捷順科技 -智慧停車云啟航

2025E967 41898 342025E967 41898 3442024E6.53 .77 .588捷順科技(002609)/IT服務(wù)Ⅱ/公司深度研究報告/2023.06.14基本數(shù)據(jù)2023-06-144.56產(chǎn)(元)3.61總股本(億股)6.49捷順科技滬深3008%分析師楊燁yangye01@聯(lián)系人王妍丹wangyd@核心核心觀點智能停車管理為核心，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向訂閱類業(yè)務(wù)延伸。具體業(yè)務(wù)包括1)車行/人行智能硬件、2)智慧停車運營(捷停車)、3)軟件及云服務(wù)(包括云托管)、4)停車時長及停車收費、5)物業(yè)租賃等五大業(yè)務(wù)。其中捷停車、云托管等新業(yè)務(wù)收入占比近幾年持續(xù)攀升，2022年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)占總收入比25%，已進入發(fā)展快車道。近些年我國停車難問題凸顯，智慧停車將有效實現(xiàn)停車資源利用率最大化及停車服務(wù)最優(yōu)化。公司作為停車運營龍頭，其產(chǎn)品覆蓋停車場數(shù)市場領(lǐng)先，作為上游出身的硬件設(shè)備公司，在產(chǎn)業(yè)鏈整合、停車場資源以及運營體系上均有自身的壁壘優(yōu)勢。目前公司智慧停車核心功能已形成批量標準化產(chǎn)品，靈活應(yīng)對下游需求。長天花板。公司持續(xù)基于停車底蘊，探尋運營商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型：捷停車、云托管、目的地充電、停車時長及停車收費等創(chuàng)新業(yè)務(wù)已形成一定收入體量或有標桿案例。我們認為，公司云托管實現(xiàn)前端無人值守，助力車場無人化轉(zhuǎn)型，將快速打開公司成長天花板。?投資建議：公司作為智慧停車行業(yè)龍頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)進入發(fā)展快車道，且盈利模式正從傳統(tǒng)硬件一次性出貨，向持續(xù)且高毛利率的運營模式轉(zhuǎn)型，今年是公司加速成長的第一年。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為36/25/18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。?風險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展速度不及預(yù)期的風險；傳統(tǒng)智能硬件業(yè)務(wù)復蘇低于預(yù)期的風險；公司業(yè)務(wù)模式調(diào)整不及預(yù)期風險；宏觀經(jīng)濟下行風險。盈利預(yù)測：20212021A2022A2023E1611619 -88.76 7 .02 6 EPSEPS/股)OE深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 4 3.4停車時長及停車收費：從運營方轉(zhuǎn)變?yōu)橥＼囐M交易主體 20 圖1.公司歷史沿革.........................................................................................................................................4圖2.公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2022年) 5圖3.公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2017-2022年，單位：億元) 6 圖6.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(持股比例大于1%的股東)(截至2023年一季報) 7 圖8.順易通收入及增速數(shù)據(jù)(2018-2022) 8圖9.順易通凈利潤及凈利率數(shù)據(jù)(2018-2022) 8圖10.公司營業(yè)總收入數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 8圖11.公司歸母凈利潤數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 9圖12.公司毛利率與凈利率數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 9圖13.公司三費數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 9謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3圖14.公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入/營業(yè)總收入數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 10圖15.公司新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升(2018-2022年) 10圖16.公司人均薪酬與人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)(2018-2022年) 11圖17.公司研發(fā)費用數(shù)據(jù)(2018-2023Q1) 11 圖23.公司智慧停車運營收入(2019-2022年) 15 圖28.中國新能源車保有量(2017-2022年) 18 圖31.公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入及增速預(yù)計(2021-2025E，單位：億元) 21圖32.公司總體收入及增速預(yù)計(2021-2025E，單位：億元) 2222-2024E) 22謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準41智慧停車領(lǐng)軍，多元化發(fā)展提速停車領(lǐng)軍之外的業(yè)務(wù))收入占比已達約25%。%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5前兩項業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(智能硬件業(yè)務(wù))，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于住宅物業(yè)、商業(yè)停車時長及停車收費業(yè)務(wù)：停車時長業(yè)務(wù)為向停車場管理方以一定折扣價規(guī)時程中獲得停車時長收入。停車收費業(yè)務(wù)為停車場承包管理。該業(yè)務(wù)為2022年新開展業(yè)務(wù)，2022年收潤實現(xiàn)正向貢獻。圖圖2.公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2022年)賃管管售通道管理通道管理軟件銷售停車時長及停車收費其他業(yè)務(wù)智能停車場管理系統(tǒng)智慧停車運營物業(yè)租賃智能門禁通道管理系統(tǒng)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6車行智能硬件人行智能硬件智慧停車運營軟件及云服務(wù)業(yè)務(wù)停車時長及停車收費物業(yè)租賃8.006.004.000.390.931.580.93201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，財通證券研究所1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，地方國資委參股東為深圳市特區(qū)建發(fā)指揮交通投資合伙企業(yè)(有限公司)，為深圳市國資委直屬。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準815.0%15.0%圖8.順易通收入及增速數(shù)據(jù)(2018-2022)002.2640%33%1.6930%0.971.1922%20%%2.2640%33%1.6930%0.971.1922%20%%3.5320182019202020212022圖圖9.順易通凈利潤及凈利率數(shù)據(jù)(2018-2022)0.300.250.200.150.100.050.00%202%20212022201820192020-3%-0.03-3%-0.04-0.02-1%來公司收入穩(wěn)定成逐步復蘇，整體經(jīng)營逐步向好態(tài)勢明顯。圖圖10.公司營業(yè)總收入數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)16.014.012.010.08.06.04.02.00.09.011.629%13.7%13.8-9%2.35 -18%56%-5%201820192020202120222022Q12023Q1營業(yè)總收入(億元)yoy60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準969%0.90.22018-55%20192020202120222022Q12023Q1-0.250%%69%0.90.22018-55%20192020202120222022Q12023Q1-0.250%%圖圖11.公司歸母凈利潤數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)2.00.50.0-0.5-1.01.61.64-0.5 -89%-89% 100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%歸屬母公司股東的凈利潤(億元)yoy圖圖12.公司毛利率與凈利率數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)60% 50% 40% 30% 20% 0%-10%-20%-30%-40%47%43%42%447%43%42%38%39%110%12%12%11% -6%-32%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)圖圖13.公司三費數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)50%43%28%22%%21%%28%22%%21%%20%%8%%%%3%30%20%%-5%-5%-2%-2%-1%1%-1%1%0%-10%銷售費用率銷售費用率財務(wù)費用率謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10-2%2018201920202021-2%201820192020202120222022Q12023Q1圖圖14.公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入/營業(yè)總收入數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)2.01.51.00.50.0經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入(億元)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入/營業(yè)總收入0%%-100%-120%-140%-160%新業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，已成為公司成長主航線。公司業(yè)務(wù)中智能類硬件產(chǎn)品為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(車行+人行智能硬件)，2018年開始公司拓展新業(yè)務(wù)，主要包括智慧停車運營(捷停車)、軟件及云服務(wù)等。2018年以來公司新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，圖圖15.公司新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升(2018-2022年)30%25%%10%201720182019202020212022比年以來人均創(chuàng)收顯著提升，新業(yè)務(wù)的增長推動了公司的投入產(chǎn)出比提升。同時公謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11圖16.公司人均薪酬與人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)(2018-2022年)6047.7847.4547.7847.455041.114032.113020.0917.5216.5115.1117.5216.5115.1120020182019202020182019202020212022元)圖圖17.公司研發(fā)費用數(shù)據(jù)(2018-2023Q1)1.21.00.80.60.40.20.020%%20%%5%0%1.11.117%00.80.68%0.30.38%6%7%7%2停車運營龍頭，資源稟賦打造深遠護城河2.1智慧停車是城市民生重要領(lǐng)域，提升停車效率勢在必行求、優(yōu)化停車信息管理、推廣智能化停車服務(wù)、鼓勵停車資源共享、強化資金用層設(shè)計明確了城市停車場建設(shè)思路、原則和具體方案城市停車場建設(shè)首次被提及城市停車場建設(shè)供給到的問題，排在前五位的分別是停車難、出行花費高、出謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12得周邊停車場的空余車位信息并自動繳停車費，實2.2停車運營龍頭，資源稟賦打開運營空間公司覆蓋停車場數(shù)量市場領(lǐng)先，擁有多方資源整合優(yōu)勢。公司依托傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)的多年耕耘，在停車場客戶以及停車know-how耕耘均占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。公司整合中游，且作為上游出身的硬件設(shè)備公司，在產(chǎn)業(yè)鏈整合、停車場資源以及運營體有自身的壁壘優(yōu)勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13智能硬件產(chǎn)品形成可視化交互、掃碼支付、當面付、無感支付、室內(nèi)定位、場內(nèi)引導、一鍵上云等核心功能，同時所有停車場設(shè)備均通過不同層次的功能，完全接入云托管、移動崗亭、移動坐席，完成對無人值守的業(yè)務(wù)支撐。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司停車場智能硬件產(chǎn)品已經(jīng)形成包括車場控制機、智能道閘、車位引導系統(tǒng)、車位管控設(shè)備、路內(nèi)泊車檢測設(shè)備、車場外圍產(chǎn)品等在內(nèi)的高、中、低全系謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準143挖掘存量空間，向停車運營華麗轉(zhuǎn)身，云托管、停車充電一體打開成長天花板3.1捷停車：領(lǐng)先的智慧停車運營業(yè)務(wù)79億元。主要包折車位運營業(yè)務(wù)：目前公司重點推廣錯峰停車(租車位)業(yè)務(wù)，整合不同業(yè)態(tài)的車位，推出如日夜錯峰(住宅小區(qū)與寫字樓車位共享)、工作日/休息日錯峰(寫字樓、購物中心車位共享)等。車位運營業(yè)務(wù)一方面獲得平臺收益，會員權(quán)益業(yè)務(wù)、充電/加油業(yè)務(wù)等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15 (2019-2022年)智慧停車運營收入(億元)yoy1.000.9345%0.900.800.700.600.500.400.30%40%35%30%25%20%15%0.2010%0.100.0015%0%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16動密集型行業(yè)，運營成本主要為人工成本。根據(jù)公司公告，一般停車場需要在出入口設(shè)置崗亭和管理人員，一天三班倒的模式下需要三名收費員，一線城市單個謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17場云托管能有效實現(xiàn)停車場線下管理向少人化、無人化方向發(fā)展，已經(jīng)成為停車勢。捷順具有“硬件+平臺+服務(wù)”一站式無人值守智慧車場解小區(qū)等。根據(jù)公司2022年報，截至2022年底，公司停車場云托管業(yè)務(wù)實現(xiàn)在線謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18汽車持續(xù)高速12.1pct，新能源汽車進入加速普及階段。新能源汽車的增長已經(jīng)從最初的以運營車輛為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐运饺顺擞密囋鲩L為主，這將會帶動停車場內(nèi)充電設(shè)施及充電服圖28.中國新能源車保有量(2017-2022年)中國新能源車保有量(萬輛)yoy00%00%2201720182019202020212022謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19。停車和目的地充電在線下場景(停車場)、客戶(車場管理方)、用戶(車主)這三個方百個目的地充電項目的落地。公司業(yè)務(wù)形式包括為客戶提供目的地充電整體方案 (產(chǎn)品銷售)，以及為客戶提供充電代運營(運營服務(wù)收取充電服務(wù)費分成)兩種謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準203.4停車時長及停車收費：從運營方轉(zhuǎn)變?yōu)橥＼囐M交易主體過承包等方式獲得目標停車場的經(jīng)營收費權(quán)，對停車場進行技術(shù)改造，實現(xiàn)角色福等項目陸續(xù)上線運營收費；其中重慶公租房項目，公司主導停車場的升級改造之后的收益歸4盈利預(yù)測預(yù)期，且該謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21圖31.公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入及增速預(yù)計(2021-2025E，單位：億元)%%%業(yè)務(wù)項目202120222023E2024%%%%%%%1-14%%%%停車時長及停車收費36速以及毛利率預(yù)計需4.創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速成長且逐步向運營收費轉(zhuǎn)型，毛利率將有所提升，預(yù)計2023-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22圖32.公司總體收入及增速預(yù)計(2021-2025E，單位：億元)業(yè)務(wù)項目202120222023E2024E2025E理系統(tǒng)04790547%%%%%管理系統(tǒng)%%%%%6%%%1%3%%%公司作為智慧停車行業(yè)龍頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)進入發(fā)展快車道，且盈利模式正從傳統(tǒng)硬件一次性出貨，向持續(xù)且高毛利率的運營模式轉(zhuǎn)型。收入穩(wěn)步增長疊加毛利年P(guān)E分別為36/25/18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖33.可比公司估值對比(2022-2024E)簡稱 代碼EPSPE2023/6/132023/6/1322023E024E222023E2024E8.SH05783610.SZ3445.9348.78科技8.SH21498.49243.75順科技09.SZ46.5141可比性。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準235風險提示創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展速度不及預(yù)期的風險：創(chuàng)新業(yè)務(wù)是貢獻公司未來主要增長的核心業(yè)。傳統(tǒng)智能硬件業(yè)務(wù)復蘇低于預(yù)期的風險：傳統(tǒng)智能硬件業(yè)務(wù)需求一定程度受房地在復蘇不及預(yù)期風險。公司業(yè)務(wù)模式調(diào)整不及預(yù)期風險：公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)為運營模式，存在組織架構(gòu)及業(yè)運營轉(zhuǎn)型需求的風險。公司整體下游需求受到宏觀經(jīng)濟影響，存在不及預(yù)期風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準24公司財務(wù)報表及指標公司財務(wù)報表及指標預(yù)測利潤表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E財務(wù)指標2021A2022A2023E2024E2025E用研發(fā)費用加:公允價值變動收益益加:營業(yè)外凈收支 5.96.30.94.07161.348 7.246.19.51 18.143 2215.725.53 147.8854.882.59312.29.7021.35.74.18.50 .46.46418.40表(百萬元)021A022A025E023E024E 8939.77 29.08622.0060.9022.86 34.053 0.42 .527.01應(yīng)收帳款應(yīng)收票據(jù)產(chǎn)3.483.48 .2632.231.82 0.3398.733.481.938.52 4.50.26 95.143.481.9