金融創(chuàng)新聯(lián)動效應(yīng)

金融創(chuàng)新聯(lián)動效應(yīng)

摘要金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的影響顯而易見。但并非在任何國情下就能一味倡導(dǎo)金融創(chuàng)新的快速深入。文章對我國金融創(chuàng)新過程中各個層面所體現(xiàn)出的特點(diǎn)從積極、消極兩方面進(jìn)行分析，并對其相關(guān)因素進(jìn)行聯(lián)動效應(yīng)思考，最后得出適用于我國的啟示建議。

關(guān)鍵詞金融創(chuàng)新聯(lián)動效應(yīng)啟示

為促進(jìn)改革的鞏固深化、以及應(yīng)對入世后的挑戰(zhàn)，特別是金融領(lǐng)域受到的沖擊，我國政府采取了一系列包括金融創(chuàng)新在內(nèi)的措施。要建設(shè)成為新的國際金融中心，同樣不可或缺的是一個鼓勵創(chuàng)新的政策環(huán)境。隨著若干年來的發(fā)展，我國的金融創(chuàng)新已有諸多表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：金融工具的創(chuàng)新；金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新；金融市場的創(chuàng)新；金融制度的創(chuàng)新。

1金融創(chuàng)新的積極聯(lián)動效應(yīng)

金融創(chuàng)新與其構(gòu)成因素的聯(lián)動影響

狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場以及金融制度的創(chuàng)新。而其中金融工具創(chuàng)新構(gòu)成金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容；金融制度創(chuàng)新為新的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)提供了發(fā)展空間及保證；金融市場的創(chuàng)新則是新的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的場所，而金融工具與金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新直接豐富了金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)的種類。金融工具、金融市場與金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新是互動的，同時配之與其適應(yīng)的金融制度，提供相應(yīng)的金融技術(shù)支持，構(gòu)成了一個較為完整的金融創(chuàng)新系統(tǒng)。

金融創(chuàng)新對金融市場的影響

金融創(chuàng)新對金融市場的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。從轉(zhuǎn)移風(fēng)險的角度分析，如果沒有金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的金融工具，那么廠商從債務(wù)市場進(jìn)行融資或是在外匯市場進(jìn)行外匯兌換時，都面臨著很大的利率或匯率風(fēng)險，這樣將對傳統(tǒng)意義上的廠商生產(chǎn)商品和對外貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。另外，若沒有這些金融工具，在金融市場上進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資同樣面臨著很大的價格風(fēng)險，這會對資金的融通和金融市場的發(fā)展產(chǎn)生不良影響。從增加資產(chǎn)流動性的信用工具和權(quán)益工具的創(chuàng)造的角度分析，將不能流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢粤鲃拥淖C券提高了銀行資金的效率，新的信用工具和權(quán)益工具挖掘了金融市場一切可以贏利的機(jī)會，也提高了金融市場的效率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商品價格機(jī)制對社會資源配置的調(diào)節(jié)往往是通過資金融通來實(shí)現(xiàn)的，資金融通效率和金融市場效率的提高促進(jìn)了社會發(fā)展。正因?yàn)檫@樣，金融市場的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在正相關(guān)的關(guān)系：金融創(chuàng)新越多,金融市場就越發(fā)達(dá)；同時，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融市場的發(fā)展也存在正相關(guān)的關(guān)系：金融市場越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平就越高。

金融創(chuàng)新資產(chǎn)財富信用化的聯(lián)動影響

體現(xiàn)在為社會提供了新的投資與融資渠道，一方面金融創(chuàng)新的保值避險功能，能使不同風(fēng)險偏好的交易者選擇合適的金融資產(chǎn)進(jìn)行交易，擴(kuò)大了信用規(guī)模；另一方面金融創(chuàng)新的降低成本功能，也使一些規(guī)模小、利潤率低的企業(yè)進(jìn)入金融市場進(jìn)行融資。此外，各種金融資產(chǎn)所包含的信息正是信用形成的基礎(chǔ)，由此人們又會產(chǎn)生各種預(yù)期，預(yù)期又會影響金融資產(chǎn)價格的形成。金融創(chuàng)新的價格發(fā)現(xiàn)功能緩解了信息不對稱，加強(qiáng)了信用形成的基礎(chǔ)。而信用的不斷加強(qiáng)又促進(jìn)了金融領(lǐng)域的層出創(chuàng)新。

2金融創(chuàng)新的消極聯(lián)動效應(yīng)

我國金融創(chuàng)新的規(guī)范性分析

根據(jù)戈德斯密斯的金融發(fā)展理論以及麥金農(nóng)和肖的金融深化理論，應(yīng)該在金融深化過程中大力發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場。相比較西方成熟的貨幣市場，我國貨幣市場上金融工具種類稀少，且規(guī)則不完善，應(yīng)該說還處于不斷探索完善中。在這個時候?yàn)槊つ恐v求大而全而將金融創(chuàng)新拓展到資本市場，無疑相當(dāng)于要在沒有穩(wěn)固的地基上修建一座摩天大樓，其結(jié)果不言而喻。西方國家金融市場的發(fā)展多遵循“先貨幣市場，后資本市場；資本市場中先債券市場，后股票市場”的發(fā)展順序。我國發(fā)展金融市場時卻采取資本市場先行且優(yōu)先發(fā)展股票市場的策略，結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股市結(jié)構(gòu)失衡、投機(jī)盛行、秩序混亂。又如金融期貨市場，不過我國政府債券現(xiàn)貨品種稀、規(guī)模小的國情，在1992年盲目國債期貨，終于在1995年釀出“”風(fēng)波后而草草收場。

我國存在的事實(shí)是：直接融資的比重從2000年以來逐漸下降，原先我們有的就是一個以銀行為主的金融體系，這種金融體系的缺陷談得很多，亞洲金融危機(jī)使它暴露得更為充分，亞洲金融危機(jī)以后，我們金融界特別是亞洲地區(qū)的金融界最大的任務(wù)是要改變銀行融資為主的金融結(jié)構(gòu)，要改革這個結(jié)構(gòu)必然的內(nèi)容是要擴(kuò)大直接融資，而在我國，直接融資的比重卻是逐漸下降的。原因是什么？正是由于人們判斷資本市場新的金融工具根基不牢因而回歸最原始卻相對穩(wěn)妥的銀行借貸。

金融創(chuàng)新對我國金融市場穩(wěn)定性的影響

雖然金融市場的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在著主要是上文中提到的正相關(guān)關(guān)系，但同樣存在著不可避免的沖突。金融工具本身存在著內(nèi)在的矛盾,就是避險和投機(jī)的功能并存。如果一種金融工具只能用于避險，那么在金融市場上往往只出現(xiàn)買方或賣方。這種金融工具難以形成市場,也就難以用這種金融工具避險。如果一種金融工具只能用于投機(jī)，那么金融市場將成為賭場，金融市場也就失去了它存在的意義和作用。正由于金融工具同時具有避險和投機(jī)兩種功能，它就可以形成活躍的市場，避險者和投機(jī)者都通過這種金融工具的交易實(shí)現(xiàn)自己的目的。并且，金融市場具有一種金融杠桿放大作用的機(jī)制，一方面成倍放大潛在收益，同時也將風(fēng)險成倍放大。這意味著金融創(chuàng)新在使人們有更有效的方法避免風(fēng)險的同時，也將使金融市場存在更強(qiáng)的投機(jī)性。這也意味著金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也加劇金融市場和經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展加深，貨幣市場與資本市場完善發(fā)展也顯得尤為重要。一方面金融創(chuàng)新優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高其定價的有效性，對其發(fā)展規(guī)范化產(chǎn)生了正面影響。但另一方面，金融創(chuàng)新增加了市場的投機(jī)行為，加重經(jīng)濟(jì)中的泡沫極沖擊金融體系的穩(wěn)定性，這些都是對金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化造成的負(fù)面影響。

我國金融創(chuàng)新下金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險分析

不言而喻金融創(chuàng)新帶來了大量新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，這提高了金融機(jī)構(gòu)獲利的可能，但同時，也使它面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險。我們知道，金融創(chuàng)新在轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險方面已起到很大的作用。金融機(jī)構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新工具和業(yè)務(wù)把所有風(fēng)險或部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)的一方，使得金融風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移或適當(dāng)?shù)姆稚?。但是，從全球的角度看，金融?chuàng)新僅僅是轉(zhuǎn)移或分散了某種風(fēng)險，并不意味著就消滅減少了此風(fēng)險；相反金融機(jī)構(gòu)在利益機(jī)制驅(qū)動下可能會在更廣的范圍內(nèi)和更大數(shù)量上承擔(dān)風(fēng)險，一旦潛在風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)損失，其破壞性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)意義上金融風(fēng)險。這主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新的重要指標(biāo)—金融工具上。

其一，創(chuàng)新工具在消除市場阻礙的同時也強(qiáng)化了因市場依存性的增強(qiáng)而增加的脆弱性。因?yàn)槿魏卧从谀骋皇袌龅臎_擊將會被快速地傳遞到其他市場；其二，創(chuàng)新工具交易多為表外業(yè)務(wù)形式進(jìn)行，這使投資者和管理當(dāng)局難以對發(fā)行機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確的評估和監(jiān)控；其三，在競爭中為了吸引客戶，許多場外交易實(shí)際上已經(jīng)成為無保證金交易。過度的競爭，往往引起錯誤的合同定價，由此帶來的風(fēng)險是很難控制的；第四，創(chuàng)新工具場外交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，一些傳統(tǒng)上在場內(nèi)交易的產(chǎn)品，如與股權(quán)相連的創(chuàng)新工具將會更多的在場外進(jìn)行交易，由此發(fā)展帶來的風(fēng)險也越來越明顯。

3對我國金融改革的啟示

上面對金融創(chuàng)新缺乏規(guī)范性的分析，我們可以得出：我國金融創(chuàng)新，應(yīng)該優(yōu)先選擇銀行業(yè)的發(fā)展，相機(jī)選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券市場的發(fā)展。放緩對非銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場制度、工具等的創(chuàng)新，待前者實(shí)力逐漸增強(qiáng)之后，在加快后者的創(chuàng)新發(fā)展步伐。而金融制度的規(guī)范化創(chuàng)新，其關(guān)鍵不在于排斥政府而依賴自由放任制度下的市場力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。

從創(chuàng)新金融工具的方面來看：我國利率尚未市場化，股票市場還有待完善，目前不宜恢復(fù)利率期貨市場和建立股票指數(shù)期貨市場。從政府的角度來說，在現(xiàn)階段應(yīng)鼓勵和支持目的在于增強(qiáng)資產(chǎn)流動性和提高金融市場效率的金融創(chuàng)新。最近一個時期，建立我國金融期貨市場的呼聲又開始出現(xiàn)。人們認(rèn)為應(yīng)該考慮恢復(fù)國債期貨市場和建立股票指數(shù)期貨市場，理由是前者可以為國庫券的投資提供一個保值的手段，后者可以使保險公司資金和其他基金進(jìn)入股票市場。尤其是不久前，股票市場向保險資金敞開了大門，這一變革更是提升了人們的上述預(yù)期。

先來考慮恢復(fù)國債期貨市場的問題：在目前的條件下，我國利率已部分上調(diào)個百分點(diǎn)，且還有上升的潛力空間。解決這種市場利率趨向于上升給國債投資者帶來風(fēng)險的問題，以浮動利率發(fā)行國債比建立國債期貨市場簡單易行得多。因此,雖然我國建立利率期貨市場的必要性比以前增大了，但條件尚未成熟。建立利率期貨市場的合適時機(jī)，是利率市場化已經(jīng)發(fā)展到一定程度，避免利率風(fēng)險成為確有必要的時候。

再來討論建立股票指數(shù)期貨市場的問題：建立股票指數(shù)期貨市場有助于保險資金和其他基金入股票市場，這從理論上來說是成立的。但是在我國現(xiàn)實(shí)的股票市場上，股票的市盈率普遍高于0甚至高于50。這意味著人們買賣股票主要是獲股票的差價而不是股息，股票具有投機(jī)的價值而沒有多少投資的價值，保險公司資金和其他基金以期保值的方式進(jìn)入股票市場意義不大。再者，我國上市公司的質(zhì)量不高、投機(jī)性過強(qiáng)，因此，我國股票市場目前的首要任務(wù)是規(guī)范和完善現(xiàn)有的市場而不是去建立新的衍生金融工具市場。如果在現(xiàn)在這種情況下再推出股票指數(shù)期貨合同交易，將為一個投機(jī)性已很強(qiáng)的股票市場再提供一種投機(jī)性更強(qiáng)的金融工具。

筆者認(rèn)為，剔除以上觀念外，對于提高資產(chǎn)流動性、增進(jìn)金融市場效率的金融創(chuàng)新則不必嚴(yán)格管制，由金融市場進(jìn)行選擇。2004年2月2日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》