建議供應(yīng)鏈金融保理ABS服務(wù)現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式解析

建議收藏！供應(yīng)鏈金融保理ABS服務(wù)現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式解析鑫源資產(chǎn)、西政資本長期以來，由于多層級信用穿透難、核心企業(yè)準(zhǔn)入門檻高、下游融資風(fēng)險(xiǎn)大、跨地區(qū)輻射半徑減弱等多重因素疊加，銀行信貸一直難以足夠有效地覆蓋處于供應(yīng)鏈長尾端的中小微企業(yè)。中國中小企業(yè)協(xié)會專職副會長馬彬就曾公開表示，今年以來全國應(yīng)收賬款融資需求超過13萬億元，但僅有1萬億元融資需求得到滿足。近年來資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，ABS融資對企業(yè)吸弓|力也越來越大，創(chuàng)新品種也在不斷擴(kuò)容。隨著供應(yīng)鏈金融的橫空出世，商業(yè)保理作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓為前提的綜合性金融產(chǎn)品，借助ABS融資模式，迅速從邊緣化向主流逼近，越來越受融資方青睞。隨著近年來國內(nèi)保理業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，越來越多的保理資產(chǎn)也在尋求更廣泛的融資途徑，而資產(chǎn)證券化是盤活保理資產(chǎn)的一個重要方式。據(jù)Demica數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國供應(yīng)鏈金融的市場規(guī)模近15萬億，存量市場空間驚人。//有券商分析人士指出，供應(yīng)鏈金融已成為資本市場的最新風(fēng)口，就開展供應(yīng)鏈金融的收益而言，高周轉(zhuǎn)行業(yè)如零售、快消等的受益將十分明顯。就市場情況來看，尤以供應(yīng)鏈中的保理業(yè)務(wù)增長速度和市場前景倍受關(guān)注。供應(yīng)鏈金融保理將是繼支付、互聯(lián)網(wǎng)金融下的另一個藍(lán)海，發(fā)展?jié)摿薮?。保理融資ABS產(chǎn)品是我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中開展較早的產(chǎn)品，由于發(fā)行量不大，屬于很少被認(rèn)知的邊緣的品種。但在2016年萬科首次成功發(fā)行供應(yīng)鏈金融保理ABS后，從此打開該產(chǎn)品先河，進(jìn)入2017年后，資產(chǎn)證券化在政策的大力支持下快速發(fā)展，而供應(yīng)鏈金融保理ABS也迅速擴(kuò)容，目前已成為市場上的主力券種之一。本文對供應(yīng)鏈金融保理ABS的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了簡要梳理，以供各位投資者參考。供應(yīng)鏈金融保理ABS的發(fā)展歷程2012年-2013年，處在摸索前進(jìn)階段。2012年之前，由于商業(yè)銀行的授信限制，保理企業(yè)獲取商業(yè)貸款路徑艱難，而從私募基金和P2P渠道融資，資金成本高昂且資金安全難以保證，屆時多數(shù)保理公司融資艱難，發(fā)展不前。2012年底，商務(wù)部正式批準(zhǔn)商業(yè)保理試點(diǎn)，真正意義上的非銀商業(yè)保理行業(yè)正式誕生，發(fā)展進(jìn)入快車道，也彌補(bǔ)了銀行保理在中小企業(yè)保理領(lǐng)域的空白。隨著資產(chǎn)支持證券相關(guān)法律的逐步出臺，ABS市場日趨成熟與健康，發(fā)行開始常規(guī)化。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，根據(jù)政策與監(jiān)管要求，保理融資債權(quán)可作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，商業(yè)保理公司以融資債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券正式拉開帷幕。2014年至2016年一一不斷拓展，發(fā)展?jié)u入佳境。過去三年，企業(yè)ABS發(fā)展迅速，以消費(fèi)金融，商業(yè)地產(chǎn)首當(dāng)其沖，并迅速取代信貸ABS的地位。在大力扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的今天，供應(yīng)鏈金融ABS因其以實(shí)體企業(yè)為核心，嫁接金融機(jī)構(gòu)，既可提高企業(yè)行業(yè)地位、降低產(chǎn)業(yè)鏈資金成本又可盤活金融機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)，發(fā)展速度勢如破竹。而產(chǎn)生于貿(mào)易，做活“應(yīng)收融資”的保理業(yè)務(wù)也不再局限于原有領(lǐng)域，在整個供應(yīng)鏈上進(jìn)一步拓展。從同比增速和市場結(jié)構(gòu)來看，保理ABS產(chǎn)品的正憑借實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐在交易所ABS市場占據(jù)一席之地。2015年全年共有3只產(chǎn)品發(fā)行，雖然規(guī)模有限，但憑借其高投資價(jià)值迅速吸引行業(yè)和投資者注意；2016年，保理ABS規(guī)模迅速擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)金融也加入該行列，全年共計(jì)發(fā)行10單專項(xiàng)計(jì)劃，總額達(dá)85.04億元，同比增速534.63%。隨著資產(chǎn)支持證券相關(guān)法律的逐步出臺，ABS市場日趨成熟與健康，發(fā)行開始常規(guī)化。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，根據(jù)政策與監(jiān)管要求，保理融資債權(quán)可作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，商業(yè)保理公司以融資債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券正式拉開帷幕。2017年至今——穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模逐漸擴(kuò)大。自2017年以來，除傳統(tǒng)的保理公司外，以保理公司為渠道發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品的大型企業(yè)（以房地產(chǎn)企業(yè)為主）越來越多，使得我國保理ABS產(chǎn)品的發(fā)行量大增。據(jù)CNABS最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月，保理融資的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)超過2017年全年的發(fā)行量。供應(yīng)鏈金融保理是一個基于供應(yīng)鏈金融和保理的交叉領(lǐng)域，故其適用供應(yīng)鏈金融和保理領(lǐng)域的雙重監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國對供應(yīng)鏈金融和保理都持鼓勵和規(guī)范發(fā)展的態(tài)度，故供應(yīng)鏈金融保理無論是從現(xiàn)在的發(fā)展態(tài)勢還是未來的發(fā)展前景來看，都有較大的發(fā)展空間。具體來講，供應(yīng)鏈金融保理領(lǐng)域的相關(guān)政策如下表所示：發(fā)行機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱發(fā)文時間國務(wù)院國務(wù)院辦公廳關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見2017.10.05

關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動力的意見2015.05.04關(guān)于推進(jìn)國內(nèi)貿(mào)易流通現(xiàn)代化建設(shè)法制化營商環(huán)境的意見2015.08.26關(guān)于加快融資租賃發(fā)展的指導(dǎo)意見2017.08.31商務(wù)部辦公廳、財(cái)政部辦公廳關(guān)于開展供應(yīng)鏈體系建設(shè)工作的通知2017.08.11關(guān)于商業(yè)保理試點(diǎn)有關(guān)工作的通知2012.01.27關(guān)于香港、澳門服務(wù)提供者在深圳市、廣州市試點(diǎn)設(shè)立商業(yè)保理企業(yè)的通知2012.12.07關(guān)于做好商業(yè)保理行業(yè)管理工作的通知2012.08.15關(guān)于支持自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新發(fā)展的意見2015.08.25關(guān)于做好商業(yè)保理業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)信息傳送工作的通知2015.12.31商業(yè)保理企業(yè)管理辦法（試行）（征求意見稿）2015.03票據(jù)交易管理辦法20.16.12.06小徽企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項(xiàng)行動工作萬案2017.04.25商務(wù)部中國人民銀行中國人們銀行關(guān)王2016.08.27規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法2007.09.10關(guān)于向社會公開征求《應(yīng)收賬軟質(zhì)押登記辦法》（修訂征求意見稿）意見的公告2015.01.21銀監(jiān)會商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法2014.04.03關(guān)于做好票據(jù)交易平臺接入準(zhǔn)備工作的通知2016.11.01關(guān)于加強(qiáng)銀行保理融資業(yè)務(wù)管理的通知2013.07.03廣東省政府關(guān)于印發(fā)《廣州市外商投資商業(yè)保理業(yè)試點(diǎn)管理辦法》（試行）的通知2014.02.22深圳市政府關(guān)于印發(fā)《深圳市外資商業(yè)保理試點(diǎn)審批工作暫行細(xì)則》的通知2013.08.12關(guān)于為中國（廣東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)深圳前海蛇口片區(qū)與前海深港現(xiàn)代月服務(wù)業(yè)合作區(qū)建設(shè)提供司法保障的意2015.05.05縱觀上述表格，可以看出在供應(yīng)鏈金融和保理領(lǐng)域，相關(guān)的政策頒布時間最早為2007年，且效力級別最高的為部門規(guī)章?？v覽這些法規(guī)政策內(nèi)容，多為規(guī)范和鼓勵供應(yīng)鏈金融和保理業(yè)務(wù)方面的條款，這表明我國供應(yīng)鏈保理業(yè)務(wù)還處于起步階段，具有廣泛的市場前景和較多的市場紅利。至于各個保理公司開展的具體業(yè)務(wù)的合規(guī)性，還要根據(jù)其業(yè)務(wù)形態(tài)涉及到的法律法規(guī)進(jìn)行具體判斷。供應(yīng)鏈金融保理業(yè)務(wù)模式如前文所述，供應(yīng)鏈金融保理的業(yè)務(wù)模式主要是直接保理、反向保理、保理池和票據(jù)保理等。（一）直接保理直接保理業(yè)務(wù)即是處于整個供應(yīng)鏈的賣方將其對于買賣交易中的買方（核心企業(yè)）的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司據(jù)此對賣方進(jìn)行保理融資。保理按照業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)形態(tài)不同，分為明保理、暗保理。同時根據(jù)可否對轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的賣方進(jìn)行追索，又分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理，在無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)中，保理公司需要核實(shí)買方的資信情況，并據(jù)此對賣方核實(shí)保理融資額度。其一般業(yè)務(wù)流程如下圖所示：（二）反向保理反向保理又被稱為逆保理。主要適用于與核心企業(yè)有穩(wěn)定貿(mào)易往來或者和核心企業(yè)有良好合作關(guān)系的中小微企業(yè)。反向保理中，核心企業(yè)將有資金需求的其自身或成員企業(yè)的供應(yīng)商推薦給保理公司，由保理公司根據(jù)核心企業(yè)或其成員企業(yè)與其供應(yīng)商之間的應(yīng)收賬款，在核心企業(yè)或其成員企業(yè)承諾付款的情況下，向供應(yīng)商提供融資。反向保理中，核心企業(yè)的信用情況是保理公司的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注重點(diǎn)，在一些情況下，保理公司和核心企業(yè)是合作關(guān)系或關(guān)聯(lián)關(guān)系，有些保理公司是核心企業(yè)專門下設(shè)的用于處理其集團(tuán)內(nèi)部和供應(yīng)商之間應(yīng)收賬款的機(jī)構(gòu)。例如，XXX集團(tuán)下設(shè)的XXX保理公司運(yùn)營的XXX平臺是典型的反向保理，其平臺運(yùn)行原理為：1、 幾個有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)出資設(shè)立平臺運(yùn)行企業(yè)，由其運(yùn)行XXX平臺。2、 設(shè)立平臺的幾個大型企業(yè)集團(tuán)及其成員企業(yè)入駐平臺，與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的保理商（保理商分為買方保理商和賣方保理商，買方保理商即是與核心企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的保理商，賣方保理商是與供應(yīng)商方有關(guān)聯(lián)關(guān)系的保理商）也入駐平臺。3、 核心企業(yè)及其成員企業(yè)向其供應(yīng)商進(jìn)行平臺推廣，使其供應(yīng)商入駐平臺。4、 核心企業(yè)或其成員企業(yè)與其供應(yīng)商發(fā)展貿(mào)易關(guān)系后，核心企業(yè)或其成員企業(yè)可以直接登錄平臺，上傳其與供應(yīng)商之間的基礎(chǔ)交易資料（貿(mào)易合同、訂單、發(fā)票等），在平臺上向其供應(yīng)商開具表明其與供應(yīng)商之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的電子憑證（下稱電子憑證，作用類似商票）。5、 供應(yīng)商在平臺簽收該電子憑證后，可以向其上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓，或者直接到平臺中入駐的保理商進(jìn)行融資。6、 如果供應(yīng)商選擇在賣方保理商融資（其關(guān)聯(lián)保理公司），則該保理公司接受電子憑證后可以向買方保理商（核心企業(yè)方關(guān)聯(lián)保理公司）轉(zhuǎn)讓電子憑證，以獲取對價(jià)。具體來講，XXX平臺的具體業(yè)務(wù)模式如下圖：在上述平臺中，其業(yè)務(wù)模式可以簡單概括為：核心企業(yè)及其成員企業(yè)基于其與供應(yīng)商之間的貿(mào)易關(guān)系，向其供應(yīng)供應(yīng)商開具電子憑證，供應(yīng)商（一級和二級供應(yīng)商）可以將該電子憑證轉(zhuǎn)讓給其上游供應(yīng)商，或者向保理公司申請融資、或者自己持有到期。供應(yīng)商向賣方保理商申請融資后，該保理商可以將電子憑證項(xiàng)下應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給買方保理商，最后由核心企業(yè)或其成員企業(yè)向買方保理商支付貨款。該種模式的優(yōu)勢在于其對風(fēng)險(xiǎn)的把控，由于最終的債權(quán)人是買方保理商，其和債務(wù)人通常是合作關(guān)系或者是關(guān)聯(lián)關(guān)系，故債務(wù)人向其不支付貨款的風(fēng)險(xiǎn)極小。即使是供應(yīng)商或賣方保理商持有電子憑證到期的情況，買方保理商也承擔(dān)壞賬擔(dān)保的責(zé)任，從而整體降低供應(yīng)商持有電子憑證的風(fēng)險(xiǎn)。（三）保理池融資保理池融資的業(yè)務(wù)模式和直接保理的業(yè)務(wù)模式基本一致，所不同的是融資方向保理公司轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款不是一筆，而是多筆，該多筆應(yīng)收賬款集合在一起形成應(yīng)收賬款池。保理商根據(jù)應(yīng)收賬款池的應(yīng)收賬款金額和質(zhì)量向融資方提供融資。保理池融資除了能夠挖掘零散應(yīng)收賬款的融資能力，還能夠通過多個買方的應(yīng)收賬款來降低單一買方的還款能力。由于買方分散，不易同時發(fā)生不歸還的情況，可借此避免供應(yīng)商在貿(mào)易流程中出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于其業(yè)務(wù)模式和直接保理的業(yè)務(wù)模式類此，在此不贅述，可參考直接保理的業(yè)務(wù)運(yùn)行模式，只是其模式中的應(yīng)收賬款為多筆。（四）票據(jù)保理通常意義中的票據(jù)保理是指基礎(chǔ)貿(mào)易中的供應(yīng)商將其持有的關(guān)于對核心企業(yè)或其成員企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司對其保理融資后，由核心企業(yè)或其成員企業(yè)向其開具發(fā)票以支付該筆應(yīng)收賬款。由于市場上創(chuàng)新做法不斷，票據(jù)保理也呈現(xiàn)出幾種不同的形式，一般來講，市場上的票據(jù)保理業(yè)務(wù)通常有如下三種：1、 先保理后附票。該種模式即是基礎(chǔ)貿(mào)易中的債權(quán)人轉(zhuǎn)讓應(yīng)收債權(quán)獲取保理融資，債務(wù)人向保理公司支付票據(jù)，用于支付該筆應(yīng)收賬款。2、 先附票后保理。即債權(quán)人和債務(wù)人之間的應(yīng)收賬款，債務(wù)人已向債權(quán)人簽發(fā)/轉(zhuǎn)讓票據(jù)。保理商與債權(quán)人簽訂保理合同，自債權(quán)人處受讓已用票據(jù)支付的應(yīng)收賬款。保理商為控制風(fēng)險(xiǎn)，一般要求債權(quán)人將已取得的票據(jù)背書給保理商。3、 純票據(jù)保理。即保理公司只根據(jù)保理融資人提供的票據(jù)即向其提供保理融資，保理融資人不向保理公司轉(zhuǎn)讓其與債務(wù)人之間的應(yīng)收賬款。根據(jù)目前市場上流行的觀點(diǎn)以及有關(guān)的合規(guī)性分析，先保理后附票的業(yè)務(wù)模式，票據(jù)是應(yīng)收賬款的支付方式，其為市場的合規(guī)做法。但是市場上的通行做法卻是先附票后保理和純票據(jù)保理。因?yàn)橄缺＠砗蟾狡钡谋＠順I(yè)務(wù)和直接保理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段沒有變化，票據(jù)沒有發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制的作用，其發(fā)揮的只是支付手段，且該模式具有票據(jù)開具和托收的風(fēng)險(xiǎn)。基于上述原因，盡管先附票后保理和純附票保理有其合規(guī)性問題，但是仍然有巨大的市場存量。而在先附票后保理和純票據(jù)保理業(yè)務(wù)的比較中，先附票后保理具有應(yīng)收轉(zhuǎn)讓和票據(jù)質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓的雙重保障；純票據(jù)保理，一旦發(fā)生票據(jù)造假或者票據(jù)托收出現(xiàn)問題的情形，保理商的債權(quán)收回的風(fēng)險(xiǎn)較大，故保理商一般會審核商票對應(yīng)的基礎(chǔ)交易合同和發(fā)票，要求融資方提供其他增信措施等。供應(yīng)鏈金融保理ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是如何形成的？供應(yīng)鏈金融保理ABS產(chǎn)品發(fā)展迅速，國家又相繼出臺多項(xiàng)政策支持，可見，未來供應(yīng)鏈金融保理ABS漸成主流。那說到供應(yīng)鏈金融保理ABS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)有哪些？主要有以下3個方面：▲▲▲1）供應(yīng)商向最終付款方提供貨物/服務(wù)，形成了對最終付款方的應(yīng)收賬款；2）供應(yīng)商用該應(yīng)收賬款向最終付款方指定的保理公司進(jìn)行保理融資，從而形成了保理公司的保理債權(quán)；3）保理公司將其持有的保理債權(quán)打包發(fā)行ABS產(chǎn)品。值得注意的是，在部分項(xiàng)目中供應(yīng)商的應(yīng)收賬款對應(yīng)最終付款方的各個子公司而非母公司。為了提供足夠的增信，項(xiàng)目中采用了出具付款確認(rèn)書將母公司列為共同付款人、提供差額支付承諾等方式來使得應(yīng)收賬款更好的體現(xiàn)為母公司信用。分層結(jié)構(gòu)上，由于類信用債特征比較明確，供應(yīng)鏈金融保理ABS多采用平層發(fā)行或僅設(shè)置較低比例的次級?？偟膩砜矗?yīng)鏈金融保理ABS的項(xiàng)目組織方/最終付款方均為單一大型企業(yè)，本質(zhì)上是典型的類信用債品種。通過增信條款，供應(yīng)鏈金融保理 ABS產(chǎn)品的信用從各個下屬公司統(tǒng)一到集團(tuán)公司，保證了其類信用債產(chǎn)品的特征。

一方面，發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品的企業(yè)通常規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)，對其供應(yīng)商具有較強(qiáng)的占款能力。而通過組織批量發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品，相當(dāng)于該企業(yè)給其供應(yīng)商提供了一條便捷、穩(wěn)定的融資渠道，有利于進(jìn)一步提高了其對供應(yīng)商的占款能力。另夕―方面，對于項(xiàng)目組織方/最終付款方而言，發(fā)行此類ABS產(chǎn)品對于其資產(chǎn)負(fù)債表不存在直接的影響，企業(yè)對于供應(yīng)商的應(yīng)付賬款仍存在于賬面上。有息負(fù)債需求下降，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用。案例分析▲▲▲案例一1、A企業(yè)是一個從事汽車零配件貿(mào)易