北大投資銀行學(xué)系統(tǒng)講義

投資銀行學(xué)

InvestmentBanking馬曉軍副教授Telmail:mxj@南開大學(xué)金融學(xué)系2009年夏季2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page2課程概要主要教材和參考書：《投資銀行學(xué)》，趙智文、馬曉軍編著，科學(xué)出版社，2008年3月第1版。《資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作》，何小鋒、韓廣智著，中國(guó)發(fā)展出版社，2006年版。《資本市場(chǎng)運(yùn)作案例》何小鋒、韓廣智著，中國(guó)發(fā)展出版社，2006年版。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page3課程概要主要內(nèi)容：第一章投資銀行概論第二章股份有限公司和首次公開發(fā)行第三章上市公司再融資第四章債券的發(fā)行與承銷第五章公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組第六章資產(chǎn)證券化第七章風(fēng)險(xiǎn)投資第一章投資銀行概論1.1投資銀行的基本概念1.2投資銀行的基本經(jīng)濟(jì)功能1.3西方主要的投資銀行1.4投資銀行的組織架構(gòu)1.5我國(guó)投資銀行的發(fā)展2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page51.1投資銀行的基本概念1.1.1投資銀行的定義羅伯特·庫(kù)恩的四種定義廣義投資銀行：指任何經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)投資的幾乎全部金融活動(dòng)。較廣義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。較狹義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。狹義投資銀行：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page61.1投資銀行的基本概念1.1.2投資銀行的主要業(yè)務(wù)：資源配置一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為企業(yè)融資為政府部門籌資證券承銷（公募、私募、批發(fā)、零售）二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商充當(dāng)自營(yíng)商基金管理業(yè)務(wù)基金設(shè)立與證券組合管理合伙基金管理受托理財(cái)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)兼并企業(yè)收購(gòu)企業(yè)改組資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)抵押貸款型抵押轉(zhuǎn)付型資產(chǎn)支持型2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page71.1投資銀行的基本概念1.1.2投資銀行的主要業(yè)務(wù)（續(xù)）項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)融資租賃BOT融資項(xiàng)目債券融資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)私募籌資直接投資投資基金其他業(yè)務(wù)信息咨詢衍生工具交易產(chǎn)品創(chuàng)新2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page81.1投資銀行的基本概念1.1.3投資銀行的存在模式美國(guó)的投資銀行（InvestmentBank）全能型投行(Full-service)銀行控股公司(FinancialHoldingCompanies)精品投行(BoutiqueInvestmentBanks)歐洲的全能銀行（UniversalBank）及英國(guó)的商人銀行（MerchantBank）中國(guó)：綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page92023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page101.1投資銀行的基本概念1.1.4投資銀行與商業(yè)銀行的比較發(fā)行證券的籌資者（資金需求者）

投資銀行

直接發(fā)生財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系投資者（資金供給者）資金資金圖1：投資銀行的直接金融作用2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page111.1投資銀行的基本概念1.1.4投資銀行與商業(yè)銀行的比較借款人（資金需求者）

商業(yè)銀行

沒有任何財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系存款人（資金供給者）債權(quán)資金圖2：商業(yè)銀行的間接金融中介作用資金債權(quán)2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page121.1投資銀行的基本概念1.1.4投資銀行與商業(yè)銀行的比較

投資銀行商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)性質(zhì)金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)本源業(yè)務(wù)證券承銷與交易存貸款業(yè)務(wù)融資功能直接融資間接融資活動(dòng)領(lǐng)域主要活動(dòng)于資本市場(chǎng)主要活動(dòng)于借貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征難以用資產(chǎn)負(fù)債表反映表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)源傭金存貸款利差風(fēng)險(xiǎn)特征一般情況下，投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大。經(jīng)營(yíng)方針在風(fēng)險(xiǎn)控制下，穩(wěn)健與開拓并重追求安全性、盈利性和流動(dòng)性的統(tǒng)一，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是中央銀行2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page131.1投資銀行的基本概念投資銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系早期的自然分業(yè)階段。如英國(guó)的商人銀行，再如美國(guó)最大的投資銀行美林公司，在19世紀(jì)20年代創(chuàng)建之初，就是一家專門經(jīng)銷證券和企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的商號(hào)。19世紀(jì)末20世紀(jì)初期的自然混業(yè)階段20世紀(jì)30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段。一般認(rèn)為，摩根-斯坦利公司的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代投資銀行的誕生。20世紀(jì)90年代以來(lái)的現(xiàn)代混業(yè)階段1.2投行的基本經(jīng)濟(jì)功能媒介資金供求推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展提高資源配置效率推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page14企業(yè)成長(zhǎng)階段與融資方式goingprivate(delist)GoingpublicRestructuring金融系統(tǒng)演變：銀行中心or市場(chǎng)中心?衍生證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)

衍生市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)私募市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)小企業(yè)中型企業(yè)大企業(yè)社會(huì)資本

退休基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行共同基金私募基金貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)投資銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響次貸危機(jī)的教訓(xùn)次貸危機(jī)發(fā)端于投資銀行投資銀行是次貸危機(jī)的直接受害者商業(yè)銀行是次貸危機(jī)的間接受害者危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制——向整體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散政府（納稅人）是次貸危機(jī)的最后買單者次貸危機(jī)改變了世界經(jīng)濟(jì)的格局2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page17中國(guó)金融系統(tǒng)演變趨勢(shì)金融系統(tǒng)證券化的快速發(fā)展階段：股票市場(chǎng)：市值/GDP，交易額/GDP共同基金：比重上升債券市場(chǎng)：公司債券、地方債券貨幣市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)基金、銀行間市場(chǎng)信托業(yè)務(wù)發(fā)展：信托產(chǎn)品中小企業(yè)板與私募股權(quán)基金2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page191.3西方主要的投資銀行國(guó)際著名投資銀行MorganStanley:2006年總資產(chǎn)6044億美元，營(yíng)業(yè)收入339億美元，稅前凈利約110億美元。管理資產(chǎn)6490億美元。員工55000人。MerrillLynch：2007年總資產(chǎn)6810億美元，營(yíng)業(yè)收入112.5億美元，虧損128億美元。客戶資產(chǎn)總額16190億美元。雇員54600。GoldmanSachs：2007年總資產(chǎn)11198億美元，營(yíng)業(yè)收入460億美元，凈利176億美元。其中投資銀行收入7068億美元，管理資產(chǎn)8680億美元。雇員30522。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page201.4投資銀行的組織架構(gòu)投資銀行組織架構(gòu)的一般形式：決策管理部門：主要包括董事會(huì)和執(zhí)行管理委員會(huì)。內(nèi)部管理部門：具體包括財(cái)務(wù)部，稽核部，法律部，風(fēng)險(xiǎn)管理部，人力資源部，信息技術(shù)部等。業(yè)務(wù)管理部門：業(yè)務(wù)管理部門一般是按業(yè)務(wù)種類的不同來(lái)設(shè)置相應(yīng)的職能部門。區(qū)域管理部門：主要根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的地區(qū)分布來(lái)具體設(shè)置。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page21投資銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的主要模式直線職能制組織結(jié)構(gòu)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)矩陣制組織結(jié)構(gòu)多維立體型結(jié)構(gòu)2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page22直線職能制組織結(jié)構(gòu)直線職能制結(jié)構(gòu)是投資銀行以直線式為基礎(chǔ)，在各級(jí)管理者之下設(shè)置相應(yīng)的職能部門，從事專業(yè)管理。在直線職能制結(jié)構(gòu)下，各級(jí)主管者沒有專業(yè)分工，所有管理職能都集中于一人之手，一個(gè)下級(jí)單位只能接受一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)的指令，上下級(jí)關(guān)系簡(jiǎn)單，明確，清楚。（典型：合伙制）直線職能制結(jié)構(gòu)的不足之處在于對(duì)外界環(huán)境變化的太慢，組織內(nèi)部下級(jí)職員缺乏必要的自主權(quán)，各專業(yè)職能部門的聯(lián)系較弱，組織之間信息傳遞速度較慢等。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page23事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)是投資銀行把其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)按照產(chǎn)品種類，或地區(qū)分成若干個(gè)事業(yè)部，實(shí)行分權(quán)化管理。在這種結(jié)構(gòu)中，事業(yè)部是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的單位，擁有自己的產(chǎn)品和市場(chǎng)，實(shí)行獨(dú)立核算。事業(yè)部高有相應(yīng)的職能部門，有直接提供利潤(rùn)的職能，是總公司控制下的利潤(rùn)中心。（典型：公司制）事業(yè)部式結(jié)構(gòu)同樣也存在缺點(diǎn)：職能部門相對(duì)地分散，一些資源不能充分共享，造成了一定的資源浪費(fèi)；各事業(yè)部獨(dú)立核算，具有相對(duì)較大的權(quán)力，難以協(xié)調(diào)一致；職權(quán)下放過大，增加了協(xié)調(diào)難度；各事業(yè)部之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，造成人才和技術(shù)的相互封鎖和壟斷。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page24矩陣制組織結(jié)構(gòu)矩陣式組織結(jié)構(gòu)模式目前在歐洲大陸投資銀行實(shí)行較多（如德意志銀行），它是指在投資銀行內(nèi)部設(shè)立兩層指揮系統(tǒng)，即項(xiàng)目管理部門和職能部門。兩套系統(tǒng)相互交駐，形成一個(gè)矩陣。該結(jié)構(gòu)中的組織成員要接受職能部門和項(xiàng)目管理部門的雙重領(lǐng)導(dǎo)。矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與合作，實(shí)現(xiàn)資源共享，避免部門人才壟斷和浪費(fèi)。矩陣式結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：命令不統(tǒng)一帶來(lái)的問題。由于組織成員要接受雙層領(lǐng)導(dǎo)，如果兩個(gè)部門的意見不一致會(huì)使下級(jí)人員無(wú)所適從，產(chǎn)生矛盾，管理者的權(quán)威也因此而下降；在實(shí)際操作中如果處理不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致監(jiān)督不力。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page25多維立體型結(jié)構(gòu)：矩陣的擴(kuò)展多維立體型結(jié)構(gòu)是目前西方投資銀行比較盛行的組織結(jié)構(gòu)模式。它是矩陣式和事業(yè)部式組織結(jié)構(gòu)形式的綜合。實(shí)行這種結(jié)構(gòu)的投資銀行的內(nèi)部組織由三方面的管理系統(tǒng)組成：按產(chǎn)品（項(xiàng)目或服務(wù)）劃分的部門（事業(yè)部），是產(chǎn)品利潤(rùn)中心；按職能，如市場(chǎng)研究，生產(chǎn)，技術(shù)，質(zhì)量管理等劃分的是職能利潤(rùn)中心；按地區(qū)劃分的管理機(jī)構(gòu)是地區(qū)利潤(rùn)中心。在這種組織結(jié)構(gòu)形式下，投資銀行的每一系統(tǒng)都不能單獨(dú)作出決定，而必須由三方代表通過共同的協(xié)商才能采取行動(dòng)。典型國(guó)際投資銀行組織機(jī)構(gòu)

執(zhí)行委員會(huì)股票交易及銷售部投資銀行部

資產(chǎn)管理部固定收益證券交易部全球投資研究部運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)支持部衍生證券交易及風(fēng)險(xiǎn)管理部2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page271.5我國(guó)投資銀行的發(fā)展1.5.1我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史投資銀行的萌芽階段。1979年至80年代末期，投資銀行的主體是兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司，典型的投資銀行業(yè)務(wù)是債券的發(fā)行與承銷。投資銀行的早期發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代末到1999年。其特點(diǎn)是證券公司出現(xiàn)并成為資本市場(chǎng)和投資銀行的主體，證券市場(chǎng)規(guī)模特別是股票市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大以及證券交易所正式成立，資本市場(chǎng)上金融工具種類增加，相關(guān)法律法規(guī)相繼頒布等。發(fā)展階段。1999年開始，證券法頒布，資本市場(chǎng)走向規(guī)范。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page281.5我國(guó)投資銀行的發(fā)展1.5.2我國(guó)主要的投資銀行證券公司為主的投資銀行2008年中國(guó)最大券商：截止2008年底，在證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的證券公司共107家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1230.65億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)494.18億元（2007年為1376.5億元，減少64.1%）。2008年度國(guó)內(nèi)股票及掛鉤產(chǎn)品承銷額市場(chǎng)占有率第一名為中信證券(18.77%)；第二名中金公司(14.88%)。2008年度，證券經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)的排名數(shù)據(jù)，銀河證券以超過3萬(wàn)億元的股票基金交易總額雄踞經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排行第一位，占行業(yè)總交易額的6.2%左右。國(guó)泰君安、國(guó)信證券、海通證券、廣發(fā)證券分列去年證券公司股票基金交易總金額龍虎榜的第二到五名，總交易金額也都超過2萬(wàn)億元。截至2008年底，107家公司總資產(chǎn)為1.19萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)3593.97億元，凈資本2915.65億元。凈資本排名前五位的公司分別是中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、光大證券，行業(yè)凈資本中位數(shù)為14.29億元。2023年6月9日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page292023年6月9日投