試論金融一體化中保險業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新

金融一體化中的

保險產(chǎn)品創(chuàng)新傳統(tǒng)金融業(yè)各個部分相互融合滲透銀行保險證券產(chǎn)品融合組織融合技術(shù)融合由于不同金融機制具有的獨特價值，一體化不會發(fā)生在所有領(lǐng)域，而只可能成長于部分交叉重疊的業(yè)務(wù)范圍。有兩個領(lǐng)域的市場競爭已經(jīng)成為一體化的切入點：

證券投資個人家庭資產(chǎn)管理保險創(chuàng)新的趨向開發(fā)間隙市場，彌補傳統(tǒng)保險的不足滲透到保險以外的金融領(lǐng)域所發(fā)展的“融合型”保險創(chuàng)新產(chǎn)品保險連接型證券、保險衍生產(chǎn)品、信用保險產(chǎn)品。保險創(chuàng)新產(chǎn)品的種類1.儲蓄投資型保險產(chǎn)品：投資連接壽險保單、萬能壽險、分紅保單、保本財產(chǎn)保險單2.證券化保險產(chǎn)品（保險證券）：災(zāi)害期權(quán)和期貨、災(zāi)害債券、氣候保險單等。3.金融信貸和經(jīng)營風(fēng)險保險型產(chǎn)品：信用擔(dān)保保單、企業(yè)收入保險。保險證券化的起因募集補償資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁市場推動財產(chǎn)證券監(jiān)管與企業(yè)轉(zhuǎn)制改善資本效率融資壽險證券單位10億美元新發(fā)行和往年已發(fā)行的財產(chǎn)保險證券（2000—2006）單位10億美元新發(fā)行和往年已發(fā)行的壽險證券（2000—2006）保險證券產(chǎn)品的市場特征集中在災(zāi)害保險領(lǐng)域以風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁型證券為主債券型保險證券占據(jù)重要地位以機構(gòu)投資者為主證券發(fā)行人多為再保險人和投資銀行市場地位原保險再保險資本市場保險單分保合同保險證券化產(chǎn)品一級市場二級市場三級市場財產(chǎn)保險證券風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁型風(fēng)險融資型風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁型證券——災(zāi)害債券再保險人投資者SPV受托人擔(dān)保資產(chǎn)再保險費損失賠償扣除損失后本息償付資產(chǎn)變現(xiàn)保險費和債券本金投資本金按風(fēng)險種類分為：單一危險型綜合危險型按損失責(zé)任確認依據(jù)：指數(shù)型債券實際損失型債券按風(fēng)險利益分為：本金保護型本金損失型部分本金保護型SREarthquakeFundLtd(SREFL)的地震債券發(fā)行狀況發(fā)行量利率A1和A26200萬A1：8.46%A2:Libor+255bpB級6000萬10.493%C級1470萬11.952%SREFL地震債券風(fēng)險/利益一覽表PCS估測的最大承保損失額（億）年出險概率%本金損失比率（%）A1A2BC賠償觸發(fā)點﹩（億）A1A2BC最大賠償額（萬）A1A2BC>=﹩1202.400100120001470>=﹩1851.002033100185185124019801470>=﹩2100.764066100248039601470>=﹩2400.5260100100372060001470C級債券具有保險指數(shù)期權(quán)的屬性，風(fēng)險大、利率高。A、B級債券具有再保險分層合約方式天災(zāi)債券的意義一方面為保險風(fēng)險再分散提供了新的途徑；另一方面投資者提供了新的投資渠道。使其能夠直接進入只有專業(yè)經(jīng)營機構(gòu)才可進入的災(zāi)害保險和再保險領(lǐng)域，增加了風(fēng)險組合，保險資產(chǎn)風(fēng)險與其他資產(chǎn)風(fēng)險的非相關(guān)性能回避經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險，使投資組合進一步優(yōu)化。風(fēng)險分散的范圍擴大到全球資本市場不存在再保險中的違約對手風(fēng)險避免再保險中單筆合同根據(jù)損失記錄定費率，從而導(dǎo)致高費率的弊端。災(zāi)害債券的零貝塔性質(zhì)資產(chǎn)組合理論認為：當投資資產(chǎn)組合中增加了新品種，只要這一資產(chǎn)能提供相應(yīng)的收益，同時該資產(chǎn)的風(fēng)險與其他資產(chǎn)風(fēng)險具非相關(guān)性，新增加的資產(chǎn)品種就能有效降低投資組合的風(fēng)險。保險理論認為：災(zāi)害債券（及其他保險證券）的風(fēng)險與一般金融資產(chǎn)的風(fēng)險嚴格的非相關(guān)，屬于非經(jīng)濟性風(fēng)險，屬于投資理論中具有“零貝塔”屬性的資產(chǎn)范疇，能回避經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)組合。風(fēng)險融資型財產(chǎn)保險證券盈余票據(jù)意外事件股份盈余票據(jù)盈余票據(jù)屬于債務(wù)性保險融資型證券，具有長期債券的屬性，可作為輔助性的資本金，計入企業(yè)資本賬戶。意外事件股份為了解決災(zāi)害事故的資金來源而發(fā)行的、具有專用性特點的股權(quán)性資本，采取收益比較確定的優(yōu)先股份的形式。由保險人向投資人支付一定的期權(quán)費，并約定未來當災(zāi)害事故發(fā)生時，保險人有權(quán)按照市場價格發(fā)行意外股份，以獲得現(xiàn)金。股份提供的分紅利益由倫敦銀行拆借利率加上買賣差價組成，差價在發(fā)行前預(yù)先設(shè)定。具有轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利，轉(zhuǎn)換價格以轉(zhuǎn)換前30天的平均股價為準。百慕大某再保險公司發(fā)行的一種價值1億美元的意外事件股份，其啟用條件是，該公司承擔(dān)的分入業(yè)務(wù)中單一事故損失超過2億美元，或年累計損失超過2.5億。為了獲得這一發(fā)行期權(quán)，發(fā)行人向投資者支付了相當于發(fā)行總額2.4%的期權(quán)費，合計240萬美元。壽險證券將合同中所包含的預(yù)期保費收入、盈余、利潤等未來現(xiàn)金流量組合成簡約、標準、便于銷售的證券品種，供資本市場投資者認購，為壽險經(jīng)營融資和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。人壽保險證券壽險證券儲蓄投資型證券融資轉(zhuǎn)嫁型證券風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁型融資型資產(chǎn)抵押型證券生命債券VIF證券準備金證券可打包的現(xiàn)金流和風(fēng)險：預(yù)期保費、年金本金、投資收益、經(jīng)營費用等現(xiàn)金收入。死亡給付、年金支付、退保金和待攤費用等現(xiàn)金支出。死亡偏差、長壽風(fēng)險、合同持續(xù)風(fēng)險、退保風(fēng)險、利率風(fēng)險等。融資型人壽保險證券——VIF(Value-In-Force有效價值)VIF是指壽險現(xiàn)金流中按照業(yè)務(wù)已經(jīng)形成，但是核算上尚難兌現(xiàn)的資金流或價值（待攤費用和預(yù)期利潤）。大量的VIF會占用企業(yè)資金，為了將這類資金解套所發(fā)行的壽險證券稱為VIF證券。原始再保險人證券擔(dān)保的保險費證券發(fā)行現(xiàn)金收入轉(zhuǎn)分保人SPV投資者資產(chǎn)管理人證券擔(dān)保人證券本金利息本金償付委托資產(chǎn)擔(dān)保擔(dān)保保險費圖2壽險VIF證券運行流程圖VIF債券融資的比較優(yōu)勢同企業(yè)債籌資相比：擔(dān)保直接、具體、資金運用方向明確同再保險分保套現(xiàn)相比：規(guī)模大、期限長、融資成本低、無對手風(fēng)險。監(jiān)管回避型融資證券——準備金債券起因于政府監(jiān)管法律的證券。作用主要在于降低財務(wù)杠桿率釋放資本金用于其他經(jīng)營需要。美國準備金融資證券人壽保險公司再保險公司資本市場信托人再保險準備金借貸信托投資者資產(chǎn)管理協(xié)議證券本金證券銷售證券投資本金投資本金盈余證券發(fā)行普通股現(xiàn)金再保險合同信托保障利用保險監(jiān)管重心是承保企業(yè)經(jīng)營資本而不是金融集團資本的分離監(jiān)管模式的漏洞，通過債券發(fā)行將壽險公司負債轉(zhuǎn)換成了集團公司的義務(wù)，從而回避最低資本限額監(jiān)管。按照財務(wù)準則，長期盈余債券作為次級資本對待，該債券的發(fā)行可增加債務(wù)性資本。屬無追索權(quán)債券，信用評級中可不作為負債項目，不列入杠率計算因素，可減少風(fēng)險基礎(chǔ)資本限額的數(shù)量。風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁型壽險證券——生命債券瑞士再保險保險費支付本金償付權(quán)益互換對手Vita資本有限公司生命指數(shù)權(quán)重：美國70%英國15%法國7.5瑞士5%意大利25%利率互換倫敦拆息換固定收益投資人投資本金倫敦拆息+135基點債券發(fā)行圖3SwissRe2002年生命表指數(shù)債券（2003-2004發(fā)行）運行流程該債券保障保險人承保標的的死亡率高于預(yù)期的風(fēng)險，由于MRB建立在不同國家人口生命指數(shù)的基礎(chǔ)上，即實際死亡偏差建立在若干國家的基礎(chǔ)上，因此偏差出現(xiàn)的概率較低，故本金損失概率較低。壽險證券的作用未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為即期現(xiàn)金流，實現(xiàn)資金調(diào)期利用。緩解資本監(jiān)管的壓力解決壽險經(jīng)營“前虧后盈”的困境增加資本市場投資品種。VIF證券具有大數(shù)定律優(yōu)勢，低風(fēng)險高回報。促進金融定價技術(shù)的發(fā)展由于缺乏二級市場，保險風(fēng)險缺乏流動性，無套利特征是其定價的一大難題，保險風(fēng)險證券交易將提供定價參照系。融資信用保險信用保險：以各種信用關(guān)系為標的的保險（非純粹風(fēng)險）傳統(tǒng)信用保險：貿(mào)易中應(yīng)收帳款信用保障產(chǎn)品（出口信用保險）創(chuàng)新型信用保險：融資借貸中的違約風(fēng)險保障產(chǎn)品保險對銀行信貸的促進作用抵押資產(chǎn)保險信用額度提高信貸條件優(yōu)惠抵押資產(chǎn)證券保險提升資產(chǎn)證券信用等級釋放資本信用風(fēng)險和保險風(fēng)險互換風(fēng)險組合多樣化擴展經(jīng)營范圍融資信用證券化借貸信用證券CreditDefaultObligations(CDO)利用金融證券的原形工具來組合和傳遞銀行（和企業(yè)）資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金流量，由資本市場的投資者投資的證券產(chǎn)品。信用證券化分類表標的資產(chǎn)持有主體包裝資產(chǎn)多少組合的資產(chǎn)原形具體創(chuàng)新產(chǎn)品銀行信貸資產(chǎn)CLO單一資產(chǎn)證券組合資產(chǎn)證券抵押債權(quán)合約信用互換住宅抵押資產(chǎn)證券銀行保險違約互換企業(yè)借貸資產(chǎn)（CDO）單一資產(chǎn)證券組合資產(chǎn)證券應(yīng)收帳款和票據(jù)企業(yè)債券無形資產(chǎn)特許費證券應(yīng)收款證券企業(yè)債券銀行信用證券CreditLoadObligations（CLO）的種類抵押債務(wù)合約（CollatteralizedDebtObligation）CDO以抵押信貸資產(chǎn)為元素的證券化資產(chǎn)信用違約互換（CreditDefaultSwaps）CDS交易主體違約風(fēng)險置換銀行信用風(fēng)險傳遞機制銀行信用風(fēng)險傳遞機制銀行間信用互換信貸保險SPV機制銀行信貸違約風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機制形式金融產(chǎn)品風(fēng)險承接者金融屬性同業(yè)互換跨業(yè)互換信用互換協(xié)議銀行同業(yè)銀行、保險信用互換SPV機制CDO資本市場投資者信用證券化信貸保險保險單=CDO擔(dān)保保險人：違約事件賠償信用保險單保險互換協(xié)議保險人：違約事件賠償跨業(yè)保險互換住宅抵押資產(chǎn)違約風(fēng)險保險安排抵押貸款資產(chǎn)池聯(lián)邦住宅抵押貸款公司FreddieMac大通銀行賬戶托管人G3抵押再保險公司開曼注冊的SPV摩根斯坦利證券承銷商投資者摩根斯坦利資本服務(wù)有限公司信用損失事件托管傭金保險費債券本金利率互換：實際利率換定期利息支付保費支付資產(chǎn)損失賠償發(fā)行債券債券本息償付債券銷售獲取本金B(yǎng)級C級D級E級A級扣除對FreddieMac的賠償信用風(fēng)險和保險風(fēng)險的跨業(yè)互換銀行和保險人之間的風(fēng)險“置換”，用保險風(fēng)險（負債）來交換銀行信用風(fēng)險（資產(chǎn)）單一資產(chǎn)信用互換（風(fēng)險集中，損失不確定性強）組合資產(chǎn)信用互換將貸款、債券、和其他證券資產(chǎn)捆綁、構(gòu)造成特定的資產(chǎn)組合，評定信用等級，劃分若干個損失數(shù)額層次，安排損失補償責(zé)任。（類似于分層再保險）案例設(shè)有一家持有70種優(yōu)質(zhì)貸款的商業(yè)銀行，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，不論貸款質(zhì)量優(yōu)劣，需提取8%的準備金，現(xiàn)在需要尋求資本解放的途徑，貸款總價值為10億美元。財務(wù)管理者設(shè)計了一個70種資產(chǎn)組合信用違約的互換交易，該交易將提供總括性損失的保障。分層再保險安排：銀行自留2000萬美元的股本層損失，保險人承擔(dān)剩余損失。即2000萬美元以上的9.8億美元。保險人：回避金融管制、擴展經(jīng)營領(lǐng)域、風(fēng)險組合多樣化、增加保費收入。銀行：回避監(jiān)管、解放資本金、分散風(fēng)險、緩解流動性壓力。一體化金融市場——風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場RTM（Cross—SectoralRiskTransfers）銀行：信貸資產(chǎn)組合中的信用風(fēng)險組合保險負債：以信貸保險單和跨業(yè)互換形式吸收信用風(fēng)險保險證券和衍生品資本市場投資者接受保險證券金融風(fēng)險保險化美國金融危機形成機理及保險業(yè)的角色2001年經(jīng)濟衰退擴張性財政政策：減稅；擴張性貨幣政策：降息刺激消費和信貸房地產(chǎn)市場繁榮銀行和貸款機構(gòu)盈利壓力增大貸款機構(gòu)降低貸款條件向信用差的借款人提供住房抵押貸款貸款機構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險：資產(chǎn)抵押債券ABS(Asset—BackedSecurity)出售給投資銀行投資銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險：CDO出售給其他金融機構(gòu)（銀行、保險、基金公司）銀行為轉(zhuǎn)移次債風(fēng)險購買信貸保險保險人為CDO提供擔(dān)保，債券信用等級增加經(jīng)過重重包裝，次債變?yōu)楦叩燃墏M入各金融機構(gòu)投資組合中市場繁榮期各方獲益經(jīng)濟過熱，2004年6月，美聯(lián)儲17次加息違約率上升、房產(chǎn)價值縮水放貸機構(gòu)、次債持有機構(gòu)巨額虧損保險機構(gòu)巨額虧損連鎖反應(yīng)，金融危機借款人放貸機構(gòu)投資銀行保險公司抵押貸款出售ABS提供資金出售CDO提供資金獲利虧損激發(fā)貸款熱情業(yè)務(wù)劇增賺取利潤賺取利潤貸款違約陷入困境投資虧損投資虧損承保違約損失房價上漲房價下跌給債券承保保險衍生品保險衍生品保險期貨期權(quán)保險互換災(zāi)害保險期權(quán)非災(zāi)害保險期權(quán)直接保險互換結(jié)構(gòu)型保險互換災(zāi)害保險期權(quán)產(chǎn)生背景：再保險的局限性——事前分保的兩難抉擇分出過多，而實際損失不大，流失利益分出過少，而實際損失巨大，不堪重負1992年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）推出首批災(zāi)害期貨合約創(chuàng)造了第一代保險衍生品1995年美國財產(chǎn)保險賠付服務(wù)中心（PCS）推出改進產(chǎn)品災(zāi)害指數(shù)期權(quán)——PCS期權(quán)多頭看漲期權(quán)（CallOption）：關(guān)于未來能否買進標的資產(chǎn)的權(quán)利交易?？疹^看跌期權(quán)（PutOption）：關(guān)于未來能否賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利交易。期權(quán)與再保險的比較：

原保險人通過購買一個看漲期權(quán)價差成功復(fù)制再保險中的分保限額原保險人期權(quán)買方再保險人和資本市場投資者期權(quán)賣方再保險費期權(quán)費損失分保賠償限額看漲期權(quán)價差某公司在美國東部地區(qū)承保的災(zāi)害風(fēng)險責(zé)任量占全行業(yè)總量的0.1%，該災(zāi)期價差為200/250（全行業(yè)分保限額是＄200億以上＄250億以內(nèi)的部分）PCS每一指數(shù)點的貨幣折算額＄200合同單價1.8點，折算額＄200×1.8=＄360保險人應(yīng)分出損失：＄500萬=（＄250億-＄200億）×1/1000每份合約的最大潛在利益：＄10000=（＄250億-＄200億）×200保險人應(yīng)購買的合約份數(shù)：500份=＄500萬/＄1萬原保險公司最大損失：＄180000=500份×＄360該公司潛在利益：＄5000000=500份×＄10000相當于支付＄18萬購買了＄500萬的再保險氣候保險產(chǎn)品——看跌期權(quán)WeatherPutOption(WPO)性質(zhì)：經(jīng)營風(fēng)險保險受氣候影響的行業(yè)：供暖行業(yè)、保暖服飾行業(yè)、制冷器具行業(yè)、軟飲料行業(yè)、旅游娛樂、體育賽事、建筑工程、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和供給等為了控制能源經(jīng)營企業(yè)因氣溫產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險，美國保險界率先在能源行業(yè)利用看跌期權(quán)的原理設(shè)計了保險衍生品——天氣看跌賣出期權(quán)（WeatherPutOption）合約。承保風(fēng)險為能源公司因暖冬引起的居民取暖需求下降，企業(yè)經(jīng)營收入減少甚至虧損的氣候風(fēng)險。合約的主要利益：若氣溫升高，實際需求指數(shù)小于協(xié)議指數(shù)，合約具有正值。這時風(fēng)險企業(yè)可以賣出持有的期權(quán)，獲得相應(yīng)資金，以補償因氣溫升高而產(chǎn)生的經(jīng)營收入損失。此時，期權(quán)合約的出售方——保險人必須接受，即買進合約，支付相當于實際氣溫需求指數(shù)和協(xié)議氣溫指數(shù)差額部分的折算貨幣額；若氣溫偏低，實際氣溫需求指數(shù)大于協(xié)議氣溫，合約執(zhí)行就只具有負的價值時，風(fēng)險企業(yè)可以放棄合約賣出的權(quán)利，由此只損失為獲取賣出選擇權(quán)而支付的期權(quán)費用。與傳統(tǒng)保險的區(qū)別：

進入了經(jīng)營風(fēng)險采取了金融產(chǎn)品的標準化形式，按指數(shù)期權(quán)標準模式來設(shè)計不貫徹傳統(tǒng)保險的補償原則采用氣溫平均指數(shù)，綜合反映氣溫變化對行業(yè)經(jīng)營的影響，與個別企業(yè)的經(jīng)營損失存在明顯的基差風(fēng)險。保險產(chǎn)品證券化的作用使保險經(jīng)營模式發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。由所謂的風(fēng)險“承擔(dān)”中心（Warehousing）轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險傳導(dǎo)中介(Intermediation)，形成同銀行“脫媒”過程相反的進化歷程，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險媒介經(jīng)營模式。作為自然風(fēng)險和金融風(fēng)險匯聚傳導(dǎo)中樞，將所匯聚風(fēng)險組合打包傳送到資本市場我國保險產(chǎn)品創(chuàng)新的特征以模仿借鑒為主，缺乏原創(chuàng)性產(chǎn)品的設(shè)計以儲蓄型為主導(dǎo)，缺乏保障型產(chǎn)品（同業(yè)競爭替代）創(chuàng)新的權(quán)益性特征，主要為迎合市場的臨時性需要同業(yè)間簡單復(fù)制，產(chǎn)品技術(shù)生命周期縮短，成本代價上升保險產(chǎn)品創(chuàng)新的必要性潛在需求與有效需求的悖論中國歷年保險收入、深度與密度保費收入（億）增長速度%保險密度(元/人)保險深度%1993499.635.8042.160.98199460020.0949.000.97199568313.8356.391.1720023048.344.10237.642.9820033848.826.30287.443.332004432312.30332.163.3920054928.414.00375.642.7020065640.214.40431.302.8020077033.425.10532.422.93保險密度（美元/人）保險深度%中國702.9韓國238411.8日本33209.6新加坡27767.6美國40878.9英國711415.7形成有效需求的障礙：1.風(fēng)險保障的方式上偏好儲蓄投資性的保障方式而不是集體互助的保險方式。2.保險供給的引導(dǎo)和產(chǎn)品品質(zhì)不足，性價比不理想，供給結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)錯位，產(chǎn)能較低。保險的作用經(jīng)濟補償創(chuàng)造性職能：讓人們瞬間擁有大額存款30002000100003000200010000儲蓄存款20年人壽保險20年保險企業(yè)競爭戰(zhàn)略和價格競爭的約束競爭戰(zhàn)略：產(chǎn)品創(chuàng)新和價格競爭價格競爭的約束：投資困境資本匱乏（盈余返還）低賠付率水平（賠款支付/保費收入）

承保理賠費用率偏高，保險機制經(jīng)濟效率低，社會成本過重。保費構(gòu)成中賠款成本和費用成本應(yīng)保持在70:30，高賠付率體現(xiàn)了商業(yè)保險機制的經(jīng)濟效率和合理性。

我國保險產(chǎn)品創(chuàng)新的方向填補空白，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化加大對個人家庭財產(chǎn)保險、居民住宅保險、法律責(zé)任保險、工程保險、農(nóng)業(yè)保險、養(yǎng)老保險的開發(fā)和推廣在經(jīng)營基礎(chǔ)具備的前提下，發(fā)展壽險證券、天氣期權(quán)和災(zāi)害保險壽險負債證券解決保險合同“前虧后盈”局面為產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新提供資金類似于資產(chǎn)抵押證券，設(shè)計、發(fā)行相對簡單天氣保險期權(quán)可操作性：1.可通過柜臺和網(wǎng)路直接交易不需建立專門的交易場所。2.合同價值和利益易于認定，主要取決于氣候因素，只要具備充分的氣象信息服務(wù)就可實行。3.對于金融市場的依賴度和關(guān)聯(lián)性較弱，可以擺脫中國金融市場對產(chǎn)品創(chuàng)新的制約和束縛。謝謝！年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益