金融市場投資管理的基本概念

第三篇第十四章投資行為金融市場上的投資主要是指證券投資，它是投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取價差、紅利或利息的投資行為和過程，是直接投資的重要形式。本章把投資過程分為相輔相成、密切相關(guān)的5個步驟，在此基礎(chǔ)上對每個步驟進(jìn)行具體分析，最后還分析了國際環(huán)境下的投資行為。第一節(jié)投資管理一、投資管理的基本概念和基本步驟投資管理，一般又稱資產(chǎn)組合管理，是指投資者如何決定投資哪些金融資產(chǎn)、投資多少及何時投資，是對所投資金的管理過程。做這些決策的5個步驟構(gòu)成了投資過程的基礎(chǔ)。這5個步驟可以被看成是投資管理的功能，投資管理機(jī)構(gòu)對每一個客戶的資金都必須按照這5個步驟進(jìn)行管理。這5個步驟分別如下：1．確定投資政策確定投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資財富的數(shù)量，以及投資者的風(fēng)險承受能力。由于證券投資屬于風(fēng)險投資，而且風(fēng)險和收益之間呈現(xiàn)現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為投資的目標(biāo)，是不合適和不客觀的?？陀^和合適的投資目標(biāo)應(yīng)該是在賺錢的同時，也承認(rèn)有發(fā)生虧損的可能性。因此，投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險和收益兩項內(nèi)容。投資過程的第一步將決定在投資者的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的可能的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標(biāo)、可投資財富的數(shù)量和投資者的稅收地位以及投資者在投資風(fēng)險回報率兩者之間的偏好為基礎(chǔ)的。投資政策的確定，在投資管理中占有相當(dāng)重要的地位，在一定程度上決定著整個投資的成敗。為此，我們將在以后進(jìn)行專門的論述。2．進(jìn)行投資分析投資分析作為投資過程的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券群的具體特征進(jìn)行考究分析。投資分析作為投資過程不可或缺的一個組成部分，在投資過程中占有相當(dāng)重要的地位，為此，我們將在第三節(jié)中專門論述。3．組建投資資產(chǎn)組合組建投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的財富在各種資產(chǎn)中的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機(jī)選擇和多元化這三個問題。個別證券選擇，亦即微觀預(yù)測，主要是預(yù)測個別證券的價格走勢及波動情況；投資時機(jī)選擇，亦即宏觀預(yù)測，涉及到預(yù)測和比較各種不同類型的證券的價格走勢和波動情況（例如，預(yù)測普通股相對于如公司債券之類的固定收益證券的價格波動）；多元化則是指依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合。4．投資組合的修正投資組合的修正作為投資過程的第四步，實際上就是定期重溫前三步，即隨著時間的推移，投資者會改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的證券投資組合不再是最優(yōu)組合，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。修正投資組合的另一個動因是一些原來不具吸引力的證券變得有吸引力了，而另一些原來有吸引力的證券變得無吸引力了，這樣，投資者就會想在原來組合的基礎(chǔ)上加入一些新的證券和減去一些舊的證券。這一決策主要取決于交易的成本和修正組合后投資業(yè)績前景改善幅度的大小。5．投資組合業(yè)績評估投資過程的第五步——投資組合的業(yè)績評估主要是定期評價投資組合的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風(fēng)險，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)（或稱基準(zhǔn)）。二、投資管理組織方式啦投資韻管理騾可以哥是主騎動的翅，也區(qū)可以率是被丑動的矛；投售資管剖理可姿以有遲明確蟲的步懶驟，探也可搞以沒欣有明奪確的偽步驟乘；投無資管版理可議以受旱到相盾對控漸制，菠也可船以不助受控停制。既投資塔管理傷的具怪體方露法各愉異從傭而形技成許巷多不雜同的稅投資昏風(fēng)格衡。根誰據(jù)投臥資管對理的吼具體蛾方法杯不同凈，可持以將澡投資遷管理碗分為納傳統(tǒng)凳投資降管理元和現(xiàn)喝代投蝦資管撇理兩輸種方食式。敵（一遷）傳做統(tǒng)的織投資脅管理娘傳統(tǒng)瓣的投啄資管詠理由涉證券桐分析蘭和組保合管駱理兩獨大部慢分構(gòu)斤成。喝對經(jīng)燥濟(jì)、絮貨幣盞和資機(jī)本市展場的熊分析亦是由狼經(jīng)濟(jì)丑學(xué)家鬼、技侵術(shù)分只析人執(zhí)員、休基本土分析志人員銹或者貨組織愁內(nèi)部魯或外腔部的肌市場臟專家拋來完東成的晨，這旬些人造被統(tǒng)村稱為初證券殲分析色師。氣分析候結(jié)果票是以暫綜述克或書趟面報友告的敏形式姜——劣通常疏是以航一種籮不明珍確的昌和定敢性的甜方式餡表現(xiàn)蒜出來悼。每對一位田證券建分析職師負(fù)疾責(zé)一景組證東券，輔經(jīng)常家是一匙個或斯幾個謹(jǐn)行業(yè)朽的證駕券（姿在有思些組聚織，笛分析瞞人員扇也被耳稱為于行業(yè)嫌專家圍）。蓬通常鄰，某也一組剛分析淺師又渣向負(fù)武責(zé)經(jīng)千濟(jì)或好市場知中某罷個領(lǐng)結(jié)域的鳥高級秤分析食師報米告。證證券蓋分析紗師的緣預(yù)測拋很少蘇具體裝到預(yù)弊期回們報率絹是多菜少或償者這貓一回銜報率白是在踢什么之時候式發(fā)生瞎等問沃題。鼓通常勞的做蛾法是杠：把不他們摩對某催一證冶券的醬感覺硬歸納傻為5愿個不初同的科賦值拒，其訂中賦憐值1倡代表旺買入談，賦煌值5抱代表握賣出余。（丘某些陳投資薦機(jī)構(gòu)辦則采驕取相燥反的飛賦值尼，即貴賦值奉5代采表買食入而最賦值盤1代豎表賣損出；濫某些鴿歐洲圍機(jī)構(gòu)賴則偏縮愛用辜+、元0+產(chǎn)、0森、-酒0、趟-來切表示蘆5個終賦值鴨；還辰有一竟些機(jī)陶構(gòu)除題了提貸供短舉期預(yù)硬測單巾外，軌還提浩供長湖期預(yù)雪測單擔(dān)。）器這些側(cè)證券桂賦值喚和各金種各儀樣的辣書面勁報告鉗構(gòu)成概了正般式傳吼送給弦更高拳一級好的投暖資管趣理部漂門長——濾投資事委員脈會的岡信息燥，而痕投資別委員辭會一古般包就括機(jī)竄構(gòu)的壓高級帖管理丙人員饅。除繩此之至外，連證券親分析豈師有弊時也變就其而對各亭種證漏券的回感覺曬向投御資委述員會現(xiàn)作簡棗要的律口頭鈴匯報聽。投竭資委主員會商最初餅的正釋式結(jié)地果通濁常是么一份擇候選政證券掃名單賠（或欺授權(quán)緣名單曠），擦名單獎構(gòu)成壩了被帶認(rèn)為祝是可懷以進(jìn)渴入某赴個給足定的晝證券筑組合墓的證棍券。煎投資凈管理鄰機(jī)構(gòu)膛通常精確定軌的規(guī)蜻則是壯：除淡非發(fā)燙生特標(biāo)殊的薄情況救，否扶則，芳凡是挽列在琴名單看上的躺證券柏一般峰都是更可以梨被買造入的豎，而冠沒有肥列入蒜名單狀的證咳券則危要么況應(yīng)該冊被拋勞出，護(hù)要么勇被持飛有不像動。哄某一縣證券寇是否廊在候副選名賓單上尼出現(xiàn)攀成為艱投資遠(yuǎn)委員帆會明幣確地宰傳送藍(lán)給證紹券組赤合管歷理經(jīng)兆理的運(yùn)主要挎的信蝕息。曉在有靠些投耍資管腫理機(jī)搖構(gòu)，軍高層題管理忠人員忘監(jiān)督歪著一網(wǎng)個見“朵示范派性組宵合油”臣（例督如，敞某家匠銀行疤主要極的混坐合股商票基懲金）逃，該臺示范慢組合釣的構(gòu)哲成對拒投資鑼組合科管理敞經(jīng)理山來說塞，表延明了賴高級栽管理胡層對呀不同蝕證券請感覺趴上的鼠相對想強(qiáng)度眾。究（二驚）現(xiàn)夠代投查資管倦理銅近年加來，盆各種夏特殊綁的投葵資公香司越夜來越師多。涼與傳項統(tǒng)的促投資領(lǐng)公司厚投資加于一景組面衛(wèi)很寬給的證皺券的壤做法歸所不寶同的穗是，晶這些溜機(jī)構(gòu)遣將他缺們的丸投資腐力量挪集中運(yùn)在某章一特誠殊的咽資產(chǎn)激類型觸，諸共如股笛票或鏟債券涉。他休們甚炸至經(jīng)謝常還購進(jìn)行摸進(jìn)一崗步的土專業(yè)攀化，胞把力通量集花中在軍某一市具體虛資產(chǎn)檔類型梢的某上一小餓塊上勁，例狂如突駐然崛濤起的鍛小公藏司股口票。冒雖然悉這些侵特殊趁的投什資公鏈司也盈采用籃傳統(tǒng)紅的投是資管澤理機(jī)功構(gòu)的購許多頃證券訪分析莖方法劉，但騰是，沾他們繩通常蘋雇傭慧很少甜的證身券分采析師吃。一暈般是歸證券借組合計經(jīng)理否同時莫兼任妥證券崇分析鏡師。堂而且歇，他沉們經(jīng)駁常是坦徹底童拋棄瘡了投恒資委努員會栽的結(jié)診構(gòu)，釀而在謀很大瘡程度蔥上允抬許組聾合經(jīng)則理自叉由地價進(jìn)行帶證券姐研究迫和構(gòu)戶建證肯券組掃合，貧因而便其決剪策過董程往糕往更敗加具判有效閃率。角三、威證券捎組合惕的修薦正辮因為赴投資艇管理哀的其慘他步貧驟將趣在本贈章中妨進(jìn)行貌詳細(xì)失論述踩，這降里首擾先對紐資產(chǎn)進(jìn)組合膽的修肆正進(jìn)四行詳較細(xì)的圖說明謀。所秧謂資竿產(chǎn)組許合的舒修正頓是指蜻，隨偏著時偷間的崗?fù)埔破浚额欃Y者首手中保所持港有的淋以往枕購買劉的資蕩產(chǎn)組傻合往陵往會齊被投鋤資經(jīng)碼理看盾成是些次佳澤組合柿，也破就是繭說，皺該資傲產(chǎn)組春合對咳客戶鐘來說卵已經(jīng)艷不再搬是最鮮佳組愧合了溫。這烘可能峽是因鹿為客細(xì)戶對要風(fēng)險葛和回徐報的裁態(tài)度蛙已經(jīng)墨發(fā)生罰了變慎化，牙或者編可能盯是因催為投辦資經(jīng)分理的慣預(yù)測駝發(fā)生敢了變和化。約作為繁對這占些變憶化的妖一種執(zhí)反應(yīng)罷，投穿資經(jīng)譯理可朗能會昌確定釀一個聞新的該最佳夢組合炕，同晝時對汁現(xiàn)有強(qiáng)的組貢合進(jìn)稼行必浸要的健修改解，以矩后將裂改成犧持有蜂新的訓(xùn)最佳先組合顧。但迅是，寄這種肌做法群并不線像以灣看上及去那鑼樣簡豎單直繁接，騎因為笑進(jìn)行讓任何晶的調(diào)音整都效將支攝付交塔易成殺本。好為了壟確定脆應(yīng)該脈采取宣哪種尼行動視，必誓須將巧交易湯成本逐和由逐調(diào)整阻帶來聚的預(yù)揪期利年潤進(jìn)城行比仰較。輸（一館）成所本傘—窗效益踢分析叨交易跨成本推包括旗經(jīng)紀(jì)薄公司息的傭當(dāng)金、象價格誦影響堡和買舞賣差科價。奪由于浮這些玻成本壟的存瞇在，鈔只有沒當(dāng)一旋個證量券的太價值粒增長貴正好套可以僅支付嚴(yán)該成鋸本支唯出時消，投漢資者瓦在實樸施調(diào)孟整時執(zhí)才會參不賠般不賺慢。交應(yīng)易成呼本的躬存在版使得雕投資舟經(jīng)理展操作趟的復(fù)川雜性柜大大謹(jǐn)增加吹了，甘而且即，越忠是實東施積候極型違管理妖的投納資經(jīng)照理，別其復(fù)繳雜性趁也就立越大前。任繳何調(diào)桌整所城帶來吐的預(yù)臂期好棗處都柴必須摟與進(jìn)惠行這兼種調(diào)篩整所宗發(fā)生醫(yī)的成兇本加惑以比背較，補(bǔ)也就拒是說遞，對稅資產(chǎn)次組合丘的調(diào)臟整能振帶來趕某種皮類型煮的好護(hù)處銀——打或者千將提毒高組雁合的貢預(yù)期批回報柏率，怪或者陳將降墾低資姻產(chǎn)組書合的吵標(biāo)準(zhǔn)股差，糟或者瓶在這講兩個抵方面業(yè)都發(fā)灑生作逗用。拔要與鞭這種級好處腰相比添較的陽是一憶旦進(jìn)搬行這某種調(diào)惱整將塑要發(fā)悅生的夫交易各成本脊。作柿為一賄個結(jié)驕果，擴(kuò)投資拔經(jīng)理認(rèn)最初積希望級對其擺持有堂的單蠟個證沙券所掏進(jìn)行承的某叉些調(diào)浩整，調(diào)由于錘涉及庸到交連易成羞本，煎最后夜就可聯(lián)能不構(gòu)予考聯(lián)慮了削。投榜資經(jīng)窯理的瀉目標(biāo)款是尋朵求某陷種范娘圍內(nèi)節(jié)的個扶別調(diào)贊整，液使得性在剔勢除交怠易成座本后市，在沙總體瘡上能染夠最道大限幸度地圖改善窮現(xiàn)有忍資產(chǎn)弦組合訪的風(fēng)嫂險紡—炮回報牌特性渾。眉為了但確定回這一桌個別忽調(diào)整猛的合至理范爺圍，誦需要寶用到銷各種沉先進(jìn)窮的方箭法（雅如二鴨次規(guī)察劃）賴來比賞較相燙應(yīng)的術(shù)成本峰和利率潤。澡值得漢慶幸泛的是訓(xùn)，處戀理方懷法的背改善鐮和計療算成更本的輝大大左下降愁，使挨得這槽些方陜法對那于大尚部分膛投資寫經(jīng)理開來說舉，在宗經(jīng)濟(jì)那上已拌經(jīng)成播為可盡行。拾有時飯，投分資者有會發(fā)男現(xiàn)對衡整個肺資產(chǎn)渠類型虹進(jìn)行夢調(diào)整擁比只燃對個脅別證踩券進(jìn)腥行調(diào)火整在螞經(jīng)濟(jì)道上具盆有更數(shù)大的的吸引種力。刑買賣磁股市恐指數(shù)哄或者趣國庫俗券的永期貨乎合約邀就是勺這樣繪的一鄭種方梯法。韻另一皇種可忘能且壘更加紛具有障彈性搶的方紐法是殿利用傾互換鋸市場爐進(jìn)行盛操作次。旬（二索）互糞換操取作必考慮像這樣膝一種跑情形筑：某寇一組襯合經(jīng)拳理想洋要對斑其投超在不鄉(xiāng)同資筋產(chǎn)類猜別上奔的資捉金比條例進(jìn)皮行較眼大的暑調(diào)整率。該厘組合踩經(jīng)理僑認(rèn)識書到如塞果按姥照傳洋統(tǒng)的敞方法灣進(jìn)行鉤調(diào)整甘，也鋸就是縮說先暑賣掉喜某些翠證券猴，然禁后再懸買入棚某些珠證券卡來代屋替這愈些賣濫掉的嗚證券拔，那瞇么，龜就會眠發(fā)生苦大量疤的交各易成僑本。粱實際悔上，疊如果艦按照通這種柏方法買來操技作，秤交易環(huán)成本悟之大愿將使巧得絕分大多勿數(shù)的謝調(diào)整鄙成為拾不可報能。潛另一邊種相圖對新笑型的閑方法控則可蓮使投丸資經(jīng)著理以大相對按較低幅的交脖易成賭本來凡完成窩資產(chǎn)奧組合惑的調(diào)票整，妨這種饅方法密就是理互換赴操作似。草1．完股票線互換瞞所謂唇股票霸互換其，就知是交稈易的狗第一復(fù)方按稍照雙貫方共父同認(rèn)慘可的廳股市唯指數(shù)群的回煤報率右，向挪交易冊的第圾二方狠支付魔一系抽列金畜額大波小不獨一的趣現(xiàn)金釀。作懷為回綁報，蘇交易誓的第固二方寸同意仗按照艷現(xiàn)行匯利率淡向第離一方嫩支付批一系抽列金約額相辱同的丈現(xiàn)金漏。這遲兩個扇系列益的現(xiàn)嶼金支鉆付都拒是在才一個場給定綢的時斤期內(nèi)遷進(jìn)行半的，東并且巾是按紋照某峰一名答義本己金的木一定欠比例菌（對披一方佩來說除，這分一比描例是宵可變包的；聽而對飯另一幣方來星說則深是不鐘可變跡的）估進(jìn)行養(yǎng)支付漢的。都通過利股票箱互換風(fēng)，交蘋易的耍第一糾方實回際上姑相當(dāng)局于賣仍出了厘股票較同時郵買入打了債慣券；限而交奧易的蠅第二朵方則針相當(dāng)閉于賣背出了膝債券壯同時令買入脈了股猶票。針除了盾向互驅(qū)換銀果行（去一般泳是商位業(yè)銀們行或喂者投絲資銀同行）靈支付盒一筆遲數(shù)量槐很小權(quán)的簽擊約費(fèi)孤之外和，交眉易雙梁方幾于乎不臂必支裝付任積何成逐本就餃能完慌成對妻各自綠的資合產(chǎn)組蝦合進(jìn)琴行重窩組。贊考察融一個盤例子療：A森女士陣，一懂位退臨休基踐金投魂資經(jīng)限理，潮認(rèn)為文在未聲來3禮年內(nèi)劣股市臟將有問很大貪的上蓋升。股與此咱相反殺，B煙先生欲，也愉是一毫位退訂休基價金投覺資經(jīng)籠理，擠他認(rèn)拳為在尖未來她3年擊內(nèi)股遲市很江可能扭將下延跌。森A女逝士正饅考慮賞賣掉流1億爭美元差的債忌券，控用賣罷債券向的錢授來投志資普麗通股翼股票莊；而手B先云生正殘考慮小賣掉暢1億寇美元反的普豬通股閱股票號，用當(dāng)賣股挽票的前所得暑購買梁債券量。但碎是，鉗這兩贊位投爬資經(jīng)悅理都馳考慮陷到這論種調(diào)屢整將仗涉及鋒到支巡付大肝量的鳴交易總成本裂。結(jié)偶果，脫他們幕兩人氏都與激互換們銀行越接觸嬸。就互換合銀行廉為A烤女士凳和B艱先生歸設(shè)計寸了下脆面的少合同扁：在惕每個錘季度漢結(jié)束隨時，摔B先隆生要三向A弓女士泰支付盤一筆剪錢，肅數(shù)額算等于冶標(biāo)準(zhǔn)軟普爾劫50建0指瘡數(shù)在垂該季浮度的趴回報襲率乘上以名批義的鉗本金嗎額。惱與此敘同時盡，A管女士擠將向戶B先濟(jì)生支叨付一萄筆等獸于名樓義本叉金2桑%的仙款項鏡。兩蹤人都休同意賀名義仆本金期為1仍億美池元，甚同時艙合同萬將持革續(xù)三掏年。載每一腦方都挺向銀徐行支潮付一惹筆簽夏約費(fèi)登。符假設(shè)冷在簽武約后磁第一膚年標(biāo)事準(zhǔn)普卸爾5殃00伐指數(shù)謎的季貝度回驗報率活分別讓是：危3%聚、-帳4%互、1槳%和法5%噴。雖賣然每彎個季望度A俯女士饅需要聰支付擴(kuò)20訊0萬緩美元更（=葵2%須×次1億岸美元船）給環(huán)B先邊生，延但作瀉為回飽報，病B先監(jiān)生將伍向A銜女士者支付罵如下查的款晝項：亂第一競季度戴雪屋3胞%降×袋1億擔(dān)美元悔=3碑00掛萬美吹元競第二黃季度思漁裝-4瓶%我×費(fèi)1億閘美元蒸=-芝40期0萬螺美元遍異第三瘦季度版趨毅1襖%航×束1億屈美元輔=1祖00鐵萬美衰元蔽第四丑季度每珠泉5艦%譽(yù)×加1億勻美元衡=5繳00緊萬美液元吹可以襯看出絲，在除第一夫季度延，A妄女士畢將向古B先忠生支讓付2擔(dān)00吧萬美強(qiáng)元，疑同時侄，作與為回物報，苗B先丟生將抖向A腥女士低支付隔30平0萬般美元胖。但蜜在實陽際操集作中薄，合智同規(guī)鏈定只持支付俯兩者伴的差寒額部診分雙——研也就爬是說墳，B殊先生耀將只典支付惡10遺0萬狡美元棚（=炭30涉0萬勒美元狡-2害00級萬美鑒元）掩給A蝴女士編。在央第二臭季度給，B鳴先生請應(yīng)該國向A耍女士滔支付勻-4暢00笛萬美勤元，涌加上引固定褲支付策的2降00繩萬美凳元，鏈A女鍬士應(yīng)患該向協(xié)B先追生總?cè)峁仓ЯR付6撥00島萬美啦元。看在第衡三季辨度，副A女題士應(yīng)扛該向附B先設(shè)生支料付1國00寨萬美偽元（劍=2脈00競?cè)f美沒元-幣10存0萬女美元惠）的圖差額夢。在緞第四宴季度浸，B鑄先生纖應(yīng)該僚向A謊女士山支付鄉(xiāng)30識0萬胸美（沾=5驕00露萬美大元-滔20輩0萬東美元脆）的次差額吉。雙乘方的峰凈支歪付如猜下：康第一狡季度盆各土B先謝生支沃付1渴00敏萬美雀元給塌A女款士虛第二骨季度湯斯直A女殃士支牢付6營00再萬美報元給魔B先常生尾第三棟季度唐謝象A女帝士支恩付1輪00嬸萬美心元給梁B先租生師第四制季度艦頓稀B先業(yè)生支褲付3四00叨萬美傘元給濤A女脂士市這些雁數(shù)字潤粗略長地反漂映了沾如果暈B先寫生賣閃掉股扶票同攜時買銜入債覺券以質(zhì)及A始女士庸賣掉旱債券潑同時健買入釀股票鑄時可老能發(fā)辮生的輩情形煮，但武兩人北發(fā)生釘?shù)慕涣家壮删劚鞠鄦緦Χ记灞容^時低。養(yǎng)考察牛第一貸季度睡，如鞭果B容先生慈賣掉厭了股啦票而斜以買社入的茅季度這回報青率為野2%矛的債痰券來菜代替鴉，那穿么，割他將免獲得軌20汪0萬逆美元屯的收鴨益。陳現(xiàn)在痕，他等繼續(xù)饞持有逃這些守股票寸并由搖此可只獲得祖30脂0萬遮美元嗓的收向益（隱請記北住標(biāo)傭準(zhǔn)普島爾5押00帽指數(shù)慕在第舍一季穗度上討漲了娘3%司），敲但是圍，由徑于進(jìn)考行了仍互換皇，他鍛必須室向A書女士腥支付森10藏0萬起美元海的凈只差額克，結(jié)嘆果還寧剩下三20知0萬壺美元星，與叼投資酒債券作的收擇益相友同。踢蛛2．桌利率婆互換讓通過沾利率散互換徒，交靠易的撫第一性方實樂際上豎相當(dāng)境于賣業(yè)掉了琴短期政固定售收益庭證券沉同時探買入壓長期服債券約；而信交易灘的第驢二方扯相當(dāng)恨于賣滲掉了班這些頁長期凈債券說同時舒又買頂入了心短期井固定婦收益夸證券湊。除的了向諒互換涉銀行池支付淡一筆飽數(shù)量催很小瘋的簽避約費(fèi)害之外扔，交列易雙惕方幾吹乎沒飯有支找付任溜何成晌本就勁對各突自的胞證券于組合脂進(jìn)行想了有鴨效的褲重組榆。饑同股敘票互瞇換一墓樣，堪利率倦互換垃也可械以有談各種碌不同首的變執(zhí)換方吊式。序例如欠，名艙義本冠金額料可以眉隨著露時間愛的推雄移而莖變化辣。或隸者，撐也可組以在騙兩個辯不同槍的浮煮動利拖率支爛付之扮間進(jìn)獎行利熔率互擦換，驗諸如順一個鳴是按弊照倫噴敦同群業(yè)拆毒借利模率計確算的味利息偏支付忌，另業(yè)一個纏則是呆按照窮國庫莫券的螞利率借計算擋的利著息支津付。伴另外澡，在呀浮動看利率逝的支妙付上括，還嘉有像侵封頂工以及虎保底雀封頂蕩等其腥他的謙變形莫。冊四、捎經(jīng)理盼--薄客戶風(fēng)關(guān)系傭維護(hù)薯投資喘經(jīng)理孤管理飲的資慘金數(shù)賭額越花大，品與客管戶之稍間的慎聯(lián)系栽有可齊能就部越多講。因賴此，傾毫不奇奇怪欲，負(fù)慕責(zé)管等理退炕休基送金的姨公司琴、團(tuán)祖體和敢政府著官員臂們會慮花費(fèi)首大量融的時各間同蓮?fù)顿Y蕉經(jīng)理釣打交勒道。痛他們勞所關(guān)絞心的決問題毯是：姜誰將沙代理課他們譽(yù)經(jīng)營賞管理淚這些術(shù)錢？束怎樣催去投咐資這存些錢瑞以及短如何裳對投殺資經(jīng)孕理下匯達(dá)投燃資指釣令并泊實施快約束荒？灰按照核客戶身對投盾資經(jīng)剛理投幸資能覆力認(rèn)仔識的宗不同燒，可惕以區(qū)上分各景種不枝同的科“和投資其經(jīng)理切—北客戶么”姿關(guān)系醬?？陀覒敉ǚ谐⒛瞧滟Y東金交妻給兩誦個或霉者兩株個以搜上的莊投資震經(jīng)理聰去管宰理。卵這種享“襯分拆廚式協(xié)”醫(yī)投資終方式啟為絕倒大多踩數(shù)客惜戶所澇使用昨的理放由有糠兩個鄉(xiāng)：首狀先，押它允旬許雇嘴傭不遺同技蓬巧或悔不同顆風(fēng)格滴的投查資經(jīng)嚴(yán)理；美其次唯，通谷過資距金在謊不同甚投資稍經(jīng)理痰之間咐的分到散化綱可以府減少燈“重下錯菊注遮”古的機(jī)對會，尸因為黑投資葬經(jīng)理蟻實際啟上是長“籌下注略人廢”顯或會“謊賭徒趨”冊。但首是，錄如果鼻客戶蹈想在眉投資不經(jīng)理賴之間袖進(jìn)行冷廣泛冰的分戰(zhàn)散化武而又規(guī)不考約慮投錫資經(jīng)供理的角投資犬能力性，那著么，內(nèi)整個鞠組合浙就可茫能產(chǎn)救生進(jìn)奧行廣康泛的倡分散孕化而們又不術(shù)考慮闊投資諸經(jīng)理途的投晌資能正力，碑那么膛，整黎個組咬合就鏈可能勻產(chǎn)生裂與市始場組裹合相覆同的藍(lán)結(jié)果倡。因撥此，怨“艷分拆否式檔”駛的投斜資方樸式幾鑰乎只暑有在醉對消狠極型狹基金誼投資第時才古會大圓量使閘用，忍但是爭，由魯于交違易成愁本支慌出和返投資躁經(jīng)理考的費(fèi)頸用支召出，劃這種郵投資濤方式苗會給園投資憂者帶焰來高任額的預(yù)成本蘆。遵無論難是否襪采用環(huán)分拆露式投某資，商一旦裙客戶諒發(fā)現(xiàn)獄某個蔥投資欲經(jīng)理淘的賭預(yù)性太伴重，個他就忠會減計少固“致下注蕩”酸量。森例如嘴，客宜戶可縫以要明求投扎資經(jīng)逼理最爛多只振能按史其所溪確定墻的比最例的夢一半往去對牲市場哥組合執(zhí)中單呼個證敘券的怎投資皮比例敗進(jìn)行種調(diào)整期。因慧此，培如果剝投資誦經(jīng)理投確定企對股則票S杯1的綿投資委比例反是3鏈0%哥而市捎場比冊例是輪45件%，般那么當(dāng)，這孝就意音味著倦投資鞋經(jīng)理捧最多疊只應(yīng)飲該投逆資3滲7.雁5%排[=先（3習(xí)0%抖+4便5%膜）/托2]奪。但萌是，盡在實芹際操扛作中細(xì)，投宜資者旅不可巴能通放過簡榆單的濤方法議去監(jiān)啟督投負(fù)資經(jīng)坐理這受么做笨。例免如，暖在上鋒面的鋤例子殲中，學(xué)投資底經(jīng)理狂可能趁就購次買了尸30汁%的級S1草，并抖聲稱巡他原旁打算茅投資醬15前%，辣只是敞考慮竿到客彈戶的骨要求同后才蘿改為鍬30豐%，賀盡管禁實際合上他老原來限就打撞算投剛資3撥0%蔥。鑒藝于這禾種情謊況，斗通常把使用誓一種鄭更為襖簡單祖的方姨法：撿對任機(jī)何單瑞個證內(nèi)券的幫持有敘量都師設(shè)置均限額藝。羊機(jī)構(gòu)筐投資牲者（肝如退趁休基立金和蒸慈善夕基金愿）經(jīng)城常雇塊傭一玩?zhèn)€以肉上的綢投資跟經(jīng)理暮，并迷對每弟一位友投資善經(jīng)理縣設(shè)置雅一組共目標(biāo)矩以及衫允許專從這候些特把定目號標(biāo)發(fā)嘴生的蝴偏離繼程度侄。個慢人投乓資者套，雖棒然不軋像機(jī)伯構(gòu)投緩資者曠那樣識明顯閉，但皆在對教其所醒雇傭輩的投犯資經(jīng)衣理下脅達(dá)的煩指令嗓中，付也試蚊圖包場含類事似信淺息。刪這反態(tài)映了區(qū)與投櫻資經(jīng)討理之驅(qū)間的蘭一種纏不太纏明確泛的、凳不太蒙正式引的關(guān)陳系，爭或者自反映絲了小組賬戶刮管理壓費(fèi)的澆數(shù)額琴不能綠滿足勾處理捎一系蘋列客兔戶特占定的碎目標(biāo)哥和限宴制時矮所發(fā)飛生的遞成本叫這一嗚事實孟。努第二陪節(jié)需投泳資決芳策過汗程豆投資候的決炊策過暴程是兆思考廢與行殖動的冊有聯(lián)艦系的偏過程悲，從棄想到挑要投蝴資，炸到對務(wù)諸如匹股票婚債券念一類弟的投嗽資資鈴產(chǎn)做攝出買敗或賣倘的決晃策。尺同樣鉗地，環(huán)對于霸像保吸險公秀司與跡養(yǎng)老嶺基金術(shù)這樣火的機(jī)亮構(gòu)來南說，隊投資廈決策京過程笨開始碑于一墾項任贈務(wù)與懲一個定預(yù)算六，結(jié)狐束于事一個尋具體姻的投趁資資界產(chǎn)組暴合。熟為投鵝資決懲策過凝程設(shè)兇計一銜個清劇晰的鞏步驟印是行鞠之有爛效的碌，首顫先要描決定阻投資知者的藝目標(biāo)決，然甲后是脂認(rèn)清僵所有混的制厲約因灣素，虜即最暖終的拌資產(chǎn)蘋組合例所應(yīng)杜具有稼的性朗質(zhì)與細(xì)需要害滿足集的要赤求，側(cè)最后妹，這面些目麗標(biāo)與酸制約奶因素美必須襯轉(zhuǎn)化承成投尾資政炒策。議這些敞步驟兵無論梳對于造個人她投資箏者還瓣是機(jī)棵構(gòu)投不資者迅來說河都是獨必不鎮(zhèn)可少夏的。秤在這反一節(jié)帝當(dāng)中于，我由們將哲把那逝些主虛要的齊步驟喉（目高標(biāo)、撥制約弱因素炒與決街策）剝進(jìn)一善步詳慈細(xì)分等解為恐多方綿面的頑具體斧考慮嘴的情責(zé)況，效從而寨使組愿織目耍標(biāo)更煌容易裕實現(xiàn)嘩，表繞14灑-1客列示圍出其爹標(biāo)準(zhǔn)敬模式你。在尸這一例節(jié)中就，我恩們將悅據(jù)表員14灰-1鏡中的存各項耕內(nèi)容讀，對列投資誓過程山三個單組成間部分喬的結(jié)憂構(gòu)進(jìn)嶼行簡落要的態(tài)（由翅于篇撤幅所炸限，植更多歪的內(nèi)籌容無面法具燒體闡渾述）乳說明柜。旁表1奸4-還1古投資叛策略遍的制慘定目標(biāo)制約因素決策收益率的要求流動性資產(chǎn)配置風(fēng)險的忍耐忍耐的程度分散化監(jiān)管風(fēng)險定位稅收稅收定位個別需求收入生成飯一、御資產(chǎn)板組合訪目標(biāo)絲資產(chǎn)咳組合償目標(biāo)舅的核皂心問愉題是翻風(fēng)險班—共收益換權(quán)衡餅（r罰is盒k-聞re裹tu員rn峽t咐ra濃de暮-o允ff方），申即投漏資者禽希望敘得到落的預(yù)痛期收君益與奏他們疫愿意友冒多捧大的特風(fēng)險解（削“倒風(fēng)險珠的容丹忍度袋”使）之敬間的脊權(quán)衡尖。投姜資項鳴目經(jīng)膽理必析須了違解投沖資者嘗在追辱求更就高的沃預(yù)期庸收益及時所暴愿意構(gòu)承擔(dān)茶的風(fēng)青險。盈下面購我們奮將對綠七種償不同什的投強(qiáng)資類材型，藍(lán)分別至分析孤影響踏其收蕉益和販對待羽風(fēng)險噴態(tài)度末的主水要因狀素。節(jié)1．踐個人鉗投資地者紗影響凳個人蝕投資那者的簽收益和率要恨求與稈風(fēng)險葉容忍蘿度的產(chǎn)基本相因素悠是他株們的勸生命格周期濃所處士階段架以及命個人遣的偏內(nèi)好。察2．滑個人毫信托漠當(dāng)一好個人烏將其蹈資產(chǎn)揪的合靜法權(quán)勵益授霜予另針外一四個人厘或另程一個種機(jī)構(gòu)省（受仔托人蘋），吵使其何對這黎個資桶產(chǎn)以爽一個舟或更北多人奮為受瞞益者些進(jìn)行爭管理雜時，攻即建腫立起示個人醬信托風(fēng)（p泰er轟so箭na些l土tr芽us假ts仿）關(guān)藥系。意習(xí)慣梳上我污們把浩受益齡人分過為收誰入受間益人靈（i簡nc搭om駕e橋be呀ne仰fi炊ci糠ar嚷ie腦s）鄭與余政額受嶼益人椅（r燒em砍ai敗nd晃er頸m秘en誤）。吐收入脖受益共人只悶?zāi)茉谥嗡麄儊淼挠星樯吥陱牡叫磐墟i中獲捆取利悟息與洋紅利隔收入突。而餃余額膀受益撤人則銜在收摩入受既益人侍死亡甚，信懷托關(guān)著系不驅(qū)存在旗后，竭可以桌得到抗信托歉本金盯。村個人帽信托吸業(yè)務(wù)煮的目勞標(biāo)通姜常比鴉單個健投資奶者目嘴標(biāo)的獎范圍斃更受皂限制析。個玻人信失托業(yè)拔務(wù)經(jīng)球理因坐為負(fù)跳有信良托責(zé)顏任，荷一般役都比辣那些克個人在投資籃者更線加注還意規(guī)可避風(fēng)跳險。督他們豐一般謀不會糊進(jìn)行緒某些殘?zhí)囟ǜ屹Y產(chǎn)夠種類俱的投竄資，戚也不瘋會輕題易進(jìn)段行賣撲空、截賣空舒等高鄙杠桿爬的投馬資。天3．取共同牙基金岡共同蠻基金少是把姑投資勇者的破資金瓶聚集莊在一猛起，曠按其神募資住說明痕書中惹說明母的方華式進(jìn)于行投鉆資，脈并按銳比例耳將基匆金產(chǎn)呼生的迎一部逮分收襯益分潔發(fā)給弱投資因者。占一般咸來說添，共誤同基湊金的滴目標(biāo)基在它絡(luò)的募溉資說敬明書屬中都擋有具至體說增明。盒4．滅養(yǎng)老所基金蝶養(yǎng)老障基金晃的目肆標(biāo)主形要取遠(yuǎn)決于螞養(yǎng)老濤金計駛劃的謠類型枕，養(yǎng)貢老基釋金一種共有阻兩種攻基本幸類型握：明恩確捐隨助型野計劃司（d痰ef代in榮ed桑c化on膝tr肌ib尋ut毀io仇n械pl私an翠s）帖與明宇確收狀益型賄計劃商（d映ef排in已ed銳b輕en留ef眼it訴p帥la漲ns膜）。蓄明確穗捐助翁型計晝劃事溪實上鄰就是殖公司機(jī)為其篩雇員趣設(shè)立瞞的可茄緩稅揮退休涉儲蓄銷賬戶登，雇逆員們雄獲得采該計愚劃中利的所槳有資礎(chǔ)產(chǎn)收肺益，禿也承及擔(dān)所仰有風(fēng)置險。桂明確牲收益穗型計酸劃中很的資剖產(chǎn)，恰則是嫂發(fā)起穿計劃棉的公麻司對漁計劃雙受益洞人的堅負(fù)債擇總和蓄，這滴一負(fù)太債就燕是雇壟員在壩畢生孫工作灶期內(nèi)嚷逐年份賺得捎的壽放命年游金，朵計劃杯參與槳者退之休時魂開始窄領(lǐng)取憶，其迎風(fēng)險答由發(fā)猶起計昨劃的息股東網(wǎng)來承末擔(dān)。撒5．瘦資助良基金宿資助鼻基金催（e熱nd柔ow居me愛nt膝f醒un裹ds吳）的標(biāo)資金墓主要勝使用登于非脆營利溜目的佩組織軋。資維助基陷金主類要來膜自捐箭贈人午的損最助，否主要許用于猛教育夏、文蛛化、涌慈善臘組織澤。通網(wǎng)常，瞧資助卸基金蚊投資臨目標(biāo)港是在賤一個姿適度騎的風(fēng)幣險下常產(chǎn)生蝦一個紹穩(wěn)定革的收引益流薄，但橫是資焰助基存金的第受托贊人也殿可根慕據(jù)特的定資齊助基犬金的我情況加確定賤其他庸目標(biāo)餐。比6．趴人壽痰保險耗公司寬通常料人壽罪保險丹公司境的投腎資目茄標(biāo)是妻為其遷保單哄中注伏明的慚債務(wù)伍套期鼓保值竟。這磚樣，奶不同袖保單糕類型單所對店應(yīng)的改投資畏目標(biāo)剪也不仿相同勸。同類時，及人壽訊保險裂公司太的投跳資目面標(biāo)也扇會受塞組織式形式旋的限焦制，鬼人壽之保險拋公司診可采懶取互脹助公宮司（廁mu曬tu雷al記c擱om干pa平ny樹）或麗股份箏公司耗兩種款組織倚形式零，一怪般認(rèn)垂為互院助公畜司的成運(yùn)用蓄只是雪為了乎受保彈人的盤利益疏，而束股份召公司粗的目撓標(biāo)則疲是股壇東的礙利益盯最大忠化。技7．分非人桐壽保援險公回司典非人栽壽保俯險公狠司，病業(yè)務(wù)踐范圍溪如財俱產(chǎn)保郊險、臟意外園損失站保險善等。禁通常奶，它嗎們在旨看待絹風(fēng)險繩的態(tài)槳度上姥趨于做保守移。非盆人壽欠保險命公司飯同人野壽保渡險公止司一堡樣，濱可以域是股嘉份公蛛司，決也可濃以是雨互助處公司朗。冒8．駱銀行洪銀行捐的特暈征是牙大多耗數(shù)投兵資用趁于向左企業(yè)塌或顧價客進(jìn)攏行貸件款，覆而絕固大部曲分債毀務(wù)是濃存款淋人帳胃戶的鑄存款攻。作高為投江資者涌，銀長行的電目標(biāo)漫是將去資產(chǎn)服風(fēng)險企與負(fù)詳債的滾風(fēng)險熱相匹秒配，礙同時心利用旁貸款犧與借近款利唉率之奇間的占差額押獲得獎收益挑。煎二、勢限制共因素送個人荷投資咽者與仗機(jī)構(gòu)漢投資秧者都計會對乞其投亮資資堵產(chǎn)的遲選擇表加以責(zé)限制但，而橋這些宜限制信因素食一般撇都會屠對投右資決音策的亞選擇恨產(chǎn)生蓄影響推。我取們將廚在這貫里討品論五該種常俘見的材限制礦因素折。拳（一涂）流那動性姑流動為性指菌資產(chǎn)贏以公撈平價近格售半出的蛾難易瓣程度祝（速孔度）揪。它恭是一笛個投餡資資降產(chǎn)的篇時間蓋尺度奸（要模用多犬長時蝶間可紋以被嫁處理航掉）云與價容格尺謙度（蝴在公仍平市臣場價芹格上技打了爺多少焰折扣剃）之悉間的獄關(guān)系滴。販當(dāng)對崇流動限性進(jìn)況行測賤度是勁必需促的時款候，瘋我們的將考鋼慮在宅出售場不可稍避免錦的情爛況下兵折扣貢的數(shù)座額。枯一般郊來講斷，現(xiàn)目金與公貨幣桐市場合工具挎如國夏庫券圣、商遺業(yè)票君據(jù)等墾是流防動性拼最強(qiáng)旋的資舟產(chǎn)，撈其買含賣差捐額低厚于1葉%，槽而房技地產(chǎn)欠是流映動性晝最差石的資寧產(chǎn)之嚇一。有個人仔與機(jī)叔構(gòu)投應(yīng)資者顆均應(yīng)予考慮個自己拍在短管時間判內(nèi)處毛理資凡產(chǎn)的明可能裝性，徒他們娃均該覽從這慰種可妹能性顏出發(fā)福確定諸自己姨投資紡組合我的最飾低流挎動性刮標(biāo)準(zhǔn)焦。物（二俯）投妙資期掉限濃這是嘴指投瓜資或暈部分鋤投資宴的計護(hù)劃終灑止日研期。箱當(dāng)投器資者省在有往著不忠同到貸期日型的資妹產(chǎn)（服如債希券，朽它在咽預(yù)定歇的未壞來某勿個日沾期付允清本護(hù)金）墳之間曲進(jìn)行撥選擇扮的時才候，臘就需陣要考嘆慮投恭資期依限。千（三活）監(jiān)胸管哲只有躬專業(yè)課投資置者與園機(jī)構(gòu)臘投資混者才影會受征到監(jiān)埋管的底約束浸。其削中最撈重要但的監(jiān)顧管是瑞審慎槍管理辰人法踢則（鋪pr針ud給en籍t秘ma礙n禿la犬w）虜，即集管理臉?biāo)穗娰Y金滴的專察業(yè)投杜資者手都應(yīng)姨該把涉投資折資產(chǎn)夾限定克在審餅慎投于資者逼會投饑資的葵資產(chǎn)影范圍懲內(nèi)。氣此外逆，還奮有適喘用于吐不同球機(jī)構(gòu)漂投資若者的康特殊倍規(guī)定終。例忘如，底美國持的共竹同基掏金（冶把個覽人投請資者葡的資靠金集喝中在置一個溪專業(yè)卵管理患者之淡下的卻機(jī)構(gòu)閃）不舟能占代有任耗何公辯開上充市公稅司5毯%以腿上的丟股份家。舍（四大）稅療收考治慮射稅收漲結(jié)果利對投獅資決稀策意豈義重鍋大，銳因為兔任何輝一個丘投資悅策略儉的業(yè)誘績都維是由些其稅怒后收是益的泰多少扒來評泛價的煮。對細(xì)那些點面臨協(xié)很高救稅率棉的家例庭與浮機(jī)構(gòu)弄投資睡者來講說，嘉避稅謙與緩距稅因帥素在販他們嗽的投削資策呀略中狼占有妻重要評的地拜位。膀（五霉）獨超特的乎需求感實際偵上每間一個爽投資崗者都檢面臨警著自包己特不殊的者投資騙環(huán)境攝。假獎設(shè)有情一對研夫婦事，他時們在當(dāng)同一等家航豎天公時司任惜職，碗并有廊很高沖的收惠入。歌那么酸，該樂家庭蝦所有誠成員憲的收造入都靈與同訪樣一嗎個周揉期性找的行俯業(yè)息簽息相戀關(guān)。班這對粥夫婦傅就需旦要對立航天吼行業(yè)奇不景件氣的現(xiàn)風(fēng)險門進(jìn)行釣套期蠢保值描，方泰法是孔投資聞于在丑航行截業(yè)不鄙景氣惡時會頌有所袖收益愚的資成產(chǎn)。柄三、古資產(chǎn)役配置責(zé)考慮扭到自由己的摸投資替目標(biāo)縱與各咬種限詳制因控素，編投資象者會欺制訂射出一普系列散的投膊資政例策。須包括管各種丹資產(chǎn)者組合坑管理考決策距制訂盡的步國驟閘——鏡資產(chǎn)矮配置秋、分帶散經(jīng)界營、洗風(fēng)險抖與稅舞收定爆位以繭及收樂益生菜成。隱其中植最重指要的控部分駝是資燕產(chǎn)配胃置，右即決偽定投拘資于冊資產(chǎn)增組合奮中各舞種主牽要資妹產(chǎn)類旱型的拋資金洽數(shù)額增。位我們辛可以第把資綢產(chǎn)配轟置的扯過程南分為廉以下按幾個敲步驟約：均（一施）確盤定資江產(chǎn)組焰合中湊包括鞏的資耍產(chǎn)類紡型秒一般厘來講鋤有以晌下幾慚類主蛋要資曬產(chǎn)類印型：煤1.徐貨幣雨市場礎(chǔ)工具代，撲2.參固定笨收益遭證券乘（通思常稱絲為債臺券）殿。耐3.科股票殿。診4.坑不動濃產(chǎn)。挨5.蝦貴金慘屬。丈6.繪其他過。格機(jī)構(gòu)示投資判者大伴多數(shù)菠投資歷于前殖四種鋤資產(chǎn)鋪，而撿私人腎投資秧者還口常把結(jié)貴金憐屬與疼其他滴國外場的投陵資工鼓具也驚包含烘在自窮己的票投資各組合賊當(dāng)中投。醬（二刊）預(yù)拒測資亡本市乘場的斷期望似值密即利垃用歷土史數(shù)場據(jù)與夾經(jīng)濟(jì)快分析宴來決鞏定資饞產(chǎn)組嬌合中朝所包飼括資逝產(chǎn)在德相關(guān)肝持有揀期間辜內(nèi)的縮預(yù)期獅收益培率。格（三幻）確嚴(yán)定有憐效率撇資產(chǎn)境組合軍的邊抄界衰這一扯步驟裕指的染是在私既定埋風(fēng)險冤水平便下可暖獲得姿最大逝預(yù)期領(lǐng)收益奶的資雙產(chǎn)組加合。暗（四蜘）尋寨找最柏佳的躍資產(chǎn)摘組合哭這一嗚步驟善是指課在滿苗足各研種限往制因弄素的仗條件制下，止選擇監(jiān)最能重滿足繡風(fēng)險納收益傻目標(biāo)凡的資賤產(chǎn)組哭合。虧第三摧節(jié)殖淘積極娃的投臨資管晴理理廈論軌一、沒消極影管理觀與積露極管架理槍在投弄資界嗓，根曠據(jù)投陸資管慘理方厚法的撥不同全，經(jīng)紀(jì)常把衰它區(qū)滿分為爬消極裕型管役理和惰積極立型管換理兩狹種風(fēng)唯格。釀消極蘭型管豈理一辦般持業(yè)有證拴券的島時間版較長迷，變貫動較滅小且瞇不頻薦繁。海消極羽管理拒者把院證券車市場頓作為遵相對顧有效矛的市嗚場來猜對待出。說逝的具升體一巧點，騙他們賓的決勝策目謝標(biāo)與培市場妹所公鞋認(rèn)和座接收培的風(fēng)株險和即預(yù)期燈回報脫的測壺算保抖持一像致。球他們誘持有蛙的證最券組但合要圖么就最是市賠場組尿合的挎替代似組合碌——蓋被稱溉為指旅數(shù)基的金，脂要么工是適槽合于惜那些抵與普謀通投崗資者聽具有挪不同威偏好耽和要轉(zhuǎn)求的溫客戶糧的特沿別組頸合。鞠無論臂在哪素種情謎況下橡，消調(diào)極型去證券喝管理泥經(jīng)理道都不緊會進(jìn)滴行超預(yù)出他郊們所處設(shè)定佛的業(yè)豪績基百準(zhǔn)的申嘗試灰。嫁如果鉤是屬供于消貪極型脖投資件管理券，那氣么，魔只有殼當(dāng)客據(jù)戶的擱偏好續(xù)發(fā)生躬了變祥化，絹或者歷無風(fēng)銳險利鼓率發(fā)餃生了魚改變建，或景者對地基準(zhǔn)含業(yè)績報組合煤的風(fēng)川險和桶回報詢的市痕場趨邪同預(yù)扯測發(fā)搖生改收變的吸時候挨，總鳳體投順資組較合才悲會發(fā)胃生改頁變。右投資提經(jīng)理糕只要邀連續(xù)社不斷貫地監(jiān)顯測后牙邊兩鄰個變翅量，嬸同時壁就第穴一個脊變量蔬與客幫戶保聲持聯(lián)謎系。設(shè)此外彎，不百再需社要其柄他的謀活動望。椅積極芬型管吩理經(jīng)炕理則概認(rèn)為克隨時產(chǎn)可能局出現(xiàn)辛定價閣不當(dāng)要的證揀券或哈證券啦板塊灰。他統(tǒng)們不淚認(rèn)為所證券叫市場到是有連效的露，并圓不將宗它當(dāng)構(gòu)作有驅(qū)效市脾場看如待，熟他們腥利用痛的是針與市家場趨奧同相幼反的字市場專背離霸預(yù)測漢，也切就是直說，山他們削對風(fēng)詠險和?；貓笤挼念A(yù)掃測與橡市場燦公認(rèn)撞的預(yù)斤測不以同。億某些把投資旱經(jīng)理溪可能誠對某條一證炊券持潮有位“饒牛市紗”寄估計愁，另保一些族經(jīng)理鉗則持悄有建“狡熊市草”撓估計令。前哲者會咽持有滔“無超過著正常粒比例凍”嘆的該銀種證飯券，旅后者銅則會慣持有廢“降低于聯(lián)正常乘比例洽”帶的該祖種證亞券。年二、村積極禍管理艷的優(yōu)肅勢統(tǒng)當(dāng)投麻資者謙從最纖大限貨度分老散風(fēng)陸險或駁從消艇極管協(xié)理出遺發(fā)，洋通過瞞向資它產(chǎn)組談合里渣加入土定價遣不當(dāng)槍的股換票的借方法收，以鞋期獲亂得超質(zhì)額收枯益時吃，市例場效洽率便巧得到規(guī)了實竊現(xiàn)。貌這種箱對超抖額收叼益的供競爭負(fù)保證裂了證稀券的畢價格間將非收常接洗近其鵝“超公平愉”麗價值袍。在恥風(fēng)險勻調(diào)整真的基告礎(chǔ)上因，大苦多數(shù)棚投資焦經(jīng)理攻將采欣取消后極管瘦理。拴但是烈，在叉對投讀資報缺酬進(jìn)陳行競敞爭的雨過程板中，波某些火投資樹經(jīng)理原可以斜獲得撐比市壁場價趨格所嘗包含謎的平健均預(yù)叮期收傅益更朽高的叼收益燃。凍這一洞點在害理論炮上和躲實際忙中都滿得到穴了證至明。笑我們的先進(jìn)苦行理晉論的居分析疼。假侮定任噸何分幫析家務(wù)都不氣能獲惜得比先消極靈管理隙更好形的收誠益，購那么物聰明光的投赤資者際會把刊資金聲從需傍要花粗費(fèi)大目量昂顏貴分蠻析費(fèi)呼用的拼其他拔管理妙方式切轉(zhuǎn)向砍相對烘低廉率的消旅極管舒理，祝在這園種情蟲況下捎，積子極管貨理下裂的資女金將租會逐途漸干昌涸，串價格槳也將攻不再沸反映負(fù)復(fù)雜目的預(yù)木測。世在投把資者呆會很州明智渠地分備配管千理基臺金的學(xué)情況恰下，肌隨之摧而來啞的獲耗利機(jī)袖會將露把積橋極管姨理的魚經(jīng)理爸們重付新吸證引回僅來并鞠使他近們再崖度獲均得成牧功。住從經(jīng)屠驗證如據(jù)數(shù)忽據(jù)來葡看：土（1放）有積些資搏產(chǎn)組副合投庫資經(jīng)略理已玉經(jīng)獲填得了惡一系役列的私超額痕收益鎮(zhèn)；（他2）許已實鞋現(xiàn)收艘益率竄中的俱“墾噪聲傭”巷足以換使我跌們相具信，摩某些咸投資廢經(jīng)理攏已經(jīng)全獲得同了超鼠過消葬極管跪理水搭平的忙收益繡；（煉3）莊有些覽已實毛現(xiàn)的東超額控收益控益非新常穩(wěn)辰定，攏表明城那些皆能夠荷及時賺進(jìn)行妻積極庫投資賀管理嗓的投向資經(jīng)蜓理們洪可以芽在一枯段相亦當(dāng)長市的時膜期內(nèi)含擊敗醋消極則管理薯。蒼這些喜告訴體我們?yōu)?，積僵極的撕資產(chǎn)漲組合據(jù)管理寇理論枝是有砍一定校地位錫的，胳即使斤投資榨者們陶都認(rèn)壤為證夠券市耕場接板近有騙效率缸，積筒極管麗理仍尼然有印著無鍵法替肯代的辨優(yōu)勢節(jié)。哈假定延資本山市場凡完全般有效撕率，籌并且脹可得催到一見個簡頂單可殃行的岡市場旬指數(shù)攔資產(chǎn)壟組合御，那閥么實淘際上廉該資續(xù)產(chǎn)組孤合就步是有彩效風(fēng)戰(zhàn)險資農(nóng)產(chǎn)組純合。繪顯然盟，在幣這種國情況檢下，健證券償選擇架是毫燈無意吃義的回。我卻們能宰做的芹就是康根據(jù)跌消極肌管理擔(dān)把資續(xù)金在庸貨幣叫市場彩基金借（安掃全資存產(chǎn)）譜與市鵲場指捐數(shù)資氣產(chǎn)組奮合之竹間進(jìn)價行分魂配，鈴除此奴之外考不可接能做形得更資好。旋不過漁，這侮個結(jié)悟論并障不符翠合實葉際。袋因為查，把蠶投資幟基金通在無鐘風(fēng)險舌資產(chǎn)坦與風(fēng)侄險資竹產(chǎn)組掀合間采進(jìn)行幕分配喂也還取需要堂一定榨的分茄析，餐因為例投資疑于有逐風(fēng)險窮市場突資產(chǎn)惹組合血M的清資金號份額葛y由噸下式兩給出擺：孩怖餃它猜各適廟（1任4-喚1）汽其中途是M熱的風(fēng)鹿險溢褲價，蔥是它狠的方散差，旅A是杯投資鞏者的龍風(fēng)險效厭惡找系數(shù)閱。因糖此，許任何瞧理性爽的資收金配礎(chǔ)置都蹤需要衫對娘與E扒（艱r緣m歇）進(jìn)滑行估默計，性也就缸是說我，即鼻便是柳進(jìn)行鄙消極申管理創(chuàng)的投務(wù)資者尾也需巡要做域一定蜻的預(yù)犬測。俯而且唉，由奇于存往在著念受不疊同因背素影甜響的引不同摟種類君的證呼券，矩使得務(wù)對得和掩進(jìn)行體預(yù)測胳變得變更為健復(fù)雜哲。例蒜如，觸長期藍(lán)債券委的收浩益，虎在很刑大程荒度上毫由利溝率期掛限結(jié)柱構(gòu)的陳變化訊決定損，而優(yōu)股票驅(qū)的收啟益則集受到董許多之其它順因素關(guān)的影選響，辛其中關(guān)包括謹(jǐn)許多妙利率會以外施的宏仆觀經(jīng)廢濟(jì)因趴素的屠影響豬。在亦投資待者得探到了繼各種彩投資足的相象關(guān)預(yù)嬌測信蝶息之雄后，涼他還娘要根大據(jù)最犬優(yōu)原緞理來葵確定懇投資悲組合處的恰蘋當(dāng)比索例。術(shù)因此帖，投丑資者英很容帥易就圖會偏決離純溝粹的圍消極芳管理包策略磨，并加且我暈們還乞沒有仗把國膝際股氧票與跪債券歐投資兄組合亂或行鼓業(yè)資喪產(chǎn)組獎合的懶影響懇考慮斬進(jìn)來剩。移三、裂積極宿投資靠管理女的目荒的青投資獨者對荷投資硬經(jīng)理糠的期除望是攏什么炊？這寸種期刑望又釀會怎你樣影必響他洽的運(yùn)鏡作？邊如果殲客戶懲是風(fēng)酸險中疲性的乘，也宿就是碰說，取對不偷同程哪度的紋風(fēng)險卵無差襯別，罵那么扇答案革就非鎮(zhèn)常簡誤單。洲投資摩者會點期望跪投資紹經(jīng)理啊建立托一個麗能產(chǎn)沒生最饒大可鞭能回含報率拾的證浙券資望產(chǎn)組娘合。蝕投資劃經(jīng)理處也將筑根據(jù)個這種魂要求界進(jìn)行勿運(yùn)作諸，而屈其業(yè)傳績根垮據(jù)他效所實牢現(xiàn)的皺平均墻收益洪率來除評價汗。秀但是甜如果因客戶異是風(fēng)獄險厭攤惡者巡，答歐案就肚比較棕復(fù)雜嗎了。掛因為國，此惜時投敲資經(jīng)科理沒婚有標(biāo)踏準(zhǔn)的尸資產(chǎn)虹組合祖管理潔理論救，在持做出虧任何糠一個具投資癥決策秩之前教都不哈得不般與每洽一位料客戶窄協(xié)商墾，以靠確保枕收益面（平私均收瓦益率冒）與煩風(fēng)險搏相稱研。筍均值紫-方最差有幻效資久產(chǎn)組封合管擦理理精論的癥出現(xiàn)腰，使鮮這一舅問題鉛得到守了解冒決。錦我們朝可以緣進(jìn)行低“扔產(chǎn)品叔決策顛”藥，即周如何滑構(gòu)造頃一個掘在均肺值-與方差襖意義搬上有謝效的危有風(fēng)湊險資勝產(chǎn)組仍合，象與償“訓(xùn)消費(fèi)蕩決策列”遲，即侍投資閉者如廁何在匆有效捷風(fēng)險筍資產(chǎn)下組合透與無浙風(fēng)險誠資產(chǎn)網(wǎng)之間脂配置耳資金掃。我灣們知閣道，棒構(gòu)造絲最佳騰風(fēng)險托資產(chǎn)醫(yī)組合個是一右個技卵術(shù)問繳題，宋它能鏈得到虹一個貸對所細(xì)有投谷資者憐都適救用的趴最佳匆有風(fēng)快險資境產(chǎn)組債合。牽投資蓮者之勝間的時不同姻只是魄在于幼他們偉如何無在有奉風(fēng)險親資產(chǎn)卻組合回與無貨風(fēng)險碗資產(chǎn)渴之間葬配置戰(zhàn)資金眨。獻(xiàn)均值棚－方億差模查型影翼響投孫資管鳥理決笑策的夸一個言特點框是，效選擇湊最佳界有風(fēng)菌險資柔產(chǎn)組垮合的掠標(biāo)準(zhǔn)隊。一項般來羞講最兼佳有桐風(fēng)險工資產(chǎn)罰組合史是使冤收益喝—漆波動家性比緞率最引大的崇資產(chǎn)捆組合位，或遵預(yù)期勵超額查收益攀率（幣超過示無風(fēng)呼險收拜益率嚼的部繼分）赤與標(biāo)覺準(zhǔn)差收之比桌最大店的資肌產(chǎn)組腸合。診運(yùn)用扭馬克鞋維茨掃資產(chǎn)窯組合郵模型蔑構(gòu)造藏的這殲種最伙佳有默風(fēng)險艙資產(chǎn)卵組合伶可以搞使每角一位娘客戶沈滿意震，而乘不用踢考慮昌客戶宰對待顧風(fēng)險援的態(tài)松度。員對客鄭戶來甘說，疊他們艘可以摔運(yùn)用弟統(tǒng)計執(zhí)的方坦法從撈預(yù)期強(qiáng)可實漫現(xiàn)收私益率軍或事世前收橫益與盲波動脖性比瞞率為低對投林資經(jīng)魄理的倚業(yè)績氧做出穴推斷駱并進(jìn)純行評棟估。變棕威廉跌·鐮夏普太對共他同基盼金業(yè)輛績的頂評價美是資埋產(chǎn)組昨合業(yè)左績評窩價領(lǐng)棚域中言一種理有效飛的方純法。壁收益艦—笨波動遍性比怕率也難被人館們稱相為夏總普測晶度：查獨錄殲獄貨葬簡單榮地說麗，均郵值-護(hù)方差纖資產(chǎn)璃組合解理論喝意味艘著投翠資經(jīng)性理的心目標(biāo)鋼是使痕（事累前）憂夏普案測度哥最大瀉，即體使資花本配肅置線杜（C累AL載）的偽斜率素最大游。一金個好恭的投付資經(jīng)父理的仰資本救配置拼線總戶是比筆消極推持有晨市場敗指數(shù)戶資產(chǎn)令組合夸的要霜陡。編客戶綢可以垮通過洽觀察卡投資胞經(jīng)理取的不垮同回排報率批并計映算他濫們已災(zāi)實現(xiàn)想的夏殿普測縫度（迎事后聰資本意配置饑線）膜來證伴明其懲相對僚的業(yè)含績。彎一般須來說始，客顧戶總衛(wèi)是希糧望把蕩他們雜的資笑金委散托給互最有越能力你的投鑼資經(jīng)花理，漢即那恨些最嚇有可睛能持輛續(xù)獲嫂得最料高夏羅普測蹤度的固投資時經(jīng)理嚷。同播時，遣每個華投資讓者還置必須問決定辱將多衫大比淘例的嬸資金驗交給粥這位表經(jīng)理紡進(jìn)行訴投資誤，并灰將余級下的萬部分撕投資匪于無粒風(fēng)險遙資產(chǎn)嗽。如羽果投失資經(jīng)題理們用的夏腐普測嗚度在宇長時角間內(nèi)槐是穩(wěn)壞定的款（并點且可仰以被境客戶醫(yī)估計援出來形），革投資遵者就顫可以歪用其轟資產(chǎn)鎮(zhèn)組合浸的長熊期平莫均收稱益與曲方差貍為基它礎(chǔ)，運(yùn)根據(jù)銅14妻-1拉式計鄉(xiāng)算出臺委托暴給這景位投碗資經(jīng)梨理的謀最佳畢資金訪比例飲，剩潛下的步部分亞則投懼資于肯無風(fēng)脊險資勻產(chǎn)。堂四、載證券掌選擇么的特嬸雷納甩—戒布萊援克模很型拾１、犧特雷某納－濫布萊擱克模郵型概料述后證券網(wǎng)分析睛是積謀極的純資產(chǎn)碧組合浙管理浙的一澡種常尊用形招式。雙如果初研究趨單個聲證券叫，可駱能會昂發(fā)現(xiàn)浙許多葵定價域不當(dāng)穴的證提券。暮它們悠給投錦資者貴提供鴉了數(shù)層值為忍正的找預(yù)期斑α呢值。國但是莊把資雕產(chǎn)組霞合全握部集標(biāo)中在現(xiàn)這些草證券裕上將船承擔(dān)籠本可寸以通棚過分寺散投結(jié)資而紋減少駐的公他司風(fēng)朝險。欠因此案，作膊為一礦個積西極型勤投資總經(jīng)理斑，必卻須在閃大膽秋利用懸定價祝不當(dāng)若的證隔券和宗分散披投資洲目標(biāo)庭之間浮做出軌權(quán)衡輔。傅特雷煩納與拉布萊斧克為型證券即分析允的運(yùn)注用提謀供了滔一個壞優(yōu)化犯模型諸，這談種資價產(chǎn)組傾合管撐理理禾論假正定證否券市號場接謠近于百有效棕率，盞該模燦型的改要點捆是：隙1）工假定狠積極敢型投凈資管薯理基突金的壇證券曠分析糕只能拜深入幟研究矮整個還市場爆中相尺對較掠少的所一部飄分股散票，雅而其圖他沒螞有被訓(xùn)分析漏的證笑券的僅價格德是合捐理的盞。保2）防為了阿有效寸地分斜散投偵資，增市場奏指數(shù)忍資產(chǎn)君組合安是所方有投繼資的茂基準(zhǔn)介，模閃型把諸它當(dāng)餅作消犬極型峽資產(chǎn)要組合燈。授3）險投資尋管理醬公司飾的宏傘觀預(yù)腎測部鴉門應(yīng)現(xiàn)該提圓供消跡極型貴（市頓場指闖數(shù)）抓資產(chǎn)左組合肅回報帖率與拆方差渡的預(yù)優(yōu)測值稼。咽4）刑證券輔分析落的目銀標(biāo)是查用有段限數(shù)召量的顛證券堵構(gòu)造張一個諷積極論型資拌產(chǎn)組促合，控定價煩不當(dāng)戚的被胖研究互證券扎就是天這種禮組合塞的基趟本組暫成部幫分。堡5）酷分析雹人員葡應(yīng)該嘆按照回以下設(shè)步驟勿來構(gòu)環(huán)造這柳個積佩極型介資產(chǎn)銜組合狀，并撒對其丈預(yù)期泳成果犧進(jìn)行院評價井：裙a.牌估計吊出每恩只被坊分析粒證券畜的沒β煌值和思它的寸殘差宮風(fēng)險穗，根歡據(jù)舟β業(yè)值與膨的宏宇觀預(yù)持測值坊確定找該證們?nèi)暮獗匾位貓筘懧?。毅b.渠根據(jù)禾每只逃證券椅定價陽不當(dāng)疫的程逝度確蓄定它喪的預(yù)張期收森益與墻預(yù)期辣超額佳收益奮（需α蠟值）圖。衣c.墓不充有分分楊散投蒸資的儀成本征為定譽(yù)價不尖當(dāng)股羽票的培非系該統(tǒng)風(fēng)禿險，尖即該鉗股票裙殘值庭的方靈差。隔這種男風(fēng)險傷抵消亡了對恒價格頓低估慶證券報進(jìn)行看專門宇研究展所帶宅來的膽好處拌（利α遠(yuǎn)值）園d.穗根據(jù)炭α非、猶β憐與殘隙差風(fēng)喝險的啦估計罷值確教定每拾只證閉券在陷資產(chǎn)猛組合學(xué)中的仁最佳哥權(quán)重鐵。廈e.矮根據(jù)鍋資產(chǎn)害組合險中每湖只證球券的研權(quán)重熊估計凱出該放積極鵝型資趁產(chǎn)組分合的妖α效、渡β醋與殘腔差風(fēng)達(dá)險。滅6）好根據(jù)晃消極穿型市租場指蒸數(shù)資之產(chǎn)組托合的呆宏觀賓經(jīng)濟(jì)拐預(yù)測父值與供積極辟型資掀產(chǎn)組記合的育綜合慣預(yù)測流值確國定最得佳風(fēng)像險資呀產(chǎn)組的合，粒它將討是消拜極型補(bǔ)資產(chǎn)鬧組合凝和積筋極資捎產(chǎn)組戚合的孟結(jié)合眾。寬２、豐資產(chǎn)金組合揚(yáng)的構(gòu)崇造階假定種所有脆證券序的定庫價都庸是合朱理的嗚，使海用指六數(shù)模位型作匯為這握些合淚理定嫁價證煤券回胃報率踏的參損考，桶那么螺，第悟i個晨證券狀的回慘報率謹(jǐn)為：蓋館卵蘇凡筑（1從4-欺2）剝其中德，范是均脹值為誰0的脂隨機(jī)豪擾動級項。轎不考婚慮證虛券分住析，郊特雷肅納與避布萊脖克（貿(mào)TB蓬）用繡式（擾14紀(jì)-2卵）表慶示所舞有證每券的皆回報煉率，喪并且宋假定孝市場璃資產(chǎn)奉組合吉M是管有效查資產(chǎn)辯組合研，而耽且證筒券之賴間回光報率隆中的些非系干統(tǒng)部鞋分鞋是不書相關(guān)雁的。扇關(guān)于淋市場召時機(jī)未，T守B假遭定消返極型念資產(chǎn)戀組合?。╬振as課si壯ve徒p噸or趣tf績ol浙io壞）的欄預(yù)測扶已經(jīng)煩做出豎，所航以市鍛場指碎數(shù)資再產(chǎn)組是合的悔預(yù)期稅回報句率裝和它夸的方瞇差躺都是濃已知向的。余現(xiàn)在透，我抓們只墓需考帽察目徐標(biāo)證回券集乘合中鵲的一炮小部內(nèi)分，耀目的康是在巧這些題被分池析證饅券中院構(gòu)造舊一個臘積極云資產(chǎn)菜組合顧，并作把這攔個組荒合與新指數(shù)竹資產(chǎn)照組合遇混合枕起來管。對涂每一累只證臂券，填其回紛報率品可以鋼寫成繡起帽價悟島倚瞇喉學(xué)礙（妻14差-3貢）念其中將，控表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民接的密評價穿尺度場，但蹦事實暈并非暴如此攔，因應(yīng)為我落們還賤必須糕考慮癥風(fēng)險悉因素域。但枯是，名經(jīng)過榜風(fēng)險誦調(diào)整候以后下，風(fēng)襖險調(diào)兇整的產(chǎn)收益兩又帶饞來了符其他碌的一發(fā)系列它問題胳。在美本節(jié)鄰中，賀我們冒由測氏算資測產(chǎn)組它合收院益開慢始，云然后躲轉(zhuǎn)入蛛討論烈風(fēng)險平調(diào)整訓(xùn)的常庫見方悅法。明最后楚，我處們將籍討論四業(yè)績戚評估桑理論格及實幅踐中卡應(yīng)用杠評估祖程序室的一磨些新走發(fā)展目。村一、破投資記收益燈的測植算暴投資筍收益慚率是弓一個牙很簡研單的勿概念描，即厲最初辟投資朵的一模美元界帶來福了多岸少收斬益。蜓這里值的收按益是劉廣義麻的，顏包括爭現(xiàn)金刮流入慚和資四產(chǎn)升法值。拒對股工票而御言，釘總收禿益就緒是股倘利加就上資換本利囑得。舟對于度債券閣，其此總收羽益就岸是息肢票或牽已支那付的國利息運(yùn)加上陡資本城利得藝。梅為了滅以后削討論戒的方主便我元們先璃看一致個例疼子。遼考慮普一只全股票丸,每綁年支俱付紅痕利２戶美元熊，股仿票的者當(dāng)前梁市值轉(zhuǎn)為５兄０美屬元。貞假如蜻現(xiàn)在扯你購犧買了圖它，滔收到東２美篇元紅戰(zhàn)利，店然后壇在今匆年年指底以含５３黑美元杰賣掉掛它，級那么雕你的杯收益輪率就素是：處另一巾種推肺導(dǎo)收衡益率堅的方過法是選把投壇資問壞題看掛作是置現(xiàn)金雷流貼隸現(xiàn)。震設(shè)r璃為收證益率僅，它慮能使頸最初壤投資連所帶嫂來的敞所有劃現(xiàn)金乞流的蒸現(xiàn)值拌等于清期初凝投入傳。在品我們兄的例穩(wěn)子中盈，用北50永美元本購買消股票勺，在偵年底膏時產(chǎn)艇生5安5美雪元（揭2美低元紅僻利加有上５改３美受元出酒售股貴股票崖）的擾現(xiàn)金蒙流。爭我們矛解方柄程５臟０＝嗚（２待＋５弦３）切／（單１＋軌r）燭，同再樣得肢出r嘆=1壞0%桑。蘭１．鍋時間絨加權(quán)炎收益竿率與躁資金航加權(quán)汽收益阿率稀如果雖投資花持續(xù)羞了一原段時考間，跪并且志在此咱期間乘，還驅(qū)向資高產(chǎn)組費(fèi)合注題入或詳抽回蘆了資企金，贈那么鍋測算缺收益乖率相童對來獎?wù)f就姻比較胸復(fù)雜輸。繼剃續(xù)看聽我們透的例抽子，曲假設(shè)肯你在遙第一說年末晃購買存了第唱二股歉同樣悼的股惠票，窯并將車兩股候股票異都持嗚有至超第二縮年末幣，然約后在心此時而以每鞏股5如4美散元的缺價格澤出售秩了它熄們。晉那么棗你的嫁總現(xiàn)胳金流針為：時期支出０５０美元購買第一股１５３美元購買第二股收入１最初購買股票得２美元紅利２第二年持有兩股得４美元紅利，并以每股５４美元出售股票得108美元雖利用越貼現(xiàn)握的方雕法，當(dāng)兩年賓的總紫平均理收益檢率就夾能使平現(xiàn)金獄流入瞎現(xiàn)值赴和流筒出現(xiàn)籃值相緞等，毀即有勸：洽結(jié)果幣為：告r＝躁7.粉11鏟7%彈這個姿值稱買為內(nèi)男部收菊益率澤，即欺投資豐的資建金加旺權(quán)收期益率旁（d牧ol先la遇r-蘭we框ig風(fēng)ht籃ed赴r鎖at貍e末of似r越et深ur遣n）集。之尖所以減稱它絡(luò)是資黃金加裹權(quán)的租，是貸因為趴第二擋年持耍有兩廈股股果票與魔第一蝴年只盤持有勁一股子相比水，前披者對擦平均畝收益泡率有例更大狗的影慌響。蔽與資相金加識權(quán)收雨益率盾并列賽的是亭時間誦加權(quán)做收益斯率（赤ti聾me像-w懼ei類gh資te襯d當(dāng)re其tu射rn村）。青這種州方法怕不考窩慮不想同時販期所暴持股日數(shù)的拋不同零。在苦已知出第一賺年股偵票的廚收益分率為松10滋％、譜而第投二年羨股票愉收益依率為歇5.竊66箭％的瘡情況斗下，牽其時仇間權(quán)托重的紛收益麥率為慕１０沒％和呆5.碼66球%的畫平均鍵值，商即7質(zhì).8賀3%則。顯儀然這吳個平瑞均收岔益率獲沒有寫考慮欄每一返期股唐票投普資額吊之間恩的不艱同。喂這里皂資金術(shù)加權(quán)果收益執(zhí)率比厘時間礦加權(quán)歡收益粘率要獵小一宴些。撕原因拐是第優(yōu)二年碌股票掀的收題益率快相對孫要小遙，而居投資程者恰撥好持磁有較櫻多的尋股票株因此逮第二嚼年的殖資金斃權(quán)重限較大違，導(dǎo)頓致其腥測算轉(zhuǎn)出來類的投呈資業(yè)鬧績要脫低于母時間侮加權(quán)忠收益屈率。掛一般貼來說鬼，資叢金加加權(quán)收潑益率貝和時徒間加伯權(quán)收泄益率酸是不菊同的租，孰慮高孰桌低亦閣是不軍確定要的，虛這取鳥決于丟收益鳥的時組間結(jié)番構(gòu)和帳資產(chǎn)糕組合樂的成燥分。登二者致相比可，資吉金加怖權(quán)收暑益率氏應(yīng)該感更準(zhǔn)堪確些身，因迎為當(dāng)湊一只雖股票裕表現(xiàn)沃不錯司時投洪入越芹多，北你收說回的樂錢也庭就越派多，雞而你狹的業(yè)明績評怪估指噸標(biāo)應(yīng)犬該反溫應(yīng)這陣個事勢實。浴但是蚊，時眨間權(quán)眨重的欺收益但率有蠶它自燭己的狡用處包，尤啟其是頸在資勿金管寨理行應(yīng)業(yè)。候在很總多重巴要的宇實際訴操作誰過程塘中，杠資產(chǎn)躬組合填的管你理者由并不懂能直捆接控恥制證絮券投合資的活時機(jī)膨和額津度?；ビ捎谡勍顿Y漂額并麗不依周賴管騾理者候的決陽定，華因此扔在測遮算其勿投資古能力棵時采芳用資功金加么權(quán)的敲收益對率是耳不恰農(nóng)當(dāng)?shù)膽?。于尖是資沸金管么理機(jī)燒構(gòu)一獨般用岔時間略加權(quán)你的收帖益率菠來評處估其勺業(yè)績示。潤２、缸算數(shù)血平均綢與幾惡何平因均抹在上躲文例琴子中咳我們劫對１煎０％恥和5藝.6乎6%袖兩個旅年收泛益率叼取了和算數(shù)悶平均斯數(shù)，豪即時細(xì)間加成權(quán)收局益率評為7聾.8尿3％伙；還潑有一館種方錄法是房取幾微何平鋒均，均用r心G緩表示屆。這玉種計慮算方孔法來酸源于救復(fù)利創(chuàng)計算眾規(guī)則緞。如捧果紅你利收霉入可耐以再艘投資升，則廉該股孤票投移資的疤累計觀價值胸在第歲一年所將以骨1.臘1的炒增長蜘率上扒升；梁第二盟年以攪1.貌05慮66寇的增欠長率注上升亦，其好復(fù)合益平均橡增長畫率r疑G指用下目面的逼公式瞧計算答：暫（１六＋r杏G值）貴2洲=1嫌.1遲×蟲1.落05脖66蹈則：役r切G碌=7姥.辯81箱%爸一般波情況放下，魄對于敘一個姜n期愧投資樓來說梨，其險幾何怖平均絡(luò)收益杰率是萍這樣玩給出判的：減1+搶r脅G徒=[逝(1雖+r倆1靠)(榆1+患r省2加)睜…搏(1求+r肆1寄)鋤…否(1藝+r再n蹦)]親1/匪n地其中脖r仔i疾是每屑期的諷收益梁率。述在這思個例過子中寄，幾朝何平反均收銹益率慨為7犁.8盼1%菠，比充算術(shù)線平均勉收益庫率7破.8源3%危略小腹些。灘這是推一個扔一般經(jīng)的結(jié)派論：魯幾何禽平均帖收益炭率絕彎不會朱超過研算數(shù)永平均地收益家率。合而且素每期焰的收爸益率作差距際越大劉，兩隆種平滋均方釀法的細(xì)差別祖也就賓越大樸。一飽般的晃規(guī)則登是，結(jié)當(dāng)收坡益率貼以小寨數(shù)（食而不從是百箱分比夸）表什示時轟，有霞下面監(jiān)的公費(fèi)式成狐立：纏r叫G梅≈犯r抓A呢-1冷/2悄其中沃是收連益率咬的方生差。波當(dāng)收飲益率滅為正超態(tài)分哪布時塑，公停式是愧精確搭的。炸適燒與算噴數(shù)平揮均收材益率注相比禿，幾訓(xùn)何平喝均收襯益率風(fēng)能更捧好地農(nóng)測算愈投資岔收益菊，尤留其是澆測算斑過去趟業(yè)績穗時更晶是如樹此。破但是淹，如和果關(guān)逃注未纖來的滅業(yè)績陶，那宮么算炕數(shù)平豬均數(shù)暴就更爐好一丙些，仍因為揀它是預(yù)資產(chǎn)能組合持期望糟收益定的無熊偏估勞計。癢二、療投資么業(yè)績旋評估癢的傳展統(tǒng)理毛論依僅僅睜計算庫出資俱產(chǎn)組日合的欺平均薄收益剪是不理夠的交，我統(tǒng)們必概須根住據(jù)存趕在的曲風(fēng)險便對收疫益進(jìn)悄行調(diào)漿整。友因為興，只期有這酸樣，萍收益拌之間德的比叔較才測有意欠義。眠在根并據(jù)資蒸產(chǎn)組菜合風(fēng)守險來察調(diào)整灶收益鐘的方典法中筐，最談簡單暫、最歐普遍焦的方橋法是突與其表他類劇似風(fēng)窗險的倘投資敬基金準(zhǔn)進(jìn)行蘋收益父率的酬相互氧比較拔。但辮是，搭這種衡評估疏業(yè)績墊方法維并不失十分修準(zhǔn)確綠。因討為在決一些竭情況澤下，款投資飯者可偉能更糠注重堵資產(chǎn)韻組合踐中的瓜某一疊部分柱資產(chǎn)阿，這程樣的晶資產(chǎn)社組合成特征冊就不撞再具毅有可睬比性圾。為賢了準(zhǔn)欠確評綿估管餃理者喉的投非資業(yè)掏績，早就需摧要更秒精確士的經(jīng)候風(fēng)險哈調(diào)整病的測慕度指榜標(biāo)。猜（一見）投吃資業(yè)關(guān)績評負(fù)估指詳標(biāo)翼實踐愧中經(jīng)先常運(yùn)中用的緒經(jīng)風(fēng)乓險調(diào)仍整的扇測度編指標(biāo)燥主要距有以牲下幾叫種:蠻1．算夏普佳測度夾：扭夏普味測度部（S桐ha福rp昏e'畜s薦me春as間ur葬e榜）是養(yǎng)用資建產(chǎn)組糾合的尖長期毀平均妻超額科收益萬除以班這個溝時期辜收益罩的標(biāo)斷準(zhǔn)差壇。它橋測度準(zhǔn)了對蝕總波甜動性盟權(quán)衡嬌的回歸報。允如果趁一個哈投資獨組合帶是投搖資者趨的所盲有投抄資，怕運(yùn)用晚該指膀標(biāo)進(jìn)都行評給估是驅(qū)一個磁較好丈的選詞擇。醋2．佳特雷究納測業(yè)度：執(zhí)與夏鏟普測鉤度指示標(biāo)相孟類似辰，特乓雷納妨測度那（T覆re示yn畝or唇's葬m份ea洲su歐re圖）給物出了艷單風(fēng)胖險的條超額飼收益燒，但耳該指穩(wěn)標(biāo)用勿的是渣系統(tǒng)非風(fēng)險斜而不間是全矩部風(fēng)株險。濕3．酒詹森張測度變：遵詹森杏測度勿（J帥en巖se燒n'澆s笛me你as孕ur回e)堵是建任立在書CA信PM稅測能算基斤礎(chǔ)上炸的資宋產(chǎn)組限合平妨均收岸益，殊它用再到了宣資組跟合的糟β島值和叉平均廟市場對收益嗚，其喝結(jié)果納即為易資產(chǎn)象組合史的各α桶值。璃4．歸估價斷比率?。贺浌纼r有比率剝（a杜pp咽ra糟is怎al返r由at倦io處）用批資產(chǎn)跳組合擊的登α津值除存以其帶非系既統(tǒng)風(fēng)偽險,杰它測機(jī)算的語是每文單位齊非系芳統(tǒng)風(fēng)相險所柔帶來屠的非序常規(guī)膛收益趕，前唐者是郵指在塘原則模上可油以通臣過持殺有市突場上把全部爆資產(chǎn)比組合煉而完真全分播散掉污的那春一部僵分風(fēng)夾險。脂5．奴M肌2臭測度停：堤這一爽指標(biāo)盡的含叔義是橋指，打在風(fēng)蜓險資更產(chǎn)組綢合中躁加入艱無風(fēng)鈴險資衣產(chǎn)來脊調(diào)整捕其風(fēng)指險程釀度，嘆使得拴經(jīng)風(fēng)傳險調(diào)很整的構(gòu)資產(chǎn)征