國際財務管理第7章

第7章外匯經(jīng)濟風險管理

學習目標通過本章學習，應掌握以下知識要點：1.經(jīng)濟風險的涵義和管理重要性；2.經(jīng)濟風險的計算與分析；3.經(jīng)濟風險的戰(zhàn)略性管理4.經(jīng)濟風險的策略性管理。第一節(jié)經(jīng)濟風險管理的意義

一、經(jīng)濟風險的涵義也叫做經(jīng)營風險，是匯率的變化影響企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量和企業(yè)價值，進而影響到企業(yè)競爭力的風險，所以經(jīng)濟風險是一種根本性的風險。經(jīng)濟風險不容易量化，它的大小取決于企業(yè)跨越國境的投入與產(chǎn)出所形成的產(chǎn)業(yè)布局、規(guī)模以及市場結(jié)構(gòu)和國際市場競爭等多方面情況，所以經(jīng)濟風險是個主要風險，它的影響具有全局性和長遠性

二、經(jīng)濟風險管理的重要性交易風險和折算風險都屬于暫時性風險，而經(jīng)濟風險對企業(yè)經(jīng)營狀況將產(chǎn)生長期的影響，所以對企業(yè)更加重要。對經(jīng)濟風險的規(guī)避和管理必須從企業(yè)整體規(guī)劃入手。通過預測、分析，制訂相應的戰(zhàn)略對策，并從財務、營銷、采購及生產(chǎn)等各方面制訂戰(zhàn)術(shù)對策，因此需要全體管理層高度重視和負責，僅依靠財務部門是解決不了的。第二節(jié)經(jīng)濟風險的計算與分析

一、某公司基本經(jīng)營概況中國的某公司在美國開設了一個子公司——美華公司，生產(chǎn)一種產(chǎn)品的配件。該公司計劃應有20%的稅后投資報酬率，它利用美國當?shù)卦霞叭斯みM行生產(chǎn)，產(chǎn)品一半在美國內(nèi)銷，一半外銷到其他各國，所有的銷售都以美元為計量單位，會計核算以美元為功能貨幣。應收賬款等于年銷售金額的1/4，平均收賬期間為90天；存貨為年銷售量的1/4，并按直接成本(銷貨價格的75%)計價；該子公司可以擴大或縮小其生產(chǎn)量而不致影響其單位的直接成本或一般行政費用；廠房、設備的折舊每年為$24萬；公司的所得稅稅率為50%。200x年12月31日，美華公司的資產(chǎn)負債表如表7-1所示：200x年1月1日，美元相對人民幣貶值，假設由￥8.20/$貶為￥7.20/$，在此之前，當匯率穩(wěn)定時，美華公司200x年的預計營運的績效，如表7-2所示。表7-1美華公司資產(chǎn)負債表

200x年12月31日單位：萬元現(xiàn)金$160應付收款$80應收帳款320短期借款160存貨240長期負債160固定資產(chǎn)480普通股180留存收益620合計$1200合計$1200表7-2美華公司預期所得及現(xiàn)金流量表

單位：萬元銷貨(100單位，@$12.8)$1280減：直接成本(@$9.6)960現(xiàn)金營運費用(固定)120折舊24得：稅前收益$176減：所得稅(50%)88得：稅后收益$88加回折舊24營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$112現(xiàn)行匯率：￥8.20/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示￥918.4為了能夠清楚地說明美元貶值后如何對美華公司在經(jīng)濟風險上的影響，下面將設定五種可能出現(xiàn)的變化情況，分別加以計算分析。第一種，所有變量維持不變；第二種，銷售量倍增，其余變量保持不變；第三種，售價增加，其余變量保持不變；第四種，部份售價增加，其余變量保持不變；第五種，售價增加，成本也增加，銷售量維持不變。二、對現(xiàn)金流量影響的各種因素分析（一）所有變量維持不變時，對現(xiàn)金流量的影響假設五年間銷售量、銷售價格或營運成本均未改變，那么200x年以美元計算的現(xiàn)金流量將與預期相同，營運的現(xiàn)金流量為$112萬，若以新匯率￥7.20/$計算，則200x年的現(xiàn)金流量為$112×￥7.20/$=￥806.4(萬)，因此第一年現(xiàn)金流量的差異為：貶值后實際的現(xiàn)金流量：￥806.4萬貶值前預計的現(xiàn)金流量：￥918.4萬第一年現(xiàn)金流量的變化：-￥112萬（二）銷售量倍增，其余變量保持不變，對現(xiàn)金流量的影響美華公司因為美元貶值，使其產(chǎn)品售價便宜而在國際市場上更具競爭力，因此其國內(nèi)及出口銷售量增加兩倍。而其銷售價格因營運成本尚未改變，所以售價不變動，那么其200x年的損益及現(xiàn)金流量如表7-3所示表7-3銷售量倍增時損益及現(xiàn)金流量表

單位：萬元銷貨(200單位，@$12.8)減：直接成本(@$9.6)現(xiàn)金營運費用(固定)折舊得：稅前收益減：所得稅(50%)得：稅后收益加回折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新匯率：￥7.20/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示$2560192012024$496248$24824$272￥1958.4假設銷售量、售價或成本不再改變，則五年間的現(xiàn)金流量如表7-4所示：表7-4五年間的現(xiàn)金流量

單位：萬元年度項

目美元人民幣1營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$272減：額外的投資$560(320+240)-288-2073.623456營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額外的投資回收2722722722725601958.41958.41958.41958.44032（三）售價增加，其余變量保持不變，對現(xiàn)金流量的影響假設產(chǎn)品的美元售價提高25%，每單位由$12.8提高到$16，銷售量與成本都不變，損益表及現(xiàn)金流量表將如表7-5所示。銷貨(100單位，@$16.0)減：直接成本(@$9.6)現(xiàn)金營運費用（固定）折舊得：稅前收益減：所得稅(50%)得：稅后收益加回折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新匯率：￥7.20/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$160096012024$496248$24824$272

￥1958.4

上述的情形，主要是營運杠桿的改善，如果成本是以美元計價，由于貶值后其成本并未增加，而售價卻因貶值相對地提高，導致公司獲得了更高的利潤。（四）部份售價增加，其余變量保持不變，對現(xiàn)金流量的影響假設由于美國境內(nèi)售價的管制或競爭，致使國內(nèi)售價維持不變，但是外銷價格是以進口國的貨幣價格來決定，因此，貶值后其外銷價格若以美元計算，將相對的提高。如果國內(nèi)外市場總銷售量維持不變，而占總銷售量一半的出口其他國家的產(chǎn)品，其單價提高為$16時，其損益表及現(xiàn)金流量表如表7-7所示。國內(nèi)銷貨(50單位，@$12.8)出口銷貨(50單位，@$16.0)總銷貨額減：直接成本(100單位@$9.6)現(xiàn)金營運費折舊得：稅前收益減：所得稅(50%)得：稅后收益加回折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新匯率：￥7.20/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一一以人民幣表示$640800$144096012024$336168$16824$192￥1382.4（五）售價增加、成本亦增加，銷售量維持不變，對現(xiàn)金流量的影響。最后一種情況涵蓋了售價、直接成本及現(xiàn)金營運成本同時上漲25%。成本上漲的原因可能是當?shù)氐奈飪r膨脹，或者是由于美元貶值，造成進口原料及零部件以美元計價時的成本增加。在此情況，第一年營運而來的現(xiàn)金流量如表7-9所示。銷貨(100單位，@$16.0)減：直接成本(@$12.0)現(xiàn)金營運費用(非固定)折舊(不變)得：稅前收益減：所得稅(50%)得：稅后收益加回折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新匯率：￥7.20/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一一以人民幣表示$1600120015024$226113$11324$137￥986.4（六）經(jīng)濟風險損失的衡量通過上述五個例子的計算分析，們可以了解到隨機匯率的變動能夠影響跨國經(jīng)營企業(yè)的銷售數(shù)量、銷售價格和成本，因而影響到企業(yè)的現(xiàn)金流量。而且企業(yè)的銷售量、成本及單位價格等對匯率變動反映的程度各有不同。第三節(jié)經(jīng)濟風險管理策略

一、經(jīng)濟風險的戰(zhàn)略性管理經(jīng)濟風險管理不是一個短期的戰(zhàn)術(shù)問題而是戰(zhàn)略管理問題，是企業(yè)進行戰(zhàn)略決策時必須考慮到的因素。公司可以通過以下幾個策略來管理經(jīng)濟風險：（一）低成本產(chǎn)地的選擇（二）執(zhí)行彈性采購政策（三）市場分散化運營（四）差異產(chǎn)品的研發(fā)二、經(jīng)濟風險的策略性管理企業(yè)對產(chǎn)銷地、資源和套期保值策略的靈活控制與運用方法，這些屬于策略管理。企業(yè)可以通過調(diào)整市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資源渠道來減輕匯率變化的影響。根據(jù)管理者對風險偏好的不同，管理經(jīng)濟風險的態(tài)度有兩種:一是積極性應對：當風險發(fā)生時，管理者積極從事分散風險的工作(如移動資本等等)，以期避開損失或獲得利益二是穩(wěn)健性應對：事先設定一個投資或營運組合，當風險發(fā)生時，損益會自動相抵，不用積極行動，但企業(yè)價值的變異程度并不大，可以不必介意。能夠采取的積極對策可以有以下幾方面：(一)銷售方面1.目標市場是否必須變更?2.是否要降低銷售價格?3.是否要提高出口促銷預算?4.是否增加銷售渠道?(二)生產(chǎn)方面1.如何降低生產(chǎn)成本？2.減少向硬貨幣國購買原料與零件，轉(zhuǎn)向軟貨幣國家購買，可以獲得較低成本的原材料。(三)財務管理方面案例分析:利用項目分包避免經(jīng)濟風險中國水利電力對外公司承接到一項在泰國的水利建設項目，為了完成好任務，并獲得預期的收益，除了在技術(shù)方面作好充分的準備外，還要考慮到將面臨外匯風險，為此中國水利電力對外公司在最初制訂建設方案時就做了全面的分析，并采取了正確的決策。鑒于泰國巴帕南水閘項目是屬于用當?shù)刎泿胖Ц兜暮贤醋詈笠蕴┿徶Ц豆こ炭铐?。作為主承包商的中國水利電力對外公司在對該項目進行外匯風險分析時，考慮到必須采取必要的措施，以便盡可能地減少前期外匯投入，最大程度地減輕可能發(fā)生的當?shù)刎泿刨H值引起的經(jīng)濟風險。為達到上述目的，中國水利電力對外公司準備采取將其中的預應力破樁基礎工程分包給當?shù)爻邪痰慕ㄔO方案。其戰(zhàn)略分析如下：按主合同規(guī)定，該項目的涵閘基礎工程、水閘基礎工程、船閘基礎工程均采用預應力砼樁。中國水利電力對外公司此項分包工程未來的債權(quán)約為3．4億泰銖。按投標時的匯率折合約1379萬美元。對此有兩種戰(zhàn)略方案可供選擇，即：【方案一】項目自行組織生產(chǎn)，全套施工設備靜壓樁機及設備操作人員由國內(nèi)提供和派遣，在現(xiàn)場布置預應力砼樁的生產(chǎn)線，主要材料水泥在當?shù)夭少?。在不考慮水泥未來通貨膨脹的情況下，方案一表明，若自行組織生產(chǎn)，公司為此項工程需投入外匯約883萬美元?！痉桨付颗c此同時，公司組織人員對當?shù)爻邪袌鲎隽顺浞终{(diào)查，認為當?shù)毓就耆心芰Τ袚擁椖恳?guī)定的砼樁基礎工程，而且市場較為成熟。方案二表明，如果該分包工程采取當?shù)胤职问?，分包合同價格為2．3億泰銖，全部采用當?shù)刎泿磐度?。此金額按投標時匯率折合約941萬美元。通過對上述兩方案的比較，在不考慮外匯風險的情況下，上述方案一優(yōu)于方案二。