比亞迪股份有限公司財務(wù)分析報告

1/40比亞迪股份有限公司財務(wù)分析報告基本面分析一、公司簡介比亞迪股份有限公司主要從事包含新能源汽車及傳統(tǒng)燃油汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品為二次充電電池及光伏、手機部件及組裝等、汽車及相關(guān)產(chǎn)品。比亞迪于全球新能源汽車領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。二、商業(yè)模式和主營業(yè)務(wù)商業(yè)模式比亞迪的商業(yè)模式其實比較好理解，第一個模式就是有政府補貼的要去做，第二個就是公司有能力做的，它就去做。從一開始做諾基亞手機的電池供應(yīng)商，到后面跟富士康一樣做電子產(chǎn)品代加工，后面還玩過光伏（那個時候光伏不在風口上，公司血虧），再后面就搞新能源汽車，新冠疫情的時候還做口罩，曾經(jīng)王傳福還想過做汽車玻璃（想搶福耀玻璃的市場）。總之，它的產(chǎn)業(yè)線很雜，業(yè)務(wù)很多，最終一個目的：活下去。這很符合老板王傳福的實干精神。比亞迪在電子產(chǎn)品代加工做不過富士康，在動力電池里面干不過寧德時代，在新能源汽車上比不上特斯拉，做口罩更不如專門的口罩制造商了。這種模式有點像百貨市場，而不是專柜。這種模式的優(yōu)點：各種業(yè)務(wù)都做一點，東方不亮西方亮，如果哪塊業(yè)務(wù)混不下去了，還有其他業(yè)務(wù)可以自己活下去。缺點：每種業(yè)務(wù)都做，但是各個業(yè)務(wù)都不夠精，不是行業(yè)老大，多條產(chǎn)業(yè)線齊頭并進會使生產(chǎn)成本增加，一旦資金運轉(zhuǎn)不過來可能會造成致命打擊。（參考恒大）我不去評價這種模式的好壞，只能說這個市場既需要百貨市場，又需要專柜。主營業(yè)務(wù)2021年上半年2020年2019年2018年業(yè)務(wù)名稱營業(yè)收入手機部件、組裝及其他產(chǎn)品431.3億600.4億533.8億422.3億汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品391.6億839.9億632.7億760.1億二次充電電池及光伏82.87億120.9億105.1億89.50億其他3.092億4.739億5.872億28.68億總計908億1566億1277億1301億主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例營業(yè)收入方面，新能源汽車業(yè)務(wù)、電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)、動力電池業(yè)務(wù)占比約99%。其中，新能源汽車業(yè)務(wù)占比50%還多，電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)占比約40%。綜上所述，中國平安主營業(yè)務(wù)收入來源是“新能源汽車+電子產(chǎn)品代加工”?？颇縗時間2020201920182017歸母凈利潤（億元）42.3416.1427.8040.66歸母凈利潤同比增長率162.27%-41.93%-31.63%-19.51%扣非凈利潤（億元）29.542.3055.85629.87扣非凈利潤同比增長率1181.50%-60.64%-80.39%-35.26%扣非凈利潤占比69.77%14.28%21.06%73.46%凈利潤構(gòu)成比例扣非凈利潤是指扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，也就是正常經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，不包括天上掉餡餅得來的利潤。舉例說明：某年A公司凈利潤有500萬元，但是這500萬元中，有200萬元是由于土地拆遷政府的補助款項，所以這200萬元屬于非經(jīng)常性損益，則需要在凈利潤中扣除，那么A公司的扣非凈利潤就是300萬元。通過上表數(shù)據(jù)可得，比亞迪的凈利潤神一年鬼一年，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，這與它的商業(yè)模式有關(guān)，產(chǎn)品線太多，沒法像單一產(chǎn)品線那樣產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，導(dǎo)致生產(chǎn)成本降不下來。此外，比亞迪的扣非凈利潤在2018、2019年占比極低，若是沒有政府補貼，比亞迪會面臨現(xiàn)金流困難。三、同行業(yè)公司分析從新能源汽車業(yè)務(wù)、電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)、動力電池業(yè)務(wù)三個行業(yè)進行分析，看比亞迪在各個行業(yè)里面到底處于什么地位。1.新能源汽車業(yè)務(wù)中國新能源汽車市場形成了傳統(tǒng)車企與新勢力車企共同投資建設(shè)及相互競爭的格局。傳統(tǒng)車企以比亞迪、北汽新能源、上汽集團乘用車公司、奇瑞新能源、長安汽車為主力;得益于成熟的上下游供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢，傳統(tǒng)車企在新能源車銷量上遙遙領(lǐng)先。新勢力車企中，蔚來汽車、小鵬汽車等均已與傳統(tǒng)車企簽署了代工合作協(xié)議。2020年1-12月新能源乘用車前十車企中，受益于五菱宏光MiniEV、比亞迪漢、Model3等車型熱銷，比亞迪、上汽通用五菱、特斯拉銷量均超過10萬輛，以較大優(yōu)勢分居前三位。2021年1-9月新能源純電動車前十車企中，比亞迪、上汽通用五菱、特斯拉銷量以較大優(yōu)勢分居前三位，不過今年1-9月比亞迪的插電混合車銷量暴漲，銷量已經(jīng)超過10萬輛，遠超其他車企。根據(jù)比亞迪官網(wǎng)顯示，目前比亞迪新能源汽車產(chǎn)品布局主要包括兩大系列和三大車型，其中王朝家族系列產(chǎn)品布局較多，包含了SUV、轎車和MPV三大車型，而e系列僅包含兩款轎車車型，由此可見，王朝家族系列是目前比亞迪主打的新能源汽車板塊。2.電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)在國內(nèi)電子產(chǎn)品代加工做的最好的就是富士康，接下來直接把比亞迪和工業(yè)富聯(lián)進行比較。公司/年份2020年2019年2018年營業(yè)收入比亞迪600.4億533.8億422.3億工業(yè)富聯(lián)4308億4081億4129億電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)營業(yè)收入比較數(shù)據(jù)很直觀，在電子產(chǎn)品代加工這塊業(yè)務(wù)，雖然比亞迪每年的營業(yè)收入在逐漸增加，但是和工業(yè)富聯(lián)的差距是相當大的。3.動力電池業(yè)務(wù)在動力電池業(yè)務(wù)，選擇寧德時代和億緯鋰能作為比較。公司/年份2021年上半年2020年2019年2018年復(fù)合增長率(2018-2020)營業(yè)收入比亞迪82.87億120.9億105.1億89.50億16.23%寧德時代440.7億503.2億457.9億296.1億30.36%億緯鋰能65.60億81.62億64.12億43.51億36.96%電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)營業(yè)收入比較通過數(shù)據(jù)可得，寧德時代在動力電池業(yè)務(wù)是遙遙領(lǐng)先，億緯鋰能也在奮起直追比亞迪，而且寧德時代的增長率是最大的；寧德時代不僅規(guī)模最大，增長也最快，這才是全球領(lǐng)先的動力電池企業(yè)該有的樣子。四、財務(wù)指標分析財務(wù)指標選取變現(xiàn)能力分析、營運能力分析、盈利能力分析、償債能力分析、投資收益分析。1.變現(xiàn)能力分析流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，一般認為生產(chǎn)型公司合理的最低流動比率是2。不管是和動力電池龍頭寧德時代，還是和電子產(chǎn)品代加工龍頭工業(yè)富聯(lián)相比，這個流動比率都偏低了。2.營運能力分析存貨周轉(zhuǎn)率又名庫存周轉(zhuǎn)率，是企業(yè)一定時期營業(yè)成本（銷貨成本）與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的短期償債能力。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。2020年2019年2018年2017年2016年存貨周轉(zhuǎn)率比亞迪4.434.124.714.614.97寧德時代2.943.503.795.336.98工業(yè)富聯(lián)9.109.4719.399.948.76上汽集團10.4212.8114.1317.0517.51和動力電池企業(yè)龍頭寧德時代比，近三年比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率要比寧德時代要好；和電子產(chǎn)品代加工企業(yè)龍頭工業(yè)富聯(lián)比，比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率遠遠比不上；和老牌車企龍頭上汽集團比，比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率差距更大。3.盈利能力分析巴菲特在談?wù)摰焦镜膬r值投資分析時，認為最核心的指標就是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。也就是說，股東投入1元錢，最終能獲得多少收益。20202019201820172016ROE7.43%2.62%4.96%7.76%12.91%這五年，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率是極其不穩(wěn)定的，寧德時代的凈資產(chǎn)收益率一直保持在10%以上，工業(yè)富聯(lián)的凈資產(chǎn)收益率保持在20%以上。4.償債能力分析資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額，通常來說，該指標維持在50%左右是比較合理的。20202019201820172016資產(chǎn)負債率67.94%68.00%68.81%66.33%61.81%比亞迪的資產(chǎn)負債率還算比較穩(wěn)定，穩(wěn)定在60%-70%之間。5.投資收益分析市盈率=每股市價/每股收益根據(jù)最新報表顯示，汽車整車行業(yè)里面比亞迪的每股收益為0.85，排列第三，但是市盈率卻高達274，這意味著比亞迪的股價被嚴重了。但是縱觀比亞迪的歷史市盈率，不難發(fā)現(xiàn)它的市盈率一直比較高。這說明什么呢？說明比亞迪憑借其中國新能源汽車龍頭的地位，市場愿意給予它這么高的股價，這也正說明了新能源汽車是大勢所趨，是符合世界發(fā)展規(guī)律的。未來即使它的股價上漲到500，也不要覺得驚訝。世界大勢，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。比亞迪現(xiàn)在就是身處世界大勢的中心。五、結(jié)論比亞迪采取多業(yè)務(wù)齊頭并進的策略，在新能源汽車做不過特斯拉，在電子產(chǎn)品代加工做不過工業(yè)富聯(lián)，在動力電池做不過寧德時代；而且在各種財務(wù)分析指標上表現(xiàn)得都很差勁，有時候甚至虧本。但是只要比亞迪在未來的新能源汽車激烈競爭中活下來，那個時候它就可以憑借其強大的生產(chǎn)線條建立起一整套的汽車產(chǎn)業(yè)鏈。即使在全球做不過特斯拉，也可以在國內(nèi)建立起巨大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。比亞迪財務(wù)報表分析比亞迪公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時利用自身的技術(shù)優(yōu)勢積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。公司是全球領(lǐng)先的二次充電電池制造商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機領(lǐng)導(dǎo)廠商，以及博世、TTI等全球性的電動工具及其他便攜式電子設(shè)備廠商。公司還是全球最具競爭能力的手機部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機領(lǐng)導(dǎo)廠商。集團可以為客戶提供垂直整合的一站式服務(wù)，設(shè)計并生產(chǎn)外殼、鍵盤、液晶顯示模組、攝像頭、柔性線路板、充電器等手機部件，并提供整機設(shè)計及組裝服務(wù)，但不生產(chǎn)自有品牌的手機。公司于2003年通過收購原西安秦川汽車有限責任公司開始從事汽車業(yè)務(wù)，是國內(nèi)銷量排名前十名的轎車生產(chǎn)企業(yè)中增長速度最快的生產(chǎn)廠商，在中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的2010年轎車生產(chǎn)企業(yè)銷量排名中位列第6位，并位居國內(nèi)非合資轎車生產(chǎn)企業(yè)第1名。行業(yè)分析比亞迪占據(jù)三個行業(yè)：汽車業(yè)、二次充電電池及光伏和手機部件及組裝。從營收占比以及毛利率兩方面都不難看出，比亞迪主要還是側(cè)重于汽車業(yè)。一汽車業(yè)1.行業(yè)總趨勢圖3汽車業(yè)細分市場份額走勢2017年上半年國內(nèi)汽車市場增長速度放緩，總產(chǎn)銷量分別為1352.6萬輛及1335.4萬輛。同比增長4.6%和3.8%。從汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，2017年汽車總產(chǎn)銷量車輛銷售仍不容樂觀，汽車產(chǎn)銷量增速環(huán)比出現(xiàn)下滑，其中商用車的增長依舊要好于乘用車，汽車累計產(chǎn)銷增速據(jù)年初5%的目標出現(xiàn)了一定距離。隨著銷量最旺的第四季度到來，汽車行業(yè)景氣呈現(xiàn)出持續(xù)回升的趨勢。銷量同比增速與產(chǎn)量裂口正逐步縮小，表明下游的需求正逐步釋放，經(jīng)銷商庫存未來有望減少，形勢較樂觀，但發(fā)展仍不如預(yù)期。新能源汽車仍然保持了較高增長水平，今年上半年共售出16萬輛，同比增長31%。新能源車銷量集中在緊湊型和微型市場，合計份額為61.6%，其中緊湊型市場份額為37.0%，環(huán)比下降3.0%，微型車市場份額為24.6%，環(huán)比上升1.8%；中國新能源汽車的高速增長離不開政府補貼，中國中央政府與地方政府對系能源汽車以及充電站的補貼達到900億元左右。中國政府，特別是北京、上海兩地對電動汽車的補貼占到汽車總價的40%左右，相比世界其他國家平均10%~15%的補貼，中國政府的補貼更大。2.比亞迪集團推出的純電動大巴K9和純電動出租車e6已在全球6大洲、50多個國家和地區(qū)、超過200個城市成功運營，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來綠色環(huán)保的公共交通解決方案。在深圳運營的K9純電動大巴和e6純電動出租車，累計行駛里程已分別達到1.4億公里和4.2億公里，創(chuàng)造了全球電動汽車最長運營里程記錄。比亞迪總體銷量的市場份額來看，今年上半年累計達到9.4%，排名第三。而比亞迪作為國內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)軍企業(yè)之一，上半年的新能源汽車市場份額約為19.5%，乘用車市場份額越26.2%，旗下的比亞迪e5、宋等汽車持續(xù)熱銷。截止7月，比亞迪宋DM已經(jīng)連續(xù)三月登頂插電混動汽車銷量榜首，并獲得國內(nèi)新能源汽車月銷量第一名，但發(fā)展仍不達預(yù)期。技術(shù)層面：在動力電池領(lǐng)域，集團開發(fā)了高度安全的磷酸鐵鋰電池和高能量密度的三元電池，分別應(yīng)用于電動商用車和電動乘用車領(lǐng)域，解決了電動汽車電池在安全性、循環(huán)壽命和續(xù)航里程等方面的全球性難題。目前，集團已在動力電池領(lǐng)域建立起全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，并通過動力電池產(chǎn)能的快速擴張建立起領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢。二手機部件及組裝1.全球趨勢由于智能機滲透率增高，每年智能手機出貨量增速下降，競爭越來越激烈，手機部件及組裝行業(yè)增長放緩，進入成熟階段。2.比亞迪激烈競爭的手機市場把競爭放在差異化上，金屬手機部件需求量上升，導(dǎo)致塑料手機部件占比下降，金屬手機部件占比上升，而比亞迪擁有的塑料與金融混融技術(shù)（簡稱PMH）和一直以來積攢的經(jīng)驗與成熟的生產(chǎn)技術(shù)，導(dǎo)致這一塊的業(yè)務(wù)增長率維持在較高水平。三,二次充電電池及光伏1.全球行情由于手機出貨量增速下降（圖一），鋰電池、鎳電池需求量疲弱。由于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，上游汽車電池供不應(yīng)求，眾多電池廠商都在研發(fā)，以抓住機遇。光伏領(lǐng)域：14-16年光伏裝機容量持續(xù)上升，市場充滿機遇，中國國內(nèi)市場由于國家和地方強大的政策支持，市場開始回暖，成本不斷下降。但是競爭激烈，產(chǎn)品價格下行壓力較大。2.比亞迪受全球手機充電電池需求量疲軟影響，二次充電電池業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，光伏業(yè)務(wù)增長較快，但還是出于虧損狀態(tài)，虧損缺口收窄。財務(wù)分析一總資產(chǎn)規(guī)模1.資產(chǎn)總計從2011年上市起至今，總資產(chǎn)規(guī)模增長了約3倍，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。2.資產(chǎn)增長來源圖10權(quán)益權(quán)益和負債是比亞迪的兩個資金來源。權(quán)益方面，IPO之后，進行了一次小額定向增發(fā)，股本增加。其中增長最為明顯的資本公積，來自所有者的注資。另一個有較為明顯的增長的是未分配利潤，過往利潤使得資產(chǎn)增加。負債方面，占比較多的是短期借款以及商業(yè)信用（應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款）。此外，預(yù)收款項也有所增長。二資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖12資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（合并報表）比亞迪作為制造業(yè)，完全符合制造業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)占總體的特征。其投資性資產(chǎn)極少，沒有交易性金融資產(chǎn)和持有至到期投資，只有少量的可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資。三,資產(chǎn)項目分析1.貨幣資金貨幣資金占總資產(chǎn)比例保持穩(wěn)定，圍繞6%上下波動。雖然存在收購行為，但仍保持著一定的財務(wù)靈活性。2.應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)在總資產(chǎn)中占比較大，僅次于固定資產(chǎn)。隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，主要增加的是應(yīng)收賬款而非應(yīng)收票據(jù)。所以其下游的議價能力較弱?？傮w來看，其中占主體是賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，將其與同行業(yè)其他公司進行對比發(fā)現(xiàn)，其計提的壞賬準備較為充分，所以其利潤核算較為穩(wěn)健。由上表可以看出，其應(yīng)收項目的增幅遠高于其營業(yè)收入的增幅，可以得出其利潤主要是應(yīng)記利潤而非現(xiàn)金。3.存貨選取wind的四級行業(yè)——汽車制造業(yè)中的27家公司作為行業(yè)均值。比亞迪存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小于行業(yè)均值。選取毛利作為衡量盈利性的元素。剛開始的時候，比亞迪的毛利率低于行業(yè)均值，但是存在上升趨勢，且在2017年的時候已經(jīng)超過行業(yè)均值。從營業(yè)收入與營業(yè)成本之間的差額可以看出比亞迪的毛利空間越來越大。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看其可變現(xiàn)性。行業(yè)平均值一直處于超過10的狀態(tài)，而比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠低于這個數(shù)值，且存在下降趨勢。此外，其周轉(zhuǎn)率存在季節(jié)性變化，總是在年報的時候達到最高點。這就說明比亞迪往往在下半年尤其是最后一個季度表現(xiàn)較好。前兩個季度的利潤普遍少于后兩個季度，這有可能是受企業(yè)的信用政策影響。4.預(yù)付款項從預(yù)付款項看比亞迪與供應(yīng)商的議價能力。在汽車業(yè)中，與上游企業(yè)的議價能力十分重要，而從2017年中報可以看出比亞迪預(yù)付款項余額中前五大供應(yīng)商占比近35%，較為集中，且其與上游企業(yè)的議價能力呈增強趨勢。5.其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例不超過0.5%，處于一個合理的范圍內(nèi)，表明不存在不合理的資金占用。比亞迪母公司報表中其他應(yīng)收款比合并報表多很多，因此可以判斷主要是母子公司的資金往來。6.長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)比亞迪聯(lián)營合營企業(yè)和子公司主要集中于新能源行業(yè)和公共交通行業(yè)。對聯(lián)營合營公司投資收益與利潤總額的比值遠低于行業(yè)均值，且一直為負數(shù)。存在三種可能的情況：①投資決策錯誤，但及時修正錯誤并對企業(yè)進行處置；②多數(shù)項目是與政府合作的項目，讓利給政府也是可以理解的；③無論是聯(lián)營合營公司還是子公司都還屬于成長型企業(yè)，因為新能源行業(yè)、電池以及公共交通也都存在未知性，現(xiàn)在表現(xiàn)不好，或許將來境況會有所改善。7.應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收款項隨著營業(yè)收入的增長，主要增加的是應(yīng)付賬款。說明其上游的議價能力增強，與我們通過預(yù)付款項得出的結(jié)論相一致。8.短期償債能力2016年之前，比亞迪流動負債可以覆蓋其全部流動資產(chǎn)，且還有剩余，這屬于較為激進的營運資本管理戰(zhàn)略。而在2016年之后，基本形成了流動資產(chǎn)和流動負債剛剛匹配、流動比率等于1的狀況。而其速動比率遠低于行業(yè)平均值，這也就說明其短期償債能力確實存在一定的壓力。9.資本結(jié)構(gòu)通過資本結(jié)構(gòu)對長期償債能力進行衡量，比亞迪一直處于行業(yè)平均值上方。2016年的時候，其資產(chǎn)負債率有所下降，主要是由于其在2016年的銷售狀況較好，獲得大量現(xiàn)金，現(xiàn)金增長率高達48%。而隨著銷售規(guī)模的擴張，存貨規(guī)模也在增加，總資產(chǎn)相對于負債增加的更多。從債權(quán)市場上來看，比亞迪最近一次公司債的評級為AAA，雖然資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均值，財務(wù)杠桿比較大，財務(wù)風險比較大，短期償債壓力也比較明顯，但是債權(quán)人對比亞迪信用持認可態(tài)度。10.股利政策由圖27及表9可以看出，比亞迪并不是一個高分紅的企業(yè)。自上市以來，只進行過兩次分紅。一次是在2013年，股利支付率是22.38%，另一次是在2015年，股利支付率是29.43%，總共是分配了其凈利潤的10%左右。11.利潤分析根據(jù)核心利潤、投資收益和營業(yè)外收支差額的計算，得出比亞迪完全符合核心利潤占主體的特點。2014年前，表現(xiàn)不好，但從2015年開始，得到了的改善。由圖29可以看出，到2016年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，這是由于在2016年商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加以及新能源汽車應(yīng)收補貼款回款緩慢導(dǎo)致的。比亞迪的核心利潤總是高于其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額，這主要是因為其收入中應(yīng)收款項較多，并且應(yīng)收款項的占比越來越大。通過資產(chǎn)減值損失可以對企業(yè)利潤進行操縱，而根據(jù)圖30可以看出，比亞迪的資產(chǎn)減值損失一直是比較平穩(wěn)的，所以可以認為比亞迪至少沒有通過資產(chǎn)減值損失操縱利潤。此外，還可以看出比亞迪的管理費用特別高，甚至高于它的凈利潤，其中最主要的支出為研發(fā)費用。且根據(jù)計算管理費用與營業(yè)收入的比值，比亞迪幾乎是汽車行業(yè)中最多的。行業(yè)對比一盈利能力圖32同行業(yè)銷售凈利率對比通過銷售毛利率、凈利率和ROE來衡量盈利能力，銷售毛利率方面，比亞迪超過了行業(yè)平均，達到了25%左右；而銷售凈利率方面則未達到行業(yè)平均，這主要是因為其高昂的管理費用。ROE同樣也未達到行業(yè)平均水平。二營運能力比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更是如此。而營業(yè)周期是將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相加得到的，比亞迪高于行業(yè)平均水平。這就說明其周轉(zhuǎn)速度較慢，從投產(chǎn)到收回現(xiàn)金所需時間較長。三,償債能力從速動比率、流動比率以及資產(chǎn)負債率看償債能力，依舊得出了比亞迪的短期償債壓力較大的結(jié)論。分析總結(jié)一財務(wù)指標分析——杜邦分析對2016年與2017年三季度報表進行杜邦分析，通過同期對比，不難發(fā)現(xiàn)下降十分明顯，且銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都有所下降，而這主要是因為其費用的擴張使其利潤下降，而其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率也不如以前高。二,基本面分析首先，比亞迪利潤核算穩(wěn)健，完全滿足核心利潤占主體；其次，其投資收益有待改善，聯(lián)營合營企業(yè)業(yè)績差；第三，收入增長中應(yīng)收項目的比例增多，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少；最后，2017年業(yè)績下滑，尤其是前兩個季度，而在第三個季度有所回升。三,短期分析1.利好首先，雙積分制落地。為提升汽車節(jié)能水平，促進汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，工業(yè)和信息化部于二零一七年六月發(fā)布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》，并計劃自二零一八年起正式實施。該政策通過對乘用車企業(yè)平均燃料消耗量的核算和新能源汽車積分的最低要求，促使未達目標燃油車企業(yè)向新能源汽車企業(yè)購買積分，建立起推動新能源汽車市場化發(fā)展的長效機制，有利于提升新能源汽車企業(yè)的盈利能力，促進各企業(yè)對新能源汽車的研發(fā)和推廣投入，最終實現(xiàn)新能源汽車行業(yè)的長期健康發(fā)展。而比亞迪是整個汽車業(yè)中積分最為充足的，高達69%，所以其未來至少可以通過出售積分獲利。第二，云軌業(yè)務(wù)系剛起步，