股權(quán)投資與債權(quán)投資對比

股權(quán)投資與債券投資對比基本概念一覽資料來源：網(wǎng)絡(luò)整理，內(nèi)部分析股權(quán)投資，是企業(yè)購買的其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實物資產(chǎn)直接投資于其他單位，是被投資單位的股東。長期股權(quán)投資的最終目的是為了能夠獲得較大的經(jīng)濟利益，這種經(jīng)濟利益可以通過分得利潤或股利獲取，也可以通過其他方式取得。債權(quán)投資也稱債券投資，債權(quán)投資不是為了獲取被投資單位的所有者權(quán)益，債權(quán)投資只能獲取投資單位的債權(quán)，債權(quán)投資自投資之日起即成為債務(wù)單位的債權(quán)人，并按約定的利率收取利息，到期收回本金。長期債權(quán)投資是企業(yè)購買的各種一年期以上的債券，包括其他企業(yè)的債券、金融債券和國債等。股權(quán)投資是作為股東，有參與決策投票的權(quán)利，按照企業(yè)實現(xiàn)的利潤享有紅利；債券投資，是債主，相當(dāng)于借錢給對方，沒有投票權(quán)，只是按照債券的約定定期收取利息，并且這個利息一般是固定的，并且跟企業(yè)的經(jīng)營情況沒有直接關(guān)系。2021/5/91張鐸duoz權(quán)投資與債券投資對比投資期限不同、投資方式不同、投資目的不同資料來源：網(wǎng)絡(luò)整理，內(nèi)部分析短期投資往往是指投資期限短于年或短于超過一年的一個營業(yè)周期的投資，它可以隨時收回或隨時變現(xiàn)。長期投資的期限一般要長于一年或長于超過一年的一個營業(yè)周期。在此期間，企業(yè)并不想收回或無法收回其投出的資金。投資期限

不同投資方式

不同投資目的

不同短期投資的方式主要包括購入隨時能夠變現(xiàn)的股票和債券。長期投資不僅包括購買投資公司的股票和債券，而且包括以現(xiàn)金、材料等流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)對其他企業(yè)進行的直接投資，并按投資額占被投資企業(yè)股權(quán)的比例分享利潤。短期投資的目的在于充分利用暫時多余的資金，用其購入能隨時變?yōu)樨泿刨Y金的股票和債券，以在短期內(nèi)獲取比市場利率更高的收益。長期投資的目的則在于經(jīng)營和理財方面的需要。如企業(yè)為保障所需求原材料的供應(yīng)來源，購買并長期持有某原料公司所發(fā)行的股票；企業(yè)為保障持久的產(chǎn)品銷路，購買并長期持有客戶公司或其他公司所發(fā)行的股票；或者是把剩余資產(chǎn)長期投放于與其長遠發(fā)展有利的單位。股權(quán)投資與債券投資主要區(qū)別2021/5/92張鐸duoz權(quán)投資與債券投資對比風(fēng)險與收益資料來源：上海證券基金評價研究中心，網(wǎng)絡(luò)整理，內(nèi)部分析股權(quán)投資股權(quán)投資，在專業(yè)機構(gòu)的盡職調(diào)查下，有較大幾率獲得較大收益。盡管債權(quán)的風(fēng)險較低，但是與專業(yè)的股權(quán)投資相比，股權(quán)投資在有限地增加風(fēng)險時能夠獲得更加客觀的收益。債權(quán)投資債權(quán)投資一般需要一定期限，在此期間，如果投資者不想投資，不能收回資金。而股票投資沒有期限限制。債權(quán)投資到期風(fēng)險：到期時期無法掌控，未來無法防御系統(tǒng)性風(fēng)險，尤其是抗通貨膨脹的能力。******債券投資股權(quán)投資激進增值型組合穩(wěn)健增值型組合財富保值型組合2021/5/93張鐸duoz權(quán)投資進入第22個年頭各時期監(jiān)管環(huán)境指引行業(yè)生態(tài)格局中國市場股權(quán)投資活躍度1999及之前：1998民建中央“一號提案”投資基金法草案產(chǎn)業(yè)投資基金草案科技部等創(chuàng)投發(fā)展建議2000：創(chuàng)業(yè)板9項規(guī)則外商境內(nèi)投資暫行規(guī)定2001：外資創(chuàng)投暫行規(guī)定中關(guān)村科技園區(qū)條例互聯(lián)網(wǎng)泡沫2002：外商投資電信企業(yè)規(guī)定外商投資目錄2003：外資創(chuàng)投管理辦法外管局“3號文”2004：中小企業(yè)板外商投資目錄境外投資/外商投資監(jiān)管風(fēng)暴2005：外管局“11號文”、“29號文”、“75號文”創(chuàng)投管理暫行辦法2006：“10號文”境內(nèi)IPO重啟2007：券商直投試點新合伙企業(yè)法施行信托公司管理辦法創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策外商投資目錄2008：社保獲準(zhǔn)自主投資創(chuàng)業(yè)板草案滬深兩市新規(guī)創(chuàng)投引導(dǎo)基金辦法商業(yè)銀行并購貸款2009：信托投資業(yè)務(wù)適度放寬《境外投資管理辦法》創(chuàng)業(yè)板開板券商直投門檻下調(diào)國稅總局“87號文”2010：鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見股權(quán)投資基金稅收政策外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定十二五規(guī)劃2011：京滬渝QFLP股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定”2012：關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法2013：《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》新《證券投資基金法》《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》十八屆三中全會新三板擴容全國2014：國內(nèi)IPO重啟與改革《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》新“國九條”《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》混合所有制改革創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度改革十二五規(guī)劃2021/5/94張鐸duoz@1565810176620余年放量增長，體量可觀市場管理資本量超4萬億，活躍機構(gòu)超8000家1995年2000年2005年2014年市場規(guī)模典型機構(gòu)活躍機構(gòu)

10家活躍機構(gòu)

100家活躍機構(gòu)

500家活躍機構(gòu)

約8000家；管理資本4萬+億元IDG江蘇高科投達晨聯(lián)創(chuàng)深圳創(chuàng)新投英飛尼迪聯(lián)想投資賽富鼎暉弘毅建銀紅杉金沙江九鼎投資國信宏盛中信產(chǎn)業(yè)高榕資本源碼資本啟賦資本……國內(nèi)股權(quán)投資市場規(guī)模截至2014年，中國股權(quán)投資市場活躍的VC/PE機構(gòu)超過8000家，管理資本量超過4萬億人民幣，市場規(guī)模較20年前實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍；中國股權(quán)投資市場由于參與者和資金的進入和累積，市場競爭程度不斷提升，投資壓力和項目估值水平均節(jié)節(jié)攀升；股權(quán)投資機構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延，投資范圍和類別均有大變化；近年來，老牌VC/PE機構(gòu)的一批合伙人離職創(chuàng)業(yè)，誕生了一批新基金，中國VC/PE進入了2.0的時代。2021/5/95張鐸duoz@156581017662014年股權(quán)投資行業(yè)創(chuàng)新高總體約募資5000億元，投資4500億元資金募集投資案例個數(shù)IPO退出案例個數(shù)***********************單位：百萬美元備注：本頁涉及數(shù)據(jù)為中國天使投資、創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)市場總數(shù)；IPO退出市場案例個數(shù)為VC/PE支持的企業(yè)IPO的個數(shù)2021/5/96張鐸duoz資看點國內(nèi)股權(quán)投資市場資金充裕，2014年全年共完成募資5000億元2006-2014年中國股權(quán)投資基金募資情況（包括天使、VC、PE）*********新募基金數(shù)募集金額US$M2021/5/97張鐸duoz資看點人民幣基金占據(jù)市場主導(dǎo)地位，產(chǎn)業(yè)基金頻頻設(shè)立，帶領(lǐng)募資規(guī)模再創(chuàng)新高2006-2014年中國股權(quán)投資基金募資情況（包括天使、VC、PE）（按幣種）***********人民幣基金募集數(shù)量外幣基金募集數(shù)量人民幣基金募集金額（US$M）外幣基金募集金額（US$M）備注：未披露幣種的募資案例未在本頁統(tǒng)計范圍內(nèi)2021/5/98張鐸duoz資看點VC/PE投資活躍與規(guī)模創(chuàng)下新高，單筆投資額上升明顯2006-2014年中國股權(quán)投資基金投資情況（包括天使、VC、PE）***************投資金額US$M案例數(shù)（總）2021/5/99張鐸duoz資看點2014年VC/PE美元與人民幣投資并駕齊驅(qū)，美元投資平均規(guī)模較高2006-2014年中國股權(quán)投資基金投資情況（包括天使、VC、PE）（按幣種）*************外幣投資案例數(shù)人民幣投資案例數(shù)外幣投資總金額（US$M）人民幣投資總金額（US$M）備注：未披露幣種的募資案例未在本頁統(tǒng)計范圍內(nèi)2021/5/910張鐸duoz資看點機構(gòu)投資策略開始分化，逐步形成專業(yè)化與泛資管兩級由于VC市場進入門檻不高和財富效應(yīng)，各類資本和機構(gòu)涌入，尋求財富機會，加劇市場競爭壓力。VC機構(gòu)尋求差異化競爭，機構(gòu)分化明顯，趨向細分化和專業(yè)化，已形成“專者愈專”的局面。PE機構(gòu)隨著管理資本量逐漸增大，資產(chǎn)品類逐漸多元化，覆蓋成長資本、公募、夾層等多類型基金，滿足不同資金的投資需求，“強者愈強”的趨勢明顯。股權(quán)投資VCPEPre-Angle天使投資早期投資成長基金夾層基金并購基金PIPE地產(chǎn)基金公募基金2021/5/911張鐸duoz出看點VC/PE退出不再堅持唯IPO論，并購?fù)顺稣急葦U大，回報約三倍關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)2010-2014年VC/PE退出方式情況隨著中國股權(quán)投資市場的成熟，VC/PE投資機構(gòu)在退出方式上不再堅持唯IPO論，并購?fù)顺龇绞秸急葦U大。根據(jù)市場已披露的倍數(shù)，目前市場上VC/PE機構(gòu)并購?fù)顺龌貓笃骄s3倍，回報水平仍較IPO退出存在加大差距，但在IPO退出渠道狹窄的情況下，并購?fù)顺鲆呀?jīng)成為機構(gòu)的重要選擇。*********************************************清算借殼股權(quán)轉(zhuǎn)讓回購管理層收購并購IPO2021/5/912張鐸duoz出看點新三板缺乏融資能力已成歷史，企業(yè)掛牌與融資活躍度激增關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)2012-2014年新三板掛牌數(shù)及總市值自2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國運行之后，掛牌公司快速增長，覆蓋面不斷擴大。2014年全年新增掛牌公司1276家，掛牌公司總量達1572家，同比增長342%；其中，中心為企業(yè)占比95.42%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%2014年8月25日起，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在我國證券市場首次成功引入做市制度，這使得市場流動性趨于改善，價格形成機制逐步完善。未來轉(zhuǎn)板機制的建立有望進一步激活新三板。***掛牌公司家數(shù)總市值（億元）2021/5/913張鐸duoz地產(chǎn)市場低迷2014年以來土地市場趨冷，成交量降幅大于推出量土地成交量*****全國各類土地成交量同比下降29.2%：住宅

用地：商業(yè)

用地：*******對比往年土地成交面積來看，2014年1-11月住宅用地月均成交面積分別為6805萬平方米，為2010年來最低水平；商辦用地月均成交面積為2803萬平方米，為2011年以來最低水平。土地成交面積自2014年以來，房地產(chǎn)整體大環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)銷售業(yè)績不佳、資金壓力不斷加大，導(dǎo)致其對于未來市場前景愈發(fā)悲觀，拿地更趨謹慎和理性，使得土地市場進一步趨冷。資料來源：中國指數(shù)研究院，中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)，內(nèi)部分析2021/5/914張鐸duozMT行業(yè)估值泡沫較大相較三、四年前融資額度明顯上升現(xiàn)在三、四年前周伯通近四年單個融資額對比（A輪融資），單位：萬美元

P2P社區(qū)網(wǎng)貸天眼2010年，拉手網(wǎng)收獲寶2010年，美麗說小區(qū)無憂2010年，美團2011年，聚美優(yōu)品E家潔2010年，也買網(wǎng)近四年單個融資額對比（B輪融資），單位：萬美元

咕咚運動2010年，樂淘網(wǎng)豌豆莢2011年，美團極客學(xué)院2011年，F(xiàn)團拉勾網(wǎng)2010年好樂買知乎2009年，京東相較三、四年前，TMT行業(yè)融資額度明顯上升，行業(yè)估值泡沫較大。資料來源：CVSource，內(nèi)部分析2021/5/915張鐸duoz藥——抗周期性行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)保持平穩(wěn)增長，風(fēng)險明顯較小****醫(yī)藥工業(yè)

增加值增速GDP增速**********

2014 2015

2014 2015醫(yī)藥制造業(yè)累計收入、利潤總額增長情況2010-2014年醫(yī)藥工業(yè)增加值增速外需疲弱疊加國內(nèi)宏觀調(diào)控因素，周期性行業(yè)內(nèi)的公司業(yè)績普遍不佳，但隨著大盤風(fēng)險的積累和風(fēng)格轉(zhuǎn)換，醫(yī)藥行業(yè)的抗周期投資價值將逐漸得到體現(xiàn)，業(yè)績增長持續(xù)穩(wěn)定，風(fēng)險明顯較小。資料來源：東吳證券，國海證券，申萬宏源，內(nèi)部分析2021/5/916張鐸duoz期股票市場一度狂熱，盆滿缽滿不看基本面，上市就賺錢的時代已經(jīng)過去全國各地股份制試點處于觀望狀態(tài)，除上海、深圳試點范圍稍大一些外，其他省市只選擇很少量的企業(yè)進行試點，而且多為集體企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。受鄧小平南巡講話的鼓舞，我國掀起了第二波企業(yè)股份制試點的熱潮。全國各地都開始了企業(yè)股份制和股票發(fā)行試點，出現(xiàn)“股份制”熱和“發(fā)股票”熱。1986-891990-92早期股票市場發(fā)展進程“狂熱”背后的三大原因高分紅彼時深圳股票分紅的水平超過了銀行的同期儲蓄存款利率。股價暴漲股價天天漲，又送紅股又配送股份，價差遠超紅利水平，只要能買到就能賺錢。股市供不應(yīng)求當(dāng)時深圳儲蓄存款80億元，但股票總股本才1.25億元，加上外地游資涌入，造成供求極不平衡。數(shù)十年來，我國初步形成了全面系統(tǒng)的證券期貨法律體系，市場質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的日益改善，市場機制和中介機構(gòu)在市場的篩選、定價、調(diào)節(jié)供求中越來越重要，為發(fā)揮市場的功能和推進創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了條件。與最初相比，如今的證券市場投資者，已經(jīng)逐漸專業(yè)化、逐漸成熟起來。而像早期股票市場不看基本面的狂熱時代一去不復(fù)返，實際市場運行的復(fù)雜性也更清晰地暴露出來。狂熱時代已經(jīng)過去資料來源：鳳凰財經(jīng)，新浪財經(jīng)，內(nèi)部分析2021/5/917張鐸duoz概股私有化浪潮國內(nèi)A股圍城，中概股回歸面臨諸多問題中概股回歸六大問題第一，拆解VIE架構(gòu)、從美國資本市場抽離是個復(fù)雜的過程。中概股要完成私有化過程，需要經(jīng)歷在美退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或IPO重返A(chǔ)股，這期間需要經(jīng)歷很多不確定性。第二，回國上市要面臨上市地點的選擇問題。究竟是上新三板，還是上交所的戰(zhàn)略新興板，還是創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)板塊？第三，股東利益糾紛。在拆VIE架構(gòu)的過程中，老股東如何退出？讓最早投資中概股的外資投資者放棄經(jīng)濟利益也并不容易。第四，A股市場波動幅度大。難以預(yù)計未來A股走向，回歸的風(fēng)險可能更大。第五，回歸還需要考慮成本。不確定的A股審核期限和高達20%的稅務(wù)成本成阻礙。第六，轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)資本市場還需要面對一個瓶頸——券商。如果明年想做IPO，現(xiàn)在必須鎖定一個券商。但現(xiàn)在所有的券商都已經(jīng)滿負荷運轉(zhuǎn)。中概股回歸實例退市情況已退市已達成協(xié)議企業(yè)名稱藥明康德博納影業(yè)奇虎360退市/達成協(xié)議時間2015.12.222015.12.152015.12.22私有化價格（美元/ADS）46.0013.7077.00私有化參與方匯橋資本集團、博裕投資、平安保險、新加坡淡

馬錫控股公司等阿里影業(yè)、騰訊、復(fù)星國際、紅杉資本、賽富等中信國安、金磚絲路資本、

紅杉資本中國、泰康人壽、平安保險、陽光保險、NewChinaCapital、華泰瑞聯(lián)和華盛資本等資料來源：清科觀察，華爾街見聞，內(nèi)部分析2021/5/918張鐸duoz業(yè)化基金受青睞LP看中團隊專業(yè)能力和業(yè)內(nèi)資源資料來源：普華永道，清科觀察，內(nèi)部分析************LP對VC/PE機構(gòu)的核心競爭力考察調(diào)研VC/PE機構(gòu)的核心競爭力為LP在挑選基金時最重要的考察因素，84.8%的LP認為管理團隊專業(yè)能力為VC/PE機構(gòu)最重要的核心競爭力，78.8%的LP認為在業(yè)界具有豐富的人脈和項目資源也是相當(dāng)重要的核心競爭力。值得注意的是僅有51.0%的LP認為機構(gòu)的過往業(yè)績較為重要，可見處在波動的市場環(huán)境中，過往業(yè)績的考察僅成為LP考察GP的一部分，機構(gòu)的專業(yè)技能和投資策略更具備吸引力。在募資階段，資金正向著優(yōu)秀的管理團隊聚攏，有扎實歷史投資業(yè)績和更專注于細分行業(yè)的實力型專業(yè)性投資團隊更加容易得到LP的青睞。在VC/PE行業(yè)競爭不斷加劇的背景下，專業(yè)化基金已經(jīng)漸成主流。2021/5/919張鐸duoz資邏輯總結(jié)結(jié)合一級市場與二級市場傾向股權(quán)投資與專業(yè)性基金合作選擇抗周期醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資在有限地增加風(fēng)險時能夠獲得更加客觀的收益。經(jīng)過20余年放量增長，投資壓力和項目估值水平均節(jié)節(jié)攀升。國內(nèi)股權(quán)投資市場資金充裕，投資活躍與規(guī)模創(chuàng)下新高。退出渠道多樣化，并購?fù)顺?、轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板皆有看點。VC機構(gòu)尋求差異化競爭，機構(gòu)分化明顯，趨向細分化和專業(yè)化，已形成“專者愈專”的局面。在募資階段，資金正向著優(yōu)秀的管理團隊聚攏，有扎實歷史投資業(yè)績和更專注于細分行業(yè)的實力型專業(yè)性投資團隊更受青睞。與專業(yè)性基金合作，收益更有保障。醫(yī)藥行業(yè)的抗周期投資價值逐漸得到體現(xiàn)，業(yè)績增長持續(xù)穩(wěn)定，風(fēng)險明顯較小。人口老齡化趨勢以及經(jīng)濟發(fā)展速度進一步加快未來醫(yī)療健康市場需求。目前關(guān)于基藥目錄政策和創(chuàng)新醫(yī)藥研發(fā)的法規(guī)政策方面的紅利都利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。2021/5/920張鐸duoz掘項目

篩選原則：增長高于行

業(yè)平均水平、創(chuàng)新性篩選原則：市場容量大、增長快、利潤率高國內(nèi)項目

國際項目熱門領(lǐng)域投資方向醫(yī)藥大健康領(lǐng)域醫(yī)療器械微創(chuàng)器械高值手術(shù)耗材診斷試劑影像設(shè)備普外、心外科器械心外科手術(shù)器械CTC及分子診斷試劑MRI及CT等大型設(shè)備J&JMedtronicJ

&

JGE生物醫(yī)藥抗腫瘤藥抗體藥物小分子藥物前沿抗體藥物項目Anaero

PSReaps傳統(tǒng)醫(yī)藥精品飲片中醫(yī)診所國內(nèi)領(lǐng)先飲片企業(yè)中醫(yī)診療連鎖--高端醫(yī)療血透中心皮膚科診所精神科診所醫(yī)生集團精準(zhǔn)醫(yī)療獨立血透中心垂直皮膚科診所精神科診療平臺精準(zhǔn)-NGS、信息解讀、影像導(dǎo)航費森尤思、東麗LaJollaSpaMDSAYANOMOTO7

MedicalAMIGO醫(yī)療信息化醫(yī)院管理醫(yī)療流程信息化項目Vocera醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)優(yōu)勢突出傳統(tǒng)制藥產(chǎn)業(yè)受制于醫(yī)保控費而增速放緩2014年年初至11月，醫(yī)療器械子行業(yè)平均漲幅水平繼續(xù)超過傳統(tǒng)中成藥、化學(xué)藥及生物制藥子板塊。醫(yī)療服務(wù)子板塊因為2013年漲幅較大，2014年漲幅有所收斂。*********2013年和2014年年初至今各個板塊漲跌幅2013年和2014年年初至今各個板塊估值水平*********基金重點投資方向2021/5/9張鐸duoz療器械市場規(guī)模相對于全球醫(yī)療器械占醫(yī)藥總市場比例，中國市場仍有巨大發(fā)展前景**********全球醫(yī)療器械市場規(guī)模2001-2009，億美元**********中國醫(yī)療器械市場規(guī)模2004-2012，億元2004-2012年，我國醫(yī)療器械行業(yè)收入的復(fù)合增速達到27%，遠超全球7%-8%的增長，在全球市場中的份額逐年提升；另一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國醫(yī)療器械行業(yè)的銷售收入為1565億元，制藥行業(yè)的銷售收入為17950億元，醫(yī)療器械市場規(guī)模僅占到醫(yī)藥總市場的8%，而2009年全球醫(yī)療器械的市場規(guī)模已占到醫(yī)藥總市場的42%，可見我國醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大的發(fā)展前景。2021/5/9張鐸duoz國醫(yī)療器械市場發(fā)展驅(qū)動因素相對于全球醫(yī)療器械占醫(yī)藥總市場比例，中國市場仍有巨大發(fā)展前景醫(yī)療器械國產(chǎn)化有望加速目前三甲醫(yī)院市場中，90%的磁共振設(shè)備均被外國品牌占據(jù)，高端彩超、監(jiān)護儀和CT等其他高端設(shè)備同樣由外資占多數(shù)份額。除了技術(shù)水平差距外，目前三甲醫(yī)院的機制缺少使用國產(chǎn)設(shè)備的動力是國產(chǎn)率低的重要原因。醫(yī)療器械國產(chǎn)化加速。2014年5月，國家衛(wèi)計委發(fā)布公告稱，為推進國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展應(yīng)用，促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、拉動經(jīng)濟增長，降低醫(yī)療成本，委托中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會啟動第一批優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作。8月16日國家衛(wèi)生計生委、工信部聯(lián)合召開推進國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展應(yīng)用會議，會議上指出，目前國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備需求、市場擴大，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)應(yīng)要抓住機遇，做大做強，推進健康服務(wù)業(yè)快速發(fā)展。海外市場增速企穩(wěn)，出口結(jié)構(gòu)高端化發(fā)展2009年起，受歐美經(jīng)濟危機的影響，我國醫(yī)療器械的出口增速趨緩，2011年增速僅為7%，但是2012年海外市場的增速已回升至12%。海外市場增長的驅(qū)動力將來自于國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破后，依靠成本優(yōu)勢推動的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2006-2011年，我國出口的醫(yī)療器械中診療設(shè)備的占比從30.78%增長至42.96%，而且諸如X射線掃描儀以及磁共振設(shè)備的出口單價都有了較大幅度的提升。老齡化加速醫(yī)用耗材類以及家庭市場的醫(yī)療器械增長主要受人口老齡化、醫(yī)保覆蓋率和報銷比例提升、人均可支配收入增加以及自我保健意識提高等因素的驅(qū)動。其中人口老齡化是根源。截止2011年年底，我國60歲及以上的老年人口已達1.85億，占總?cè)丝诒戎氐?3.7%，預(yù)計2040年將增長至4億以上。受益“城鎮(zhèn)化”概念為了配合城鎮(zhèn)化建設(shè)的發(fā)展需要，醫(yī)療器械企業(yè)要擴大企業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域，規(guī)模和研發(fā)項目都要相應(yīng)的有所拓展。并為為了提高城鎮(zhèn)的醫(yī)療水平，必須配置大量的醫(yī)療器械產(chǎn)品和醫(yī)用耗材。醫(yī)保覆蓋率提升我國已實現(xiàn)基本醫(yī)療保險制度全覆蓋。到2012年底，基本醫(yī)保參保人數(shù)超過13.4億，建立全面的基本醫(yī)療保障網(wǎng)。2013年，各級財政對城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)保和新農(nóng)合的人均補助標(biāo)準(zhǔn)提高到280元，新農(nóng)合政策范圍內(nèi)的住院費用報銷比例約為75%，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)保為70%。到2015年，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合政府補助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年360元以上，政策范圍內(nèi)住院報銷比例提高到75%左右。2015年全國公立醫(yī)院改革全面鋪開，使90%的病能夠在縣域內(nèi)解決。2021/5/9張鐸duoz點子領(lǐng)域——體外診斷試劑預(yù)計未來中國體外診斷市場仍將保持15%－20%增長************中國體外診斷市場規(guī)模2007-2016E，億元免疫診斷試劑將會逐漸取代臨床生化試劑，成為診斷試劑發(fā)展的主流。診斷技術(shù)正在向兩極發(fā)展。一方面是高度集成、自動化的儀器診斷，另一方面是簡單、快速便于普及的快速診斷。檢驗產(chǎn)品的種類將快速擴大；產(chǎn)品更新應(yīng)用加快，由于遺傳工程、基因重組以及單克隆抗體等現(xiàn)代生物技術(shù)的不斷應(yīng)用和發(fā)展，使這些精確的診斷試劑能迅速由研究階段進入臨床階段，縮短了開發(fā)時間。未來發(fā)展趨勢1232021/5/9張鐸duoz國體外診斷市場及競爭格局外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位把控高端市場，以診斷試劑為主中國體外診斷市場現(xiàn)狀外企壟斷高端市場，國內(nèi)企業(yè)集中在二級及基層醫(yī)院約90%市場集中在醫(yī)院：我國體外診斷試劑產(chǎn)品用戶主要包括2.27萬家醫(yī)院、3.72萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、約450家血站，還有正在興起的體檢中心和獨立醫(yī)學(xué)實驗室國內(nèi)企業(yè)向三甲醫(yī)院，外企向基層等相互滲透：國內(nèi)體外診斷市場大體可分為兩個層次，一是三甲醫(yī)院等高端市場，對檢驗系統(tǒng)的集成和自動化水平要求高，基本為外資壟斷。另外是二級醫(yī)院及基層市場，追求檢驗產(chǎn)品的性價比及易于操作的系統(tǒng)，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品多集中在此國內(nèi)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，缺乏實力較強的綜合型企業(yè)企業(yè)規(guī)模小、品種少：目前我國體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)約300-400家，其中規(guī)模以上企業(yè)近200家，但年銷售收入過億元的企業(yè)僅約20家缺乏實力強的綜合型本土企業(yè)：我國體外診斷試劑行業(yè)現(xiàn)已涌現(xiàn)一批實力較強的本土企業(yè)，集中在生化、免疫（主要為酶聯(lián)免疫）、分子診斷三大領(lǐng)域，主要是在某一領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢國內(nèi)企業(yè)儀器研發(fā)是短板國內(nèi)企業(yè)以試劑為主：中國的體外診斷起步較晚，產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間較短以及技術(shù)水平的限制，國內(nèi)從事體外診斷產(chǎn)業(yè)的企業(yè)主要為試劑廠商，有些方面市場已超過外資。診斷儀器涉及機光電一體化技術(shù)有較高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)企業(yè)診斷儀器研發(fā)是短板，國內(nèi)醫(yī)院的自動化檢測系統(tǒng)大部分為外企壟斷，國內(nèi)生產(chǎn)廠商相對較少中國體外診斷市場細分領(lǐng)域格局2012**********中國體外診斷市場競爭格局2012********************2021/5/9張鐸duoz點子領(lǐng)域——高端醫(yī)療設(shè)備高端醫(yī)療設(shè)備有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)設(shè)備替代，拉動國內(nèi)高端設(shè)備市場成長**************中國高端醫(yī)療設(shè)備細分市場份額，2013年西門子、GE和飛利浦三大外資公司分食了中國高端醫(yī)療器械/設(shè)備超過七成的市場份額時間主要政策和新聞影響及解讀12月10日國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行）》能讓創(chuàng)新產(chǎn)品的審批時間從2-3年或更長時間縮短到半年到1年左右。如冠昊生物的人工角膜入選。23月7日《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》（新版）出臺上一版是2000年公布的，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高，集中度會提升35月24日習(xí)近平考察了上海聯(lián)影醫(yī)療科技公司視察之后，江蘇一些區(qū)域明確引導(dǎo)各醫(yī)院買上海聯(lián)影等國產(chǎn)公司的產(chǎn)品45月26日國家衛(wèi)生計生委規(guī)劃司委托中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會啟動第一批優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作第一批是3個子行業(yè)：彩超、DR和生化分析儀。分別有理邦儀器、華潤萬東、科華生物等等公司受益5/5個省展開試點，對采購國產(chǎn)大型醫(yī)療設(shè)備不再要求配置證會讓更多醫(yī)院愿意采購國產(chǎn)的大型設(shè)備66月13日商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于對原產(chǎn)于歐盟和日本的進口血液透析機發(fā)起反傾銷調(diào)查的公告》對國產(chǎn)企業(yè)有利77月初國務(wù)院副總理汪洋考察飛依諾彩超/88月20日衛(wèi)計委稱將重點推動三甲醫(yī)院應(yīng)用國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備未來預(yù)計還會有具體政策支持，比如政府提供采購資金等2021/5/9張鐸duoz點子領(lǐng)域——高值耗材骨科材料市場高值耗材進入醫(yī)保加速進口替代****************中國骨科材料市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)和預(yù)測增速百萬美元，2006-2020E

中國骨科市場規(guī)模達8.5億美元，至2015年預(yù)計年增速為17%；膝關(guān)節(jié)占比較小但增速最高中國/美國骨科手術(shù)植入率%*******中國的骨科手術(shù)植入率遠低于美國，未來十年預(yù)計將有顯著提升2007年中國平均每3.4萬人擁有1名骨科手術(shù)醫(yī)生，而美國平均為每1.3萬人擁有1名；未來預(yù)計骨科手術(shù)醫(yī)生數(shù)量將提升中國脊椎、關(guān)節(jié)手術(shù)起步晚，能夠做脊椎手術(shù)的醫(yī)生數(shù)量在不斷增加，同時治療方案也更加成熟化，使得原來只有三甲醫(yī)院能做的手術(shù)，現(xiàn)在二級醫(yī)院也能做由于老年人患關(guān)節(jié)炎、脊柱疾病、骨質(zhì)疏松、摔倒受傷等的幾率較高，因此人口老齡化將促進我國對骨科植入物的需求快速增長中國多個大中型城市地方政府都已將骨科矯形手術(shù)（創(chuàng)傷手術(shù)、人工關(guān)節(jié)臵換手術(shù)及脊柱外科手術(shù)）納入政府醫(yī)療保險報銷范疇2021/5/9張鐸duoz療影像設(shè)備醫(yī)療影像設(shè)備包括X光機、超聲、CT機、核磁共振（MRI）四類X光機超聲CT機1MRI（核磁共振）采購價國產(chǎn)70~120萬元進口貴25~30%高檔彩超：>100萬元中檔彩超：60萬~100萬低檔彩超：<40萬元200萬~1000萬元以上永磁：350～700萬1.5T：國產(chǎn)600～850萬；進口1,100~1,200萬；3.0T：基本為進口，1,300～1,600萬原理物質(zhì)密度不同導(dǎo)致對X射線的透射率不同不同密度的組織具有不同聲阻抗，從而對相鄰兩種組織的界面成像物質(zhì)密度不同導(dǎo)致對X射線的透射率不同借助人體組織氫原子核在強磁場內(nèi)的共振特性而成像優(yōu)點應(yīng)用普及，操作簡便，費用低對體內(nèi)金屬能敏感檢出對人體無害應(yīng)用普及，操作簡便，費用低在產(chǎn)科檢查有獨特優(yōu)勢分辨率高，軟組織對比度較高成像速度快應(yīng)用范圍廣對人體無害分辨率高，軟組織對比度優(yōu)于CT多序列、任意方位剖面成像應(yīng)用范圍廣；無骨偽影，對顱底、后顱凹及椎管脊髓結(jié)構(gòu)顯示明顯優(yōu)于CT缺點X射線對人體有害

分辨率低，軟組織對比度較差分辨率低，對含氣量高的臟器遮蓋部分不易顯示易受操作經(jīng)驗和細致度影響X射線對人體有害檢查費用較高體內(nèi)金屬檢查和骨檢查有偽影檢查費用高不宜檢查體內(nèi)金屬來源：投行研報，網(wǎng)絡(luò)整理2021/5/9張鐸duoz療影像設(shè)備各細分板塊均保持10%左右的較快增長，政策驅(qū)動國產(chǎn)化提速中國醫(yī)學(xué)影像儀器市場規(guī)模（以出廠價計算）8%13%11%9%CAGR********政策驅(qū)動國產(chǎn)化提速自《醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)“十二五”專項規(guī)劃》推出以來，我國加快了在政策上對醫(yī)療器械自主創(chuàng)新以及國產(chǎn)化的扶持力度，如監(jiān)管、創(chuàng)新審批、資金等等方面創(chuàng)造良好環(huán)境，并對進口產(chǎn)品展開了反壟斷、反腐等措施。2015年5月，國家計生委啟動第一批優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作。第一批遴選品目為數(shù)字化X線機、彩色多普勒超聲波診斷儀和全自動生化分析儀，其中兩種即為醫(yī)療影像設(shè)備。醫(yī)療影像在高端醫(yī)用裝備中規(guī)模最大、技術(shù)壁壘最高、國產(chǎn)化最低，在政策的大力支持下，面臨國產(chǎn)化的良機。目前部分國內(nèi)企業(yè)已初具備進口替代的實力，如上海聯(lián)影、華潤萬東、東軟集團、邁瑞等。億元資料來源：計生委，Louden數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz療影像設(shè)備目前國外廠商占據(jù)中國絕大部分市場份額*****東芝

*市場份額(%)GE~30%東軟

~**飛利浦

~15%東軟

1~*銳珂醫(yī)療

~5%邁瑞

5~10%其他

~1%西門子

~*GE~15%飛利浦

~*西門子

30~35%XGY~5%貝斯達

~*萬東~**西門子

~10%東芝

~*阿洛卡

~5%百勝

~5%麥迪遜

~3%其他

~10%GE~30%東芝

~10%飛利浦

~20%西門子

~30%*飛利浦~15%東軟

~5%東芝

~*其他

~25%上海醫(yī)械

~5%東軟

1~*萬東*愛克發(fā)

1~*日本島津

~*汕頭

~3%*其他

~5%GE~30%國外廠商國內(nèi)廠商中國醫(yī)療影像設(shè)備競爭格局(2012)資料來源：投行研報，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz療影像設(shè)備進入壁壘總結(jié)技術(shù)壁壘行政壁壘資金壁壘中型醫(yī)療設(shè)備X光機通用機：關(guān)鍵部件和系統(tǒng)包括高壓發(fā)生器、球管、探測器、圖像處理算法。其中硬件部件均可外購，因此整機產(chǎn)品盡管性能有差異，但總體壁壘不高?？茩C：數(shù)字胃腸平板的床體技術(shù)難度大；數(shù)字乳腺的算法難度大，且產(chǎn)品有風(fēng)險性；DSA的風(fēng)險和技術(shù)壁壘均很高DSA（數(shù)字減影血管造影）、泌尿X射線、口腔X射線為III類器械，注冊壁壘最高；其余X光機屬于II類器械，壁壘中等DSA屬于乙類大型設(shè)備，其銷售總量受省衛(wèi)生廳和發(fā)改委統(tǒng)籌控制外購部件集成的資金投入較低

但如果要自建高壓發(fā)生器、球管、探測器生產(chǎn)線，則投入較高（例如，平板探測器中的二極管工藝生產(chǎn)線，需要3000～5000萬元投入），且單靠一家整機企業(yè)的銷量難以達到盈虧平衡X光機產(chǎn)品的穩(wěn)定性較差，對安裝、調(diào)試、維護的售后服務(wù)要求較高，需要企業(yè)進行相應(yīng)的資金投入。例如，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)萬東已經(jīng)在全國建設(shè)了覆蓋90個售后站點的200余人的售后服務(wù)團隊超聲

黑白超：

技術(shù)成熟，壁壘低

彩超：關(guān)鍵部件和系統(tǒng)包括探頭、模擬前端和軟件算法。國內(nèi)國內(nèi)彩超研發(fā)的核心人才相對稀缺，目前只有不超過5家企業(yè)具有不同程度的自主研發(fā)能力，壁壘較高專用于手術(shù)中、血管內(nèi)和經(jīng)食道領(lǐng)域或眼科超聲設(shè)備屬于III類醫(yī)療器械，相應(yīng)的探頭亦屬III類，需要進行臨床試驗，注冊壁壘最高其余超聲診斷設(shè)備及探頭屬于II類，壁壘中等對于依靠OEM核心部件的廠家而言，資金投入要求不高

但如果要自建彩超的核心部件系統(tǒng)研發(fā)能力，則需要較高投入。例如，藍韻醫(yī)療超聲事業(yè)部的年研發(fā)投入1300余萬元大型醫(yī)療設(shè)備CT

壁壘非常高，即使是最低端的4排以下CT，也只有兩家國內(nèi)企業(yè)突破了技術(shù)

CT屬于III類器械，注冊壁壘最高

屬乙類大型設(shè)備，需采購指標(biāo)

資金投入要求很高，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后各環(huán)節(jié)MRI

永磁：技術(shù)成熟，壁壘較低

超導(dǎo)：關(guān)鍵部件和系統(tǒng)包括超導(dǎo)磁體、譜儀、射頻線圈、梯度線圈和各部件的集成，技術(shù)壁壘很高，尤其是超導(dǎo)磁體，目前全球擁有自主技術(shù)的企業(yè)不超過5家MRI屬于III類器械，注冊壁壘最高。成都奧泰從2005年成立，到2009年底才獲得1.5T超導(dǎo)MRI的SFDA注冊屬乙類大型設(shè)備，需國家/省衛(wèi)生部門采購指標(biāo)

超導(dǎo)MRI對于資金投入要求很高，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后各環(huán)節(jié)

成都奧泰2005年成立，到2011年累計融資3000萬美元，尚未實現(xiàn)扭虧資料來源：投行研報，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz療器械市場并購頻繁器械行業(yè)的并購是行業(yè)內(nèi)在的趨勢和規(guī)律被資本加速的過程器械行業(yè)并購活躍的深層次原因包括：1.細分領(lǐng)域龍頭公司已經(jīng)誕生，且數(shù)量很少，并購是發(fā)展壯大的有效途徑之一；2.由于器械研發(fā)注冊等壁壘較低、市場產(chǎn)品需求多樣、招標(biāo)環(huán)境較為寬松且抗降價壓力較強，中國的中小型器械公司較多；3.然而真正能長大的中小公司很少，因為細分領(lǐng)域的市場空間較小、產(chǎn)品屬性和市場屬性的分離導(dǎo)致強者恒強，而且一些龍頭公司會壓制小公司的增長。公司時間近期相關(guān)并購/重組內(nèi)容并購領(lǐng)域新華醫(yī)療2013年6月3.53億收購上海遠躍制藥機械90%股權(quán)中藥制藥裝備2013年12月全資子公司華佗國際發(fā)展擬3.843億元收購?fù)窟_醫(yī)療有限公司60%的股權(quán)體外診斷產(chǎn)品經(jīng)銷商2014年4月擬3.7億收購英德公司85%股權(quán)生物制藥裝備和佳股份2013年5月子公司收購四川思訊的9項軟件著作權(quán)資產(chǎn)，涵蓋醫(yī)院管理信息系統(tǒng)（HIS）、臨床管理信息系統(tǒng)（CIS）及區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng)（GMIS）醫(yī)療信息化凱利泰2013年7月1.397億收購易生科技（北京）29.73%股權(quán)，并計劃在2014年逐步收購剩余股權(quán)，直至持有100%股權(quán)心血管支架2013年11月通過增發(fā)和現(xiàn)金方式收購艾迪爾醫(yī)療器械有限公司80%股權(quán)，收購對價為5.28億元骨科魚躍科技2014年4月擬收購華潤萬東51%股權(quán)和上海醫(yī)療器械集團100%股權(quán)影像設(shè)備、手術(shù)器械、衛(wèi)生材料等蒙發(fā)利2013年11月2.7億收購馬來西亞證券交易所主板上市公司OGAWA按摩產(chǎn)品寶萊特2013年6月以超募資金1456萬元收購遼寧恒信生物100%股權(quán)并增資1200萬元，合計2656萬元血液透析濃縮液、血液透析干粉樂普醫(yī)療2013年6月3.9億人民幣收購河南新帥克60%股權(quán)氯吡格雷等2014年8月投資5個公司：北京雅聯(lián)百得科貿(mào)與雅聯(lián)雅士杰科貿(mào)、海合天科技開發(fā)、金衛(wèi)捷科技發(fā)展、北京醫(yī)康世紀(jì)科技IVD、心衰藥、家庭醫(yī)療健康服務(wù)平臺、可穿戴尚榮醫(yī)療2013年8月合計9000萬。5000萬元用于對普爾德醫(yī)療增資，取得其30.56%的股權(quán)；4000萬元用于收購普爾德控股持有的普爾德醫(yī)療24.44%的股權(quán)衛(wèi)生材料2014年9月1億收購張家港市錦洲醫(yī)械制造有限公司66.21%股權(quán)骨科2021/5/9張鐸duoz療服務(wù)業(yè)進入黃金發(fā)展階段民營醫(yī)療機構(gòu)受政策扶持保持高速增速*******************我國公立醫(yī)院數(shù)量2005-2011我國民營醫(yī)院數(shù)量2005-2011隨著2013年10月《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》和2013年11月《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的陸續(xù)發(fā)布，民營醫(yī)療機構(gòu)有望迎來黃金增長期。國家突破性地對社會資本投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)采取“非禁即入”的政策，加大財政、土地規(guī)劃、稅收等支持力度，并且允許民營醫(yī)療機構(gòu)納入醫(yī)保定點范圍。政策的出臺將加速社會資本布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，并帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的投資加速。2013年全國民營醫(yī)院已經(jīng)發(fā)展到10166所，比2012年同期增加1302所，同比增長了14.69%；全國民營醫(yī)院機構(gòu)數(shù)量占全國醫(yī)院數(shù)量的比例由2012年同期的39.60%提高到43.24%，已然呈現(xiàn)公立醫(yī)院數(shù)量在逐漸減少、民營醫(yī)院迅速增加的發(fā)展趨勢。2021/5/9張鐸duoz營醫(yī)院發(fā)展迅速，受資本熱捧民營醫(yī)院自2012年以來經(jīng)歷了一波波的并購熱潮2012年以來民資收購的公立醫(yī)院（或已改制公立醫(yī)院）2012年以來民資擬的公立醫(yī)院（或已改制公立醫(yī)院）產(chǎn)品-技術(shù)-服務(wù)一體化，上下游打通，尤其是眼科、骨科、口腔及血透中心等?？漆t(yī)院最為清晰的模式：?？七B鎖、高端?？漆t(yī)療?？七B鎖：差異化服務(wù)和標(biāo)準(zhǔn)化擴張是核心，未來向壁壘更高的科室發(fā)展。高端?？漆t(yī)療：目標(biāo)人群日益擴大、競爭少和商業(yè)保險的興起促使社會資本介入。正在探索的模式：綜合性公立醫(yī)院改制+收購新建民營綜合醫(yī)院公立綜合醫(yī)院改制：原國企職工醫(yī)院為主力標(biāo)的，輸出資本和管理扭虧為盈。民營綜合醫(yī)院：收購運營成型醫(yī)院為主流，社會資本融資平臺助力擴張。未來發(fā)展趨勢：醫(yī)院集團醫(yī)院集團：長期政策和市場競爭推動集團化，醫(yī)生資源的釋出為發(fā)展關(guān)鍵。社會資本辦醫(yī)模式發(fā)展趨勢收購時間收購方被收購醫(yī)院收購股權(quán)被收購醫(yī)院性質(zhì)（或前身）2014年6月恒康醫(yī)療萍鄉(xiāng)贛西醫(yī)院80%原萍鄉(xiāng)鋼鐵廠職工醫(yī)院（已改制）2014年4月恒康醫(yī)療大連遼漁醫(yī)院100%原遼漁集團公司職工醫(yī)院2013年11月信邦制藥貴州省腫瘤二院78%原中國水利水電第九工程局有限公司中心醫(yī)院2013年10月復(fù)星醫(yī)藥佛山禪城醫(yī)院60%原禪城區(qū)中心醫(yī)院（已改制）2013年2月華潤醫(yī)療武鋼總醫(yī)院51%武漢鋼鐵(集團)公司職工總醫(yī)院2013年2月華潤醫(yī)療武鋼第二醫(yī)院51%武漢鋼鐵(集團)公司職工第二醫(yī)院2012年7月金陵藥業(yè)鼓樓儀征醫(yī)院88%原儀征化纖公司職工醫(yī)院（已改制）2012年7月復(fù)星醫(yī)藥岳陽廣濟醫(yī)院55%原洞庭苧麻紡織印染廠職工醫(yī)院(已改制）2012年4月中信醫(yī)療中信惠州醫(yī)院100%原惠州協(xié)和醫(yī)院2012年4月華潤醫(yī)療昆明兒童醫(yī)院66%公立三甲專科醫(yī)院公告時間收購方被收購醫(yī)院被收購醫(yī)院性質(zhì)（或前身）2014年7月恒康醫(yī)療瓦房店第三醫(yī)院原瓦房店市第三人民醫(yī)院（已改制）2014年6月恒康醫(yī)療瀘縣中醫(yī)院公立綜合醫(yī)院2014年6月恒康醫(yī)療瀘縣第二人民醫(yī)院公立綜合醫(yī)院2014年3月北大醫(yī)療貴陽第二人民醫(yī)院公立三甲綜合醫(yī)院2014年3月北大醫(yī)療貴陽第四人民醫(yī)院公立三甲綜合醫(yī)院2014年1月康美藥業(yè)通化縣人民醫(yī)院公立綜合醫(yī)院2014年1月康美藥業(yè)通化縣中醫(yī)院公立綜合醫(yī)院2013年11月康美藥業(yè)梅河口市婦幼保健院公立?？漆t(yī)院2013年11月康美藥業(yè)梅河口市友誼醫(yī)院原梅河口鐵路醫(yī)院2013年11月康美藥業(yè)梅河口市中醫(yī)院公立醫(yī)院2021/5/9張鐸duoz透行業(yè)市場缺口極大，機會眾多血透中心已經(jīng)引起民營資本極高重視，必將成為近年來主要發(fā)展方向目前，由于醫(yī)療資源欠缺等原因，我國規(guī)律透析的存量患者僅有30萬人左右，尿毒癥患者透析治療率尚不足15%，遠低于37%的全球平均治療率，而歐美發(fā)達國家的透析治療率已經(jīng)達75%。目前公立醫(yī)院的血液透析中心只有2300多個，能夠服務(wù)的患者人數(shù)僅為26萬人左右；有600多個縣還沒有血液透析中心。國內(nèi)已有威高日機裝、日本東麗、德國金寶等多家血透設(shè)備廠家全國布局建設(shè)血透中心省份201120122013省份201120122013安徽135143152內(nèi)蒙古909291北京109109110寧夏81010福建818385青海899甘肅536164山東249275277廣東197223235山西8997102廣西105110112陜西606969貴州414448上海616464海南131919四川184197203河北206226233天津404241河南163171170西藏011黑龍江111117119新疆486161湖北162176179云南525863湖南177185186浙江175179182吉林108110114重慶778587江蘇197208227江西130139146合計330135403637遼寧172177178增長率7.20%2.74%區(qū)域總?cè)丝诰驮\患者設(shè)備保有量美國3.07億21萬//日本1.27億24萬10.2萬8/萬人中國臺灣2300萬24萬1.48萬6/萬人中國大陸13.7億2.04萬5萬0.32/萬人2021/5/9張鐸duoz臺透析機成本收益核算項目成本收入數(shù)量收益設(shè)備-投放（東麗TR-8000北京中標(biāo)價）

￥150,000.00

￥-1

￥(150,000.00)設(shè)備-維護

￥3,000.00

￥-1

￥(3,000.00)設(shè)備-零件更換

￥4,500.00

￥-1

￥(4,500.00)耗材-透析器（東麗B3-1.3A）

￥125.00

￥-1800

￥(225,000.00)耗材-藥物（生理鹽水、抗凝藥，北京定價）

￥20.00

￥-1800

￥(36,000.00)耗材-透析用管路（北京定價）

￥21.60

￥-1800

￥(38,880.00)耗材-透析液（威高北京中標(biāo)價）

￥13.00

￥-1800

￥(23,400.00)耗材-其他（含穿刺針，北京定價）

￥18.40

￥-1800

￥(33,120.00)服務(wù)收費

￥-

￥420.001800

￥756,000.00年凈收益

￥242,100.00血透中心成本收益分析-案例（北京）10機中心成本收益核算項目成本收入數(shù)量收益設(shè)備-投放（東麗TR-8000北京中標(biāo)價）

￥150,000.00

￥-10

￥(1,500,000.00)水處理系統(tǒng)

￥500,000.00

￥-1

￥(500,000.00)輔助設(shè)備

￥200,000.00

￥-1

￥(200,000.00)場地費

￥540.00

￥-400

￥(216,000.00)人工費

￥91,000.00

￥-4

￥(364,000.00)首年度凈收益

￥1,141,000.005年總收益

￥14,505,000.0010機中心投入首年度即可實現(xiàn)盈利2021/5/9張鐸duoz立檢驗實驗室國內(nèi)市場滲透率低，未來將保持~30%高速增長中國獨立檢驗市場規(guī)模與增速驅(qū)動因素醫(yī)?？刭M促使醫(yī)院加強成本控制，檢驗服務(wù)外包是大趨勢在分級診療的趨勢下，基層醫(yī)療機構(gòu)快速發(fā)展，但其自身的設(shè)備、技術(shù)和人員受限，對第三方檢驗的依賴度高新診斷技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其技術(shù)含量高、資本開支大，適合具有規(guī)模經(jīng)濟的第三方診斷實驗室開展*********億元**滲透率34%滲透率3%***中美獨立實驗室滲透率獨立檢驗實驗室是在管理體制上獨立于醫(yī)療機構(gòu)，能立場公正地提供第三方醫(yī)學(xué)檢驗的機構(gòu)14年，國內(nèi)獨立診斷市場規(guī)模約為64億人民幣相比美國34%的市場滲透率，國內(nèi)滲透率極低（3%），未來市場空間很大受醫(yī)?？刭M、分級診療、新技術(shù)等多種因素驅(qū)動，獨立檢驗實驗室將迎來快速發(fā)展期，預(yù)計未來行業(yè)增速~30%億元資料來源：投行研報，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz立檢驗實驗室市場集中度較高，前三大企業(yè)占據(jù)~50%的市場份額中國獨立檢驗市場競爭格局**************廣州金域迪安診斷艾迪康高新達安康圣環(huán)球成立時間19942001200420072003總部所在地廣州杭州杭州廣州武漢實驗室數(shù)量231916642014銷售收入20億13億9億3.5億不詳優(yōu)勢區(qū)域華南/西南長三角長三角廣東武漢擴張步伐快速穩(wěn)健較快緩慢緩慢龍頭公司基本情況資料來源：投行研報，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz立影像中心影像診斷市場空間巨大，目前基本由醫(yī)院內(nèi)部影像科提供服務(wù)在分級診療的趨勢下，基層醫(yī)療機構(gòu)快速發(fā)展，但其自身的設(shè)備、技術(shù)和人員受限，對獨立影像中心的依賴度高驅(qū)動因素中國影像診斷市場規(guī)模與增速國務(wù)院于2013年10月14日發(fā)布了《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，其中提到“一項主要任務(wù)是培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)；大力發(fā)展第三方服務(wù)，尤其是引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。”第三方檢驗行業(yè)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，已經(jīng)進行了長時間的市場教育并建立了一定的用戶信任，為獨立影像中心的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)大型影像設(shè)別的資金投入大，動輒需要幾百甚至幾千萬，只有極少的醫(yī)院能夠自行購置，對第三方機構(gòu)的需求大***醫(yī)學(xué)影像是醫(yī)療過程中不可缺少的診斷工具，國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像占醫(yī)院收入20%左右，估算市場規(guī)模約為3.5萬億目前國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像診斷服務(wù)基本由醫(yī)院內(nèi)部放射科及影像中心提供，獨立第三方服務(wù)的發(fā)展尚處于萌芽階段萬億元目前幾乎全部為醫(yī)院內(nèi)部影像科，獨立影像中心尚無市場份額資料來源：投行研報，網(wǎng)絡(luò)整理。內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz立影像中心獨立影像中心面臨醫(yī)院利益、患者接受度和人才吸引等限制因素影像診斷是醫(yī)院重要的收入來源醫(yī)藥分離的背景下，醫(yī)院嚴(yán)重依賴醫(yī)療服務(wù)帶來的收益，具有獨立建設(shè)影像中心能力的醫(yī)院不愿意分出這塊蛋糕部分醫(yī)院不承認第三方檢驗結(jié)果影像檢驗結(jié)果對后續(xù)的診斷治療影響重大，部分醫(yī)院和醫(yī)生不信任第三方檢驗的結(jié)果醫(yī)院利益沖突患者接受度低人才限制中國患者對第三方醫(yī)療影像服務(wù)供應(yīng)商的接受程度較低第三方檢驗可以通過標(biāo)本流動實現(xiàn)異地檢查；而第三方影像中心要求患者必須親臨影像中心中國患者對第三方/私營服務(wù)供應(yīng)商的信任度較低報銷制度限制了中國患者的服務(wù)供應(yīng)商選擇目前第三方影像檢查的醫(yī)保報銷政策尚不明確醫(yī)師不愿意為第三方醫(yī)療影像服務(wù)供應(yīng)商工作影像中心的檢查基本上完全依靠醫(yī)生的專業(yè)水平借助設(shè)備來進行診斷，要求醫(yī)生具有更高的專業(yè)能力優(yōu)質(zhì)的醫(yī)師資源不愿脫離公立醫(yī)院體系獨立影像中心發(fā)展面臨的限制資料來源：網(wǎng)絡(luò)整理，內(nèi)部分析2021/5/9張鐸duoz療信息化新興產(chǎn)業(yè)未來將高速發(fā)展投資機會投資吸引力高高低低便攜式遠程監(jiān)測硬件及服務(wù)輔助診療系統(tǒng)可穿戴設(shè)備B2B類大數(shù)據(jù)信息采集平臺非問診平臺細分功能監(jiān)診類醫(yī)院信息化系統(tǒng)面向醫(yī)院端的移動醫(yī)療平臺專業(yè)學(xué)術(shù)交流平臺尋醫(yī)問診類B2C類患者信息收集平臺優(yōu)先級高優(yōu)先級低醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)可按照圖中分為11個子行業(yè)，由于這一產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)目前統(tǒng)計數(shù)據(jù)還不完整，但是就醫(yī)院信息化系統(tǒng)這個市場來看已經(jīng)可以反映出整個產(chǎn)業(yè)的增長勢頭******E*中國醫(yī)院IT花費2009-2016E，億元醫(yī)療服務(wù)的移動化、便捷化創(chuàng)新領(lǐng)跑，后臺分析提供專業(yè)支持產(chǎn)業(yè)格局醫(yī)藥企業(yè)提供疾病管理，創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供服務(wù)平臺大型跨國企業(yè)如諾華、賽諾菲、谷歌，紛紛退出血糖監(jiān)測等產(chǎn)品及服務(wù)阿里健康強勢推出電子處方平臺，中信21世紀(jì)取得首個第三方運營執(zhí)照2021/5/9張鐸duoz國生物制藥市場規(guī)模在全球和中國市場，生物藥都顯示出大幅超過行業(yè)的快速增長*******************中國生物制藥市場2013-2020E，億元全球市場：2011年全球藥品銷售額9420億美元，同比增長7.66%，其中生物技術(shù)藥物市場規(guī)模達到1129億美元，同比增長15%，增速快于藥品整體行業(yè)；生物技術(shù)藥物占整體藥品銷售總額11.99%，占比進一步提高。中國市場：2011年中國制藥工業(yè)收入14522億元，同比增長29.37%，其中生物制品收入1515億元，同比增長26.73%，生物制品占制藥工業(yè)收入10.44%，1999至2011年，占比由5.58%提高至10.44%，持續(xù)不斷提升?？贵w藥物是生物技術(shù)藥物中的亮點：單克隆抗體藥物自1997年以來開始發(fā)展，2000年以后快速發(fā)展，2011年全球生物技術(shù)藥物中抗體藥物528億美元，占比提升到46.8%的最高水平(1997年占比2.5%)。藥品定價改革將更加開放市場定價，逐步與國際接軌，重大利好創(chuàng)新藥物開發(fā)，具有核心技術(shù)的企業(yè)和產(chǎn)品優(yōu)勢進一步凸顯，并得到市場化的收益反饋，將在未來5-10年內(nèi)引領(lǐng)一波新藥研發(fā)浪潮。重慶醫(yī)保結(jié)算價改革國內(nèi)先行，全國也將逐步建立醫(yī)保藥品結(jié)算價格機制。2021/5/9張鐸duoz@156581017662013-2020年將是全球生物仿制藥發(fā)展的黃金階段專利到期將帶來生物仿制藥市場規(guī)模急劇擴大，未來十年CAGR有望達到56%生物專利藥2011年后大量到期，給生物仿制藥的發(fā)展帶來巨大的市場空間：據(jù)RevaPharma預(yù)測，至2015年將有640億美元生物專利藥到期，是約2009年的4倍，年復(fù)合增長率達25.3%，同期生物專利藥的年復(fù)合增長率約10%。全球生物仿制藥市場將從2010年的2.23億美元，增長至2015年的100億美元，2020年增長至200多億美元，有望達到10年90倍的增長，未來10年復(fù)合增長率有望達到56%。整理主要生物藥物專利到期時間，2013-2020年將是生物仿制藥發(fā)展的黃金階段：其中生長激素、促紅細胞生成素、粒細胞擊落刺激因子在歐洲已經(jīng)到期，已有仿制藥獲批；干擾素、胰島素即將到期，已有多家企業(yè)申報；腫瘤壞死因子受體抑制劑和單抗類抗腫瘤藥物也有多家企業(yè)正在臨床前或臨床研究。所屬領(lǐng)域通用名商品名公司2011年銷售額(億美元)*美國專利到期時間歐洲、其他國家到期時間重組人生長激素(hGH)重組人生長激素(hGH)Genotropin輝瑞8.8920062006Humatrope禮來4.54促紅細胞生成素(ESP,EPO)阿法依泊汀(Epoeitinalfa)Epogen安進20.420132007Procrit/Eprex強生粒細胞集落刺激因子(G-CSF)阿法達貝泊汀(Darbepoeitin)Aranesp(長效藥物)安進2320142014非格司亭(Filgrastim)Neupogen安進5220132006Neulasta(長效藥物)安進20152013-2015胰島素(insulin)賴脯胰島素Humalog禮來23.6720132013甘精胰島素Lantus賽諾菲54.520152014門冬胰島素Levemir諾和諾德13.3320192014人腫瘤壞死因子受體抑制劑(TNF-alphainhibitor)依那西普(Etarnecept)Enbrel(恩利)安進78.920122014英利昔單抗(infliximab）Remicade(類克)強生71.920132014阿達木單抗(adallimumab)Humira雅培82.420162018干擾素beta-1a干擾素(Interferonbeta)Betaseron/Betaferon拜耳14.4620072014Avonex生物基因21.220132014Rebif默克21.8820132014單克隆抗體(主要腫瘤領(lǐng)域單抗)曲妥珠單抗(Tratuzuma)Herceptin(赫賽汀)羅氏/基因泰克59.420192014利妥昔單抗(Rituximab)Rituxan(美羅華)羅氏/基因泰克67.920182015貝伐單抗(Bevacizumab)Avastin(阿瓦斯汀)羅氏/基因泰克59.8201920182021/5/9張鐸duoz型生物技術(shù)公司大型生物技術(shù)公司********************************************************************標(biāo)普500市值總額累計增加2,520億美元，市值總額增加幅度達161%，市值總額最大增加幅度達182%市值總額累計增加710億美元，市值總額增加幅度達203%，市值總額最大增加幅度達285%標(biāo)普500公司支持變化幅度：46%市值變化（%）299%73%170%113%139%497%125%224%389%125%157%585%202%1843%254%1414%152%50%459%520%68%-37%46%2014年預(yù)計收入$21.4$19.4$8.9$7.5$2.2$2.7$0.5$2.1$0.5$0.7$1.6$0.5$0.6$0.0$0.6$0.0$0.3$1.3$0.2$0.2$0.0$0.1NA2014年預(yù)計PE12.8x14.3x26.6x22.0x33.2x30.3xNM22.8xNMNM17.8xNM95.9xNM57.0xNMNM11.3xNMNMNMNM16.6x每股收益增長率13%8%19%24%18%13%NM7%NMNM14%NM57%NM41%NMNM8%NMNMNMNMNA大中型生物技術(shù)公司市值擴張迅猛自2012年1月以來大中型生物技術(shù)公司市值表現(xiàn)（十億美元）2021/5/9張鐸duoz、

基金簡介二、投資領(lǐng)域三、過往業(yè)績四、儲備項目國內(nèi)第一家獲得CFDA認證的CTC腫瘤篩查項目體外診斷試劑——早期癌癥篩查和評估公司簡介公司成立于2011年，主要從事針對各種癌癥早期診斷產(chǎn)品和治療專項結(jié)合診斷產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。公司的主要產(chǎn)品包括細胞檢測產(chǎn)品和基因突變檢測產(chǎn)品兩個系列。公司創(chuàng)始人具有良好的學(xué)術(shù)和創(chuàng)業(yè)背景。產(chǎn)品可應(yīng)用于多個領(lǐng)域：體檢篩查：很多腫瘤在1毫米的情況下已經(jīng)可以在血液里查到CTCs/ctDNA，作為常規(guī)體檢項目可以有效地發(fā)現(xiàn)腫瘤并及早治療輔助診斷：許多癌癥在早期的時候難以確診導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)的時候已經(jīng)是晚期。如果能夠在病人的血液中檢測到CTCs/ctDNA，對于配合醫(yī)生下腫瘤診斷的結(jié)論具有積極意義判斷愈后及存活時間：在治療以后通過計算CTCs個數(shù)/ctDNA濃度，可以明確的告訴病人到底能存活半年還是一年或更長時間。也就是說CTCs/ctDNA的應(yīng)用使人們第一次可以以一個量化的指標(biāo)告訴醫(yī)生和病人他的存活時間個體化治療：把病人體內(nèi)的腫瘤細胞拿出來培養(yǎng)，進行體外做藥理實驗，用不同的藥物來處理腫瘤細胞，看哪種腫瘤治療藥物對腫瘤細胞殺傷作用最大；或者通過檢測ctDNA以明確突變基因，從而選擇靶向性治療藥物快速判斷化療效果：病人在進行初次化療后，通過測定CTCs/ctDNA的變化，如果CTCs數(shù)目是顯著下降/ctDNA濃度顯著下降，說明化療藥物是有效的，反之說明藥物是無效的，這時醫(yī)生就應(yīng)該采取新的治療方案主要產(chǎn)品及臨床試驗一款肺癌循環(huán)腫瘤細胞（以下簡稱“CTC”）檢測試劑盒，利用負向選擇技術(shù)富集外周肺癌細胞，利用靶向聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)（以下簡稱“PCR”）技術(shù)檢測肺癌CTC細胞數(shù)量。目前已經(jīng)完成臨床試驗，對肺癌（10%小細胞肺癌，90%非小細胞肺癌，與實際發(fā)病人群組成相近）的診斷敏感性是80%，特異性是89%。其中，敏感性在肺癌各階段數(shù)據(jù)如下：I期68%，II期72%，III期83%，IV期92%，明顯優(yōu)于目前臨床上常用標(biāo)記物。產(chǎn)品的生產(chǎn)注冊證申請已經(jīng)被CFDA受理，預(yù)計最晚于2015年第四季度上市。一款EGFR基因突變定量檢測試劑盒，主要針對適應(yīng)癥為肺癌和直腸癌，先富集外周血中的腫瘤循環(huán)核酸（以下簡稱“ctDNA”），再通過PCR技術(shù)檢測EGFR基因的突變比例，從而達到預(yù)測靶向藥物有效性和監(jiān)測靶向藥物耐藥性的目的。目前產(chǎn)品正處于臨床試驗階段，預(yù)計于2015年5月完成臨床試驗，2016年獲批上市。發(fā)展?fàn)顩r公司為世界領(lǐng)先ctc技術(shù)平臺，國內(nèi)首創(chuàng)；美國唯一一家同類企業(yè)biocept以于2014年在NASDAQ上市。公司預(yù)計2017年創(chuàng)業(yè)板上市基金賬面回報12x2021/5/9張鐸duoz內(nèi)排名第一心外科手術(shù)器械生產(chǎn)商公司簡介公司將對國內(nèi)外心外科器械產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈進行整合，打通上下游，實現(xiàn)從上至下的性能及質(zhì)量控制，以及帶來全行業(yè)的效率及水平的提高，為國內(nèi)和國外市場提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，并在心外科這一高水平領(lǐng)域快速實現(xiàn)替代進口產(chǎn)品，趕超國際水平。主要產(chǎn)品：

-中外合作研發(fā)心臟固定器

公司出品的新一代的心臟固定器是為了在手術(shù)中最大限度的固定和簡單方便的使用而設(shè)計的。該類最新的產(chǎn)品提供了足夠強大的支撐力以及顯著的連接穩(wěn)定性。

-吹管

-內(nèi)窺鏡血管采集系統(tǒng)

-膜式氧合器

-血液過濾器

-動脈過濾器

-心臟插管

-體外循環(huán)管路

-血液停跳液灌注裝置投資亮點行業(yè)利潤率高-

產(chǎn)品所面向的心外科是全行業(yè)中規(guī)模最大、利潤率最高的領(lǐng)域之一，整體市場可達200億元，此外，也是國內(nèi)外醫(yī)療界公認的門檻最高的領(lǐng)域，對產(chǎn)品精度、性能、穩(wěn)定性要求極高，是醫(yī)療器械產(chǎn)品中技術(shù)門檻最高的領(lǐng)域之一，目前國內(nèi)僅三家公司具備成熟的生產(chǎn)能力。技術(shù)壁壘極高-

心外科由于對醫(yī)院環(huán)境和醫(yī)師的要求極高，因此目前國內(nèi)仍然呈現(xiàn)“供不應(yīng)求”的局面，據(jù)統(tǒng)計，2014年全國共完成心外科手術(shù)23萬例