基于價(jià)量數(shù)據(jù)的非線性模型在寬基擇時(shí)中的應(yīng)用

基金研究5.29報(bào)告作者基于價(jià)量數(shù)據(jù)的非線性模型在寬基擇時(shí)中的應(yīng)用孫雨(分析師基金研究5.29報(bào)告作者基于價(jià)量數(shù)據(jù)的非線性模型在寬基擇時(shí)中的應(yīng)用孫雨(分析師)3976934證券研究報(bào)告基金研究專題研究本報(bào)告導(dǎo)讀：板指)構(gòu)建了非線性收益率預(yù)測(cè)模型，模型實(shí)現(xiàn)了對(duì)寬基指數(shù)未來5日收益率的高頻預(yù)測(cè)，可以為投資者提供微觀交易結(jié)構(gòu)視角的借鑒。截至率預(yù)測(cè)值均為正，但信號(hào)強(qiáng)度整體不高，僅略高于歷史50分位數(shù)水平，000指數(shù)的信號(hào)相對(duì)較強(qiáng)。2022年以來，主題投資較為火熱，基于業(yè)績(jī)的基本面投資策略表現(xiàn)不佳，而基于微觀交易結(jié)構(gòu)理論的價(jià)量策略受到的影響則相對(duì)較?。阂环矫鎯r(jià)量策略可以利用速度優(yōu)勢(shì)跟隨知情交易者獲取股價(jià)變動(dòng)時(shí)通過與非理性交易者進(jìn)行對(duì)手交易賺取博弈部分的收益。本文從微觀交易結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，使用以價(jià)量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的非線性量化模型對(duì)寬基指數(shù)未來收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)：模型每日根據(jù)最新數(shù)據(jù)對(duì)具有一定的延續(xù)性，可以為投資者提供一定的參考價(jià)值。我們也根據(jù)預(yù)測(cè)值構(gòu)造了純量化寬基指數(shù)多空擇時(shí)策略，策略表現(xiàn)基指數(shù)的預(yù)測(cè)值開始轉(zhuǎn)證書編號(hào)sunyu5238@證書編號(hào)王繼恒(分析師)證書編號(hào)3976934證書編號(hào)相相關(guān)報(bào)告資產(chǎn)荒下的基金選擇2023.05.22一步提升2023.05.21權(quán)益?zhèn)}位再度提升，科技成長(zhǎng)增配顯著2023.05.21口2023.05.20高分紅分享，低波動(dòng)前行2023.05.17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分專題研究2of2of15 8 2 專題研究3of3of151.引言證券市場(chǎng)由買方與賣方組成：市場(chǎng)的買方包括投資者、借入者、套期保、又可以被兩方面的因素所分解：信息效應(yīng)引起的波動(dòng)和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)(交易機(jī)制)效應(yīng)引起的波動(dòng)。前者是經(jīng)典的金融理這就是證券的理論價(jià)格；后者擇是受到了交易機(jī)制與非理性交易行為影由于單個(gè)證券產(chǎn)品的無差別性和可替代性，市場(chǎng)已經(jīng)成為了一個(gè)較典型的買方市場(chǎng)。買方市場(chǎng)的交易者又分為了知情交易者與易者，另一部分雖不掌握私有信息，但有固定的行為模式，為非理性交因此想要獲得超額收益，比較好的方式有兩種：(1)尋找到市場(chǎng)上的知情交易者，并利用速度優(yōu)勢(shì)跟隨知情交易者進(jìn)行交易，直到最終私有信息將完全體現(xiàn)在股價(jià)上；(2)找到非理性交易者的固定行為模式，通過與非理性交易者進(jìn)行對(duì)手交易賺取股價(jià)非理性波動(dòng)后回歸部分的博弈每個(gè)交易者可以關(guān)注的技術(shù)指標(biāo)不盡相同；此外，在實(shí)際交易中交易者容易受到情緒的影響，不同交易者使用同樣的技術(shù)指標(biāo)也會(huì)出現(xiàn)結(jié)果的隨著信息技術(shù)的發(fā)展，部分交易者嘗試將繁復(fù)的技術(shù)指標(biāo)通過統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的方式輸入模型，并產(chǎn)生簡(jiǎn)單信號(hào)進(jìn)行交易，這就是目前所說的反向驗(yàn)證了技術(shù)指標(biāo)的有效性。構(gòu)造了寬基指數(shù)多空擇時(shí)策略，通過回溯，我們發(fā)現(xiàn)模型在不同的寬基指數(shù)擇時(shí)上表現(xiàn)出了一定的通用性。專題研究4of4of15圖1量化交易演變路徑2.本文研究方法2.1.研究對(duì)象及預(yù)測(cè)目標(biāo)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；(2)當(dāng)預(yù)測(cè)未來收益率大于0時(shí)，進(jìn)行多頭開倉操作；2.2.策略構(gòu)建邏輯本文嘗試將價(jià)量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的模型應(yīng)用在寬基指數(shù)擇時(shí)上。量化策略的設(shè)置預(yù)測(cè)目標(biāo)，使用模型建立因子與預(yù)測(cè)目標(biāo)之間的聯(lián)系(參數(shù)訓(xùn)練)，5of5of15者與找到非理性交易者的規(guī)律以獲得超額收益。圖2量化策略構(gòu)建邏輯3.寬基指數(shù)5日收益率預(yù)測(cè)值統(tǒng)計(jì)3.1.預(yù)測(cè)值整體右偏率的均值接近0，隨著指數(shù)成份股市值的減小，寬基指數(shù)呈現(xiàn)出了更大右偏，上下界更窄，正收益異常值多，說明統(tǒng)計(jì)模型明顯低估了市場(chǎng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。幾大寬基指數(shù)的5日收益率預(yù)測(cè)值均面，由于在數(shù)據(jù)處理中均進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化的原因，模型低估了金融市場(chǎng)的極端值，預(yù)測(cè)值的波動(dòng)以及上下界范圍均小于真實(shí)值，尤其在尾部風(fēng)險(xiǎn)專題研究6of6of15表1收益率預(yù)測(cè)值低估市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)整體右偏中證500中證1000國證2000創(chuàng)業(yè)板指日收益率均值%%%%標(biāo)準(zhǔn)差.62%.94%%最小值25分位數(shù)0分位數(shù)75分位數(shù).07%.35%最大值5日收益率預(yù)測(cè)值均值4%8%4%2%標(biāo)準(zhǔn)差4%82%最小值%%0%25分位數(shù)%6%%%0分位數(shù)%3%5%9%75分位數(shù)84%最大值%4.37%圖3收益率樣本接近厚尾的正態(tài)分布圖4預(yù)測(cè)值上下界距離較窄，正收益異常值多3.2.收益率預(yù)測(cè)值在中周期視角下具備一定的延續(xù)性收益率預(yù)測(cè)值在中周期視角下具備一定的延續(xù)性。由于預(yù)測(cè)收益率整體專題研究7of7of15限于篇幅原因，此處展示了預(yù)測(cè)信號(hào)在波動(dòng)率最大與最小兩個(gè)指數(shù)上的發(fā)滬深300預(yù)測(cè)值均值滬深3006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)率在主要寬基指數(shù)中最大，信號(hào)變化也較快，但在幾次大圖6創(chuàng)業(yè)板指：信號(hào)變化較快0.6%0.4%0.2%0.0%創(chuàng)業(yè)板指預(yù)測(cè)值均值創(chuàng)業(yè)板指4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500專題研究8of8of154.寬基指數(shù)擇時(shí)效果優(yōu)異知情交易者進(jìn)行交易；此外，其還賺取與非理性交易者進(jìn)行博弈之中的14.29%。滬深300多頭收益空頭收益多空收益0.9專題研究9of9of15勝率換手率多頭勝率9%空頭勝率48%累計(jì)收益率年化收益率最大回撤最大回撤開始時(shí)間最大回撤結(jié)束時(shí)間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率多頭收益9%-01-07-04-220空頭收益.56%5%多空收益2.54%59%模型在中證500指數(shù)擇時(shí)上效果略遜于其它指數(shù)，中證500多空擇時(shí)年中證500多頭收益空頭收益多空收益0.90.8勝率97%換手率多頭勝率1%空頭勝率40%累計(jì)收益率年化收益率最大回撤最大回撤開始時(shí)間最大回撤結(jié)束時(shí)間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率多頭收益%4.61%-04-07-01-28空頭收益%多空收益3%%-01-23%%專題研究C7年初到2018年底這段時(shí)間，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)581天，而擇時(shí)策略多頭部中證1000多頭收益空頭收益多空收益0.5勝率換手率多頭勝率9%空頭勝率累計(jì)收益率年化收益率最大回撤最大回撤開始時(shí)間最大回撤結(jié)束時(shí)間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率多頭收益88%%-09-09-04-25空頭收益5%多空收益中證100008%97%模型在國證2000指數(shù)上擇時(shí)的多空收益貢獻(xiàn)相當(dāng)，多空擇時(shí)年化收益000：擇時(shí)有效控制多頭最大回撤國證2000多頭收益空頭收益多空收益0.7勝率換手率多頭勝率9%空頭勝率70%累計(jì)收益率年化收益率最大回撤最大回撤開始時(shí)間最大回撤結(jié)束時(shí)間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率多頭收益2%空頭收益05%多空收益國證20001%模型在創(chuàng)業(yè)板指上的擇時(shí)策略IC值達(dá)到14.13%，多空年化收益率幅度遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間基準(zhǔn)回撤為-39.65%，多頭策略回撤為-測(cè)基準(zhǔn)收益多頭收益空頭收益多空收益4.03.53.02.52.0表6創(chuàng)業(yè)板指：多頭部分2022年初未出現(xiàn)最大回撤勝率換手率多頭勝率8%空頭勝率累計(jì)收益率年化收益率最大回撤最大回撤開始時(shí)間最大回撤結(jié)束時(shí)間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率多頭收益空頭收益90%%多空收益292.82%-09-25創(chuàng)業(yè)板指%5%-08-04-04-265.2023年5月末信號(hào)由空轉(zhuǎn)多，但強(qiáng)度不高僅測(cè)滬深300中證500中證1000國證2000創(chuàng)業(yè)板指2023-5-42023-5-112023-5-182023-5-25專題研究中證1000國證2000創(chuàng)業(yè)板指%%%5%%4%2%0%%6%9%89%%%%%%%%%%%2%%%2%%4%4%0%%82%4%6%6%1%%81%%%2%%3%%%%%6.總結(jié)市場(chǎng)中短期價(jià)格波動(dòng)可以分解為信息效應(yīng)引起的波動(dòng)和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)(交易機(jī)制)效應(yīng)引起的波動(dòng)。信息效應(yīng)引起的波動(dòng)主要由知情交易者的私有信息和不知情交易者的噪音帶來，知情交易者通過將私有信息反交易者，并利用速度優(yōu)勢(shì)跟隨知情交易者進(jìn)行交易，直到最終私有信息將完全體現(xiàn)在股價(jià)上；(2)找到其它不知情交易者的固定行為模式，通過與非理性交易者進(jìn)行對(duì)手交易賺取股價(jià)非理性波動(dòng)后回歸部分的博弈收益。交易者試圖通過技術(shù)指標(biāo)做到上述事項(xiàng)，但是由于技術(shù)指標(biāo)、僅據(jù)區(qū)間足夠的情況下，價(jià)量策略能較好的通過跟隨知情交易者，或者與具有固定行為模式的不知情交易者進(jìn)行博弈以獲得超額收益。未來我們7.風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告中包含國泰君安證券資管產(chǎn)品，該結(jié)論完全基于公開的歷史客觀示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品本公司具有中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)或修離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”)發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過此途徑獲得本報(bào)告的構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的評(píng)級(jí)說明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)