IB培訓(xùn)·應(yīng)用·發(fā)布版-20120418

股指期貨的應(yīng)用主講人：肖子會個人簡介：

復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士，股指期貨研究員，長期任職于證券、投資公司研究所，10多年股票和期貨市場實戰(zhàn)操作經(jīng)驗，具有敏銳的市場觀察力和洞察力。多年的大資金運作，具備良好的心理素質(zhì)和穩(wěn)健的操作手法。融合國內(nèi)外股票、商品市場，擅長對沖和套利交易。對金融工程建模、風(fēng)險控制設(shè)計、金融機器人、程序化交易有獨到的設(shè)計和研發(fā)能力。

對沖時代、對沖策略、對沖交易，你準(zhǔn)備好“對沖”了嗎？

---肖子會2股指期貨投資“六大”紀(jì)律做投資第一是不虧本，第二是不虧本，第三是記住前兩條。投資是方向和路徑的一體化，方向看對了，路徑走不好，策略再好，也很危險。股票虧損，錯在行情；股指虧損，錯在人為。正確策略、優(yōu)先路徑、超強忍耐、言行一致、嚴(yán)格執(zhí)行。萬變不離其宗，大波段做趨勢，小波段做倉位，平波去釣魚。市場本來就是不確定的，預(yù)測精確是不可能的，人腦永遠優(yōu)于電腦。344股指期貨基本屬性金手指一號投機投資金手指二號套利套期保值資產(chǎn)配置內(nèi)容提要455股票和期貨的雙重屬性期貨股票股指期貨保證金交易（杠桿效應(yīng)）

雙向操作T+0交易

到期交割股指期貨的交易特性56股指期貨與證券產(chǎn)品的交易特征比較股指期貨股票ETF杠桿效應(yīng)保證金交易全額交易全額交易交易方向雙向單向單向交易模式T+0T+1T+1結(jié)算方式當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不結(jié)算不結(jié)算存續(xù)時限到期交割可長期持有可長期持有交易方法投機、套利、套期保值投機投機、套利677股指期貨與商品期貨的交易特征比較滬深300股指期貨國內(nèi)商品期貨產(chǎn)品對象股票價格指數(shù)大宗商品報價單位指數(shù)點元/噸或元/克每日結(jié)算價期貨合約最后一小時按成交量的加權(quán)平均價期貨合約全天按成交量的加權(quán)平均價漲跌停板±10%±4%~5%到期結(jié)算價到期日最后兩小時的現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價根據(jù)相關(guān)交易所的交易規(guī)則交割到期后依規(guī)則實行現(xiàn)金價差交割實物交割，一方給付貨款，另一方交付貨物交割限制個人帳戶可以參與交割只有法人帳戶才能參與交割保證金收取在①臨近節(jié)假日或者②出現(xiàn)單邊市時調(diào)高保證金比例在①臨近節(jié)假日、②總持倉達到一定規(guī)模或者③臨近交割月時調(diào)高保證金比例7股指期貨的五大盈利模式HS300指數(shù)大波段趨勢交易期現(xiàn)套利基于期指的保本型策略Alpha套利T+0高頻交易8對沖基金的錢也太好賺了！99資產(chǎn)狀況風(fēng)險偏好投資經(jīng)驗專業(yè)知識選擇適合自己的投資策略91010選擇適合自己的投資策略套期保值把市場波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險適合風(fēng)險厭惡型投資者需要投資者具備一定的股票資產(chǎn)規(guī)模套利獲取基差波動帶來的收益適合追求低風(fēng)險穩(wěn)定回報的投資者需要有適合自己的套利模型的支持投資者的資金規(guī)模要滿足構(gòu)建套利頭寸的要求1111選擇適合自己的投資策略投機追求市場價格漲跌帶來的收益適合風(fēng)險喜好型投資者需要具備一定的投資經(jīng)驗適合具備相應(yīng)風(fēng)險承擔(dān)能力的個人投資者資產(chǎn)配置根據(jù)需求調(diào)整組合的風(fēng)險收益特征適合具備一定研究能力的機構(gòu)投資者12股指期貨基本屬性金手指一號（趨勢為王）投資投機金手指二號套利套期保值資產(chǎn)配置12內(nèi)容提要股指期貨的價值投資宏觀經(jīng)濟走勢，價格與價值合理回歸131、中國的A股市場在一級市場和二級市場上的定價是否合理？2、中國宏觀經(jīng)濟運行的健康狀況如何？牛市？熊市？牛皮市？上證綜指和標(biāo)普500走勢141、奧巴馬救市VS.中國救市，誰救活了市場？股指期貨倒逼資本市場合理定價151、股指期貨的底部在哪里？2、股指期貨的底部依據(jù)是什么？3、中國經(jīng)濟未來發(fā)展的動力在哪里？股指期貨當(dāng)月合約連續(xù)走勢圖1620101112(3600)2011093020101112,20110309,201104163360線3000線2800線2600線股指期貨的宏觀經(jīng)濟因素歐洲主權(quán)債務(wù)危機美國變相QE3世界大國GDP放緩全球大國換屆，政局不穩(wěn)17股指期貨的宏觀經(jīng)濟因素宏觀經(jīng)濟風(fēng)向標(biāo)：貨幣政策貨幣政策不應(yīng)脫離實體經(jīng)濟而獨立存在4萬億VS中國經(jīng)濟體制改革之殤

重復(fù)的投資與結(jié)構(gòu)型調(diào)整死穴資本市場不應(yīng)脫離實體經(jīng)濟而獨立存在

A股盲目擴容，成為“圈錢市”股指上市后，A股經(jīng)過暴跌后，市場回歸理性中國金融抑制綁架貨幣政策獨立性利率、匯率、貨幣供給量發(fā)揮力量受限中國股市成了“政策市”18股指期貨倒逼A股市場合理定價A股市場存在缺陷，十年零增長股指上市后，A股市場價值價值合理回歸A股價值回歸，經(jīng)濟上行乏力，股指前途茫茫19內(nèi)容提要股指期貨基本屬性金手指一號投資投機金手指二號套利套期保值資產(chǎn)配置202121投機方式——做多還是做空股指期貨理性投機交易2222投機交易的策略制定資金管理策略投資規(guī)模結(jié)合自身財務(wù)狀況和風(fēng)險承擔(dān)能力期貨投機交易的投資規(guī)模不宜過大不能把全部流動資產(chǎn)都投資于期貨資金管理根據(jù)保證金比例的要求和市場狀況，決定每次交易投入的資金量必須留有足夠的結(jié)算準(zhǔn)備金，以保護市場波動可能帶來的損失切忌滿倉交易2323投機交易的策略制定選擇入市時機基本面與技術(shù)面相結(jié)合估算盈虧比，在潛在收益數(shù)倍于潛在虧損時入市結(jié)合資金管理策略決定交易數(shù)量切忌盲目追漲殺跌設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度設(shè)定明確的止損條件，避免發(fā)生無法承擔(dān)的損失2424投資交易的策略制定制定交易計劃在每筆交易開始前，都要結(jié)合上述三點，制定完備的交易計劃當(dāng)設(shè)定的條件出現(xiàn)，就要按照計劃執(zhí)行相應(yīng)的操作，以減少心理因素的影響切忌倉促改變預(yù)先制定的計劃投機交易策略耐力、執(zhí)行力、路徑選擇、人性弱點T+0高頻交易開盤前15分鐘、尾盤15分鐘程序化交易、3分鐘下單、31分鐘平倉25新游戲規(guī)則，你準(zhǔn)備好了嗎？內(nèi)容提要股指期貨基本屬性金手指一號投機投資金手指二號套利套期保值資產(chǎn)配置2627

套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。套利類型期現(xiàn)套利跨品種套利跨期套利跨市場套利股指期貨套利交易272828利用股指期貨合約到期時向現(xiàn)貨指數(shù)價位收斂特點，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場回到均衡價格時，再同時進行反向操作，結(jié)束交易，套取差價利潤。股指期貨期現(xiàn)套利原理正向套利：當(dāng)期貨合約價格高于無套利機會區(qū)間上限時，買入股票組合，同時賣出期貨合約；待基差收斂后，雙向平倉。反向套利：

當(dāng)期貨合約價格低于無套利機會區(qū)間下限時，賣出股票組合，同時買入指數(shù)期貨；待基差收斂后，雙向平倉。28反向套利機會下限=理論價格-各種成本正向套利機會上限=理論價格+各種成本2929股指期貨理論定價模型：F=I×e(R-d)(T-t)/365

d=以連續(xù)復(fù)利計算的股息收益率(％)T=期貨合約到期時間t=現(xiàn)在的時間T-t=期指合約到期天數(shù)(以年計）

對指數(shù)期貨合約的定價(F)主要取決于四大因素:

股票市場上的市場指數(shù)(I)在金融市場上的無風(fēng)險利率(R)股票市場上股息年收益率(D)持有期貨合約的時間長短（T-t）股指期貨期現(xiàn)套利原理293030股指期貨跨期套利原理與應(yīng)用由于存在期現(xiàn)套利，近月合約和遠月合約都圍繞理論價格變動，因此近月合約和遠月合約的價格應(yīng)該符合一定的比例關(guān)系。如果這一比例關(guān)系被扭曲，就可以進行跨期套利，通過在兩個不同月份的合約上反向交易，獲取價差收益。牛市套利：當(dāng)近月合約被低估、遠月合約被高估，投資者可以買入近月合約，賣出遠月合約，并等待價差回到合理范圍。熊市套利：當(dāng)近月合約被高估、遠月合約被低估，投資者可以賣出近月合約，買入遠月合約，并等待價差回到合理范圍。315了結(jié)套利頭寸4監(jiān)視基差變動3實施套利操作2發(fā)現(xiàn)套利機會1預(yù)估套利成本期現(xiàn)套利交易流程套利成本包括交易稅費、沖擊成本、跟蹤誤差、資金成本等等。在實際應(yīng)用中，期貨理論價格和現(xiàn)貨價格的差異已經(jīng)反映在資金成本里，所以只需要比較基差和總套利成本即可。當(dāng)基差<(-套利成本)，進行正向套利。

當(dāng)基差>套利成本，進行反向套利。當(dāng)基差滿足平倉條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。如果市場發(fā)生劇烈波動，則可能帶來保證金風(fēng)險，因此套利交易需要預(yù)留備用的保證金。31股指連續(xù)合約走勢圖32股指連續(xù)合約價差走勢圖33股指期貨套利實時行情分析34股指期貨套利收益率分析35股指期貨套利收益率分析36無風(fēng)險套利計算和程序化交易37自有資金方式正向套利（上限）38自有資金方式正向套利（下限）39ETF套利40ETF套利類型41交易模式使用投資者交易特點價差套利對ETF價差分析敏銳精確者；或希望自動套利，積少成多者捕捉市場瞬間出現(xiàn)的套利機會；但套利機會相對較少；收益較低；有一定風(fēng)險T+O交易對每日交易波動把握比較準(zhǔn)確者；喜歡快進快出，減少持倉風(fēng)險者利用行情上漲波動獲取收益；收益較高；快進快出，基本無持倉，風(fēng)險比較低事件套利對停牌等發(fā)生特定事件證券的后勢分析準(zhǔn)確者；或希望賣出持有的停牌證券者利用規(guī)則得到或賣出停牌證券，獲取復(fù)牌后上漲收益，或規(guī)避下跌損失；操作技巧要求比較高ETF套利流程42買入ETF現(xiàn)金0贖回ETF賣出股票組合現(xiàn)金1買入股票組合現(xiàn)金0申購ETF賣出ETF現(xiàn)金1折價交易（ETF買賣價格低于凈值時）溢價交易（ETF買賣價格高于凈值時）基本交易原則：低買高賣ETF指數(shù)基金表現(xiàn)43這次賽馬中，你跑贏了嗎？HS300指數(shù)基金表現(xiàn)44內(nèi)容提要股指期貨基本屬性金手指一號投機投資金手指二號套利套期保值資產(chǎn)配置454646資產(chǎn)配置策略綜述資產(chǎn)配置策略

β值調(diào)整

其它策略Alpha策略與可轉(zhuǎn)移Alpha指數(shù)化投資戰(zhàn)略/戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置現(xiàn)金證券化個股追蹤行業(yè)套利47個股追蹤ETF套利48測一測你的股票和行業(yè)走勢匹配嗎！！證券組合指數(shù)追蹤ETF套利49你有自己的股票指數(shù)嗎？股指期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用50資產(chǎn)配置，分散化投資沒有萬能的策略,只有不斷創(chuàng)新的思維最優(yōu)組合β值調(diào)整β系數(shù)指的是個股或股票組合與指數(shù)相比的活躍程度，表示股票組合的漲跌對指數(shù)漲跌的平均比率

例如，某股票組合相對于滬深300指數(shù)的β值是1.2，就意味著滬深300指數(shù)每上漲1%，該股票組合的平均漲幅為1.2%

β值一般是根據(jù)歷史價格變化統(tǒng)計得到的，可以在很多金融軟件中查詢到。51查找股票組合的β值525353資產(chǎn)配置：β值調(diào)整投資經(jīng)理需要根據(jù)其對未來股市走勢的預(yù)期來調(diào)整倉位和股票組合。例如看多市場時，提高倉位，持有周期型股票；看空市場時，降低倉位，持有防御型股票。這種持倉變化的主要目的就是調(diào)整投資組合的β值，而這種調(diào)整可以利用股指期貨來實現(xiàn)。用股指期貨調(diào)整β值的優(yōu)勢在于：便于定量操作，交易成本低，流動性好，操作簡便。54資產(chǎn)配置：β值調(diào)整例如，考慮一個股票價值是1億元的投資組合，其權(quán)重構(gòu)成與市場投資組合相同，則其β值為1。如果某基金買入與該組合相應(yīng)價值1億元的股指期貨，且該期貨價格的變動與市場投資組合的價格變動情況相同，則該股票期貨投資組合的β值上升到2，若該基金賣出價值1億元的股指期貨，則該組合的β值會降為0。如果需要的話，使用股指期貨能夠很快的得到任意β值的投資組合。因為其中沒有股票交易，因而交易成本較低，且股票組合仍然能保持最優(yōu)的多元化配置。5555滬深300股指期貨對應(yīng)股票現(xiàn)貨交易費用較低較高市場沖擊成本流動性好，沖擊成本低沖擊成本較高調(diào)整成本當(dāng)期貨合約到期時需要轉(zhuǎn)倉，產(chǎn)生轉(zhuǎn)倉成本每半年調(diào)整一次成份股，產(chǎn)生交易成本持有收益少量資金作為保證金持有合約，其余現(xiàn)金可以獲取利息收益持有股票可以獲得股息收益跟蹤誤差小較大總計成本很小，跟蹤誤差小成本較高，跟蹤誤差較大55資產(chǎn)配置：指數(shù)化投資策略減小傳統(tǒng)指數(shù)化投資跟蹤誤差大，交易成本高的缺點565656資產(chǎn)配置：阿爾法(Alpha)策略

投資組合的總體收益可以分為兩個部分，一部分來自與市場系統(tǒng)性風(fēng)險相匹配的市場收益（也稱為來自β的收益），另一部分則來自與投資組合管理者個人操作水平和技巧有關(guān)的高額收益，即超越市場收益部分的超額收益（也稱為獲取的Alpha收益）。

阿爾法策略的實現(xiàn)原理首先是尋找一個具有