第七章國(guó)際資本流動(dòng)

第七章國(guó)際資本流動(dòng)第一頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述

一、國(guó)際資本流動(dòng)的概念國(guó)際資本流動(dòng)：指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)移動(dòng)到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。由國(guó)際收支的資本帳戶表現(xiàn)出來資本流出：本國(guó)在外國(guó)資本增加或本國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債減少資本流入：本國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債增加或本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)減少第二頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四二、國(guó)際資本流動(dòng)的類型

（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)長(zhǎng)期資本流動(dòng)是指使用期限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動(dòng)，它包括直接投資、證券投資和國(guó)際貸款三種類型1、直接投資直接投資是指投資者把資金投入另一國(guó)的工商企業(yè)，或在那里新建生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的行為。直接投資主要有四種類型：A、創(chuàng)辦獨(dú)資公司B、收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)C、舉辦合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)D、國(guó)外分公司第三頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四2、證券投資證券投資又稱為間接投資，指通過在國(guó)際債券市場(chǎng)購(gòu)買中長(zhǎng)期債券或者在國(guó)際股票市場(chǎng)上購(gòu)買外國(guó)公司股票來實(shí)現(xiàn)的投資。國(guó)際證券投資者可以是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、政府、企業(yè)或個(gè)人。對(duì)于一個(gè)國(guó)家來說，在國(guó)際證券市場(chǎng)上出售債券和股票，意味著資本流入，稱為籌資，在證券市場(chǎng)上買進(jìn)債券和股票，意味著資本流出，稱為投資。3、國(guó)際貸款國(guó)際貸款是指1年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際銀行貸款，其體現(xiàn)出國(guó)際間的借貸關(guān)系，從債務(wù)人角度看是資本的流入，從債權(quán)人角度看是資本的流出。第四頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四(二)短期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)是指一年或一年以下的貨幣資本流動(dòng)。主要是通過各種信用工具—票據(jù)來進(jìn)行的。信用工具主要指政府短期債券、可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)以及銀行活期存款憑證等。第五頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四短期資本流動(dòng)按其流動(dòng)目的可分為三種：

1、資金調(diào)撥流動(dòng)。①貿(mào)易資金流動(dòng)；②銀行資金流動(dòng)。

2、保值性流動(dòng)。3、投機(jī)性流動(dòng)。投機(jī)性資本流動(dòng)取決于兩個(gè)因素：①各國(guó)間貨幣力量的對(duì)比。②各國(guó)相對(duì)的利率水平，

第六頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四三 、國(guó)際資本流動(dòng)新特點(diǎn)

（一）國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模巨大，結(jié)構(gòu)發(fā)生改變

從資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)來看，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)特征：

1、國(guó)際銀行貸款在國(guó)際資本流動(dòng)中的比重降低，而銀團(tuán)貸款在國(guó)際銀行貸款中的比重上升。

2、20世紀(jì)90年代直接投資始終處于上升趨勢(shì)，國(guó)際直接投資在全球資本流動(dòng)中的比例穩(wěn)中有降。

3、國(guó)際證券成為國(guó)際資本流動(dòng)的首選方式。

第七頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四（二）國(guó)際資本流動(dòng)中的官方資本減少，私人資本增加

（三）全球金融市場(chǎng)一體化程度提高

（四）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)因素第八頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四四、國(guó)際資本流動(dòng)的起因(一)資本的供求因素

國(guó)際資本近年來迅速增長(zhǎng)，主要由于下述原因造成：①一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，國(guó)內(nèi)投資場(chǎng)所日益萎縮，投資收益下降，出現(xiàn)大量過剩資本。②有些發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字難以消除，增加貨幣發(fā)行量，加劇了國(guó)際資本膨脹。③浮動(dòng)匯率制為投機(jī)活動(dòng)提供方便條件，從而使國(guó)際游資數(shù)量增加。

（二）利率因素和匯率因素（三）經(jīng)濟(jì)政策性因素（四）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)因素第九頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)理論

一、完全競(jìng)爭(zhēng)資本流動(dòng)理論完全競(jìng)爭(zhēng)理論又被稱為國(guó)際資本流動(dòng)的一般模型，也被稱為麥克杜格爾模型。FKGDHQ’QCER’RBRRAMPKBMPKAA國(guó)資本邊際生產(chǎn)力B國(guó)資本邊際生產(chǎn)力圖6.1國(guó)際資本流動(dòng)的一般模型第十頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四二、不完全競(jìng)爭(zhēng)資本流動(dòng)理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（二）內(nèi)部化理論（三）國(guó)際產(chǎn)品壽命周期理論（四）國(guó)際生產(chǎn)綜合理論（五）小島清對(duì)外直接投資論三、國(guó)際證券投資理論(一)古典國(guó)際證券投資理論(二)證券組合理論第十一頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四三、國(guó)際證券投資理論

(一)古典國(guó)際證券投資理論此理論認(rèn)為國(guó)際證券投資的起因是各國(guó)之間存在的利率差異。在國(guó)際資本能夠自由流動(dòng)的條件下，如果兩國(guó)的利率存在差別，兩國(guó)的能夠帶來同等收益的有價(jià)證券的價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生差別，即高利率國(guó)家有價(jià)證券的價(jià)格低，低利率國(guó)家有價(jià)證券價(jià)格高，這樣低利率國(guó)家就會(huì)向高利率國(guó)家投資購(gòu)買有價(jià)證券，直至兩國(guó)市場(chǎng)利率相等。第十二頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四(二)證券組合理論

證券組合理論認(rèn)為證券投資的全部風(fēng)險(xiǎn)或總風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之和，當(dāng)投資組合中證券達(dá)到一定數(shù)目后，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以基本消除，而只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。圖7-3說明了投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)目的關(guān)系δP全部風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)圖7．3風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)目關(guān)系

證券數(shù)目第十三頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四第三節(jié)國(guó)際金融危機(jī)

一、貨幣危機(jī)與金融危機(jī)的概念界定廣義上講，金融危機(jī)包括了貨幣危機(jī)、股市危機(jī)和銀行危機(jī)。但嚴(yán)格地說，貨幣危機(jī)和金融危機(jī)還存在著較大的區(qū)別。1、貨幣危機(jī)：一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度。更多地是指市場(chǎng)參與者通過外匯市場(chǎng)的操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰和外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的事件。第十四頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四2、金融危機(jī)：不僅僅表現(xiàn)為匯率波動(dòng)，還包括股票市場(chǎng)和銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)等第十五頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四

貨幣危機(jī)按照原因可以分為以下幾種類型：第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。第二種是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康時(shí)，主要由心理預(yù)期作用而帶來國(guó)際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。第三種是蔓延型貨幣危機(jī)。在金融市場(chǎng)一體化的今天，一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)極易傳播到其他國(guó)家，這種因其他國(guó)家爆發(fā)的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的貨幣危機(jī)被稱為“蔓延型貨幣危機(jī)”(ContagionCurrencyCrisis)。第十六頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四

二、貨幣危機(jī)的危害

貨幣危機(jī)無論對(duì)危機(jī)發(fā)生國(guó)還是對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都會(huì)施加重大的影響和嚴(yán)重的危害。貨幣危機(jī)的不利影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。例如，為了抵御貨幣危機(jī)引起的資金外流，政府會(huì)采取提高利率的措施，而且其對(duì)外匯市場(chǎng)的管制可能會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的消極影響。同時(shí)，危機(jī)期間大量資金會(huì)在國(guó)內(nèi)外頻繁流動(dòng)，從而擾亂該國(guó)的金融市場(chǎng)。此外，貨幣危機(jī)期間的不穩(wěn)定局勢(shì)會(huì)對(duì)公眾的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來很大干擾，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序也往往陷入混亂狀態(tài)。第二、貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生變化。首先，貨幣危機(jī)容易誘發(fā)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)乃至于政治危機(jī)、社會(huì)危機(jī)，其次。外國(guó)資金往往在貨幣危機(jī)發(fā)生后大舉撤出該國(guó)，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來沉重打擊，再次，貨幣危機(jī)導(dǎo)致以本幣衡量的對(duì)外債務(wù)大量增加。最后貨幣危機(jī)發(fā)生后被迫采取的浮動(dòng)匯率制度，往往因?yàn)檎疅o力有效管理而波動(dòng)過大，給正常的生產(chǎn)、貿(mào)易帶來不利影響。

第十七頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四第三、從貨幣危機(jī)發(fā)生后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看，緊縮性財(cái)政貨幣政策往往是最普遍的。但若貨幣危機(jī)并不是由擴(kuò)張性的宏觀政策因素導(dǎo)致時(shí)，這一措施很可能給社會(huì)帶來巨大的災(zāi)難。另外，為獲得外國(guó)的資金援助，一國(guó)政府將被迫實(shí)施這些援助所附加的種種條件，例如開放本國(guó)商品金融市場(chǎng)等，給本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。三、貨幣危機(jī)的實(shí)例

第一階段：泰國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)危機(jī)。第二階段：韓元跌水引發(fā)第二輪風(fēng)暴。第三階段：印尼危機(jī)成為亞洲貨幣危機(jī)第三波的導(dǎo)火線。第十八頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四三、貨幣危機(jī)的理論發(fā)展貨幣危機(jī)理論發(fā)展可分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段，以克魯格曼(P．Krugman)模型為主，被稱為“第一代貨幣危機(jī)理論”；第二個(gè)階段從80年代中期開始，以?shī)W波斯特費(fèi)爾德(Obstfield)的“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型貨幣危機(jī)”(ExpectationsSelf-FulfillingCurrencyCrisis)為代表，被稱為“第二代貨幣危機(jī)理論”；第三個(gè)階段從1997年亞洲金融危機(jī)開始，但是，雖然自那時(shí)起涌現(xiàn)了數(shù)以千計(jì)的文獻(xiàn)和眾多不同的觀點(diǎn)，至今還沒有一種被公認(rèn)為“第三代貨幣危機(jī)理論”的代表，出于方便起見，我們將這些論點(diǎn)統(tǒng)稱為“貨幣危機(jī)新論”。

主要觀點(diǎn)：1、道德風(fēng)險(xiǎn)論

2、基本因素論

3、金融恐慌論

第十九頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四第四節(jié)國(guó)際債務(wù)問題一、國(guó)際債務(wù)的衡量指標(biāo)

l、償債率。即—國(guó)當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入，這是衡量一國(guó)還款能力的主要參數(shù)。用如下公式表示：外債清償比率，國(guó)際慣例以20%為安全線。第二十頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四

2、負(fù)債率。即一國(guó)當(dāng)年外債余額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率，這是衡量一國(guó)負(fù)債能力和風(fēng)險(xiǎn)的主要參考數(shù)據(jù)，公式如下：國(guó)際上公認(rèn)的負(fù)債率參考數(shù)值為100%，即超過100%為債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。

3、根據(jù)本國(guó)外匯總收入的年增長(zhǎng)速度，對(duì)外債余額的年增長(zhǎng)速度進(jìn)行控制。外債余額年增長(zhǎng)速度≤外匯總收入年增長(zhǎng)速度第二十一頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四4、根據(jù)本國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度，對(duì)國(guó)家外債總余額的增長(zhǎng)速度進(jìn)行控制。外債飽和后外債余額的增長(zhǎng)速度≤國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度5、當(dāng)外債飽和后，對(duì)年度償還外債本息的增長(zhǎng)速度，必須控年出口商品、勞務(wù)收匯額的年增長(zhǎng)速度以內(nèi)。年償還外債本息增長(zhǎng)速度≤年出口商品勞務(wù)外匯額增長(zhǎng)速度第二十二頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四二、國(guó)際債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因?qū)е掳l(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重債務(wù)的因素是多種多樣的，有國(guó)內(nèi)的，也有國(guó)外的，并涉及到國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和國(guó)際金融關(guān)系，而這些問領(lǐng)又常相互交叉、相互影響，使問題更加復(fù)雜化。分析債務(wù)形成及惡化的原因，應(yīng)從兩方面來看。第二十三頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四（一）環(huán)境看80年代導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的主要因素

1、西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢和新科技革命直接影響發(fā)發(fā)展中國(guó)家的初級(jí)產(chǎn)品出口。

2、70年代末80年代初國(guó)際金融市場(chǎng)實(shí)際利率上升，使發(fā)展中國(guó)家債務(wù)利息支付困難。

3、發(fā)達(dá)國(guó)家的保護(hù)主義造成發(fā)展中國(guó)家出口的重要障礙，很大程度上降低了這些國(guó)家的償債能力。

4、80年代初流入發(fā)展中國(guó)家的資金日益減少，不利于緩和債務(wù)危機(jī)。第二十四頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四（二）從國(guó)內(nèi)情況看80年代導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的因素

1、債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和利用外債政策不當(dāng)。

2、發(fā)展中國(guó)家內(nèi)向發(fā)展與外向發(fā)展關(guān)系處理不當(dāng)。

3、債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)資本外逃嚴(yán)重。既是構(gòu)成資金外逃的基礎(chǔ)，又是使外匯資金得不到合理利用的根源。

4、由于發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)和本國(guó)的債務(wù)情況缺乏正確的信息，對(duì)外匯市場(chǎng)行情缺乏了解，對(duì)利率、匯率的變動(dòng)不能作出正確的判斷，使有些發(fā)展中國(guó)家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景作出錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)，從而采取一些不利的財(cái)政政策和貨幣政策

5、由于債務(wù)國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，使用不科學(xué)，投資項(xiàng)目管理不善，統(tǒng)計(jì)監(jiān)督制度不健全，致使大量舉借外債既未使投資率增加，也未提高創(chuàng)匯能力，債務(wù)問題依然難以解決。第二十五頁，共二十八頁，編輯于2023年，星期四三、發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的解決途徑及啟示（一）國(guó)際債務(wù)管理和對(duì)策經(jīng)過三個(gè)階段的演變：

第一階段(1982--1985年)。這一時(shí)期國(guó)際社會(huì)主要強(qiáng)調(diào)債務(wù)的重新安排和債務(wù)國(guó)實(shí)行緊縮政策，債權(quán)國(guó)要求債