第八章匯率決定理論

第八章

匯率的決定：

主要理論?本章結(jié)構(gòu)鑄幣平價(jià)理論利率平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論國(guó)際收支說(shuō)匯兌心理說(shuō)貨幣分析法短期產(chǎn)出與匯率的關(guān)系?第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價(jià)（MintPar）示例：1929年大蕭條之前，英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.27447格令（Grains），成色為0.91667，即1英鎊的純金含量為113.0020格令；美國(guó)規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則含純金量為23.22格令。英鎊對(duì)美元的金鑄幣平價(jià)為：

?第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)是金鑄幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)的一定的界限上下波動(dòng)。這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)一般是在金平價(jià)之上加上或減去一個(gè)百分?jǐn)?shù)，這個(gè)百分?jǐn)?shù)等于兩國(guó)之間黃金的運(yùn)輸費(fèi)用和保險(xiǎn)費(fèi)用占金平價(jià)的比例。以1英鎊計(jì)，假設(shè)運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用約為0.03美元。若美國(guó)對(duì)英國(guó)有國(guó)際收支逆差，則英鎊升值，如果1英鎊上漲至4.8666+0.03美元以上時(shí)，則美國(guó)人寧愿購(gòu)買黃金運(yùn)送至英國(guó)償還債務(wù)；反之，若英國(guó)對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支逆差，則英鎊貶值，如果1英鎊下跌至4.8666－0.03美元以下時(shí)，則英國(guó)人寧愿購(gòu)買黃金運(yùn)送至美國(guó)償還其債務(wù)。?圖8－1黃金輸送點(diǎn)英鎊的匯率數(shù)量4.86664.83664.8966FsFd美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)?第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論適用于金鑄幣本位制下的匯率決定；在金塊本位制和金匯兌本位制下，黃金的自由兌換和自由輸出（入）受到限制；布雷頓森林體系下，貨幣匯率由紙幣所代表的含金量之比來(lái)決定，稱為法定平價(jià)，實(shí)際匯率因供求關(guān)系圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)，但黃金輸送點(diǎn)卻因黃金輸出輸入受到限制而不復(fù)存在，匯率波動(dòng)的幅度由政府規(guī)定和維護(hù)。隨著布雷頓森林體系的解體,各國(guó)普遍實(shí)行信用貨幣制度。各國(guó)政府不再規(guī)定紙幣的含金量,紙幣的價(jià)值不再以金量來(lái)體現(xiàn)。紙幣所代表的價(jià)值量之比，或兩種貨幣購(gòu)買力之比即購(gòu)買力平價(jià)，就成為這一時(shí)期（浮動(dòng)匯率制紙幣流通下）匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣條件下，政府可以通過(guò)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金（用來(lái)干預(yù)市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成）來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)。?第二節(jié)利率平價(jià)理論凱恩斯（1923）：在有關(guān)國(guó)家的貨幣可以自由兌換、國(guó)際資本能夠自由流動(dòng)的情況下，市場(chǎng)參與者的理性活動(dòng)最終能促使國(guó)內(nèi)外的利率水平與有關(guān)貨幣的即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間形成或保持一種均衡關(guān)系。?主要批評(píng)利率平價(jià)理論依據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)上的“一價(jià)定律”，其先決條件是：1）完全競(jìng)爭(zhēng)的外匯市場(chǎng)；2）無(wú)交易成本。在利率平價(jià)的關(guān)系式中，并未表明到底是利率平價(jià)決定匯率變動(dòng)，還是匯率變動(dòng)決定利率平價(jià)，因而不能判斷利率平價(jià)理論究竟是匯率決定理論還是利率決定理論。?思考根據(jù)利率平價(jià)理論，本國(guó)的實(shí)際利率提高，而外國(guó)的利率水平保持不變。則本國(guó)貨幣將發(fā)生貶值還是升值？?圖8－2匯率與本國(guó)利率的關(guān)系外幣的匯率本國(guó)的實(shí)際利率?思考國(guó)外利率上升，外幣的匯率會(huì)如何變化？預(yù)期匯率上升，即期匯率會(huì)如何變化？?思考其他條件不變，如果本國(guó)的名義利率提高，則本幣貶值還是升值？“某個(gè)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)在美國(guó)利率上升時(shí)對(duì)前來(lái)咨詢的客戶說(shuō)：‘美元利率高攀會(huì)在提高實(shí)際收益率的基礎(chǔ)上幫助美元堅(jiān)挺，因此，購(gòu)買美元將有利可圖。’過(guò)了一個(gè)時(shí)期，美元利率開(kāi)始下降，這位顧問(wèn)對(duì)顧客的忠告變成了‘利率的下降反映了人們對(duì)美國(guó)政府反通貨膨脹的政策與措施的信任，美國(guó)的物價(jià)水平將去趨于穩(wěn)定，故持有美元將會(huì)因匯率的上升而收益?！保▍⒁?jiàn)陳憲等，P319）你怎么看待這種看似矛盾的觀點(diǎn)？?參考答案本國(guó)名義利率的提高是由于實(shí)際利率的提高還是由于預(yù)期通貨膨脹率的提高所致？如果是實(shí)際利率提高，則本幣升值；如果是預(yù)期通貨膨脹率提高，則本幣貶值。同樣，如果名義利率降低，也要看實(shí)際利率和預(yù)期通貨膨脹率的變化情況。所以，名義利率變化對(duì)匯率的影響取決于人們對(duì)名義利率變化原因的解讀。?例子受2007年7月全面爆發(fā)的次級(jí)貸款危機(jī)的影響，美國(guó)金融市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的威脅。2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將利息降至4.75%，這是自2003年6月以來(lái)的首次降息。市場(chǎng)預(yù)期悲觀，出于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息。事實(shí)上此后的三個(gè)多月美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)2次降息（2007年底降至4.25%）。而此時(shí)，英國(guó)利率保持在5.25%的水平。?例子在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息以及美英兩國(guó)利差不斷加大等因素的影響下，自2007年9月至2007年底，美元持續(xù)走弱。2008年上半年，在次貸危機(jī)沒(méi)有深入影響的情況下，美元有所走強(qiáng)。然而，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景依然堪憂，金融市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)調(diào)低2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并于2008年1月22日繼續(xù)降息，截至2008年4月30日，當(dāng)年前四個(gè)月又連續(xù)3次降息，4月底降至2%的歷史低位。雖然英國(guó)中央銀行于2008年4月10日也開(kāi)始降息（降至5%的水平），但此時(shí)美英兩國(guó)的利率差比2007年年底更大。值得關(guān)注的是，2008年前四個(gè)月的連續(xù)降息沒(méi)有像2007年最后的三個(gè)多月那樣引起美元的持續(xù)走弱，各種原因使人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期行將結(jié)束的預(yù)期很強(qiáng)，在一定程度上抑制了美元的持續(xù)貶值。但是，市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際政策的偏差，仍然使美元在震蕩中走弱。?第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論

一、購(gòu)買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容二、實(shí)際應(yīng)用三、效果評(píng)價(jià)四、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的缺陷?

一、購(gòu)買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容

瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾（GustarCassel），1922年出版了《1914年以后的貨幣與外匯理論》一書，提出了購(gòu)買力平價(jià)理論（TheTheoryofPurchasingPowerParity），又簡(jiǎn)稱“PPP理論”。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（AbsolutePPP）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（RelativePPP）第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論?（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家里所具有的購(gòu)買力之比。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可用兩國(guó)物價(jià)水平來(lái)表示：

=?（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上商品的“一價(jià)定律”是使絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)得以實(shí)現(xiàn)或維持的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。在國(guó)際間進(jìn)行的商品套購(gòu)活動(dòng)能使同類、同質(zhì)的商品具有相等的價(jià)格，使?jié)撛诘奶踪?gòu)利潤(rùn)完全消失。?（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)由于購(gòu)買力平價(jià)是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力決定的，因此，在計(jì)算貨幣的購(gòu)買力時(shí)，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價(jià)格水平為基礎(chǔ)（根據(jù)貨幣購(gòu)買力的定義）。但絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo)基于貿(mào)易商品。?（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

匯率的變動(dòng)同兩國(guó)價(jià)格水平的變化保持一致，取決于兩國(guó)通貨膨脹的差異，若本國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平上升，本國(guó)貨幣購(gòu)買力就會(huì)下降，市場(chǎng)力量會(huì)促使匯率回到與購(gòu)買力平價(jià)相一致的水平。?問(wèn)題

若美國(guó)和中國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率分別為10%和5%，同期，美元對(duì)人民幣貶（升）值、人民幣對(duì)美元貶（升）值幅度多大？?購(gòu)買力平價(jià)假說(shuō)所基于的基本假設(shè)假設(shè)之一：A國(guó)和B國(guó)之間不存在自然的貿(mào)易壁壘（如運(yùn)輸和保險(xiǎn)費(fèi)用）和人為的貿(mào)易壁壘（如關(guān)稅或配額）；假設(shè)之二：A國(guó)和B國(guó)的所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品。假設(shè)之三：A國(guó)和B國(guó)的價(jià)格指數(shù)所包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。?二、實(shí)際應(yīng)用（一）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)有助于人們從動(dòng)態(tài)的角度分析和預(yù)測(cè)匯率的運(yùn)動(dòng)（根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率的差異）；?二、實(shí)際應(yīng)用（二）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)有助于人們理解實(shí)際匯率的概念；?二、實(shí)際應(yīng)用思考：巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)能夠說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系是解釋匯率決定的最根本的基石之一？?麥當(dāng)勞“巨無(wú)霸”漢堡包指數(shù)（BMI）國(guó)家或地區(qū)麥當(dāng)勞的BigMac以當(dāng)?shù)刎泿诺臉?biāo)價(jià)暗含的購(gòu)買力平價(jià)1997年4月7日的市場(chǎng)即期匯率當(dāng)?shù)刎泿艓胖悼赡芨吖阑虻凸赖那闆r美國(guó)比利時(shí)巴西法國(guó)香港墨西哥瑞士加拿大US$2.42BFr109.00Real2.97FFr17.50HK$9.90Peso14.90SFr5.90Can$2.88-BFr45.00/$Real1.23/$FFr7.23/$HK$4.09/$Peso6.16/$SFr2.44/$Can$1.19/$-BFr35.30/$Real1.06/$FFr5.76/$HK$7.75/$Peso7.90/$SFr1.47/$Can$1.39/$-+28%+16%+26%-47%-22%+66%-14%?疑問(wèn)漢堡包的例子中，PPP關(guān)系成立的前提存在嗎？漢堡包在各國(guó)的定價(jià)是否依據(jù)名義匯率，再結(jié)合各國(guó)的消費(fèi)者偏好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素制定？“更詳細(xì)的模擬資料”揭示的結(jié)果真的那么理想嗎？?二、實(shí)際應(yīng)用（三）購(gòu)買力平價(jià)概念還可以用作國(guó)與國(guó)之間進(jìn)行國(guó)民收入比較時(shí)的指南，因?yàn)樗兄谔蕹x匯率對(duì)PPP匯率的偏差性。使用名義（市場(chǎng)）匯率測(cè)算國(guó)民收入，有何問(wèn)題？市場(chǎng)匯率只受貿(mào)易品的影響，不受非貿(mào)易品的影響；因此，用市場(chǎng)匯率來(lái)折算國(guó)民收入構(gòu)成中的非貿(mào)易品價(jià)值不太合理。使用名義匯率還有什么問(wèn)題呢？應(yīng)該改用PPP匯率。那么，該如何計(jì)算PPP匯率呢？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝拉.巴拉薩（BelaBalassa）率先進(jìn)行了這方面的嘗試。

?巴拉薩的例子（P336-P337）20世紀(jì)60年代，美元對(duì)里拉的平均匯率為L(zhǎng)it620/$，但同期美元對(duì)里拉的購(gòu)買力平價(jià)匯率又是多少呢？在美國(guó)花1美元能夠買到的若干種商品，在意大利購(gòu)買需要多少里拉？以一個(gè)典型美國(guó)人和一個(gè)典型意大利人的“商品籃子”為計(jì)算依據(jù)，計(jì)算其在美國(guó)的美元價(jià)格和在意大利的里拉價(jià)格。由于消費(fèi)偏好和相對(duì)價(jià)格體系不同，兩個(gè)國(guó)家的商品籃子肯定存在差異。公式：?20世紀(jì)60年代，一個(gè)意大利人花費(fèi)330里拉購(gòu)買的商品在美國(guó)只需花費(fèi)1美元就能買到；一個(gè)美國(guó)人在美國(guó)花費(fèi)1美元購(gòu)買到的商品在意大利得花574里拉。里拉在意大利商品組合上的購(gòu)買力要比其在美國(guó)商品組合上的購(gòu)買力大得多，美元在美國(guó)商品組合上的購(gòu)買力要比其在意大利商品組合上的購(gòu)買力大得多。原因：替代效應(yīng)。通常選擇兩者的幾何平均數(shù)作為購(gòu)買力平價(jià)匯率。?巴拉薩的例子（P336-P337）市場(chǎng)匯率忽略或排斥了里拉在非貿(mào)易品上的較高購(gòu)買力，所以，使用市場(chǎng)匯率將意大利的國(guó)民收入折算成美元比采用PPP匯率來(lái)折算會(huì)使意大利的產(chǎn)出和收入顯得更低。一般來(lái)說(shuō)，人均收入的差別越大，這種匯率偏差就越大。?1970年有關(guān)國(guó)家人均GDP占美國(guó)的比例國(guó)家使用市場(chǎng)匯率折算使用PPP匯率折算使用市場(chǎng)匯率折算產(chǎn)生的差異肯尼亞印度哥倫比亞匈牙利意大利聯(lián)邦德國(guó)3.2%2.3%7.1%33.6%37.0%61.6%5.7%7.11%15.9%40.3%45.8%74.7%-2.5%-4.81%-8.8%-6.7%-8.8%-13.1%?2009年世界各國(guó)GDP排名排名PPPGDP名義GDP1美國(guó)14.26美國(guó)14.82中國(guó)8.89中國(guó)5.23日本4.14日本54印度3.75德國(guó)3.55德國(guó)2.98法國(guó)2.56俄羅斯2.69意大利2.27英國(guó)2.26英國(guó)28法國(guó)2.17加拿大1.59巴西2.02西班牙1.410意大利1.92印度1.3?三、效果評(píng)價(jià)（陳憲等，P339）用相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)解釋長(zhǎng)期匯率的變動(dòng)要比解釋短期匯率的變動(dòng)更為準(zhǔn)確；預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性在通貨膨脹率差異較大的情況下更為突出；對(duì)20世紀(jì)20年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制的幾個(gè)實(shí)證研究表明，PPP理論的運(yùn)行效果較好；但在整個(gè)70年代，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)要比PPP所預(yù)測(cè)的更為劇烈。?四、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的缺陷國(guó)內(nèi)外的總體物價(jià)水平還是貿(mào)易品的物價(jià)水平？國(guó)外非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品的價(jià)格下降，Rt將如何變化?四、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的缺陷使用PPP理論預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期均衡匯率會(huì)因所選取的基期匯率的不同而變化；采用何種指數(shù)？“一價(jià)定律”的存在是以自由貿(mào)易及沒(méi)有交易成本為前提的；若本國(guó)為凈進(jìn)口國(guó)，t為每單位進(jìn)口商品的關(guān)稅及運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)用，則R=P/[(1+t)*P*]若貿(mào)易障礙的存在是穩(wěn)定的，仍可用通貨膨脹率的差異來(lái)衡量匯率的變化。?四、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的缺陷沒(méi)有考慮國(guó)際資本流動(dòng)的影響；僅僅基于貨幣性經(jīng)濟(jì)變量之上，而將實(shí)際性經(jīng)濟(jì)變量以及人們的預(yù)期心理因素都排斥在外；將匯率視為因變量，將物價(jià)視為自變量。?第四節(jié)國(guó)際收支說(shuō)從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論，理論淵源可以追溯到14世紀(jì)。早期形式是國(guó)際借貸說(shuō)，由英國(guó)學(xué)者葛遜（G.Goschen）提出。其實(shí)質(zhì)是匯率的供求決定論，但并沒(méi)有指出具體影響外匯供求和國(guó)際收支的因素。?國(guó)際借貸說(shuō)英國(guó)學(xué)者葛遜用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的供求法則來(lái)解釋匯率的變動(dòng)。在1861年發(fā)表的《外匯理論》中提出，匯率的變動(dòng)取決于外匯的供給與需求，外匯供求發(fā)生的原因是由于存在著國(guó)際借貸關(guān)系。國(guó)際借貸——指由國(guó)與國(guó)之間的商品進(jìn)出口、勞務(wù)輸出入及資本流動(dòng)所形成的國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系。按其是否進(jìn)入實(shí)際支付階段可分為：固定借貸——是尚未進(jìn)入支付階段的借貸關(guān)系；流動(dòng)借貸——已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。只有已進(jìn)入支付狀態(tài)的流動(dòng)借貸才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。1)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)＞流動(dòng)債務(wù)時(shí)，則外匯的供＞求，造成匯率下跌（本幣升值）2)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)＜流動(dòng)債務(wù)時(shí)，則外匯的供＜求，造成匯率上升（本幣貶值）3)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)＝流動(dòng)債務(wù)時(shí)，則外匯的供＝求，匯率不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。?凱恩斯主義的國(guó)際收支匯率理論影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利率及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。E=f(Y,Y＊;P,P＊;i,i＊;Ee)本國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)，通過(guò)伴隨而來(lái)的進(jìn)口增加，將引起國(guó)際收支赤字，由此外匯市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)超額需求，本國(guó)貨幣趨于貶值；外國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)，通過(guò)本國(guó)出口的增加，引起國(guó)際收支的盈余，造成本國(guó)貨幣趨于堅(jiān)挺；?凱恩斯主義的國(guó)際收支匯率理論本國(guó)物價(jià)水平上升，或外國(guó)物價(jià)水平下跌，通過(guò)提高本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品的價(jià)格，會(huì)引起出口減少，導(dǎo)致本幣疲軟；反之亦然。本國(guó)利率上升，或外國(guó)利率下跌，會(huì)刺激國(guó)外資金流入增加，本國(guó)資金流出減少，從而帶來(lái)外匯價(jià)格下降。如果人們對(duì)外幣現(xiàn)匯匯率的未來(lái)走勢(shì)看漲，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上將本國(guó)貨幣拋出，換成外國(guó)貨幣，由此造成外幣現(xiàn)匯價(jià)格的上漲；反之亦然。?第五節(jié)匯兌心理說(shuō)匯兌心理說(shuō)是法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂（A.Aftalion）于1927年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種主觀欲望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低。價(jià)值評(píng)價(jià)——供求——匯率?第五節(jié)匯兌心理說(shuō)每個(gè)人對(duì)外匯的主觀評(píng)價(jià)取決于質(zhì)和量的兩方面因素。外幣對(duì)商品的購(gòu)買力和對(duì)債務(wù)的支付能力、外幣的保值能力和增值能力、以及政府的財(cái)政狀況和經(jīng)濟(jì)政策等，是影響人們對(duì)外幣評(píng)價(jià)的質(zhì)的因素；國(guó)際借貸數(shù)量和資本流動(dòng)數(shù)量等，則是影響人們對(duì)外幣評(píng)價(jià)的量的因素。?第五節(jié)匯兌心理說(shuō)匯率決定于外匯的供給與需求，而人們對(duì)有關(guān)貨幣的主觀評(píng)價(jià)則是影響外匯供求的重要因素之一。匯率是外匯供求雙方對(duì)有關(guān)貨幣主觀評(píng)價(jià)的集中體現(xiàn)。當(dāng)原有均衡匯率被突破時(shí)，外匯匯率隨主觀評(píng)價(jià)發(fā)生變動(dòng)，一直達(dá)到新的均衡點(diǎn)為止。?第六節(jié)貨幣分析法貨幣分析法根據(jù)國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)上的供求平衡情況來(lái)解釋匯率的決定與變動(dòng)過(guò)程。?第六節(jié)貨幣分析法思考：在下列情況下，匯率會(huì)如何變化？（1）國(guó)內(nèi)的貨幣供給增加；（2）國(guó)外的貨幣供給增加；（3）國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格下降；（4）國(guó)內(nèi)的實(shí)際收入下降；（5）國(guó)內(nèi)的名義利率上升(P347)。?貨幣分析法的兩種類型彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-PriceMonetaryModel）粘性價(jià)格貨幣模型（Sticky-PriceMonetaryModel）?彈性價(jià)格與匯率決定現(xiàn)代匯率理論中最早建立、最基礎(chǔ)的匯率決定模型。代表人物：J·Frenkel、M·Mussa、P·Kouri、J·Bilson等人。1975年被提出?；舅枷耄簠R率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，因此匯率水平應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求狀況決定。兩個(gè)重要假設(shè)：（1）穩(wěn)定的貨幣需求方程，即貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量存在著穩(wěn)定的關(guān)系；（2）購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效。?理論模型兩國(guó)的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：

兩國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)公式，可得到匯率水平一個(gè)新的表達(dá)形式：

兩國(guó)貨幣供應(yīng)及實(shí)際收入的增長(zhǎng)速度快慢的差異，將導(dǎo)致匯率變動(dòng)。貨幣主義認(rèn)為，長(zhǎng)期內(nèi)一國(guó)經(jīng)濟(jì)將達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，因此，實(shí)際收入水平將固定不變，這樣一來(lái)，從長(zhǎng)期看，貨幣相對(duì)供給水平或變化將決定匯率水平或波動(dòng)。

?彈性價(jià)格貨幣模型的主要批評(píng)（1）購(gòu)買力平價(jià)。購(gòu)買力平價(jià)在20世紀(jì)70年代西方實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)一般是失效的，使得彈性價(jià)格貨幣模型建立在非常脆弱的基礎(chǔ)之上。（2）貨幣需求函數(shù)。研究顯示，主要西方國(guó)家的貨幣需求極不穩(wěn)定，以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求變化。粘性價(jià)格貨幣模型與資產(chǎn)組合平衡法都對(duì)以上的假定進(jìn)行了修正。?粘性價(jià)格與匯率超調(diào)代表人物：R·Dornbush（《預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)》匯率超調(diào)）J·Frankel、W·Buiter、M·Miller假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)匯率超調(diào)，是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因，彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足。??國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)在國(guó)際資本能夠自由流動(dòng)的情況下，各國(guó)的實(shí)際利率水平呈現(xiàn)趨同現(xiàn)象。一國(guó)名義利率的突然攀高往往被視為該國(guó)通貨膨脹率上升的信號(hào)。假如國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間存在著完全的或相當(dāng)程度的替代性，人們就會(huì)通過(guò)增持外國(guó)的貨幣或購(gòu)買外幣有價(jià)證券來(lái)避免本國(guó)貨幣購(gòu)買力因通脹而下降的風(fēng)險(xiǎn)。作為這種預(yù)期心理的結(jié)果，人們對(duì)本國(guó)貨幣的實(shí)際需求減少了，從而引起本幣匯率下跌。?第八節(jié)短期產(chǎn)出與匯率的關(guān)系短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線短期資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡：AA曲線開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的短期均衡:DD和AA曲線的結(jié)合?短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線

總需求它是指整個(gè)世界的家庭和廠商對(duì)某個(gè)國(guó)家的商品和勞務(wù)的需求總和。對(duì)一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的總需求D=C(消費(fèi)需求)+I（投資需求）+G(政府需求)+CA(凈出口需求，經(jīng)常項(xiàng)目）。其中，CA=EX-IM。?短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線

C與可支配收入Yd（Y-T）正相關(guān)；CA與可支配收入負(fù)相關(guān)；CA與實(shí)際匯率EPf/Ph的關(guān)系如何？實(shí)際匯率上升，EX上升；IM的變化不確定，因?yàn)閷?shí)際匯率上升，進(jìn)口的數(shù)量減少（數(shù)量效應(yīng)），但以本國(guó)商品衡量的國(guó)外商品的價(jià)值提高（價(jià)值效應(yīng)）。此處，假定數(shù)量效應(yīng)大于價(jià)值效應(yīng)，這樣，實(shí)際匯率上升，IM降低。因此，實(shí)際匯率上升將導(dǎo)致CA增加。?表8-1決定經(jīng)常項(xiàng)目的因素變動(dòng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目CA的影響實(shí)際匯率EPf/Ph↑CA↑實(shí)際匯率EPf/Ph

↓CA↓可支配收入Yd↑CA↓可支配收入Yd↓CA↑總需求函數(shù):D=C(Y–T)+I+G+CA(EPf/Ph,Y–T)=D(EPf/Ph,Y–T,I,G)D與總產(chǎn)出正相關(guān)，與稅收負(fù)相關(guān)，與實(shí)際匯率正相關(guān)，與投資正相關(guān)，與政府支出正相關(guān)。?圖8-3:總需求作為產(chǎn)出的函數(shù)產(chǎn)出(實(shí)際收入),Y總需求,D總需求函數(shù),D(EPf/Ph,Y–T,I,G)45°總需求函數(shù)?短期內(nèi)的產(chǎn)出決定在短期內(nèi)，實(shí)際產(chǎn)出Y等于對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的總需求時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡： Y=D(EPf/Ph,Y–T,I,G)

?圖8-4短期內(nèi)產(chǎn)出的決定 產(chǎn)出,Y總需求,D45°總需求=總產(chǎn)出,D=Y總需求2Y2D11Y13Y3短期內(nèi)的產(chǎn)出決定?短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線圖8-5:本幣貶值對(duì)產(chǎn)出的影響 產(chǎn)出,Y總需求,D45°D=Y1Y1總需求(E2)總需求(E1)Y22本幣貶值?Y2DD短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線圖8-6:DD曲線的推導(dǎo)產(chǎn)出,Y

總需求,DD=YY1總需求(E2)總需求(E1)Y2產(chǎn)出,Y

匯率,EY11E1E22?使DD曲線移動(dòng)的因素政府支出稅收投資水平國(guó)內(nèi)物價(jià)水平國(guó)外物價(jià)水平導(dǎo)致本國(guó)產(chǎn)品的總需求上升（下降）的沖擊將使DD曲線向右（向左）移動(dòng)。短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線?Y2短期產(chǎn)品市場(chǎng)均衡：DD曲線圖8-7:政府需求和DD曲線的位置D=YY1D(E0P*/P,Y–T,I,G2)D(E0P*/P,Y–T,I,G1)Y2產(chǎn)出,Y

匯率,EY1總需求曲線2政府支出上升產(chǎn)出,Y

總需求,DDD1E01DD2?AA曲線它顯示了國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)均衡條件下的匯率和產(chǎn)出水平的組合。外匯市場(chǎng)均衡的利率平價(jià)條件:R=R*+(Ee–E)/E實(shí)際貨幣供給等于實(shí)際貨幣總需求:Ms/P=L(R,Y)短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡：AA曲線?圖8-8:資本市場(chǎng)均衡時(shí)的產(chǎn)出與匯率外幣存款的本幣收益外匯市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)E22'R2E11'R1實(shí)際貨幣供給MSP1L(R,Y2)L(R,Y1)實(shí)際國(guó)內(nèi)貨幣總量國(guó)內(nèi)利率,R匯率,E02產(chǎn)出增加短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡：AA曲線?圖8-9:AA曲線 產(chǎn)出,Y匯率,EAAY1E11Y2E22短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡：AA曲線?使AA曲線移動(dòng)的因素國(guó)內(nèi)貨幣供給量國(guó)內(nèi)物價(jià)水平預(yù)期未來(lái)匯率國(guó)外的實(shí)際利率思考：AA曲線將會(huì)如何移動(dòng)？短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡：AA曲線?開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的短期均衡:

DD和AA曲線的結(jié)合短期經(jīng)濟(jì)的總體均衡必須同時(shí)在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上都達(dá)到均衡

DD曲線和AA曲線的交點(diǎn)就是這樣一個(gè)均衡點(diǎn)?圖8-10短期均衡:DD曲線和AA曲線的交點(diǎn) 產(chǎn)出,Y匯率,EAAY1E11開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的短期均衡:

DD和AA曲線的結(jié)合DD?貨幣政策和財(cái)政政策的暫時(shí)變動(dòng)政府政策的兩種類型:貨幣政策它通過(guò)改變貨幣供給而發(fā)生作用財(cái)政政策它通過(guò)改變政府開(kāi)支或稅收來(lái)發(fā)生作用假設(shè)公眾預(yù)測(cè)在不久的將來(lái)會(huì)逆轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的政策是暫時(shí)性的政策變動(dòng)，它并不會(huì)影響長(zhǎng)期的預(yù)期匯率。假定政策的變化并不影響國(guó)外利率和國(guó)外價(jià)格水平。?問(wèn)題暫時(shí)的寬松的貨幣政策對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生什么影響？暫時(shí)的積極的財(cái)政政策對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生什么影響？暫時(shí)的緊縮性貨幣政策對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生何種影響？暫時(shí)的緊縮性財(cái)政策對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生何種影響？聯(lián)合使用兩種政策對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生何種影響？?寬松的（擴(kuò)張性）貨幣政策本幣貶值，產(chǎn)出增加貨幣供給的增加創(chuàng)造了一個(gè)額外的貨幣供給量，它降低了本國(guó)的利率結(jié)果就是，本幣必定貶值(也就是本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品變得更加便宜)，總需求擴(kuò)大。貨幣政策和財(cái)政政策的暫時(shí)變動(dòng)?DD圖8-11:暫時(shí)性貨幣供給增加的影響 產(chǎn)出,Y匯率,EAA2Y2E22AA11E1Y1貨幣政策和財(cái)政政策的暫時(shí)變動(dòng)?財(cái)政政策政府支出的增加，稅收的減少，或者兩者的結(jié)合(也就是擴(kuò)張性財(cái)政政策)會(huì)增加產(chǎn)出產(chǎn)出的增加提高了對(duì)實(shí)際貨幣持有量的交易需求,進(jìn)而提高了本國(guó)的利率結(jié)果是，本幣必定升值貨幣政策