中國投資基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同關(guān)系

中國投資基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同關(guān)系

[摘要]整體而言，美、英等發(fā)達(dá)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在著互動、互進(jìn)的協(xié)同關(guān)系，并在現(xiàn)階段呈現(xiàn)出新的協(xié)同發(fā)展特征。中國投資基金的發(fā)展與社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品市場體系、制度建設(shè)以及專業(yè)人才培養(yǎng)等方面存在著非協(xié)同性。應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展模式，提高中國投資基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性。

[關(guān)鍵詞]投資基金；區(qū)域經(jīng)濟(jì)；協(xié)同性；中國；英國；美國

投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展，協(xié)和共進(jìn)，形成高效、互動和高度有序化的和諧發(fā)展模式，是投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性關(guān)系的合理、有效的理想模式。從發(fā)達(dá)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程看，盡管在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某些階段投資基金發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出一定程度的不協(xié)調(diào)性，并具有波動性及反復(fù)性，但就整體而言，投資基金業(yè)的發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著互動、互進(jìn)的協(xié)同關(guān)系。如何借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展模式去分析、評價現(xiàn)階段中國投資基金所存在問題，進(jìn)而提高中國投資基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性，在未來一段時間內(nèi)將成為很有價值的研究課題。

一、英國投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性

英國投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著良性的協(xié)同互動關(guān)系：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展為投資基金的發(fā)展奠定了動力基礎(chǔ)，而投資基金的發(fā)展又反過來促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從早期英國經(jīng)濟(jì)社會的轉(zhuǎn)型到上個世紀(jì)70年代的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都不可置疑地表明了英國投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性。

1．投資基金的萌芽協(xié)同了早期英國社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型

英國早期資本主義的發(fā)展以及對殖民地國家和人民的掠奪帶來了國民收入的大幅增加和社會財富的急劇膨脹，新興的中產(chǎn)階級將積累的貨幣投資于證券市場，國內(nèi)投資遍及各個角落。由于新航路的開辟、歐美貿(mào)易的繁榮和美洲的開發(fā)等都需要大量的資金，使得英國民眾的海外投資熱情高漲。但由于“泡沫公司”的投機(jī)與欺騙，再加上自身缺乏專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，以及海外投資知識的缺乏、地域限制和文化差異，使得許多投資者對可能的投資風(fēng)險心有余悸，所以許多投資者開始尋求較為安全的投資目標(biāo)和投資手段。這種社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的土壤為投資基金在英國的萌芽奠定了基礎(chǔ)。1864年英國投資信托公司的成立標(biāo)志著基金作為一般公眾服務(wù)的理財工具開始在英國誕生。

2．公司型基金的產(chǎn)生協(xié)同了19世紀(jì)70年代英國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

19世紀(jì)70年代后，英國經(jīng)濟(jì)陷入了危機(jī)，英國政府為了充分利用市場機(jī)制來促進(jìn)競爭和提高效率，開始掀起“民營化”的浪潮，并通過國有企業(yè)公開上市、私募、出售國有資產(chǎn)、重組和分割等措施進(jìn)行國有企業(yè)民營化改革。面對經(jīng)濟(jì)危機(jī)所帶來的一些海外國債和公司債券發(fā)生無法履行債務(wù)的風(fēng)險導(dǎo)致許多基金無法支付確定利息的連鎖反應(yīng)，為達(dá)到投資者與基金共擔(dān)風(fēng)險、共同收益的要求，契約型基金依據(jù)1879年的英國股份有限公司法開始發(fā)展成為公司型基金。從契約型基金發(fā)展為公司型基金適應(yīng)了這一時期英國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢。

3．開放式基金為主的基金類型模式適應(yīng)了英國現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

隨著英國現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展所帶來的資本市場發(fā)展和一系列刺激儲蓄和投資的免稅計劃的實(shí)施，以及歐洲統(tǒng)一市場的逐步建立，英國的基金業(yè)也發(fā)生了很大的變化，主要表現(xiàn)為開放型的單位信托的迅速發(fā)展和封閉型的投資信托的相對衰退。投資信托在近30年來數(shù)目急劇減少。1987年投資信托占證券市場的總比重為％，90年代初這一數(shù)據(jù)下降到3％左右。到了1995年，全英國投資信托僅有335家，總資產(chǎn)僅為450億英鎊。而單位信托則從60年代開始飛速發(fā)展，1981年達(dá)到了500個，80年代末達(dá)到了2500個，到1995年總資產(chǎn)達(dá)到了1000億英鎊，占基金總資產(chǎn)的70％左右。英國基金業(yè)自20世紀(jì)90年代以來得到了飛速的發(fā)展，1999年單位信托基金總資產(chǎn)近1319億英鎊。近年來，開放式基金在基金業(yè)的發(fā)展中確立了主導(dǎo)地位，越來越多的單位信托和投資信托開始轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放式的投資公司，2000年英國股票基金在開放式基金中的總資產(chǎn)達(dá)到了45％。與此同時，基金的國際化程度也進(jìn)一步提高，2000年底，全球股票基金的資產(chǎn)規(guī)模約占開放式基金總資產(chǎn)規(guī)模的38％，在2000年開放式基金對機(jī)構(gòu)和個人的總銷售中，全球股票基金占了49％。這種開放式基金占主導(dǎo)的基金類型協(xié)同了英國市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展。

4．高資質(zhì)的從業(yè)人才和完善的基金融資制度安排與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性

英國與美國、日本并列為當(dāng)今世界最大的三大基金市場。作為國際化的資本市場，英國擁有7000多家與基金管理相關(guān)聯(lián)的公司和大量高資質(zhì)的基金業(yè)從業(yè)人員。倫敦是英國金融業(yè)的中心，其管理的股票基金規(guī)模在全世界居于首位。倫敦金融城以其方圓1平方英里的面積，貢獻(xiàn)了整個國家GDP的％。在英國，基金關(guān)系到整個社會中每個人的未來的財富的增長，也和許多人的退休生活聯(lián)系在一起。因此，基金是對誠信、技能以及基金從業(yè)人員和投資者之間關(guān)系極其敏感的一個行業(yè)。英國政府在著力設(shè)計獨(dú)特的基金品種和科學(xué)的監(jiān)管架構(gòu)的同時，十分注重培養(yǎng)投資基金高端管理人才以及提高從業(yè)人員的資質(zhì)水平，并加強(qiáng)行業(yè)自律組織的約束，以保護(hù)投資者的利益，推動基金行業(yè)的發(fā)展。

英國基金市場的成熟和發(fā)展，有賴于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金管理和服務(wù)機(jī)構(gòu)以及投資者三方的共同推動。英國的基金市場相當(dāng)成熟，表現(xiàn)在監(jiān)管方面，體現(xiàn)出了監(jiān)管的嚴(yán)格和靈活性的統(tǒng)一，制定了比較完善的法律規(guī)范。同時，各種行業(yè)組織在規(guī)范企業(yè)和從業(yè)人員的行為上，起著十分重要的作用。盡管英國的投資者的金融意識和受教育程度普遍較高，但是，購買基金仍然需要經(jīng)專門顧問的幫助和指導(dǎo)，普遍具有正確和完備的風(fēng)險意識，這些都協(xié)同了英國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、美國投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性

盡管美國的投資基金在本源上是從歐洲的投資信托基金移植而來的，但是隨后卻表現(xiàn)出了完整的自然演進(jìn)過程。三個明顯的發(fā)展階段表明美國經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體上存在著協(xié)同性。

1．投資基金的早期萌芽階段與美國工業(yè)結(jié)構(gòu)重整的協(xié)同性

第一次世界大戰(zhàn)后，美國開始逐步取代英國掌握世界經(jīng)濟(jì)的霸權(quán)。為適應(yīng)國外貿(mào)易和對外投資，美國開始引進(jìn)投資基金制度。1921年4月，美國參照英國投資基金模式，設(shè)立了第一個封閉式基金“美國國際證券信托基金”。1926年3月21日設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托基金”是美國第一只開放式基金。伴隨著上個世紀(jì)20年代美國證券市場的第一個空前大牛市，早期的投資基金渡過了第一個黃金時代，到1929年10月牛市頂峰時，投資基金數(shù)量達(dá)到755個，基金資產(chǎn)總值達(dá)到85億美元。這一時期正是美國從經(jīng)濟(jì)起步時期的鐵路、公路以及其他公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開始進(jìn)入工業(yè)結(jié)構(gòu)重整的重要時期，投資基金制度的建立適應(yīng)了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重整，與美國1929—1933年大危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢形成了互動、互進(jìn)。

2．投資基金的中期成長階段與美國經(jīng)濟(jì)變革時期的協(xié)同性

在經(jīng)濟(jì)變革時期，針對1929年股市崩盤的慘痛教訓(xùn)，美國政府分別于1933年、1934年、1940年和1941年頒布了《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》和《投資顧問法》，為投資基金的長遠(yuǎn)規(guī)范發(fā)展奠定了良好的法律基礎(chǔ)。二戰(zhàn)后，由于大量的股票和公司債券的發(fā)行，促成了美國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。1940年美國共有68個共同基金，總資產(chǎn)億美元，持有人數(shù)29萬人；1945年共同基金投資人數(shù)達(dá)到50萬人；1958年投資人數(shù)達(dá)到340萬人；1970年共同基金361只，總資產(chǎn)506億美元，投資者人數(shù)則達(dá)到1069萬人。這一時期，投資基金開始成為長期投資資金的來源。投資基金在股票市場和債券市場上開始發(fā)揮聯(lián)系公司籌資者和中小投資者、提供多種專業(yè)化服務(wù)的重要金融中介功能，在促進(jìn)證券市場和股份公司發(fā)展進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，自身也得到了較大的發(fā)展空間。

3．1970年代的后期成熟階段與美國區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的協(xié)同性

進(jìn)人20世紀(jì)70年代，由于石油危機(jī)和布雷頓森林體系崩潰，給投資基金業(yè)帶來了深刻的變化，隨之而來的是一場生機(jī)勃勃的金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮。這一時期，美國投資基金業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融自由化浪潮的需要創(chuàng)新活躍，品種繁多，增長穩(wěn)定，為美國經(jīng)濟(jì)再次走上快速發(fā)展的軌道推波助瀾，并與經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)同共進(jìn)。1970—1981年美國僅股權(quán)基金、債券基金和收益基金三種基金的總資產(chǎn)增長就達(dá)到15％。1987年的總資產(chǎn)達(dá)到了4538億美元，年增長達(dá)到了40％。這一時期美國投資基金業(yè)又通過一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資服務(wù)的同時，開始成為推動美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力，與美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長形成了協(xié)同發(fā)展態(tài)勢。

三、現(xiàn)階段發(fā)達(dá)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的新特點(diǎn)

現(xiàn)階段，伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的深入，投資基金發(fā)展的區(qū)域全球化、規(guī)?；⒊掷m(xù)性特征與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性程度進(jìn)一步提高，呈現(xiàn)出以下新特點(diǎn)：

1．投資基金資產(chǎn)的區(qū)域全球化特征協(xié)同了區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程

伴隨著美、英等西方發(fā)達(dá)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在上個世紀(jì)70年代石油危機(jī)和布雷頓森林體系崩潰開始的短暫衰退，投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)協(xié)同發(fā)展態(tài)勢。尤其是80年代末，隨著社會主義國家紛紛改革傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制，轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，投資基金開始在中國、俄羅斯和東歐等國家和地區(qū)得到蓬勃發(fā)展。從此，投資基金幾乎遍及全世界。這個時期是基金的全球化發(fā)展階段。目前，投資基金正以其方便投資、專家管理、分散風(fēng)險和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特優(yōu)勢而迅速發(fā)展并引起一場全球性的金融革命。投資基金區(qū)域全球化的興起以及與之相應(yīng)的一系列新業(yè)務(wù)的開展適應(yīng)了現(xiàn)代區(qū)域市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化的投資取向，使得投資基金能夠更好地為區(qū)域投資者服務(wù)。同時，全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一體化也為投資基金的全球化提供了發(fā)展的土壤。

2．投資基金發(fā)展規(guī)模化特征與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性

以美國為例，根據(jù)美國投資公司協(xié)會的資料，1999年美國7665只開放式基金的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了62053億美元，524只混合基金總資產(chǎn)達(dá)到了3753億美元，341只免稅貨幣市場基金總資產(chǎn)達(dá)到1972億美元，1362只應(yīng)稅債券基金總資產(chǎn)5430億美元，891只市政債券基金總資產(chǎn)2829億美元。投資基金已經(jīng)超過商業(yè)銀行成為美國經(jīng)濟(jì)體金融市場的主要支柱，并與美國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相協(xié)同。

3．投資基金發(fā)展的持續(xù)性特征與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動性特征并存

步入21世紀(jì)，投資基金與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出的另一個新的特征就是投資基金快速發(fā)展的持續(xù)性與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動性并存。以美國為例，美國的投資基金發(fā)展迅速，特別是在經(jīng)濟(jì)衰退背景下美國投資基金依然保持了快速發(fā)展的趨勢。股市從2000年3月開始進(jìn)入熊市，股價和企業(yè)利潤持續(xù)下滑，這對包括投資基金在內(nèi)的許多金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了負(fù)面影響；“9．11”事件也給股市和債市以沉重打擊，進(jìn)而對投資基金造成了深刻的影響。經(jīng)濟(jì)下滑和股市下挫對投資基金的負(fù)面影響主要集中于股票基金，股票基金的資產(chǎn)總值從1999年底40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票資產(chǎn)的大幅縮水也導(dǎo)致基金業(yè)績的大幅下滑。但是，盡管在這種經(jīng)濟(jì)衰退背景下，2001年還是有大量的資金流向貨幣市場基金、債券基金和混合基金，這不僅在一定程度上抵消了股票基金業(yè)績下滑對現(xiàn)金流和資產(chǎn)規(guī)模的負(fù)面影響，而且還使得投資基金的整體資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平。這從一個側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境不理想，但投資者對投資基金還是有比較強(qiáng)烈的需求，投資基金在經(jīng)濟(jì)整體衰退中依然保持較強(qiáng)的生命力。也說明投資基金發(fā)展的持續(xù)性與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動性并存。

四、投資基金與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)同狀況

就整體而言，中國的投資基金的發(fā)展是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而發(fā)展起來的，同中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著協(xié)同性。但是中國投資基金的發(fā)展也表現(xiàn)出一些自身的特點(diǎn)。改革開放初期，中國投資基金業(yè)從無到有，發(fā)展迅速，投資基金的發(fā)展同中國證券市場的發(fā)展幾乎是同時起步的，經(jīng)歷了一個從無法可依、無序發(fā)展到嚴(yán)格依法、規(guī)范發(fā)展的過程。從早期的規(guī)模較小、缺乏規(guī)范的“老基金”到1993－1997年期間基金市場的逐步形成，再到“新基金”的相對規(guī)范、初具規(guī)模，都基本上適應(yīng)了中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。投資基金與國民經(jīng)濟(jì)一直保持的持續(xù)、快速發(fā)展呈現(xiàn)出協(xié)同互動關(guān)系。但是與英美等經(jīng)濟(jì)體投資基金業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的協(xié)同性相比，我國投資基金業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間還存在著諸多非協(xié)同因素和許多亟待解決的問題。

1．投資基金快速發(fā)展與現(xiàn)階段社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非協(xié)同性

經(jīng)過20多年的改革開放，我國的綜合國力大大增強(qiáng)，社會的工業(yè)化程度不斷提高，但隨之而來的是社會成員的貧富差距進(jìn)一步拉大。盡管2006年居民儲蓄存款余額達(dá)到15萬億人民幣，但人均收入依然偏低，中、低收入居民的收入增長依然緩慢。改革開放初期的粗放式發(fā)展模式已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)階段社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，建設(shè)和諧、有序的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、構(gòu)建最優(yōu)化的社會資源配置模式、創(chuàng)新配置社會資源的有效工具等已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須重視的問題。此外，作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重要指標(biāo)的居民儲蓄率始終居高不下，間接融資比重嚴(yán)重高于直接融資比重，也在一定程度上制約了我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接融資多數(shù)在50％以上。但是在我國，據(jù)央行2004年貨幣政策執(zhí)行報告顯示，銀行貸款所占比重高達(dá)％，而以國債融資為代表的直接融資僅為％。2005年一季度全社會融資總額中，以銀行貸款為融資模式的間接融資所占比重高達(dá)％，而以基金等為融資模式的直接融資占整個融資的比重只有％。2006年盡管國家實(shí)施了一系列宏觀調(diào)控政策，使得銀行貸款規(guī)模有較為明顯的下降，兩者之間的比例發(fā)生了一些變化，但間接融資仍占有不容置疑的壓倒地位，其與直接融資之比大約為95％：5％。這都反映出我國直接融資比例偏低，也凸顯了投資基金發(fā)展與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在現(xiàn)階段的非協(xié)同性。這些因素成為未來中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速增長的障礙，而且也將制約著中國投資基金的快速發(fā)展。

2．投資基金快速發(fā)展的需要與適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的金融產(chǎn)品市場體系障礙的非協(xié)同性從我國現(xiàn)階段金融市場體系狀況來看，各種金融產(chǎn)品市場發(fā)展還存在著嚴(yán)重的不平衡。資本市場中股票規(guī)模占絕對優(yōu)勢，國債市場初具規(guī)模，企業(yè)債券市場尚未形成，真正意義上的市政債券、票據(jù)市場、金融衍生產(chǎn)品市場缺乏，使得基金運(yùn)作缺少避險場所和管理風(fēng)險工具，難以形成規(guī)模優(yōu)勢，不能發(fā)揮投資基金有效配置社會資源的作用。這使得我國投資基金在運(yùn)作的風(fēng)險控制和管理方面很難有進(jìn)取性的作為。如