度有望加速提升。金融科技領(lǐng)域的整改自2020年11月螞蟻集團(tuán)暫緩上市開(kāi)始，2021年4月29日13家重點(diǎn)平臺(tái)被約談后全面展開(kāi)：

1.2020年11月2日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局第一次對(duì)螞蟻集團(tuán)進(jìn)行了約談。2.2020年12月26日，監(jiān)管部門(mén)對(duì)螞蟻集團(tuán)提出5條重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域整改要求。3.2021年4月12日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融管理部門(mén)再次聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)，進(jìn)一步細(xì)化了監(jiān)管要求，明確了螞蟻集團(tuán)的具體整改方向和內(nèi)容。螞蟻集團(tuán)亦回應(yīng)將全面對(duì)標(biāo)監(jiān)管要求，已完成整改方案的研究和制定工作。4.2021年4月29日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融管理部門(mén)聯(lián)合對(duì)13家從事金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管約談，包括騰訊、度小滿金融、京東

金融、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)金融、滴滴金融、陸金所、天星數(shù)科、360數(shù)科、新浪金融、蘇寧金融、國(guó)美金融、攜程金融。在監(jiān)管指引下，頭部平臺(tái)整改工作有序落實(shí)。2021年9月7日銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問(wèn)時(shí)針對(duì)13家平臺(tái)約談情況表示“目前，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)正積極對(duì)照法律法規(guī)和監(jiān)管要求，深入自查并制定整改方案，有序落實(shí)整改。在完善公司治理、防范資本無(wú)序擴(kuò)張、合規(guī)審慎開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)存貸款業(yè)務(wù)、推動(dòng)小貸和消費(fèi)金融公司合規(guī)展業(yè)、規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面已取得一定進(jìn)展和成效。”對(duì)照看：2021年12月31日，《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，明確非銀行支付機(jī)構(gòu)不得為貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等金融產(chǎn)品提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，不得在支付頁(yè)面中將貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等金融產(chǎn)品作為支付選項(xiàng)，以默認(rèn)開(kāi)通、一鍵開(kāi)通等方式銷(xiāo)售貸款、資產(chǎn)管理等金融產(chǎn)品，是對(duì)“斷開(kāi)支付工具和其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接”的明確要求。2021年9月30日，央行正式發(fā)布了《征信業(yè)務(wù)管理辦法》，宣告中國(guó)金融數(shù)據(jù)治理領(lǐng)域的核心監(jiān)管規(guī)則正式落地，給出了“斷直連”的最后時(shí)間表。2021年6月以來(lái)，多地監(jiān)管部門(mén)向轄內(nèi)消費(fèi)金融公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求將個(gè)人貸款產(chǎn)品年利率降至24%以內(nèi)，并給了1年用于清理超標(biāo)的存量貸款，頭部助貸平臺(tái)均在切實(shí)壓降產(chǎn)品利率。2021年下半年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)出臺(tái)一系列新規(guī)，螞蟻集團(tuán)相互寶已于2021年12月28日宣布關(guān)停，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)合規(guī)性進(jìn)一步提升。滴滴赴美上市后，2021年10月29日網(wǎng)信辦發(fā)布《數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估辦法（征求意見(jiàn)稿）》；2021年12月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見(jiàn)稿)》和《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》；2022年4月2日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，進(jìn)一步完善境內(nèi)企業(yè)赴境外上市監(jiān)管框架。隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》等法律法規(guī)發(fā)布，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在保障用戶個(gè)人隱私和消費(fèi)者權(quán)益等方面受到更多約束，包括螞蟻集團(tuán)等頭部平臺(tái)均出臺(tái)了自律公約。2021年螞蟻集團(tuán)升級(jí)了《惡意營(yíng)銷(xiāo)處罰細(xì)則》，引導(dǎo)平臺(tái)商家規(guī)范經(jīng)營(yíng)；螞蟻集團(tuán)建立了《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)評(píng)審工作管理辦法》等制度，持續(xù)完善“事前審查”機(jī)制；螞蟻集團(tuán)還發(fā)布了《數(shù)字金融平臺(tái)自律準(zhǔn)則》，對(duì)財(cái)富、保險(xiǎn)消費(fèi)者建立適當(dāng)性管理制度，推出理性消費(fèi)工具，完善產(chǎn)品體驗(yàn)，加大金融投教等。中央文件定調(diào)，預(yù)計(jì)整改接近尾聲，監(jiān)管壓力邊際緩和。2022年3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)整改工作”。2022年5月12日，央行副行長(zhǎng)陳雨露在“中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)表示，“互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)項(xiàng)整治工作順利完成”，“將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)全部納入了監(jiān)管”。對(duì)行業(yè)的監(jiān)管態(tài)度正在從“規(guī)范”為重，轉(zhuǎn)向“規(guī)范”與“鼓勵(lì)”并重，行業(yè)所面臨的監(jiān)管壓力大幅減輕。在疫情沖擊之下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)作為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和解決社會(huì)就業(yè)的重要的市場(chǎng)力量，其受重視程度正在提升。加速整改措施落地，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。部分整改措施尚待監(jiān)管審批。以螞蟻集團(tuán)為例，還有三件決定公司商業(yè)模型的監(jiān)管事項(xiàng)需要落地：一是，消金注資。螞蟻消金增資處于暫緩狀態(tài)。二是，征信牌照。錢(qián)塘征信目前處于批籌狀態(tài)，“斷直連”和助貸模式重塑有待明確，由于過(guò)渡期還有一年左右，各平臺(tái)均處于落實(shí)準(zhǔn)備階段。三是，金控牌照。兩大頭部平臺(tái)作為金控的最大增量，其牌照申請(qǐng)尚未獲得監(jiān)管受理。目前三家申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金控集團(tuán)中的兩家已經(jīng)獲批，分別是中信金控和北京金控。以螞蟻集團(tuán)為例，金控牌照將對(duì)資本金構(gòu)成約束：螞蟻集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模和發(fā)展速度將根據(jù)最新監(jiān)管規(guī)定，在不同程度上受到資本金的約束。根據(jù)監(jiān)管2021年4月12日約談時(shí)提出的整改要求，螞蟻集團(tuán)須整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。螞蟻集團(tuán)并表、注資尚待4號(hào)令的三個(gè)配套制度落地。根據(jù)2020年11月1日實(shí)施的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（“4號(hào)令”），申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司的企業(yè)，實(shí)繳注冊(cè)資本額不低于50億元人民幣，且不低于直接所控股金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本總和的50%。根據(jù)最嚴(yán)口徑，螞蟻集團(tuán)旗下控股或?qū)嶋H控制金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本約399億元，則螞蟻集團(tuán)當(dāng)前最低資本不得低于200億元（預(yù)計(jì)螞蟻消金增資成功后為619億元，則螞蟻集團(tuán)最低資本不得低于310億元）。2021年9月30日，螞蟻集團(tuán)通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本已增至350億元。另外需要考慮，螞蟻消金承接小貸業(yè)務(wù)后，二者杠桿率差異帶來(lái)的注冊(cè)資本變動(dòng)的可能影響。更重要的是，螞蟻集團(tuán)具體如何并表、所需注冊(cè)資本規(guī)模到底如何，尚待4號(hào)令的三個(gè)配套制度——并表管理、資本管理、關(guān)聯(lián)交易管理——落地后進(jìn)一步明確。數(shù)字支付：場(chǎng)景分流值得重視，國(guó)際業(yè)務(wù)是重要增量國(guó)內(nèi)行業(yè)增速放緩，進(jìn)入存量用戶爭(zhēng)奪階段網(wǎng)絡(luò)支付用戶基數(shù)突破9億，進(jìn)入存量用戶爭(zhēng)奪階段。根據(jù)CNNIC《第49次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2021年末，網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模達(dá)到9.04億，同比僅增長(zhǎng)5.8%，滲透率87.6%。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2022年3月末，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)中支付結(jié)算滲透率達(dá)到75.5%，同比增長(zhǎng)5.5%，相較于其所依托的電商、即時(shí)通訊、短視頻等場(chǎng)景可提升空間進(jìn)一步被壓縮。國(guó)內(nèi)支付行業(yè)用戶已到天花板，進(jìn)入存量爭(zhēng)奪階段。國(guó)內(nèi)第三方支付行業(yè)增速放緩，仍主要由移動(dòng)支付驅(qū)動(dòng)。根據(jù)易觀分析，2021Q4第三方綜合支付交易規(guī)模達(dá)到97.19萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，同比增長(zhǎng)14.9%；2021年全年第三方綜合支付交易規(guī)模達(dá)到362萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.5%。增量仍然主要由第三方移動(dòng)支付驅(qū)動(dòng)。2021Q4第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模83.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，單季增量占第三方綜合支付的87%；202