啟明星辰 -網(wǎng)絡(luò)安全-移動(dòng)入主如添翼借勢(shì)騰飛啟新篇

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1投資邏輯，率第一?；趥鹘y(tǒng)安全賽道多年經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，公司戰(zhàn)略布局涉云安全、數(shù)據(jù)安全、安全運(yùn)營(yíng)等新興賽道，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)天影響較大，但從政策催化、新興安全需求、安全事件頻發(fā)三大驅(qū)此外其豐富的安全應(yīng)用場(chǎng)景有望帶動(dòng)公司收入放量。我們測(cè)算中anguBot積累以及中國(guó)移動(dòng)在大模型及算力領(lǐng)域的能力，其威脅檢測(cè)能力及在安全運(yùn)營(yíng)全流程的自動(dòng)化水平有望大幅度提升，賦能安全運(yùn)盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示網(wǎng)絡(luò)安全下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；與中國(guó)移動(dòng)的協(xié)同合作不及預(yù)人民幣(元)成人民幣(元)0成交金額啟明星辰滬深300公司基本情況(人民幣公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B4,38620.27% 8627.15%0.923 0.3412.82%30.923.964,437 1.16% 626-27.33% 0.657 -0.01 8.47%39.683.365,93533.75% 95752.84% 1.004 0.377.86%31.402.477,83031.94% 1,19925.26% 1.258 0.209.16%25.072.3010,18030.01% 1,42318.70% 1.494 0.2110.02%21.122.12來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)金證券研究所深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明21.傳統(tǒng)安全領(lǐng)軍企業(yè)，新興安全先鋒隊(duì) 41.1網(wǎng)安老兵寶刀未老，硬件安全持續(xù)領(lǐng)航 41.2二十七載行穩(wěn)致遠(yuǎn)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 51.3戰(zhàn)略布局新興安全，與時(shí)俱進(jìn)打開成長(zhǎng)空間 82.網(wǎng)安賽道需求復(fù)蘇，移動(dòng)入主再創(chuàng)新高 10 3.AI賦能降本提效，前瞻布局百“花”盛開 143.1安全服務(wù)打造防御閉環(huán)，重視程度逐年提升 143.2前瞻布局安全運(yùn)營(yíng)中心，多年播種現(xiàn)已全面花開 15 4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 175.風(fēng)險(xiǎn)提示 19 圖表5：統(tǒng)一威脅管理(UTM)產(chǎn)品市場(chǎng)第一(2022年) 5 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 圖表42：可比公司估值比較(市盈率法) 18敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明41.傳統(tǒng)安全領(lǐng)軍企業(yè)，新興安全先鋒隊(duì)類別產(chǎn)品排名審計(jì)與防護(hù)礎(chǔ)設(shè)施管理平臺(tái)理平臺(tái)推薦廠商務(wù)服務(wù)推薦廠商任任網(wǎng)絡(luò)訪問解決方案導(dǎo)者年起市場(chǎng)占有率持續(xù)第一聯(lián)安全邊界安全全掃描C敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5，國(guó)金證券研究所TM化安全網(wǎng)關(guān))，奠定行業(yè)領(lǐng)先地位；2012年起公司陸續(xù)收購(gòu)網(wǎng)御星云、合眾數(shù)據(jù)、書生PS圖表5：統(tǒng)一威脅管理(UTM)產(chǎn)品市場(chǎng)第一(2022年)圖表6：入侵檢測(cè)與防御墻產(chǎn)品市場(chǎng)第一(2022年)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9L慮敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7定程Q1.88pct、1.05pct，主要系公司持續(xù)加大新業(yè)務(wù)的研發(fā)和銷售推廣，管理費(fèi)用率下降約敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8CCWResearch證券研究所來(lái)源：智研咨詢，國(guó)金證券研究所來(lái)源：智研咨詢，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9全、數(shù)提出數(shù)據(jù)對(duì)象安全(1.0)、數(shù)據(jù)匯聚安全(2.0)、數(shù)據(jù)流通安全(3.0)三階段戰(zhàn)略，通過(guò)體公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所可期。公司具有完整的云安全能力體系，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)領(lǐng)先，契合“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”發(fā)展需求。工控系統(tǒng)是我國(guó)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的“神經(jīng)中樞”，關(guān)乎國(guó)家安全。隨著“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”應(yīng)用落地，工敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明102.網(wǎng)安賽道需求復(fù)蘇，移動(dòng)入主再創(chuàng)新高2.1網(wǎng)安行業(yè)長(zhǎng)期景氣，運(yùn)營(yíng)商加碼網(wǎng)絡(luò)安全致。來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所(選取奇安信、深信服、啟明星辰、天融信、亞信安全、綠盟科技、安恒信息收入合計(jì)值為代行業(yè)增長(zhǎng)的三駕馬車。以滿足相關(guān)法律法規(guī)的強(qiáng)制性安全要求。近年來(lái)，相關(guān)法律政策對(duì)行業(yè)持續(xù)催化，2022年9月14日發(fā)布的關(guān)于修改《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》的決定(征求意見稿)更是疊對(duì)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明11研究所，相面反映出一家網(wǎng)絡(luò)安全廠商的產(chǎn)品或服務(wù)的硬實(shí)力。國(guó)金證券研究所是一體之兩翼，驅(qū)動(dòng)之雙輪。近年來(lái)，拼時(shí)間事件51012敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12公司公告，安恒信息公司公告，奇安信微信公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所2.2中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略入股，多領(lǐng)域合作加速發(fā)展22.99%的股份，整體看，實(shí)控帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)“1+1>2”。前文我們提到運(yùn)營(yíng)商與網(wǎng)安廠商開展種方式帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)和資源傾斜力度最大，有望實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。根據(jù)《戰(zhàn)略合售過(guò)+1>2”公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所銷售渠道的賦能是關(guān)鍵。中國(guó)移動(dòng)在31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)設(shè)有全資子公司提供通74%，我們認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)廣泛的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)未來(lái)有望和公司直銷體系形成合力，帶動(dòng)相敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明13云|星辰安全品牌、移動(dòng)云|星辰安全-安全云腦、項(xiàng)目案例數(shù)據(jù)安全為移動(dòng)“連接+算力+能力”新型體系保駕護(hù)航。中國(guó)移動(dòng)以5G、算力網(wǎng)絡(luò)、能有望構(gòu)建安全合規(guī)、智能防護(hù)的可信數(shù)據(jù)要素治理空間，素治理與安全管控空間。換32項(xiàng)安全能力被納入中國(guó)移動(dòng)智慧中臺(tái)，多領(lǐng)域合作公司迎來(lái)加速發(fā)展期。目前，公司與中國(guó)移動(dòng)合作領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，公司天花板將不斷重塑，2.3業(yè)務(wù)協(xié)同落地有聲，迎來(lái)數(shù)十億潛在增量國(guó)移動(dòng)省級(jí)及市級(jí)的子公司將為公司的銷售渠道持續(xù)賦能。地區(qū)5.22動(dòng)信、安(ABCD-NETS)中的“安全”實(shí)力。5.174.24合作，進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展。4.114.083.173.10絡(luò)安全新形勢(shì)下新的發(fā)展機(jī)遇。3.032.08在安全運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、云安全業(yè)務(wù)、等保合規(guī)業(yè)務(wù)、金融和能源(煤炭)行業(yè)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域展開合作。1.15機(jī)拓展、人員賦能等方面緊密合作。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明142.02江移動(dòng)展網(wǎng)絡(luò)安全培訓(xùn)等工作。1.231.18市政企客戶網(wǎng)絡(luò)和信息安全建設(shè)。1.07網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)。0.14圖，圍繞對(duì)應(yīng)行業(yè)的業(yè)務(wù)需求搶先布局。0.100.09安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心,是雙方首個(gè)城市級(jí)安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心。9.30移動(dòng)9.29oG9.26星辰+煙臺(tái)移動(dòng)+云能力中心”聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式。9.219.16部-省-市三級(jí)全面對(duì)接新階段。公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所202120222023E2024E2025E內(nèi)部安全需求(億元)份額公司從中收入(億元)8402%安全業(yè)務(wù)體量(億元).13份額.7%0%公司從中收入(億元)收入合計(jì)值(億元)，中國(guó)移動(dòng)公告，國(guó)金證券研究所升敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明15企客戶加快補(bǔ)齊安服短板，安全服務(wù)占比有望持續(xù)提升。來(lái)源：賽迪顧問，國(guó)金證券研究所來(lái)源：智研咨詢，國(guó)金證券研究所產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明16可以配合渠道下沉策略，進(jìn)而加強(qiáng)與用戶之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，加深對(duì)區(qū)域客戶的縱深滲透。2)縱向來(lái)看，行業(yè)安全運(yùn)營(yíng)中心向垂直化、專業(yè)化方向發(fā)展，進(jìn)而深入挖掘不同行業(yè)客桿應(yīng)用案例，有望進(jìn)一步提升公司在政府、金融、運(yùn)營(yíng)商、，國(guó)金證券研究所前公中心公司提供技術(shù)支持、中國(guó)移動(dòng)提供運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的全新模式。3.3AI賦能安全運(yùn)營(yíng)與服務(wù)，降本提效未來(lái)可期業(yè)深度結(jié)合為必然趨勢(shì)，AI+網(wǎng)絡(luò)安全受重視程度不斷提升，其核心賦能點(diǎn)在于利用AI絡(luò)安全領(lǐng)域，借助SecurityCopilot，用戶可以實(shí)現(xiàn)“分鐘級(jí)”自動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全事件評(píng)估敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明17，國(guó)金證券研究所通過(guò)會(huì)話方式為安全運(yùn)營(yíng)人員提供支持，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)的自動(dòng)化；析能力；另一方面對(duì)于安全運(yùn)營(yíng)智能助手等新應(yīng)用，司帶來(lái)顯著降本增效。4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議1)營(yíng)收&毛利：將有所下滑，但增速水平仍將超過(guò)行業(yè)增速，毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。綜上我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)疊加公2)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率：敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明18賦能，公司在銷售端有望持續(xù)受益，未來(lái)幾年銷售費(fèi)用率有望下降，我們預(yù)計(jì)公司22.2%、23.23%、23.9%。估值假設(shè)圖表42：可比公司估值比較(市盈率法)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明195.風(fēng)險(xiǎn)提示網(wǎng)絡(luò)安全下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的落地產(chǎn)生一定的影響。與中國(guó)移動(dòng)的協(xié)同合作不及預(yù)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)份額。股東減持風(fēng)險(xiǎn)152.3萬(wàn)股(占總股本的0.16%)、29.7萬(wàn)股(占總股本的0.03%)，截至2023年2月敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(人民幣百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)成本%銷售收入2020-1,31836.1%202120.3%-1,49234.0%20221.2%-1,65737.3%2023E33.8%-2,22337.5%2024E31.9%-2,93837.5%2025E30.0%-3,83237.6%貨幣資金應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)20201,4692,9063721,64920211,3543,1974741,54220221,3404,0004481,5542023E5,4204,7215261,6322024E5,1466,0756201,7082025E4,8807,7197201,791毛利2,3292,8942,7803,7124,8926,348%銷售收入63.9%66.0%62.7%62.5%62.5%62.4%營(yíng)業(yè)稅金及附加-34-42-39-50-67-87%銷售收入0.9%1.0%0.9%0.9%0.9%0.9%銷售費(fèi)用-796-1,102-1,162-1,442-1,840-2,343%銷售收入21.8%25.1%26.2%24.3%23.5%23.0%管理費(fèi)用-162-215-209-274-352-450%銷售收入4.4%4.9%4.7%4.6%4.5%4.4%研發(fā)費(fèi)用-643-846-939-1,317-1,819-2,433%銷售收入17.6%19.3%21.2%22.2%23.2%23.9%息稅前利潤(rùn)(EBIT)6956894326288151,035%銷售收入19.0%15.7%9.7%10.6%10.4%10.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用210867107101%銷售收入-0.1%-0.2%-0.2%-1.1%-1.4%-1.0%資產(chǎn)減值損失-91-85-117-94-116-146公允價(jià)值變動(dòng)收益495120304050投資收益424987125150175%稅前利潤(rùn)4.7%5.2%13.4%12.6%12.1%11.9%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9029366489871,2351,465營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率24.7%21.3%14.6%16.6%15.8%14.4%營(yíng)業(yè)外收支-22-3345稅前利潤(rùn)9019386459901,2391,470利潤(rùn)率24.7%21.4%14.5%16.7%15.8%14.4%所得稅-91-75-19-30-37-44所得稅率10.1%8.0%2.9%3.0%3.0%3.0%凈利潤(rùn)8108636279601,2021,426少數(shù)股東損益611333歸屬于母公司的凈利潤(rùn)957凈利率22.0%19.6%14.1%16.1%15.3%14.0%現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn)元)流動(dòng)資產(chǎn)6,3966,5677,34112,29813,54915,111%總資產(chǎn)76.5%73.5%73.4%80.9%81.0%81.5%長(zhǎng)期投資343484643723813913固定資產(chǎn)423570668751868968%總資產(chǎn)5.1%6.4%6.7%4.9%5.2%5.2%無(wú)形資產(chǎn)9279449609961,0301,063非流動(dòng)資產(chǎn)1,9702,3692,6612,8953,1723,440%總資產(chǎn)23.5%26.5%26.6%19.1%19.0%18.5%資產(chǎn)總計(jì)15,194短期借款000000應(yīng)付款項(xiàng)1,2599401,5201,5421,8362,164其他流動(dòng)負(fù)債1,0231,1159351,3181,6292,008流動(dòng)負(fù)債2,2822,0552,4552,8603,4654,173長(zhǎng)期貸款010000其他長(zhǎng)期負(fù)債86143137141148156負(fù)債2,3682,1992,5923,0003,6134,329普通股股東權(quán)益5,9846,7227,39112,17213,08314,194其中：股本9349349531,2371,2371,237未分配利潤(rùn)3,1463,9514,5515,2366,1377,239少數(shù)股東權(quán)益141619222528負(fù)債股東權(quán)益合計(jì) 15,194比率分析每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流每股股利回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率投入資本收益率增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率EBIT增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)管理能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)償債能力凈負(fù)債/股東權(quán)益EBIT利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率20200.8616.4100.7050.05113.44%9.61%10.35%18.04%26.73%16.82%21.32%238.885.4256.429.1-50.35%-331.328.30%20210.9237.2000.3400.02512.82%9.64%9.35%20.27%-0.75%7.15%6.81%236.8103.6246.147.3-40.91%-67.624.60%20220.6577.759-0.0120.2008.47%6.26%5.62%1.16%-37.35%-27.33%11.93%281.2101.5225.254.9-37.70%-56.925.91%2023E1.00412.7770.3710.2207.86%6.30%4.98%33.75%45.48%52.84%51.91%283.090.0210.046.2-56.61%-9.419.75%2024E1.25813.7340.1990.2409.16%7.17%6.00%31.94%29.66%25.26%10.05%280.083.0185.040.5-50.81%-7.621.61%2025E1.49414.9010.2090.26010.02%7.67%7.03%30.01%27.02%18.70%10.94%277.076.0163.034.7-45.17%-10.223.33%凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營(yíng)收益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量20208106210-102-259658-227-60-5704-2-2120218631258-127-675-4481232600-22920226271316-130-824-237-193402492532023E9603217-182-536459-238-6011541,2023263-219-1,001246-294-6014005-2992025E1,4263319-255-1,232258-300-6016505-324、國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明