基金優(yōu)選系列之三十：泰康基金傅洪哲立足勝率與賠率尋找“二階導(dǎo)0”醫(yī)藥子行業(yè)投資機(jī)會(huì)

5日證券研究報(bào)告?金融工程專題報(bào)告基金研究系列泰康基金傅洪哲：立足勝率與賠率，尋找“二階導(dǎo)>0”醫(yī)藥子行業(yè)投資機(jī)會(huì)摘要基金經(jīng)理簡(jiǎn)介彈性，代表基金——泰康醫(yī)療健康A(chǔ)(015139.OF)率為成長(zhǎng)性的企業(yè)。Brinson泰康醫(yī)療健康相較其基準(zhǔn)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，在醫(yī)藥二報(bào)告期內(nèi)，在多數(shù)子行業(yè)選股勝率達(dá)100%，其中在醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)平均獲得13.29%的超額收益。有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。西西南證券研究發(fā)展中心相相關(guān)研究1.中歐豐泓滬港深靈活配置混合：進(jìn)攻能力突出，高純度港股投資利器(2023-06-09)(2023-05-27)市場(chǎng)(2023-05-10)彰顯，特色產(chǎn)品把握后市投資機(jī)會(huì)6.銀華食品飲料量化優(yōu)選：量化與基本面相結(jié)合的長(zhǎng)期穩(wěn)健增強(qiáng)主題產(chǎn)品(2023-05-02)(2023-04-28)8.2023年公募基金一季報(bào)持倉透視出哪些重要信息？(2023-04-26)9.多維度構(gòu)建“固收+”基金風(fēng)格評(píng)價(jià)體系——公募固收類策略與產(chǎn)品研究系列一(2023-04-21)件驅(qū)動(dòng)量化策略：長(zhǎng)期穩(wěn)定超越獻(xiàn)超額收益(2023-04-03)閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十閱讀正文后的重要聲明部分錄 2代表基金——泰康醫(yī)療健康A(chǔ)(015139.OF) 12.1基本信息：注重高賠率，積極尋找“二階導(dǎo)>0”的投資機(jī)會(huì) 12.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：醫(yī)藥主題行情下攻守兼?zhèn)?，超額收益穩(wěn)健顯著 32.3持有體驗(yàn)：業(yè)績(jī)優(yōu)秀且穩(wěn)定，持有一年盈利概率100% 4：股票倉位一直穩(wěn)定在85%左右 52.5行業(yè)配置：行業(yè)配置高度集中，鎖定醫(yī)藥行業(yè) 62.6個(gè)股配置：持股市值風(fēng)格均衡，偏好質(zhì)量成長(zhǎng) 82.7操作風(fēng)格：持股集中度相對(duì)較高 112.8業(yè)績(jī)歸因分析：個(gè)股選擇貢獻(xiàn)主要超額收益 142.9風(fēng)格歸因分析：風(fēng)格偏向高彈性、大市值，超配醫(yī)藥 15貢獻(xiàn)沒有明顯來自交易操作 163風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖目錄圖1：基金經(jīng)理管理規(guī)模(億元) 1圖2：基金規(guī)模變化(億元) 2圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化(%) 2圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖(%) 3圖5：基金相對(duì)醫(yī)藥指數(shù)超額收益(%) 3圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益(%) 3圖7：基金在不同漲跌區(qū)間與醫(yī)藥指數(shù)走勢(shì)對(duì)比(%) 4圖8：基金正收益交易日占比(%) 4圖9：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率(%) 4圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名)(%) 5圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名)(%) 5圖12：股票倉位(%) 6圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%) 6圖14：行業(yè)集中度(%) 7圖15：各報(bào)告期行業(yè)配置(%) 7圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉行業(yè))(%) 8圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù)) 8圖18：持股所屬主要寬基指數(shù)(%) 8圖19：持股成長(zhǎng)風(fēng)格占比(%) 9圖20：持股估值風(fēng)格占比(%) 9圖21：持股市值風(fēng)格占比(%) 9圖22：持股盈利風(fēng)格占比(%) 9圖23：重倉股季度加權(quán)平均超額收益(%) 10圖24：重倉股迪瑞醫(yī)療(300396.SZ)交易擇時(shí) 11圖25：重倉股誠意藥業(yè)(603811.SH)交易擇時(shí) 11圖26：重倉股抱團(tuán)廣度(數(shù)量)(只數(shù)) 11圖27：重倉股抱團(tuán)深度(凈值占比)(%) 11圖28：非打新股持股數(shù)量(只數(shù)) 12圖29：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù))(%) 12 圖31：基金重倉股穩(wěn)定性(只數(shù)) 13圖32：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況(%) 14 圖36：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%) 16圖37：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%) 16表目錄 及排名 4 5 表6：基金經(jīng)理任期內(nèi)中信醫(yī)藥二級(jí)行業(yè)個(gè)股選擇超額收益 15基金優(yōu)選系列之三十1閱讀正文后的重要聲明部分11基金經(jīng)理傅洪哲1.1基金經(jīng)理基本信息基金經(jīng)理傅洪哲，北京大學(xué)藥劑學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士。2019年7月加入泰康資產(chǎn)，現(xiàn)任泰康基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理。曾任中歐基金管理有限公司高級(jí)研究員。2022年3月起任泰康醫(yī)療健康股票型發(fā)起式證券投資基金經(jīng)理。研究框架：基于二階導(dǎo)視角尋求具備安全邊際的邊際改善，實(shí)現(xiàn)有限回撤之下的中高彈性，長(zhǎng)期收益率最大化且持有體驗(yàn)較好。目前在管產(chǎn)品1只，在管總規(guī)模2.67億元。基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金成立日投資類型基金規(guī)模合計(jì)(億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期任職年化最大015139.OF泰康醫(yī)療健康A(chǔ)2022-03-08普通股票型基金2.67傅洪哲2022-03-08：基金經(jīng)理管理規(guī)模(億元)2代表基金——泰康醫(yī)療健康A(chǔ)(015139.OF)注重高賠率，積極尋找“二階導(dǎo)>0”的醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)。泰康醫(yī)療健康A(chǔ)成立于2022年3月8日，為普通股票型基金?；鸾?jīng)理傅洪哲自2022年3月8日開始管理，任期年化回報(bào)為20.86%，任期排名17/749，相對(duì)比較基準(zhǔn)超額收益30.56%?；鹁o跟指數(shù)，風(fēng)格確定不漂移，重點(diǎn)投資于醫(yī)藥主題相關(guān)的上市公司。基金優(yōu)選系列之三十傅洪哲依靠藥學(xué)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，形成自己獨(dú)特的“二階導(dǎo)>0”投資框架。在A股多數(shù)時(shí)間里賠率更為重要，而高賠率，可以拆解為安全邊際和邊際改善，核心是尋找“二階導(dǎo)大于0”的投資機(jī)會(huì)。“二階導(dǎo)＞0”，需要關(guān)注行業(yè)或個(gè)股是否出現(xiàn)減虧、扭虧、開啟增長(zhǎng)的現(xiàn)象，這也是尋求高賠率的重要路徑。同時(shí)結(jié)合中觀和微觀兩個(gè)層面，分別構(gòu)建“1+3”的思考維度：在中觀視角下，尊重產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，同時(shí)考慮政策導(dǎo)向、產(chǎn)品周期、上下游傳導(dǎo)，篩選未來2-3年行業(yè)景氣度邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域；在微觀視角下，結(jié)合所處行業(yè)并細(xì)化顆粒度，在管理層、財(cái)務(wù)指標(biāo)和核心驅(qū)動(dòng)要素這三個(gè)角度上，中性評(píng)估二階導(dǎo)>0時(shí)的相對(duì)具體賠率?？傮w而言，傅洪哲基于二階導(dǎo)視角尋求具備安全邊際的邊際改善，實(shí)現(xiàn)有限回撤之下的中高彈性，長(zhǎng)期收益率最大化且持有體驗(yàn)較好?；鸫a基金簡(jiǎn)稱業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金類型(二級(jí))申購贖回狀態(tài)015139.OF泰康醫(yī)療健康A(chǔ)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率*80%+恒生指數(shù)收益率*10%+金融機(jī)構(gòu)人民幣活期存款利率(稅后)*10%普通股票型基金開放申購|開放贖回基金成立日任職日期任職總回報(bào)(%)任期回報(bào)排名對(duì)比較基準(zhǔn)超額收益(%)2022-03-082022-03-0820.860.56年Q4基金規(guī)模由0.47億增長(zhǎng)至1.36億，在一季度內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)近2倍。傅洪哲管理初期，基金持有人結(jié)構(gòu)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者各占一半，在2022年H2，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了較大規(guī)模的申購，目前機(jī)構(gòu)投資者占比攀升至65.27%，個(gè)人投資者持有4.73%。圖2：基金規(guī)模變化(億元)圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化(%)2閱讀正文后的重要聲明部分2基金優(yōu)選系列之三十報(bào)16.37%，同類排名17/749。從相對(duì)收益來看，從2022年3月8日到2023年6月1日，相對(duì)中信醫(yī)藥指數(shù)的超額收益達(dá)27.98%，年化超額收益為22.14%；相對(duì)偏股混合基金指數(shù)的超額收益達(dá)31.66%，年化超額收益為24.98%。在醫(yī)藥指數(shù)整體走低的情況下，基金仍能獲得相對(duì)穩(wěn)健的盈利增圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖(%)圖5：基金相對(duì)醫(yī)藥指數(shù)超額收益(%)圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益(%)3閱讀正文后的重要聲明部分3閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十從市場(chǎng)行情劃分區(qū)間來看，基金經(jīng)理攻守兼?zhèn)淝腋瞄L(zhǎng)進(jìn)攻，熊市能夠超越指數(shù)，牛市相對(duì)中信醫(yī)藥指數(shù)超額收益為6.73%；而在2022年9月23日至2023年1月20日的上漲行情區(qū)間中，相對(duì)中信醫(yī)藥指數(shù)超額收益為10.94%。在醫(yī)藥指數(shù)底部反彈的行情下，基金借助對(duì)高賠率以及醫(yī)藥行業(yè)邊際改善的超越市場(chǎng)的理解，獲得較好的收益彈性。圖7：基金在不同漲跌區(qū)間與醫(yī)藥指數(shù)走勢(shì)對(duì)比(%)表3：基金在不同漲跌區(qū)間漲跌及排名漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類平均(%)同類排名同類排名百分比(%)2022-03-08至2022-09-23-9.74-6.96510/7498.092022-09-23至2023-01-203.13242023-01-20至2023-06-01-7.0322.37%、80.00%?；鸪钟幸欢〞r(shí)期的盈利概率和平均收益：歷史數(shù)據(jù)回測(cè)顯示，在單次買入該基金的情況下，持有3個(gè)月盈利的概率為77.97%，平均收益為5.97%；持有6個(gè)月盈利的概率為87.65%，平均收益為13.33%；持有1年盈利的概率為100%，平均收益為21.59%。整體來看，持有該基金勝率較高，并且隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，勝率和平均收益逐步上升也表明該基金更適合長(zhǎng)期持有。圖8：基金正收益交易日占比(%)圖9：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率(%)44基金優(yōu)選系列之三十表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況年份最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期2022年-23.4220220705-20220923422023年-5.7620230203-2023032045全樣本區(qū)間-24.5220220705-2022092342基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定性角度：基金經(jīng)理長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)兼顧，均顯著高于市場(chǎng)，在近年受疫情影響股票市場(chǎng)整體低迷的環(huán)境下仍能保持相對(duì)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)。我們把基金滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名百分?jǐn)?shù)按照四分位分別標(biāo)簽為優(yōu)秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。泰康醫(yī)療健康A(chǔ)滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名標(biāo)簽為優(yōu)秀和良好(即排在同類前50%)的比例分別為63.45%、89.92%，平均同類排名分別為34.70%、16.58%，說明大部分的時(shí)間基金的滾動(dòng)相對(duì)排名處于同類前1/3左右的水平。圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名)(%)圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名)(%)持倉數(shù)據(jù)顯示，泰康醫(yī)療健康A(chǔ)的股票倉位十分平穩(wěn)，成立以來股票倉位都在85%左右波動(dòng)。5閱讀正文后的重要聲明部分5基金優(yōu)選系列之三十6閱讀正文后的重要聲明部分6圖12：股票倉位(%)業(yè)板塊配置幾乎全部集中于醫(yī)藥板塊。在基金存續(xù)期內(nèi)倉位超過90%集中在醫(yī)藥板塊，而僅在2022年下半年，配置了3.19%的中游制造板塊、2.93%金融地產(chǎn)板塊以及2.18%的周期板塊。圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%)7閱讀正文后的重要聲明部分7圖14：行業(yè)集中度(%)圖15：各報(bào)告期行業(yè)配置(%)基金優(yōu)選系列之三十圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉行業(yè))(%)從行業(yè)持倉角度來看，基金經(jīng)理謹(jǐn)遵基金定位，將投資賽道鎖定于醫(yī)藥行業(yè)，超額收益主要來源于行業(yè)內(nèi)的股票篩選及其權(quán)重的優(yōu)化。長(zhǎng)持股市值風(fēng)格均衡。持股市值風(fēng)格上，基金產(chǎn)品在2022年上半年持倉股票以大盤風(fēng)格為主，占比約70%，而下半年大盤和中小盤權(quán)重相當(dāng)，持股沒有明顯市值偏好。在基金經(jīng)理管理期間在滬深300和中證1000中的股票比例占比均值相當(dāng)，均值約30%，且2022年下半年持有37%非主要寬基指數(shù)的股票。風(fēng)格偏向均衡成長(zhǎng)，重視盈利?；鸪止筛嗥蚓獬砷L(zhǎng)和高質(zhì)量盈利的企業(yè)?；鸾?jīng)理所持有的非打新股，在成長(zhǎng)風(fēng)格上，由均衡成長(zhǎng)股逐漸轉(zhuǎn)向高成長(zhǎng)；在盈利風(fēng)格上，高質(zhì)量盈利占比一直以來均超過60%?；馂榱俗非笥|(zhì)量和成長(zhǎng)空間，對(duì)估值有較高的容。圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù))圖18：持股所屬主要寬基指數(shù)(%)8閱讀正文后的重要聲明部分8基金優(yōu)選系列之三十圖19：持股成長(zhǎng)風(fēng)格占比(%)圖21：持股市值風(fēng)格占比(%)圖20：持股估值風(fēng)格占比(%)圖22：持股盈利風(fēng)格占比(%)基金重倉股超額收益突出，超額勝率出色?；鸾?jīng)理任職期間，基金重倉股超額收益顯著，重倉股加權(quán)平均超額收益為11.09%；重倉股超額勝率高達(dá)75%。充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力。9閱讀正文后的重要聲明部分9基金優(yōu)選系列之三十閱讀正文后的重要聲明部分圖23：重倉股季度加權(quán)平均超額收益(%)具體到每期的個(gè)股，基金經(jīng)理任期內(nèi)，有5只重倉股季度超額收益超過30%。其中，固生堂獲得季度超額收益70.40%，海吉亞醫(yī)療獲得季度超額收益65.51%以及迪瑞醫(yī)療獲得季度超額收益56.10%，這些重倉股在單季度內(nèi)對(duì)基金貢獻(xiàn)了較高的超額收益，對(duì)基金整體收益影響較大。報(bào)告期股票代碼重倉股漲跌幅基金代碼股票簡(jiǎn)稱占比重倉股季度超額收益2273.HK.35015139.OF固生堂1.402022-06-30206078.HK.70015139.OF海吉亞醫(yī)療525.51300396.SZ8.06015139.OF迪瑞醫(yī)療086.102023-03-3151600422.SH46.67015139.OF昆藥集團(tuán)2841.162022-06-3020000661.SZ9.70015139.OF長(zhǎng)春高新194.512359.HK29.94015139.OF藥明康德7327.992022-09-30015139.OF誠意藥業(yè)5626.80688621.SH28.64015139.OF陽光諾和4.5926.692269.HK26.27015139.OF藥明生物24.312023-03-3151002219.SZ27.41015139.OF新里程4821.90擅長(zhǎng)左側(cè)布局，注重安全邊際。以迪瑞醫(yī)療和誠意藥業(yè)為例，2022Q4基金經(jīng)理重倉迪瑞醫(yī)療，成功實(shí)現(xiàn)左側(cè)布局；2022Q3基金經(jīng)理買入誠意藥業(yè)，并于2022Q4賣出，成功規(guī)避后續(xù)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)?；饍?yōu)選系列之三十圖24：重倉股迪瑞醫(yī)療(300396.SZ)交易擇時(shí)圖25：重倉股誠意藥業(yè)(603811.SH)交易擇時(shí)重倉股無明顯抱團(tuán)現(xiàn)象：在基金的重倉股中，冷門股占比較高。對(duì)比比較基準(zhǔn)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，基金任職期內(nèi)出現(xiàn)的26只重倉股中，有15只不屬于基準(zhǔn)指數(shù)的成分股，接近半數(shù)重倉股屬于冷門股?？梢娀鸾?jīng)理并不喜歡追逐熱點(diǎn)趨勢(shì)，更加注重自己的選股框架。圖26：重倉股抱團(tuán)廣度(數(shù)量)(只數(shù))圖27：重倉股抱團(tuán)深度(凈值占比)(%)持股數(shù)量適中，集中度相對(duì)較高。在基金經(jīng)理任職期間，以持倉占比0.1%以上個(gè)股數(shù)量為基準(zhǔn)，基金經(jīng)理非打新股配置數(shù)量平均為29只，持股數(shù)量適中。在基金經(jīng)理任職期間，前十大重倉股占比較為穩(wěn)定，平均占比為45.29%，持股集中度相對(duì)較高?；饍?yōu)選系列之三十閱讀正文后的重要聲明部分圖28：非打新股持股數(shù)量(只數(shù))圖29：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù))(%)換手率有所降低，重倉股留存率適中。在基金經(jīng)理接手期間，基金換手率有所降低，從2022年H1的13.94降至2022年H2的3.88，前期主要由于建倉期原因，但總體仍然高于市場(chǎng)平均水平?；鸾?jīng)理在投資時(shí)加入考慮A股業(yè)績(jī)考核的時(shí)間成本，對(duì)個(gè)股的跟蹤度較高，持續(xù)關(guān)注兌現(xiàn)所需關(guān)鍵事件、催化劑的時(shí)間節(jié)奏信息，因此換手率也相對(duì)較高?；鹬貍}股留存率適中，3個(gè)報(bào)告期里，有2個(gè)報(bào)告期的重倉股留存?zhèn)€數(shù)超過4只。閱讀正文后的重要聲明部分圖31：基金重倉股穩(wěn)定性(只數(shù))重倉股持倉占比較低，但是對(duì)于看好的個(gè)股也敢于重倉持有。最新的前十大重倉股中有2只股票在任職4期以來有3期都為重倉股，分別是華潤(rùn)三九和九州藥業(yè)。最新期2022年H2重倉股中對(duì)看好的新里程持倉比例高達(dá)9.48%，但只有2只股票占比超過5%，其余重倉股的持倉占比較低?；饍?yōu)選系列之三十圖32：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況(%)Brinson業(yè)績(jī)歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績(jī)歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。超額收益主要來源于選股收益。根據(jù)Brinson模型分析結(jié)果，泰康醫(yī)療健康相較其基準(zhǔn)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，在醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中具有顯著的選股超額收益。基金傾向于超配中藥子行業(yè)，低配化學(xué)制藥子行業(yè)。另一方面，基金在選股超額收益均值達(dá)2.35%，其任職的兩個(gè)報(bào)告期內(nèi)，在多數(shù)子行業(yè)選股勝率達(dá)100%，其中在醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)平均獲得13.29%的超額收益?；饍?yōu)選系列之三十閱讀正文后的重要聲明部分行業(yè)平均超額超額勝率醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械8.67%醫(yī)療服務(wù)5.85%4.44%醫(yī)療美容0.29%生物制品-5.62%%化學(xué)制藥%基金偏好高彈性、大市值股票：泰康醫(yī)療健康A(chǔ)在市值風(fēng)格和Beta風(fēng)格上暴露較高，而在2022年H2市值和Beta風(fēng)格暴露有所下降。同時(shí)，基金經(jīng)理在價(jià)值、流動(dòng)性和杠桿上的暴露較低。說明基金經(jīng)理主要投資于高彈性、大市值的企業(yè)。專注于醫(yī)藥領(lǐng)域：作為醫(yī)藥行業(yè)主題基金，一直大幅超配醫(yī)藥板塊，且只在醫(yī)藥板塊進(jìn)行超配，產(chǎn)品的主題屬性明顯，純粹性高。閱讀正文后的重要聲明部分圖36：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%)圖37：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%)基金凈值走勢(shì)與模擬組合相似。在基金經(jīng)理報(bào)告期內(nèi)不做投資調(diào)整的假設(shè)下，通過半年報(bào)和年報(bào)公募公布的全部持倉構(gòu)建模擬組合，結(jié)果顯示，產(chǎn)品真實(shí)凈值和模擬組合凈值相似，沒有明顯數(shù)據(jù)顯示基金經(jīng)理會(huì)通過季度內(nèi)交易操作貢獻(xiàn)顯著的超額收益?；鸾?jīng)理偏左側(cè)交易，密切跟蹤行業(yè)中觀和個(gè)股微觀基本面的邊際改善，弱化市場(chǎng)行情波動(dòng)，更加注重長(zhǎng)期的選股邏輯。閱讀正文后的重要聲明部分3風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)基本面超預(yù)期變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。年7月1日起正式實(shí)施，，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者