投資決策實(shí)務(wù)和特殊情況下的投資決策

2023/5/29財(cái)務(wù)管理學(xué)第8章：投資決策實(shí)務(wù)內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√8.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門(mén)間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ)Tips：相關(guān)成本：項(xiàng)目采納與否會(huì)發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納不發(fā)生；不采納發(fā)生，采納不發(fā)生。不相關(guān)成本：項(xiàng)目采納與否不會(huì)發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納也發(fā)生采納不發(fā)生，不采納也不發(fā)生。沉沒(méi)成本：已經(jīng)發(fā)生，不會(huì)因?yàn)椴杉{與否而發(fā)生改變采納發(fā)生，不采納也發(fā)生機(jī)會(huì)成本：因?yàn)榻蛹{該方案而喪失其他投資所能獲得的最大可能收益。采納不會(huì)產(chǎn)生收益，不采納會(huì)產(chǎn)生潛在最大收益上一年大學(xué)的成本有關(guān)假設(shè)：1、如果不上大學(xué)，高中畢業(yè)后打工。打工期間，餐費(fèi)仍然為10元/天，用人單位提供住宿。2、上學(xué)期間成績(jī)優(yōu)良，沒(méi)有掛科3、無(wú)論是否上大學(xué)，都會(huì)完成高中學(xué)業(yè)上一年大學(xué)的成本=

5000+800+500×2+1500×12=24800（元）上大學(xué)發(fā)生，不上大學(xué)不發(fā)生上大學(xué)發(fā)生，不上大學(xué)也發(fā)生上大學(xué)不發(fā)生，不上大學(xué)也不發(fā)生上大學(xué)不發(fā)生，不上大學(xué)發(fā)生1.學(xué)費(fèi)5000元/元2.吃飯10元/天3.住宿800元/年4.學(xué)習(xí)資料500元/學(xué)期5.打工收入1500元/月6.重修500元/科相關(guān)成本

不相關(guān)成本

機(jī)會(huì)成本

沉沒(méi)成本7.高中三年的學(xué)費(fèi)6000元1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅出售已使用過(guò)的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超出原值，則按全部售價(jià)的4%的50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅。

所得稅

項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價(jià)收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。城建稅，教育費(fèi)附加，印花稅等所得稅對(duì)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流的影響一般情況下，不考慮營(yíng)業(yè)稅、增值稅、城建稅，教育費(fèi)附加，印花稅等影響，僅考慮所得稅的項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響。處置固定資產(chǎn)凈損失，企業(yè)少交所得稅

借：營(yíng)業(yè)外支出貸：固定資產(chǎn)清理處置固定資產(chǎn)凈收益，企業(yè)多交所得稅

借：固定資產(chǎn)清理貸：營(yíng)業(yè)外收入2.稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算【例8-1】常德公司目前的損益情況見(jiàn)表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為25%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買(mǎi)保險(xiǎn)）買(mǎi)保險(xiǎn)銷(xiāo)售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤(rùn)37503000新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本

750=3750-3000凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算折舊對(duì)稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷(xiāo)售收入

(1)1000010000成本和費(fèi)用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計(jì)

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn)

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤(rùn)

(7)=(5)-(6)33753750營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)

稅后利潤(rùn)

(7)33753750折舊

(9)5000合計(jì)

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計(jì)入成本B比A利潤(rùn)多375元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)凈損失或者凈收益變現(xiàn)收入（清理凈殘值）<資產(chǎn)折余價(jià)值產(chǎn)生損失，損失本身不會(huì)有現(xiàn)金流，但是損失會(huì)讓企業(yè)少交稅而減少現(xiàn)金流出變現(xiàn)收入（清理凈殘值）>資產(chǎn)折余價(jià)值產(chǎn)生收益，收益本身不會(huì)有現(xiàn)金流，但是收益會(huì)讓企業(yè)多交稅而現(xiàn)金流出（8-5）（8-6）8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅E公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資200萬(wàn)元，第3年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元，與項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期為6年，凈殘值40萬(wàn)元，按直線(xiàn)法折舊，每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本280萬(wàn)元，所得稅率30%.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=400-280-(400-280-60）×30%=102（萬(wàn)元）折舊=（400-60）÷6=60（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊

=(400-280-60）×（1-30%）+60=102（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入×

(1-T)-付現(xiàn)成本×

(1-T)+折舊×T

=400×(1-30%)-280×(1-30%)+60×30%=102（萬(wàn)元）內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流分析初始現(xiàn)金流固定資產(chǎn)購(gòu)建支出營(yíng)運(yùn)資金墊支處置舊資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置舊資產(chǎn)營(yíng)業(yè)稅、增值稅等稅金支出處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤(rùn)+折舊

=營(yíng)業(yè)收入*（1-T）-付現(xiàn)成本*（1-T）+所得稅*T

終結(jié)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資金收回處置資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響——如果稅法規(guī)定和會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)凈殘值不同8.2項(xiàng)目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策

表8-5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷(xiāo)售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計(jì)算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8-6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

例：例：某企業(yè)正考慮用一臺(tái)效率高的新機(jī)器取代原來(lái)的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬(wàn)元，在二手市場(chǎng)可以賣(mài)7萬(wàn)元。預(yù)計(jì)尚可使用5年，5年后凈殘值為0；稅法規(guī)定直線(xiàn)法折舊，殘值可以忽略。舊設(shè)備營(yíng)業(yè)收入60萬(wàn)元，付現(xiàn)成本30萬(wàn)元。新機(jī)器構(gòu)建支出需要48萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，5年后預(yù)計(jì)凈殘值為1.2萬(wàn)元。稅法規(guī)定4年雙倍余額遞減法折舊，法定殘值4萬(wàn)元。新設(shè)備與舊設(shè)備產(chǎn)能相同，但付現(xiàn)成本每年節(jié)約14萬(wàn)元。該公司所得稅率30%,資本成本率為10%是否應(yīng)該用新設(shè)備代替舊設(shè)備？8.2項(xiàng)目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——凈現(xiàn)值法舊設(shè)備1.初始現(xiàn)金流(機(jī)會(huì)成本)：-[7+(12-7)*30%]=-8.52.每年折舊：2.43.每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量：=60*（1-30%）-30*（1-30%）+2.4*30%=21.724.終結(jié)現(xiàn)金流：05.NCF0=0；NCF1-5=21.726.凈現(xiàn)值=21.72＊PVIFA１０％，５-8.5=21.72＊3.791-8.5=73.84新設(shè)備1.初始現(xiàn)金流:-482.每年折舊:24；12；4；4；03.每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量:

=60*（1-30%）-16*（1-30%）+折舊*30%=38；（34.4；32；32；30.8）4.終結(jié)現(xiàn)金流:1.2+（4-1.2）*30%=2.045.NCF0=-39.5；NCF1=38；NCF2=34.4；NCF3=32；NCF4=32；NCF5=32.846.凈現(xiàn)值=-39.5

+38*0.9091+34.4*0.8264+32*0.7513+32*0.6830+32.84*0.6209=81.26應(yīng)該用新設(shè)備代替舊設(shè)備2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷(xiāo)售收入45000元，采用直線(xiàn)折舊法，期末無(wú)殘值。

對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策22437.516250營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷(xiāo)售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8-7新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬(wàn)元①計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8-8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬(wàn)元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1625022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量0

0現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

優(yōu)點(diǎn)：易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：－年均成本－項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.2資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

決策過(guò)程：

計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值剔除凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目資本限額內(nèi)的所有可能項(xiàng)目組合計(jì)算各種組合的總凈現(xiàn)值選擇總凈現(xiàn)值大的組合為最佳投資組合

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以?xún)?nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。1.使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。資本限額能夠滿(mǎn)足完成決策資本限額不能滿(mǎn)足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合2.使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額資本限額能夠滿(mǎn)足完成決策資本限額不能滿(mǎn)足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合3.資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策

窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有種），在其中尋找滿(mǎn)足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400000元。詳細(xì)情況見(jiàn)表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.18180008.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開(kāi)始投資的最佳時(shí)期。在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。8.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長(zhǎng)的投資期期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法8.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬(wàn)元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量

（3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬(wàn)元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。

2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值8.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：

因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析決策樹(shù)分析盈虧平衡分析8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)消除

這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率

—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)

—所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率

對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

調(diào)整后的折現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。1、確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0。一般用d表示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均例：大華公司擬投資購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)專(zhuān)利，此專(zhuān)利的初始投資為180萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，每年的現(xiàn)金流量估計(jì)為60萬(wàn)元。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的60萬(wàn)的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用約當(dāng)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所選用的肯定當(dāng)量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項(xiàng)投資是否可行。公司領(lǐng)導(dǎo)成員約當(dāng)系數(shù)權(quán)數(shù)董事長(zhǎng)0.900.30總經(jīng)理0.800.20財(cái)務(wù)副總經(jīng)理0.850.20總工程師0.700.20銷(xiāo)售處長(zhǎng)0.800.10加權(quán)平均肯定當(dāng)量系數(shù)αt=0.90×0.30+0.80×0.20+0.85×0.20

+0.70×0.20+0.80×0.10=0.82利用計(jì)算出的肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)每年60萬(wàn)元的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整：60×0.82=49.2計(jì)算該無(wú)形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值：

NPV=49.2×(P/A,10%,5)-180=6.52可以進(jìn)行投資8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－折現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹(shù)法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹(shù)直觀(guān)地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹(shù)法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程。

分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段

列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率

計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹(shù)結(jié)構(gòu)圖8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹(shù)法8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹(shù)法【例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，目前需要投入150萬(wàn)元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬(wàn)元。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。公司的資本成本為10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。主要步驟：1、確定分析對(duì)象2、選擇不確定因素。3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀(guān)、正常、悲觀(guān)）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，初始投資10000元全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線(xiàn)法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無(wú)殘值。投產(chǎn)后，正常情況下每年的銷(xiāo)售收入為40000元，變動(dòng)成本30000元，固定成本(不含折舊)4000元。假定公司的資本成本為10％，所得稅稅率為25％。請(qǐng)分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷(xiāo)售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀(guān)情況、正常情況和樂(lè)觀(guān)情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析表8-23NPV的敏感性分析表

單位：萬(wàn)元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀(guān)情況正常情況樂(lè)觀(guān)情況悲觀(guān)情況正常情況樂(lè)觀(guān)情況初始投資1500010000800014957a19188.7520881.5銷(xiāo)售收入300004000050000-26899b19188.7565276變動(dòng)成本380003000025000-1768119188.7542233固定成本600040003000997119188.7523798a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.25）+1500＝4875（元），凈現(xiàn)值為（元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷(xiāo)售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.25＝1250（元），稅后凈利潤(rùn)為-5000+1250＝-3750（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3750+1000＝-2750（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入來(lái)表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷(xiāo)售水平項(xiàng)目成本＝固定成本＋變動(dòng)成本＝固定成本＋銷(xiāo)售量×單位變動(dòng)成本如果：Ex:某企業(yè)固定費(fèi)用為2700萬(wàn)元，產(chǎn)品單價(jià)為800元/臺(tái)，單位變動(dòng)成本600元/臺(tái)。(1)計(jì)算其盈虧平衡點(diǎn)。(2)當(dāng)年產(chǎn)量在12萬(wàn)臺(tái)時(shí)，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)40萬(wàn)元，最低銷(xiāo)售單價(jià)應(yīng)定在多少？解答：

盈虧平衡點(diǎn)為：2700萬(wàn)/(800-600)=13.5萬(wàn)臺(tái)設(shè)最低售價(jià)為X(2700+40)/(X-600)=12解得X=828.33元，故最低售價(jià)828.33元。2023/5/298.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化銷(xiāo)售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本金額圖8-4會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷(xiāo)售水平

考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。

銷(xiāo)售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0圖8-5財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱(chēng)為實(shí)際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值的決定性因素

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)[思考]：德信電子準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)使用期限為2年，價(jià)值為11000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無(wú)殘值，有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見(jiàn)下表，公司的資本成本為8％。要求：（1）在無(wú)選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金4500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表

金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率60000.3

20000.30.09-3730

30000.50.15-2873

40000.20.06-201670000.4

40000.30.12-1090

50000.40.16-233

60000.30.1262480000.3

60000.20.061550

70000.50.152407

80000.30.093264

NPV=-233內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√

存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為：8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.1通貨膨脹對(duì)資本成本的影響8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.2通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資本成本折現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策[例8-14]:紅光照相機(jī)廠(chǎng)由于長(zhǎng)期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線(xiàn)。該生產(chǎn)線(xiàn)的初始投資是12.5萬(wàn)元，分兩年投入，第一年投入10萬(wàn)元，第二年投入2.5萬(wàn)元，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī)1000架，每架售價(jià)300元，每年可獲得銷(xiāo)售收入30萬(wàn)元。投資項(xiàng)目可使用5年，五年后殘值可忽略不計(jì)，在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間要墊支營(yíng)運(yùn)資本2.5萬(wàn)元，每年發(fā)生付現(xiàn)成本25萬(wàn)元，其中包括原材料20萬(wàn)，工資3萬(wàn)，管理費(fèi)用2萬(wàn)；每年發(fā)生折舊2萬(wàn)元。在項(xiàng)目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年10%。受物價(jià)變動(dòng)影響，初始投資將增長(zhǎng)10%，投資項(xiàng)目終結(jié)后設(shè)備殘值將增加到37500元，原材料費(fèi)用將增加14%，工資費(fèi)用將增加10%。折舊費(fèi)用仍舊為每年2萬(wàn)元，但是扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加4%，同時(shí)銷(xiāo)售價(jià)格預(yù)期每年增長(zhǎng)10%。假設(shè)該廠(chǎng)加權(quán)平均資本成本為10%，所得稅率為25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？原材料、工資與管理費(fèi)用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。（1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策表8-26按名義值計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年?duì)I業(yè)收入330000363000399300439230483153付現(xiàn)成本281800317852358735405112457730其中：原材料228000259920296308337792385082工資3300036300399304392348315管理費(fèi)用2080021632224972339724333折舊2023020230202302023020230稅前利潤(rùn)282002514820565141185423所得稅（25%）70506287514135301356稅后利潤(rùn)211501886115424105894067營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量41150388613542430589240678.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況表8-27按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

營(yíng)運(yùn)資金

-25000

25000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

4115038861354243058924067設(shè)備殘值

37500營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量-110000-5250041150388613542430589865678.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策名義資本成本為：結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

8.4.4惡性通貨膨脹的影響

高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無(wú)論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。思考與案例練習(xí)題1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬(wàn)元，殘值為50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為25%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無(wú)殘值。公司的資本成本為16％。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目?3.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資本成本為10％，分析該項(xiàng)目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-202306000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8思考與案例練習(xí)題4.某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20230元，假定使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10％，所得稅率為25％，營(yíng)業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。思考與案例案例分析：時(shí)代公司的投資決策時(shí)代公司的債券原為AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲?，F(xiàn)公司通過(guò)出售其過(guò)去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來(lái)籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第1年年初投資1500萬(wàn)元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下有關(guān)情況1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬(wàn)元800萬(wàn)元差0.5290萬(wàn)元-200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資本成本為15%。案例思考題：

(1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少?(2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大?為什么？

(3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。

(4)如果你是公司股東,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目?(5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目?(6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施?(7)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)保護(hù)措施的成本,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系?

幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對(duì)企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標(biāo)。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計(jì)算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來(lái)的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈