嘉亨家化研究報告日化+塑包一體化服務商產(chǎn)能擴張助力成長

嘉亨家化研究報告-日化+塑包一體化服務商產(chǎn)能擴張助力成長一、領先的一體化代工服務商，化妝品業(yè)務持續(xù)放量（一）化妝品代工+塑料包裝雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，受疫情擾動業(yè)績短期承壓公司是國內(nèi)領先的日化產(chǎn)品OEM/ODM與塑料包裝一站式制造商。嘉亨家化成立于2005年，前身為泉州華碩實業(yè)有限公司，主要從事塑料包裝容器的生產(chǎn)和銷售，積累了強生、上海家化、殼牌等客戶。隨著化妝品品牌生產(chǎn)、研發(fā)外包需求的快速增長，2011年公司開始發(fā)展化妝品OEM業(yè)務，拓展了郁美凈、貝泰妮、保利沃利、尚赫、多特瑞、百雀羚等客戶，提供批量定制生產(chǎn)等服務。2017年公司開始向尚赫等品牌提供化妝品ODM業(yè)務，形成了提供化妝品代工+塑料包裝一站式服務的業(yè)務格局。2018年公司完成了股份制改造，并于2021年3月份在創(chuàng)業(yè)板上市。營收和利潤受疫情影響短期承壓。2017-2021年，公司營收由5.3億元增至11.6億元，復合增速為21.5%，歸母凈利潤由0.2億元增至1.0億元，復合增速達51.0%，營收凈利潤均保持高速增長，主要由化妝品業(yè)務增長推動。2022年Q1-Q3公司營收為7.6億元，同比-8.3%，營收下降主要是由于子公司上海嘉亨所在地上海松江上半年受疫情管控，對公司產(chǎn)能及業(yè)務拓展產(chǎn)生了短期不利影響；歸母凈利潤為0.5億元，同比-25%，凈利潤下降主要原因是營收下降疊加固定資產(chǎn)折舊及其他固定支出等因素，以及湖州嘉亨尚未產(chǎn)生效益但相關費用增加所致。盈利能力受成本和疫情影響短期略下降，整體保持較穩(wěn)定水平。公司2017-2022Q3保持23%以上的毛利率水平，2021和2022年受成本上漲、采用新收入準則和疫情管控影響，以及產(chǎn)品結(jié)構變化（化妝品業(yè)務占比提升），毛利率略有下滑；凈利率從2017年的3.5%提升到2021年的8.4%，主要是因為公司費用率在下降；近兩年由于毛利率下滑，同時公司處在產(chǎn)能及業(yè)務擴張的關鍵時期，不斷投入研發(fā)、銷售，并且在建工程轉(zhuǎn)固導致增量折舊費用，導致利潤端承受更大壓力。隨著疫情形勢趨好、原材料成本壓力緩解，湖州嘉亨化妝品生產(chǎn)車間逐步投入使用，公司未來盈利能力有望進一步增強?？傮w費用管控能力良好。公司研發(fā)費用率、財務費用率保持穩(wěn)定，2017-2022Q3研發(fā)費用率在1.9%-2.3%左右，財務費用率控制在0.7%-1.6%，2022Q3財務費用率為0.02%，主要由于匯兌收益增加及租賃利息支出減少；2020年銷售費用率同比大幅下降5.3pp到0.5%，主要由于公司執(zhí)行新會計準則，原計入銷售費用的包裝費及運費轉(zhuǎn)入營業(yè)成本中核算，整體銷售費用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢；管理費用率2017-2021年保持在8.5%-10.6%左右，近兩年出現(xiàn)上升，2022Q3提升至12.8%，主要是湖州嘉亨投產(chǎn)前期增加管理人員導致職工薪酬增加和外租倉庫所致。分產(chǎn)品看，化妝品業(yè)務份額逐年提升，2021年成為第一大業(yè)務。受益于化妝品行業(yè)的快速發(fā)展，化妝品代工業(yè)務表現(xiàn)亮眼，收入增速最快，2017-2021年化妝品業(yè)務收入由1.0億元增至6.3億元，復合增速為60.5%，占比由17.8%提升到54.3%；同期塑料包裝容器收入由3.6億元增至4.1億元，復合增速僅為3.4%，份額由57.3%下滑至35.3%；家居護理業(yè)務占比較小，份額也呈現(xiàn)下降趨勢，2017-2021年占比由11.6%下滑到8.6%。公司業(yè)務板塊占比的變化顯示出公司根據(jù)行業(yè)趨勢，實時對業(yè)務結(jié)構進行調(diào)整，逐步向客戶粘性更高、市場空間更大的化妝品代工業(yè)務發(fā)展。塑包業(yè)務毛利率略高于化妝品業(yè)務。剔除今年疫情對公司業(yè)務的影響，2017-2021年塑包業(yè)務和化妝品業(yè)務保持較穩(wěn)定水平，塑包業(yè)務毛利率分別為

25.5%/28.7%/32.1%/27.0%/27.2%，近兩年由于合成樹脂等原料價格上漲毛利率略有下降；同期化妝品代工業(yè)務毛利率為27.7%/22.4%/27.1%/25.4%/22.6%，主要是由于表面活性劑、芳香劑等原料價格近兩年持續(xù)走高，導致毛利率亦有下滑?；瘖y品代工業(yè)務以OEM模式為主，ODM模式營收增速高。公司化妝品代工目前以OEM模式為主，同時為部分品牌商提供ODM服務。盡管ODM營收占比較低，但增速較快，2017-2019年ODM收入由0.2億元增至0.8億元，占比由11.1%增至23.9%，未來伴隨公司研發(fā)實力提升及客戶持續(xù)拓展，ODM模式有望成為公司第二增長曲線。關于盈利能力，ODM模式毛利率穩(wěn)定在25.8%-33%，而OEM模式毛利率逐年提高，自2018年起提升到2020年H1的31.4%，主要是由于產(chǎn)品競爭力提升及成本控制良好。營運能力整體趨好，現(xiàn)金流控制良好。2017-2021年公司存貨和應收賬款天數(shù)逐年下降，周轉(zhuǎn)加快，因為公司為訂單式生產(chǎn)，根據(jù)客戶需求及自身產(chǎn)能制定生產(chǎn)計劃，能保證較快的存貨周轉(zhuǎn)速度；應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增加，體現(xiàn)公司信譽良好和較強的營運能力。公司現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流與營業(yè)收入增長一致，2017-2022年Q3均為正現(xiàn)金流，貨幣資金充足；投資活動現(xiàn)金流符合公司業(yè)務需要，2021年較高主要是用于湖州工廠的建設。（二）股權結(jié)構集中，高管資歷豐富公司股權結(jié)構較為集中，創(chuàng)始人、董事長曾本生為公司控股股東。曾本生持有公司55.49%股權，實際控制人為曾本生、曾煥彬父子，控股權歸屬穩(wěn)定。公司擁有三家全資子公司和三家全資孫公司，分別分布在上海、浙江、天津、珠海、香港以及湖州（在建）等地。其中，上海嘉亨成立于2007年，主要從事化妝品、家庭護理產(chǎn)品等日化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，持有天津嘉亨、浙江嘉亨和珠海嘉亨100%股權；

湖州嘉亨成立于2017年，正在建設化妝品及塑料包裝容器生產(chǎn)基地，將陸續(xù)開始投產(chǎn)，在建的技術研發(fā)中心項目也在湖州嘉亨實施。管理團隊穩(wěn)定且經(jīng)驗豐富，在相應專業(yè)領域深耕多年。創(chuàng)始人曾本生、曾煥彬為具有多年企業(yè)運營的經(jīng)驗，公司總經(jīng)理曾煥彬主導了公司從塑料包裝到日化代工業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。副總經(jīng)理徐勇畢業(yè)于廈門大學法律專業(yè)，曾任職于德勤華永南京分所、華泰聯(lián)合投行部等。副總經(jīng)理龍韻曾任職于強生；副總經(jīng)理許聰艷為中國包裝聯(lián)合會常務理事、企業(yè)經(jīng)營管理領軍人才、工業(yè)設計十佳精英人物，化妝品行業(yè)經(jīng)驗深厚；研發(fā)經(jīng)理羅浩曾任職于上海莊臣、雅芳等企業(yè)，有多年化妝品研發(fā)經(jīng)歷。日化代工及塑包業(yè)務對技術研發(fā)及應用要求高，公司核心團隊具備專業(yè)背景及相關工作經(jīng)驗，能夠為公司運營管理及研發(fā)奠定深厚基礎。二、化妝品代工行業(yè)：下游需求有望回暖，行業(yè)壁壘提高利好龍頭企業(yè)化妝品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的原料端、制造端，中游的品牌端以及下游的代理端和渠道端?；瘖y品制造端主要采取自行生產(chǎn)和代工生產(chǎn)兩種模式，少數(shù)大牌化妝品企業(yè)具有獨立生產(chǎn)線，可以自主研發(fā)、生產(chǎn)化妝品，大部分化妝品企業(yè)，特別是對于部分國產(chǎn)小品牌和新品牌來說，自建工廠的資金門檻較高，且品牌本身認知度不高，大型代工企業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力可以為其背書，既可以降低成本又可以減少公司重資產(chǎn)的投入，所以一般會采取代工模式。代工廠主要有三類：OEM（原始生產(chǎn)制造商）、ODM（原始設計制造商）和OBM（原始自有品牌制造商）。化妝品品牌端毛利率水平普遍較高，一般在60%~80%，品牌知名度對毛利率具有一定的拉動作用，高檔品牌的毛利率略高于中低檔品牌；ODM企業(yè)毛利率低于品牌經(jīng)營廠商，一般在10%~30%之間，各企業(yè)因生產(chǎn)效率、工人熟練程度和原材料采購成本等不同而存在差異?；瘖y品行業(yè)的繁榮帶動了化妝品代工行業(yè)的發(fā)展，在市場逐漸成熟的過程中，專業(yè)化分工越來越細，很多化妝品品牌公司逐步將品牌營銷與生產(chǎn)分離。擁有完整的供應鏈配套、較強產(chǎn)品開發(fā)能力和生產(chǎn)制造能力的ODM企業(yè)，幫助品牌公司節(jié)省開發(fā)成本、縮短新品開發(fā)時間、把握最新產(chǎn)品趨勢、及時滿足訂單需求，已逐步成為化妝品品牌商的首選。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院引用的歐睿數(shù)據(jù)，我國化妝品代工市場規(guī)模逐年擴張，2021年我國化妝品代工行業(yè)市場規(guī)模約573億元，2016~2021年復合增速為11.1%，預計2026年達到844億元，2021-2026年復合增速為8.1%。行業(yè)格局分散，以中小企業(yè)為主?；瘖y品代工行業(yè)整體技術壁壘較低，入行門檻低，企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，我國共有在業(yè)存續(xù)的化妝品相關企業(yè)1247.1萬家，近10年全國化妝品相關企業(yè)注冊量總體呈波動上升趨勢；根據(jù)廣東省藥監(jiān)局，截止2022年9月，全國擁有化妝品生產(chǎn)許可證的企業(yè)約有5324家，這些企業(yè)中能提供化妝品OEM/ODM的企業(yè)約2000多家。雖然數(shù)量眾多，但是根據(jù)化妝品觀察網(wǎng)的統(tǒng)計，其中2021年收入規(guī)模超過10億元的企業(yè)僅有38家，市場中大部分企業(yè)規(guī)模不足10億元，鮮有大品牌、大工廠出現(xiàn)，主要以中小型企業(yè)為主。本土代工企業(yè)規(guī)模遠小于外資企業(yè)，未來提升空間大。2021年全球化妝品代工龍頭企業(yè)科絲美詩、科瑪、瑩特麗營收規(guī)模分別為83億元、81億元、47億元。諾斯貝爾雖是全球第四大、國內(nèi)第二大化妝品代工企業(yè)，但2021年營收規(guī)模僅有25.1億元，與國際龍頭企業(yè)差距較大，而國內(nèi)其他代工企業(yè)，比如芭薇、安特、棟方等，營收規(guī)模都在5億元以下。我們認為形成這一差異的主要原因是歐美及韓國化妝品市場比較成熟，未來隨著中國化妝品市場越來越成熟，國內(nèi)的頭部代工廠商規(guī)范性提高、產(chǎn)品質(zhì)量認可度提升以及產(chǎn)能持續(xù)擴大，發(fā)展空間廣闊。強監(jiān)管時代啟幕，行業(yè)標準進一步規(guī)范化，加快規(guī)模較小的企業(yè)出清。2021年以來，國家密集出臺政策法規(guī)，使得化妝品原料、產(chǎn)品的安全性評價，功效評價以及備案等程序變得更加嚴格且復雜，化妝品行業(yè)的監(jiān)管力度加大，行業(yè)發(fā)展逐漸規(guī)范化。相關政策法規(guī)的出臺，提高行業(yè)門檻，加快了淘汰劣質(zhì)企業(yè)的進程，倒逼化妝品企業(yè)完善自身建設；同時，更嚴格的法規(guī)將使得代工企業(yè)的重要性更加突出，尤其是對于中小品牌而言，具備更加完善、規(guī)范的資質(zhì)，能夠提供較為全面的化妝品開發(fā)到備案上市服務的代工企業(yè)顯然是更為可靠的選擇，利好上游檢測行業(yè)與代工廠；

另一方面，使得下游品牌商更換代工方的成本增加，因此中下游之間的粘性增強。近兩年原材料價格高企，中小型代工企業(yè)生存困難，有利于行業(yè)集中度提升?；瘖y品、塑包業(yè)務原材料成本占比均在65%左右，對成本影響顯著；塑料包裝產(chǎn)品所需的主要原材料包括合成樹脂（PE、PP等）、色母等，日化產(chǎn)品的主要原材料包括表面活性劑（主要成分：石油衍生物、甘油等）、芳香劑等。在疫情反復以及國際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定的環(huán)境下，2020年開始，化妝品相關原材料的價格進入上升通道，進一步擠壓代工廠利潤空間。特別是一些以低價為核心競爭力的中小代工企業(yè)抗風險能力較弱，原材料高企導致許多小產(chǎn)商離開市場，提升了行業(yè)集中度。近期隨著原材料價格回落企穩(wěn)，代工廠商成本壓力有望得到緩解，有利于頭部代工廠盈利能力的提升。近期原材料價格回落，頭部企業(yè)盈利能力有望觸底反彈。甘油、色母、原油價格都在今年七月左右到達高點后開始下跌，合成樹脂今年價格開始下行并企穩(wěn)，預計未來原材料價格上漲壓力有望緩解，疊加產(chǎn)能擴張可以接收更多高毛利訂單，頭部代工廠企業(yè)毛利率有望實現(xiàn)觸底反彈。綜上分析，我們認為未來化妝品行業(yè)整體景氣度有望維持在較好水平，化妝品代工市場有望實現(xiàn)更大增長。我國化妝品代工行業(yè)市場規(guī)模將進一步擴大，預計2026年中國化妝品代工市場規(guī)模將達到844億元，年復合增速達到8.0%左右，主要原因是隨著國貨品牌市場地位的提升、銷售額和市場規(guī)模擴大，對國內(nèi)代工企業(yè)的需求增加。另外隨著化妝品銷售渠道主要陣地從線下轉(zhuǎn)移到了線上，特別是直播電商的興起，流量競爭更加激烈，品牌要想獲得先發(fā)優(yōu)勢，就需要產(chǎn)品開發(fā)能力和供應能力更強更快的優(yōu)質(zhì)代工廠作為支撐。國內(nèi)化妝品代工產(chǎn)業(yè)鏈格局將不斷優(yōu)化，生產(chǎn)規(guī)范、規(guī)模較大的龍頭公司有望實現(xiàn)更大發(fā)展。隨著化妝品市場監(jiān)管越來越規(guī)范，審核門檻變高，利好產(chǎn)品力強、研發(fā)和合規(guī)體系建設相對更為完善的頭部代工企業(yè)。近幾年原材料價格上漲加快中小型代工企業(yè)出清，而龍頭代工企業(yè)原料供應源較為穩(wěn)定并且規(guī)模優(yōu)勢明顯，受原材料價格變動影響較小。此外，近期原材料價格有所回落，頭部代工廠商成本壓力逐步緩解，盈利能力有望加速恢復，實現(xiàn)更大發(fā)展。三、產(chǎn)能擴張、研發(fā)優(yōu)勢助力成長，積極拓展客戶矩陣（一）湖州嘉亨項目積極推進中，產(chǎn)能釋放推動業(yè)績增長高產(chǎn)能利用率+高產(chǎn)銷率，擴張產(chǎn)能為必然趨勢。公司連年保持飽和的產(chǎn)能利用率，尤其是化妝品業(yè)務，即使在受疫情沖擊的近兩年依舊保持96%以上的產(chǎn)能利用率，體現(xiàn)下游旺盛的化妝品需求。2021年公司業(yè)務結(jié)構調(diào)整，縮減家護產(chǎn)品業(yè)務，家護產(chǎn)品產(chǎn)能利用率大幅降至35%。公司采取訂單式生產(chǎn)模式，產(chǎn)銷率維持在高水平，2017-2021年，公司化妝品產(chǎn)銷率約96%-103%，家護產(chǎn)品產(chǎn)銷率約99%-103%，塑包容器產(chǎn)銷率約95%-102%，未來伴隨下游需求增長、公司客戶拓展，產(chǎn)能擴張將是公司成長的核心驅(qū)動。湖州工廠將逐步投產(chǎn)，釋放化妝品及塑包產(chǎn)能。2021年3月公司發(fā)布公告，募資3.6億元投資化妝品及塑料包裝容器生產(chǎn)基地建設項目，實施主體為公司全資子公司湖州嘉亨，目標是建設成一個集化妝品、塑料包裝容器于一體的現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，總投資3.6億元，2020年5月開始施工，建設期為24個月。建成達產(chǎn)后，預計可以實現(xiàn)年產(chǎn)3.8萬噸化妝品及3億件塑料包裝的產(chǎn)能，投產(chǎn)后第3年達到設計產(chǎn)能的100%，實現(xiàn)年營業(yè)收入6.5億元，年凈利潤7184.9萬元。2022年6月份募投項目湖州嘉亨的化妝品車間陸續(xù)開始投產(chǎn)，前一階段完成了主要客戶的驗廠、產(chǎn)品驗證、備案等工作，目前已陸續(xù)開始批量生產(chǎn)。隨著生產(chǎn)規(guī)模擴大+自動化設備加強規(guī)模效應，有望驅(qū)動公司盈利能力上行；另外湖州人力成本、租賃成本較之前上海工廠更低，有望降低成本。湖州嘉亨二期開始動工建設，產(chǎn)能進一步顯著擴充。公司2021年6月發(fā)布公告，將投資6.8億元建設湖州嘉亨二期（化妝品及家庭護理產(chǎn)品生產(chǎn)基地項目），已在2022年上半年辦理完成施工許可證等相關手續(xù)，并于2022年6月開始動工建設。項目占地約138畝，投產(chǎn)后年產(chǎn)值不低于7億元。預計二期達產(chǎn)后新增產(chǎn)能將顯著高于一期，并有利于進一步提升公司一體化綜合服務能力。擴產(chǎn)后公司化妝品代工產(chǎn)能將達到行業(yè)領先水平。項目建成后，更加清晰的業(yè)務布局和持續(xù)釋放的產(chǎn)能將持續(xù)提升公司的競爭力，公司生產(chǎn)能力將得到極大的提升，預計未來公司產(chǎn)能將達到國內(nèi)其他頭部公司的水平，打破化妝品產(chǎn)能制約，推動業(yè)績持續(xù)增長，且規(guī)模效應逐漸凸顯，有望帶動盈利能力提升。（二）研發(fā)持續(xù)賦能，生產(chǎn)高效+一體化業(yè)務增強客戶粘性研發(fā)能力持續(xù)提升，提高產(chǎn)品附加值。公司將技術研發(fā)作為發(fā)展動力，建立了完整的研發(fā)體系，被認定為高新技術企業(yè)、福建省知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)、福建省科技型企業(yè)及福建省科技小巨人企業(yè)。公司研發(fā)人員投入和研發(fā)成果都領先于同行，截至2022年末，公司擁有178項專利，其中發(fā)明專利55項，數(shù)量超過大部分國內(nèi)代工企業(yè)，體現(xiàn)公司優(yōu)異的研發(fā)能力。同時公司逐年加大研發(fā)投入，2017-2021年，公司研發(fā)投入由0.1億元增至0.2億元，研發(fā)人員數(shù)達到129人，占總員工數(shù)7.5%，遠超大部分同行。持續(xù)的研發(fā)投入有效保障公司日化工藝和塑包技術升級，增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。2017-2020年H1，公司核心技術收入占總營收的比例均超過96%且逐年提升，體現(xiàn)公司深厚的技術基礎對業(yè)務的強大支持。研發(fā)體系完善，技術覆蓋全面。日化產(chǎn)品領域，公司成立了OEM實驗室、ODM實驗室，不斷擴大在配方研究及優(yōu)化、生產(chǎn)工藝流程優(yōu)化等方面的投入。目前公司擁有膏霜乳液、護膚清潔、護發(fā)清潔、散粉、香水、花露水等多種品類劑型的配方及生產(chǎn)工藝，形成四大自有技術。塑料包裝領域，公司擁有“福建省日化塑料包裝容器企業(yè)工程技術研究中心”和“福建省工業(yè)設計中心”兩個研發(fā)平臺，可為客戶提供產(chǎn)品設計、模具開發(fā)、生產(chǎn)工藝開發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量檢驗和測試等體系化包裝解決方案，并圍繞外觀設計、模具開發(fā)、自動化輔助設備、工藝等形成了一系列專利，針對防偽防盜、輕量化、環(huán)保原料使用等行業(yè)發(fā)展趨勢以及消費者對日化產(chǎn)品外觀日益重視的差異化需求，持續(xù)開發(fā)及推廣應用相關技術。未來公司將在防曬、美白、防脫發(fā)等高功效產(chǎn)品配方方面加大技術儲備，在一般護膚品的開發(fā)方面不斷提高開發(fā)效率。質(zhì)量控制體系全面，保證產(chǎn)品質(zhì)量卓越。公司高度重視質(zhì)量控制體系的建設，從來料檢驗、在線檢驗、成品檢驗，形成源頭管理、過程可控、質(zhì)量穩(wěn)定、結(jié)果高效的質(zhì)量控制流程。公司已經(jīng)獲得ISO9001質(zhì)量管理體系認證、ISO14001環(huán)境管理體系認證、GMPC化妝品良好操作規(guī)范認證及ISO22716化妝品良好生產(chǎn)規(guī)范認證，資質(zhì)認證齊全，為產(chǎn)品質(zhì)量提供良好背書。升級技術研發(fā)中心，為ODM業(yè)務擴張奠定基礎。公司擬對位于上海嘉亨的實驗室進行升級改造，建設技術研發(fā)中心升級建設項目。截至2022H1，IPO募投項目中技術研發(fā)中心升級建設項目投資進度為25.5%，預計將于2023年3月建成，重點加強化妝品ODM服務能力。項目建筑面積約2000平方米，總投資3341萬元，通過購置先進的研發(fā)、檢測設備，改善研發(fā)環(huán)境，一方面吸引和容納更多行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀研發(fā)人員，進一步鞏固和提升公司技術創(chuàng)新優(yōu)勢；另一方面持續(xù)投入產(chǎn)品研發(fā)，為公司擴大ODM業(yè)務規(guī)模提供技術保障，推動盈利能力持續(xù)提升。生產(chǎn)快速響應+一站式服務能力，最大化滿足客戶需求。基于公司深厚的技術儲備和產(chǎn)品生產(chǎn)能力，公司產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定高效，OEM下15天左右即可形成符合客戶質(zhì)量要求的完整工藝及技術控制文件，完成試產(chǎn)準備，有效縮短客戶的配方轉(zhuǎn)換周期；

ODM下2-3周內(nèi)即可初步確定配方、生產(chǎn)工藝及完成試產(chǎn)，滿足客戶快速迭代、快速生產(chǎn)的需求。另外公司OEM/ODM與塑料包裝一體化模式有效縮短生產(chǎn)和交貨周期，備受品牌商青睞，也有利于公司減少獲客成本，增強客戶粘性。在日化產(chǎn)品的研發(fā)過程中，包裝與內(nèi)容物往往需要進行一體化開發(fā)、設計，日化企業(yè)需要與包材供應商、代工企業(yè)分別進行溝通，一方面確保包材和內(nèi)容物的特性、交貨時間等不發(fā)生沖突，還要充分協(xié)調(diào)包材供應商與代工企業(yè)的生產(chǎn)調(diào)度、產(chǎn)品質(zhì)量等，導致溝通成本和管理成本上升。公司日化產(chǎn)品OEM/ODM與塑料包裝業(yè)務協(xié)同發(fā)展降低了客戶內(nèi)外部溝通及質(zhì)量控制成本，減少包材到化妝品代工廠的運輸成本、縮短成品的交貨周期，提高供應效率，也利于公司與客戶粘性增強，不斷加強與客戶的深度合作。目前，公司為強生集團下的“大寶”和“強生嬰兒”兩個品牌和啟初嬰兒、六神等品牌同時提供塑料包裝和化妝品內(nèi)容物，驗證了一站式供應鏈服務模式的可行性。隨著未來公司產(chǎn)能擴張，客戶資源在不同業(yè)務之間相互滲透的可能性得到提升，一體化業(yè)務放量可期。（三）存量客戶持續(xù)深耕，積極拓展新客戶客戶資源優(yōu)質(zhì)，維持長期穩(wěn)定的合作關系。公司為多個國際和國內(nèi)知名日化品牌的重要供應商，OEM模式的主要客戶包括強生、殼牌、郁美凈、貝泰妮、百雀羚、上海家化等；ODM模式的主要客戶包括保利沃利、天津尚赫、天津氣味悅澤及北京奕天世代等。由于國際品牌及頭部品牌對供應商生產(chǎn)能力和質(zhì)量控制要求較高，供應鏈準入標準嚴格，資質(zhì)審核周期長且難度大，供應鏈轉(zhuǎn)換成本高，易于形成穩(wěn)定的合作關系。憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和較強的交付能力，公司與強生、上海家化、百雀羚等品牌合作十余年，與殼牌合作近十年，客戶粘性高，曾多次被強生認定為“零缺陷項目合作伙伴”，獲得上海家化“優(yōu)秀供應商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、殼牌

“最優(yōu)供應商獎”，業(yè)界口碑優(yōu)秀?？蛻艏卸雀撸瑯I(yè)務持續(xù)穩(wěn)定開展。根據(jù)公司披露的前五大客戶銷售金額，2017-2020年H1前五大客戶營收占比均超過70%，客戶集中度高，是公司業(yè)績穩(wěn)定的基石。分業(yè)務來看，（1）家庭護理和塑包業(yè)務發(fā)展較成熟，2017-2020年H1前五大客戶營收占比均近90%，體現(xiàn)下游客戶需求長期穩(wěn)定。（2）化妝品業(yè)務正處在快速擴張期，2020H1前五大客戶營收占比達81%，下游合作還在持續(xù)推進。由于公司擁有集中穩(wěn)定的客戶，業(yè)務也穩(wěn)步開展。根據(jù)國家藥監(jiān)局的備案數(shù)據(jù)，除去已注銷的項目，即使近兩年化妝品行業(yè)受疫情沖擊較嚴重，公司2019-2021年化妝品每年的備案數(shù)量均超過200項。化妝品頭部客戶銷售增長強勁且提價順暢。近年來，公司多家化妝品頭部客戶銷售增長強勁：化妝品第一大客戶強生每年均貢獻收入占比最大，保利沃利、郁美凈、貝泰妮和多特瑞銷售額逐年提升，其中強生、多特瑞平均銷售單價持續(xù)提升，強生平均銷售單價由2017年的2.46萬元/噸提升至2020H1的4.62萬元/噸；多特瑞同期平均銷售單價由4.89萬元/噸提升至8.94萬元/噸，明顯提價并不影響公司和客戶合作，也體現(xiàn)公司產(chǎn)品的強競爭力以及和客戶的粘性很高。深耕優(yōu)質(zhì)存量客戶，不斷拓寬合作范圍。公司大力提升自身研發(fā)、設計、生產(chǎn)等綜合服務能力，針對現(xiàn)有客戶持續(xù)深挖多品類合作需求，在化妝品及家庭護理產(chǎn)品的合作品類不斷增多，強生嬰兒潤膚露、洗發(fā)露、爽身粉、可伶可俐潔面乳等產(chǎn)品逐步批量生產(chǎn)；與貝泰妮的薇諾娜系列產(chǎn)品品類不斷得到擴大，從家庭護理產(chǎn)品往化妝品各品類持續(xù)進行拓展，20年貝泰妮委托公司生產(chǎn)薇諾娜寶貝產(chǎn)品，21年逐步將合作范圍拓寬到薇諾娜各個護膚品品類，合作持續(xù)加深，這都是基于公司優(yōu)越的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的市場聲譽。優(yōu)質(zhì)客戶行業(yè)地位穩(wěn)定、品牌增速快，隨著與這些存量客戶合作持續(xù)深耕，公司營收將穩(wěn)步提升。不斷挖掘新客戶，持續(xù)推動業(yè)績增長。公司建立起的高標準生產(chǎn)流程和質(zhì)控體系以及與以強生等優(yōu)質(zhì)客戶長期合作建立起的市場聲譽為后續(xù)新客戶的拓展奠定了堅實的基礎。公司2020年與寶潔、聯(lián)合利華、貝親等國際知名日化品牌商建立合作關系，同時進一步加大國內(nèi)新銳品牌的開發(fā)力度，2021年開始與咿兒潤、PMPM、逐本等品牌合作，2022年開始與Freeskin、袋鼠媽媽、身體記憶、艾斯迷等品牌逐步擴大合作，為增長注入新動力。綜上，我們認為公司的核心競爭力有以下幾點：（1）湖州嘉亨建成達產(chǎn)后，產(chǎn)能將得到大幅擴充，公司可以承接更多訂單，預計未來銷售規(guī)模會擴大，貢獻業(yè)績增量，同時也能以規(guī)模效應對沖部分費用率上行，提升盈利水平。（2）持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)以及一體化代工的高生產(chǎn)能力構筑公司競爭壁壘，有利于增強客戶粘性，提供長期增長動力。（3）優(yōu)質(zhì)的客戶資源保證公司業(yè)績的穩(wěn)定性，存量客戶品牌品類增加+增量品牌合作增多，持續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。四、盈利預測公司主營業(yè)務為日化和塑包