駱駝股份經(jīng)營分析報告

駱駝股份經(jīng)營分析報告2021年1月目錄1鉛酸電池龍頭企業(yè)，三大板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展........................................................31.1以鉛酸為主業(yè)，再生鉛及鋰電為輔，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展...................................................................................................31.2研發(fā)投入高，成本控制能力較好..........................................................................................................................................52鉛酸電池隱形冠軍，市占率穩(wěn)步提升..............................................................72.1細分市場規(guī)模增長，客戶及銷售渠道持續(xù)拓展，市占率穩(wěn)步提升...................................................................................72.2油耗標準日益嚴格，啟停電池滲透率快速提升..................................................................................................................102.3鉛酸電池行業(yè)隱形冠軍，品牌實力構(gòu)筑護城河..................................................................................................................123積極布局再生鉛業(yè)務(wù)，打造循環(huán)經(jīng)濟.............................................................143.1監(jiān)管政策持續(xù)出臺，再生鉛產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎機遇......................................................................................................................143.2收購再生鉛龍頭，形成綠色產(chǎn)業(yè)閉環(huán)..................................................................................................................................164新能源鋰電池業(yè)務(wù)，對接傳統(tǒng)和新能源汽車的橋梁..................................................184.148V輕混方案在節(jié)能減排方面更具優(yōu)勢..............................................................................................................................184.2新能源與節(jié)能減排同步發(fā)展，48V系統(tǒng)滲透率有望快速提升..........................................................................................194.3先發(fā)優(yōu)勢賦能產(chǎn)品競爭力，能力邊界持續(xù)拓寬發(fā)展?jié)摿Υ?.............................................................................................214.4實現(xiàn)三電全方位發(fā)展，有望成為新能源電動解決方案供應(yīng)商..........................................................................................225市場建議.....................................................................................246市場提示.....................................................................................252鉛酸電池龍頭企業(yè)，三大板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展1.1以鉛酸為主業(yè)，再生鉛及鋰電為輔，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展鉛酸電池龍頭，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。駱駝股份作為國內(nèi)最大的蓄電池制造公司之一，生產(chǎn)產(chǎn)品包括汽車起動電池和啟停電池，應(yīng)用于汽車起動、電動道路車輛牽引、電動助力車動力等；主要服務(wù)客戶包括一汽大眾，沃爾沃，福特，東風日產(chǎn)，吉利奇瑞等乘用車客戶；一汽解放，江淮汽車，蘇州金龍，鄭州宇通等商用車客戶；三一重工，時風，五征等工程機械與農(nóng)機貿(mào)易客戶。2015年，公司首次涉足新能源電池業(yè)務(wù)；2017年收購金洋冶金公司快速布局再生鉛業(yè)務(wù)；目前，公司以鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)為主，再生鉛及鋰電池業(yè)務(wù)為輔，實現(xiàn)三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。圖1:公司成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展歷程與股價表現(xiàn)資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，市場研究部圖2:公司配套客戶概覽資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部3公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，實控人劉國本先生通過多重方式控股直接或間接持有42.36%公司股份。圖3:公司股權(quán)架構(gòu)資料來源：公司公告，市場研究部營業(yè)收入穩(wěn)步增長。得益于下游汽車銷量及保有量的支撐，零售渠道下沉成效顯著，截止2020年9月，公司營業(yè)收入約67.9億元，同比增長2.08%；Q3單季度營收約27.2億元，同比增長17.34%。圖4:公司營業(yè)收入及同比 圖5:公司單季度營業(yè)收入及同比資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部在建工廠陸續(xù)投產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)有望保持增長態(tài)勢。2017-2018年，受4%消費稅影響，公司產(chǎn)品價格優(yōu)勢減弱，出口業(yè)務(wù)收入及增速相較于2015-2016年有所下降。此后，公司加大了海外業(yè)務(wù)拓展力度，相繼投資設(shè)立了馬來西亞和烏茲別克生產(chǎn)基地，建成后可形成每年660萬KVAH鉛酸電池生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能占總體產(chǎn)能約23%左右。其中，馬來西亞電池工廠一期項目已于2019年年底完成建設(shè)，產(chǎn)品主要服務(wù)于東南亞、非洲、中東和澳大利亞等國家客戶；烏茲別克工廠預計于2022年投入使用。截止2020上半年，公司產(chǎn)品出口已至俄羅斯、澳大利亞、意大利、沙特及南非等40多個國家，出口業(yè)務(wù)總量實現(xiàn)了39%的增長。未來，隨著國外工廠陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至海外生產(chǎn)后消費稅影響加速出清，4公司海外業(yè)務(wù)有望保持增長。圖6:公司鉛酸電池海外業(yè)務(wù)占比 圖7:公司鉛酸電池海外業(yè)務(wù)收入及同比資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率企穩(wěn)回升。業(yè)務(wù)布局方面，2019年，公司再生鉛業(yè)務(wù)大幅增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，鉛酸電池收入占總收入比重已由2018年92.2%降至83.3%。毛利率方面，2020年Q1-Q3毛利率為19.60%，同比上升1.78pct，主要原因包括公司通過海外建廠方式減少消費稅對出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢影響；回收鉛產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)帶動成本下降；鉛酸蓄電池毛利率穩(wěn)步增長。圖8:公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（單位：億元） 圖9:公司銷售利潤率變化資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部1.2研發(fā)投入高，成本控制能力較好研發(fā)實力方面，公司注重研發(fā)創(chuàng)新，建設(shè)了“襄陽、武漢、美國密歇根”三位一體研發(fā)中心，設(shè)有行業(yè)內(nèi)唯一的國家認可實驗室；擁有世界最先進的極板沖擴和連鑄連軋生產(chǎn)線16條，占全國數(shù)量的一半；掌握了再生鉛連續(xù)熔化還原技術(shù)。截止2020年上半年，公司擁有專利609項，其中新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域授權(quán)專利104項，研發(fā)人員占比為14%。未來，公司有望多年積累的研發(fā)經(jīng)驗和實力，有效優(yōu)化生產(chǎn)工藝，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量。期間費用率方面，公司成本控制能力較好，2015年至2020年H1，公司銷售期間費用率保持在9%-12%的水平，雖近年來有小幅增長趨勢，但是仍低于汽零部件行業(yè)15-18%的三費5率平均水平。圖10: 公司研發(fā)投入及占比 圖11: 公司期間費用率資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部6鉛酸電池隱形冠軍，市占率穩(wěn)步提升2.1細分市場規(guī)模增長，客戶及銷售渠道持續(xù)拓展，市占率穩(wěn)步提升鉛酸蓄電池根據(jù)具體用途可分為起動電池、動力電池、備用電源及儲能電池四類。其中，起動電池是鉛酸蓄電池最主要的用途。對于傳統(tǒng)燃油車來說，起動電池一般安裝在發(fā)動機室內(nèi)，需要在承受高溫及瞬間大電流的情況下，順利啟動發(fā)動機。對于純電動汽車來說，其同時需要高壓和低壓電氣系統(tǒng)，高壓動力系統(tǒng)主要用于驅(qū)動汽車電機，并為高功率子系統(tǒng)供電；低壓系統(tǒng)電源則相當于燃油車起動電池，通過控制繼電器來啟動動力電池開關(guān)。近年來，雖然鋰離子電池廣泛應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域，但是鉛酸電池憑借其生產(chǎn)技術(shù)成熟、工作溫度范圍寬、安全性高、成本低等優(yōu)勢，仍將是汽車起動、啟停領(lǐng)域的主流選擇。圖12: 鉛酸蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈 圖13: 鉛酸蓄電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部汽車起動電池市場根據(jù)銷售對象可分為配套市場及維護市場。在配套市場中，鉛酸電池主要用于整車廠的新車配套，每輛車配套一個起動電池；在維護市場中，鉛酸電池則用于存量車維修和保養(yǎng)時替換起動電池。因此，起動用鉛酸蓄電池的市場空間與汽車行業(yè)發(fā)展情況密切相關(guān)。銷量方面，據(jù)中期協(xié)預測，未來五年國內(nèi)汽車市場將保持緩慢增長態(tài)勢，2025年銷量有望達3000萬輛，年復合增速約3.5%。保有量方面，據(jù)2015年至2019年保有量數(shù)據(jù)計算，汽車年報廢率位于2.5%-4.0%之間，假設(shè)未來五年平均報廢率為3%，2025年國內(nèi)汽車保有量將達到37479萬輛。此外，鉛酸電池平均壽命一般為3-4年，假設(shè)每年約有25%的存量車需替換新的起動電池，我們預計2025年國內(nèi)汽車起動電池市場規(guī)模有望達到330億元，年復合增長率約5%，其中，配套市場和替換市場規(guī)模分別為80億元和250億元。同理，預測2025年全球起動電池市場空間有望超1500億元，年復合增長率約2%。7圖14: 國內(nèi)起動鉛酸蓄電池市場規(guī)模及同比 圖15: 全球起動鉛酸蓄電池市場規(guī)模及同比資料來源：市場研究部整理 資料來源：市場研究部整理公司主要業(yè)務(wù)是鉛酸蓄電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及回收，主要產(chǎn)品包括起動電池、啟停電池廣泛應(yīng)用于乘用車、商用車、農(nóng)用車等領(lǐng)域。配套市場方面，公司與國內(nèi)近200家整車廠形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要服務(wù)客戶包括重慶長安、大眾、東風、一汽解放、中國重汽等優(yōu)質(zhì)車企。據(jù)公告披露，2020年，公司順利導入紅旗HS5、東風起亞智跑、廣州本田飛度等5款車型供應(yīng)體系，成功完成奧迪A6L、Q5L、A4L、北京現(xiàn)代悅納等6款車型啟停電池的切換供貨，并穩(wěn)步推進26個新配套項目的開發(fā)。未來，公司不斷拓展新客戶，配套車型持續(xù)熱銷，鉛酸電池配套市場份額有望進一步增長。表1:公司部分配套車型銷量情況2020年11月銷量（單位：輛）2020年1-11月累計銷量（單位：輛）奧迪A6迪Q5L16899134497奧迪A4田飛度1082554453紅旗HS5968388754起亞智跑627665243現(xiàn)代悅納382324070上汽通用探界者363336957起亞K5318615070資料來源：乘聯(lián)會，汽車排行網(wǎng)，市場研究部替換市場方面，公司于2017年建立自營店銷售網(wǎng)絡(luò)，成立了30家省公司及230家地市級公司，終端門店數(shù)量超3萬家，與2000多家經(jīng)銷商覆蓋全國31個省市及自治區(qū)展開合作。線上渠道方面，公司不斷加強天貓、京東電商平臺及駱駝養(yǎng)車網(wǎng)渠道業(yè)務(wù)拓展力度，積極打造“駱駝幫”APP平臺并開通微信小程序商城，實現(xiàn)“一鍵下單，上門服務(wù)”的體系，2020年上半年線上訂單量同比增長190%。業(yè)務(wù)輻射范圍方面，由于不同品牌車型需匹配特定的鉛酸蓄電池型號，公司的配套項目數(shù)量越多，意味著其電池型號儲備越豐富，零售業(yè)務(wù)所能服務(wù)的客戶群體越大。近年來，公司零售鉛酸電池業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，根據(jù)我們測算，2019年替換市場份額提升至21.0%；隨著全球汽車保有量穩(wěn)定增長，配套項目持續(xù)拓展，線上線下渠道進一步下沉，鉛酸電池零售業(yè)務(wù)有望快速增長。8圖16: 國內(nèi)汽車保有量預測 圖17: 全球汽車保有量預測資料來源：中汽協(xié)，市場研究部

資料來源：OICA，市場研究部圖18:

公司鉛酸蓄電池線上訂單同比增速

圖19:

公司鉛酸電池配套及替換市場份額資料來源：公司公告，市場研究部 資料來源：公司公告，市場研究部92.2油耗標準日益嚴格，啟停電池滲透率快速提升全球排放及油耗標準日趨嚴格，汽車節(jié)能化勢在必行。歐盟最嚴碳排放政策已于2020年正式實施，至2021年歐盟范圍內(nèi)銷售的新車平均碳排放量需低于95g/km，超出排放標準的企業(yè)將受到95歐元/克的罰款。中國國務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出2025年乘用車平均燃料消耗量需減少至4.0L/100km，年降幅約為4.6%。面對日趨嚴苛的排放及能耗標準，汽車節(jié)能化已成為必然趨勢。目前，乘用車節(jié)能減排技術(shù)主要分為發(fā)動機熱效率優(yōu)化、傳動系統(tǒng)效率優(yōu)化、輕量化及物理優(yōu)化、尾氣過濾及燃料技術(shù)五大類。其中，發(fā)動機熱效率優(yōu)化技術(shù)能夠在降低汽車油耗的同時減少一氧化碳等有害氣體的排放，細分技術(shù)包括車輛啟停系統(tǒng)、渦輪增壓技術(shù)、缸內(nèi)直噴技術(shù)等。表2:節(jié)能減排措施、代表技術(shù)及具體作用節(jié)能減排措施代表技術(shù)具體作用發(fā)動機熱效率優(yōu)化缸內(nèi)直噴、渦輪增壓器、智能啟提高熱動能量轉(zhuǎn)換效率，改善發(fā)動機油氣供應(yīng)及燃燒過程停系統(tǒng)傳動系統(tǒng)效率優(yōu)化高效變速箱、額外變速齒輪降低能量傳輸過程損失，提升車輛傳動效率輕量化及物理優(yōu)化發(fā)動機小型化、車身及零部件輕降低汽車行駛阻力從而降低油耗量化、低滾阻輪胎尾氣過濾技術(shù)GPF顆粒過濾器、三元催化器、過濾有害物質(zhì)以達到減排目標廢氣再循環(huán)EGR燃料技術(shù)混合動力系統(tǒng)、電動/燃料電池改變?nèi)剂戏N類以根本解決油耗及排放問題汽車資料來源：《現(xiàn)代汽車排放控制技術(shù)》，市場研究部自動啟停系統(tǒng)會在車輛處于靜止狀態(tài)時開啟，啟停電池供應(yīng)車內(nèi)所需電力，從而避免不必要的發(fā)動機怠速空轉(zhuǎn)，節(jié)省燃油的同時降低排放。近年來，啟停電池憑借成本低、安裝時無需對整車進行較大改動、安裝后可節(jié)省4%的油耗等優(yōu)勢，逐漸成為汽車主流配置，由豪華及合資品牌向自主品牌進一步滲透。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015-2018年，國內(nèi)啟停電池加速滲透，年復合增長率超40%；2020年，啟停電池裝配率有望達70%，市場空間規(guī)模約億元。圖20: 全球汽車油耗標準（單位：L/100km） 圖21: 國內(nèi)汽車油耗指標及啟停電池滲透率資料來源：中汽協(xié)，市場研究部 資料來源：工信部，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部10圖22: 國內(nèi)啟停系統(tǒng)主要裝配車型 圖23: 國內(nèi)啟停電池市場規(guī)模資料來源：一覽眾咨詢，市場研究部 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部啟停電池分為AGM玻璃纖維吸附式蓄電池和EFB增強型注水式鉛酸電池。相較于普通鉛酸電池，啟停電池具有更高的循環(huán)壽命及快速起動引擎的能力，可滿足頻繁的大電流放電需求。其中，EFB電池主要應(yīng)用于入門級車型，其平均壽命及成本分別是鉛酸電池的2倍和1.5倍。AGM電池屬于免維護鉛酸蓄電池，循環(huán)壽命是普通鉛酸電池的3-4倍，能滿足較高的用電荷載要求，廣泛應(yīng)用于裝配能量回收系統(tǒng)的高端車型。表3:AGM和EFB啟停電池對比電池種類具體特點EFB采用貧液式設(shè)計，電池極板無需浸泡在電解液中，耐酸性能好；可承受高增強型注水式鉛酸電池強度充電電流；耐高溫性能較弱，需避免安裝在發(fā)動機室內(nèi)AGM在普通鉛酸電池技術(shù)基礎(chǔ)上，EFB電池通過調(diào)整活性物質(zhì)配方以提高電玻璃纖維吸附式蓄電池池深循環(huán)性能；工作溫度范圍寬資料來源：知網(wǎng)，市場研究部整理啟停電池領(lǐng)域，公司產(chǎn)品矩陣豐富，配套訂單不斷。2013年，在國內(nèi)啟停系統(tǒng)滲透率較低，尚未廣泛普及的背景下，公司積極順應(yīng)節(jié)能減排大趨勢，成功研發(fā)出AGM和EFB啟停電池。多年來，公司通過吸收合并的方式完成了多元化品牌布局，旗下“駱駝”及“華中”品牌均有啟停電池產(chǎn)品。2019年，雖然全球汽車行業(yè)景氣度下行，但是公司啟停電池業(yè)務(wù)仍在連續(xù)三年翻倍增長的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了60%增長。2020年上半年，受國內(nèi)疫情影響下，公司仍順利完成9款車型的AGM啟停電池量產(chǎn)供貨。隨著啟停系統(tǒng)持續(xù)滲透，公司啟停電池業(yè)務(wù)有望依托品牌口碑及影響力保持增長態(tài)勢。圖24: 公司鉛酸電池品牌展示資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部112.3鉛酸電池行業(yè)隱形冠軍，品牌實力構(gòu)筑護城河公司是全球主要的鉛酸電池制造商之一。2020年鉛酸電池據(jù)CNPP品牌數(shù)據(jù)研究院公布信息，2021年鉛酸蓄電池行業(yè)十大品牌包括天能、超威、天帆、駱駝、瓦爾塔、統(tǒng)一、湯淺、理士、南都、雙登。其中，在車用起動電池和啟停電池領(lǐng)域，國內(nèi)主要的生產(chǎn)企業(yè)包括天能動力、中國動力、理士國際。圖25: 鉛酸蓄電池行業(yè)十大品牌資料來源：CNNP數(shù)據(jù)研究，市場研究部公司深耕鉛酸電池領(lǐng)域四十余載，產(chǎn)品毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。鉛蓄電池主要原材料鉛及鉛合金、塑料、硫酸等，其中，鉛占生產(chǎn)成本的70%左右，因此鉛酸電池的售價及毛利率受鉛價波動的影響。2015-2019年，在鉛價大幅波動的背景下，公司鉛酸電池毛利率始終保持在20%以上，穩(wěn)居行業(yè)前列，主要原因包括公司與下游客戶簽訂產(chǎn)品價格與鉛價聯(lián)動協(xié)議，將部分原材料價格波動壓力轉(zhuǎn)嫁給下游客戶；公司再生鉛業(yè)務(wù)可實現(xiàn)75%鉛自供水平，降低了對鉛原材料的采購需求；高附加值的啟停產(chǎn)品比重持續(xù)增長。圖26: 鉛酸電池毛利率對比 圖27: 原材料鉛平均價格圖（單位：元/噸）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部鉛酸電池領(lǐng)域隱形冠軍，擁有先進研發(fā)平臺，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司作為最大的汽車起動及啟停電池制造商，相關(guān)產(chǎn)品收入占總營收比重超80%，細分市場份額達27.6%，穩(wěn)居行業(yè)第一。研發(fā)實力方面，公司建設(shè)了襄陽、武漢、美國密歇根三位一體的研發(fā)中心，設(shè)立了業(yè)內(nèi)唯一的國家認可實驗室、博士后科研工作站等先進研發(fā)平臺，擁有609項專利技術(shù)。2015-2019年，公司研發(fā)投入占比穩(wěn)步增長，始終居于行業(yè)領(lǐng)先地位?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，201612年起，公司客戶結(jié)構(gòu)有所改善，鉛酸電池前五大客戶銷售額占總收入比重保持在8%-13%水平。受益于配套市場合作資源豐富及維護市場經(jīng)銷商分散，公司對主要客戶的依賴程度及經(jīng)營風險較小。圖28: 公司鉛酸電池業(yè)務(wù)占總營收比例 圖29: 主要生產(chǎn)商的細分市場份額對比資料來源：Wind，市場研究部

資料來源：Wind，市場研究部圖30:

公司研發(fā)投入占比

圖31:

公司前五大客戶收入占總營收比例資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部13積極布局再生鉛業(yè)務(wù)，打造循環(huán)經(jīng)濟3.1監(jiān)管政策持續(xù)出臺，再生鉛產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎機遇相較于原生鉛，再生鉛生產(chǎn)更符合節(jié)能減排趨勢。2019年，國內(nèi)再生鉛產(chǎn)量約249.8萬噸，相當于節(jié)省約165噸標準煤及5.9億立方米水，減少約3.2億噸固體廢物及7.5萬噸SO2排放。圖32: 再生鉛生產(chǎn)相較原生鉛更為環(huán)保資料來源：中國環(huán)境報，市場研究部近年來，國家陸續(xù)出臺了一系列針對再生鉛行業(yè)的法規(guī)政策及配套措施，旨在完善廢鉛蓄電池回收體系，強化再生鉛行業(yè)規(guī)范發(fā)展。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，再生鉛行業(yè)不合規(guī)產(chǎn)能從2015年100萬噸大幅減少至2019年15噸水平，非法小作坊加速退出，產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)優(yōu)勢逐漸凸顯。此外，國內(nèi)再生精煉鉛占總精鉛產(chǎn)量比例由2006年21.6%增長至2019年43.1%。雖然中國作為世界第一大精鉛生產(chǎn)國及消費國，再生精鉛占比呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但是鉛再生率較全球平均水平及美國、德國、日本等發(fā)達國家水平仍有較大提升空間。隨著環(huán)保政策落實到位推動產(chǎn)業(yè)不斷向競爭優(yōu)勢顯著、產(chǎn)能利用充分、符合環(huán)保要求的持證企業(yè)集中，合規(guī)產(chǎn)能加速釋放，國內(nèi)鉛再生率有望進一步增長。14表4:近五年再生鉛行業(yè)法規(guī)及配套措施政策具體內(nèi)容《資源利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》以廢舊電池為原材料生產(chǎn)鉛金屬，且廢舊資源比重不低于90%，實行增值稅即征即退30%的政策《再生銅、鋁、鉛、鋅工業(yè)污染物排放標準》規(guī)定鉛行業(yè)的各種污染排放量的限值《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》規(guī)定了再生鉛項目建設(shè)條件、相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、質(zhì)量、工藝與裝備、能源消耗及資源綜合利用標準、環(huán)境保護責任等《鉛蓄電池再生及生產(chǎn)污染防治技術(shù)政策》完善環(huán)境技術(shù)管理體系，指導污染防治，保障人體健康和生態(tài)安全，引導行業(yè)綠色循環(huán)低碳發(fā)展將生產(chǎn)者對其產(chǎn)品承擔的資源環(huán)境責任從生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸至產(chǎn)《生產(chǎn)者責任延伸制度推行方案》品設(shè)計、流通消費、回收利用、廢物處置等全生命周期；計劃至2025年，廢棄產(chǎn)品規(guī)范回收與循環(huán)利用率平均到50%推動鉛蓄電池生產(chǎn)行業(yè)綠色發(fā)展；完善廢鉛蓄電池收集體系；《廢鉛蓄電池污染防治行動方案》強化再生鉛行業(yè)規(guī)范化管理；嚴厲打擊涉廢鉛蓄電池違法犯罪行為；建立長效保障機制?！躲U蓄電池生產(chǎn)企業(yè)集中收集和跨區(qū)域轉(zhuǎn)運制度打通了廢鉛蓄電池回收的政策通道，并將為鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)試點工作方案》建立規(guī)范有序的廢鉛蓄電池收集處理體系《廢鉛酸蓄電池回收技術(shù)規(guī)范》規(guī)定了社會流通領(lǐng)域廢鉛酸蓄電池的收集、貯存、運輸、轉(zhuǎn)移等環(huán)節(jié)的運行技術(shù)及管理要求資料來源：中華人民共和國環(huán)保部官網(wǎng)，市場研究部圖33: 國內(nèi)再生鉛產(chǎn)量及同比 圖34: 部分國家再生精鉛占精煉鉛總產(chǎn)量比例資料來源：中國有色金屬工業(yè)年鑒，市場研究部 資料來源：中國有色金屬工業(yè)年鑒，市場研究部153.2收購再生鉛龍頭，形成綠色產(chǎn)業(yè)閉環(huán)收購金洋冶金，快速獲得再生鉛技術(shù)并完成產(chǎn)能布局。金洋冶金成立于1985年，1992年承建國內(nèi)貿(mào)易部無污染再生鉛技術(shù)科技示范廠；2013年其自主研發(fā)的廢鉛酸蓄電池低溫連續(xù)熔煉技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，該技術(shù)解決了鉛膏冶煉的行業(yè)難題，相較于普通熔池熔煉技術(shù)，可有效提升生產(chǎn)自動化率、熱效率、單臺爐壽及產(chǎn)能；2014年旗下子公司湖北楚凱冶金公司與武漢科技大學聯(lián)合開發(fā)的廢鉛酸蓄電池濕法處理技術(shù)已完成實驗室研究，具備工業(yè)化條件。2018年，駱駝股份收購再生鉛龍頭金洋冶金，快速獲得了再生鉛先進技術(shù)并完成產(chǎn)能布局，湖北、廣西、江西、新疆多個生產(chǎn)基地廢鉛蓄電池處理能力超70萬噸，安徽再生項目也順利推進，預計建成后可新增29萬噸/年的廢電池處理能力。表5:廢鉛酸蓄電池產(chǎn)能情況生產(chǎn)基地/在建項目產(chǎn)能情況湖北襄陽工廠30萬噸新疆吐魯番工廠16萬噸廣西梧州工廠15萬噸江西豐城工廠10萬噸安徽再生項目一期項目規(guī)劃年處理廢鉛蓄電池16萬噸，總規(guī)劃年處理能力為29萬噸資料來源：公司公告，市場研究部廢鉛電池回收渠道穩(wěn)定，綠色產(chǎn)業(yè)閉環(huán)形成。再生鉛利用具有較高的資源及環(huán)境價值，但是由于廢鉛蓄電池來源廣泛且分散，中間環(huán)節(jié)多且存在小商販高價回收的情況，導致其回收難度較大。目前，公司采用經(jīng)銷商逆向運輸及循環(huán)取貨的模式集中回收廢鉛電池，已獲得了12個省份回收試點資格，共建設(shè)了71個廢鉛蓄電池集中轉(zhuǎn)運點、1666個廢鉛蓄電池收集網(wǎng)點。公司秉承“銷一收一”的原則建立零售及回收共用渠道，實現(xiàn)替換市場及回收市場的有機融合，打造了“生產(chǎn)-銷售-回收-再利用”的綠色產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。2019年，公司再生鉛業(yè)務(wù)收入達11.9億元，同比增長超150%，增速水平位于行業(yè)前列。未來，公司有望憑借著龐大的電池終端零售點構(gòu)建系統(tǒng)的回收體系，促進回收、零售的雙向發(fā)展。圖35: 再生鉛生產(chǎn)相較原生鉛更為環(huán)保資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部16圖36: 2019年公司再生鉛業(yè)務(wù)收入及同比資料來源：Wind，市場研究部17新能源鋰電池業(yè)務(wù)，對接傳統(tǒng)和新能源汽車的橋梁4.148V輕混方案在節(jié)能減排方面更具優(yōu)勢48V輕混系統(tǒng)包括四個組成部分：48V鋰電池、48VBSG啟動電機/發(fā)動機、48V/12V直流電壓逆變器、及相應(yīng)的控制模塊。48V輕混系統(tǒng)是指在12V蓄電池基礎(chǔ)上，增加一套48V鋰離子電池的混動系統(tǒng)。48V輕混方案通過純電起停與回收儲能實現(xiàn)高效節(jié)能減排。在低速行駛過程中，由于燃料燃燒不充分，燃油車發(fā)動效率較低，而48V輕混系統(tǒng)可通過純電起步減少發(fā)動機怠速時長，改善燃油經(jīng)濟性。因此，相比于普通車型，48V微混系統(tǒng)可降低10%至20%的油耗。此外，傳統(tǒng)統(tǒng)汽車減速時通過盤式制動器摩擦制動，摩擦過程中會釋放大量的熱能，而48V輕混系統(tǒng)則可以輸出負向扭矩，在剎車和滑行時通過發(fā)動機制動回收一部分動能，將能量回收儲存至電池系統(tǒng)中，進一步實現(xiàn)節(jié)能減排效果。加之，隨著汽車電動智能崛起，車內(nèi)的電子化設(shè)備數(shù)量逐漸增加，48V輕混系統(tǒng)能夠滿足汽車電子化設(shè)備更高的電壓水平。圖37: 48V輕混系統(tǒng)的功能以及其采用該方案的原因資料來源：電子產(chǎn)品世界官網(wǎng)，市場研究部184.2新能源與節(jié)能減排同步發(fā)展，48V系統(tǒng)滲透率有望快速提升新階段雙積分政策首次引入了低油耗乘用車概念，并在計算乘用車企業(yè)新能源汽車達標值時，低油耗乘用車的生產(chǎn)量或進口量按其數(shù)量的0.5倍計算，意味著政策層面將通過同時發(fā)展新能源和節(jié)能技術(shù)實現(xiàn)減排目標。根據(jù)2019年乘用車雙積分數(shù)據(jù)顯示，大部分合資傳統(tǒng)車企的油耗積分和新能源積分都呈現(xiàn)雙負的局面。面對日益嚴苛的排放標準，各車企正加緊布局節(jié)能及新能源汽車技術(shù)。目前，國內(nèi)采用混合動力、純電動汽車逐步替代燃油車的發(fā)展路線，因而節(jié)能性價比更高的輕混車型成為最佳過渡方案。48V輕混系統(tǒng)保留了原來12V電氣系統(tǒng)，在不改變?nèi)加蛙嚱Y(jié)構(gòu)的情況下實現(xiàn)節(jié)能減排，成本最多僅會增加5000元左右，而裝配重混系統(tǒng)的成本約3.5萬元，但節(jié)油效率并不會實現(xiàn)5倍的提升。據(jù)德爾福的分析數(shù)據(jù)，48V輕混系統(tǒng)能夠以30%的成本實現(xiàn)高壓輕混動力70%的節(jié)能效果。因此，隨著排放標準的逐年縮緊，混動車型將成為新能源汽車替換下最好的過渡方案。表6:不同車型采用的動力技術(shù)節(jié)油效果與成本對比技術(shù)簡介節(jié)油率增加成本48V弱混系統(tǒng)在啟停基礎(chǔ)上加入制動能量回收裝置，添加一套15%~20%3000-5000元48V系統(tǒng)全混HEV擁有發(fā)動機、發(fā)電機和電動機，由燃油和電動機共20%~50%35000元左右同驅(qū)動車輪，輸出功率和扭矩大插混PHEV擁有純電動模式，純?nèi)加蜋C模式，和電機+燃油機50%左右80000~90000元左右混合模式純電動BEV三電系統(tǒng)取代發(fā)動機和燃油箱，電動機發(fā)電轉(zhuǎn)化為100%100000元以上機械能資料來源：知網(wǎng)，蓋世汽車，市場研究部目前，國外48V輕混系統(tǒng)滲透率相對較高，主要供應(yīng)商主要包括歐洲法雷奧、大陸、博世、美國德爾福、日本日立。在中國48V輕混系統(tǒng)裝配率仍處于較低水平，市場呈現(xiàn)自主品牌、合資品牌和豪華品牌三足鼎立的格局。過去搭載48V輕混系統(tǒng)的車輛多為中高端品牌。近年來，隨著節(jié)能減排趨勢不斷強化，48V系統(tǒng)技術(shù)逐漸成熟，自主品牌紛紛向上升級，吉利、一汽、長安、奇瑞和長城等國內(nèi)品牌車企都相繼推出搭載48V輕混系統(tǒng)的車型。據(jù)IHSMarkit預測，2025年全球搭載48V系統(tǒng)的汽車銷量有望達到2000萬輛，滲透率將達到54%左右。根據(jù)IHS預測，2020-2025年間中國48V系統(tǒng)裝配率年復合增速有望達到85%，2025年48V技術(shù)配套汽車規(guī)模有望突破1000萬輛。未來巨大的裝車需求將為鋰電企業(yè)提供廣闊的市場，2025年48V鋰電市場規(guī)模有望達到189億元。駱駝股份作為國內(nèi)少數(shù)的國產(chǎn)低壓鋰電池廠商，有望受益于弱混系統(tǒng)滲透率不斷提升，實現(xiàn)自身市場份額的進一步提升。19圖38: 48V電池供應(yīng)格局資料來源：電子產(chǎn)品世界官網(wǎng)，市場研究部表7:全球48V系統(tǒng)及其部件供應(yīng)商布局及量產(chǎn)情況供應(yīng)商量產(chǎn)時間及產(chǎn)品大陸（歐系）2016年海外量產(chǎn)，2017年中國量產(chǎn)博世（歐系）擁2016年5月發(fā)布技術(shù)，2017年海外量產(chǎn)，2018年11月中國量產(chǎn)48V舍弗勒（歐系）2016年量產(chǎn)啟停和能量回收的初代產(chǎn)品，2020年量產(chǎn)第二代48V系統(tǒng)產(chǎn)品法雷奧（歐系）核心零部件量產(chǎn)，包括電機DC/DC等德爾福（美系）2017年海外量產(chǎn)日立（日系）2016年完成研發(fā)，2018年量產(chǎn)48V電池組聯(lián)合電子（合資）2018年國內(nèi)量產(chǎn)（第一代產(chǎn)品，節(jié)油8-12%）均勝電子（自主）2017年量產(chǎn)雙電壓電氣系統(tǒng)架構(gòu)寧德時代（自主）2017年基本實現(xiàn)啟停、能量回收第一代產(chǎn)品量產(chǎn)中國動力（自主）生產(chǎn)線初步建成，預計2021年上半年量產(chǎn)風帆公司（自主）2019年開發(fā)出48V鋰電駱駝股份（自主）2020年4月48V量產(chǎn)，正在研發(fā)12V鋰電，已形成“生產(chǎn)+回收”的產(chǎn)業(yè)模式資料來源：蓋世汽車，汽車之家，市場研究部表8:國內(nèi)自主與合資品牌推出的48V混動車型及其進展車企布局及進展吉利汽車2018年已上市輕混版博瑞GE、嘉際、星越，2019年領(lǐng)克04、05具有輕混系統(tǒng)，2019年推出吉利繽越48V輕混版、吉利帝豪GL長安汽車2016年逸動藍動版搭載48V混動技術(shù)，2019年推出長安CS55弱混車型奇瑞汽車2018年新款瑞虎7，2019年奇瑞星途輕混版本，2020年推出瑞虎8PLUS長城汽車WEYP8具有48V插電式混合動力系統(tǒng)比亞迪尚未推出48V車型，但2013年推出了48V輕混系統(tǒng)，目前已與多家車企對接江淮汽車2017年推出瑞風M4混動車型，裝配48VBSG系統(tǒng)東風風行景逸X5具有48V電動機，也需48V電池東風啟辰推出東風啟辰T90一汽海馬推出福美來F5一汽大眾/上汽大眾大眾ROC量產(chǎn)版具有48V輕混系統(tǒng)上汽通用2021年將推出別克英朗輕混動，搭載48V系統(tǒng)上汽通用五菱新款寶駿730，寶駿560北京奔馳2018年北京奔馳C級、2020年北京奔馳新款E級資料來源：蓋世汽車，汽車之家，市場研究部204.3先發(fā)優(yōu)勢賦能產(chǎn)品競爭力，能力邊界持續(xù)拓寬發(fā)展?jié)摿Υ蠊颈荛_國內(nèi)動力電池的競爭紅海，積極切入鋰電池低壓應(yīng)用，搶占輕混鋰電池市場。48V鋰電領(lǐng)域，公司對標博世、A123等全球知名企業(yè)，獨家配套的東風日產(chǎn)5款車型的48V啟停項目于今年4月順利量產(chǎn)。此外，據(jù)公告披露，公司目前正在積極與長安汽車、北汽進行商談，2021年公司有望繼續(xù)拿到1-2個項目定點。12V鋰電領(lǐng)域，2019年，公司12V啟停項目完成開發(fā)及送樣，初步通過通用、菲亞特及標志雪鐵龍的技術(shù)評審，并與寶馬和戴姆勒開展了緊密對接。12V鋰電成功量產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)低壓電池產(chǎn)品全覆蓋，能夠更好地滿足汽車新能源變革中各大車企的多元化需求。產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)完成，回收業(yè)務(wù)有望復制至鋰電領(lǐng)域。公司積極布局區(qū)域動力電池工廠建設(shè)，已擁有產(chǎn)能規(guī)模達20億WH的鋰離子電池自動化生產(chǎn)