國際金融危機(jī)與國際金融貨幣體系改革培訓(xùn)講義

專題：國際金融危機(jī)與國際貨幣體系改革（一）國際金融危機(jī)的概念一、國際金融危機(jī)概述1.查爾斯·金德爾博格和雷蒙德·戈德史密斯《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化”。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣，是和金融景氣相對的一個(gè)概念。2.貨幣主義學(xué)派邁克爾·博多將金融危機(jī)定義為十大因素或者十大關(guān)系：預(yù)期的變動(dòng)、對某些金融機(jī)構(gòu)資不抵債的擔(dān)心、試圖將不動(dòng)產(chǎn)或者流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣等等。其中，貨幣供應(yīng)量的下降排在第6位。3.布拉德·德龍的定義金融危機(jī)是指經(jīng)濟(jì)中大量的銀行和公司破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，當(dāng)一個(gè)正在運(yùn)營中的銀行或公司資不抵債或無力完成各項(xiàng)支付時(shí)，危機(jī)就爆發(fā)了。當(dāng)金融危機(jī)來臨時(shí)，銀行不愿意再向正在運(yùn)營中的公司發(fā)放貸款，也可能公司已經(jīng)破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，無法再償還貸款；而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，公司不能再對某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，因?yàn)殂y行隨時(shí)會來催收貸款或者貸款已經(jīng)延期了。4.邁克爾·楚蘇多夫斯基現(xiàn)代金融危機(jī)以一個(gè)國家的貨幣貶值為特征，而貨幣的貶值是在投機(jī)者大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)沖擊造成的，并且在資本市場和外匯市場同時(shí)展開。機(jī)構(gòu)投資者不僅能控制股票價(jià)格，而且還能占有中央銀行的大量外匯儲備，威脅政府的霸權(quán)地位，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成極大地不穩(wěn)定。5.其它學(xué)者所謂金融危機(jī)指在金融市場上，由于金融秩序不完善、交易風(fēng)險(xiǎn)管理水平差、市場機(jī)制不健全以及國際游資的沖擊等原因而引起的動(dòng)蕩現(xiàn)象。其表現(xiàn)為貨幣市場銀根奇緊、資本市場價(jià)格暴跌、企業(yè)信用破產(chǎn)、銀行發(fā)生擠兌或停兌、金融機(jī)構(gòu)倒閉等。（二）金融危機(jī)的種類

根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類：

1.貨幣危機(jī)(CurrencyCrises)。當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲備，大幅度地提高利率。

2.銀行業(yè)危機(jī)(BankingCrises)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)。

3.外債危機(jī)(ForeignDebtCrises)。一國內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。

4.系統(tǒng)性金融危機(jī)(SystematicFinancialCrises)?？梢苑Q為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。思考題1.廣場協(xié)議簽訂后日本經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行對我國的啟示2.國際金融體系的演變對人民幣國際化的啟示。3.中國國際儲備管理存在的問題及解決問題的思路。二、金融危機(jī)理論（一）貨幣危機(jī)理論

純貨幣危機(jī)理論

是指用貨幣信用因素和心理因素來解釋危機(jī)，曾是19世紀(jì)資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種主要的危機(jī)理論。

在整個(gè)19世紀(jì)，特別是19世紀(jì)70年代以前，除英國的機(jī)器大工業(yè)已有一定程度發(fā)展以外，其他資本主義國家正處于資本主義生產(chǎn)方興未艾時(shí)期。作為危機(jī)前導(dǎo)的高漲階段，通常伴有投機(jī)和創(chuàng)設(shè)新公司的熱潮，信用有著過度擴(kuò)張。所以危機(jī)通常先在商業(yè)中、在貨幣信用領(lǐng)域中發(fā)生；至于生產(chǎn)領(lǐng)域的表現(xiàn)則比較輕微。危機(jī)和蕭條的持續(xù)時(shí)間，大都持續(xù)幾個(gè)月，一部分持續(xù)一兩年。另一方面，否認(rèn)普遍生產(chǎn)過?？赡苄缘摹八_伊法則”在資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)優(yōu)勢，因而危機(jī)被說成是資本主義價(jià)格機(jī)制的正常作用受到外在因素之偶然的干擾的暫時(shí)現(xiàn)象。

純貨幣危機(jī)理論的最基本的特征是把經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)說成是純貨幣現(xiàn)象。這種理論不僅認(rèn)為資本主義經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)之唯一充分的原因，在于銀行系統(tǒng)周期地?cái)U(kuò)張和緊縮信用，而且認(rèn)為危機(jī)之所以產(chǎn)生，完全是由于繁榮后期銀行采取的緊縮性信用政策造成的。它認(rèn)為只要在繁榮后期銀行繼續(xù)擴(kuò)張信用就能防止危機(jī)的爆發(fā)。純貨幣危機(jī)理論的主要倡導(dǎo)者是英國的霍特里（R.Hawtrey，1879～1971）和貨幣主義的創(chuàng)始人弗里德曼。

純貨幣危機(jī)理論的論點(diǎn)：

純貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，在發(fā)達(dá)資本主義社會，貨幣只用于零星支付，流通的主要工具是銀行的信用。由于銀行體系有通過乘數(shù)作用創(chuàng)造信用的功能，因而作為主要流通工具的銀行信貸具有很大的伸縮性。當(dāng)銀行體系采取降低利率、放松信貸以及收購有價(jià)證券等擴(kuò)張性的信用政策時(shí)，由于商人所運(yùn)用的資本大部分來自銀行信用，所以銀行利率的輕微變動(dòng)，商人最為敏感。利率降低，商人將增加向銀行的貸款，以增加其對生產(chǎn)者的訂貨，于是引起生產(chǎn)的擴(kuò)張和收入的增長，收入的增加引起對消費(fèi)品需求的增加和物價(jià)上漲，物價(jià)上漲，市場繁榮和企業(yè)家的樂觀情緒促使投資需求和消費(fèi)需求的興旺，由此引起貨幣流通速度的增加，造成累積的信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)高漲。

霍特萊認(rèn)為，由于銀行體系的信用擴(kuò)張能力是有限的。在金本位制度下它受黃金準(zhǔn)備的限制；在采取不兌現(xiàn)的紙幣條件下，為了穩(wěn)定匯率和防止國際收支逆差的過度擴(kuò)大，也不能無限擴(kuò)張信用。這樣，當(dāng)信用擴(kuò)張到達(dá)一定程度后，銀行遲早要被迫停止信用擴(kuò)張，而相反地采取緊縮性的信貸政策，這就導(dǎo)致危機(jī)和繼之而來的累積的衰退過程。設(shè)若信用緊縮現(xiàn)象不發(fā)生，商業(yè)周期的繁榮階段將無限延長這種理論是把經(jīng)濟(jì)周期的原因完全歸結(jié)于現(xiàn)代的貨幣信用制度，因而認(rèn)為只要改革貨幣信用制度，經(jīng)濟(jì)周期便能消除。

現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論

現(xiàn)代貨幣危機(jī)的理論研究開始于2O世紀(jì)7O年代后期，有關(guān)貨幣危機(jī)的理論也最為成熟，目前已經(jīng)形成了四代危機(jī)模型。

1.第一代貨幣危機(jī)理論

第一代貨幣危機(jī)模型的代表人物是保羅·克魯格曼(Paul

Krugman)，羅伯特·弗拉德(Robert

P.Flood)和彼得·M.加伯(Peter

M.Garber)。Krugman在其1979年發(fā)表的A

model

of

Balance-of-Payments

Crises一文中所構(gòu)造的模型是關(guān)于貨幣危機(jī)的最早的理論模型，而Flood和Garber則在1984年發(fā)表Collapsing

Exchange-Rate

Regimes，Some

Linear

Examples一文，對Krugman提出的模型加以擴(kuò)展與簡化。這兩篇文獻(xiàn)是第一代貨幣危機(jī)理論的代表作品。

第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為：擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了巨額財(cái)政赤字，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，政府只好增加貨幣供應(yīng)量，同時(shí)為了維持匯率穩(wěn)定而不斷拋出外匯儲備，一旦外匯儲備減少到某一臨界點(diǎn)時(shí)，投機(jī)者會對該國貨幣發(fā)起沖擊，在短期內(nèi)將該國外匯儲備消耗殆盡，政府要么讓匯率浮動(dòng)，要么讓本幣貶值，最后，固定匯率制度崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家后來對其進(jìn)行了改進(jìn)和完善，最終形成了第一代貨幣危機(jī)理論。該理論從一國經(jīng)濟(jì)的基本面解釋了貨幣危機(jī)的根源在于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的沖突，如果一國外匯儲備不夠充足，財(cái)政赤字的持續(xù)貨幣化會導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰并最終引發(fā)貨幣危機(jī)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化時(shí)，危機(jī)的發(fā)生是合理的而且是不可避免的。它比較成功的解釋了20世紀(jì)70～80年代的拉美貨幣危機(jī)。

2.第二代貨幣危機(jī)理論

1992年歐洲匯率體系危機(jī)和1994年墨西哥金融危機(jī)的爆發(fā)，為貨幣危機(jī)理論的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。1996年奧波斯特菲爾德（Obstfeld）又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機(jī)模型”，被稱為“自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)理論”。

他在尋找危機(jī)發(fā)生的原因時(shí)強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的自我促成(Self—Fulfilling)的性質(zhì)，引入了博弈論，關(guān)注政府與市場交易主體之間的行為博弈。Obstfeld在其ModelsofCurrencyCriseswithSelf-FulfillingFeatures一文中設(shè)計(jì)了一個(gè)博弈模型，說明了動(dòng)態(tài)博弈下自我實(shí)現(xiàn)危機(jī)模型的特點(diǎn)，并呈現(xiàn)出“多重均衡”性質(zhì)。

這種理論認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒有進(jìn)一步惡化，由于市場預(yù)期的突然改變，使人們普遍形成貶值預(yù)期，也可能引發(fā)貨幣危機(jī)。也就是說，貨幣危機(jī)的發(fā)生可能是預(yù)期貶值自我實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。該模型認(rèn)為：一國政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)存在多重目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)政策的多重目標(biāo)導(dǎo)致了多重均衡。因而政府既有捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)，也有放棄匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)。在外匯市場上有中央銀行和廣大的市場投資者，雙方根據(jù)對方的行為和掌握的對方的信息，不斷修正自己的行為選擇，這種修正又影響著對方的下一次修正，形成了一種自促成，當(dāng)公眾的預(yù)期和信心的偏差不斷累積使得維持穩(wěn)定匯率的成本大于放棄穩(wěn)定匯率的成本時(shí)，中央銀行就會選擇放棄，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生。

在第二代貨幣危機(jī)理論中，政府不再像第一代模型中那樣是一個(gè)簡單的信用擴(kuò)張者，對于貨幣危機(jī)處于一種聽之任之的被動(dòng)地位，而是一個(gè)主動(dòng)的市場主體，他將根據(jù)自身利益的分析對是否維持或放棄固定匯率做出策略選擇。由于政府策略的不同，預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式也不相同。在第二代模型中預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式有多種，如“沖擊——政策放松分析”、“逃出條款分析”和“惡性循環(huán)分析”。下面，我們僅就第二代模型的基本原理作出說明。

為了便于分析，我們假設(shè)在匯率政策決策中政府所考慮的中心問題是，是否放棄固定匯率，即是否讓本幣貶值？那么這需要將放棄固定匯率的收益和成本作出比較。需要考慮的問題通常是：

（1）放棄固定匯率、讓本幣貶值，可以擴(kuò)大出口、增加總需求，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和減少失業(yè)。（2）如果市場存在著貶值預(yù)期，說明本幣被高估了，這在貶值尚未發(fā)生的條件下不僅會導(dǎo)致對外匯儲備的沖擊，還會對經(jīng)濟(jì)增長形成抑制，并使失業(yè)率上升，從而使政府的收入減少、支出增加。在這樣情況下，放棄固定匯率，讓本幣貶值，就能夠減少這筆成本。（3）實(shí)行固定匯率的政府一直承諾要保持本幣匯率的穩(wěn)定，一旦實(shí)行貶值就會損害政府的信譽(yù)。（4）穩(wěn)定的匯率制度有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展，讓本幣貶值將付出這種穩(wěn)定成本。綜合比較政府放棄固定匯率制度和堅(jiān)持固定匯率制度的成本作出選擇。以O(shè)bstfeld為代表的學(xué)者在強(qiáng)調(diào)危機(jī)的自我促成時(shí)，仍然重視經(jīng)濟(jì)基本面的情況，如果一國經(jīng)濟(jì)基本面的情況比較好，公眾的預(yù)期就不會發(fā)生大的偏差，就可以避免危機(jī)的發(fā)生。與此同時(shí)，另一些第二代貨幣危機(jī)模型則認(rèn)為危機(jī)與經(jīng)濟(jì)基本面的情況無關(guān)，可能純粹由投機(jī)者的攻擊導(dǎo)致。投機(jī)者的攻擊使市場上的廣大投資者的情緒、預(yù)期發(fā)生了變化，產(chǎn)生“傳染效應(yīng)(contagionefect)”和“羊群效應(yīng)(herdingbehavior)”，推動(dòng)著危機(jī)的爆發(fā)，貨幣危機(jī)之所以發(fā)生的原因恰恰是因?yàn)樗鼈冋l(fā)生。

羊群行為(herding

behavior)提出由于市場參與者在信息不對稱下行為的非理性而使金融市場不完全有效(這是該理論與第一代貨幣危機(jī)理論以及第二代貨幣危機(jī)的主流理論的區(qū)別所在，第一代貨幣危機(jī)理論與第二代貨幣危機(jī)的主流理論均假定市場參與者擁有完全信息，從而金融市場是有效的)，花車效應(yīng)(bandwagon

effect)和市場的收益與懲罰的不對稱容易造成羊群行為。由于存在信息成本，投資者的行為建立在有限的信息基礎(chǔ)上，投資者各有其信息優(yōu)勢，投資者對市場上的各種信息(包括謠言)的敏感度極高，任何一個(gè)信號的出現(xiàn)都可能改變投資者的預(yù)期?；ㄜ囆?yīng)會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒有問題的經(jīng)濟(jì)遭受突然的貨幣沖擊；同時(shí)，花車效應(yīng)會人為地創(chuàng)造出熱錢(hot

money)，加劇危機(jī)。另外，市場收益和懲罰的不對稱會造成投資基金代理人消權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場的任何風(fēng)吹草動(dòng)都有會導(dǎo)致羊群行為。政府在考慮是否保衛(wèi)固定匯率制時(shí)應(yīng)充分估計(jì)到這一點(diǎn)。傳染效應(yīng)(contagion

effect)主要從國家間的關(guān)聯(lián)角度出發(fā)解釋危機(jī)。由于全球一體化以及區(qū)域一體化的不斷加強(qiáng)，特別是后者，因此區(qū)域內(nèi)國家之間經(jīng)濟(jì)依存度逐漸增高，危機(jī)將首先在經(jīng)濟(jì)依存度高的國家之間擴(kuò)散。一國發(fā)生貨幣危機(jī)會給出一定的市場信號，改變投資者對與其經(jīng)濟(jì)依存度高或者與其經(jīng)濟(jì)特征相類似國家的貨幣的信心，加大這些國家貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性，甚至導(dǎo)致完全意義上的自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)的發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在金融市場中存在著市場操縱(market

manipulation)。不論是在由理性預(yù)期導(dǎo)致的自我實(shí)現(xiàn)的危機(jī)或非理性的羊群行為造成的危機(jī)中，都存在著大投機(jī)者操縱市場從而獲利的可能，大投機(jī)者利用羊群行為使熱錢劇增，加速了危機(jī)的爆發(fā)，加劇了危機(jī)的深度與危害。

概括起來，第二代貨幣危機(jī)理論注重危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”性質(zhì)，該理論認(rèn)為僅僅依靠穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策是不足以抵御貨幣危機(jī)的，固定匯率制的先天不足使其易受投機(jī)沖擊，選擇固定匯率制，必須配之以資本管制或限制資本市場交易。

第二代貨幣危機(jī)理論較好地解釋了1992年英鎊危機(jī)，當(dāng)時(shí)英國政府面臨著提高就業(yè)與維持穩(wěn)定匯率的兩難選擇，結(jié)果放棄了有浮動(dòng)的固定匯率制。

3.第三代貨幣危機(jī)理論

1997年下半年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)呈現(xiàn)出許多新的特征，這次危機(jī)發(fā)生之前，亞洲許多國家都創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的神話，而且大多實(shí)行了金融自由化。第一二代模型已經(jīng)無法較好地解釋這場金融危機(jī)，更難理解的是，這些國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)(尤以韓國為例)在危機(jī)過后很短時(shí)期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，某些方面甚至還好于危機(jī)之前。第三代貨幣危機(jī)模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強(qiáng)調(diào)了第一二代模型所忽視的一個(gè)重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國家，普遍存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問題。普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)歸因于政府對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的裙帶關(guān)系。從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場，形成了金融過度(FinancialExcess)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機(jī)。

克魯格曼認(rèn)為，這次貨幣危機(jī)對于遠(yuǎn)在千里之外、彼此聯(lián)系很少的經(jīng)濟(jì)都造成影響，因此多重均衡是存在的，某些經(jīng)濟(jì)對于公眾的信心的敏感度很高，這些經(jīng)濟(jì)的貨幣危機(jī)可能由外部的與自己關(guān)聯(lián)并不大的經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的貨幣危機(jī)所帶來的公眾信心問題而誘發(fā)。東南亞經(jīng)濟(jì)經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)的原因主要在于危機(jī)中貨幣大幅度貶值和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的進(jìn)口大量減少，因此，存在一個(gè)轉(zhuǎn)移問題，這是為以往的貨幣危機(jī)理論所忽略的。貨幣理論模型的中心應(yīng)該討論由于實(shí)際貶值或者是經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)以及與之相對應(yīng)的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的需求問題。他認(rèn)為，這場貨幣危機(jī)的關(guān)健問題并不是銀行，而在于企業(yè)，本幣貶值、高利率以及銷售的下降惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，削弱了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，這一問題并非銀行本身的問題。即使銀行重組對金融狀況大大惡化了的公司來說也是于事無補(bǔ)的?？唆敻衤趩紊唐返募俣ㄖ?，建立了一個(gè)開放的小國經(jīng)濟(jì)模型，在這一模型中，克魯格曼增加了商品對進(jìn)口商品的不完全替代性，分析了貿(mào)易及實(shí)際匯率匯率變動(dòng)的影響與效應(yīng)?？偟恼f來，克魯格曼在他的第三代貨幣危機(jī)理論中強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面。（1）克魯格曼在東南亞金融危機(jī)發(fā)生以后發(fā)表的一系列文章中，提出了金融過度的概念(financial

excess)，這一概念主要是針對金融中介機(jī)構(gòu)而言的。在金融機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入國際市場時(shí)，過度的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過度投資，而是市場利率的升高。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國際金融市場，金融中介機(jī)構(gòu)的道德冒險(xiǎn)會轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的過度積累，這就是金融過度。金融過度加劇了一國金融體系的脆弱性，當(dāng)外部條件合適時(shí)，將導(dǎo)致泡沫破裂，發(fā)生危機(jī)。（2）親緣政治的存在增加了金融過度的程度。這些國家表面上健康的財(cái)政狀況實(shí)際上有大量的隱合赤字存在：政府對與政客們有裙帶關(guān)系的銀行、企業(yè)提供各種隱性擔(dān)保，增加了金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)道德冒險(xiǎn)的可能性，它們的不良資產(chǎn)就反映政府的隱性財(cái)政赤字。東南亞國家持續(xù)了幾十年的親緣政治使國家經(jīng)濟(jì)在90年代大規(guī)模的對外借款中處于一種金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)之中，這種風(fēng)險(xiǎn)來自于他們采用的準(zhǔn)固定匯率貶值的可能性。（3）類似于東南亞的貨幣危機(jī)其關(guān)鍵在于企業(yè)，由于銷售疲軟、利息升高和本幣貶值，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，這種困難限制了企業(yè)的投資行為。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困難還包括了由前期資本流入所帶來的實(shí)際匯率變化的影響。這一分析表面看是論述貨幣貶值對企業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際上，在危機(jī)爆發(fā)前投資者的行為函數(shù)里可能已經(jīng)包含了對這種變化的預(yù)期，這就加強(qiáng)了他們拋售本幣的決心，這也是一種自我實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)象。（4）克魯格曼理論模型表明存在三個(gè)均衡，中間均衡是不穩(wěn)定的，可以不用考慮另外兩個(gè)均衡是本國回報(bào)率等于外國回報(bào)率的高水平均衡及低水平均衡。在這種低水平均衡上，貸款者不相信本國企業(yè)有任何擔(dān)保，對它們不提供貸款，這一行為意味著實(shí)際匯率將可能貶值，實(shí)際匯率的不利影響意味著企業(yè)的破產(chǎn)，而這又從實(shí)際中對先前的悲觀態(tài)度作出了佐證，形成一種惡性循環(huán)。因此，克魯格曼認(rèn)為，金融體系在貨幣危機(jī)中發(fā)生崩潰并非是由于先前投資行為失誤，而是由于金融體系的脆弱性。導(dǎo)致金融體系可能發(fā)生崩潰的因素有：高債務(wù)因素，低邊際進(jìn)口傾向和相對出口而言大規(guī)模的外幣債務(wù)。

（5）保持匯率的穩(wěn)定實(shí)際上是一個(gè)兩難的選擇，因?yàn)楸３謪R率的穩(wěn)定是在關(guān)閉一條潛在的引發(fā)金融崩潰的渠道的同時(shí)打開了另外一個(gè)。如果債務(wù)較大，杠桿效應(yīng)較明顯，維持實(shí)際匯率的成本就是產(chǎn)出的下降，而且這種下降是自我加強(qiáng)的。這對企業(yè)而言，仍然會帶來相同的不良后果。（6）克魯格曼的理論模型分析所蘊(yùn)合的政策建議有三部分：①預(yù)防措施。克魯格曼認(rèn)為銀行的道德冒險(xiǎn)并不足以解釋危機(jī)，一個(gè)謹(jǐn)慎的銀行體系并不足以保持開放經(jīng)濟(jì)不受自我加強(qiáng)式金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)的威脅。而當(dāng)一國的資本項(xiàng)目可自由兌換時(shí)，對短期債務(wù)加以限制的作用是不大的，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)只是眾多的資本外逃方式下的一種。即使外債全是長期的，如果公眾預(yù)期將發(fā)生貨幣危機(jī)，國內(nèi)的短期債務(wù)的債權(quán)人拒絕將信貸延期也會導(dǎo)致匯率貶值，帶來企業(yè)破產(chǎn)。因此，最好的方式是企業(yè)不持有任何期限的外幣債務(wù)，因?yàn)閷τ谂c金融體系不完善的國家來說，國際融資存在著外部不經(jīng)濟(jì)，它會放大實(shí)際匯率變動(dòng)的負(fù)面沖擊影響，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

②對付危機(jī)?？唆敻衤J(rèn)為存在兩種可能性，一是緊急貸款條款，緊急貸款的額度必須要足夠大以加強(qiáng)投資者的信心；另一種是實(shí)施緊急資本管制，因?yàn)檫@樣可以有效地、最大限度地避免資本外逃。③危機(jī)后重建經(jīng)濟(jì)?？唆敻衤J(rèn)為關(guān)鍵在于恢復(fù)企業(yè)和企業(yè)家的投資能力。可以在私人部門實(shí)施一定的計(jì)劃，以幫助本國的企業(yè)家或者培養(yǎng)新的企業(yè)家，或者兩者同時(shí)實(shí)施。培養(yǎng)新的企業(yè)家有一個(gè)迅速有效的辦法，這就是通過引進(jìn)FDI引進(jìn)企業(yè)家4.第四代貨幣危機(jī)理論第四代貨幣危機(jī)模型是在已有的三代成熟的貨幣危機(jī)模型上建立起來的。該理論認(rèn)為，如果本國企業(yè)部門的外債水平越高，“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”越大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的可能性就越大。其理論邏輯是：企業(yè)持有大量外債導(dǎo)致國外的債權(quán)人會悲觀地看待這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)，減少對該國企業(yè)的貸款，使其本幣貶值，企業(yè)的財(cái)富下降，從而能申請到的貸款下降，全社會投資規(guī)模下降，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。第四代危機(jī)模型目前尚不成熟，有待進(jìn)一步完善。

（二）銀行業(yè)危機(jī)理論

1.弗里德曼(Friedman)的貨幣政策失誤論弗里德曼的貨幣政策失誤理論認(rèn)為，因?yàn)樨泿判枨蠛瘮?shù)的相對穩(wěn)定性，貨幣供求失衡的根本原因在于貨幣政策的失誤。并且，這種失誤(如突然的通貨緊縮)可以使一些輕微的局部的金融問題，通過加劇銀行恐慌演變?yōu)閯×业娜娴慕鹑趧?dòng)蕩。

2.金融不穩(wěn)定假說

明斯基(HymanP．Minsky)對金融內(nèi)在脆弱性進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出了“金融不穩(wěn)定假說”。他將市場上的借款者分為三類：第一類是“套期保值”型借款者(Hedge-financedUnit)。這類借款者的預(yù)期收入不僅在總量上超過債務(wù)額，而且在每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都大于到期債務(wù)本息。第二類是“投機(jī)型”借款者(Speculative-financedUnit)。這類借款者的預(yù)期收入在總量上超過債務(wù)額，但在借款后的前一段時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流人小于到期債務(wù)本息，而在這段時(shí)期后的每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入大于到期債務(wù)本息。第三類是“蓬齊”型借款者(PonziUnit)這類借款者在每一時(shí)期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都小于到期債務(wù)本息，只在最后一期，其收入才足以償還所有債務(wù)本息。因而他們不斷地借新債還舊債，把“后加入者的入伙費(fèi)充作先來者的投資收益”，以致債務(wù)累計(jì)越來越多，潛伏的危機(jī)越來越大。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期開始時(shí)，大多數(shù)借款者屬于“套期保值”型借款者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮時(shí)，借款者的贏利能力縮小，逐漸轉(zhuǎn)變成“投機(jī)型”借款者和“蓬齊”型借款者，金融風(fēng)險(xiǎn)增大。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的，而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

3.銀行體系關(guān)鍵論

詹姆斯·托賓(Tobin)1981年提出銀行體系關(guān)鍵論，其核心思想是：銀行體系在金融危機(jī)中起著關(guān)鍵作用。在企業(yè)過度負(fù)債的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)、金融擴(kuò)張中積累起來的風(fēng)險(xiǎn)增大并顯露出來，銀行可能遭受損失，所以銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，必然提高利率減少貸款。銀行的這種行為會使企業(yè)投資減少，或引起企業(yè)破產(chǎn)，從而直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，或者使企業(yè)被迫出售資產(chǎn)以清償債務(wù)，造成資產(chǎn)價(jià)格急劇下降。這種狀況會引起極大的連鎖反映，震動(dòng)也極強(qiáng)烈，使本來已經(jīng)脆弱的金融體系崩潰更快。托賓認(rèn)為，在債務(wù)——通貨緊縮的條件下，“債務(wù)人財(cái)富的邊際支出傾向往往高于負(fù)債人”，因?yàn)樵谕ㄘ浘o縮——貨幣升值的狀況下，債務(wù)人不僅出售的資產(chǎn)貶值，而且擁有的資產(chǎn)也貶值。在債務(wù)人預(yù)期物價(jià)繼續(xù)走低的情況下，變賣資產(chǎn)還債的傾向必然提前。4.“金融恐慌”理論

戴爾蒙德和荻伯威格（DiamondandDybvig）認(rèn)為銀行體系脆弱性主要源于存款者對流動(dòng)性要求的不確定性以及銀行的資產(chǎn)較之負(fù)債缺乏流動(dòng)性之間的矛盾。他們在1983年提出了銀行擠兌理論(又稱D—D模型)。其基本思想是：銀行的重要功能是將存款人的不具流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性的資產(chǎn)，以短貸長。實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，在正常情況下，依據(jù)大數(shù)定理，所有存款者不會在同一時(shí)間取款。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)生某些突發(fā)事件(如銀行破產(chǎn)或經(jīng)濟(jì)丑聞)，就會發(fā)生銀行擠兌。Chari和Jagannathan進(jìn)一步指出，一些原本不打算取款的人一旦發(fā)現(xiàn)取款隊(duì)伍變長，也會加入擠兌的隊(duì)伍，發(fā)生金融恐慌。5.“道德風(fēng)險(xiǎn)”理論(MoralHazard)

麥金農(nóng)(RonaldMekinnon)認(rèn)為，由于存款保險(xiǎn)制度的存在，以及政府和金融監(jiān)管部門在關(guān)鍵時(shí)候扮演“最后貸款人”的角色。一方面會使銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從事具有更高風(fēng)險(xiǎn)的投資，增加了存款人受損害的可能性；另一方面，存款者也會不對銀行實(shí)施監(jiān)督。世界銀行和IMF對65個(gè)國家在1981—1994年間發(fā)生的銀行危機(jī)做的計(jì)量測試也表明，在設(shè)有存款保險(xiǎn)制度的國家，發(fā)生危機(jī)的概率要高于沒有設(shè)立存款保險(xiǎn)制度的國家。（三）外債危機(jī)理論

1.歐文·費(fèi)雪(OwenFisher)的“債務(wù)—通貨緊縮”理論歐文·費(fèi)雪的“債務(wù)—通貨緊縮”理論的核心思想是：企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期為追逐利潤“過度負(fù)債”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，企業(yè)贏利能力減弱，逐漸喪失清償能力，引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣緊縮，形成惡性循環(huán)，金融危機(jī)就此爆發(fā)。其傳導(dǎo)機(jī)制是：企業(yè)為清償債務(wù)廉價(jià)銷售商品一企業(yè)存款減少、貨幣流通速度降低一總體物價(jià)水平下降一企業(yè)凈值減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、贏利能力下降一企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)一人們喪失信心、悲觀情緒彌漫一人們追求更多的貨幣儲藏、積蓄一名義利率下降、實(shí)際利率上升一資金盈余者不愿貸出、資金短缺者不愿借入一通貨緊縮。2.沃爾芬森(Willfenshen)的“資產(chǎn)價(jià)格下降論”

沃爾芬森的資產(chǎn)價(jià)格下降理論的核心思想是：由于債務(wù)人的過度負(fù)債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價(jià)出售資產(chǎn)，就會造成資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一是資產(chǎn)負(fù)債率提高，二是使債務(wù)人擁有的財(cái)富減少，兩者都削弱了債務(wù)人的負(fù)債承受力，增加了其債務(wù)負(fù)擔(dān)。債務(wù)欠得越多資產(chǎn)降價(jià)變賣就越多，資產(chǎn)降價(jià)變賣越多，資產(chǎn)就越貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。

3.“綜合性國際債務(wù)”理論

Suter(1986)從經(jīng)濟(jì)周期角度提出的綜合性的國家債務(wù)理論認(rèn)為：隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，國際借貸規(guī)模擴(kuò)張，中心國家(通常是資本充裕的發(fā)達(dá)國家)的資本為追求更高回報(bào)流向資本不足的邊緣國家(通常是發(fā)展中國家)，邊緣國家的投資外債增多；債務(wù)的大量積累導(dǎo)致債務(wù)國償債負(fù)擔(dān)的加重，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入低谷時(shí)，邊緣國家賴以還債的初級產(chǎn)品出口的收人下降導(dǎo)致其逐漸喪失償債能力，最終爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。三、美國金融危機(jī)和國際金融危機(jī)（一）美國金融危機(jī)次貸危機(jī)；投資銀行全軍覆沒；信貸市場和股市危機(jī)；實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1.次貸危機(jī)的表現(xiàn)：1）房市的持續(xù)下降a）查封量劇增b）二手房交易量大幅下降c）新房銷售下降d）房價(jià)下降2）次貸的規(guī)模和壞帳3）房產(chǎn)空置率達(dá)到歷史高位2.次貸形成的過程1）從泡沫到泡沫信心的破滅和膨脹2）美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息3）大量資金從股市轉(zhuǎn)向房市房價(jià)持續(xù)上升,新的泡沫逐步形成4）房價(jià)飆升5）成本和房價(jià)脫節(jié)6）繁榮的建筑業(yè)7）買——貸——Verylowratefirsttwoyears不查收入的貸款無(低)首付貸款重新貸款出賣償貸,贏利風(fēng)險(xiǎn)3.結(jié)果：百年不遇的金融危機(jī)房屋建造過多房地產(chǎn)建筑業(yè)的高速增長加速了GDP的增長美聯(lián)儲開始加息以防通漲危機(jī)初現(xiàn)利息上升，房價(jià)下降；貸款利息上調(diào)，支付困難；負(fù)資產(chǎn)，無法重新貸款；房屋無法出售，斷供——查封——拍賣；惡性循環(huán)（二）全球金融危機(jī)美國，全球最大的債務(wù)國；中國，全球最大的債權(quán)國；英國，史無前例，銀行國有化；冰島，商業(yè)銀行破產(chǎn)；下一個(gè)國家？美國總統(tǒng)布什把次貸危機(jī)的部分責(zé)任推到其他國家身上。他說，在過去的10年里，世界經(jīng)歷強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，許多發(fā)展中國家積累了大量儲蓄，資金流向美國和其他發(fā)達(dá)國家。由于外國資本大規(guī)模流入加上美國的低利率政策，美國的信貸領(lǐng)域，尤其是住房市場，出現(xiàn)過一段相對寬松的時(shí)期。由于掌握大量資金，很多貸款機(jī)構(gòu)把錢借給根本沒有償還能力的借款人。美國國家累積的巨額內(nèi)外公、私債務(wù)上，總規(guī)模據(jù)說高達(dá)50萬億美元以上！即期應(yīng)兌的規(guī)模也、高達(dá)7--10萬億。這是天文數(shù)字！因此相比之下，美國用來救市的7000--8000億美金金額真是微乎其微，只夠應(yīng)付幾個(gè)月或半年！英國三大商銀國有化：英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、勞埃德TSB和哈利法克斯蘇格蘭銀行注資370億英鎊，將其部分國有化。英國財(cái)政部以200億英鎊，換取皇家蘇格蘭銀行60%的股份；另外170億英鎊注資正在購并的勞埃德TSB銀行和哈利法克斯蘇格蘭銀行，并持有合并后銀行的40%股份。這可能是英國銀行史上最特殊的一天，是對有關(guān)銀行“徹底的羞辱”。英國大銀行巴克萊沒有選擇政府資助，而是將自行募集65億英鎊補(bǔ)充其資本金。（三）美國金融危機(jī)的成因1.專家解釋中國人民銀行研究員鄒平座認(rèn)為：美國金融危機(jī)表面看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題金融秩序與金融發(fā)展、金融創(chuàng)新失衡，金融監(jiān)管缺位，是美國金融危機(jī)的重要原因從1999年開始，美國放松金融監(jiān)管使金融生態(tài)環(huán)境不斷出現(xiàn)問題。金融衍生品發(fā)生裂變，價(jià)值鏈條愈拉愈長，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。華爾街在對擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（ＣＤＯ）和住房抵押貸款債券（ＭＢＳ）的追逐中，逐漸形成更高的資產(chǎn)權(quán)益比率。各家投行的杠桿率變得越來越大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加。

美國金融危機(jī)的另一原因還在于美國經(jīng)濟(jì)基本面出了問題。過去60年，美國經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)消費(fèi)超出了本國生產(chǎn)力的承受能力。一方面，美國在實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的過程中，實(shí)現(xiàn)不堪重負(fù)的增長；另一方面，美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制分?jǐn)偟饺澜?。這增加了美國經(jīng)濟(jì)的依賴性，動(dòng)搖了美國經(jīng)濟(jì)和美元的地位和對它們的信心。

2.美國的法律制度與政治民主黨與共和黨的政治競爭政客與銀行家的爭論：自由銀行制度；中央銀行制度金融監(jiān)管：分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理；混業(yè)經(jīng)營與放松監(jiān)管。20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期出臺的旨在限制商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營的法律，即《格拉斯—斯蒂格爾法》(Glass-steagall

Act)；1999年11月4日，美國參眾兩院分別以壓倒性多數(shù)票通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。同月12日克林頓總統(tǒng)簽署了這部法案。該法案確立了當(dāng)今金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新背景下商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營的新金融制度。3.是誰造成了美國金融危機(jī)？商業(yè)銀行存款創(chuàng)造次貸創(chuàng)造投資銀行美林、高盛、摩根

公眾投資金融監(jiān)管信用評估AIG：保險(xiǎn)公司CDO…CDS

（CollateralizedDebtObligation）債務(wù)抵押貸款債券AIG美國國際集團(tuán)美國國際集團(tuán)（AIG），美國國際保險(xiǎn)及金融機(jī)構(gòu)，美國最大的工商保險(xiǎn)公司。AIG在全球一百三十個(gè)國家及地區(qū)經(jīng)營產(chǎn)物險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、水險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)保險(xiǎn)，以及系列金融服務(wù)。美國政府之所以放任雷曼倒閉，卻對ＡＩＧ施以援手，主要是因?yàn)楹笳咴谌蚪鹑隗w系中具有更加重要的地位。美聯(lián)儲之所以同意對ＡＩＧ提供資金，主要是因?yàn)樵摷瘓F(tuán)一旦倒閉將會危及全球金融市場的穩(wěn)定。而且由于該公司規(guī)模過于龐大，也不能指望由私人部門出面救援。ＡＩＧ與全球主要銀行都有交易活動(dòng)，據(jù)蘇格蘭皇家銀行測算，一旦其破產(chǎn)，其他金融機(jī)構(gòu)的損失可能達(dá)１８００億美元。并且，一旦ＡＩＧ破產(chǎn)，全球股市將出現(xiàn)更大規(guī)模的暴跌。相對于銀行業(yè)來說，美國大部分保險(xiǎn)公司擁有的次貸資產(chǎn)基本上都在3%到4%的可控范圍之內(nèi)，所以他們基本上都能從次貸危機(jī)中逃出，然而AIG卻是一個(gè)例外。它對住宅抵押市場的投資額占到了公司全部資產(chǎn)的11%，此外還設(shè)置了專門機(jī)構(gòu)從事一些絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司不愿意參與的和次貸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)較大的交易。再加上AIG本身的龐大、復(fù)雜，當(dāng)次貸危機(jī)襲來的時(shí)候，它很難抽身。2007年，AIG盈利62億美元，才不到06年盈利的一半。第四季度的虧損達(dá)到了52.9億美元。而今年1季度的虧損更是達(dá)到了78.1億美元。連續(xù)兩個(gè)季度虧損，還是AIG自1969年上市以來的頭一次。其股票價(jià)格也嚴(yán)重縮水，上周五收盤時(shí)每股報(bào)收于34.18美元，只有去年同期的47%不到。近來，AIG股東相繼對公司管理層發(fā)難，AIG首席執(zhí)行官馬丁-利文辭職,之前，公司掌管風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù)的部門負(fù)責(zé)人已經(jīng)離職，而首席財(cái)務(wù)官也即將離職。（四）當(dāng)前美國金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)衍生金融市場的生產(chǎn)過剩；——信貸創(chuàng)造過度（流動(dòng)性過剩與流動(dòng)性黑洞）；——基礎(chǔ)貨幣供給不足。資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般規(guī)律1.產(chǎn)品生產(chǎn)相對過剩危機(jī)：1825在英國發(fā)生了資本主義第一次產(chǎn)品市場相對過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此后每8-10年一次的經(jīng)濟(jì)周期中。1914-1918發(fā)生第一次世界大戰(zhàn)！2.虛擬資本供給過剩危機(jī)：華爾街危機(jī)1929-1933年在美國發(fā)生了第一次股票供給相對過剩。隨后引起了銀行信貸危機(jī)。1939——1945年發(fā)生了第二次世界大戰(zhàn)！1929年10月，紐約證券交易所股票急劇下跌，引發(fā)全國銀行倒閉，金融業(yè)者齊聚華爾街。自1929年華爾街股市崩潰算起，整個(gè)1930年代美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“希望-失望-再次升起希望-再次失望”的往復(fù)循環(huán)過程。1930年10月銀行危機(jī)爆發(fā)；1931年出現(xiàn)金融恐慌；到1933年3月，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系都陷入了谷底；1933年至1935年經(jīng)過漫長的金融體系重建，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；1937年至1938年再度危機(jī)，1939年二戰(zhàn)爆發(fā)才使美國最終走出蕭條，一舉擺脫制造業(yè)需求不足和失業(yè)率居高不下兩大頑癥。3.衍生金融產(chǎn)品過剩危機(jī)2008年在美國發(fā)生了第一次衍生市場供給過剩的金融危機(jī)。對當(dāng)前金融危機(jī)的研究剛剛開始，比如當(dāng)代貨幣金融危機(jī)的周期長度，2年？4年？是絕對過剩還是相對過剩？西方學(xué)者有不同觀點(diǎn)。外交學(xué)院教授伊戈?duì)枴づ思{林美國2009年爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)

將一分為六。潘納林對俄羅斯《消息報(bào)》說：“2009年美國將爆發(fā)導(dǎo)致國家解體的國內(nèi)戰(zhàn)爭”。這一預(yù)言引起了許多西方媒體的廣泛關(guān)注。潘納林認(rèn)為，美國解體可能有一系列原因。首先，美國物價(jià)上漲，失業(yè)率增加；其次，美國政體“脆弱”，“連接美國的骨架相當(dāng)脆弱”。第三，潘納林發(fā)現(xiàn)，“在危機(jī)發(fā)生后，美國的精英分裂已經(jīng)顯現(xiàn)出來”。潘納林確定，美國將分成六部分。第一部分是逐漸受到中國影響的太平洋沿岸地區(qū)，“這點(diǎn)很明顯”。第二部分是南部的受墨西哥影響的地區(qū)，西班牙語將成為那里的官方語言。第三部分是得克薩斯地區(qū)。第四和第五部分在大西洋沿岸地區(qū)，第六部分是中部地區(qū)。潘納林還說：“我們可以提出對阿拉斯加的領(lǐng)土要求，因?yàn)槟抢锸亲赓U出去的?！彼摹H貨幣體系和金融危機(jī)（一）國際貨幣基金組織和世界銀行世界銀行集團(tuán)國際貨幣基金組織國際貨幣基金組織與世界銀行都屬于跨國性經(jīng)濟(jì)組織，并擁有180個(gè)以上的成員國。IMF的一項(xiàng)主要目標(biāo)就是通過促進(jìn)國際間貨幣政策合作以及有效的匯率制度協(xié)調(diào)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。IMF的另一項(xiàng)基本目標(biāo)是通過向那些在國際收支方面出現(xiàn)困難的國家提供金融援助來達(dá)到防止和抵制金融危機(jī)的目的。世界銀行同樣著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是它主要利用長期貸款來支持對世界上欠發(fā)達(dá)國家的直接投資。（二）國際貨幣基金組織對發(fā)生金融危機(jī)國家的條件性制約國際貨幣基金危機(jī)管理檢查點(diǎn)--私有化--法規(guī)松綁--運(yùn)用預(yù)算盈余(擠入效果)--運(yùn)用安全基金(增加儲蓄)--自由貿(mào)易--解除外匯管制--控制人口成長

國際貨幣基金組織條件性制約--經(jīng)常賬戶平衡；--關(guān)閉破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)；--加強(qiáng)謹(jǐn)慎的規(guī)則；--外資對國內(nèi)銀行投資自由化；--關(guān)閉無法生存的企業(yè)；--加強(qiáng)基本法規(guī)建設(shè)和執(zhí)行；--降低進(jìn)出口關(guān)稅等。案例研究：國際貨幣基金組織如何處理亞洲金融危機(jī)韓國30家商業(yè)銀行中的14家已被停業(yè)（9家在計(jì)劃開始之初就停業(yè)了）。那些沒有在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)完成資本重組的或者在未來生存能力上沒能達(dá)到官方要求的銀行將被關(guān)閉。其它商業(yè)銀行要求提交詳細(xì)說明其充實(shí)資本，增強(qiáng)流動(dòng)性和加強(qiáng)管理和操作的各項(xiàng)措施的重組計(jì)劃，如果所訂計(jì)劃不被接受或執(zhí)行的不成功，該銀行將被關(guān)閉。處于危險(xiǎn)中的商業(yè)銀行也要求按照嚴(yán)格的時(shí)間表進(jìn)行資本重組和結(jié)構(gòu)重組，如，被已有的國內(nèi)或國外金融機(jī)構(gòu)合并。重組措施沒有達(dá)到政府標(biāo)準(zhǔn)的銀行將被關(guān)閉。同時(shí)，政府可以對銀行提供短期資金支持，其附加條件是銀行要大幅度降低其成本，通過這一作法政府也加強(qiáng)了對銀行的投票控制權(quán)。政府全額保證本國債權(quán)人所有的儲蓄和類儲蓄的清償要求，這一計(jì)劃執(zhí)行全部由政府提供資金，但到2000年將被一個(gè)新計(jì)劃取代，新計(jì)劃將僅限于少部分儲戶且資金由擔(dān)保機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。在金融機(jī)構(gòu)被關(guān)閉的情況下，只對投保的債權(quán)人給予補(bǔ)償，股東和未保險(xiǎn)的債權(quán)人將自己承擔(dān)損失。韓國銀行的流動(dòng)性只在以政府債券或政府擔(dān)保債券為擔(dān)保下才給予滿足?？傆?jì)投入資金570億美元，其中：210億IMF100億世界銀行40億亞洲開發(fā)銀行220億（約數(shù)）工業(yè)國集團(tuán)作為第二道防線，一些國家：如澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、瑞典、瑞士、英國以及美國都向IMF表示，它們準(zhǔn)備提供可用的追加資金以支持IMF與韓國達(dá)成的復(fù)興計(jì)劃。印度尼西亞16家卷入危機(jī)的銀行已被關(guān)閉。這些銀行的股東的資金被注銷，損失也無法得到賠償，除了小儲戶，政府將不對關(guān)閉銀行的清償提供擔(dān)保，這些小儲戶將及時(shí)（銀行倒閉兩周內(nèi)）得到支付，支付金額為每家銀行每個(gè)儲戶最多2000萬印尼盾。儲戶的清償由印尼銀行操作，由政府提供資金，其它求償將從資產(chǎn)變賣款中得到清償。脆弱但尚可生存下去的銀行要求要進(jìn)行整頓并實(shí)行重組計(jì)劃。如果個(gè)別銀行的計(jì)劃不被中央銀行接受，這家銀行將被關(guān)閉并置于破產(chǎn)管理人管理狀態(tài)。印尼銀行將完善其最后貸款人的作用。按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，（印尼銀行）將對缺乏流動(dòng)性但有償付能力的銀行提供貸款，這些貸款將要求提供擔(dān)保并且將以日益升高的懲罰性利率擴(kuò)展到個(gè)體機(jī)構(gòu)。任何阻止銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊急幫助措施都會得到政府明確的保證。在其后的日子，政府將推廣一個(gè)明確的、有限的、資金自籌的存款保險(xiǎn)計(jì)劃。

采取廣泛的措施處理國有和地區(qū)發(fā)展銀行。國有銀行將縮小并逐步實(shí)現(xiàn)私有化，其操作也將提高效率并服從國際審計(jì)，當(dāng)局和各個(gè)銀行將達(dá)成運(yùn)作協(xié)議，其資本重組只有在同時(shí)私有化下才能發(fā)生。（重要的）一旦倒閉將有潛在的重大損失的地區(qū)發(fā)展銀行將受到保護(hù)，并且要靠股東（如、當(dāng)?shù)卣┳①Y得到恢復(fù)，如果一年內(nèi)無法獲得補(bǔ)充的資金，它也將被關(guān)閉。對于私人的非金融公司，政府對其流動(dòng)性不提供任務(wù)保證?？傆?jì)投入金額：400億美元，其中：100億IMF45億世界銀行35億亞洲開發(fā)銀行50億印度尼西亞（意外事件儲備）50億日本50億新加坡10億澳大利亞10億馬來西亞10億中國10億中國香港30億美國

泰國58家金融機(jī)構(gòu)一─開始的16家與其后的42家（在全部91家中）─被停業(yè)，其中的56個(gè)公司將被清理，剩下的兩家按照嚴(yán)格的重組計(jì)劃將獲準(zhǔn)重新開業(yè)，不過要在90天內(nèi)完成資本重組。金融機(jī)構(gòu)發(fā)展基金（FIDF）對再資本化不提供任何幫助。FIDF（最后貸款人）對還可以維持下去的金融機(jī)構(gòu)的貸款利率已超過體系內(nèi)最高的儲蓄存款利率而且對于任何流動(dòng)性的支持有條件的。股東一無力存活下去的金融公司的所有者權(quán)益和附屬債務(wù)將在求償訴訟的第一階段就被勾銷。儲戶一對開頭關(guān)閉的16家金融公司，償付請求將以非協(xié)商的手段重建，根據(jù)償付金額的大小，有6個(gè)月到60個(gè)月到期不等，按市場利率計(jì)息。對其后的42家公司，處理手段相似，但是協(xié)商的，有期間的，對于剩下的金融公司和國內(nèi)銀行，儲戶的償付請求將由FIDF施行及時(shí)的現(xiàn)金（泰銖）支付。債權(quán)人——對于先被關(guān)閉的16家金融公司將根據(jù)清償次序進(jìn)行清償，對于第二批關(guān)閉的公司，求償將以協(xié)商手段的方式進(jìn)行，與對儲戶的安排相似（但只有2％的年利率，運(yùn)低于市場利率），或者清償也可以再次協(xié)商或按照清償次序來處理，對于剩下的金融公司和國內(nèi)銀行債權(quán)人的償付要求將由FIDF以現(xiàn)金迅速得到滿足。在新的更嚴(yán)格的借款條件和規(guī)定條款出臺后，所有未倒閉的金融機(jī)構(gòu)都要求充足其資本，而所有無力生存的機(jī)構(gòu)則服從央行的干預(yù)，改變其管理，股東權(quán)益也被勾銷。一旦金融體處于一個(gè)良好地位，對于開業(yè)機(jī)構(gòu)的廣泛的擔(dān)保將被個(gè)人出資的存款保險(xiǎn)計(jì)劃取代，這一計(jì)劃對于儲蓄的保障是有限的?？傆?jì)投入的資金：172億，其中：40億IMF15億世界銀行12億亞洲開發(fā)銀行40億日本10億澳大利亞10億中國10億中國香港10億馬來西亞10億新加坡10億印尼和韓國各5億5億文萊（三）對國際貨幣基金組織與世界銀行政策的爭議IMF由于沒有公開與成員國之間的信貸條款而受到批評。批評家同時(shí)還對IMF傾向于設(shè)定寬泛以至于難以度量的條款產(chǎn)生了爭論。他們認(rèn)為：IMF在貸款政策中的這兩個(gè)方面增加了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，即借款國更易于將IMF的資金用高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。盡管世界銀行將相當(dāng)一部分金融援助給予了世界上最貧窮的國家，但是它仍然向那些有能力吸收私人資本流入的國家提供了大量的貸款。批評家認(rèn)為：由于世界銀行提供低于市場利率的貸款，從而造成這些國家金融市場的低效運(yùn)行。五、國際貨幣體系的改革國際金融體系改革面臨三大困境全球貨幣體系本位制如何解決；全球金融監(jiān)管如何實(shí)施；全球經(jīng)濟(jì)失衡怎么解決。（二）對國際貨幣體系改革的方案和建議方案和建議

--建立突發(fā)事件停止條款；--建立全球金融管理設(shè)立常務(wù)委員會；--設(shè)立嚴(yán)格的國際貨幣條款；--建立全球中央銀行；--改革國際貨幣基金組織的內(nèi)部制度；--讓私人貸款部門發(fā)揮更大的作用；--國際貨幣基金組織負(fù)更大的責(zé)任。思考題一、金融危機(jī)的防范研究二、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因三、金融危機(jī)國際傳播機(jī)制研究四、金融危機(jī)理論綜述五、國際貨幣體系改革六、金融危機(jī)中國際金融機(jī)構(gòu)的作用年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項(xiàng)條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對