中望軟件研究報告國產CAx求索者引領工業(yè)信息化新生態(tài)

中望軟件研究報告-國產CAx求索者引領工業(yè)信息化新生態(tài)1.核心觀點工業(yè)軟件替代非強政策導向，國產軟件是短期內工業(yè)企業(yè)的必選。短期來看，當前工業(yè)企業(yè)仍存在產能過剩與庫存積壓的可能性，工業(yè)企業(yè)利潤的下行壓力進一步加大。過去企業(yè)通常選擇減少采購或使用盜版的方法解決。但隨著正版化推進，盜版替代的方式逐漸困難，而據測算，目前研發(fā)軟件供需比近1:10，采購量的可壓縮空間也逐漸縮小。對于工業(yè)研發(fā)軟件這類生產剛需來說，工業(yè)企業(yè)亟需找到一條新的解決路徑。CAx行業(yè)是工業(yè)軟件的黃金賽道，海外廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢目前占據了較為有利的市場地位，但盡管各個海外軟件風格各異，但功能發(fā)展趨于同質化，未來幾大因素有望帶來行業(yè)格局松動的機遇：1）斷供可能：CAD軟件底層技術商用較為成熟，在外部環(huán)境不確定的情況下成為企業(yè)的風險成本，基于風險因素的考量，部分企業(yè)可能會避免此類問題而轉向國產軟件；2）海外廠商云轉型：海外廠商市場增長趨于瓶頸，部分廠商通過全面云化來實現(xiàn)市場的進一步擴張，但此類新版本產品市場穩(wěn)定性還有待提升。雖然說短期內云化降低了企業(yè)的軟件支出，但同時也降低了軟件的替換成本，所以云產品未必是企業(yè)的最終選擇。3）新版本CAD產品與企業(yè)原有PLM不能兼容：部分海外廠商產品雖然性能穩(wěn)定，但更新頻率較慢，企業(yè)往往使用舊版本與PDM/PLM集成，但隨著舊版本功能難以支持生產，新版本與企業(yè)PDM/PLM的兼容性可能存在不確定因素。4）信創(chuàng)重構IT底層，市場格局或將最終被顛覆：隨著信創(chuàng)的不斷推進，關鍵行業(yè)的數字底座國產化進度不斷加速，以麒麟、統(tǒng)信為代表的的國產操作系統(tǒng)可用性不斷提升，遠期來看，此類以Linux為內核的國產操作系統(tǒng)對Windows系統(tǒng)實現(xiàn)全面替換是大勢所趨，但考慮到目前以AutoCAD（2D）、Solidwork與Creo（3D）等主流海外產品對Linux并沒有較好的兼容性，所以說信創(chuàng)重構IT底層的前提下，國內外廠商幾乎回歸同一起跑線。我們認為中望的長期成長邏輯是從“走向客戶”到“吸引客戶”，其最本質的驅動力實質上來自于下游廠商的成本收益考量。1）中望依靠自主的技術，短期內借力政策快速進入客戶，而憑借其性能較好、兼容性較優(yōu)，可以實現(xiàn)客戶的增效需求，并可以降低替換過程中的試錯成本；

又考慮到其第三方技術授權費用占比很小，幾乎沒有被上游“綁架”的風險，這使得中望有更大的價格調整空間，這降低了企業(yè)的軟件支出成本與風險成本。2）中望通過推動大客戶戰(zhàn)略實現(xiàn)市場滲透，而大客戶具有較強的產業(yè)話語權，有能力帶動整個產業(yè)鏈實現(xiàn)相當一部分的產品替換，在與大客戶的合作過程中，中望也可以不斷進行產品迭代；同時大客戶的成功替換有望帶來一定的行業(yè)示范效應，有利于提升中望的行業(yè)認可度，從而提升其產品市場份額。3）中望通過深度布局教育市場實現(xiàn)產品在未來使用者中的認知，同時通過配套社區(qū)的搭建，基于學習者完善的資料支持，實現(xiàn)消費者教育，同時在滲透過程中，讓學習者不斷了解國產CAD產品，也為未來CAD開發(fā)人才進行不斷的積累。1.1.區(qū)別于市場的觀點市場普遍認為中望的替代是一種價格戰(zhàn)，這種觀點是不全面的，我們認為中望的產品不僅能幫助企業(yè)降本，也能實現(xiàn)增效，是企業(yè)基于成本收益分析考量之后，有自主選擇動力的一款優(yōu)質國產產品——這也意味著中望的替代實質上是擁有著全球視角。同時市場對中望產品能力有所低估，認為替換過程可能漫長且成功率低。但結合戴姆勒曾在2012-2015年的過程中完成了NX對CATIA的替代這個成功案例，我們認為中望替代成功率和空間或超市場預期。2.國產CAx求索者，引領工業(yè)信息化新生態(tài)2.1.從國產CAD佼佼者到All-in-OneCAx探路者中望自成立初期專注于2DCAD軟件產品的研發(fā)與銷售，2002年推出首款2DCAD產品，在不斷的發(fā)展過程中，公司專注技術突破，聚焦技術自主，歷經20年的產品打磨與技術攻堅，逐步成長為領先的國產2DCAD產品供應商。2010年，中望收購了VX公司的知識產權及團隊，迅速向3DCAD/CAM軟件領域滲透，打開成長邊際。公司于2018年成立CAE研發(fā)中心，并于2019年推出了首款全波三維電磁仿真軟件ZWSim-EM，拉開了公司向CAE軟件領域進軍的序幕。股權架構較為集中，實控人把握公司發(fā)展脈搏。截至2021年三季度，公司控股股東、實際控制人為杜玉林、李紅夫妻二人，二人直接持股比例合計為41.9%股份，股權較為集中。考慮到杜玉林具備一定專業(yè)背景，為公司奠定了重研發(fā)、精技術的發(fā)展基調，也有助于保證公司發(fā)展戰(zhàn)略的一致性。2.2.營收高速增長，控費能力顯著2017-2020年，公司總營收穩(wěn)步增長，復合增長率35.37%，勢頭良好。2021年前三季度公司營業(yè)收入為3.56億元，同比增長34.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.98億元，同比增長44.74%，由于近年來國家扶持工業(yè)軟件企業(yè)力度不斷加大，同時公司作為我國稀缺的研發(fā)設計類工業(yè)軟件供應商，享受一定的政策補助，助力凈利潤增長；同時2021年由于公司IPO帶來充足現(xiàn)金流，公司使用募集資金及超募資金購買理財產品使得非經常性收益有所增加。根據公司2021年業(yè)績快報，公司全年預計實現(xiàn)營業(yè)收入6.19億，同比增長35.64%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比增長50.67%。成立以來，中望深耕工業(yè)研發(fā)設計類軟件，產品線從2DCAD切入，逐漸拓展至3D領域，目前已經形成了較為成熟的CAD/CAM一體化產品，并在模具制造領域獨樹一幟。同時依托中望的建模能力，公司逐漸將產品線向CAE延展，實現(xiàn)CAx全覆蓋。在產品線拓展的過程中，中望也秉持自主發(fā)展，兼容并包的理念，扛旗國產工業(yè)軟件。公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入比重達到99%以上，是營業(yè)收入的主要來源，主要包括自產軟件（含2DCAD和3DCAD等產品）、外購產品和受托開發(fā)及技術服務收入。公司其他業(yè)務收入為向客戶提供軟件培訓收取的培訓費等，對公司生產經營影響較小。公司自主開發(fā)的CAD軟件產品，占公司主營業(yè)收入比重達到90%以上，近年來帶動公司主營業(yè)務收入實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。2021年上半年，公司實現(xiàn)自產軟件收入1.95億元，同比增長41.9%。2017以來，公司主營業(yè)務毛利率分別為96.48%、99.29%、97.79%和98.98%，保持穩(wěn)定且均在95%以上，符合軟件行業(yè)高毛利率的特征。公司主營業(yè)務毛利率的波動主要系外購產品、受托開發(fā)及技術服務毛利率的波動所致。不同產品類別毛利率差異較大，主要由于不同類別產品的業(yè)務模式及成本構成不同。其中自產軟件毛利率波動較小且保持在較高水平，3DCAD產品毛利率略高于2DCAD大約0.1-0.2pct，主要系3DCAD產品售價高于2DCAD。公司在銷售與研發(fā)方面投入較多，故銷售費用和研發(fā)費用是期間費用的主要構成，但整體來看，公司研發(fā)與市場方面投入的變現(xiàn)能力較好，費用率整體較為穩(wěn)定，控費能力較好，近年來，公司凈利率也穩(wěn)步提升，從2017年的15%提升到2021年前三季度的28%。同時據公司2021年業(yè)績快報，公司2021年凈利率約為30%，持續(xù)保持上升勢頭。銷售效率穩(wěn)步提升，銷售費用率顯現(xiàn)走低趨勢。公司銷售費用率在40%上下，較為穩(wěn)定，受益于公司針對性的銷售策略，中望整體銷售費用率總體呈現(xiàn)下降的走勢。高研發(fā)投入布局未來，彰顯公司格局。公司高度重視研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，在發(fā)展過程中持續(xù)加大對研發(fā)活動的投入，近年來公司研發(fā)費用率在30-40%左右波動。同時公司研發(fā)支出全部費用化，對未來公司技術轉化能力信心十足。公司高度重視研發(fā)，人才儲備持續(xù)提升。公司研發(fā)人員從2017年的224人增長至2021年上半年的480人，實現(xiàn)了倍增，期間研發(fā)人員的占比也一直維持在45%以上的水平。公司員工隊伍學歷結構優(yōu)秀，高層次人才儲備豐厚，本科學歷占比58%，碩士及以上占比40%。人才儲備的增長不僅帶動了公司產品的快速迭代，而且也為未來公司提高研發(fā)能力、筑起技術壁壘積蓄了力量。自主為本，兼容并包。2010年，中望收購VX并在美國設置全資子公司以承接VX公司的核心研發(fā)團隊，打造了美國研發(fā)中心，同年，公司在廣州組建了三維幾何建模內核算法組。10年間美國研發(fā)中心和廣州算法組協(xié)作推進了3DCAD幾何建模內核的研發(fā)改進，美國研發(fā)中心側重幾何算法庫的改進，如布爾運算、圓角引擎等，廣州算法組則重點對內存與數據管理、統(tǒng)一數據擴展框架及序列化與反序列化等三維幾何建模內核的底層進行了改進，他們共推動了中望在3DCAD幾何建模內核技術領域內的建樹，打造出了國內少有的在商業(yè)化應用、工業(yè)設計領域同時被大規(guī)模驗證的三維幾何建模內核Overdrive。2.3.廣闊格局，全球視野立足后發(fā)地位，穩(wěn)扎穩(wěn)打，不求盲目“速搏”。公司盈利模式分為永久授權模式和訂閱模式。公司軟件銷售主要采用永久授權模式，該模式與公司所處的發(fā)展階段及公司客戶特征相符，訂閱模式不利于公司培育客戶和市場開拓，公司并未將訂閱模式作為主要業(yè)務模式來推廣。因地制宜，直銷經銷結合實現(xiàn)效率最大化。公司2DCAD、3DCAD產品均系公司研發(fā)的標準化產品，通過直銷與經銷相結合的方式開拓市場。對于國內市場，直銷模式能夠降低產品售價，縮短服務半徑，使得公司既能在爭取中小企業(yè)客戶的競爭中能夠以性價比取勝，又能在爭取中大型客戶的競爭中以服務質量及響應速度取勝，而教育產品因其客戶存在一定門檻，需要在教育市場已具備一定客戶資源，因而主要通過經銷商開展業(yè)務，國外市場主要通過經銷模式開展業(yè)務。但隨著公司市場拓展不斷取得成果，中望也逐漸完成其渠道建設，經銷商網絡逐步在國內的商業(yè)市場建設起來。中望軟件秉承全球化的戰(zhàn)略。至今為止，公司的產品已銷售至全球90多個國家地區(qū)，并且全球授權數也突破90萬。中望是我國少有的成功出口海外市場的自主品牌軟件產品公司，它的全球化之路并非短期拓展，而來自厚積薄發(fā)。2014年，公司境外收入就達到了4,576.76萬元，占當年總收入的40.97%，最近幾年，境外收入增速保持在較高水平，并且增速不斷提升。發(fā)達的銷售網絡和良好的客戶基礎將助力中望全球化之路的鋪展拓寬。海外經銷商合作穩(wěn)定。經銷是中望對海外市場拓寬的重要手段，全球超過260家企業(yè)與中望建立了合作伙伴關系，覆蓋法國、德國、韓國、日本、巴西、波蘭等國家地區(qū)，截止2020年6月，共有4家經銷商專營公司產品。近年來，公司與海外經銷商合作關系保持穩(wěn)定，境外經銷商的留存率常年保持在80%以上，前三十大經銷商的存續(xù)率更是高達100%。此外，中望將繼續(xù)在國內外市場建立大客戶團隊，更直接、全面深入地服務全球范圍內具備話語權的行業(yè)重大客戶。3.CAx行業(yè)：工業(yè)軟件的黃金賽道考慮到制造業(yè)企業(yè)處于產業(yè)鏈中游位置，其利潤一定程度上受到兩側擠壓。近年來我國工業(yè)企業(yè)利潤率呈現(xiàn)走低趨勢，從接近6.5%下降到2020年的6%左右。短期來看，盡管2021年底PMI重回榮枯線，但主要由于生產指數的帶動，綜合各行業(yè)PMI可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)PMI新訂單連續(xù)5個月低于榮枯線以下，預計未來短期內仍存在產能過剩與庫存積壓的可能性，也加大了工業(yè)企業(yè)利潤的下行壓力。同時長期來看，我國勞動力成本不斷提升，盡管近年來我國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)人均工資增速已降至6%左右，但整體利潤率并沒有出現(xiàn)顯著提升，可以看出在人力成本端未來壓縮空間不大。我國工業(yè)體系有必要加速實現(xiàn)從勞動力密集型向知識密集型的轉化。可以看出工業(yè)企業(yè)降本空間不斷壓縮，同時需求端難以提振使得下游企業(yè)利潤短期持續(xù)承壓，對于工業(yè)研發(fā)軟件這類生產剛需來說，工業(yè)企業(yè)亟需找到一條新的解決路徑。3.1.核心價值：賦能企業(yè)全價值鏈，從源頭驅動企業(yè)增效降本工業(yè)研發(fā)軟件處于制造業(yè)價值鏈起始點，為下游創(chuàng)造不竭的源頭活水。在生產端，CAD等研發(fā)設計軟件對于工業(yè)企業(yè)屬于剛需，對制造間接拉動效應較高，賦能作用顯著。隨著我國企業(yè)對于研發(fā)的認識不斷深化，未來CAD等研發(fā)軟件的市場需求還將持續(xù)打開。軟件可以分擔一部分生產流程，通過將重心前置實現(xiàn)降本。在成本端，研發(fā)階段可以決定生產過程成本的70%以上，并且上游設計失誤會對下游成本造成不斷擴大的影響，最大可以達到近1：10。3.2.行業(yè)特征：產品化特性與正版化因素造就我國CAx市場天然高彈性2019年，我國工業(yè)軟件產品收入1,720億元，同比增長16.45%，2013-2019年，我國工業(yè)軟件產品收入年復合增長率為21.55%。而2012-2017年，研發(fā)設計