農林牧漁行業(yè)策略養(yǎng)殖鏈共振上行轉基因箭在弦上

農林牧漁行業(yè)策略-養(yǎng)殖鏈共振上行轉基因箭在弦上1、行業(yè)：養(yǎng)殖鏈上下游景氣共振，種植鏈聚焦轉基因商業(yè)化2023年農業(yè)板塊養(yǎng)殖及種植兩條主鏈均處于周期上行及景氣高位。白羽肉雞、動保、種子板塊景氣度上行；生豬養(yǎng)殖板塊處于景氣高位且個股估值性價比出現(xiàn)。白雞：受海外高致病性禽流感疫情持續(xù)高發(fā)影響，我國祖代雞引種及更新受阻，進而導致后期商品代供給出現(xiàn)收縮；需求則有望受益于消費邊際改善，于2023年呈現(xiàn)同比增長抬升。2022Q4產業(yè)鏈上游雞苗價格漲價趨勢初顯。我們預計，商品代肉雞及雞肉價格亦有望于2023H2迎來趨勢上行。生豬：本輪“豬周期”純育肥環(huán)節(jié)產能去化幅度大于一體化產能，呈現(xiàn)出“缺肥豬不缺種豬”的狀態(tài)?；诋斍靶袠I(yè)補欄節(jié)奏較慢，我們預計（1）本輪周期的行業(yè)盈利時長或拉長；（2）規(guī)模養(yǎng)殖產能將逐漸填補退出的仔豬育肥產能，行業(yè)規(guī)?；潭冗M一步提升。短周期及長周期看，板塊安全性及彈性將在2023H1出現(xiàn)。動保：受益于下游豬、雞價格共振上行。我們預計，后周期動保板塊業(yè)績有望于2023年迎來業(yè)績高增。此外，非瘟亞單位疫苗應急審批在即，若順利審批，將有望在未來1-3年顯著擴容我國動保及獸藥市場規(guī)模，優(yōu)勢企業(yè)將獲得顯著業(yè)績增益。種子：行業(yè)處于傳統(tǒng)育種向轉基因育種轉變窗口，種子低庫存現(xiàn)狀驅動國內種子價格將在未來1-2年保持高位，種子企業(yè)毛利水平有望持續(xù)抬升。我們預計，國內轉基因種子有望于2023年5月迎來正式商業(yè)化播種，轉基因種子基于增產增益效果，銷售單價提升，有望擴大國內種子市場規(guī)模，優(yōu)質性狀公司及種子公司有望從中受益。種業(yè)振興大背景下，轉基因商業(yè)化將開啟我國種業(yè)發(fā)展新格局。2、白雞：祖代雞引種難度加大，供需雙驅基礎成型白羽肉雞出欄量已占據我國肉雞年供給量的半壁江山。我國肉雞消費品類主要包括白羽雞、黃羽雞和肉雜雞。根據中國畜牧業(yè)協(xié)會數據，2021年我國肉雞出欄量增至125.14億只，創(chuàng)歷史新高。出欄結構看，2021年我國白羽肉雞、黃羽肉雞、肉雜雞出欄量分別為65.32億只、40.42億只和19.40億只，分別占肉雞出欄總量的52.20%、32.30%和15.50%。白羽肉雞及黃羽肉雞是最主要的兩大品種，合計占到我國雞肉消費的84.5%。2.1、需求端：雞肉價格的外生性變動源自對豬肉供給的互補屬性雞肉對豬肉存在互補屬性，價格聯(lián)動效應明顯。黃羽雞、白羽雞價格波動與生豬價格波動具有較強相關性，2022年以來快速黃羽雞、中速黃羽雞、白羽肉雞對生豬價格相關系數分別達85.6%、75.0%、69.0%，主要系肉類消費之間存在互補屬性。聯(lián)動效應的強弱主要來自于三個方面：（1）兩品類在下游流通渠道重合，存在比價效應；（2）消費場景的重合，存在消費替代屬性；（3）回補產能周期長度差異，禽繁育及養(yǎng)殖周期較生豬短。2.2、需求端：雞肉價格的內生性變動源自白羽雞肉下游需求量的擴容近年來我國雞肉消費供給量保持增長趨勢。消費結構來看，近兩年來黃羽雞年出欄量呈現(xiàn)下滑趨勢，一方面由于2020年國家市場監(jiān)管總局提出逐步取消活禽市場交易，黃羽肉雞的銷路受阻，一定程度上利好了更適合走屠宰分割上市的白羽肉雞的發(fā)展；另一方面，817肉雜雞相對黃羽雞價格優(yōu)勢明顯，在到店消費場景中817以成本性價比對黃雞需求有所替代。而白羽雞產量則在近兩年來呈現(xiàn)上漲趨勢，主要得益于下游消費需求的增長（西式連鎖快餐及部分中式餐飲品類）。近年來我國雞肉消費供給量保持增長趨勢。從下游消費市場變遷來看，近三年來我國西式連鎖餐飲門店數量逆勢擴張，華萊士、肯德基、麥當勞

2022年9月門店數量分別較2019年末增長67.7%、36.7%、63.1%。此外，疫情背景下外賣訂單數量也保持較快增長。下游消費場景的變遷催生B端雞肉需求量呈現(xiàn)較快增長趨勢。預計隨著疫情的邊際改善，下游到店消費將迎來顯著改善，以快餐及外賣為代表的20-50元/單的消費需求將最為敏感。2.3、供給端：海外禽流感高發(fā)，國內引種持續(xù)受限父母代產能決定短期供給波動，祖代更新率決定中長期供給穩(wěn)定性。從時間上看，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周的時間，從增加父母代種蛋到商品代出欄只需要36周，但基于供給端的靈活調控，則可以延長父母代產蛋周期時長（包括自然延長和非自然延長），即減少淘汰量?？梢詫a能調節(jié)壓縮到9周便可增加供給量。此外肉雞的擴繁系數相對生豬更大，每套祖代標準生產周期內可提供近5000-6000只商品代。因此，祖代引種更新量決定行業(yè)長期穩(wěn)定供給能力。引種斷檔已導致國內后備祖代種雞存欄量出現(xiàn)明顯下滑。截止2022年9月，我國在產祖代種雞存欄量130.9萬套，但后備祖代種雞存欄量降至38.2萬套。受美國禽流感持續(xù)性高發(fā)影響，國內自2022年5月起開始限制白羽祖代引種，8月引種限制雖有所放松，但引種數量仍處于歷史低位。若該狀態(tài)持續(xù)，預計將進一步影響2023年國內祖代種雞更新，進而對2023年下半年白羽雞肉供給產生影響。預計2022年我國白羽肉雞祖代更新率或降至60-70%區(qū)間。截止2022年9月，我國祖代雞更新量僅68.4萬套，若按年存欄130萬套平衡量測算，年祖代更新率52.6%，若引種受限持續(xù)將影響2023年下半年商品代肉雞供給。引種來源來看，2021年新西蘭發(fā)生大規(guī)模雞白血病，國內禁止新西蘭安偉捷祖代引種。2022年美國及歐洲高致病性禽流感大流行影響，我國可引種選擇被逐漸壓縮。海外禽流感出現(xiàn)反季節(jié)性，美國禽流感高發(fā)狀態(tài)短期未見緩和趨勢。從禽流感季節(jié)性發(fā)生規(guī)律看，12月至次年5月為高發(fā)季節(jié)，但從2022年情況來看，檢出數量自9月出現(xiàn)重新抬頭增長趨勢。截至11月9日，美國商業(yè)化養(yǎng)殖場已檢出262例，家庭養(yǎng)殖場檢出351例。歐洲同樣在面臨史無前例的禽流感大流行。本次歐洲禽流感始于2020年10月，2021Q2出現(xiàn)短暫改善，但2021Q3開始再次出現(xiàn)大流行。2022年情況同樣糟糕，此次歐洲禽流感被認為是歐洲觀察到的最大一次禽流感疫情。2022年8-9月歐洲短暫緩和后，10月開始再次出現(xiàn)抬頭，當前仍不能排除歐洲將在2023年持續(xù)面臨禽流感大流行的可能。白羽雞企股價波動與產能去化程度及羽均盈利均具有相關性。2013-2014年，國內H7N9禽流感發(fā)生導致消費量下降；2014-2016海外相繼發(fā)生高致病性禽流感導致引種封關，國內祖代引種量降至低位，行業(yè)基于產能大幅下降預期雞價上行周期開啟，但2015-2016年行業(yè)內父母代出現(xiàn)大規(guī)模強制換羽，進而導致雞價并未出現(xiàn)超預期上漲，但股價在此之前已呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。2018-2019年國內發(fā)生非洲豬瘟，豬肉供給短缺，雞肉顯現(xiàn)互補屬性，價格上行驅動盈利大幅抬升，股價在該階段呈現(xiàn)出較好表現(xiàn)。需求端，受益白羽雞肉性價比優(yōu)勢，消費需求呈現(xiàn)持續(xù)增長。新冠疫情期間，國內西式連鎖餐飲企業(yè)采取逆勢擴張戰(zhàn)略，以及到家消費取代到店消費，白羽雞肉標準化及高性價比優(yōu)勢得到充分體現(xiàn)。供給端，2022年5-7月，受美國禽流感疫情影響，國內暫停美國祖代雞引種。8月白羽雞祖代引種恢復，但海外種雞主產國禽流感疫情仍相對嚴重，實際引種量較低；其次，今年以來國內白羽種雞馬立克氏病和肝破裂發(fā)病比率提升，商品雞質量出現(xiàn)了較為明顯的波動。當前國內白羽肉雞行業(yè)容錯率較低。基于國內白羽肉雞供給端擾動因素頻現(xiàn)，因此供給緊平衡狀態(tài)下，若再發(fā)生系統(tǒng)性風險（封關或禽病流行），將進一步影響種群更新率或生產效率，或將導致行業(yè)供給端趨緊。3、生豬：規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)有望進入“黃金發(fā)展期”本輪“豬周期”嵌套“農產品庫存周期”，擴產擾動因素增加。從國內外谷物價格與肉類價格變動規(guī)律來看，兩者相關性顯著。我們分析發(fā)現(xiàn)，上游作物價格對下游養(yǎng)殖產品價格的變動影響主要有二：（1）養(yǎng)殖成本上行抬升價格中樞顯著；（2）原料價格漲幅及持續(xù)時長對養(yǎng)殖產品價格景氣度持續(xù)性產生顯著影響。3.1、可變成本與價格的相對變動節(jié)奏錯位促成周期成型成本-價格的相對變化是促成周期發(fā)生的核心原因。生豬養(yǎng)殖成本組成中占比最高的為仔畜成本、飼料成本及人工成本，變化規(guī)律來看：（1）仔畜成本呈現(xiàn)跟隨豬價周期變動趨勢，且受到疫病因素影響；（2）飼料成本主要受上游玉米、豆粕價格變動影響；（3）人工成本近年來保持穩(wěn)定，但不同養(yǎng)殖模式下人工成本差異顯著。仔畜成本常與生豬價格呈現(xiàn)正相關性。仔豬價格波動通常與生豬價格變化緊密相關。其正相關性內在機制在于，當其他可變成本保持相對穩(wěn)定時，行業(yè)擴產（育肥補欄或增加產能）節(jié)奏受即期頭均盈利能力及行業(yè)盈利可持續(xù)性預期影響。因此表現(xiàn)為與豬肉價格變動的相關性。但不容忽視的是核心假設中其他可變成本的穩(wěn)定性。飼料價格變動是養(yǎng)殖可變成本的最大擾動項。穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下規(guī)?；i養(yǎng)殖配合飼料肉比穩(wěn)定在2.6左右，若考慮青貯及其他飼料添加，整體料肉比為2.7-2.8。近年來隨著工業(yè)飼料的普及，散養(yǎng)生豬料肉比逐漸趨于跟規(guī)模養(yǎng)殖一致。但此輪周期由于飼料原料價格的上漲，養(yǎng)殖成本中飼料成本顯著抬升。截至2022年10月，育肥豬配合料銷售均價為4.03元/公斤，若按照2.7料肉比測算，生豬單位成本中飼料成本達到10.9元/公斤。較非瘟疫情前飼料成本上漲超2.5元/公斤。散養(yǎng)模式下家庭用工成本抬升明顯，較規(guī)模養(yǎng)殖出現(xiàn)人工成本劣勢。2008年之后國內勞動力成本快速抬升，散養(yǎng)戶通常養(yǎng)殖規(guī)模較小以家庭養(yǎng)殖模式為主。若按照機會成本折算人工成本來看，均攤到每頭出欄生豬上的人工成本較規(guī)模養(yǎng)殖人工成本高出接近2.9元/公斤。因此，隨著生豬散養(yǎng)戶群體逐漸趨于老齡化退出，年輕人基于綜合收益比較通常選擇其他務工模式。3.2、本輪周期成本-價格變動錯位顯著，行業(yè)產能回補節(jié)奏明顯拖慢“豬周期”嵌套上游原料“庫存周期”，導致育肥產能擴產意愿相對保守。①“非洲豬瘟周期”驅動養(yǎng)殖成本上漲主要因素為仔畜成本，表現(xiàn)為上下游價格同步抬升且養(yǎng)殖頭均盈利較高，行業(yè)補產能相對積極；②本輪“豬周期”成本上漲主要驅動因素為飼料價格上漲，表現(xiàn)為上下游價格上漲不同步。初期階段，豬價下行成本上行，疊加行業(yè)整體對遠期豬價上漲幅度預期偏謹慎，繼而導致了行業(yè)產能在豬價上漲階段回補緩慢，仔豬、種豬價格相較商品豬價上漲節(jié)奏遲緩。行業(yè)散養(yǎng)戶相對謹慎，補欄節(jié)奏持續(xù)低于預期。以2017年為行業(yè)能繁產能平衡參考量，2022年9月行業(yè)能繁母豬存欄指數約為87.9，低于2017年初水平。由于2022H1上下游價格變動節(jié)奏錯位（下游漲幅<上游漲幅），散養(yǎng)戶2022年上半年基于養(yǎng)殖成本上行及鋪底資金壓縮，多選擇收縮產能或退出，進而導致2022年下半年

“育種-育肥”環(huán)節(jié)出現(xiàn)短期脫節(jié)（育肥產能去化比例大于一體化或上游種豬產能去化幅度），我們認為行業(yè)規(guī)?；壤龑⒊掷m(xù)抬升。豬周期時長主要跟產能的調節(jié)時間節(jié)奏有關。理論上，供給釋放相對能繁母豬增加滯后10個月；但若通過加大祖代配種以補充產能，時滯則延長至22個月。由于供給變動相對產能變動的滯后性，產能增加通常導致供給提升過程持續(xù)22個月，期間供需關系切換將驅動豬價下破盈虧平衡線，從而行業(yè)進入產能去化階段。緩慢補欄或將拉長豬價景氣高位震蕩時長?；仡櫄v史輪次“豬周期”，演繹過程可分為三個階段，即豬價的上行、高位、下行階段。從時長維度看，完整周期時長通常為4年或48個月。歷史規(guī)律角度看，每一輪豬周期雖然催化因素有差異，但啟動時點、周期時長的相似性卻較高。本輪周期豬價上漲節(jié)奏較快，但受補欄行為相對遲緩影響，尋找供需平衡時間或將拉長，意味著盈利期時長或將拉長。3.3、一體化規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將有望迎來黃金發(fā)展階段本輪豬周期，價格上漲節(jié)奏并未脫離年內波動規(guī)律?；仡檨砜?，年內豬價低谷通常出現(xiàn)在3月-5月，主要系春節(jié)后消費需求轉淡，需求疲軟對豬價形成壓制。而年內高點通常出現(xiàn)在11月-次年1月，主要系冬季消費、年關消費疊加腌臘消費需求增加。旺季來臨前豬價調整，前期壓欄及二次育肥生豬加快出欄，后期拋壓持續(xù)緩解，消費旺季豬價反彈仍有期待。一體化規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將有望迎來黃金發(fā)展階段。我們認為，本輪“豬周期”的特殊性在于嵌套上游原料“庫存周期”，導致產業(yè)鏈上游先于下游漲價。產業(yè)鏈下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)在虧損階段，成本端的進一步上行使得鋪底資金緊張程度加劇，進而逼迫養(yǎng)殖端規(guī)模收縮。進而導致純育肥環(huán)節(jié)產能去化幅度大于一體化產能，即出現(xiàn)“缺肥豬不缺種豬”的行業(yè)現(xiàn)狀。行業(yè)內純育肥環(huán)節(jié)出于對周期判斷的謹慎性，導致其養(yǎng)殖久期縮短（即二次育肥群體占比增加），打破了前期行業(yè)內長期所建立起的“育種-育肥”相匹配的穩(wěn)態(tài)。我們認為該狀態(tài)將逐漸衍生出兩種表現(xiàn)結果：（1）本輪周期的行業(yè)盈利時長或拉長；

（2）規(guī)模養(yǎng)殖產能逐漸填補退出的仔豬育肥產能，行業(yè)規(guī)?；潭冗M一步提升。4、動保：豬雞價格共振上行，動保板塊業(yè)績改善4.1、獸藥行業(yè)由三大分支組成，“先打后補”及GMP新規(guī)驅動市場變革我國獸藥行業(yè)主要細分為獸用生物制品、獸用中藥及獸用化藥及其他。獸用生物制品及中獸藥市場于2019年呈現(xiàn)出較快的增長勢頭。獸用疫苗列屬于獸用生物制品，是我國獸用生物制品最大組成單元。獸用疫苗是防治動物傳染病的主要手段之一，行業(yè)呈現(xiàn)出三大特征：（1）國內豬、禽疫苗占比較高，寵物疫苗市場仍處于萌芽階段；（2）豬、禽大品類疫苗市場份額占比較高，口蹄疫、禽流感占獸用疫苗總銷售額的一半；（3）受益于“先打后補”政策，近年來非強制免疫疫苗市場占比提升，2020年約占市場總額的63.9%。2020年我國獸藥市場規(guī)模達620.95億元。根據中國獸藥協(xié)會數據，2020年國內獸藥產品銷售規(guī)模620.95億元，較2018年非洲豬瘟疫情首發(fā)年份增長35.3%，這主要系非瘟疫情蔓延下，行業(yè)對疫病防控及預防重視度提升。其中，獸用疫苗行業(yè)銷售額提升至142.29億元，同比增長35.1%?！跋却蚝笱a”驅動動物疫苗轉型市場化。2019年，農業(yè)農村部關于印發(fā)《2019年國家動物疫病強制免疫計劃》的通知，通知提出2020年全年實現(xiàn)“先打后補”，“先打后補”政策的推行有助于進一步落實畜禽規(guī)模養(yǎng)殖場的防疫主體責任，提升疫病防控能力和水平，實現(xiàn)有效防控疫病、避免疫苗浪費、節(jié)約養(yǎng)殖成本的目的。2022年1月4日，農業(yè)農村部關于印發(fā)《國家動物疫病強制免疫指導意見（2022—2025年）》的通知，通知提出全面推進“先打后補”工作，在2022年年底前實現(xiàn)規(guī)模養(yǎng)殖場全覆蓋，在2025年年底前逐步全面停止政府招標采購強制免疫疫苗。GMP新規(guī)于2022年正式施行，促進行業(yè)集中度提升。2020年農業(yè)農村部印發(fā)

《獸藥生產質量管理規(guī)范（2020年修訂）》文件，要求2022年6月所有獸藥生產企業(yè)需達到新版GMP規(guī)范，促進行業(yè)規(guī)范化程度進一步提升。截止2022年11月9日，獸藥基礎數據庫獸藥生產企業(yè)信息統(tǒng)計結果顯示，共計1222家企業(yè)具備獸藥GMP證書，其中生藥企業(yè)535家，化藥企業(yè)687家。企業(yè)總體家數較2021年底1579家

（其中1096家通過GMP驗收）數量下降23%，部分未通過GMP驗收企業(yè)退出行業(yè)?？紤]到GMP產線生產成本高，后續(xù)資金實力較差的企業(yè)拓產能力相對不足，頭部研發(fā)能力突出的企業(yè)有望進一步受益。4.2、禽畜規(guī)模化養(yǎng)殖帶動疫苗市場規(guī)模擴大，企業(yè)業(yè)績伴隨周期波動禽畜存欄中樞自非瘟發(fā)生以來逐漸抬升，獸用疫苗持續(xù)擴容。隨著我國非豬疫情發(fā)生強度及頻率逐漸緩和，毒株凈化進程得到改善，生豬生產勢頭恢復到正常水平，行業(yè)規(guī)?；B(yǎng)殖水平企穩(wěn)回升，豬用疫苗市場規(guī)模增速可觀。規(guī)?；B(yǎng)殖程度最大的白羽雞方面，2021年前十大企業(yè)已占行業(yè)總出欄量的43%，因此禽苗亦受益于規(guī)?；B(yǎng)殖程度提升，拉動禽用疫苗銷售額逐年增加。行業(yè)變化及發(fā)展趨勢角度來看，2018年我國首次報告非洲豬瘟疫情，致使生豬養(yǎng)殖行業(yè)經受了較大挑戰(zhàn)，商品豬及能繁母豬存欄量均在非瘟疫情蔓延中出現(xiàn)較大幅度縮減。根據中國獸藥協(xié)會統(tǒng)計，2019年我國禽用疫苗銷售額超越豬用疫苗。但2020年豬用疫苗銷售額亦迎來快速恢復，并相較2018年實現(xiàn)正增長。豬價回暖促進豬用疫苗需求上漲，驅動動保企業(yè)營收和業(yè)績雙增。豬價上行拉動規(guī)模場動保需求上揚，行業(yè)景氣度逐漸抬升。2022Q2末豬價開啟上行態(tài)勢，動保需求亦逐步回暖，三四季度有望保持正向增長。批簽發(fā)數據來看，單三季度豬瘟/偽狂/流行性腹瀉疫苗批簽發(fā)量同比分別變動+2%/-3%/18%，環(huán)比分別變動53%/32%/46%。上市公司業(yè)績來看，單三季度動保板塊營收環(huán)比增長20%，歸母凈利潤環(huán)比增長73%。4.3、“非瘟”疫苗上市后，我國獸藥市場規(guī)模有望迎來快速擴容蘭州獸醫(yī)研究所在非瘟亞單位疫苗研發(fā)迎來進展。蘭州獸醫(yī)研究所鄭海學教授領先的研究團隊在《mBio》發(fā)表最新研究成果。研究發(fā)現(xiàn)MGF360-9L是非洲豬瘟病毒編碼的主要毒力基因之一，且MGF360-9L與信號轉導子和轉錄激活子STAT1和STAT2相互作用，拮抗JAK/STAT信號通路，進而抑制I型干擾素的信號轉導。非洲豬瘟疫苗注冊將采用應急評審方式，注冊審批節(jié)奏將有望加快。動物疫苗產品上市前，仍需完成臨床試驗、新獸藥注冊、獸藥產品批準文號申請、批簽發(fā)等步驟。獸藥注冊是獸藥上市第一關。2021年4月15日，《獸藥注冊評價工作程序》正式發(fā)布實施，并正式啟動獸藥評審工作改革。評審工作改革后，針對不同類型的產品，實施不同的評審評價方式。如對高致病性禽流感疫苗實行備案審查；對非洲豬瘟疫苗和診斷制品實行應急評價或優(yōu)先評審；對市場短缺、臨床急需的獸藥，境內外均未上市銷售的創(chuàng)新獸用化學藥品，重大動物疫情防疫急需獸藥等實施優(yōu)先評審。非瘟疫苗上市將有望顯著抬高我國動物疫苗市場規(guī)模。根據國家統(tǒng)計局數據2021年我國生豬出欄6.71億頭，同比增長27.4%。非瘟常態(tài)化背景下，借助疫苗構建群體免疫仍是我國生豬養(yǎng)殖產業(yè)長期健康、穩(wěn)定發(fā)展的共同目標。若按照生豬供給穩(wěn)態(tài)狀況測算，我國年均生豬供給平衡量約6.5億頭左右?；诜俏羴唵挝灰呙缧枳⑸?頭份；出廠價20元/頭份；生產成本10元/頭份測算，預計我國非洲豬瘟疫苗市場規(guī)模約260.0億元。中性假設（市場滲透率30%）下，非洲豬瘟疫苗有望實現(xiàn)年78.0億元銷售收入，39.0億元凈利潤。行業(yè)空間角度看，我國寵物免疫需求空間較大。根據MordorIntelligence統(tǒng)計，2021年全球獸用疫苗市場規(guī)模約90億美元，全球伴侶動物（主要為寵物犬、貓）疫苗市場價值約19.2億美元，約占比32.5%。對照國內市場來看，2020年我國動物疫苗銷售額僅1.9億元，僅占獸用疫苗市場規(guī)模的1.4%。《2021年寵物行業(yè)白皮書》調查顯示，67%的寵物主每年固定為寵物接種狂犬疫苗，74%的寵物主每年固定為寵物接種聯(lián)苗。根據國家獸藥基礎數據庫，2022年1-9月獸用狂犬病疫苗簽發(fā)批次較2021年同比增長約18%，寵物疫苗行業(yè)迅速發(fā)展。基于犬、貓基礎免疫方案測算，我國寵物免疫市場規(guī)模約8.3-20.7億元?；趯櫸镓埢A免疫方案“狂犬病*1+貓三聯(lián)*2/*3”，寵物犬基礎免疫方案“狂犬病*1+犬五連*3/犬八連*3”，及根據《中國寵物行業(yè)白皮書（2021）》1歲齡以下寵物犬及2歲以下寵物貓免疫接種率均達到50%以上，成年及中老年寵物年免疫方案僅以狂犬病疫苗接種為主，且免疫滲透率20%測算。我國年寵物免疫市場規(guī)模約8.3-20.7億元/年?；趪a疫苗滲透率敏感性測試，未來3-5年國產疫苗滲透率若提升至30%，預計國產疫苗市場規(guī)模將達到2.5億元，整體市場規(guī)模將接近17.0億元。短期來看，隨著2022Q2末期豬價開啟上行周期，2022Q3上市動保企業(yè)豬用疫苗銷售壓力得到明顯環(huán)節(jié)緩解，銷售收入同比轉增。預計動保企業(yè)有望后周期收益，延續(xù)營收、業(yè)績雙增。中長期來看，（1）非瘟亞單位疫苗應急審批順利，將在未來1-3年顯著擴容我國動保及獸藥市場規(guī)模，優(yōu)勢企業(yè)將獲得顯著業(yè)績增益；（2）我國伴侶動物動保市場方興未艾，新冠疫情致使妙三多一類進口動物疫苗受阻，國產替代迎來機遇風口；

（3）2025年底前政府招采強免疫苗將逐步退出，由市場苗替代。新版GMP政策落地，驅動我國動物疫苗產業(yè)劣勢產能出清，向規(guī)?；凹夹g驅動轉型，研發(fā)優(yōu)勢及產品優(yōu)勢企業(yè)將顯現(xiàn)出更好的市場競爭力。5、種子：商品種糧景氣度高，轉基因商業(yè)化東風已至5.1、干旱氣候帶來作物生長與運輸壓力，地緣沖突加深供應不確定性三峰拉尼娜擾動，干旱天氣影響2022年全球多地種植季。歐洲方面，干旱導致了嚴重的河道斷流以及谷物減產。萊茵河的低水流量嚴重影響了商業(yè)航行、堤防穩(wěn)定性、水流分布和海水入侵問題，船舶被迫減少負荷，降低了煤炭和石油運輸效率。作物方面受到影響最大的是玉米、大豆和向日葵。USDA11月預計歐盟玉米2022種植季產量為5620萬噸（-21%），預計同比減少1480萬噸，除了收獲面積預減4%以外，主要是由于單產水平下降。預計單產為每公頃6.31噸，同比減少18%。美國方面，干旱導致農戶加速玉米、大豆收割進度。截至11月8日，美國玉米收獲率為87%，遠高于五年均值76%，大豆收獲率為94%，亦高于五年均值86%。密西西比河流水位下降，駁船裝貨外運能力降低。創(chuàng)紀錄的密西西比河低水位導致對谷物和農業(yè)投入品運輸至關重要的駁船運輸系統(tǒng)嚴重中斷，駁船費率水漲船高。密西西比河流域內的農戶在秋冬季內面臨著谷物現(xiàn)貨價格下跌和DAP、MAP和尿素化肥用品價格上漲，新一種植季的種植成本仍較堅挺。烏克蘭方面，由于俄烏沖突造成的糧食作物收獲及播種仍然存在壓力。2022種植烏克蘭年的播種了600萬公頃冬小麥，但自2月俄羅斯軍隊進入烏克蘭以來，大片地區(qū)已被俄羅斯軍隊占領，僅收獲了460萬公頃。烏克蘭農業(yè)部數據顯示，截至11月1日烏克蘭農場已播種350萬公頃冬小麥，占預期面積的87%，而2021年同期播種面積為610萬公頃。而俄烏沖突開啟后，即使在后來簽訂了黑海協(xié)議的背景下，預計2022年內烏克蘭的谷物出口量壓力較大。5.2、傳統(tǒng)種子：商品糧價格景氣，傳統(tǒng)種子用種需求旺盛下游需求來看，商品糧價格景氣，傳統(tǒng)種子用種需求旺盛。預計2023年飼用玉米以及深加工玉米需求有望隨禽畜存欄補欄趨勢穩(wěn)步上升，玉米商品糧價格有所支撐；受國際小麥供給緊俏影響，國內小麥、稻谷等主要口糧最低收購價近年亦逐步抬升。玉米種糧方面，穩(wěn)生產基調下，新季玉米種植面積受到擠壓。“穩(wěn)口糧、穩(wěn)玉米，擴大豆、擴油料”的政策導向下，中國大力實施大豆和油料產能提升工程，擴大東北產區(qū)大豆面積，玉米種植面積受到擠壓，預計2022及2023年玉米種糧行情將延續(xù)供需緊平衡狀態(tài)。玉米商品糧價格景氣，國內玉米庫存仍處歷史低位，玉米種子價格有所承托。2021年Q4以來，我國玉米價格始終維持在2600元/噸以上，商品糧價格處于相對高位。從全球玉米產量來看，2022年緊平衡狀態(tài)預計仍將延續(xù)，我國玉米庫銷比預計同比減少。商品糧價格相對高位疊加我國玉米制種面積處于歷史低位，玉米種子價格有所承托。玉米制種成本上升，新一種植季景氣度延續(xù)。2022年由于種植原材料上漲，人力及運費提升，疊加高溫熱害影響，玉米種子制種成本仍延續(xù)同比上漲態(tài)勢，產量收縮需求旺盛背景下，預計2023種植季玉米種子銷售仍將延續(xù)景氣。優(yōu)質玉米種子作為轉基因性狀的受體品種，需求有望隨轉基因普及進一步抬升。根據《主要農作物品種審定辦法》修訂意見稿內容，已過審定（未撤銷）且在適宜種植區(qū)內的受體品種審定流程最短，僅需一年生產試驗。因此，獲取適宜種植區(qū)的優(yōu)質受體品種將是轉基因性狀開發(fā)公司推動轉基因種子商業(yè)化的關鍵。傳統(tǒng)的優(yōu)質玉米種子有望成為性狀開發(fā)公司選擇的主要目標受體，在各玉米種植區(qū)實現(xiàn)市占率的進一步提升。針對玉米種業(yè)的創(chuàng)新，農業(yè)農村部頒布《國家玉米良種重大科研聯(lián)合攻關計劃

（2020-2024）》，針對玉米育種制定了種質資源精準鑒定及評價，致力于克服我國突破性品種少、配套農機少、一級品種穩(wěn)產性差等問題。5.3、轉基因種子：商業(yè)化東風已至，頭部種企優(yōu)先受益國內玉米大豆對外依賴度高，有待借助轉基因增產效應提升自給率。過去五年中我國平均86%的大豆和4%的玉米需依賴進口，且2020年來，我國玉米進口量開始快速增長，通過轉基因培育高產、優(yōu)質、多抗和高效的新品種，將一定程度緩解資源約束，有效提高用量自給率。農業(yè)農村部科教司表明2021年轉基因產業(yè)化試點效果顯著，大豆方面除草效果在95%以上，可降低除草成本50%，增產12%；玉米對草地貪夜蛾防治效果在95%以上，增產10%。全球轉基因研發(fā)格局穩(wěn)定，頭部種企實力領先。從研發(fā)單位來看，在全球范圍內，先正達、孟山都、杜邦先鋒、陶氏益農、拜耳作物科學是開發(fā)轉基因玉米轉化體最多的五個單位，合計審批通過的玉米轉化體占比達95%以上。我國范圍內，國際育種企業(yè)以申請進口（加工原料）生物安全證書形式在我國銷售轉基因作物，2004-2020年的生物安全證書獲準企業(yè)中，孟山都所獲數量居第一，先正達次之。國際市場來看，抗蟲、耐除草劑是各家研發(fā)的重點。先正達在耐除草劑、抗蟲、品質性狀改良等性狀方面具備研發(fā)優(yōu)勢，而抗逆和雜種優(yōu)勢改良等方面，孟山都和杜邦先鋒表現(xiàn)更為突出，且孟山都在復合商業(yè)化性狀研發(fā)領域更具優(yōu)勢。鑒于陶氏益農和杜邦先鋒已合并為科迪華，其在抗蟲耐除草劑兩大性狀研發(fā)實力方面與先正達已相對均衡。目前，抗蟲、耐除草劑的轉基因玉米產品在國外發(fā)展到了非常成熟的階段。結合抗旱、優(yōu)質、高產等復合性狀的品種也不斷問世。但蟲害種類的自然變更和除草劑活性成分的優(yōu)化替換，決定了開發(fā)新的抗蟲、耐除草劑性狀轉基因玉米品種仍是今后的技術攻關重點。國內市場來看，大北農、隆平高科（參股公司杭州瑞豐）及先正達（子公司中種集團）三價復合性狀玉米品種已具備商業(yè)化基礎，試種效果良好。轉基因性狀主要是抗除草劑和抗蟲兩個大類，商業(yè)化性狀有單一抗除草劑、單一抗蟲和既抗除草劑又抗蟲（雙抗）三種。其中雙抗性狀數量最少，經濟效益最高，對作物增產效益最佳。從企業(yè)的安全證書的儲備來看，大北農發(fā)力最早、隆平高科（參股公司杭州瑞豐）次之，先正達（子公司中種集團）位列第三。大北農子公司大北農生物，是目前來我國轉基因技術安全證書拿到最多的主體（14個），隆平高科參股的公司杭州瑞豐（5個）次之，中種集團（3個）作為先正達全資子公司，在研發(fā)實力、資本力量、人才等方面占據有利地位。1996-2019年間，全球范圍內轉基因作物推廣迅速。1996-2019年，大豆、玉米、棉花、油菜等轉基因作物在全球的種植面積復合增速分別達到25.44%、25.99%、16.28%和22.22%，其中轉基因玉米及大豆種植面積占比最大，分別為32%和48%。而2019年中國的轉基因作物種植面積僅為320萬公頃，占全球比重為1.7%，遠落后于美國、巴西等國家。全球視角來看，生物育種水平及轉基因作物種植面積在眾多國家得到推廣普及。截至2020年，除中國外的全球前五大農作物種植國家，轉基因種子采用率已達到90%以上，轉基因作物種植國家，經受惡劣環(huán)境造成大幅度減產的概率亦相對降低，糧食安全性及穩(wěn)定性提升。玉米大豆在主要的轉基因商業(yè)化國家中得到商業(yè)化應用。國際市場上轉基因技術已經相對成熟，并得到廣泛使用。我國自主研發(fā)的轉基因產品與國際主流轉基因種子產品并沒有實質性區(qū)別。對于第一代轉基因種子產品，結合我國2009-2014年就已經出現(xiàn)結合相應蛋白研發(fā)的轉基因產品獲得安全證書的先例。轉基因玉米方面起步較早，種子專利權較多的企業(yè)是孟山都、先正達。從研發(fā)單位來看，在全球范圍內，先正達、孟山都、杜邦先鋒、陶氏益農、拜耳作