財務(wù)管理財務(wù)管理的價值觀念課件

2023/6/8財務(wù)管理學財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念學習目標掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2023/6/8財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2023/6/82.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/82.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元.2023/6/8這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1時間價值的概念2023/6/8

貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1時間價值的概念2023/6/8時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額；時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中;是資金周轉(zhuǎn)使用后由于創(chuàng)造了新的價值（利潤）而產(chǎn)生的增值額；時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢2023/6/8思考：

1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎?2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。2023/6/81000600600t=0t=1t=22.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/82.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。

復利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2023/6/8二、一次性收付款項終值和現(xiàn)值的計算(一)單利終值和現(xiàn)值的計算1．單利終值(FutureValue)

本金帶來利息計算公式為：FVn=PV0×(1+i×n)2．單利現(xiàn)值(PresentValue)

現(xiàn)值：就是以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價值，可用倒求本金的方法計算。

由終值求現(xiàn)值，叫做折現(xiàn)(Discount)2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

2023/6/82.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2023/6/8復利終值的計算公式：復利終值系數(shù)(FutureValueInterestFactor)其簡略表示形式分別為FVIFi,nFVn=PV0·FVIFi,nFVn=PVo×(1+i)n2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。2023/6/82.1.3復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2023/6/8復利現(xiàn)值系數(shù)(PresentValueInterestFactor)其簡略表示形式分別為PVIFi,nPV0=FVn·PVIFi,n2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/82.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金（OrdinaryAnnuity）的終值和現(xiàn)值先付年金（AnnuityDue）的終值和現(xiàn)值延期年金（DeferredAnnuity）現(xiàn)值的計算永續(xù)年金（PerpetualAnnuity）現(xiàn)值的計算2023/6/8年金（Annuity）是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值（已知年金A，求年金終值FVAn）例如：零存整取的本利和，是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利終值之和2023/6/8后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：每年存款1元，年利率10%，經(jīng)過5年，年金終值可表示如圖所示1元1年的終值=1.000（元）1元2年的終值=1×（1+10%）1=1.100（元）1元3年的終值=1×（1+10%）2=1.210（元）1元4年的終值=1×（1+10%）3=1.331（元）1元5年的終值=1×（1+10%）4=1.464（元）所以：1元年金5年的終值=6.105（元）1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元1.000元1.100元1.210元1.331元1.464元6.105元1元年金5年的終值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/6/8后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；年金終值的一般計算公式為：FVAn：年金終值；A：每次收付款項的金額；I：利率；T：為每筆收付款項的計息期數(shù)；n：全部年金的計息期數(shù)。以上公式中稱為年金終值系數(shù)（FutureValueInterestFactorsforAnnuity），表示形式為FVIFAi,n。則年金終值的計算公式可寫成：

FVAn=A·FVIFAi,n2023/6/8

某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA0）。通常為每年投資收益的現(xiàn)值總和，它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。2023/6/8后付年金現(xiàn)值的計算公式：PVAo=A·PVIFAi,n每年取得收益1元，年利率為10%，為期5年，年金現(xiàn)值如圖所示：1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元3.790元0.909元0.826元0.751元0.683元0.621元1元年金5年的現(xiàn)值1年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）1=0.909(元)2年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）2=0.826(元)3年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）3=0.751(元)4年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）4=0.683(元)5年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）5=0.621(元)所以：1元年金5年的現(xiàn)值=3.790（元）2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/6/8后付年金的現(xiàn)值2023/6/82.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/6/8

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/6/8先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：

1、先付年金終值：n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系如圖：2023/6/8另一種算法：n期先付年金與n+1期后付年金比較，兩者計息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n+1期后付年金的終值減去一期付款額，便可求得n期先付年金終值。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金終值的計算公式：2023/6/8

某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/6/8先付年金現(xiàn)值的計算公式：n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以(1+i)。計算公式如下：2023/6/8另一種算法:n期先付年金與n—1期后付年金比較，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n—1期后付年金多一期不需折現(xiàn)的付款。因此，先計算出n—1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需折現(xiàn)的付款，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計算公式如下：2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/6/8

某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/6/8延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：2023/6/8

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2023/6/8永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：2023/6/8

一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/82023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2023/6/8貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?

當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2023/6/8貼現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法2023/6/8不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/6/8計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。2023/6/8計息期短于一年的時間價值

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例題計算題：某人每年初存入銀行50元，銀行存款利息率為9％。要求：計算第9年末的本利和為多少？自測題返回計算題XFVn=50(FVIFA9%,9+1-1)=50(15.193-1)=709.65(元）或：XFVn=50(FVIFA9%,9)（1+9%）

=50ⅹ13.021ⅹ1.09=709.65(元）自測題答案返回

如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會大吃一驚。而這件事卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。該問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個銀行存入6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按1%的利率復利付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)?。?994年，紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進行清算的7年中，這筆存款應(yīng)按每周1%的復利計息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復利計息。

思考題：1.說明1260億美元如何計算出來的？2.本案例對你有何啟示？案例分析返回FV=6×(1+1%)365/7×7×(1+8.54%)21=1260（億美元）財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2023/6/82.2風險與收益2.2.1風險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3證券組合的風險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/6/82.2.1風險與收益的概念風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。2023/6/8風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風險性決策

3.不確定性決策2023/6/82.2.1風險與收益的概念2.2風險與收益2.2.1風險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3證券組合的風險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期收益率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算變異系數(shù)6.風險規(guī)避與必要收益2023/6/81.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至會遭受損失。2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益2.計算預期收益率2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益兩家公司的預期收益率分別為多少？1.計算期望報酬率(expectation)

——反映集中趨勢3.計算標準差

（1）計算預期收益率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益兩家公司的標準差分別為多少？3.計算標準離差(standarddeviation)

——反映離散程度結(jié)論：標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越小。因此東京公司比西京公司風險小。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算：2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。5.計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26。可見依此標準，西京公司的風險約是東方公司的17倍。6.風險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期收益為0.5萬元，即預期收益率為5%。2023/6/82.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益兩個項目的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2風險與收益2.2.1風險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3證券組合的風險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風險3.證券組合的風險與收益4.最優(yōu)投資組合2023/6/8證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。1.證券組合的收益證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益2.證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風險。完全負相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/6/8Copyright?RUC2.2.3證券組合的風險與收益從以上兩張圖可以看出，當股票收益完全負相關(guān)時，所有風險都能被分散掉；而當股票收益完全正相關(guān)時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益可分散風險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險市場風險——不能夠被分散消除的風險市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益非系統(tǒng)性風險(可分散風險或公司特別風險)——單個證券

系統(tǒng)性風險(不可分散風險或市場風險)——所有證券證券組合的風險總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準差投資組合的規(guī)模與組合的總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關(guān)系2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益3.證券組合的風險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。結(jié)論：調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應(yīng)程度。2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益4.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2023/6/82.2.3證券組合的風險與收益當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2風險與收益2.2.1風險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與收益2.2.3證券組合的風險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2023/6/81.資本資產(chǎn)定價模型CAPM市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。無風險報酬率風險報酬率資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關(guān)系。2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。無風險收益率

2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型風險回避對證券收益的影響2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期收益率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設(shè)年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：3.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2023/6/82.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2023/6/82.3證券估價當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價2023/6/82.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2023/6/82.債券的估價方法：債券價值的計算公式：2023/6/82.3.1債券的特征及估價例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2023/6/82.3.1債券的特征及估價例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，

求該債券的公平價格。2023/6/82.3.1債券的特征及估價例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2023/6/82.3.1債券的特征及估價3.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動性。2023/6/82.3.1債券的特征及估價（2）債券投資的缺點購買力風險比較大。在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權(quán)。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2023/6/82.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價值——股票內(nèi)在價值（2）股票價格——市場交易價格（3）股利——股息和紅利的總稱2023/6/82.股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2023/6/82.3.2股票的特征及估價3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價值為：2023/6/82.3.2股票的特征及估價優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：2023/6/82.3.2股票的特征及估價例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應(yīng)為：多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：4.普通股的估值普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。普通股股票估值公式：2023/6/82.3.2股票的特征及估價普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為2023/6/8

2.3.2股票的特征及估價