從“日特估”視角再論“三桶油”長期投資價值

1、引言：1倍PB以后，如何看待“中特估”長期投資價值？黨的二十大以來，國資委、政府工作報告等針對國企改革密集發(fā)聲，新一輪國企改革全面深化。相較以往國企改革，本輪國企改革一方面要求國企加強投資者關(guān)系管理，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，探索建立中國特色估值體系；另一方面聚焦企業(yè)核心競爭力，改革考核目標，堅持高質(zhì)量發(fā)展，對標世界一流。在國企改革深化的背景下，“三桶油”加強資本市場溝通，大力推進分紅、定增、大2023526中國石化、中國海油分別報收7.11、6.18、18.00/股，分別較年初上漲43%、42%、18%。表1：今年以來主要“中特估”板塊及標的市場表現(xiàn)23Q123Q123Q1（2022凈額（億元）2022年營金流 股息率PB-MRQ股票碼 年初今幅 PE-TTM上市公司板塊中國化 中國化 60028H 479% 121 0.6 1163 8.4% -1.0% 10.4%中國油 600938.SH 20.7% 6.3 1.39 2056 8.34% -6.38% -2.49%中油中油程 600339.SH 37.9% 29.7 0.89 -1 1.31% 32.80% -海油程 60083H 1.% 152 1.3 33 1.5% 27.5% -2海油程 60083H 1.% 152 1.3 33 1.5% 27.5% -2.9%海油展 60068H 146% 133 1.8 34 2.5% 3725% -2.2%石化油服600871.SH5.%73.05.08420.0%11.5%-2.5%運營商

中國信 60128H 432% 194 1.5 1372 4.8% 1053% 16.7%中國中國動 600941.SH 42.5% 16.1 1.60 2808 5.72% 9.53% 4.23%中國通 60050H 9.% 207 1.0 1017 2.3% 1156% 38.6%中國中鐵601390.SH41.5%6.20.744363.0%3.4%-4.61%中國建 601800.SH 31.3% 8.7 0.68 4 2.70% 9.60% 69.75%中國中國建 60186H 353% 5.3 0.0 561 3.2% 5.0% -2.1%中國筑 60168H 9.% 4.7 0.4 38 4.5% 1410% 9827%交通銀行601328.SH24.1%4.70.5036827.7%5.6%1.1%農(nóng)業(yè)行 601288.SH 20.3% 4.7 0.54 13220 7.64% 1.14% 16.09%郵儲郵儲行 60158H 126% 6.0 0.9 4749 5.8% 5.2% 13.0%建設(shè)行 建設(shè)行 60139H 147% 5.0 0.8 9784 6.1% 0.0% 1588%工商行 601398.SH 11.1% 4.8 0.53 14047 6.99% -0.52% -4.75%，整理數(shù)據(jù)截至2023-05-302018A估值提升，截至2023年5月0日，中國石油、中國石化、中國海油B-RQ1.00、0.96、1.39。此前市場對破凈石化央企的估值修復(fù)空間預(yù)期為1PBAPB1調(diào)。我們一方面堅決看好“三桶油”作為我國能源安全支柱企業(yè)的價值，另一方面從業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅的角度看好“三桶油”的長期投資價值。2012來日本股市經(jīng)歷長牛，近期亦受到國際資本極大關(guān)注，我們通過探尋“日特估”的本質(zhì)，從外部視角進一步挖掘“三桶油”乃至“中特估”主題的長期價值。2、對標“日特估”：低估值+高分紅具備吸引力，長期致力于ROE提升、201223注表2：安倍經(jīng)濟學(xué)主要內(nèi)容和具體措施

復(fù)盤20世紀80年代以來的日本股市，可將日本市場分為六個階段：（1）1980-1985年，日本經(jīng)濟持續(xù)繁榮，股市反映經(jīng)濟基本面變化，平穩(wěn)上行；（2）1985-1990年，隨著“廣場協(xié)議”簽訂，日元升值，日本央行降息，日本股市出現(xiàn)泡沫化上漲；（3）1990-2002年，泡沫經(jīng)濟破裂，日本深陷“失去的二十年”，股市隨之表現(xiàn)低迷；（4）2002-2008年，日本央行開始采用量化寬松策略，股市從低位開始上行；（5）2008年金融危機影響下股市再次跌入谷底；（6）2012年以來，隨著“安倍經(jīng)濟學(xué)”提振日本經(jīng)濟，疊加日本企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升，日本股市重回增長通道。20129段，“孕育希望強大經(jīng)濟”、“構(gòu)筑夢想的育兒支援”、“安心的社會保障”,被稱為“新三支箭”。階段 政策階段 政策稱 主要容 具體安倍經(jīng)濟學(xué)

政策旨在刺激借貸和投資，促進經(jīng)濟增長。通過增加公共支出和實施財政刺激措施來刺激經(jīng)濟增長。這些措施包括增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出、

（QQE）2為目標，促進經(jīng)濟活力。（2012）

提供稅收減免和補貼等。通過增加政府支出，目的是創(chuàng)造就業(yè)機會、提高家庭收入和刺激消費。通過改革日本的勞動力市場、減少管制和鼓勵創(chuàng)新來提高經(jīng)濟競爭力。安倍政府采取了一系列措施，例如推動女性就業(yè)、吸引外國勞動力、提高公司治理標準等，以促進經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革。

安倍經(jīng)濟學(xué)新三支箭（2015年）GDP600萬億日元的水平，2%孕育望大濟率的性環(huán)并持3%左的義增率 改善小業(yè)交環(huán)，其更好支和件提其生。并產(chǎn)力和競爭力。強化濟礎(chǔ)促地活。 鼓勵種式創(chuàng)，括術(shù)、商模創(chuàng)和會新，推動經(jīng)濟的多元化和創(chuàng)新發(fā)展。目標1411.%濟負，善年業(yè)境致免費幼兒 各項助。構(gòu)筑想育支援教育減教費，強子的貧對 增加童療施擴免的教育對孩重支。策，結(jié)及孕療大持。 望出率1.8%的標。目標：因照顧家人被迫離職的“護理離職”降低0%高護事生率改工時間性，動更整備樣護基設(shè)與理場環(huán)調(diào)休的易，支安心社保障容易假境增希工的人就機會 持引護機人；的想法，支持老年人家庭經(jīng)濟健康獨立。創(chuàng)造殘50維持1億人口的國家意志。JapanGov，整理1：1980225

從2012年安倍經(jīng)濟學(xué)實行至今，日經(jīng)225指數(shù)的收益率大幅超過富時100和上證指數(shù)，與標普500指數(shù)收益率基本持平，在全球市場中位居前列。2023112252022520235203331560點。巴菲特于2020年起投資三菱商事等日本五大商社，據(jù)巴菲特在股東大會上的表述，伯克希爾哈薩維已經(jīng)從這幾家公司的股票上賺到了45億美元。日本股市的長牛與近期的高關(guān)注度引發(fā)我們對日股上漲原因的思考，我們分別從股東回報和公司經(jīng)營層面分析其原因。，整理數(shù)據(jù)截至2023-05-30圖2：2012年以來日本股指收益率在全球位居前列，整理數(shù)據(jù)截至2023-05-30值凸顯日股估值在國際上處于低位，破凈股占比較高?？缡袌鰧Ρ葋砜矗战?jīng)225PB500202352622540%，遠超300500STOXX6002252PB202PB60%。作為日本大中型企業(yè)指數(shù)，日經(jīng)225指數(shù)的高破凈率意味著日本的大中型公司即便經(jīng)歷了幾十年的凈資產(chǎn)增長，其資產(chǎn)估值仍然位于底部位置，股市整體的低估值對于國際資本具有較強吸引力。圖3：日經(jīng)225指數(shù)的PB長期低于標普500指數(shù) 圖4：日經(jīng)225指數(shù)的破凈率較高，整理數(shù)據(jù)截至2023-05-30 ，整理股價時間為2023-05-29現(xiàn)金流改善明顯，分紅穩(wěn)定增長為日股亮點。作為股東長期回報的重要指標，日本企業(yè)的自由現(xiàn)金流從2015FCFF善后，企業(yè)股東和債權(quán)人可分配的現(xiàn)金流額度增長，進而帶動了股東回報的增加。分紅方面，隨著日企利潤率的增長和對分紅的重視程度增加，日本大型上225202010120213行，日股的股息率也能保持在-3的穩(wěn)定區(qū)間。圖5：日經(jīng)225權(quán)重股FCFF明顯改善 圖6：日本大型上市公司分紅逐年增長，股息率穩(wěn)定，整理注：自由現(xiàn)金流單位為億日元 iFinD，整理注：公司選取為日經(jīng)225指數(shù)營收前20公司寬松貨幣政策為回購提供沃土，高回購收益率成為日股特色。當(dāng)前日央行仍維持了較低的利率水平，日本企業(yè)可以通過低息融資進行回購，進而推升股39.771423Q12251.5，而同期的滬深0回購收益率僅約0.1，高分紅高回購有望進一步凸顯日本企業(yè)投資價值。圖7：日經(jīng)225回購收益率與分紅收益率（%） 圖8：滬深300回購收益率與分紅收益率（%），整理注：數(shù)據(jù)截至23Q1 iFinD，整理注：數(shù)據(jù)截至23Q1從日經(jīng)225各行業(yè)分紅收益率與回購收益率來看，通信服務(wù)與能源回購收益率較高，原材料與金融業(yè)分紅收益率較高。分行業(yè)來看，通信服務(wù)、能源與金融在23Q1的回購收益率較高，分別為3.7%、2.6%、2.4%，而對于分紅收益率而言，原材料與金融業(yè)分紅收益率較高，分別為3.5%、3.2%。日本傳統(tǒng)能源行業(yè)，因整體現(xiàn)金流充足，企業(yè)經(jīng)營狀況良好，整體分紅收益率與回購收益率均處于各行業(yè)前列。圖9：日經(jīng)225回購收益率與分紅收益率分行業(yè)（%），整理注：數(shù)據(jù)截至23Q1320

業(yè)務(wù)布局在傳統(tǒng)領(lǐng)域，營收可預(yù)期性強。相較于美股的科技互聯(lián)網(wǎng)屬性，日本大型公司的經(jīng)營領(lǐng)域集中傳統(tǒng)的制造業(yè)、商業(yè)、金融、機械以及物流等領(lǐng)域，日本股市按營收排名的前20大公司中，汽車制造巨頭、大型通信運營商、機械制造商等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭占據(jù)多數(shù)席位。日本在傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)龍頭地位的企業(yè)營收增長可以保持相對穩(wěn)定，我們統(tǒng)計了日本按營收排序前十大上市公司的歷年營收情況，除去并購重組影響（如軟銀于2014財年并入大量軟銀集團附屬公司），所有公司的營業(yè)收入保持在一定的規(guī)模且穩(wěn)步增長。行業(yè)布局的傳統(tǒng)特征與穩(wěn)定的營收為長期投資者提供了較強的業(yè)績指引，從而強化了企業(yè)的長期投資價值。序號公司名總市值（萬億日元）業(yè)務(wù)或產(chǎn)品序號公司名總市值（萬億日元）業(yè)務(wù)或產(chǎn)品1豐田汽車31.65汽車制造11信越化學(xué)工業(yè)8.89半導(dǎo)體材料、高端光刻膠2SONY16.83移動通信，游戲和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，家庭娛樂設(shè)備，音樂等12三菱商事8.67能源、機械、金屬、化工等產(chǎn)品的貿(mào)易3KEYENCE16.83傳感器、測量系統(tǒng)、激光刻印機、顯微系統(tǒng)與單機式影像系統(tǒng)13大金工業(yè)7.83空調(diào)、氟化學(xué)、液壓機械4日本電報電話14.54通信、電信服務(wù)14任天堂7.78游戲及游戲設(shè)備5三菱日聯(lián)金融10.05商業(yè)銀行，投資銀行，信托和證券15日立7.65通信、機械設(shè)備、電氣設(shè)備等6FTRT-S9.60以優(yōu)衣庫品牌從事服裝業(yè)務(wù)16伊藤忠商事7.85紡織纖維等產(chǎn)品的貿(mào)易7KI10.05通信、電信服務(wù)17三井住友銀行8.10銀行8ORIENTALLAND9.60主題公園和酒店18軟銀8.10通信、電信服務(wù)9東京電子9.30半導(dǎo)體設(shè)備19RERT7.45人力資源服務(wù)10第一三共8.90醫(yī)藥研發(fā)20本田汽車7.37汽車制造，各公司官網(wǎng)，整理股價時間為2023-05-30

圖10：日股前10大市值公司營收中樞穩(wěn)定（營業(yè)收入單位：億日元），整理ROE目標2080后者”，同時日本企業(yè)的管理者幾乎沒有資本成本的概念。泡沫經(jīng)濟破裂后，日本的平均股價水平一直在底部運行，企業(yè)缺乏為投資者創(chuàng)造價值的能力，多ROE20148藤邦雄發(fā)布《伊藤報告》，報告就公司如何通過與投資者對話獲得可持續(xù)增長8ROE圖11：日本主要上市公司的ROE和利潤率低于美國、歐洲 圖12：多數(shù)投資者認為日本企業(yè)的ROE低于資本成本圖片摘自《伊藤報告》原文，其中米國指美國，歐州指歐洲注：報告發(fā)布于2014年8月

《伊藤報告3.0》，整理注：報告發(fā)布于2022年8月伊藤報告的六個基本信息是：1）打破阻礙可持續(xù)增長的慣習(xí)；2）以同時產(chǎn)生創(chuàng)新和高利潤率的模式為目標；3）通過公司和投資者之間的"共同創(chuàng)造"來實現(xiàn)可持續(xù)的價值創(chuàng)造；4）以高于股權(quán)成本的ROE為目標；5）追求公司和投資者之間的"高質(zhì)量對話"；以及6）以整體優(yōu)化為基礎(chǔ)實現(xiàn)投資鏈轉(zhuǎn)型。上述建議影響下，日本金融廳在2014年2月制定并發(fā)布《管理守則》，201564最低投資回報率為8%的建議，為上市公司和投資人設(shè)定了投資回報率的具體目標，具有里程碑的意義，彭博社評論道“一直在利潤方面落后的日本終于開82012ROE20ROE20128%目標以上，且ROEROEROEROE圖13：日本大型上市公司ROE和凈利潤逐年增長 圖14：日本主要上市公司的ROE仍低于美國、歐洲資料來源：，整理注：公司選取為日經(jīng)225指數(shù)營收前20公司 圖片摘自《伊藤報告3.0》原文，其中米國指美國，歐州指歐洲圖15：丸紅ROE和利潤總情況 圖16：住友商社ROE和利總額情況，整理 ，整理3、強業(yè)績+高股息+ROE 改善，石化行“中特估”迎價值再發(fā)掘及表4：近期中國特色估值體系涉及內(nèi)容

繼二十大定調(diào)“中國式現(xiàn)代化”總目標后，中國特色估值體系被多次提及。20221121中國特色的估值體系”。20221222席進一步提出“推動提升估值定價科學(xué)性有效性，深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強研究和成果運用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能?！边@一系列政策舉措有望進一步提高國有上市企業(yè)對于投資者溝通工作的重視程度，促進國有上市企業(yè)主動與資本市場之間進行業(yè)績溝通，提升資本市場對國企經(jīng)營情況及業(yè)績的關(guān)注度、熟悉度，增強資本市場對國企業(yè)績的認可度，從而催化低估值國有企業(yè)的估值修復(fù)。時間 機構(gòu)/部門 會議/政策 具體時間 機構(gòu)/部門 會議/政策 具體容2022/11/21 證監(jiān)會 2022金街壇會 證監(jiān)會主席易會滿提出，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系。2022/12/2

《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計劃》

:2023/2/2 證監(jiān)會 2023年監(jiān)系工會議 證監(jiān)會主席易會滿提出，逐步完善造應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置動能。中央企業(yè)考核指標體系由2022年的“兩利四率”變“一利五率”，考察重點由擴中央企業(yè)考核指標體系由2022年的“兩利四率”變“一利五率”，考察重點由擴大規(guī)模向提升盈利質(zhì)量轉(zhuǎn)移，新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率作為央企考核指標。中央企業(yè)負責(zé)人會議國資委2023/3/3資料來源：各政府機構(gòu)官網(wǎng)，整理+ROE油價下行期業(yè)績亮眼，“三桶油”中長期業(yè)績有望站上新臺階。2023Q1布倫特原油均價為6美元/桶，同比-16.1%，環(huán)比-7.3，相比2年高位有所回落，但“三桶油”業(yè)績并未受到油價的嚴重沖擊，23Q1中國石油歸母凈利潤逆勢同比增長12%，中國石化歸母凈利潤環(huán)比大幅增長104%，純上游6.4周報《天然氣市場化改革推進，繼續(xù)看好“三桶油”及新奧股份——石油化工行業(yè)周報第302期（20230515—20230521）》中對“三桶油”23年面臨的行業(yè)情況做出展望，繼續(xù)堅定看好中石油和中石化上游業(yè)務(wù)降本增效、煉化業(yè)務(wù)受益于行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)、天然氣業(yè)務(wù)受益于市場化改革，中海油亦將維持強大的成本管控能力，長期來看“三桶油”業(yè)績有望站上新臺階。圖17：中國石油單季度歸母凈利潤及同比 圖18：中國石化單季度歸母凈利潤及同比，整理數(shù)據(jù)截至23Q1 ，整理數(shù)據(jù)截至23Q1圖19：中國海油單季度歸母凈利潤及同比，整理數(shù)據(jù)截至23Q1“三桶油”積極響應(yīng)國家“增儲上產(chǎn)”政策號召，勘探開發(fā)資本性支出持續(xù)增長2016-2019201617242022274320222743比+9.2728+34.72022續(xù)增長，占資本開支總額的81%，2022221624%。2023圖20：2006-2023E中國石油資本性支出情況(百萬元)IFind，中國石油公司公告，整理注：預(yù)測數(shù)據(jù)來自中國石油公司公告中的預(yù)算中國石化資本性支出從2016年的765億元增長至2022年的1890億元，202222833中國海洋石油基本沒有下游業(yè)務(wù)，資本性支出從2016年的487億元增長202210032016-2022支出穩(wěn)步增長，202213%、14205圖21：2016-2022年中國石資本性支出情況 圖22：2016-2022年中國海石油資本性支出情況IFind，整理 IFind，整理“三桶油”油氣產(chǎn)量、探明儲量取得突破中國石油2022年原油產(chǎn)量906百萬桶，同比+2.1%；油氣當(dāng)量產(chǎn)量約1685641873453方英尺。中國石化2022281+0.03%，其中48821962桶，天然氣探明儲量為8806十億立方英尺。中國海油2022年油氣凈產(chǎn)量達到624百萬桶，擁有凈證實儲量約62.4億桶油當(dāng)量。表5：2022年中國石油、中國石化、中國海洋石油儲量、產(chǎn)量公司市值（億元）業(yè)務(wù)儲量（百萬桶/十億立方英尺）每億市值儲量（百萬桶/十億立方英尺）中國石油14038原油64180.5天然氣734535.2中國石化7733原油19620.3天然氣88061.1中國海油8724原油43330.5天然氣89651.0資料來源：各公司公告，整理注：市值截至2023年5月30日收盤圖23：2016-2022年中國石油、中國石化、中國海洋石油原油儲量（百萬桶）

圖24：2016-2022年中國石油、中國石化原油產(chǎn)量（百萬桶）IFind，整理 IFind，整理“三桶油”秉持股東回報理念，維持高分紅。2022化、中國海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分別在13.6%、10.9%、14.5%，H2020-2022年，布倫特油價分別為43、71、99美元/桶，分別代表低、中、高三種油價情況，以中國石油為代表的“三桶油”的分紅總額和油價正相關(guān)，但整體上維持高股東回報，高分紅為公司的投資價值筑基。圖25“三桶油（A股）股率 圖26“三桶油（H股）股息率，整理；注：A股股息率=年單位分紅/當(dāng)年年末收盤價 ，整理；注：H股股息率=每股派息/當(dāng)年年末收盤價表6：不同油價下“三桶油”股息分配情況中國石油中國石化中國海油202020212022202020212022202020212022布倫特油價（美元/桶）43.2170.9499.0443.2170.9499.0443.2170.9499.04歸母凈利潤（億元）1909221,4943297126632507031,417分紅總額（億元）320415773242569428201134603每股紅利（元/股）0.170.230.420.200.470.360.380.251.27，各公司公告，整理注：中海油未派發(fā)21年末期股息，改為22年派發(fā)特別股息堅定公司未來發(fā)展信心，“三桶油”近兩年持續(xù)推出回購計劃。中國石化2022A+HA20221125A4.423H7.33時，中國石化2023年3月發(fā)布擬回購，授權(quán)董事會決定單獨或同時回購不超AH10%20233A10%的股份。中國海油公告，2022911202212317069.2可和信心，我們認為中長期看“三桶油”依然具備充足的投資價值。表7公司公司碼 公司稱 回購告期 內(nèi)容60157H 中國油 202//29 股東會權(quán)事決單或回購超公已的A或H各自的1該議案獲得股東年會和類別股東大會審議通過時的股本為基數(shù)計算）的股份。20212022束可執(zhí)行不超過公司香港股份2％的香港股份回購2022/4/2960038H 60038H 中國油 202//30 202年9至1期，司陸回購股份實注，至202年2月31日公司合計注銷回購的港股股份7069.2萬股60028H中國石化2022/8/2912.525（A）30150之日起不超過3個月，回購的股份將全部注銷并減少注冊資本。60028H中國石化2022/11/2620221125A442,300,000的.350/406/人民幣4.27元/股，使用資金總額為人民幣18.88億元（不含交易費用）60028H中國石化2023/3/262023AH2023資料來源：各公司公告、整理國企改革引入“一利五率”考核，化工央企ROE有望長期改善。化工上市央企的凈資產(chǎn)、凈利率中“三桶油”占比較大，歷史上化工央企的ROE20202022ROE23Q1，隨著“三桶油”業(yè)績表現(xiàn)的強勁，ROE也維持了較高水平，我們認為“三桶油”業(yè)績的新臺階將有效驅(qū)動ROE的長期改善。此外，2023年國企改革引入“一利五率”考核，將原本考核指標中的凈利潤改為凈資產(chǎn)收益率，國企的ROE可以解讀為國有資產(chǎn)保值增值率，國資委將其作為國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展考核指標體系之一，有利于國企長期盈利質(zhì)量和投資價值的提升。圖27：2017年以來化工上市央企ROE改善明顯，整理注：23Q1ROE為年化值高盈利”屬性我們選取-2022年時間維度的數(shù)據(jù)，從E-G視角和B-ROE視角分別對比海外油氣龍頭公司和“三桶油”及華錦股份：PE-G2018-2022APE（17.1）PE（11.6）。從凈利潤復(fù)合增速來看，“三桶油”及華錦股份2018-2021年凈利潤復(fù)合增速在8.3%，遠遠高于海外上市龍頭企業(yè)01-2022年凈利潤復(fù)合增速（-22.2%）。在B-ROE視角下，-2022年“三桶油”及華錦股份A股B均值（0.8）PB（1.7）。此外，“三桶油”及華錦股份2-2021年ROE均值（.5%）高于海外龍頭企業(yè)2-2022年ROE均值（7.2），從B-ROE視角下，A股國有化工企業(yè)具有較明顯的低估值+高盈利屬性，在“中特估”持續(xù)助推央企估值重塑的背景下，“三桶油”未來估值或有望進一步得到提升。圖28：中國石油企業(yè)與世界石油企業(yè)PE-G估值對比 圖29：中國石油企業(yè)與世界石油企業(yè)PB-ROE估值對比 ，整理；注1：英國石油因凈利潤復(fù)合增速過低不予在圖中顯示；注2：總市值數(shù)據(jù)截至2023-05-30；注:3：總市值為合并市值

資料來源：，整理；注1：總市值數(shù)據(jù)截至2023-05-30；注2：總市值為合并市值表8：國有、海外代表性化工企業(yè)估值指標證券代碼 證券名稱 總市值2018-2022年2018-2022年（億元）（原始幣種）凈利潤復(fù)合增速ROE均值（%）PEPB均值B.N英國石油1,028USD-176.68%-0.7117.131.28O.N埃克森美孚4,206USD2.7%10.0810.181.66SH.N殼牌1,971USD1.6%8.618.352.68T.N道達爾1,441USD1.3%9.296.211.42CV.N雪佛龍2,901USD1.0%8.6116.091.56615.SH中國石油14,038CNY2.2%5.6932.660.86602.SH中國石化7,733CNY1.00%7.7911.570.80603.SH中國海油8,724CNY2.8%14.7910.020.81005.SZ華錦股份101CNY1.9%5.6514.080.77，整理，總市值數(shù)據(jù)截至2023-05-30國有石化企業(yè)估值水平較低，財務(wù)水平較為穩(wěn)定。剔除負值后觀察國有、海外代表性石化企業(yè)估值指標，截至5月30HPE-TTM5.88.83.8較于同公司A股估值及部分海外石化龍頭E-TTM更低。此外，從B角度來看，中國石油、中國石化、中國海油A股