國(guó)際金融實(shí)務(wù)講義講義

國(guó)際金融實(shí)務(wù)第1章外匯交易的一般原理參考資料陳雨露：《國(guó)際金融》，中國(guó)人民大學(xué)出版社中文：《金融研究》、《國(guó)際金融研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》英文：JournalofInternationalMoneyandFinanceJournalofInternationalFinancialMarkets,Institutions&MoneyJournalofMultinationalFinancialManagementGlobalFinanceJournalJournalofInternationalEconomicsJournalofMonetaryEconomics了解外匯交易貨幣、時(shí)間、參加者，掌握交易規(guī)則熟悉外匯交易的戰(zhàn)略和技巧了解外匯交易的組織與管理，掌握外匯交易的程序了解外匯交易的種類(lèi)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

1.1

外匯交易的慣例外匯交易是指在不同國(guó)家的可兌換貨幣間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)兌換的行為。既包括在國(guó)際金融市場(chǎng)上通過(guò)現(xiàn)代通訊設(shè)備進(jìn)行的金額龐大的批發(fā)性買(mǎi)賣(mài)行為，也包括銀行等金融機(jī)構(gòu)以柜臺(tái)交易方式進(jìn)行的零售性買(mǎi)賣(mài)行為。1.1.1

交易貨幣

國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO－4217三字符貨幣代碼

：前兩個(gè)表示這種貨幣所屬?lài)?guó)家和地區(qū)，第三個(gè)字符表示貨幣單位。

美元USD；日元JPY；歐元EUR；英鎊GBP；瑞士法郎CHF；新加坡元SGD；澳元AUD；丹麥克朗DKK；加拿大元CAD；新西蘭元NZD；港幣HKD；韓元KRW；其他習(xí)慣表示法1.1.2

交易時(shí)間開(kāi)市和收市:是相對(duì)于單個(gè)外匯市場(chǎng)什么時(shí)候開(kāi)始營(yíng)業(yè)什么時(shí)候結(jié)束營(yíng)業(yè)而言。市場(chǎng)北京時(shí)間惠靈頓04:00—13:00悉尼06:00—16:00東京08:00—15:00中國(guó)香港10:00—17:00法蘭克福14:30—23:00倫敦15:30—（次日）0:30紐約21:00—（次日）04:00表1—1全球主要外匯交易時(shí)間外匯交易者在一個(gè)交易日中，應(yīng)特別關(guān)注的交易時(shí)間有：早上亞洲市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)下午歐洲市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)晚上紐約市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)次日凌晨紐約市場(chǎng)的收盤(pán)在一個(gè)交易周中，交易者應(yīng)關(guān)注的交易時(shí)間有：星期一早上悉尼市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)星期五晚上紐約外匯行情1.1.2

交易時(shí)間1.1.3外匯交易的參加者

主要報(bào)價(jià)者當(dāng)客戶(hù)詢(xún)價(jià)時(shí)提供外匯雙向報(bào)價(jià)的交易商，又稱(chēng)市場(chǎng)創(chuàng)造者（MarketMaker）。次級(jí)報(bào)價(jià)者次級(jí)報(bào)價(jià)者雖然向客戶(hù)提供外匯報(bào)價(jià)，但不是雙向報(bào)價(jià)。價(jià)格接受者即接受主要報(bào)價(jià)者或次級(jí)報(bào)價(jià)者的報(bào)價(jià)，進(jìn)行外匯交易的市場(chǎng)參與者。1.1.3

外匯交易的參加者

外匯經(jīng)紀(jì)商不是交易當(dāng)事人，是為外匯買(mǎi)賣(mài)雙方接洽外匯交易而收取傭金的中間商人。投機(jī)商是指故意持有外匯頭寸，從而承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的外匯交易者。中央銀行中央銀行是一國(guó)行使金融管理和監(jiān)督職能的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)。規(guī)則一外匯交易中的報(bào)價(jià)，是外匯交易中雙方兌換貨幣成交的價(jià)格。規(guī)則二使用統(tǒng)一的標(biāo)價(jià)方法(直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法、美元標(biāo)價(jià)法)。規(guī)則三交易額通常以100萬(wàn)美元為單位進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。規(guī)則四交易雙方必須恪守信用，交易一經(jīng)成交不得反悔、變更或要求注銷(xiāo)。規(guī)則五交易術(shù)語(yǔ)規(guī)范化。1.1.4

外匯交易的規(guī)則

短期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Short-termStrategies)

是集中對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行分析，著重從行情與短期波動(dòng)的角度進(jìn)行研究，進(jìn)而在外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易。

長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Long-termStrategies）是根據(jù)潛在的基本趨勢(shì)而定的。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與短期經(jīng)營(yíng)的重要區(qū)別是基本頭寸的流動(dòng)性問(wèn)題。1.2

外匯交易戰(zhàn)略與技巧

外匯交易戰(zhàn)略1.2.1外匯交易戰(zhàn)略交易對(duì)手的選擇

1.2.2

外匯交易技巧

交易對(duì)手的選擇，應(yīng)遵循如下兩個(gè)原則：應(yīng)選擇已建立代理行關(guān)系的銀行或已建立同業(yè)交易額度的代理行，以便于控制和管理交易的金額和敞口頭寸。選擇一些資信優(yōu)良、作風(fēng)正派、往來(lái)頻繁、關(guān)系密切，而且已有交易額度的銀行作為交易對(duì)手。

最佳交易銀行還應(yīng)具備以下條件：報(bào)價(jià)迅速、報(bào)價(jià)具競(jìng)爭(zhēng)性、報(bào)價(jià)合理。1.2.2

外匯交易技巧

報(bào)價(jià)技巧

首先應(yīng)該能很好地把握即時(shí)外匯市場(chǎng)的匯價(jià)波動(dòng)和走勢(shì)，其次是能清楚知曉本銀行的交易政策，頭寸狀況，再次是報(bào)價(jià)要公平合理。常識(shí)性報(bào)價(jià)技巧：報(bào)“CHOICE”價(jià)的技巧。盡量使報(bào)價(jià)滿(mǎn)足詢(xún)價(jià)方的要求。報(bào)出價(jià)格后應(yīng)跟蹤匯市變化。在一些重要消息或數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場(chǎng)走勢(shì)不明朗，應(yīng)將公布的預(yù)期結(jié)果與自己的頭寸狀況充分考慮。1.2.2

外匯交易技巧入市技巧

交易員入市無(wú)非是買(mǎi)進(jìn)一種貨幣（多頭）或賣(mài)出一種貨幣（空頭），又稱(chēng)做開(kāi)立頭寸、開(kāi)盤(pán)或敞口頭寸入市技巧：掌握市場(chǎng)節(jié)奏入市時(shí)要留有余地入市要快

1.2.2

外匯交易技巧

出市技巧

選擇一個(gè)好的入市機(jī)會(huì)是獲利的首要條件，但是，出市時(shí)機(jī)的掌握卻直接影響盈利與虧損的數(shù)額。出市只有兩條途徑：一是平盤(pán)獲利，二是平盤(pán)虧損。出市技巧：持倉(cāng)應(yīng)有耐心訂立止蝕位不要與市場(chǎng)爭(zhēng)斗

目前的外匯交易大都借助先進(jìn)的交易設(shè)備在無(wú)形市場(chǎng)中完成，不受交易場(chǎng)所的限制。1.3

外匯交易的組織與管理

1.3.1交易設(shè)備電話(huà)

電傳

路透交易系統(tǒng)

德勵(lì)財(cái)經(jīng)資訊系統(tǒng)

銀行同業(yè)間交易程序

1.3.3外匯交易程序

通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易的程序

銀行同業(yè)間的交易一般是由銀行內(nèi)部的資金部門(mén)或外匯交易室通過(guò)路透交易系統(tǒng)，德勵(lì)財(cái)經(jīng)交易系統(tǒng)、電傳和電話(huà)來(lái)完成的。

銀行根據(jù)自己的需要或客戶(hù)訂單的要求，通過(guò)路透交易系統(tǒng)或電傳機(jī)，電話(huà)直接呼叫，請(qǐng)經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)，經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)后，銀行當(dāng)即決定買(mǎi)入或賣(mài)出貨幣，交易便告成功。即期外匯交易（SpotForeignExchangeTransaction），是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后于當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以?xún)?nèi)進(jìn)行實(shí)際交割的行為。即期外匯交易的匯率稱(chēng)作即期匯率或現(xiàn)匯匯率。遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardForeignExchangeTransaction），是指買(mǎi)賣(mài)雙方先訂立外匯交易合約，規(guī)定交易數(shù)量、期限和匯率等，到約定日期按合約進(jìn)行實(shí)際交割的行為。遠(yuǎn)期外匯交易的匯率稱(chēng)作遠(yuǎn)期匯率。1.4外匯交易的種類(lèi)

1.4.1即期交易和遠(yuǎn)期交易

套匯交易（Arbitrage）：是指利用不同外匯市場(chǎng)之間不同貨幣種類(lèi)，匯率差異而進(jìn)行的低買(mǎi)高賣(mài)，套取差價(jià)利潤(rùn)的外匯交易。套匯交易有助于調(diào)撥外匯頭寸，增加外匯收益和防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。套匯的種類(lèi)分為直接套匯、間接套匯。套利交易（InterestArbitrageTransaction）：是指投資者利用不同國(guó)家金融市場(chǎng)短期利率水平的不同，把資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的國(guó)家，以賺取利差的外匯交易。

1.4.2套匯與套利交易

掉期交易又稱(chēng)時(shí)間套匯，它涉及到外匯的即期和遠(yuǎn)期交易的綜合運(yùn)用。具體講，在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，其目的并非為獲利，而是軋平外匯頭寸，防止由于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的損失。1.4.3掉期交易

外匯期貨交易（ForeignFuturesContracts）與外匯遠(yuǎn)期交易雖然名稱(chēng)相近，但卻是另一種避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。它是由交易雙方在固定的期貨交易所內(nèi)，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種外幣的期貨合同，每日按期貨市場(chǎng)市價(jià)結(jié)算當(dāng)日盈虧并進(jìn)行收付，在未來(lái)指定日期按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)進(jìn)行交割。

1.4.4

外匯期貨交易

外匯期權(quán)交易（CurrencyOptions）是指交易雙方按商定的匯率就將來(lái)在約定的某段時(shí)間內(nèi)或某一天是否購(gòu)買(mǎi)或出售某種貨幣的選擇權(quán)預(yù)先達(dá)成一個(gè)合約。期貨合同賦予合同買(mǎi)方的是一種義務(wù)，無(wú)論合同到期時(shí)市場(chǎng)形勢(shì)對(duì)他有利還是不利，都必須如約履行合同，買(mǎi)賣(mài)金融工具。而期權(quán)交易恰恰避免了這一點(diǎn)，如果合同成交后形勢(shì)一直于合同買(mǎi)方不利，則買(mǎi)方可以不行使合同，讓合同自然失效，損失的僅是簽訂合同時(shí)付出的手續(xù)費(fèi)。1.4.5

外匯期權(quán)交易

互換交易（SwapTransaction）曾被西方金融界譽(yù)為80年代最重要的金融創(chuàng)新，它是降低長(zhǎng)期籌資成本及債務(wù)管理中防范利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效金融工具之一。它是交易雙方按市場(chǎng)行情通過(guò)預(yù)約，在一定時(shí)期內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融工具。互換交易有兩種主要類(lèi)型：貨幣互換利率互換1.4.6

互換交易

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement）也是20世紀(jì)80年代后產(chǎn)生的金融創(chuàng)新品種之一。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種合約，在合約中，雙方協(xié)定某種利率，在將來(lái)特定時(shí)候（清算日），按特定的期限支付某一名義借款的利息。1.4.7

遠(yuǎn)期利率協(xié)議

第2章即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握即期外匯交易的概念、程序及報(bào)價(jià)方法熟練掌握即期外匯交易的套期保值和投機(jī)操作掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念、分類(lèi)和程序熟練掌握遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的操作掌握掉期外匯交易的概念和程序熟練掌握掉期外匯交易的報(bào)價(jià)、掉期率的計(jì)算和掉期交易的操作2.1即期外匯交易

即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）：又稱(chēng)現(xiàn)匯交易，是指買(mǎi)賣(mài)雙方以固定匯價(jià)成交，并在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（WorkingDay）內(nèi)辦理交割的外匯交易。是外匯市場(chǎng)上最常見(jiàn)、最普遍的交易形式。2.1.1即期外匯交易的概念2.1.1即期外匯交易的概念

需要注意的問(wèn)題：即期交易的交割日期（SpotDate)標(biāo)準(zhǔn)交割日隔日交割當(dāng)日交割即期交易的結(jié)算方式信匯票匯電匯2.1.2即期外匯交易的報(bào)價(jià)1、雙向報(bào)價(jià)外匯市場(chǎng)上匯率通常采用雙向報(bào)價(jià)方式（TwoWayQuotation），即報(bào)價(jià)者（QuotingParty）同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)格（BidRate）及賣(mài)出價(jià)格（OfferRate）當(dāng)銀行報(bào)一種貨幣兌另一種貨幣的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)時(shí)，按國(guó)際慣例，銀行報(bào)買(mǎi)入價(jià)是指銀行買(mǎi)入基準(zhǔn)貨幣愿意支付若干其他貨幣的價(jià)格；銀行報(bào)賣(mài)出價(jià)是指銀行賣(mài)出基準(zhǔn)貨幣將收取若干其他貨幣的價(jià)格。2、“標(biāo)價(jià)貨幣”和“基準(zhǔn)貨幣”按國(guó)際慣例，凡在匯率標(biāo)價(jià)中，其數(shù)量會(huì)發(fā)生變動(dòng)的貨幣稱(chēng)為“標(biāo)價(jià)貨幣(quotatingcurrency)”，凡數(shù)量固定不變的貨幣則稱(chēng)為“基準(zhǔn)貨幣(vehiclecurrency)”；3、匯率的三種表示方法（1）文字表述，如美元兌馬克匯率1.4989；（2）用兩種貨幣的三字母代碼表述，如USD/DEM1.4989；（3）用貨幣符號(hào)表述，如S(DM/＄)1.4989；三種表示方式的形式雖不同，含義卻是一致的：每1美元等于1.4989馬克，美元是基準(zhǔn)貨幣。4、交叉匯率的計(jì)算（1）當(dāng)兩個(gè)匯率同為直接標(biāo)價(jià)法或同為間接標(biāo)價(jià)法時(shí)，兩個(gè)匯率交叉相除。例1：USD/CNY：8.3500/15；USD/HKD：7.9000/15則：HKD/CNY=（8.3500/7.9015）/（8.3515/7.9000）=1.0568/72例2：EUR/USD：1.1010/20；

AUD/USD：0.6873/83則：EUR/AUD=(1.1010/0/0.6883)/(1.1020/0.6873)=1.5996/6034

（2）當(dāng)一個(gè)為直接標(biāo)價(jià)法的匯率，另一個(gè)為間接標(biāo)價(jià)法的匯率時(shí)，兩種匯率垂直相乘（同邊相乘）。如：EUR/USD：1.1035/45

USD/CNY：8.2775/95則：EUR/CNY=(1.1035*8.2775)/（1.1045*8.2795）=9.1342/4472.1.3即期外匯市場(chǎng)上的套期保值外匯市場(chǎng)上的對(duì)沖（Hedge）投資操作：指以某種貨幣為中介貨幣，同時(shí)買(mǎi)賣(mài)另兩種貨幣，由于買(mǎi)賣(mài)的損益互相對(duì)沖，從而達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的投資操作行為。其依據(jù)是：當(dāng)外匯市場(chǎng)上某一關(guān)鍵貨幣呈上升趨勢(shì)時(shí)，與之相應(yīng)的其它貨幣就相對(duì)地呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。利用兩個(gè)同漲同跌的貨幣，通過(guò)關(guān)鍵貨幣為中介一買(mǎi)一賣(mài)，就能夠?qū)_買(mǎi)賣(mài)的損益。例2—12.1.4

即期外匯市場(chǎng)上的投機(jī)操作當(dāng)今的浮動(dòng)匯率制度下，外匯行市起落不定，甚至暴漲暴跌，從而使國(guó)際貨幣的價(jià)格產(chǎn)生差價(jià)（Spread），這正是進(jìn)行投機(jī)操作的基礎(chǔ)。

遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchangeTransaction）又稱(chēng)期匯交易，是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂合約，先行約定各種有關(guān)條件（如外幣的種類(lèi)、金額、匯率、交割時(shí)間和地點(diǎn)），在未來(lái)的約定日期辦理交割的外匯交易。2.2遠(yuǎn)期外匯交易

2.2.1遠(yuǎn)期外匯交易的概念1、完整匯率報(bào)價(jià)方式蘇黎世外匯市場(chǎng)某日US$/SF

即期1.6550/1.65601個(gè)月1.6388/1.64032個(gè)月1.6218/1.62333……6……12……2.2.2遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算

2、掉期率報(bào)價(jià)方式例：某日香港的銀行報(bào)出的USD與HKD買(mǎi)賣(mài)價(jià)為：

SR：USD/HKD=7.8860/703月期掉期率：50/70遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額就是遠(yuǎn)期差價(jià)，又叫匯水。

差額（匯水）=遠(yuǎn)期匯率—即期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間在數(shù)量上有三種情況：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為正，叫遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為低，叫遠(yuǎn)期貼水遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為零，叫平價(jià)升水或貼水是對(duì)基準(zhǔn)貨幣來(lái)說(shuō)的

如何計(jì)算？（1）明確知道是升水或貼水及點(diǎn)數(shù)直接標(biāo)價(jià)法

Forward=spot+升水

-貼水間接標(biāo)價(jià)法

Forward=spot-升水

+貼水（2）僅知道點(diǎn)數(shù)，不知道是升水還是貼水

掉期率形式計(jì)算方法基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣高/低減貼水升水低/高加升水貼水

注意：在直接標(biāo)價(jià)法下，左小右大為升水左大右小為貼水在間接標(biāo)價(jià)法下，左大右小為升水左小右大為貼水

若題中明確標(biāo)價(jià)法，沒(méi)有明確告知升貼水，先判斷升貼水再進(jìn)行加減。遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格計(jì)算

遠(yuǎn)期外匯價(jià)格的決定因素有三個(gè)：即期匯率價(jià)格、買(mǎi)入貨幣與賣(mài)出貨幣間的利率差和遠(yuǎn)期期限的長(zhǎng)短。遠(yuǎn)期交叉匯率的計(jì)算

即所謂的套算匯率，是指兩種貨幣的遠(yuǎn)期匯率以第三種貨幣為中介而推算出來(lái)的匯率。教材P25例2—4課后復(fù)習(xí)思考題（5）根據(jù)交割日的不同分類(lèi)

規(guī)則交割日交易

不規(guī)則交割日交易

根據(jù)交割日的確定方法分類(lèi)固定交割日交易

選擇交割日交易

2.2.3遠(yuǎn)期外匯交易的分類(lèi)

進(jìn)出口商和資金借貸者應(yīng)用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯銀行為平衡其外匯頭寸而進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。投機(jī)者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯投機(jī)。買(mǎi)空賣(mài)空

2.2.4遠(yuǎn)期外匯交易的操作

遠(yuǎn)期外匯交易合同的了結(jié)

以即期外匯交易的方式來(lái)有效地履行遠(yuǎn)期外匯交易的義務(wù)。展期

如果在了結(jié)之后，顧客仍打算進(jìn)行遠(yuǎn)期拋補(bǔ)，則可以通過(guò)簽訂新的遠(yuǎn)期合約對(duì)原有合約進(jìn)行展期（Extension）。2.2.5遠(yuǎn)期外匯交易的了結(jié)、展期和零星交易

零星交易指有些客戶(hù)基于某種特殊需要，同銀行簽訂特殊日期或帶零頭日期（78天或227天等）的遠(yuǎn)期外匯合同。例2-10掉期交易（SwapTransaction）是指將貨幣相同、金額相同而方向相反，交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，也就是在買(mǎi)進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣(mài)出金額相同的這種貨幣，但買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的交割日期不同。2.3外匯掉期交易

2.3.1外匯掉期交易的概念掉期交易與一般套期保值的不同處是:掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數(shù)額，只是交易者所持貨幣的期限。掉期交易中強(qiáng)調(diào)買(mǎi)入和賣(mài)出的同時(shí)性。掉期交易絕大部分是針對(duì)同一對(duì)手進(jìn)行。掉期交易根據(jù)交割日不同可分三類(lèi)：即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易即期對(duì)即期的掉期交易遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易2.3.1外匯掉期交易的概念

掉期交易中，即期匯率的水平不是最重要的，最重要的是掉期匯率(SwapRateorSwapPoint)。掉期匯率就是掉期交易的價(jià)格，通常報(bào)價(jià)者對(duì)于掉期率的報(bào)價(jià)采用雙向報(bào)價(jià)的方式。在即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期中，大部分銀行直接把遠(yuǎn)期差價(jià)作為掉期差價(jià)對(duì)外報(bào)價(jià)。2.3.2外匯掉期交易的報(bào)價(jià)

即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期匯率的計(jì)算

在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯交易中的報(bào)價(jià)方法相同，用即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)求遠(yuǎn)期匯率時(shí)，也是使用前小后大（＋），前大后?。ǎ┑姆椒ā５h(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法與一般的遠(yuǎn)期外匯交易有所不同。即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)采用交叉加減的方法：掉期業(yè)務(wù)中的遠(yuǎn)期買(mǎi)入?yún)R率是即期賣(mài)出匯率±第一個(gè)遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期賣(mài)出匯率是即期買(mǎi)入?yún)R率±第二個(gè)遠(yuǎn)期差價(jià)。即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期匯率的計(jì)算即期匯率A1/A2

遠(yuǎn)期差價(jià)B1/B2

遠(yuǎn)期匯率A2±B1/A1±B2

掉期率計(jì)算遵循如下原理：雙向報(bào)價(jià)中，左邊的數(shù)字相當(dāng)于銀行即期賣(mài)出單位貨幣與遠(yuǎn)期買(mǎi)入單位貨幣的兩個(gè)匯率的差額；右邊的數(shù)字相當(dāng)于銀行即期買(mǎi)入單位貨幣與遠(yuǎn)期賣(mài)出單位貨幣的兩個(gè)匯率的差額。企業(yè)機(jī)構(gòu)或銀行從事掉期交易的目的：軋平貨幣的現(xiàn)金流量

從事兩種貨幣間的資金互換

調(diào)整外匯交易的交割日

進(jìn)行盈利操作

2.3.4外匯掉期交易的操作

案例一：進(jìn)口付匯的遠(yuǎn)期外匯操作案例二：出口收匯的遠(yuǎn)期外匯操作案例三：外幣借款的遠(yuǎn)期外匯操作案例四：即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易案例五：遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易2.4案例分析

國(guó)際金融實(shí)務(wù)第3章套匯、套利與外匯調(diào)整交易本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

熟練掌握套匯和套利交易的概念、分類(lèi)和計(jì)算規(guī)則3.1

套匯與套利交易套匯（Arbitrage），是指套匯者利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)上某些貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的行為。進(jìn)行套匯的條件：存在不同外匯市場(chǎng)的匯率差異；套匯者必須擁有一定數(shù)量的資金，且在主要外匯市場(chǎng)擁有分支機(jī)構(gòu)或代理行；套匯者必須具備一定的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，能夠判斷各外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及其趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)。3.1.1套匯交易時(shí)間套匯(TimeArbitrage)，是指套匯者利用不同交割期限所造成的匯率差異，在買(mǎi)入或賣(mài)出即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入遠(yuǎn)期外匯；或者在買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入期限不同的遠(yuǎn)期外匯，借此獲取時(shí)間收益，以獲得盈利的套匯方式。地點(diǎn)套匯(SpaceArbitrage)，是指套匯者利用不同外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，同時(shí)在不同的地點(diǎn)進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，以賺取匯率差額的一種套匯方式。

直接套匯（DirectArbitrage）間接套匯(IndirectArbitrage)3.1.1

套匯交易套匯交易的分類(lèi)：直接套匯（DirectArbitrage）亦稱(chēng)兩角套匯（TwoPointArbitrage），是指利用兩個(gè)不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)上某些貨幣之間的匯率差異，在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)賣(mài)同一貨幣，即將資金由一個(gè)市場(chǎng)調(diào)往另一個(gè)市場(chǎng)，從中牟利的行為。3.1.1

套匯交易間接套匯(IndirectArbitrage)，又叫三角套匯(ThreePointArbitrage)和多角套匯(MultiplePointArbitrage)，是指利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)中三種或多種不同貨幣之間匯率的差異，賺取外匯差額的一種套匯交易。間接套匯的交易準(zhǔn)則判斷三角(點(diǎn))匯率是否有差異，如有差異，存在套匯的機(jī)會(huì)，如沒(méi)有差異，不存在套匯的機(jī)會(huì)。判斷三角套匯是否存在差異的方法：先將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)法下的匯率，然后將三個(gè)匯率連乘起來(lái)若乘積等于1，不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異套利交易(InterestArbitrageTransaction)亦稱(chēng)利息套利，是指套利者利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移至利率較高的國(guó)家或地區(qū)，從中獲取利息差額收益的一種外匯交易。套利交易按套利者在套利時(shí)是否做反方向交易軋平頭寸，可分為兩種形式：

拋補(bǔ)套利非拋補(bǔ)套利3.1.2

套利交易拋補(bǔ)套利（CoveredInterestArbitrage）是指套利者把資金從低利率國(guó)調(diào)往高利率國(guó)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出高利率貨幣的遠(yuǎn)期，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)際上是將遠(yuǎn)期和套利交易結(jié)合起來(lái)。從外匯買(mǎi)賣(mài)的形式看，抵補(bǔ)套利交易是一種掉期交易。

3.1.2套利交易非拋補(bǔ)套利（UncoveredInterestArbitrage）是指單純把資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從中謀取利率差額收入。這種交易不同時(shí)進(jìn)行反方向交易，要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

非拋補(bǔ)套利例：倫敦短期市場(chǎng)存款利率為年息13％，紐約短期市場(chǎng)存款利率為年息10％某投資者擁有173290美元，存放在美國(guó)3個(gè)月，到期本利和：173290×（1+10％×

）＝177622.25美元由于倫敦市場(chǎng)利率高，把美元換成英鎊進(jìn)行投資，獲利更高設(shè)即期匯率為：GBP1＝USD1.7329則投資者把173290美元換成英鎊，存放在英國(guó)3個(gè)月，到期本利和：173290÷1.7329×（1+13％×

）＝103250英鎊假設(shè)3個(gè)月到期時(shí)即期匯率為：GBP1＝USD1.7329，103250英鎊折合178921.925美元，賺1299.675美元即期匯率為：GBP1＝USD1.7400，即期匯率為：GBP1＝USD1.7150，103250英鎊折合179655美元，103250英鎊折合177073.75美元，賺2032.75美元虧548.5美元拋補(bǔ)套利例：倫敦短期市場(chǎng)存款利率為年息13％，紐約短期市場(chǎng)存款利率為年息10％某投資者擁有173290美元，存放在美國(guó)3個(gè)月，到期本利和：173290×（1+10％×

）＝177622..25美元由于倫敦市場(chǎng)利率高，把美元換成英鎊進(jìn)行投資，獲利更高設(shè)即期匯率為：GBP1＝USD1.7329則投資者把173290美元換成英鎊，存放在英國(guó)3個(gè)月，到期本利和：為避險(xiǎn)保值，遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7259，103250英鎊折合177620.975美元，虧1.275美元遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7203，遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7129，103250英鎊折合178199.175美元，103250英鎊折合176856.925美元，賺576.925美元虧765.325美元173290÷1.7329×（1+13％×

）＝103250英鎊賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊103250由于倫敦市場(chǎng)利率高，把美元換成英鎊進(jìn)行投資，獲利更高為避險(xiǎn)保值，賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊103250——賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊——買(mǎi)入即期英鎊利率較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水；利率較低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水。所以，抵補(bǔ)套利的收益不僅取決于貨幣利率的差異，還取決于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異即年升貼水率年升貼水率＝（遠(yuǎn)期匯率－即期匯率）／即期匯率×12/月數(shù)當(dāng)年升貼水率＝利差，103250英鎊折合177620.975美元，虧1.275美元遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7203，升貼水率＝（1.7203－1.7329）／1.7329×12/3＝3％＝利差3％當(dāng)年升貼水率＜利差，遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7259，103250英鎊折合178199.175美元，賺576.925美元升貼水率＝（1.7259－1.7329）／1.7329×12/3＝1.6％＜利差3％當(dāng)年升貼水率＞利差，遠(yuǎn)期匯率為：GBP1＝USD1.7129，103250英鎊折合176856.925美元，虧765.325美元升貼水率＝（1.7129－1.7329）／1.7329×12/3＝4.6％＞利差3％拋補(bǔ)套利無(wú)利可圖把低利率貨幣換成高利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利有利可圖把低利率貨幣換成高利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利虧本當(dāng)年升貼水率＞利差，把低利率貨幣換成高利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利虧本把高利率貨幣換成低利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利買(mǎi)入即期低利率貨幣同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期低利率貨幣有利可圖總結(jié)：當(dāng)年升貼水率＝利差，拋補(bǔ)套利無(wú)利可圖當(dāng)年升貼水率＜利差，把低利率貨幣換成高利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利有利可圖當(dāng)年升貼水率＞利差，把高利率貨幣換成低利率貨幣進(jìn)行拋補(bǔ)套利有利可圖

第4章互換交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握利率互換的原理和報(bào)價(jià)方式熟練掌握利率互換的現(xiàn)金流和操作掌握貨幣互換的原理和風(fēng)險(xiǎn)熟練掌握貨幣互換的現(xiàn)金流和操作互換交易（SwapTransaction）指的是交易雙方（有時(shí)是兩個(gè)以上的交易者參加同一筆互換交易）按市場(chǎng)行情預(yù)約在一定時(shí)期內(nèi)互相交換貨幣或利率的金融交易?；Q市場(chǎng)是一個(gè)飛速發(fā)展的市場(chǎng)。它的產(chǎn)生源于利率、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)的不完善性。4.1利率互換的基本原理

利率互換（InterestRateSwap，又稱(chēng)利率掉期）是交易雙方在相同期限內(nèi)，交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。利率互換可以是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換，也可以是一種計(jì)息方式的浮動(dòng)利率對(duì)另一種計(jì)息方式浮動(dòng)利率的互換，但計(jì)息的名義本金的幣種必須是一致的。4.1.1利率互換概述

倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)銀行之間的借貸使用的利率稱(chēng)為銀行同業(yè)拆放利率——銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)最主要的市場(chǎng)利率就是“倫敦同業(yè)拆放利率”（LIBOR，LondonInterbankOfferedRate

）

從LIBOR變化出來(lái)的，還有新加坡同業(yè)拆放利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆放利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆放利率(HIBOR)

4.1.2利率互換的比較收益原理

【例4-1】有A、B兩家公司，都想借入1000萬(wàn)美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮動(dòng)利率。由于A、B的信用等級(jí)不同，在固定、浮動(dòng)利率市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不同。假設(shè)他們面臨的借款利率如表4-1所示。表4—1兩家公司面臨的利率固定利率浮動(dòng)利率A10%6個(gè)月LIBOR+0.3%B

11.2%6個(gè)月LIBOR+1%若采用互換的方法，即：A公司按固定利率借款，B公司按浮動(dòng)利率借款，然后再交換，若不計(jì)交換費(fèi)用，則兩家公司可節(jié)約利率為：（LIBOR+0.30%+11.20%）-（10.00%+LIBOR+1.00%）=0.50%（互換利益）我們假定雙方各分享一半的互換利益，則：

A公司的實(shí)際借款利率為：（LIBOR+0.30%-0.25%)=LIBOR+0.05%

B公司的實(shí)際借款利率為：11.20%-0.25%=10.95%。這種結(jié)果的出現(xiàn)是因?yàn)榇嬖诒容^優(yōu)勢(shì)：11.20%-10.00%>（LIBOR+1.00%）-（LIBOR+0.30%）則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率可見(jiàn)，利率互換的前提是雙方都想借對(duì)方有比較優(yōu)勢(shì)的利率。需要在利率互換開(kāi)始時(shí)協(xié)商確定的內(nèi)容：確定日、生效日、支付日和到期日計(jì)息天數(shù)的確定4.1.3實(shí)際操作中的問(wèn)題

計(jì)算天數(shù)比例的計(jì)算方法：實(shí)際天數(shù)/365實(shí)際天數(shù)/36030/360實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)

各幣種基準(zhǔn)利率互換合約主要內(nèi)容

4.1.4互換交易報(bào)價(jià)表

表4—3普通利率互換報(bào)價(jià)表到期期限（年）銀行支付固定利率銀行收取固定利率當(dāng)前國(guó)庫(kù)券利率（%）

22-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5233-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5244-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5255-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5266-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5277-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.521010-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.52

應(yīng)用利率互換的目的主要有以下幾點(diǎn)：利用比較優(yōu)勢(shì)降低融資成本鎖定資金成本以避免風(fēng)險(xiǎn)鎖定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵押利用自己對(duì)利率走向的預(yù)測(cè)進(jìn)行投機(jī)4.2利率互換舉例

貨幣互換（CurrencySwap）是互換雙方交換幣種不同、計(jì)息方式相同或不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。貨幣互換包括期內(nèi)的一系列利息交換和期末的本金交換，可以包括也可以不包括期初的本金交換。而大多數(shù)情況下，雙方交換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算應(yīng)當(dāng)是相等或大體持平的。貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代開(kāi)始流行的平行貸款（ParallelLoan）和對(duì)等貸款（Back-to-backLoan）。4.3貨幣互換的一般原理

4.3.1貨幣互換概述平行貸款的缺陷：1、確定交易對(duì)手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本2、兩次貸款盡管在表面上看起來(lái)是交易雙方的“一對(duì)”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任3、按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會(huì)計(jì)帳目上，將對(duì)公司信用等級(jí)，融資能力等產(chǎn)生影響互換與平行貸款的區(qū)別：1、進(jìn)行平行貸款時(shí)，必須分別簽訂兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的單一合同，相反，在進(jìn)行貨幣互換工程中，是通過(guò)合同的構(gòu)造，作為一筆金融交易來(lái)對(duì)待的，若一方不能履約，另一方也不再負(fù)有支付債務(wù)的義務(wù)2、貨幣互換是表外業(yè)務(wù)，不在任何會(huì)計(jì)披露和證券注冊(cè)的要求之列，不會(huì)增加交易雙方資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)額和負(fù)債額貨幣互換的步驟（一）期初的本金交換確定和交換本金，本金的交換可以是名義上的，也可實(shí)際轉(zhuǎn)手（二）期中的利息交換（三）期末的本金再交換貨幣互換的功能（一）控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)例：某公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限5年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年的6月10日和12月10日，2000年12月10日提款，2005年12月10日到期歸還。公司提款后，將日元換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元。公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與甲銀行做一筆貨幣互換交易。交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用匯率為USD1=JPY1151、在2000年12月10日，公司與甲銀行互換本金甲銀行某公司貸款行869565.22USD1000000000JPY1000000000JPY2、在2000年~2005年期間，每年6月10日和12月10日，公司與甲銀行互換利息甲銀行某公司貸款行日元利息日元利息美元利息3、在2005年12月10日，公司與甲銀行再次互換本金甲銀行某公司貸款行1000000000JPY1000000000JPY869565.22USD（二）降低籌資成本例：假如中國(guó)銀行(A方)和美國(guó)某家銀行(B方)在美元市場(chǎng)和瑞士法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表：美國(guó)銀行6.0%

美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)中國(guó)銀行10.%5.0%13.0%借款成本的差額3.0%1.0%假定中國(guó)銀行需要2億瑞士法郎，美國(guó)銀行需要1億美元。這里依然存在兩種選擇。第一種選擇為中國(guó)銀行以5.0%的利率到市場(chǎng)上借瑞士法郎，而美國(guó)銀行以13.0%的利率到市場(chǎng)上借美元。另一種選擇是中國(guó)銀行和美國(guó)銀行之間進(jìn)行貨幣互換交易，可節(jié)約2%的成本。中國(guó)銀行美國(guó)銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場(chǎng)1億美元瑞士法郎市場(chǎng)美國(guó)銀行借款2億瑞士法郎初始現(xiàn)金流量圖12.5%(美元)利息支付中國(guó)銀行美國(guó)銀行6.5%(瑞士法郎)美元市場(chǎng)10.0%(美元)瑞士法郎市場(chǎng)利息支付6.0%(瑞士法郎)利息支付流量圖中國(guó)銀行借款利率=10%+6.5%－12.5%=4%凈收益1%美國(guó)銀行借款利率=12.5%+6%－6.5%=12%凈收益1%中國(guó)銀行美國(guó)銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場(chǎng)本金償還1億美元瑞士法郎市場(chǎng)本金償還2億瑞士法郎期末本金最終流量信用風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)

4.3.2互換交易的風(fēng)險(xiǎn)

一方違約時(shí)金融機(jī)構(gòu)必須兌現(xiàn)另一方的合約而可能遭受的損失。主要來(lái)自計(jì)息方式或計(jì)息期限的不匹配。在貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能會(huì)給交易方帶來(lái)?yè)p失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同幣種、不同計(jì)息方式的交叉貨幣互換（CrossCurrencySwap）是如何節(jié)約成本的。鎖定融資成本、鎖定資產(chǎn)收益的舉例。4.4貨幣互換舉例

信用風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)

4.3.2互換交易的風(fēng)險(xiǎn)

即一方違約時(shí)金融機(jī)構(gòu)必須兌現(xiàn)另一方的合約而可能遭受的損失。主要來(lái)自計(jì)息方式或計(jì)息期限的不匹配。在貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能會(huì)給交易方帶來(lái)?yè)p失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同幣種、不同計(jì)息方式的交叉貨幣互換（CrossCurrencySwap）是如何節(jié)約成本的。鎖定融資成本、鎖定資產(chǎn)收益的舉例。4.4貨幣互換舉例

國(guó)際金融實(shí)務(wù)第5章金融期貨交易了解金融期貨交易的程序和基本規(guī)則了解金融期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能掌握利率期貨合約的內(nèi)容熟練掌握外匯、利率、股票價(jià)格指數(shù)期貨交易的套期保值、投機(jī)和套利交易本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

期貨交易的發(fā)展1874年，美國(guó)最早建立了芝加哥商品交易所，專(zhuān)門(mén)進(jìn)行期貨交易,至今期貨交易有100多年的歷史，發(fā)展迅速CBT：ChicagoBoardofTrade芝加哥交易所CME：ChicagoMercantileExchange芝加哥商品交易所IMM：InternationalMontereyMarket國(guó)際貨幣市場(chǎng)等均是大的交易所。

金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨是在七十年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的西方資本主義國(guó)家先后陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)通貨膨脹加劇使利率風(fēng)險(xiǎn)增加布體系崩潰后，浮動(dòng)匯率制進(jìn)一步使國(guó)際融資工具受損的風(fēng)險(xiǎn)增大國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)，不可避免地導(dǎo)致股市大起大落，給股票持有者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)在利率、匯率、股市急劇波動(dòng)的情況下，為了適應(yīng)投資者對(duì)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融工具價(jià)值的需要，以保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融期貨便應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)市場(chǎng)1972年，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）開(kāi)始國(guó)際貨幣期貨交易1975年芝加哥商業(yè)交易所開(kāi)展房地產(chǎn)抵押券的期貨交易，標(biāo)志著金融期貨交易的開(kāi)始1982年在堪薩斯交易所展開(kāi)第一份股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的交易

現(xiàn)在，金融期貨發(fā)展迅猛芝加哥商業(yè)交易所、紐約期貨交易所和紐約商品交易所等都進(jìn)行各種金融工具的期貨交易貨幣、利率、股票指數(shù)等都被作為期貨交易的主要對(duì)象目前，金融期貨交易在許多方面已經(jīng)走在商品期貨交易的前面，占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的80%以上，成為西方金融創(chuàng)新成功的例證。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場(chǎng)在美國(guó)，其中又基本上集中在芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費(fèi)城期貨交易所（PBOT）此外，外匯期貨的主要交易所還有：倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）東京國(guó)際金融期貨交易所（TIFFE）法國(guó)國(guó)際期貨交易所（MATIF）

我國(guó)外匯期貨的產(chǎn)生及發(fā)展1991年4月，我國(guó)開(kāi)始對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先開(kāi)辦了外匯期貨交易，主要業(yè)務(wù)限于人民幣與美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元和港幣的期貨買(mǎi)賣(mài)。由于外匯期貨交易和匯率變化仍然受到嚴(yán)格的控制，加之人們普遍對(duì)期貨交易的特點(diǎn)和功能缺少足夠的認(rèn)識(shí)，我國(guó)的外匯期貨交易一直處于低迷之中。1993年7月和1994年6月，國(guó)家外匯管理局和國(guó)務(wù)院分別發(fā)出通知，關(guān)閉了外匯期貨市場(chǎng)。

期貨交易（FuturesTransaction）是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，通過(guò)在期貨交易所內(nèi)成交標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的一種新型交易方式。金融期貨（FinancialFutures）是指交易雙方在金融市場(chǎng)上以約定的時(shí)間、價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某些投資化金融工具的合約。金融期貨市場(chǎng)的最大特征就是交易和運(yùn)作的程序化。5.1金融期貨交易原理

金融期貨交易訂單訂單上限定場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的條款，有如下幾個(gè)方面：

在價(jià)格方面的限制

在有效期方面的限制

5.1.1交易程序

①市價(jià)單②報(bào)價(jià)單③到價(jià)單④停止限價(jià)訂單①在顧客取消前有效的訂單②瞬間訂單③開(kāi)盤(pán)或收盤(pán)訂單④當(dāng)月訂單⑤階梯訂單⑥任選其一的訂單⑦跨國(guó)套利訂單⑧換月訂單

2.金融期貨交易流程

選擇經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人開(kāi)立賬戶(hù)，交納保證金下達(dá)委托指令（下單）成交后，交易廳經(jīng)紀(jì)人一方面把交易結(jié)果通知經(jīng)紀(jì)公司和客戶(hù)，另一方面將成交的訂單交給清算所逐日結(jié)算盈虧對(duì)沖平倉(cāng)合約5.1.1交易程序

賣(mài)方交易廳收發(fā)處賣(mài)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易廳交易場(chǎng)（公開(kāi)競(jìng)價(jià)）會(huì)員經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所會(huì)員經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)方買(mǎi)方場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商下單下單跑單員報(bào)告買(mǎi)入報(bào)告賣(mài)出支付保證金支付保證金

圖5—1期貨交易流程圖

保證金制度

（核心機(jī)制）：清算所要求會(huì)員開(kāi)立保證金賬戶(hù)，儲(chǔ)存一定數(shù)量的貨幣，會(huì)員再向客戶(hù)收取一定數(shù)量的保證金初始保證金：訂立合同時(shí)存繳，為合約價(jià)值的3—10%，可用部分國(guó)庫(kù)券代替維持保證金：開(kāi)立合同后如發(fā)生虧損，致使保證金數(shù)額下降，直到客戶(hù)必須補(bǔ)進(jìn)保證金時(shí)的最低保證金限額變化保證金：初始保證金與維持保證金之間的差額，必須以現(xiàn)金支付5.1.2金融期貨交易基本規(guī)則

保證金制度的運(yùn)行機(jī)制：逐日盯市制維持保證金制結(jié)算部門(mén)在每日閉市后結(jié)算、檢查保證金賬戶(hù)余額，通過(guò)適時(shí)發(fā)出保證金追加單（MarginCall），使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債發(fā)生的結(jié)算制度。

例：IMM日元期貨合約規(guī)模12500000日元，某交易者于2001年4月27日購(gòu)入一個(gè)日元期貨合約（六月交割），價(jià)格為0.8110($per￥100)，如表所示：

保證金賬戶(hù)盈虧表注：追加保證金一欄正號(hào)表示合約頭寸市值的增加計(jì)入了保證金賬戶(hù)，投資者可以提走的部分，而負(fù)號(hào)表示投資者必須交納的保證金余額。日期4月27日4月28日4月29日頭寸+1+1+1持有價(jià)格0.81100.81400.8080結(jié)算價(jià)格0.81400.80800.8100浮動(dòng)盈虧+0.0030-0.0060+0.0020初始保證金250000日元維持保證金200000日元200000日元200000日元追加保證金+375日元-750日元+250日元清算所的日結(jié)算制度

清算所(ExchangeClearingHouse)作為期貨交易的中間人，其作用是保證每筆交易的雙方履行合約?，F(xiàn)金交割

按最后交易日結(jié)算時(shí)的價(jià)格進(jìn)行盯市，并將所有頭寸進(jìn)行了結(jié)。5.2金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及功能

5.2.1金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)國(guó)家主管部門(mén)結(jié)算和保證公司金融期貨交易所會(huì)員總會(huì)經(jīng)紀(jì)行會(huì)員理事會(huì)一般客戶(hù)市場(chǎng)管理委員會(huì)仲裁委員會(huì)資格審查委員會(huì)

圖5—2外匯期貨市場(chǎng)構(gòu)成圖

金融期貨交易所

當(dāng)今全球大部分金融期貨交易所是以股份公司形式向當(dāng)?shù)卣?cè)，實(shí)行會(huì)員制的一種非盈利團(tuán)體。2008年1-6月全球期貨、期權(quán)交易量統(tǒng)計(jì)前30名衍生品交易所

5.2.1金融期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

經(jīng)紀(jì)行

經(jīng)紀(jì)行是代客戶(hù)進(jìn)行期貨交易的公司。結(jié)算與保證公司

結(jié)算與保證公司是為金融期貨提供結(jié)算與保證服務(wù)的機(jī)構(gòu)。交易者

基差交易者價(jià)差交易者頭寸交易者避險(xiǎn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

投機(jī)功能

收集和發(fā)布信息功能

5.2.2金融期貨市場(chǎng)的功能

外匯期貨合約(ForeignFuturesContracts)是一種法律契約，合約雙方通過(guò)協(xié)商達(dá)成在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)就某種外國(guó)貨幣按規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行交易的具有法律約束的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算公司的保證。外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括交易幣種、交易單位、報(bào)價(jià)方法、最小變動(dòng)單位、購(gòu)買(mǎi)數(shù)量限制、交易時(shí)間、交割月份、交割地點(diǎn)等。全球主要期貨交易所合約介紹5.3外匯期貨合約

5.3.1外匯期貨合約概述IMM普通外匯期貨合約合約幣別英鎊加元澳元?dú)W元日元瑞士法郎交易代碼BPCDADECJYSF交易單位6.25萬(wàn)英鎊10萬(wàn)加元10萬(wàn)澳元12.5萬(wàn)歐元1,250萬(wàn)日元12.5萬(wàn)瑞士法郎最小變動(dòng)價(jià)位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小變動(dòng)值$6.25$10$10$12.5$12.5$12.5合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7:20－下午2:00，到期合約在最后交易日于上午9:16收盤(pán)。具體細(xì)節(jié)可與交易所聯(lián)系。最后交易日交割日前第2個(gè)營(yíng)業(yè)日的上午9:16交割日期合約月份的第三個(gè)星期三交割地點(diǎn)清算所指定的貨幣發(fā)行國(guó)銀行5.3.3外匯期貨行情解讀

CurrencyFuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGLIFETIMEOPENINTHIGHLOWJapaneseYen(CME)-￥12,500,000;$per￥Oct.9028.9046.9001.9026-.0006.9111.8318152,955Estvol9,392;volFri18,843;openint153,243,+3430CanadianDollar(CME)–CAD100,000;$perCADDec.7410.7447.7396.7429.0020.7455.616071,229Mr04.7381.7420.7380.7404.0020.7425.61502,831Dec.7322.7350.7322.7334.0020.7350.6490205Estvol7,023;volFri15,833;openint76,026,+1,866.BritishPound(CME)-?62,500;$per?Dec1.65381.66801.65011.6607.00671.66901.500049,374Estvol7,904;volFri7,649;openint49,588,+726.2003年10月7日（星期二）《華爾街日?qǐng)?bào)》CME外匯期貨報(bào)價(jià)

利率期貨（InterestRateFutures）是指以債券類(lèi)證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避因利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨的標(biāo)的是某種特定的與利率相關(guān)的金融工具，利率本身并不直接作為利率期貨合約的標(biāo)的。如：3個(gè)月歐洲美元利率期貨的標(biāo)的是3個(gè)月的歐洲美元存款；3個(gè)月美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨的標(biāo)的是3個(gè)月的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券……因此：

買(mǎi)入利率期貨=存款賣(mài)出利率期貨=借款5.4利率期貨合約

一、短期債券期貨合約1、IMM指數(shù)報(bào)價(jià)方式

P（期貨價(jià)格）=100－i（隱含的遠(yuǎn)期利率%）好處：使期貨的標(biāo)價(jià)符合常規(guī)交易思路：

iP“逢低買(mǎi)入期貨”，（以高利率存款）

iP“逢高拋售期貨”，（以低利率借款）5.4.1利率期貨合約2、短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)

美國(guó)政府的短期國(guó)庫(kù)券通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。短期國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)則是指面值為$100的短期國(guó)庫(kù)券的標(biāo)價(jià)。假定Y是面值為$100、距到期日還有n天的短期國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)金價(jià)格，其報(bào)價(jià)公式為：

短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式則不同于短期國(guó)庫(kù)券本身的報(bào)價(jià)方式，常用IMM指數(shù)報(bào)價(jià)如果Z是短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)，Y是期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格，這意味著：

或等價(jià)于：

例：假定標(biāo)出的指數(shù)價(jià)格為93.5。

則國(guó)庫(kù)券的年貼現(xiàn)率（年收益率）為6.5%。期貨價(jià)格計(jì)算如下：＄1000000－＄1000000×6.5%×90/360=＄983，750

3、短期債券期貨合約

IMM13周?chē)?guó)庫(kù)券期貨合約交易單位1,000,000美元面值的3個(gè)月期美國(guó)政府短期國(guó)庫(kù)券最小變動(dòng)價(jià)位0.005最小變動(dòng)值12.5美元每日波動(dòng)限價(jià)以前：0.6點(diǎn)，即每張合約1,500美元；現(xiàn)在：無(wú)限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7:20－下午2:00最后交易日交割日前1天交割日交割月份中1年期國(guó)庫(kù)券尚余13周期限的第1天交割等級(jí)還剩余90、91或92天期限，面值為1,000,000美元的短期國(guó)庫(kù)券二、中長(zhǎng)期債券期貨合約1、長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約

CBOT30年期國(guó)債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)最小變動(dòng)值31.25美元每日波動(dòng)限價(jià)以前：不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（即每張合約3000美元）；現(xiàn)在：無(wú)限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日2、報(bào)價(jià)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，都以美元和32分之一美元報(bào)出。但報(bào)價(jià)與購(gòu)買(mǎi)者所支付的現(xiàn)金價(jià)格（CashPrice）是不同的

兩者之間的關(guān)系為：

現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息例5.1假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)為94—28（即94.875）。由于美國(guó)政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于：該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為：94.875美元+2.674美元=97.549美元InterestRateFuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGYIELDCHGOPENINTTreasuryBonds(CBT)-$100,000;pts32ndsof10%Dec108-31109-21108-19109-1822121-18102-14428,886Mr04107-07108-07107-07108-0522116-23101-0517,463Estvol115,350;volFri327,686;openint447,192,-7,06413WeekTreasuryBills(CME)-$1,000,000;ptsof100%OctnanananananananaEstvol0;volFri0;openintna,na.Eurodollar(CME)-$1,000,000;ptsof100%Oct98.8598.8598.8498.85-1.15-50,909Nov98.8498.8598.8498.85-1.15-17,075Dec98.8498.8598.8498.84-1.16-742,953Mr0498.7498.7698.7498.75.011.25-.01692,982……Estvol485,481;volFri1,612,957;openint4,925,869,-12,171.5.4.3利率期貨合約行情解讀套期保值案例分析

多頭套期保值(

BuyingHedge)

空頭套期保值(SellingHedge)交叉套期保值(CrossHedge)5.5外匯期貨交易案例分析

5.5.1套期保值單項(xiàng)式投機(jī)多頭投機(jī)(買(mǎi)空)空頭投機(jī)(賣(mài)空)外匯期貨套利

跨市場(chǎng)套利跨幣種套利跨月份套利5.5.2投機(jī)

5.6利率期貨交易案例分析

5.6.1套期保值套期保值案例分析

多頭套期保值空頭套期保值交叉套期保值一、股票價(jià)格指數(shù)期貨及其特點(diǎn)股票指數(shù)期貨交易，是指買(mǎi)賣(mài)股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的交易，它融合了期貨交易和股票交易兩者的特點(diǎn)，與一般意義上的期貨和股票交易有著很大不同。5.7股票價(jià)格指數(shù)期貨股指期貨的特點(diǎn)（1）股票價(jià)格指數(shù)期貨具有期貨和股票的雙重特性。（2）股指期貨既可以防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又可以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）股票指數(shù)期貨交易實(shí)際上是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易。即合約價(jià)值＝交易單位x股價(jià)指數(shù)。（4）股票價(jià)格指數(shù)期貨以現(xiàn)金結(jié)算，而不是用股票進(jìn)行交割。三、股指期貨的交易規(guī)則1、合約規(guī)格（價(jià)值）定義：合約規(guī)格是由相關(guān)標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與某一既定的貨幣金額乘積來(lái)表示，這一既定的貨幣金額常被稱(chēng)為乘數(shù)。合約規(guī)格舉例2、最小變動(dòng)價(jià)位股指期貨合約交易的報(bào)價(jià)是按照指數(shù)點(diǎn)進(jìn)行的，其價(jià)格必須是交易所規(guī)定的最小價(jià)值的整數(shù)倍，指數(shù)期貨中的最小變動(dòng)價(jià)位通常比基礎(chǔ)指數(shù)的實(shí)際最小變動(dòng)價(jià)位大。例如：S&P500指數(shù)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01點(diǎn)；而S&P500指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為0.1點(diǎn)。香港恒生指數(shù)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01點(diǎn)；而恒生指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為1點(diǎn)。3、結(jié)算方式：現(xiàn)金交割股票指數(shù)不是一種具體的實(shí)物，只是一種抽象的數(shù)量概念。這是指數(shù)產(chǎn)品與其它期貨品種的區(qū)別，買(mǎi)賣(mài)雙方在設(shè)定股指期貨合約時(shí)，實(shí)際上只是把股票指數(shù)按點(diǎn)換算成貨幣，所以只能采取現(xiàn)金方式。合約到期，合約持有人只需交付或收取按合約交易時(shí)的股票指數(shù)與到期時(shí)的實(shí)際指數(shù)的差額折成的現(xiàn)金數(shù)，即完成交割。國(guó)際金融實(shí)務(wù)第6章金融期權(quán)交易掌握外匯期權(quán)交易的概念、特征和基本術(shù)語(yǔ)了解外匯期權(quán)交易的程序和外匯期權(quán)交易市場(chǎng)掌握期權(quán)場(chǎng)外交易實(shí)例掌握外匯期權(quán)交易的分類(lèi)熟練掌握外匯期權(quán)交易的操作本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

金融期權(quán)(FinancialOptions)是以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式6.1外匯期權(quán)交易基本原理

金融期權(quán)交易類(lèi)型現(xiàn)貨期權(quán)交易期貨期權(quán)交易期權(quán)的期權(quán)交易（略）外匯期權(quán)利率期權(quán)股票期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)外匯期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)股票指數(shù)期貨期權(quán)圖6-1期權(quán)交易的類(lèi)型

外匯期權(quán)（CurrencyOptions），是一種選擇權(quán)契約，它賦予契約購(gòu)買(mǎi)方在契約到期日或期滿(mǎn)之前以預(yù)先確定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的概念是站在買(mǎi)方的角度定義的，比如看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、權(quán)利的放棄等。6.1.1外匯期權(quán)交易的概念和基本特征

外匯期權(quán)的特點(diǎn)外匯期權(quán)的損益曲線(xiàn)是“折線(xiàn)型”的期權(quán)之間可以進(jìn)行多種排列組合，滿(mǎn)足不同的交易要求?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)

看漲期權(quán)的買(mǎi)方之所以要購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利，是因?yàn)槠跈?quán)的買(mǎi)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格看漲，故向期權(quán)的賣(mài)方支付一定的權(quán)利金，以獲得按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入該種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)的買(mǎi)方一般對(duì)相關(guān)的標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格看跌，所以買(mǎi)入看跌期權(quán)。6.1.2期權(quán)交易基本術(shù)語(yǔ)

期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方

期權(quán)合約看跌期權(quán)看漲期權(quán)買(mǎi)方如果決定執(zhí)行，有權(quán)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)方如果買(mǎi)方執(zhí)行權(quán)利，有義務(wù)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)買(mǎi)方如果決定執(zhí)行，有權(quán)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)方如果買(mǎi)方執(zhí)行權(quán)利，賣(mài)方有義務(wù)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

歐式期權(quán)---指期權(quán)合約的買(mǎi)方在合約到期日才能按期權(quán)合約事先約定的執(zhí)行價(jià)格決定其是否執(zhí)行的一種期權(quán)。期權(quán)成交日到期日期限○●

(2004年11月3日)(2004年12月10日)

到期日前不行使權(quán)利美式期權(quán)---它實(shí)際上是指期權(quán)合約的買(mǎi)方，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間，按照期權(quán)合約事先約定的價(jià)格決定是否執(zhí)行的權(quán)利。期權(quán)成交日到期日期限●●

(2004年11月3日)(2004年12月10日)

到期前任何時(shí)間均可行使期權(quán)協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)

執(zhí)行價(jià)格又稱(chēng)敲定價(jià)格(strikeprice)、履約價(jià)格（exerciseprice）、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中事先確定的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，即期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)執(zhí)行時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)依據(jù)的價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格在期權(quán)合約中都有明確規(guī)定，通常是由交易所按一定標(biāo)準(zhǔn)以漸增的形式給出，故同一標(biāo)的的期權(quán)有若干個(gè)不同的執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)費(fèi)也稱(chēng)權(quán)利金，即期權(quán)的價(jià)格，是期權(quán)買(mǎi)方必須向賣(mài)方支付的費(fèi)用，是獲得權(quán)利而必須支付的費(fèi)用。對(duì)賣(mài)方來(lái)說(shuō)，它是賣(mài)出期權(quán)的報(bào)酬。其高低取決于期權(quán)到期月份及所選擇的執(zhí)行價(jià)格等。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）與時(shí)間價(jià)值（TimeValue）

權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值

是期權(quán)買(mǎi)方立即履行合約時(shí)可獲取的收益，它等于期權(quán)合約執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的差值。

對(duì)看漲期權(quán)而言，內(nèi)涵價(jià)值＝標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格－合約執(zhí)行價(jià)格；對(duì)看跌期權(quán)而言，內(nèi)涵價(jià)值＝合約執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格。

時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值對(duì)期權(quán)賣(mài)方來(lái)說(shuō)反映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)反映了期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值在未來(lái)增長(zhǎng)的可能性。

期權(quán)買(mǎi)方希望隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能使期權(quán)增值，因而愿意支付高于內(nèi)涵價(jià)值的權(quán)利金；期權(quán)賣(mài)方由于要冒時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，也要求高于內(nèi)涵價(jià)值的權(quán)利金。

期權(quán)合約剩余有效時(shí)間越長(zhǎng)，即離到期日越遠(yuǎn)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。期權(quán)時(shí)間價(jià)值的大小與期權(quán)有效長(zhǎng)度成正相關(guān)，且臨近到期日時(shí)間價(jià)值加速減少；到了到期日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值為零。價(jià)內(nèi)期權(quán)、價(jià)外期權(quán)，平價(jià)期權(quán)根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的多少進(jìn)行的分類(lèi)交易程序:6.1.3外匯期權(quán)交易的基本程序

確定交易策略

選擇外匯合約

交納期權(quán)費(fèi)持有合約

行使期權(quán)

外匯期權(quán)交易按照交易方式可分場(chǎng)外交易（OvertheCounter，OTC）和場(chǎng)內(nèi)交易（ExchangeTraded）。6.1.4外匯期權(quán)交易市場(chǎng)

外匯期權(quán)的場(chǎng)外交易在實(shí)務(wù)上同外匯買(mǎi)賣(mài)有相似之處，交易雙方通過(guò)某種形式的交易對(duì)話(huà)使期權(quán)交易內(nèi)容明確即可，并沒(méi)有嚴(yán)格的模式。交易內(nèi)容可由雙方商定，一般包括：交易方向（買(mǎi)入或賣(mài)出）、期權(quán)內(nèi)容和種類(lèi)（買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán)，歐式或美式）、成交金額、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)費(fèi)、到期日、截止時(shí)間以及雙方資金收付賬戶(hù)等項(xiàng)目。6.1.5期權(quán)場(chǎng)外交易實(shí)例

如按照期權(quán)在有效期內(nèi)履約的靈活性分類(lèi)歐式期權(quán)、美式期權(quán)、百幕大期權(quán)；按期權(quán)內(nèi)容分類(lèi)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值分類(lèi)價(jià)內(nèi)期權(quán)、價(jià)外期權(quán)和平價(jià)期權(quán)根據(jù)期權(quán)合約的歷史發(fā)展軌跡分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)交易、特異外匯期權(quán)交易6.2外匯期權(quán)交易分類(lèi)

“標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)”（Plain-VanillaCurrencyOption）亦即經(jīng)常提到的“傳統(tǒng)外匯期權(quán)”。之所以稱(chēng)之為標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)，是相對(duì)于“非標(biāo)準(zhǔn)”外匯期權(quán)(ExoticCurrencyOption)而言的。主要包括:現(xiàn)匯期權(quán)交易外匯期貨期權(quán)交易期貨式期權(quán)交易復(fù)合期權(quán)交易6.2.1標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)交易

數(shù)字期權(quán)

平均價(jià)格期權(quán)

一攬子期權(quán)

大體上，可以將特異期權(quán)分為三大類(lèi):合同條件變更型期權(quán)路徑依賴(lài)型期權(quán)多因素型期權(quán)。6.2.2特異外匯期權(quán)交易

案例一,買(mǎi)入看漲外匯期權(quán)交易分析

案例二,買(mǎi)入看跌外匯期權(quán)交易分析

6.4外匯期權(quán)交易案例分析

一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀況買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為X的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)利金C，市場(chǎng)價(jià)格為S，則有以下幾種盈虧狀況：（1）S>X＋C：盈利＝市場(chǎng)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金（2）S＝X＋C：盈虧平衡價(jià)位＝執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金（3）X<S<X＋C：虧損＝市場(chǎng)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金（4）S<X：最大虧損＝權(quán)利金買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)盈利市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格XC盈虧平衡點(diǎn)（X＋C買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)●●買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的應(yīng)用1.賺錢(qián)權(quán)利金2.為空頭頭寸套期保值3.維持平衡心理二、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為X的看跌期權(quán)，支付一筆權(quán)利金P，市場(chǎng)價(jià)格為S，

（