國(guó)際金融危機(jī)與國(guó)際金融貨幣體系改革培訓(xùn)講義

專(zhuān)題：國(guó)際金融危機(jī)與國(guó)際貨幣體系改革（一）國(guó)際金融危機(jī)的概念一、國(guó)際金融危機(jī)概述1.查爾斯·金德?tīng)柌└窈屠酌傻隆じ甑率访芩埂缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化”。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣，是和金融景氣相對(duì)的一個(gè)概念。2.貨幣主義學(xué)派邁克爾·博多將金融危機(jī)定義為十大因素或者十大關(guān)系：預(yù)期的變動(dòng)、對(duì)某些金融機(jī)構(gòu)資不抵債的擔(dān)心、試圖將不動(dòng)產(chǎn)或者流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣等等。其中，貨幣供應(yīng)量的下降排在第6位。3.布拉德·德龍的定義金融危機(jī)是指經(jīng)濟(jì)中大量的銀行和公司破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，當(dāng)一個(gè)正在運(yùn)營(yíng)中的銀行或公司資不抵債或無(wú)力完成各項(xiàng)支付時(shí)，危機(jī)就爆發(fā)了。當(dāng)金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，銀行不愿意再向正在運(yùn)營(yíng)中的公司發(fā)放貸款，也可能公司已經(jīng)破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，無(wú)法再償還貸款；而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，公司不能再對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，因?yàn)殂y行隨時(shí)會(huì)來(lái)催收貸款或者貸款已經(jīng)延期了。4.邁克爾·楚蘇多夫斯基現(xiàn)代金融危機(jī)以一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值為特征，而貨幣的貶值是在投機(jī)者大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)沖擊造成的，并且在資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)同時(shí)展開(kāi)。機(jī)構(gòu)投資者不僅能控制股票價(jià)格，而且還能占有中央銀行的大量外匯儲(chǔ)備，威脅政府的霸權(quán)地位，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成極大地不穩(wěn)定。5.其它學(xué)者所謂金融危機(jī)指在金融市場(chǎng)上，由于金融秩序不完善、交易風(fēng)險(xiǎn)管理水平差、市場(chǎng)機(jī)制不健全以及國(guó)際游資的沖擊等原因而引起的動(dòng)蕩現(xiàn)象。其表現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)銀根奇緊、資本市場(chǎng)價(jià)格暴跌、企業(yè)信用破產(chǎn)、銀行發(fā)生擠兌或停兌、金融機(jī)構(gòu)倒閉等。（二）金融危機(jī)的種類(lèi)

根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類(lèi)，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類(lèi)：

1.貨幣危機(jī)(CurrencyCrises)。當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲(chǔ)備，大幅度地提高利率。

2.銀行業(yè)危機(jī)(BankingCrises)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)。

3.外債危機(jī)(ForeignDebtCrises)。一國(guó)內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。

4.系統(tǒng)性金融危機(jī)(SystematicFinancialCrises)?？梢苑Q為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。思考題1.廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后日本經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行對(duì)我國(guó)的啟示2.國(guó)際金融體系的演變對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示。3.中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理存在的問(wèn)題及解決問(wèn)題的思路。二、金融危機(jī)理論（一）貨幣危機(jī)理論

純貨幣危機(jī)理論

是指用貨幣信用因素和心理因素來(lái)解釋危機(jī)，曾是19世紀(jì)資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種主要的危機(jī)理論。

在整個(gè)19世紀(jì)，特別是19世紀(jì)70年代以前，除英國(guó)的機(jī)器大工業(yè)已有一定程度發(fā)展以外，其他資本主義國(guó)家正處于資本主義生產(chǎn)方興未艾時(shí)期。作為危機(jī)前導(dǎo)的高漲階段，通常伴有投機(jī)和創(chuàng)設(shè)新公司的熱潮，信用有著過(guò)度擴(kuò)張。所以危機(jī)通常先在商業(yè)中、在貨幣信用領(lǐng)域中發(fā)生；至于生產(chǎn)領(lǐng)域的表現(xiàn)則比較輕微。危機(jī)和蕭條的持續(xù)時(shí)間，大都持續(xù)幾個(gè)月，一部分持續(xù)一兩年。另一方面，否認(rèn)普遍生產(chǎn)過(guò)?？赡苄缘摹八_伊法則”在資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，因而危機(jī)被說(shuō)成是資本主義價(jià)格機(jī)制的正常作用受到外在因素之偶然的干擾的暫時(shí)現(xiàn)象。

純貨幣危機(jī)理論的最基本的特征是把經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)說(shuō)成是純貨幣現(xiàn)象。這種理論不僅認(rèn)為資本主義經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)之唯一充分的原因，在于銀行系統(tǒng)周期地?cái)U(kuò)張和緊縮信用，而且認(rèn)為危機(jī)之所以產(chǎn)生，完全是由于繁榮后期銀行采取的緊縮性信用政策造成的。它認(rèn)為只要在繁榮后期銀行繼續(xù)擴(kuò)張信用就能防止危機(jī)的爆發(fā)。純貨幣危機(jī)理論的主要倡導(dǎo)者是英國(guó)的霍特里（R.Hawtrey，1879～1971）和貨幣主義的創(chuàng)始人弗里德曼。

純貨幣危機(jī)理論的論點(diǎn)：

純貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，在發(fā)達(dá)資本主義社會(huì)，貨幣只用于零星支付，流通的主要工具是銀行的信用。由于銀行體系有通過(guò)乘數(shù)作用創(chuàng)造信用的功能，因而作為主要流通工具的銀行信貸具有很大的伸縮性。當(dāng)銀行體系采取降低利率、放松信貸以及收購(gòu)有價(jià)證券等擴(kuò)張性的信用政策時(shí)，由于商人所運(yùn)用的資本大部分來(lái)自銀行信用，所以銀行利率的輕微變動(dòng)，商人最為敏感。利率降低，商人將增加向銀行的貸款，以增加其對(duì)生產(chǎn)者的訂貨，于是引起生產(chǎn)的擴(kuò)張和收入的增長(zhǎng)，收入的增加引起對(duì)消費(fèi)品需求的增加和物價(jià)上漲，物價(jià)上漲，市場(chǎng)繁榮和企業(yè)家的樂(lè)觀情緒促使投資需求和消費(fèi)需求的興旺，由此引起貨幣流通速度的增加，造成累積的信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)高漲。

霍特萊認(rèn)為，由于銀行體系的信用擴(kuò)張能力是有限的。在金本位制度下它受黃金準(zhǔn)備的限制；在采取不兌現(xiàn)的紙幣條件下，為了穩(wěn)定匯率和防止國(guó)際收支逆差的過(guò)度擴(kuò)大，也不能無(wú)限擴(kuò)張信用。這樣，當(dāng)信用擴(kuò)張到達(dá)一定程度后，銀行遲早要被迫停止信用擴(kuò)張，而相反地采取緊縮性的信貸政策，這就導(dǎo)致危機(jī)和繼之而來(lái)的累積的衰退過(guò)程。設(shè)若信用緊縮現(xiàn)象不發(fā)生，商業(yè)周期的繁榮階段將無(wú)限延長(zhǎng)這種理論是把經(jīng)濟(jì)周期的原因完全歸結(jié)于現(xiàn)代的貨幣信用制度，因而認(rèn)為只要改革貨幣信用制度，經(jīng)濟(jì)周期便能消除。

現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論

現(xiàn)代貨幣危機(jī)的理論研究開(kāi)始于2O世紀(jì)7O年代后期，有關(guān)貨幣危機(jī)的理論也最為成熟，目前已經(jīng)形成了四代危機(jī)模型。

1.第一代貨幣危機(jī)理論

第一代貨幣危機(jī)模型的代表人物是保羅·克魯格曼(Paul

Krugman)，羅伯特·弗拉德(Robert

P.Flood)和彼得·M.加伯(Peter

M.Garber)。Krugman在其1979年發(fā)表的A

model

of

Balance-of-Payments

Crises一文中所構(gòu)造的模型是關(guān)于貨幣危機(jī)的最早的理論模型，而Flood和Garber則在1984年發(fā)表Collapsing

Exchange-Rate

Regimes，Some

Linear

Examples一文，對(duì)Krugman提出的模型加以擴(kuò)展與簡(jiǎn)化。這兩篇文獻(xiàn)是第一代貨幣危機(jī)理論的代表作品。

第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為：擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了巨額財(cái)政赤字，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，政府只好增加貨幣供應(yīng)量，同時(shí)為了維持匯率穩(wěn)定而不斷拋出外匯儲(chǔ)備，一旦外匯儲(chǔ)備減少到某一臨界點(diǎn)時(shí)，投機(jī)者會(huì)對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)起沖擊，在短期內(nèi)將該國(guó)外匯儲(chǔ)備消耗殆盡，政府要么讓匯率浮動(dòng)，要么讓本幣貶值，最后，固定匯率制度崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家后來(lái)對(duì)其進(jìn)行了改進(jìn)和完善，最終形成了第一代貨幣危機(jī)理論。該理論從一國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面解釋了貨幣危機(jī)的根源在于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的沖突，如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備不夠充足，財(cái)政赤字的持續(xù)貨幣化會(huì)導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰并最終引發(fā)貨幣危機(jī)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化時(shí)，危機(jī)的發(fā)生是合理的而且是不可避免的。它比較成功的解釋了20世紀(jì)70～80年代的拉美貨幣危機(jī)。

2.第二代貨幣危機(jī)理論

1992年歐洲匯率體系危機(jī)和1994年墨西哥金融危機(jī)的爆發(fā)，為貨幣危機(jī)理論的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。1996年奧波斯特菲爾德（Obstfeld）又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機(jī)模型”，被稱為“自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)理論”。

他在尋找危機(jī)發(fā)生的原因時(shí)強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的自我促成(Self—Fulfilling)的性質(zhì)，引入了博弈論，關(guān)注政府與市場(chǎng)交易主體之間的行為博弈。Obstfeld在其ModelsofCurrencyCriseswithSelf-FulfillingFeatures一文中設(shè)計(jì)了一個(gè)博弈模型，說(shuō)明了動(dòng)態(tài)博弈下自我實(shí)現(xiàn)危機(jī)模型的特點(diǎn)，并呈現(xiàn)出“多重均衡”性質(zhì)。

這種理論認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒(méi)有進(jìn)一步惡化，由于市場(chǎng)預(yù)期的突然改變，使人們普遍形成貶值預(yù)期，也可能引發(fā)貨幣危機(jī)。也就是說(shuō)，貨幣危機(jī)的發(fā)生可能是預(yù)期貶值自我實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。該模型認(rèn)為：一國(guó)政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)存在多重目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)政策的多重目標(biāo)導(dǎo)致了多重均衡。因而政府既有捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)，也有放棄匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)。在外匯市場(chǎng)上有中央銀行和廣大的市場(chǎng)投資者，雙方根據(jù)對(duì)方的行為和掌握的對(duì)方的信息，不斷修正自己的行為選擇，這種修正又影響著對(duì)方的下一次修正，形成了一種自促成，當(dāng)公眾的預(yù)期和信心的偏差不斷累積使得維持穩(wěn)定匯率的成本大于放棄穩(wěn)定匯率的成本時(shí)，中央銀行就會(huì)選擇放棄，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生。

在第二代貨幣危機(jī)理論中，政府不再像第一代模型中那樣是一個(gè)簡(jiǎn)單的信用擴(kuò)張者，對(duì)于貨幣危機(jī)處于一種聽(tīng)之任之的被動(dòng)地位，而是一個(gè)主動(dòng)的市場(chǎng)主體，他將根據(jù)自身利益的分析對(duì)是否維持或放棄固定匯率做出策略選擇。由于政府策略的不同，預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式也不相同。在第二代模型中預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式有多種，如“沖擊——政策放松分析”、“逃出條款分析”和“惡性循環(huán)分析”。下面，我們僅就第二代模型的基本原理作出說(shuō)明。

為了便于分析，我們假設(shè)在匯率政策決策中政府所考慮的中心問(wèn)題是，是否放棄固定匯率，即是否讓本幣貶值？那么這需要將放棄固定匯率的收益和成本作出比較。需要考慮的問(wèn)題通常是：

（1）放棄固定匯率、讓本幣貶值，可以擴(kuò)大出口、增加總需求，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減少失業(yè)。（2）如果市場(chǎng)存在著貶值預(yù)期，說(shuō)明本幣被高估了，這在貶值尚未發(fā)生的條件下不僅會(huì)導(dǎo)致對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊，還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制，并使失業(yè)率上升，從而使政府的收入減少、支出增加。在這樣情況下，放棄固定匯率，讓本幣貶值，就能夠減少這筆成本。（3）實(shí)行固定匯率的政府一直承諾要保持本幣匯率的穩(wěn)定，一旦實(shí)行貶值就會(huì)損害政府的信譽(yù)。（4）穩(wěn)定的匯率制度有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展，讓本幣貶值將付出這種穩(wěn)定成本。綜合比較政府放棄固定匯率制度和堅(jiān)持固定匯率制度的成本作出選擇。以O(shè)bstfeld為代表的學(xué)者在強(qiáng)調(diào)危機(jī)的自我促成時(shí)，仍然重視經(jīng)濟(jì)基本面的情況，如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況比較好，公眾的預(yù)期就不會(huì)發(fā)生大的偏差，就可以避免危機(jī)的發(fā)生。與此同時(shí)，另一些第二代貨幣危機(jī)模型則認(rèn)為危機(jī)與經(jīng)濟(jì)基本面的情況無(wú)關(guān)，可能純粹由投機(jī)者的攻擊導(dǎo)致。投機(jī)者的攻擊使市場(chǎng)上的廣大投資者的情緒、預(yù)期發(fā)生了變化，產(chǎn)生“傳染效應(yīng)(contagionefect)”和“羊群效應(yīng)(herdingbehavior)”，推動(dòng)著危機(jī)的爆發(fā)，貨幣危機(jī)之所以發(fā)生的原因恰恰是因?yàn)樗鼈冋l(fā)生。

羊群行為(herding

behavior)提出由于市場(chǎng)參與者在信息不對(duì)稱下行為的非理性而使金融市場(chǎng)不完全有效(這是該理論與第一代貨幣危機(jī)理論以及第二代貨幣危機(jī)的主流理論的區(qū)別所在，第一代貨幣危機(jī)理論與第二代貨幣危機(jī)的主流理論均假定市場(chǎng)參與者擁有完全信息，從而金融市場(chǎng)是有效的)，花車(chē)效應(yīng)(bandwagon

effect)和市場(chǎng)的收益與懲罰的不對(duì)稱容易造成羊群行為。由于存在信息成本，投資者的行為建立在有限的信息基礎(chǔ)上，投資者各有其信息優(yōu)勢(shì)，投資者對(duì)市場(chǎng)上的各種信息(包括謠言)的敏感度極高，任何一個(gè)信號(hào)的出現(xiàn)都可能改變投資者的預(yù)期?；ㄜ?chē)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒(méi)有問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)遭受突然的貨幣沖擊；同時(shí)，花車(chē)效應(yīng)會(huì)人為地創(chuàng)造出熱錢(qián)(hot

money)，加劇危機(jī)。另外，市場(chǎng)收益和懲罰的不對(duì)稱會(huì)造成投資基金代理人消權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都有會(huì)導(dǎo)致羊群行為。政府在考慮是否保衛(wèi)固定匯率制時(shí)應(yīng)充分估計(jì)到這一點(diǎn)。傳染效應(yīng)(contagion

effect)主要從國(guó)家間的關(guān)聯(lián)角度出發(fā)解釋危機(jī)。由于全球一體化以及區(qū)域一體化的不斷加強(qiáng)，特別是后者，因此區(qū)域內(nèi)國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)依存度逐漸增高，危機(jī)將首先在經(jīng)濟(jì)依存度高的國(guó)家之間擴(kuò)散。一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)會(huì)給出一定的市場(chǎng)信號(hào)，改變投資者對(duì)與其經(jīng)濟(jì)依存度高或者與其經(jīng)濟(jì)特征相類(lèi)似國(guó)家的貨幣的信心，加大這些國(guó)家貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性，甚至導(dǎo)致完全意義上的自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)的發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在金融市場(chǎng)中存在著市場(chǎng)操縱(market

manipulation)。不論是在由理性預(yù)期導(dǎo)致的自我實(shí)現(xiàn)的危機(jī)或非理性的羊群行為造成的危機(jī)中，都存在著大投機(jī)者操縱市場(chǎng)從而獲利的可能，大投機(jī)者利用羊群行為使熱錢(qián)劇增，加速了危機(jī)的爆發(fā)，加劇了危機(jī)的深度與危害。

概括起來(lái)，第二代貨幣危機(jī)理論注重危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”性質(zhì)，該理論認(rèn)為僅僅依靠穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策是不足以抵御貨幣危機(jī)的，固定匯率制的先天不足使其易受投機(jī)沖擊，選擇固定匯率制，必須配之以資本管制或限制資本市場(chǎng)交易。

第二代貨幣危機(jī)理論較好地解釋了1992年英鎊危機(jī)，當(dāng)時(shí)英國(guó)政府面臨著提高就業(yè)與維持穩(wěn)定匯率的兩難選擇，結(jié)果放棄了有浮動(dòng)的固定匯率制。

3.第三代貨幣危機(jī)理論

1997年下半年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)呈現(xiàn)出許多新的特征，這次危機(jī)發(fā)生之前，亞洲許多國(guó)家都創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的神話，而且大多實(shí)行了金融自由化。第一二代模型已經(jīng)無(wú)法較好地解釋這場(chǎng)金融危機(jī)，更難理解的是，這些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)(尤以韓國(guó)為例)在危機(jī)過(guò)后很短時(shí)期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，某些方面甚至還好于危機(jī)之前。第三代貨幣危機(jī)模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強(qiáng)調(diào)了第一二代模型所忽視的一個(gè)重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國(guó)家，普遍存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)歸因于政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的裙帶關(guān)系。從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成了金融過(guò)度(FinancialExcess)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機(jī)。

克魯格曼認(rèn)為，這次貨幣危機(jī)對(duì)于遠(yuǎn)在千里之外、彼此聯(lián)系很少的經(jīng)濟(jì)都造成影響，因此多重均衡是存在的，某些經(jīng)濟(jì)對(duì)于公眾的信心的敏感度很高，這些經(jīng)濟(jì)的貨幣危機(jī)可能由外部的與自己關(guān)聯(lián)并不大的經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的貨幣危機(jī)所帶來(lái)的公眾信心問(wèn)題而誘發(fā)。東南亞經(jīng)濟(jì)經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)的原因主要在于危機(jī)中貨幣大幅度貶值和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的進(jìn)口大量減少，因此，存在一個(gè)轉(zhuǎn)移問(wèn)題，這是為以往的貨幣危機(jī)理論所忽略的。貨幣理論模型的中心應(yīng)該討論由于實(shí)際貶值或者是經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)以及與之相對(duì)應(yīng)的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的需求問(wèn)題。他認(rèn)為，這場(chǎng)貨幣危機(jī)的關(guān)健問(wèn)題并不是銀行，而在于企業(yè)，本幣貶值、高利率以及銷(xiāo)售的下降惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，削弱了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，這一問(wèn)題并非銀行本身的問(wèn)題。即使銀行重組對(duì)金融狀況大大惡化了的公司來(lái)說(shuō)也是于事無(wú)補(bǔ)的?？唆敻衤趩紊唐返募俣ㄖ?，建立了一個(gè)開(kāi)放的小國(guó)經(jīng)濟(jì)模型，在這一模型中，克魯格曼增加了商品對(duì)進(jìn)口商品的不完全替代性，分析了貿(mào)易及實(shí)際匯率匯率變動(dòng)的影響與效應(yīng)?？偟恼f(shuō)來(lái)，克魯格曼在他的第三代貨幣危機(jī)理論中強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面。（1）克魯格曼在東南亞金融危機(jī)發(fā)生以后發(fā)表的一系列文章中，提出了金融過(guò)度的概念(financial

excess)，這一概念主要是針對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)而言的。在金融機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，過(guò)度的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過(guò)度投資，而是市場(chǎng)利率的升高。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國(guó)際金融市場(chǎng)，金融中介機(jī)構(gòu)的道德冒險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的過(guò)度積累，這就是金融過(guò)度。金融過(guò)度加劇了一國(guó)金融體系的脆弱性，當(dāng)外部條件合適時(shí)，將導(dǎo)致泡沫破裂，發(fā)生危機(jī)。（2）親緣政治的存在增加了金融過(guò)度的程度。這些國(guó)家表面上健康的財(cái)政狀況實(shí)際上有大量的隱合赤字存在：政府對(duì)與政客們有裙帶關(guān)系的銀行、企業(yè)提供各種隱性擔(dān)保，增加了金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)道德冒險(xiǎn)的可能性，它們的不良資產(chǎn)就反映政府的隱性財(cái)政赤字。東南亞國(guó)家持續(xù)了幾十年的親緣政治使國(guó)家經(jīng)濟(jì)在90年代大規(guī)模的對(duì)外借款中處于一種金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)之中，這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于他們采用的準(zhǔn)固定匯率貶值的可能性。（3）類(lèi)似于東南亞的貨幣危機(jī)其關(guān)鍵在于企業(yè)，由于銷(xiāo)售疲軟、利息升高和本幣貶值，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，這種困難限制了企業(yè)的投資行為。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困難還包括了由前期資本流入所帶來(lái)的實(shí)際匯率變化的影響。這一分析表面看是論述貨幣貶值對(duì)企業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際上，在危機(jī)爆發(fā)前投資者的行為函數(shù)里可能已經(jīng)包含了對(duì)這種變化的預(yù)期，這就加強(qiáng)了他們拋售本幣的決心，這也是一種自我實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)象。（4）克魯格曼理論模型表明存在三個(gè)均衡，中間均衡是不穩(wěn)定的，可以不用考慮另外兩個(gè)均衡是本國(guó)回報(bào)率等于外國(guó)回報(bào)率的高水平均衡及低水平均衡。在這種低水平均衡上，貸款者不相信本國(guó)企業(yè)有任何擔(dān)保，對(duì)它們不提供貸款，這一行為意味著實(shí)際匯率將可能貶值，實(shí)際匯率的不利影響意味著企業(yè)的破產(chǎn)，而這又從實(shí)際中對(duì)先前的悲觀態(tài)度作出了佐證，形成一種惡性循環(huán)。因此，克魯格曼認(rèn)為，金融體系在貨幣危機(jī)中發(fā)生崩潰并非是由于先前投資行為失誤，而是由于金融體系的脆弱性。導(dǎo)致金融體系可能發(fā)生崩潰的因素有：高債務(wù)因素，低邊際進(jìn)口傾向和相對(duì)出口而言大規(guī)模的外幣債務(wù)。

（5）保持匯率的穩(wěn)定實(shí)際上是一個(gè)兩難的選擇，因?yàn)楸３謪R率的穩(wěn)定是在關(guān)閉一條潛在的引發(fā)金融崩潰的渠道的同時(shí)打開(kāi)了另外一個(gè)。如果債務(wù)較大，杠桿效應(yīng)較明顯，維持實(shí)際匯率的成本就是產(chǎn)出的下降，而且這種下降是自我加強(qiáng)的。這對(duì)企業(yè)而言，仍然會(huì)帶來(lái)相同的不良后果。（6）克魯格曼的理論模型分析所蘊(yùn)合的政策建議有三部分：①預(yù)防措施。克魯格曼認(rèn)為銀行的道德冒險(xiǎn)并不足以解釋危機(jī)，一個(gè)謹(jǐn)慎的銀行體系并不足以保持開(kāi)放經(jīng)濟(jì)不受自我加強(qiáng)式金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)的威脅。而當(dāng)一國(guó)的資本項(xiàng)目可自由兌換時(shí)，對(duì)短期債務(wù)加以限制的作用是不大的，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)只是眾多的資本外逃方式下的一種。即使外債全是長(zhǎng)期的，如果公眾預(yù)期將發(fā)生貨幣危機(jī)，國(guó)內(nèi)的短期債務(wù)的債權(quán)人拒絕將信貸延期也會(huì)導(dǎo)致匯率貶值，帶來(lái)企業(yè)破產(chǎn)。因此，最好的方式是企業(yè)不持有任何期限的外幣債務(wù)，因?yàn)閷?duì)于與金融體系不完善的國(guó)家來(lái)說(shuō)，國(guó)際融資存在著外部不經(jīng)濟(jì)，它會(huì)放大實(shí)際匯率變動(dòng)的負(fù)面沖擊影響，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

②對(duì)付危機(jī)?？唆敻衤J(rèn)為存在兩種可能性，一是緊急貸款條款，緊急貸款的額度必須要足夠大以加強(qiáng)投資者的信心；另一種是實(shí)施緊急資本管制，因?yàn)檫@樣可以有效地、最大限度地避免資本外逃。③危機(jī)后重建經(jīng)濟(jì)?？唆敻衤J(rèn)為關(guān)鍵在于恢復(fù)企業(yè)和企業(yè)家的投資能力?？梢栽谒饺瞬块T(mén)實(shí)施一定的計(jì)劃，以幫助本國(guó)的企業(yè)家或者培養(yǎng)新的企業(yè)家，或者兩者同時(shí)實(shí)施。培養(yǎng)新的企業(yè)家有一個(gè)迅速有效的辦法，這就是通過(guò)引進(jìn)FDI引進(jìn)企業(yè)家4.第四代貨幣危機(jī)理論第四代貨幣危機(jī)模型是在已有的三代成熟的貨幣危機(jī)模型上建立起來(lái)的。該理論認(rèn)為，如果本國(guó)企業(yè)部門(mén)的外債水平越高，“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”越大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的可能性就越大。其理論邏輯是：企業(yè)持有大量外債導(dǎo)致國(guó)外的債權(quán)人會(huì)悲觀地看待這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，減少對(duì)該國(guó)企業(yè)的貸款，使其本幣貶值，企業(yè)的財(cái)富下降，從而能申請(qǐng)到的貸款下降，全社會(huì)投資規(guī)模下降，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。第四代危機(jī)模型目前尚不成熟，有待進(jìn)一步完善。

（二）銀行業(yè)危機(jī)理論

1.弗里德曼(Friedman)的貨幣政策失誤論弗里德曼的貨幣政策失誤理論認(rèn)為，因?yàn)樨泿判枨蠛瘮?shù)的相對(duì)穩(wěn)定性，貨幣供求失衡的根本原因在于貨幣政策的失誤。并且，這種失誤(如突然的通貨緊縮)可以使一些輕微的局部的金融問(wèn)題，通過(guò)加劇銀行恐慌演變?yōu)閯×业娜娴慕鹑趧?dòng)蕩。

2.金融不穩(wěn)定假說(shuō)

明斯基(HymanP．Minsky)對(duì)金融內(nèi)在脆弱性進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出了“金融不穩(wěn)定假說(shuō)”。他將市場(chǎng)上的借款者分為三類(lèi)：第一類(lèi)是“套期保值”型借款者(Hedge-financedUnit)。這類(lèi)借款者的預(yù)期收入不僅在總量上超過(guò)債務(wù)額，而且在每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都大于到期債務(wù)本息。第二類(lèi)是“投機(jī)型”借款者(Speculative-financedUnit)。這類(lèi)借款者的預(yù)期收入在總量上超過(guò)債務(wù)額，但在借款后的前一段時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流人小于到期債務(wù)本息，而在這段時(shí)期后的每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入大于到期債務(wù)本息。第三類(lèi)是“蓬齊”型借款者(PonziUnit)這類(lèi)借款者在每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都小于到期債務(wù)本息，只在最后一期，其收入才足以償還所有債務(wù)本息。因而他們不斷地借新債還舊債，把“后加入者的入伙費(fèi)充作先來(lái)者的投資收益”，以致債務(wù)累計(jì)越來(lái)越多，潛伏的危機(jī)越來(lái)越大。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始時(shí)，大多數(shù)借款者屬于“套期保值”型借款者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮時(shí)，借款者的贏利能力縮小，逐漸轉(zhuǎn)變成“投機(jī)型”借款者和“蓬齊”型借款者，金融風(fēng)險(xiǎn)增大。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來(lái)沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的，而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

3.銀行體系關(guān)鍵論

詹姆斯·托賓(Tobin)1981年提出銀行體系關(guān)鍵論，其核心思想是：銀行體系在金融危機(jī)中起著關(guān)鍵作用。在企業(yè)過(guò)度負(fù)債的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)、金融擴(kuò)張中積累起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增大并顯露出來(lái)，銀行可能遭受損失，所以銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，必然提高利率減少貸款。銀行的這種行為會(huì)使企業(yè)投資減少，或引起企業(yè)破產(chǎn)，從而直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，或者使企業(yè)被迫出售資產(chǎn)以清償債務(wù)，造成資產(chǎn)價(jià)格急劇下降。這種狀況會(huì)引起極大的連鎖反映，震動(dòng)也極強(qiáng)烈，使本來(lái)已經(jīng)脆弱的金融體系崩潰更快。托賓認(rèn)為，在債務(wù)——通貨緊縮的條件下，“債務(wù)人財(cái)富的邊際支出傾向往往高于負(fù)債人”，因?yàn)樵谕ㄘ浘o縮——貨幣升值的狀況下，債務(wù)人不僅出售的資產(chǎn)貶值，而且擁有的資產(chǎn)也貶值。在債務(wù)人預(yù)期物價(jià)繼續(xù)走低的情況下，變賣(mài)資產(chǎn)還債的傾向必然提前。4.“金融恐慌”理論

戴爾蒙德和荻伯威格（DiamondandDybvig）認(rèn)為銀行體系脆弱性主要源于存款者對(duì)流動(dòng)性要求的不確定性以及銀行的資產(chǎn)較之負(fù)債缺乏流動(dòng)性之間的矛盾。他們?cè)?983年提出了銀行擠兌理論(又稱D—D模型)。其基本思想是：銀行的重要功能是將存款人的不具流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性的資產(chǎn)，以短貸長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，在正常情況下，依據(jù)大數(shù)定理，所有存款者不會(huì)在同一時(shí)間取款。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)生某些突發(fā)事件(如銀行破產(chǎn)或經(jīng)濟(jì)丑聞)，就會(huì)發(fā)生銀行擠兌。Chari和Jagannathan進(jìn)一步指出，一些原本不打算取款的人一旦發(fā)現(xiàn)取款隊(duì)伍變長(zhǎng)，也會(huì)加入擠兌的隊(duì)伍，發(fā)生金融恐慌。5.“道德風(fēng)險(xiǎn)”理論(MoralHazard)

麥金農(nóng)(RonaldMekinnon)認(rèn)為，由于存款保險(xiǎn)制度的存在，以及政府和金融監(jiān)管部門(mén)在關(guān)鍵時(shí)候扮演“最后貸款人”的角色。一方面會(huì)使銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從事具有更高風(fēng)險(xiǎn)的投資，增加了存款人受損害的可能性；另一方面，存款者也會(huì)不對(duì)銀行實(shí)施監(jiān)督。世界銀行和IMF對(duì)65個(gè)國(guó)家在1981—1994年間發(fā)生的銀行危機(jī)做的計(jì)量測(cè)試也表明，在設(shè)有存款保險(xiǎn)制度的國(guó)家，發(fā)生危機(jī)的概率要高于沒(méi)有設(shè)立存款保險(xiǎn)制度的國(guó)家。（三）外債危機(jī)理論

1.歐文·費(fèi)雪(OwenFisher)的“債務(wù)—通貨緊縮”理論歐文·費(fèi)雪的“債務(wù)—通貨緊縮”理論的核心思想是：企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期為追逐利潤(rùn)“過(guò)度負(fù)債”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，企業(yè)贏利能力減弱，逐漸喪失清償能力，引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣緊縮，形成惡性循環(huán)，金融危機(jī)就此爆發(fā)。其傳導(dǎo)機(jī)制是：企業(yè)為清償債務(wù)廉價(jià)銷(xiāo)售商品一企業(yè)存款減少、貨幣流通速度降低一總體物價(jià)水平下降一企業(yè)凈值減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、贏利能力下降一企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)一人們喪失信心、悲觀情緒彌漫一人們追求更多的貨幣儲(chǔ)藏、積蓄一名義利率下降、實(shí)際利率上升一資金盈余者不愿貸出、資金短缺者不愿借入一通貨緊縮。2.沃爾芬森(Willfenshen)的“資產(chǎn)價(jià)格下降論”

沃爾芬森的資產(chǎn)價(jià)格下降理論的核心思想是：由于債務(wù)人的過(guò)度負(fù)債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價(jià)出售資產(chǎn)，就會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一是資產(chǎn)負(fù)債率提高，二是使債務(wù)人擁有的財(cái)富減少，兩者都削弱了債務(wù)人的負(fù)債承受力，增加了其債務(wù)負(fù)擔(dān)。債務(wù)欠得越多資產(chǎn)降價(jià)變賣(mài)就越多，資產(chǎn)降價(jià)變賣(mài)越多，資產(chǎn)就越貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。

3.“綜合性國(guó)際債務(wù)”理論

Suter(1986)從經(jīng)濟(jì)周期角度提出的綜合性的國(guó)家債務(wù)理論認(rèn)為：隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，國(guó)際借貸規(guī)模擴(kuò)張，中心國(guó)家(通常是資本充裕的發(fā)達(dá)國(guó)家)的資本為追求更高回報(bào)流向資本不足的邊緣國(guó)家(通常是發(fā)展中國(guó)家)，邊緣國(guó)家的投資外債增多；債務(wù)的大量積累導(dǎo)致債務(wù)國(guó)償債負(fù)擔(dān)的加重，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入低谷時(shí)，邊緣國(guó)家賴以還債的初級(jí)產(chǎn)品出口的收人下降導(dǎo)致其逐漸喪失償債能力，最終爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。三、美國(guó)金融危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)（一）美國(guó)金融危機(jī)次貸危機(jī)；投資銀行全軍覆沒(méi)；信貸市場(chǎng)和股市危機(jī)；實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1.次貸危機(jī)的表現(xiàn)：1）房市的持續(xù)下降a）查封量劇增b）二手房交易量大幅下降c）新房銷(xiāo)售下降d）房?jī)r(jià)下降2）次貸的規(guī)模和壞帳3）房產(chǎn)空置率達(dá)到歷史高位2.次貸形成的過(guò)程1）從泡沫到泡沫信心的破滅和膨脹2）美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息3）大量資金從股市轉(zhuǎn)向房市房?jī)r(jià)持續(xù)上升,新的泡沫逐步形成4）房?jī)r(jià)飆升5）成本和房?jī)r(jià)脫節(jié)6）繁榮的建筑業(yè)7）買(mǎi)——貸——Verylowratefirsttwoyears不查收入的貸款無(wú)(低)首付貸款重新貸款出賣(mài)償貸,贏利風(fēng)險(xiǎn)3.結(jié)果：百年不遇的金融危機(jī)房屋建造過(guò)多房地產(chǎn)建筑業(yè)的高速增長(zhǎng)加速了GDP的增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息以防通漲危機(jī)初現(xiàn)利息上升，房?jī)r(jià)下降；貸款利息上調(diào)，支付困難；負(fù)資產(chǎn)，無(wú)法重新貸款；房屋無(wú)法出售，斷供——查封——拍賣(mài)；惡性循環(huán)（二）全球金融危機(jī)美國(guó)，全球最大的債務(wù)國(guó)；中國(guó)，全球最大的債權(quán)國(guó)；英國(guó)，史無(wú)前例，銀行國(guó)有化；冰島，商業(yè)銀行破產(chǎn)；下一個(gè)國(guó)家？美國(guó)總統(tǒng)布什把次貸危機(jī)的部分責(zé)任推到其他國(guó)家身上。他說(shuō)，在過(guò)去的10年里，世界經(jīng)歷強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，許多發(fā)展中國(guó)家積累了大量?jī)?chǔ)蓄，資金流向美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家。由于外國(guó)資本大規(guī)模流入加上美國(guó)的低利率政策，美國(guó)的信貸領(lǐng)域，尤其是住房市場(chǎng)，出現(xiàn)過(guò)一段相對(duì)寬松的時(shí)期。由于掌握大量資金，很多貸款機(jī)構(gòu)把錢(qián)借給根本沒(méi)有償還能力的借款人。美國(guó)國(guó)家累積的巨額內(nèi)外公、私債務(wù)上，總規(guī)模據(jù)說(shuō)高達(dá)50萬(wàn)億美元以上！即期應(yīng)兌的規(guī)模也、高達(dá)7--10萬(wàn)億。這是天文數(shù)字！因此相比之下，美國(guó)用來(lái)救市的7000--8000億美金金額真是微乎其微，只夠應(yīng)付幾個(gè)月或半年！英國(guó)三大商銀國(guó)有化：英國(guó)政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、勞埃德TSB和哈利法克斯蘇格蘭銀行注資370億英鎊，將其部分國(guó)有化。英國(guó)財(cái)政部以200億英鎊，換取皇家蘇格蘭銀行60%的股份；另外170億英鎊注資正在購(gòu)并的勞埃德TSB銀行和哈利法克斯蘇格蘭銀行，并持有合并后銀行的40%股份。這可能是英國(guó)銀行史上最特殊的一天，是對(duì)有關(guān)銀行“徹底的羞辱”。英國(guó)大銀行巴克萊沒(méi)有選擇政府資助，而是將自行募集65億英鎊補(bǔ)充其資本金。（三）美國(guó)金融危機(jī)的成因1.專(zhuān)家解釋中國(guó)人民銀行研究員鄒平座認(rèn)為：美國(guó)金融危機(jī)表面看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題金融秩序與金融發(fā)展、金融創(chuàng)新失衡，金融監(jiān)管缺位，是美國(guó)金融危機(jī)的重要原因從1999年開(kāi)始，美國(guó)放松金融監(jiān)管使金融生態(tài)環(huán)境不斷出現(xiàn)問(wèn)題。金融衍生品發(fā)生裂變，價(jià)值鏈條愈拉愈長(zhǎng)，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。華爾街在對(duì)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（ＣＤＯ）和住房抵押貸款債券（ＭＢＳ）的追逐中，逐漸形成更高的資產(chǎn)權(quán)益比率。各家投行的杠桿率變得越來(lái)越大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加。

美國(guó)金融危機(jī)的另一原因還在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出了問(wèn)題。過(guò)去60年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)超出了本國(guó)生產(chǎn)力的承受能力。一方面，美國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)不堪重負(fù)的增長(zhǎng)；另一方面，美國(guó)把巨額的歷史欠賬通過(guò)美元的儲(chǔ)備貨幣地位和資本市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制分?jǐn)偟饺澜?。這增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴性，動(dòng)搖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的地位和對(duì)它們的信心。

2.美國(guó)的法律制度與政治民主黨與共和黨的政治競(jìng)爭(zhēng)政客與銀行家的爭(zhēng)論：自由銀行制度；中央銀行制度金融監(jiān)管：分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理；混業(yè)經(jīng)營(yíng)與放松監(jiān)管。20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期出臺(tái)的旨在限制商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律，即《格拉斯—斯蒂格爾法》(Glass-steagall

Act)；1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院分別以壓倒性多數(shù)票通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。同月12日克林頓總統(tǒng)簽署了這部法案。該法案確立了當(dāng)今金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新背景下商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新金融制度。3.是誰(shuí)造成了美國(guó)金融危機(jī)？商業(yè)銀行存款創(chuàng)造次貸創(chuàng)造投資銀行美林、高盛、摩根

公眾投資金融監(jiān)管信用評(píng)估AIG：保險(xiǎn)公司CDO…CDS

（CollateralizedDebtObligation）債務(wù)抵押貸款債券AIG美國(guó)國(guó)際集團(tuán)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG），美國(guó)國(guó)際保險(xiǎn)及金融機(jī)構(gòu)，美國(guó)最大的工商保險(xiǎn)公司。AIG在全球一百三十個(gè)國(guó)家及地區(qū)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)物險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、水險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)保險(xiǎn)，以及系列金融服務(wù)。美國(guó)政府之所以放任雷曼倒閉，卻對(duì)ＡＩＧ施以援手，主要是因?yàn)楹笳咴谌蚪鹑隗w系中具有更加重要的地位。美聯(lián)儲(chǔ)之所以同意對(duì)ＡＩＧ提供資金，主要是因?yàn)樵摷瘓F(tuán)一旦倒閉將會(huì)危及全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。而且由于該公司規(guī)模過(guò)于龐大，也不能指望由私人部門(mén)出面救援。ＡＩＧ與全球主要銀行都有交易活動(dòng)，據(jù)蘇格蘭皇家銀行測(cè)算，一旦其破產(chǎn)，其他金融機(jī)構(gòu)的損失可能達(dá)１８００億美元。并且，一旦ＡＩＧ破產(chǎn)，全球股市將出現(xiàn)更大規(guī)模的暴跌。相對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，美國(guó)大部分保險(xiǎn)公司擁有的次貸資產(chǎn)基本上都在3%到4%的可控范圍之內(nèi)，所以他們基本上都能從次貸危機(jī)中逃出，然而AIG卻是一個(gè)例外。它對(duì)住宅抵押市場(chǎng)的投資額占到了公司全部資產(chǎn)的11%，此外還設(shè)置了專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)從事一些絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司不愿意參與的和次貸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)較大的交易。再加上AIG本身的龐大、復(fù)雜，當(dāng)次貸危機(jī)襲來(lái)的時(shí)候，它很難抽身。2007年，AIG盈利62億美元，才不到06年盈利的一半。第四季度的虧損達(dá)到了52.9億美元。而今年1季度的虧損更是達(dá)到了78.1億美元。連續(xù)兩個(gè)季度虧損，還是AIG自1969年上市以來(lái)的頭一次。其股票價(jià)格也嚴(yán)重縮水，上周五收盤(pán)時(shí)每股報(bào)收于34.18美元，只有去年同期的47%不到。近來(lái)，AIG股東相繼對(duì)公司管理層發(fā)難，AIG首席執(zhí)行官馬丁-利文辭職,之前，公司掌管風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù)的部門(mén)負(fù)責(zé)人已經(jīng)離職，而首席財(cái)務(wù)官也即將離職。（四）當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)衍生金融市場(chǎng)的生產(chǎn)過(guò)剩；——信貸創(chuàng)造過(guò)度（流動(dòng)性過(guò)剩與流動(dòng)性黑洞）；——基礎(chǔ)貨幣供給不足。資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般規(guī)律1.產(chǎn)品生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩危機(jī)：1825在英國(guó)發(fā)生了資本主義第一次產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此后每8-10年一次的經(jīng)濟(jì)周期中。1914-1918發(fā)生第一次世界大戰(zhàn)！2.虛擬資本供給過(guò)剩危機(jī)：華爾街危機(jī)1929-1933年在美國(guó)發(fā)生了第一次股票供給相對(duì)過(guò)剩。隨后引起了銀行信貸危機(jī)。1939——1945年發(fā)生了第二次世界大戰(zhàn)！1929年10月，紐約證券交易所股票急劇下跌，引發(fā)全國(guó)銀行倒閉，金融業(yè)者齊聚華爾街。自1929年華爾街股市崩潰算起，整個(gè)1930年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“希望-失望-再次升起希望-再次失望”的往復(fù)循環(huán)過(guò)程。1930年10月銀行危機(jī)爆發(fā)；1931年出現(xiàn)金融恐慌；到1933年3月，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系都陷入了谷底；1933年至1935年經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的金融體系重建，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；1937年至1938年再度危機(jī)，1939年二戰(zhàn)爆發(fā)才使美國(guó)最終走出蕭條，一舉擺脫制造業(yè)需求不足和失業(yè)率居高不下兩大頑癥。3.衍生金融產(chǎn)品過(guò)剩危機(jī)2008年在美國(guó)發(fā)生了第一次衍生市場(chǎng)供給過(guò)剩的金融危機(jī)。對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的研究剛剛開(kāi)始，比如當(dāng)代貨幣金融危機(jī)的周期長(zhǎng)度，2年？4年？是絕對(duì)過(guò)剩還是相對(duì)過(guò)剩？西方學(xué)者有不同觀點(diǎn)。外交學(xué)院教授伊戈?duì)枴づ思{林美國(guó)2009年爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)

將一分為六。潘納林對(duì)俄羅斯《消息報(bào)》說(shuō)：“2009年美國(guó)將爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)家解體的國(guó)內(nèi)戰(zhàn)爭(zhēng)”。這一預(yù)言引起了許多西方媒體的廣泛關(guān)注。潘納林認(rèn)為，美國(guó)解體可能有一系列原因。首先，美國(guó)物價(jià)上漲，失業(yè)率增加；其次，美國(guó)政體“脆弱”，“連接美國(guó)的骨架相當(dāng)脆弱”。第三，潘納林發(fā)現(xiàn)，“在危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)的精英分裂已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)”。潘納林確定，美國(guó)將分成六部分。第一部分是逐漸受到中國(guó)影響的太平洋沿岸地區(qū)，“這點(diǎn)很明顯”。第二部分是南部的受墨西哥影響的地區(qū)，西班牙語(yǔ)將成為那里的官方語(yǔ)言。第三部分是得克薩斯地區(qū)。第四和第五部分在大西洋沿岸地區(qū)，第六部分是中部地區(qū)。潘納林還說(shuō)：“我們可以提出對(duì)阿拉斯加的領(lǐng)土要求，因?yàn)槟抢锸亲赓U出去的?！彼摹?guó)際貨幣體系和金融危機(jī)（一）國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行世界銀行集團(tuán)國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際貨幣基金組織與世界銀行都屬于跨國(guó)性經(jīng)濟(jì)組織，并擁有180個(gè)以上的成員國(guó)。IMF的一項(xiàng)主要目標(biāo)就是通過(guò)促進(jìn)國(guó)際間貨幣政策合作以及有效的匯率制度協(xié)調(diào)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IMF的另一項(xiàng)基本目標(biāo)是通過(guò)向那些在國(guó)際收支方面出現(xiàn)困難的國(guó)家提供金融援助來(lái)達(dá)到防止和抵制金融危機(jī)的目的。世界銀行同樣著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是它主要利用長(zhǎng)期貸款來(lái)支持對(duì)世界上欠發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資。（二）國(guó)際貨幣基金組織對(duì)發(fā)生金融危機(jī)國(guó)家的條件性制約國(guó)際貨幣基金危機(jī)管理檢查點(diǎn)--私有化--法規(guī)松綁--運(yùn)用預(yù)算盈余(擠入效果)--運(yùn)用安全基金(增加儲(chǔ)蓄)--自由貿(mào)易--解除外匯管制--控制人口成長(zhǎng)

國(guó)際貨幣基金組織條件性制約--經(jīng)常賬戶平衡；--關(guān)閉破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)；--加強(qiáng)謹(jǐn)慎的規(guī)則；--外資對(duì)國(guó)內(nèi)銀行投資自由化；--關(guān)閉無(wú)法生存的企業(yè)；--加強(qiáng)基本法規(guī)建設(shè)和執(zhí)行；--降低進(jìn)出口關(guān)稅等。案例研究：國(guó)際貨幣基金組織如何處理亞洲金融危機(jī)韓國(guó)30家商業(yè)銀行中的14家已被停業(yè)（9家在計(jì)劃開(kāi)始之初就停業(yè)了）。那些沒(méi)有在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)完成資本重組的或者在未來(lái)生存能力上沒(méi)能達(dá)到官方要求的銀行將被關(guān)閉。其它商業(yè)銀行要求提交詳細(xì)說(shuō)明其充實(shí)資本，增強(qiáng)流動(dòng)性和加強(qiáng)管理和操作的各項(xiàng)措施的重組計(jì)劃，如果所訂計(jì)劃不被接受或執(zhí)行的不成功，該銀行將被關(guān)閉。處于危險(xiǎn)中的商業(yè)銀行也要求按照嚴(yán)格的時(shí)間表進(jìn)行資本重組和結(jié)構(gòu)重組，如，被已有的國(guó)內(nèi)或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)合并。重組措施沒(méi)有達(dá)到政府標(biāo)準(zhǔn)的銀行將被關(guān)閉。同時(shí)，政府可以對(duì)銀行提供短期資金支持，其附加條件是銀行要大幅度降低其成本，通過(guò)這一作法政府也加強(qiáng)了對(duì)銀行的投票控制權(quán)。政府全額保證本國(guó)債權(quán)人所有的儲(chǔ)蓄和類(lèi)儲(chǔ)蓄的清償要求，這一計(jì)劃執(zhí)行全部由政府提供資金，但到2000年將被一個(gè)新計(jì)劃取代，新計(jì)劃將僅限于少部分儲(chǔ)戶且資金由擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。在金融機(jī)構(gòu)被關(guān)閉的情況下，只對(duì)投保的債權(quán)人給予補(bǔ)償，股東和未保險(xiǎn)的債權(quán)人將自己承擔(dān)損失。韓國(guó)銀行的流動(dòng)性只在以政府債券或政府擔(dān)保債券為擔(dān)保下才給予滿足。總計(jì)投入資金570億美元，其中：210億IMF100億世界銀行40億亞洲開(kāi)發(fā)銀行220億（約數(shù)）工業(yè)國(guó)集團(tuán)作為第二道防線，一些國(guó)家：如澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本、荷蘭、瑞典、瑞士、英國(guó)以及美國(guó)都向IMF表示，它們準(zhǔn)備提供可用的追加資金以支持IMF與韓國(guó)達(dá)成的復(fù)興計(jì)劃。印度尼西亞16家卷入危機(jī)的銀行已被關(guān)閉。這些銀行的股東的資金被注銷(xiāo)，損失也無(wú)法得到賠償，除了小儲(chǔ)戶，政府將不對(duì)關(guān)閉銀行的清償提供擔(dān)保，這些小儲(chǔ)戶將及時(shí)（銀行倒閉兩周內(nèi)）得到支付，支付金額為每家銀行每個(gè)儲(chǔ)戶最多2000萬(wàn)印尼盾。儲(chǔ)戶的清償由印尼銀行操作，由政府提供資金，其它求償將從資產(chǎn)變賣(mài)款中得到清償。脆弱但尚可生存下去的銀行要求要進(jìn)行整頓并實(shí)行重組計(jì)劃。如果個(gè)別銀行的計(jì)劃不被中央銀行接受，這家銀行將被關(guān)閉并置于破產(chǎn)管理人管理狀態(tài)。印尼銀行將完善其最后貸款人的作用。按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，（印尼銀行）將對(duì)缺乏流動(dòng)性但有償付能力的銀行提供貸款，這些貸款將要求提供擔(dān)保并且將以日益升高的懲罰性利率擴(kuò)展到個(gè)體機(jī)構(gòu)。任何阻止銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊急幫助措施都會(huì)得到政府明確的保證。在其后的日子，政府將推廣一個(gè)明確的、有限的、資金自籌的存款保險(xiǎn)計(jì)劃。

采取廣泛的措施處理國(guó)有和地區(qū)發(fā)展銀行。國(guó)有銀行將縮小并逐步實(shí)現(xiàn)私有化，其操作也將提高效率并服從國(guó)際審計(jì)，當(dāng)局和各個(gè)銀行將達(dá)成運(yùn)作協(xié)議，其資本重組只有在同時(shí)私有化下才能發(fā)生。（重要的）一旦倒閉將有潛在的重大損失的地區(qū)發(fā)展銀行將受到保護(hù)，并且要靠股東（如、當(dāng)?shù)卣┳①Y得到恢復(fù)，如果一年內(nèi)無(wú)法獲得補(bǔ)充的資金，它也將被關(guān)閉。對(duì)于私人的非金融公司，政府對(duì)其流動(dòng)性不提供任務(wù)保證?？傆?jì)投入金額：400億美元，其中：100億IMF45億世界銀行35億亞洲開(kāi)發(fā)銀行50億印度尼西亞（意外事件儲(chǔ)備）50億日本50億新加坡10億澳大利亞10億馬來(lái)西亞10億中國(guó)10億中國(guó)香港30億美國(guó)

泰國(guó)58家金融機(jī)構(gòu)一─開(kāi)始的16家與其后的42家（在全部91家中）─被停業(yè)，其中的56個(gè)公司將被清理，剩下的兩家按照嚴(yán)格的重組計(jì)劃將獲準(zhǔn)重新開(kāi)業(yè)，不過(guò)要在90天內(nèi)完成資本重組。金融機(jī)構(gòu)發(fā)展基金（FIDF）對(duì)再資本化不提供任何幫助。FIDF（最后貸款人）對(duì)還可以維持下去的金融機(jī)構(gòu)的貸款利率已超過(guò)體系內(nèi)最高的儲(chǔ)蓄存款利率而且對(duì)于任何流動(dòng)性的支持有條件的。股東一無(wú)力存活下去的金融公司的所有者權(quán)益和附屬債務(wù)將在求償訴訟的第一階段就被勾銷(xiāo)。儲(chǔ)戶一對(duì)開(kāi)頭關(guān)閉的16家金融公司，償付請(qǐng)求將以非協(xié)商的手段重建，根據(jù)償付金額的大小，有6個(gè)月到60個(gè)月到期不等，按市場(chǎng)利率計(jì)息。對(duì)其后的42家公司，處理手段相似，但是協(xié)商的，有期間的，對(duì)于剩下的金融公司和國(guó)內(nèi)銀行，儲(chǔ)戶的償付請(qǐng)求將由FIDF施行及時(shí)的現(xiàn)金（泰銖）支付。債權(quán)人——對(duì)于先被關(guān)閉的16家金融公司將根據(jù)清償次序進(jìn)行清償，對(duì)于第二批關(guān)閉的公司，求償將以協(xié)商手段的方式進(jìn)行，與對(duì)儲(chǔ)戶的安排相似（但只有2％的年利率，運(yùn)低于市場(chǎng)利率），或者清償也可以再次協(xié)商或按照清償次序來(lái)處理，對(duì)于剩下的金融公司和國(guó)內(nèi)銀行債權(quán)人的償付要求將由FIDF以現(xiàn)金迅速得到滿足。在新的更嚴(yán)格的借款條件和規(guī)定條款出臺(tái)后，所有未倒閉的金融機(jī)構(gòu)都要求充足其資本，而所有無(wú)力生存的機(jī)構(gòu)則服從央行的干預(yù)，改變其管理，股東權(quán)益也被勾銷(xiāo)。一旦金融體處于一個(gè)良好地位，對(duì)于開(kāi)業(yè)機(jī)構(gòu)的廣泛的擔(dān)保將被個(gè)人出資的存款保險(xiǎn)計(jì)劃取代，這一計(jì)劃對(duì)于儲(chǔ)蓄的保障是有限的?？傆?jì)投入的資金：172億，其中：40億IMF15億世界銀行12億亞洲開(kāi)發(fā)銀行40億日本10億澳大利亞10億中國(guó)10億中國(guó)香港10億馬來(lái)西亞10億新加坡10億印尼和韓國(guó)各5億5億文萊（三）對(duì)國(guó)際貨幣基金組織與世界銀行政策的爭(zhēng)議IMF由于沒(méi)有公開(kāi)與成員國(guó)之間的信貸條款而受到批評(píng)。批評(píng)家同時(shí)還對(duì)IMF傾向于設(shè)定寬泛以至于難以度量的條款產(chǎn)生了爭(zhēng)論。他們認(rèn)為：IMF在貸款政策中的這兩個(gè)方面增加了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，即借款國(guó)更易于將IMF的資金用高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。盡管世界銀行將相當(dāng)一部分金融援助給予了世界上最貧窮的國(guó)家，但是它仍然向那些有能力吸收私人資本流入的國(guó)家提供了大量的貸款。批評(píng)家認(rèn)為：由于世界銀行提供低于市場(chǎng)利率的貸款，從而造成這些國(guó)家金融市場(chǎng)的低效運(yùn)行。五、國(guó)際貨幣體系的改革國(guó)際金融體系改革面臨三大困境全球貨幣體系本位制如何解決；全球金融監(jiān)管如何實(shí)施；全球經(jīng)濟(jì)失衡怎么解決。（二）對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的方案和建議方案和建議

--建立突發(fā)事件停止條款；--建立全球金融管理設(shè)立常務(wù)委員會(huì)；--設(shè)立嚴(yán)格的國(guó)際貨幣條款；--建立全球中央銀行；--改革國(guó)際貨幣基金組織的內(nèi)部制度；--讓私人貸款部門(mén)發(fā)揮更大的作用；--國(guó)際貨幣基金組織負(fù)更大的責(zé)任。思考題一、金融危機(jī)的防范研究二、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因三、金融危機(jī)國(guó)際傳播機(jī)制研究四、金融危機(jī)理論綜述五、國(guó)際貨幣體系改革六、金融危機(jī)中國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的作用年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類(lèi)的想像力相媲美。——美國(guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類(lèi)監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專(zhuān)用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類(lèi)監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)