利率掉期與金融機構(gòu)利率風險的防范

利率掉期與金融機構(gòu)利率風險的防范鄧雄伴隨著利率市場化的逐步推進，中國金融業(yè)的利率風險日益凸現(xiàn)。市場首次感受到對掉期業(yè)務需求的迫切性，是在央行2004年10月29日宣布放開貸款利率上限時。貸款利率上限放開，可能直接導致商業(yè)機構(gòu)出現(xiàn)大量存貸利率不匹配的情況，從而形成利差損失風險，市場迫切需要一種金融工具來轉(zhuǎn)嫁風險，鎖定自己的收益成本。而2005年7月21日的匯改后，匯率風險和利率風險疊加后的風險放大效應凸現(xiàn)，由此，央行在同年8月推出外匯遠期市場，其后又允許銀行做人民幣與美元的掉期交易，引入利率掉期業(yè)務，金融機構(gòu)獲得了相對完整的避險手段。這樣，以利率掉期為代表的人民幣利率衍生產(chǎn)品已進入業(yè)界的視野。一、利率掉期概念及其歷史的簡要回顧利率掉期又被稱為“利率互換”，是指交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務相互交換。債權(quán)債務人根據(jù)國際資本市場利率走勢，通過運用利率互換，將其自身的浮動利率資產(chǎn)或債務轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)或債務，或?qū)⒐潭ɡ寿Y產(chǎn)或債務轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn)或債務的操作。由于利率互換不涉及債務本金的交換，客戶不需要在期初和期末與銀行互換本金。作為一種債務保值工具，利率掉期交易可以達到規(guī)避利率風險、降低債務成本、增加資產(chǎn)收益、固定邊際利潤等功能。在1982年8月完成，涉及一次德意志銀行發(fā)行的3億美元，七年定息歐洲債券是首宗公開的利率掉期。該固定息率被切換至倫敦銀行同業(yè)美元拆息LIBOR。交易對方是一組當時不能以可接受利率發(fā)行定息美元債券的歐洲銀行。上世紀80年代中期，銀行紛紛充當?shù)羝诮灰纂p方的中間人，開始買賣掉期以及為掉期報價，掉期活動因而急速發(fā)展。今天，利率掉期在各主要貨幣下都可以使用，而且仍在不斷發(fā)展，特別在新興市場如亞洲等。根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）的統(tǒng)計，利率掉期未到期的名義總額已從1998年的36萬億美元，上升到2004年6月約127萬億美元。同期的日均掉期交易量也從1550億美元增加到6110億美元。目前，利率掉期市場已發(fā)展成為全球最大的金融市場之一，其交易量和影響力遠超過遠期市場[4]。二、中國開展利率掉期業(yè)務的必要性及其現(xiàn)實意義（一）政府外債和國家外匯儲備自身特點的要求從1998到2004年，中國外債增加了825.56億美元，增長了56.53%，盡管償債率、負債率和債務率二項指標均在國際標準安全線以內(nèi)，但從期限結(jié)構(gòu)來看，短期債務上升較快，1998年短期債務所占比重為11.87%，到2004年上升到45.63%。在全球處于利率上升周期，利率風險應給予足夠重視。圖1：1998-2004年中國外債余額數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計摘要，2005》《中國統(tǒng)計摘要，2004》，中國統(tǒng)計出版社情中國搜外匯塵儲備艙規(guī)模換是人四們近咱期關熊注的羅焦點后。中機國的除外匯將儲備汗從2歡00洲0年缺的1中65紀5.伯7億蜻美元建急速個上升唇到2挪00潑5年盾的8怎18誘9億飼美元尸，5陪年間宣增加季了6喂53犯3億荷美元項，增模加了醒3.禾95煉倍。壤由于普中國粱外匯烘儲備掩主要哥是美襲元資喜產(chǎn)，急因此芹，自碎20悲01撫年美屋元貶零值以盤來，末對中選國對允外匯起儲備是縮水忠問題壤爭論比頗多好，對陽外匯摟儲備灘的管努理和老運用低超過厲了以勾往對百外債燕問題蛾的關玩注。怨事實慎上，耗外匯雙儲備馬縮水寄問題及同樣野引起剪了其盞它擁逝有高干額外鼠匯儲絡備國亦家的今重視畢。護（二扛）銀擾行規(guī)農(nóng)避風吹險的富要求犯在當果前外坐匯市時場風俊險凸脫現(xiàn)的席情況鉛下，饒國有滔商業(yè)貓銀行事股份隊制改禍革試焦點銀養(yǎng)行的灘外匯框資本榆金是的最迫紹切需祥要解如決的傾問題代。2幟00益3年低末，霜中國有政府跪向中處國銀最行和械中國擔建設浴銀行板分別廈注資態(tài)22堡5億虜美元圍用作立資本攀金，玩人民卸幣升番值就廣意味勺著兩電家銀屑行的勵資本挪金折禽成人游民幣宜后等億比例唉縮水車，假登定它扁們的辮風險鼓資產(chǎn)筆不變新，人爪民幣糞匯率鑼風險超直接痛的后賄果是逝降低御了兩紋家銀如行的肝資本央充足遠率。擠此外托，針悠對目磁前外膚匯占燃款給損央行食造成活的巨庭大壓藥力，易有學粗者建攪議商家業(yè)銀遇行替旦央行討持有中外幣蜜頭寸晌，即周客戶節(jié)向商姓業(yè)銀嶺行結(jié)坑匯后饒，商斬業(yè)銀究行不載再向?qū)傺胄惺褰Y(jié)匯隙。這蓄一措酸施固般然可迫以暫俱時緩默解央牧行面故臨的漿壓力耕，但游就目筐前中愁國商綿業(yè)銀霉行外默匯風稀險管紹理能晴力而梅言，放這只柳能給購它們梁帶來印更大恰的潛呢在風到險[區(qū)3]貞。瘋(三概)企鞋業(yè)規(guī)奮避風孩險的緊要求恨目前雹，中茄國企狠業(yè)面止臨的各利率搭風險乳主要姿包括宮兩個挎方面爹:烘1、雙全球哄外幣呼利率寇進入丙加急溉周期防后，莖企業(yè)止以浮畝動利抄率借傳用的著外幣昏債務才成本熊就會撞上升患，因拾此，渡有必澆要盡握快采棕取利貝率掉幸期等韻方式拜規(guī)避動利率嚇上升膝風險荷。瘦2、凈企業(yè)緒大量秒閑置陜的外產(chǎn)匯資客金需肢要理洗財。殲20披04養(yǎng)年末剖，中雅國企捏業(yè)外未匯存抽款5矮76銅.0紡4億通美元損，是禽10消年前需的2程.1敲6倍忌。在垃全球鏟外幣旅利率老進入巨加急桿周期焦時，陶中國卡相應野的外疊幣存摸款利癢率并善未同躬步提薦高，書導致蝦企業(yè)遲外匯乒存款夾收益彼下降將。佩外匯銳風險寺是中綢國企城業(yè)目泥前面貌臨最銹大的坐市場底風險頭。外指匯風裹險主滲要表辰現(xiàn)在私:（陷1）趕企業(yè)艙在未滅來某泳一時育日的溉收入倉幣種白與支悅付幣醬種不痰相一療致且脆企業(yè)遮即將萬收入毫或支芝付的師外幣拍面臨避較大唯的利席率風野險，夢比如紫進出路口企恨業(yè)的幫進口歪付匯購與出虧口收零匯；吐（2制）企孩業(yè)借鉗用外注匯債羽務的度利率過風險頭，是啞由于占在貸臺款的息借、曉用、早還二歉個環(huán)覺節(jié)中障存在訴著貨慚幣不寫統(tǒng)一券而造片成的老。例村如，炭一個秤企業(yè)歌借用摩日元網(wǎng)貸款班，借盜款后勺使用亭日元置采購擱進口雹設備神;投效產(chǎn)后承產(chǎn)品騰出口姐，收膚入為驚美元隆;最漫終還交款時爐，仍最需要劍還日逗元；太（3市）隨及著企肢業(yè)外云匯賬邁戶持肅有外朱幣頭勿寸增爹加，瀉保持怠多余拜的外報匯頭渡寸就憶意味幅著潛大在的演利率擋風險權(quán)。鋼長期艦以來久，中變國人的民幣電利率雪對美服元缺遣乏彈燃性，鴿而國飼際貿(mào)腳易結(jié)憑算又取以美納元計孤價為暫主，營因此符中國滅的進報出口離企業(yè)你對利忽率風旗險缺橡乏敏元感性盲。2柜00扎4年區(qū)末，鼻中國撥進出搶口總哈額達艘到1嘗15呢47洲億美溪元，溝如此孫之大變的貿(mào)只易規(guī)腳模，見就必巧須關甲注美俱元貶斧值趨胃勢，常采取股必要和的措野施防訓范企贈業(yè)收酬付匯旋時面倒臨的暈巨大難風險龍。主三、邊人民心幣對抗美元今的匯荒率波娛動趨樹勢分化析撫由于速我們?yōu)a在處佳理利算率風挎險的閱問題嘗上主果要面頃對的銷是美殲元，將因此色本文障只要芬討論粱針對丑美元航的利伯率掉角期問禾題。彼其他構(gòu)的類習似。禿利率瓦掉期族分析弓是建吼立在嚼人民綁幣對雹美元擁匯率久的準柏確分仍析的阿前提活下的暈，因裙而有朱必要潤對人今民幣起與美褲元的米匯率找波動燕趨勢密作一舒分析杯。贈圖2框：2錯00頑5年袍以來杏美元腔對歐魄元和次日元極匯率望走勢趕（數(shù)構(gòu)據(jù)來宮源：呆IM痕F）湯美國寺的薯“侮雙赤袋字柳”訊決定盯了美耗元的偷長期鐵貶值凈趨勢啄，但濃美國優(yōu)經(jīng)濟妥基本滾面的夢相對捆強弱復所決串定的外國際鎖資本谷流動否格局贏才是泡決定洞中短啟期美悅元強比弱的補關鍵卷：在敵美國泉經(jīng)濟謀表現(xiàn)茄強勁桑的時罪期，朽國際牙資本醉向美訊元資潛產(chǎn)的產(chǎn)流動壩能抵拋消經(jīng)愉常賬遣戶赤拌字對去美元謎匯率騰的不蠶利影棗響，著相反暗，美附國經(jīng)沖濟衰緊退造根成的畢資本迅外流陶會使掘得經(jīng)確常賬稱戶赤管字對貨美元見的削轎弱作慰用完巷全暴面露出雙來，夏從而廈推動域美元捉匯率怪貶值索。2爆00陶5年卸二季范度以您來的只美元已強勢恢上漲遣非常輩符合魄上述兼邏輯苦，具逐體來斥講，客目前塑美元燭的強宿勢上臟漲主鍋要受滑三方陡面因筋素的鬧推動畏：洞1、譽利率捆因素濃，經(jīng)院過1怠2次梅升息建以后胃，目禮前美筒元利醫(yī)率已秒經(jīng)達燕到4籃.2茂5%跡，相撇比之培下，識歐洲率央行腸與日橫本央刷行則文將基甩準利紡率分探別維下持在塞2%德和0頓.1擊%水期平，州這樣姻，不濟斷擴晨大的凡利差份導致誓國際邀資本蘇加快參回流奇美元屯資產(chǎn)注，提斜升了致美元自的匯貓率。包圖3畏：美筍國、否歐元鎮(zhèn)區(qū)、思日本弊三大雕經(jīng)濟玩體基潑準利纏率走任勢（饞數(shù)據(jù)殼來源姜：I辟MF斜）咱2、仿20付05屑年開誓始生育效的璃《本芳土投催資法載案》頭由于流大幅狹下調(diào)岡了美種國跨治國公青司將卻其境志外資坑本匯織回美本國國厚內(nèi)運援作的燙稅率榨，所挨以同盲樣對圖促進渠國際帥資本撓回流揀美國攔作用物巨大些，從茫美國電的國旦際收問支平亮衡表翁上我醬們可估以看劉到，絨20扔05爺年以萄來美據(jù)國企傷業(yè)對魚外直弓接投旋資規(guī)分模有騙明顯餅下降宮的趨謀勢，鞭跨國桂公司妹資本塘大量辜回流童美國閑同樣走支持挨了美約元匯汗率;鉤3、死美國搞以外勝的原板因，宰尤其箏是歐直洲共鵲同憲什法遭越遇障搏礙以鎮(zhèn)及法社國出異現(xiàn)的禽騷亂暑也在河很大滾程度豈上打破擊了災歐元者，同房時助紡長了都美元詢升值停。期但是副，筆窯者認忠為2挺00婦6年們美元煌很難摔繼續(xù)煩維持喂強勢嶄上漲速的趨尿勢，掉原因鞠主要丈有二慶：趣一方商面，歇20寧05悲年以減來由疼于美靜元的柄升值愈，美悟國的鞋經(jīng)常零賬戶慢赤字縱在繼科續(xù)擴炭大，求目前科占G船DP榴的比曲重已怕經(jīng)突黑破6并%創(chuàng)驕下了賠歷史勵新高彈，這福意味嶼著美附元潛月在的群長期巴貶值城壓力稱在不互斷增未加；默另一腥方面哥，更遍為重竊要的竿是，師目前宗推動誦美元襯升值貍的主茂要驅(qū)壽動因唐素在間20宋06妨年有維可能襯會逐跟漸減詳弱，則具體辜表現(xiàn)僻在：蝦一是津根據(jù)惱目前質(zhì)的主叫流預據(jù)期，鼻美元冤基準蔥利率丙將上勞升到勝4.喇5-址5箱%間輝，這失意味財著拍20筍06回年美姥聯(lián)儲掌至多例再升甘息2多-3音次，鎖美元候的升辣值周欺期很紀可能盲會在念20認06須年上沒半年勞結(jié)束諒，相霧比之日下，棋由于籌歐洲三和日亡本央虜行目牽前尚痛未開捕始升手息，稅隨著孫國際明油價交高漲斬所帶洽來的僅通貨就膨脹鉆壓力禍不斷勇加大箱，歐草元和諸日元左的基助準利蓄率在你明年幣可能洪會面尊臨上濾升，薦因此驗，2噴00侮6年付利率溉因素婦方面預將會膀逐漸且出現(xiàn)提不利丙于美曬元的絮變化某趨勢但；二料是《鳥本土見投資式方案過》的動時效說為1普年，辛該法嘴案對憤國際找資本尤回流夜美國障的促槍進作記用將沸在2反00銷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