天然氣行業(yè)專題報(bào)告國際油價對我國天然氣成本影響幾何

天然氣行業(yè)專題報(bào)告-國際油價對我國天然氣成本影響幾何進(jìn)口氣價格主導(dǎo)中國氣源成本變化2009年以后，隨著國產(chǎn)氣面臨增速瓶頸，中國天然氣表觀消費(fèi)量的快速增長只能通過進(jìn)口管道氣和進(jìn)口LNG滿足供應(yīng)，天然氣對外依存度大幅上升，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2019年天然氣對外依存度達(dá)43%。我們認(rèn)為進(jìn)口氣價格決定了中國氣源成本變化：1）中石油為主體的上游天然氣開發(fā)商主導(dǎo)國產(chǎn)氣開發(fā)，國產(chǎn)氣生產(chǎn)成本總體相對穩(wěn)定；2）進(jìn)口氣量占比已經(jīng)接近一半，對氣源成本的影響權(quán)重已很高；3）進(jìn)口氣隨著原油價格波動較大，是氣源成本的主要變化來源。全球天然氣定價兩大機(jī)制全球主要天然氣定價機(jī)制：交易中心競價、與競爭能源掛鉤全球天然氣定價機(jī)制分天然氣交易中心競價、與競爭能源掛鉤定價兩種主要形式。雖然LNG液化技術(shù)能夠解決天然氣運(yùn)輸問題，但由于前期需要投入高昂資本，項(xiàng)目建設(shè)發(fā)展緩慢，全球天然氣貿(mào)易市場尚未統(tǒng)一，而是形成了北美、歐洲和亞太三個區(qū)域性的天然氣貿(mào)易市場，并形成兩套定價機(jī)制。貿(mào)易需求和發(fā)達(dá)的金融市場，催生北美和英國天然氣交易中心。北美天然氣貿(mào)易市場起始于1950年代，是天然氣貿(mào)易歷史的開端，因貿(mào)易量大北美逐步發(fā)展出了實(shí)體天然氣交易中心：美國亨利中心（HenryHub）、加拿大AECO。1990年天然氣期貨合約在紐約商品交易所上市，經(jīng)過30年的發(fā)展，目前紐交所天然氣期貨合約已經(jīng)具備好的價格發(fā)現(xiàn)功能。1996年英國建立了天然氣交易中心-英國國家平衡點(diǎn)（NBP），次年倫敦國際石油交易所發(fā)布了首份天然氣期貨合約，NBP也成為歐洲大部分國家天然氣交易的中心。歐洲與亞太中長期合約，主要采用與競爭能源掛鉤的定價機(jī)制。早期天然氣主要是為替代燃料油、汽油等成品油，故而其定價與競爭性能源掛鉤。具體到各個地區(qū)又各有不同：1）歐洲地區(qū)天然氣離岸價采用凈值回歸法，即以目標(biāo)市場最低的替代能源價格為基礎(chǔ)，減去天然氣運(yùn)輸成本與庫存成本以及各種天然氣相關(guān)稅費(fèi)，主要掛鉤柴油和燃料油；2）日本地區(qū)與日本原油清關(guān)價格（JCC）掛鉤，定價以等量熱值的原油，疊加運(yùn)輸通脹等其他因素；3）俄羅斯與中亞地區(qū)多以管道氣為主，主要由政府雙方協(xié)定基期氣價，輔以石油或成品油價格變化進(jìn)行調(diào)節(jié)。亞太LNG長協(xié)定價掛鉤JCC原油價格，定價公式經(jīng)歷四輪演化因缺乏現(xiàn)貨貿(mào)易平臺，亞太地區(qū)LNG貿(mào)易以長協(xié)為主，LNG長協(xié)定價多數(shù)與JCC掛鉤。日本于1969年建立首個LNG接受站，最早開始了亞洲地區(qū)LNG進(jìn)出口。因?yàn)槿狈μ烊粴猬F(xiàn)貨交易平臺，亞太地區(qū)天然氣貿(mào)易大多以長協(xié)為主，日本LNG到岸價格多與日本進(jìn)口原油加權(quán)平均價格（JCC）掛鉤，少部分與印尼原油出口價格相聯(lián)系。由于進(jìn)口氣量大、歷史時間長，日本LNG到岸價格一定程度上體現(xiàn)了亞太地區(qū)LNG交易價格的總體水平，進(jìn)而后期進(jìn)入LNG貿(mào)易市場的韓國、中國臺灣、印度和中國，進(jìn)口LNG大部分也沿用與JCC掛鉤的定價機(jī)制。因?yàn)镴CC價格在歷史上曾經(jīng)歷過劇烈波動，亞太地區(qū)LNG長協(xié)定價公式隨之經(jīng)歷了四輪演化：第一階段（1973以前）：主要采用固定價格。以JCC價格為基準(zhǔn)，以熱值換算并較換算后的價格有明顯升水，隨著氣量逐漸增大，定價方式發(fā)生改變。第二階段（1973-1985）：

直線型定價公式。1973年，日本簽訂了第一個與原油價格掛鉤的LNG長協(xié)合同，定價方式為直線型：P(LNG)=A*JCC+B,A是掛鉤系數(shù)（包含熱值轉(zhuǎn)換系數(shù)，通常在7%-15%），B為常數(shù)（包含運(yùn)費(fèi)與通脹等），為亞洲LNG長協(xié)定價奠定基礎(chǔ)。第三階段（1985-2008）：

S型定價公式。1985年末第三次石油危機(jī)使油價跌到10美元/桶以下，為了在過高和過低油價區(qū)間對買賣雙方進(jìn)行保護(hù)，引入了S曲線，即在油價超出適用范圍將對斜率和常數(shù)項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。第四階段（2008年后）：直線型定價公式。2004年起油價重回上升通道，2008年突破100美元/桶，有高油價保護(hù)的S曲線不再適用，定價合同逐漸轉(zhuǎn)變回直線型。管道氣以基期價格為基礎(chǔ)，依競爭能源價格變化調(diào)節(jié)國際貿(mào)易管道氣定價，以雙方協(xié)商基期價格P0為基礎(chǔ)，并根據(jù)一攬子競爭能源價格變動進(jìn)行定期調(diào)整。根據(jù)高建和董秀成《引進(jìn)國外天然氣購氣合同價格條款研究》（天然氣工業(yè)，2005年9月刊）及我們的總結(jié)，管道氣貿(mào)易一般采用“照付不議”長期合同，一般的定價公式由天然氣基期價格P0，與調(diào)節(jié)系數(shù)兩部分構(gòu)成：1）基期天然氣價格P0，以凈值回歸法測算為最高價格，以成本加成法測算為最低價格，在此基礎(chǔ)上由雙方協(xié)調(diào)而定；

2）調(diào)節(jié)系數(shù)中涵蓋了一攬子競爭能源價格變動，常用的能源包括G（汽油）、F（燃料油）、C（煤）、R（物價指數(shù)）等，a-e為常數(shù)，總和為1。西歐地區(qū)管道氣定價中，調(diào)節(jié)系數(shù)主要與石油產(chǎn)品（輕油、低硫重油）價格變動掛鉤。西歐地區(qū)國家貿(mào)易管道氣主要來源地是挪威和俄羅斯，根據(jù)何春蕾《中國進(jìn)口天然氣價格公式研究》（天然氣技術(shù)與經(jīng)濟(jì)，2014年8月刊），以2009年Gazprom和NaftogazUkraina簽訂的2009-2019年天然氣長期合同為例，合同中P0為0.45美元/立方米（按2009年匯率折合3.07元/立方米），調(diào)節(jié)系數(shù)掛鉤輕油（石腦油）和低硫重油（低硫燃料油），以2008年4-12月均價為基期價格，以季度為單位計(jì)算價格變化，并進(jìn)行價格調(diào)整。該合約設(shè)定重談機(jī)制，雙方認(rèn)為公式天然氣進(jìn)口價格不能反映市場真實(shí)狀態(tài)時，都可以申請復(fù)議。中國管道氣定價中，中緬氣與原油掛鉤，中亞氣與成品油掛鉤。中國進(jìn)口管道氣定價與國際管道氣貿(mào)易定價方式基本一致，定價公式關(guān)鍵在于關(guān)聯(lián)成品油或原油的選擇。根據(jù)《中國天然氣進(jìn)口價格機(jī)制研究》，中國已簽訂的管道氣長期進(jìn)口協(xié)議中，從緬甸進(jìn)口的管道氣與原油價格掛鉤，而來自土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦三個中亞國家的則與新加坡燃料油等油品價格掛鉤。進(jìn)口管道氣掛鉤原油/成品油價格，俄氣成為低價增量進(jìn)口管道氣三大通道，中亞氣為進(jìn)口管道氣主力中國現(xiàn)存的天然氣進(jìn)口管網(wǎng)主要包括西部的中亞線，西南的中緬線和東北的中俄東線。中亞線由新疆進(jìn)入，主要進(jìn)口土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦三國的天然氣，目前A、B、C線合計(jì)550億方/年已經(jīng)投產(chǎn)，D線300億方/年正在建設(shè)。中緬線由云南進(jìn)入，主要進(jìn)口緬甸的天然氣，根據(jù)中石油2017年發(fā)布的《中緬油氣管道企業(yè)社會責(zé)任專題報(bào)告》一期工程輸氣量為52億立方米/年，二期工程增加到120億立方米/年，2013年7月28日，中緬天然氣管道正式通氣。據(jù)中國商務(wù)部2019年12月10日公告，中俄東線由黑龍江進(jìn)入，主要進(jìn)口俄羅斯的天然氣，2019年12月中俄東線北段已投產(chǎn)通氣，2020年供氣50億立方米，隨著今后中段和南段的陸續(xù)建成投產(chǎn)，輸氣量將逐步提升至每年380億立方米。中俄遠(yuǎn)東線100億方/年正在籌劃。進(jìn)口管道氣以中亞氣為主力，進(jìn)口來源走向多元化。中國目前進(jìn)口管道氣來自中亞（土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦）及緬甸，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2019年，進(jìn)口中亞道氣454億方，占管道氣整體進(jìn)口量的91%，其中土庫曼斯坦進(jìn)口332億方，是中亞氣的絕對主力。2019年12月中俄東線開通后，中國進(jìn)口管道氣又引入一劑增量，進(jìn)口管道氣來源走向多元化。中亞氣掛鉤成品油價格，中緬氣掛鉤原油價格中國管道氣定價中，中緬氣與原油掛鉤，中亞氣與成品油掛鉤。中國進(jìn)口管道氣定價與國際管道氣貿(mào)易定價方式基本一致，采用雙方協(xié)定基準(zhǔn)價格P0，隨后根據(jù)調(diào)節(jié)因子中油品價格變動進(jìn)行調(diào)節(jié)。根據(jù)《中國天然氣進(jìn)口價格機(jī)制研究》，中國已簽訂的管道氣長期進(jìn)口協(xié)議中，從緬甸進(jìn)口的管道氣與原油價格掛鉤，而來自土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦三個中亞國家的則與新加坡燃料油等油品價格掛鉤。中國進(jìn)口管道氣的平均價格波動較大，2019年平均價格為1.8元/方，其中緬甸氣價最貴，土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦斯坦的氣價居其次，最便宜的是哈薩克斯坦的氣價。因成品油為原油下游產(chǎn)品，成品油價格波動與原油價格變動浮動基本一致，因而我們假設(shè)油品價格變動幅度與原油價格波動一致，并測算得原油價格下降10%，中國進(jìn)口氣平均成本下降0.17元/立方米。中俄東線順利投產(chǎn)，管道氣迎低價增量中俄東線2019年12月開通，是當(dāng)前進(jìn)口管道氣的主要增量。根據(jù)中國商務(wù)部，按照俄對華供氣合同，2020年、2021年和2022年俄羅斯天然氣工業(yè)公司將通過“西伯利亞力量”天然氣管道分別向中國輸送天然氣50億、100億和150億立方米。俄方?jīng)Q定根據(jù)供氣合同最低輸氣量，即合同總輸氣量的85%供氣。未來實(shí)際輸氣量將根據(jù)管道第一年試運(yùn)行情況而定。中俄氣報(bào)關(guān)價1.44元/，接近中國進(jìn)口管道氣最低價。根據(jù)海關(guān)總署2020年1月20日公告，自2019年12月中俄天然氣管道正式開通一個月以來，以管道運(yùn)輸方式進(jìn)口氣態(tài)天然氣3.23億立方米，貿(mào)易額4.64億元人民幣，我們測算得俄氣報(bào)關(guān)價1.44元/方。我們根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合人民銀行發(fā)布的2019年12月美元兌人民幣平均匯率7.0128換算，2019年12月土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、緬甸進(jìn)口管道氣價格分別為1.72/1.54/1.47/2.37元/立方米，中俄氣報(bào)關(guān)價低于當(dāng)期進(jìn)口管道氣最低價。進(jìn)口LNG以中長協(xié)為主，掛鉤原油價格需求推升LNG進(jìn)口量，中長協(xié)為LNG進(jìn)口主力LNG進(jìn)口在天然氣表觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比逐年提升，其中以中長協(xié)為主，短協(xié)及現(xiàn)貨貿(mào)易嶄露頭角。受國家對于清潔能源需求的政策要求，中國天然氣產(chǎn)量及管道進(jìn)口量不足以滿足國內(nèi)天然氣需求，繼而推動LNG進(jìn)口量逐年攀升。2016-2019年LNG進(jìn)口量CAGR達(dá)32%，在天然氣表觀需求中的占比從2016年的17.7%，提升至2019年的27.2%，LNG進(jìn)口在天然氣表觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比逐年提升。中國LNG進(jìn)口長期以來以中長協(xié)為主，根據(jù)國際液化天然氣進(jìn)口國組織（GIIGNL）數(shù)據(jù)，2018年LNG中長協(xié)進(jìn)口量為501億方，占整體LNG進(jìn)口量的67%。同時隨著LNG進(jìn)口量的快速擴(kuò)張，LNG短協(xié)及現(xiàn)貨貿(mào)易快速發(fā)展，2018年LNG短協(xié)及現(xiàn)貨進(jìn)口量達(dá)244億方，而2016年僅為73億方。三桶油牽頭LNG中長協(xié)進(jìn)口，直線型為主要定價方式LNG中長協(xié)進(jìn)口由三桶油主導(dǎo)，近五年買方逐漸多元化。根據(jù)國際液化天然氣進(jìn)口國組織（GIIGNL）2018年年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)主力LNG買方是中海油、中石油、中石化，2015年開始油價處于低位，國有發(fā)電集團(tuán)、區(qū)域性能源企業(yè)和城市燃?xì)馄髽I(yè)陸續(xù)簽訂近20個中長協(xié)和短協(xié)，豐富了買方的多元性。此外，賣方為了保證LNG供應(yīng)的穩(wěn)定性，逐漸推出資源池供貨，例如BPportfolio、Shellportfolio、Totalportfolio等等，買賣雙方還會在簽訂合同的同時約定各種調(diào)節(jié)機(jī)制，這些措施在一定的基礎(chǔ)量上，為買賣雙方提供了更大的靈活性。中國僅3個中長協(xié)合同采用S曲線定價，其余合同均采用直線定價，且大部分不含重談條款。根據(jù)GIIGNL數(shù)據(jù)，截至2018年末，中國中長協(xié)生效合同共計(jì)19個，其中僅3個中長協(xié)合同采用S曲線定價（3個S型合同供氣量約占2018年長協(xié)氣量的24.5%，且2006年中海油與印度尼西亞的S型合同含重談條款），其余16個中長協(xié)合同均采用直線定價。2018年，19個合同標(biāo)準(zhǔn)供氣量約4458萬噸，實(shí)際供氣量占比為81%，部分中長協(xié)合同2018年開始供氣，供氣量沒能達(dá)到合同標(biāo)準(zhǔn)水平。GIIGNL在其2018年年度報(bào)告中預(yù)計(jì)2019-2021年中國LNG中長協(xié)標(biāo)準(zhǔn)供氣量約為5438、5838、6238萬噸。現(xiàn)行中長協(xié)來源集中，定價參數(shù)存在差異中國LNG中長協(xié)來源相對集中中國的LNG中長協(xié)進(jìn)口來源相對集中，2018年澳洲、卡塔爾占比接近70%。根據(jù)GIIGNL數(shù)據(jù)，2018年中國從澳大利亞、卡塔爾、馬來西亞和印尼四個國家進(jìn)口的中長協(xié)LNG占比達(dá)到88%。2014年后，巴布亞新幾內(nèi)亞、美國與俄羅斯的LNG長協(xié)合同不斷落地，預(yù)計(jì)三個國家未來幾年的LNG長協(xié)氣量不斷增加。測得澳大利亞LNG直線型中長協(xié)斜率約14%，處于主流斜率區(qū)間根據(jù)GIIGNL數(shù)據(jù)，截至2018年末，來自澳大利亞的生效長協(xié)合同共4個，其中2002年簽署的合同以S曲線方式定價，其余以直線型定價。自2009年以來澳大利亞長協(xié)合同一直低于中國LNG進(jìn)口長協(xié)均價，其中2002年簽署的長協(xié)合同對拉低價格起到重要作用。我們根據(jù)中國海關(guān)及GIIGNL數(shù)據(jù)，拆分出2009-2018年卡塔爾LNG中長協(xié)的進(jìn)口量與進(jìn)口金額，并將其與JCC進(jìn)行回歸，測算得直線型定價公式斜率A為14%，截距B為1.2。測得澳大利亞LNG直線型中長協(xié)斜率約17%，斜率相對偏高根據(jù)GIIGNL數(shù)據(jù)，截至2018年末，來自卡塔爾的生效長協(xié)合同共3個，均以直線型定價。自2009年以來卡塔爾長協(xié)合同一直高于中國LNG進(jìn)口中長協(xié)均價，主因合約簽訂年份2008年JCC均價102美元，為油價高點(diǎn)，導(dǎo)致直線型定價公式中P(LNG)=A*JCC+B中的斜率A較高。我們根據(jù)中國海關(guān)及GIIGNL數(shù)據(jù)，拆分出2009-2018年卡塔爾LNG中長協(xié)的進(jìn)口量與進(jìn)口金額，并將其與JCC進(jìn)行回歸，測算得直線型定價公式斜率A為17%，截距B為0.3。油價為LNG中長協(xié)核心變量由于澳大利亞、卡塔爾的中長協(xié)合同占比接近70%，我們判斷澳卡兩國LNG中長協(xié)價格基本決定了LNG中長協(xié)價格中樞，可以測度兩國中長協(xié)價格相對JCC的敏感性，判斷我國LNG中長協(xié)價格相對油價的變化趨勢。我們根據(jù)上文擬合的澳大利亞與卡塔爾的價格公式，測算得JCC價格下降10%，澳大利亞與卡塔爾中長協(xié)價格分別下降0.18/0.29元/立方米，用兩者進(jìn)口量加權(quán)平均，即測得我國LNG中長協(xié)均價下降0.22元/立方米。全球天然氣供需偏松，LNG現(xiàn)貨將拉低進(jìn)口成本需求：消費(fèi)增長達(dá)到拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)將延續(xù)低增速全球天然氣消費(fèi)量增速在2018年達(dá)到高點(diǎn)。由于原油價格和和煤炭價格下跌，擠壓天然氣需求，BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，全球天然氣增速于2014年跌至1%。2015年以后，隨著原油價格、煤炭價格反彈，天然氣價格劣勢減弱，需求增速恢復(fù)。在天然氣需求增速恢復(fù)的過程中，亞太特別是中國拉高了全球天然氣需求增速，全球天然氣需求增速在2018年達(dá)到5%，近10年來是僅次于2010年的高增速。2019年我國天然氣消費(fèi)增速回落，預(yù)計(jì)2020年增速同比持平。2016年開始，為了治理大氣污染，中國政府推動強(qiáng)力煤改氣計(jì)劃，包括城市工業(yè)鍋爐煤改氣和北方地區(qū)農(nóng)村冬季取暖煤改氣。疊加中國自身經(jīng)濟(jì)反彈帶動的工商業(yè)天然氣需求增速的恢復(fù)，中國天然氣消費(fèi)量增速從2015年的3%提升到2018年的18%。2019年受管網(wǎng)檢修、全國氣溫偏高、及儲氣庫預(yù)存氣釋放等因素影響，我國天然氣消費(fèi)增速回落至8%。我們在2020年2月2日發(fā)布的《疫情或拖累短期天然氣消費(fèi)，長期增勢不改》報(bào)告中預(yù)計(jì)，2020年天然氣表觀消費(fèi)量3289億方，對應(yīng)增速8.5%同比持平，天然氣下游需求中，城市燃?xì)?、工業(yè)用氣、天然氣發(fā)電為增長主力。預(yù)計(jì)未來全球天然氣消費(fèi)延續(xù)放緩態(tài)勢。2018年我國天然氣消費(fèi)增量，占全球天然氣消費(fèi)增量比重達(dá)到30%。即使2019年我國增速回落，仍然占全球天然氣消費(fèi)增量15%，是全球天然氣消費(fèi)的主要增長來源。中國天然氣消費(fèi)量增速在2018年出現(xiàn)了拐點(diǎn)，受此影響，全球天然氣消費(fèi)量增速在2018年確立拐點(diǎn)，增速由2018年的5%回落至2019年的3%，我們預(yù)計(jì)全球天然氣消費(fèi)將延續(xù)低增速。產(chǎn)能持續(xù)增長，未來兩年仍有大量產(chǎn)能投放截止2018年底，全球LNG產(chǎn)能4.1億噸/年，澳大利亞、卡塔爾、美國是主要的LNG出口國，LNG產(chǎn)能分別占20%、19%、8%。2015年以來，LNG產(chǎn)能建設(shè)加快，從2015年的3.1億噸增加到2018年的4.1%，CAGR達(dá)10%，遠(yuǎn)高于2010-2014年3%的CAGR。2015年以來的LNG產(chǎn)能增量主要來自澳大利亞和美國，澳大利亞的增量來自Wheatstone和Gorgon兩大項(xiàng)目，美國的增量由頁巖氣產(chǎn)量驅(qū)動。全球LNG供給增速快于天然氣消費(fèi)量增速，供需寬松的形勢將加強(qiáng)。據(jù)陳蕊和白樺《近年國際天然氣市場回顧及2025年展望》（

中國石油大學(xué)學(xué)報(bào)，2019年第35期）及我們核對梳理，全球2019年在建、計(jì)劃及完成前期工作的LNG項(xiàng)目合計(jì)14個，主要新增產(chǎn)能來自美國（1950萬噸/年），其次是澳大利亞（1250萬噸/年）。2020年美國依然是新增產(chǎn)能的主要來源，預(yù)計(jì)美國新增產(chǎn)能2370萬噸/年。根據(jù)GIIGNL數(shù)據(jù)，2018年全球LNG液化總產(chǎn)能4.1億噸/年，我們預(yù)計(jì)2019年新增產(chǎn)能3250萬噸/年，增速達(dá)8%，2020年新增產(chǎn)能2810萬噸/年，增速達(dá)6%。供需寬松致使LNG現(xiàn)貨價格承壓全球主要天然氣和LNG基準(zhǔn)價格出現(xiàn)下降。JKM天然氣現(xiàn)貨價格(普氏日韓價格能源標(biāo)桿)是亞太地區(qū)主要的LNG現(xiàn)貨價格指標(biāo)，2018年2月JKM達(dá)到12美元/MMBtu的高點(diǎn)，2019年大幅下降，2019年9月跌至5美元/MMBtu，2020年以來由于供需寬松進(jìn)一步下跌。與之對應(yīng)，中國LNG進(jìn)口均價也有所下降，從2018年的2.38元/方略下降至2019年的2.36元/方。未來五年LNG供大于求，LNG現(xiàn)貨價格承壓。根據(jù)世界銀行預(yù)測，全球LNG供給從2020年開始將顯著超過需求，供需過剩將到2025年才會基本消除，對應(yīng)2020-2024年五年LNG價格都處于供大于求狀態(tài)，LNG現(xiàn)貨價格將持續(xù)承壓。近10年來，全球LNG貿(mào)易中，短期/現(xiàn)貨品種的占比已經(jīng)大幅提高，現(xiàn)貨價格對全球天然氣平均價格的影響權(quán)重提升。LNG現(xiàn)貨價格的下跌，將拉動全球天然氣平均價格的下降。我國進(jìn)口天然氣有望步入“低參數(shù)”時代進(jìn)口管道氣：高油價決定高參數(shù)進(jìn)口管道氣的價格存在明顯的差異，是因?yàn)檫M(jìn)口管道氣定價公式中的參數(shù)設(shè)定不同。我們關(guān)心的是，簽訂協(xié)議時，不同的油價水平是否會影響定價公式的參數(shù)，從而對后續(xù)的進(jìn)口管道氣價格產(chǎn)生持續(xù)性影響。進(jìn)口管道氣首年高油價對應(yīng)當(dāng)前高氣價。俄氣進(jìn)口的供應(yīng)協(xié)議在2014年5月簽訂，當(dāng)時的油價超過100美元，但是2019年12月首批進(jìn)口的俄氣報(bào)關(guān)價格僅有1.44元/方，說明進(jìn)口管道氣的定價公式，是通氣之前確定的，而非簽訂協(xié)議的時候確定。由于無法掌握進(jìn)口管道氣的詳細(xì)定價公式，我們以進(jìn)口管道氣首年的布倫特油價均價作為進(jìn)口管道氣掛鉤的油價水平。分析發(fā)現(xiàn)，一般來說進(jìn)口管道氣通氣當(dāng)年的油價越高，則當(dāng)前的進(jìn)口天然氣價格越高，側(cè)面印證了表明高油價背景下產(chǎn)生了更高的定價公式參數(shù)。進(jìn)口LNG：高油價決定高斜率跟以上分析相同，如果所有進(jìn)口LNG的定價公式一致，則同一個時間點(diǎn)所有的進(jìn)口LNG的價格應(yīng)該是相同的，進(jìn)口LNG價格差異說明定價公式的參數(shù)存在差異。我們同樣關(guān)心的是，簽訂協(xié)議時，不同的油價水平是否會影響定價公式的參數(shù)，從而對后續(xù)的進(jìn)口LNG價格產(chǎn)生持續(xù)性影響。目前中國進(jìn)口LNG主要來自澳大利亞和卡塔爾，中長協(xié)以直線型協(xié)議為主，對應(yīng)固定的公式參數(shù)，因此協(xié)議簽訂當(dāng)年的油價對定價公式影響較大。高油價下的LNG定價斜率更高。分析發(fā)現(xiàn)，參考年份的油價越高，則定價公式的斜率越高。這表明，在油價高的年份簽訂的LNG長協(xié)，有著更高的斜率。高參數(shù)導(dǎo)致即使油價大幅下跌，高斜率的進(jìn)口氣價相對低斜率協(xié)議依然更高。油價中樞下降疊加現(xiàn)貨占比提升，進(jìn)口天然氣有望步入低參數(shù)時代中國主要進(jìn)口氣長協(xié)公式在高油價背景下確定。中國進(jìn)口管道氣主要長協(xié)公式的確定年份在2009-2014年，對應(yīng)油價中樞大約90-110美元/桶；進(jìn)口LNG主要長協(xié)公式的確定年份在2008-2011年，對應(yīng)油價中樞80-100美元/桶。因此，中國現(xiàn)有進(jìn)口氣長協(xié)公式確定的時間是油價高位的2009-2014年，導(dǎo)致定價公式中的參數(shù)賦值偏高，油價大幅下跌后，長協(xié)氣將比現(xiàn)貨貴，高參數(shù)長協(xié)氣比低參數(shù)的長協(xié)氣貴。隨著油價中樞下降，新長協(xié)有望步入“低參數(shù)”時代。美國頁巖油革命帶來大量低成本的原油供應(yīng)，供給曲線平坦化決定油價中樞下降。在低油價背景下，中國新增的天然氣長協(xié)將受益于低參數(shù)，未來石油價格即使上漲，低參數(shù)下的長協(xié)進(jìn)口氣的價格也會更低?，F(xiàn)貨占比上升，長協(xié)稀缺性下降，定價參數(shù)承壓。2018年中國短協(xié)及現(xiàn)貨的占比達(dá)到33%，國內(nèi)企業(yè)購買天然氣的選擇變多，如果長協(xié)價格較現(xiàn)貨明顯貴，企業(yè)可以選擇購買現(xiàn)貨而不簽長協(xié)。我們認(rèn)為，未來五年現(xiàn)貨價格承壓也決定了長協(xié)定價參數(shù)承壓?！暗蛥?shù)”或?qū)Ⅱ?qū)動LNG接收站利潤彈性—以深燃為例