注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2016年09月試卷1考試真題與參考答案

2016年09月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析問(wèn)題1:經(jīng)濟(jì)學(xué) （40分）——————————————————————————————————MattHammer是獨(dú)立研究公司DoubleDigits的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師。他現(xiàn)在的任務(wù)是分析正在快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體Fastland的經(jīng)濟(jì)。Fastland的貨幣是Fastland元（FTD）。該貨幣盯住發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體Bigland的貨幣Bigland元（BGD），匯率為1BGD=4.2FTD。Fastland的經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷經(jīng)常賬戶逆差的增長(zhǎng)，該國(guó)本財(cái)年的GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到3%。MattHammer寫道“控制經(jīng)常賬戶逆差過(guò)大有多種方式”：i) FTD貶值（假定該國(guó)經(jīng)濟(jì)未達(dá)到充分就業(yè)），ii) Fastland私人家庭或公共部門提高儲(chǔ)蓄率，iii) 世界其它地區(qū)GDP增長(zhǎng)下降也有助于降低逆差。針對(duì)MattHammer的三個(gè)建議進(jìn)行評(píng)論。這些建議是否恰當(dāng)？為什么恰當(dāng)或者不恰當(dāng)？請(qǐng)簡(jiǎn)要解釋。 (9分)MattHammer得知，固定匯率將被放棄，并替代以根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)確定的爬行盯住。假定今后5年Fastland的年均通脹率為5%，Bigland年均通脹率為3%，5年后匯率將是多少？顯示你的計(jì)算。 (5分)Fastland一年到期的當(dāng)?shù)刎泿艂找媛蕿?.6%。Bigland一年到期的當(dāng)?shù)刎泿艂找媛蕿?.5%。盡管貨幣當(dāng)局維持爬行盯住的承諾具有一些不確定性，MattHammer預(yù)期一年后的匯率為1BGD=4.28FTD。他寫道：“對(duì)于為持有FTD而要求0.7%的年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的Bigland投資者，一年期Fastland債券的投資具有吸引力”。MattHammer的觀點(diǎn)是否正確？請(qǐng)說(shuō)明理由支持你的觀點(diǎn)。(6分)Fastland央行最近宣布將使用貨幣總量增長(zhǎng)率作為政策進(jìn)程的參照值。MattHammer的一個(gè)客戶很愿意了解Matt關(guān)于Fastland貨幣政策的評(píng)價(jià)。他特別愿意了解基礎(chǔ)貨幣最終如何影響Fastland的貨幣供給。解釋貨幣如何定義及貨幣定義會(huì)如何隨時(shí)間而改變。 (10分)解釋央行能夠如何影響基礎(chǔ)貨幣。解釋基礎(chǔ)貨幣M0的變化可能如何導(dǎo)致貨幣供給M1的變化，即已知如下條件，使用代數(shù)方法推導(dǎo)貨幣乘數(shù)：M0=Cu+BR，（其中Cu：貨幣需求，BR：銀行儲(chǔ)備）M1=Cu+SD，（其中SD：活期和支票賬戶）Cu=?SD，及BR=?SD，（其中與為參數(shù)）。 (10分)

問(wèn)題2：公司財(cái)務(wù)和股票估值 (47分)——————————————————————————————————ABC基金是一家杠桿收購(gòu)（LBO）基金，在第0年底經(jīng)過(guò)收購(gòu)戰(zhàn)收購(gòu)了一家多元化經(jīng)營(yíng)的XYZ公司。收購(gòu)戰(zhàn)之前，XYZ公司的每股股價(jià)為50美元左右。該公司有60百萬(wàn)股發(fā)行在外的股份和市場(chǎng)價(jià)值500百萬(wàn)美元的帶息負(fù)債。ABC基金為此項(xiàng)收購(gòu)發(fā)行了4000百萬(wàn)美元的新債（對(duì)于任何計(jì)算，如果沒(méi)有專門進(jìn)行不同陳述，那么假定4000百萬(wàn)美元的新債在收購(gòu)后轉(zhuǎn)移至XYZ公司）。該基金計(jì)劃賣掉XYZ公司的不盈利業(yè)務(wù)單元和閑置資產(chǎn)，并實(shí)質(zhì)性地改進(jìn)管理效率以為第4年初重新上市做好準(zhǔn)備。下表包含了ABC基金對(duì)XYZ公司第1至第3財(cái)年現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的主要項(xiàng)目。假定公司所得稅稅率為40%。對(duì)XYZ公司的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）第1年第2年第3年?duì)I業(yè)利潤(rùn)（折舊前）500800800折舊100120150利息費(fèi)用270270270資本支出200210220凈運(yùn)營(yíng)資本變化-110-120130資產(chǎn)出售的收入（已扣除交易費(fèi)用和稅）8005000根據(jù)上表，從第1至第3年的3年期間內(nèi)，估計(jì)公司XYZ在公司范圍（股東+債權(quán)人）的自由現(xiàn)金流（包括出售資產(chǎn)）分別為：第1年1050百萬(wàn)美元，第2年938百萬(wàn)美元，第3年190百萬(wàn)美元。列出計(jì)算過(guò)程以表明這些數(shù)字是如何得到的。 （7分）由于XYZ公司的債務(wù)，ABC基金的杠桿收購(gòu)將顯著地增加稅盾。以百萬(wàn)美元為單位，計(jì)算第1至第3年3年期間的稅盾在第0年末的現(xiàn)值。假設(shè)XYZ公司的稅前債務(wù)資本成本為6%。 （4分）ABC基金預(yù)測(cè)，如果XYZ公司沒(méi)有債務(wù)，那么XYZ公司的權(quán)益資本成本將為7.6%。以第3年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從第4年往后自由現(xiàn)金流將以年均2%增長(zhǎng)。根據(jù)該預(yù)測(cè)，并假設(shè)XYZ公司沒(méi)有債務(wù)，計(jì)算XYZ公司在第0年末的公司價(jià)值，以百萬(wàn)美元為單位。 （8分）ABC基金計(jì)劃使以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的債務(wù)/股東權(quán)益比率（計(jì)息負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值/股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值）達(dá)到1/3的水平，因此采取下列手段降低因杠桿收購(gòu)而顯著提高了的債務(wù)比率：出售資產(chǎn)、提升管理效率和重新上市?；谶@個(gè)計(jì)劃，計(jì)算XYZ公司在第4年年初以百分比表示的加權(quán)平均資本成本（WACC）。假設(shè)XYZ公司稅前債務(wù)資本成本維持在6%。假設(shè)在無(wú)負(fù)債情況下，XYZ公司的權(quán)益資本成本如上面的問(wèn)題c)，為7.6%。 (10分)【提示：對(duì)于沒(méi)有解答出問(wèn)題d)的學(xué)生，在問(wèn)題e)和f)中，假設(shè)XYZ公司在第4年年初的加權(quán)平均資本成本是7.00%?！考僭O(shè)從第4年以后，現(xiàn)金流的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值/股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值比率和本題前面部分相同，計(jì)算第4年及以后期間的XYZ公司債務(wù)利息支付的稅盾的現(xiàn)值（折算到第0年年末）。 (10分)基于同樣的假設(shè)以及問(wèn)題（e）中的計(jì)算結(jié)果，計(jì)算ABC基金收購(gòu)XYZ公司（在第0年底）在理論上能支付的最高價(jià)格。使用調(diào)整現(xiàn)值（adjustedpresentvalue）方法。 (8分)問(wèn)題3：股票估值與分析 (43分)——————————————————————————————————你是萬(wàn)德茂控股公司的首席分析師。你負(fù)責(zé)在可再生能源行業(yè)選擇新的收購(gòu)目標(biāo)。目前，你正在分析開發(fā)和生產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)塔架的兩家公司。直到最近，歐洲是最大的風(fēng)能市場(chǎng)，其次是亞太和北美市場(chǎng)。然而，由于中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的投資、漫長(zhǎng)的海岸線和遼闊的土地，中國(guó)預(yù)期會(huì)成為世界風(fēng)能市場(chǎng)的首位。預(yù)期未來(lái)5年（第1年到第5年），全球風(fēng)能市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為28%。專家預(yù)測(cè)，第5年后，可持續(xù)年增長(zhǎng)率為2%至5%。全球風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)歷經(jīng)了大約25%的增長(zhǎng)率，并且預(yù)期未來(lái)5年（第1年到第5年）將維持這一增長(zhǎng)率。第5年后，風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率也將降低至全球風(fēng)能市場(chǎng)第5年后的可持續(xù)年增長(zhǎng)率。水平軸風(fēng)力發(fā)電機(jī)（HAWT）和垂直軸風(fēng)力發(fā)電機(jī)（VAWT）一起構(gòu)成了全球風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)的兩個(gè)主要部分。然而，水平軸風(fēng)力發(fā)電機(jī)是風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)的主要收入來(lái)源，大約占90%的份額。你所分析的兩家公司，水平風(fēng)力機(jī)器公司和垂直電力公司，分別代表了這兩項(xiàng)技術(shù)。風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，參與競(jìng)爭(zhēng)的公司主要包括通用電氣能源公司、Gamesa公司、Vestas公司、Suzlon公司、Siemens公司和Mitsubishi公司等。因此，毛利率快速下降。從第1年后，稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）/銷售收入總額每年下降10%。為了便于你的分析，下面是兩家公司的關(guān)鍵數(shù)據(jù)：第1年的數(shù)據(jù)(百萬(wàn)歐元)水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司銷售收入總額5,0003,000稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額10%13%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2%2%股票市場(chǎng)期望年回報(bào)率6%6%貝塔（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）1.51.8所得稅稅率30%30%權(quán)益的賬面價(jià)值2,0001,000權(quán)益比率(股東權(quán)益/公司價(jià)值)30%20%資產(chǎn)總額6,666.75,000假設(shè)兩家公司的銷售收入的增長(zhǎng)率都與風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率相同，并且一直到第5年，兩家公司同等受到稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額下降的影響。假設(shè)第5年后，稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額保持穩(wěn)定，而且兩家公司經(jīng)濟(jì)增加值（EVAs）的年增長(zhǎng)率均保持在3%。兩家公司的資產(chǎn)總額的年增長(zhǎng)率在第5年前為13%，從第6年開始為3%。萬(wàn)德茂公司的董事會(huì)根據(jù)你的分析，決定公司的收購(gòu)戰(zhàn)略。對(duì)你選擇的公司，優(yōu)先使用的計(jì)算方法是市場(chǎng)增加值/經(jīng)濟(jì)增加值（MVA/EVA）方法。計(jì)算兩家公司的股東權(quán)益價(jià)值。第一步，比較兩家公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的發(fā)展。第1年至第6年間，從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)發(fā)展的角度看，哪一家公司的業(yè)績(jī)更好？以稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）作為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的指標(biāo)。（9分）計(jì)算這兩家公司的加權(quán)平均資本成本。 （4分）根據(jù)上述結(jié)果，計(jì)算股東權(quán)益價(jià)值。萬(wàn)德茂公司的首席執(zhí)行官建議你使用兩階段估值模型，因?yàn)榈?財(cái)年至第5財(cái)年的數(shù)據(jù)比后續(xù)年份的數(shù)據(jù)更容易預(yù)測(cè)。計(jì)算第1至第6年期間的經(jīng)濟(jì)增加值。

【注：如果你跳過(guò)了問(wèn)題a1)，以常數(shù)800作為水平風(fēng)力機(jī)器公司的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，以常數(shù)1000作為垂直電力公司的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)。如果你跳過(guò)了問(wèn)題a2)，以6%作為水平風(fēng)力機(jī)器公司的加權(quán)平均資本成本，以6.5%作為垂直電力公司的加權(quán)平均資本成本?！?（8分）計(jì)算第2至第5年期間經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)值。 （7分）計(jì)算第6年的終值。

【注：如果你沒(méi)有計(jì)算出問(wèn)題a3)中第6年的起始經(jīng)濟(jì)增加值，對(duì)水平風(fēng)力機(jī)器公司使用150，對(duì)垂直電力公司使用160?！?（5分）運(yùn)用問(wèn)題a5)得到的數(shù)據(jù)計(jì)算兩家公司的價(jià)值和股票的價(jià)值：計(jì)算兩家公司的價(jià)值。 （6分）計(jì)算兩家公司的股東權(quán)益價(jià)值。 （4分）問(wèn)題4：會(huì)計(jì)(30分)——————————————————————————————————Aircraft公司按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）編制的X1年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表，包括下列關(guān)于內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)的信息。所有數(shù)目的單位都是“千美元”。賬面價(jià)值X1年1月1日增加X(jué)1年攤銷X1年賬面價(jià)值X1年12月31日2,0006004002,200內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)是由開發(fā)成本的資本化形成。Aircraft公司X1年12月31日的合并股東權(quán)益金額為8,000。在X1財(cái)年，Aircraft公司賺取的合并凈利潤(rùn)為900。稅法不允許將內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)為資產(chǎn)。在回答下列問(wèn)題時(shí)考慮遞延所得稅的影響。合并財(cái)務(wù)報(bào)表包括的所有公司的所得稅稅率都是30%。如果Aircraft公司沒(méi)有在合并資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，計(jì)算Aircraft公司在X1年12月31日的合并股東權(quán)益。 (6分)如果Aircraft公司沒(méi)有在合并資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，計(jì)算Aircraft公司X1年的合并凈利潤(rùn)。 (9分)Aircraft公司采用間接法編制X1年的合并現(xiàn)金流量表。使用下表，在表中相應(yīng)部分列示內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理所產(chǎn)生的影響（指明相關(guān)項(xiàng)目及其金額）。假設(shè)X1年的內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)的增加是現(xiàn)金流出。 (9分)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）+/－相關(guān)項(xiàng)目金額＝余額對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）+/－相關(guān)項(xiàng)目金額＝余額注：可能不必要用到表中所有行。假定Aircraft公司沒(méi)有確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，回答和問(wèn)題c)同樣的問(wèn)題。(6分)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）+/－相關(guān)項(xiàng)目金額＝余額對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響（間接法）+/－相關(guān)項(xiàng)目金額＝余額注：可能不必要用到表中所有行。

問(wèn)題5：會(huì)計(jì) (20分)——————————————————————————————————下表包含存貨信息以及從XYZ公司第1年到第3年的利潤(rùn)表中摘錄的信息。XYZ公司的存貨會(huì)計(jì)使用“先進(jìn)先出法”（FIFO）。第1年第2年第3年數(shù)量單價(jià)(元)數(shù)量單價(jià)(元)數(shù)量單價(jià)(元)期初存貨1,0003007007004月購(gòu)進(jìn)1,2004001,2006008008008月購(gòu)進(jìn)1,5005001,0007001,50070012月購(gòu)進(jìn)1,0006008008001,000600銷售4,0003,0003,000期末存貨7007001,000當(dāng)XYZ公司使用先進(jìn)先出法（FIFO），填寫下列利潤(rùn)表（摘錄）的空白部分。利潤(rùn)表第1年第2年第3年銷售收入2,052,0002,304,0002,688,000銷售成本...................................................毛利...................................................其他費(fèi)用200,000200,000200,000稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)...................................................(10分)下表是XYZ公司在第2年年末和第3年年末資產(chǎn)負(fù)債表的摘錄。第2年第3年流動(dòng)資產(chǎn)i)存貨來(lái)自問(wèn)題a)的計(jì)算來(lái)自問(wèn)題a)的計(jì)算ii)應(yīng)收賬款230,000260,000iii)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物100,000120,000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)i+ii+iiii+ii+iii流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款180,000200,000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)180,000200,000所得稅稅率是30%。假設(shè)第3年的折舊費(fèi)用是60,000，在先進(jìn)先出法下計(jì)算第3年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。(10分)參考答案問(wèn)題1：參考答案——————————————————————————————————a)i)MattHammer是正確的。貨幣貶值是處理經(jīng)常賬戶逆差的適當(dāng)工具，只要經(jīng)濟(jì)不是處于充分就業(yè)，因?yàn)橘H值可以使出口更有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)減少進(jìn)口的吸引力。這需要假設(shè)馬歇爾——勒那條件能夠得到滿足。(3分)手冊(cè):3.2.2.4固定匯率制度可以明確地處理貶值問(wèn)題。解決方案也可以從開放經(jīng)濟(jì)基本模型得到。進(jìn)出口同匯率的關(guān)系體現(xiàn)在3.5.2.1中。ii)MattHammer是正確的。通過(guò)公共或私人部門提高國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率，將減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差。經(jīng)常賬戶逆差等同于從國(guó)外借款。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的增加意味著減少?gòu)氖澜缙渌麌?guó)家的借款，進(jìn)而意味著經(jīng)常賬戶逆差的減少。(3分)手冊(cè):3.1.2國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶余額建立國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄同經(jīng)常賬戶逆差的關(guān)系。iii)MattHammer是不正確的。世界其他地區(qū)GDP的更低增長(zhǎng)將導(dǎo)致對(duì)Fastland產(chǎn)品需求的下降。因此可預(yù)期Fastland經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大。(3分)手冊(cè):解決方案也可以從開放經(jīng)濟(jì)基本模型得到。進(jìn)口和外國(guó)GDP的關(guān)系體現(xiàn)在3.5.2.1中。b)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，名義匯率被設(shè)定在兩國(guó)通脹率之差得以抵消。Fastland更高的通脹率意味著Fastland貨幣將會(huì)貶值。第五年的匯率為4.2·(1.05)5/(1.03)5=4.2·1.27628/1.15927=4.62391手冊(cè):3.3.1購(gòu)買力平價(jià)Purchasingpowerparity給出1期的相關(guān)公式。該公式需要應(yīng)用到5期的情形。c)MattHammer并不正確。給定上述匯率預(yù)期，投資者通過(guò)購(gòu)買外國(guó)債券可以實(shí)現(xiàn)本幣收益率6.6%-1.9%=4.7%。這一收益率由Fastland的一年期債券利率減去其預(yù)期貨幣貶值率(4.28/4.2–10.019)構(gòu)成。同4.5%的國(guó)內(nèi)投資收益率相比，有0.2%的差異。但投資者需要0.7%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此他不能從該交易中獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。(6分)手冊(cè):風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在3.3.3未套補(bǔ)利率平價(jià)中導(dǎo)出并在3.6.2.2組合平衡法中使用到。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者會(huì)要求匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的概念在3.3.3中陳述過(guò)。d)d1)傳統(tǒng)總量M0到M3，包含了區(qū)分不同總量的可能問(wèn)題 (4分)流動(dòng)性（貨幣總量）作為經(jīng)濟(jì)中對(duì)貨物與服務(wù)需求的重要性 (2分)“貨幣就是貨幣的功能”；貨幣的基本概念 (1分)通過(guò)金融創(chuàng)新（如信用卡）帶來(lái)的問(wèn)題 (1分)貨幣總量根據(jù)其對(duì)于直接交換交易的影響向“新貨幣總量（包括定義和舉例，第4章4.1.1，第2頁(yè)）”進(jìn)一步發(fā)展(2分)d2)起點(diǎn)：央行通過(guò)流通中的現(xiàn)金、銀行儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)信貸和外國(guó)儲(chǔ)備（舉例并提及央行資產(chǎn)負(fù)債表）對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行直接影響 (5分)貨幣乘數(shù)的代數(shù)表達(dá):基礎(chǔ)貨幣與貨幣總量(M1)的關(guān)系M0=Cu+BR;M1=Cu+SDCu=α?SD;BR=θ?SDM0=α?SD+θ?SD=(α+θ)?SD=>SD=M0/(α+θ)M1=α?SD+SD=(1+α)?SD=(1+α)/(α+θ)?M0M1=m?M0;m=(1+α)/(α+θ);m:貨幣乘數(shù)簡(jiǎn)要解釋計(jì)算背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理(5分)問(wèn)題2：參考答案——————————————————————————————————a）（7分）該情況下用于計(jì)算自由現(xiàn)金流（FCF）的公式如下：自由現(xiàn)金流（FCF）=[營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（折舊前）－折舊][1－企業(yè)所得稅率（40％）]+折舊－資本支出－凈營(yíng)運(yùn)資本的變化+出售資產(chǎn)的收入第1年：(500－100)(1－0.4)+100－200－(－110)+800＝1,050百萬(wàn)美元第2年：(800－120)(1－0.4)+120－210－(－120)+500＝938百萬(wàn)美元第3年：(800－150)(1－0.4)+150－220－130=190百萬(wàn)美元b）（4分）計(jì)算：c）（8分）如果XYZ公司無(wú)負(fù)債，那么第1年至第3年間的自由現(xiàn)金流在第0年末的現(xiàn)值是：百萬(wàn)美元在另一方面，終值，即從第4年起及以后年度無(wú)債務(wù)自由現(xiàn)金流在第4年初的現(xiàn)值是：百萬(wàn)美元該終值金額在第0年末的現(xiàn)值是：百萬(wàn)美元因此，沒(méi)有任何債務(wù)的XYZ公司的公司價(jià)值（第0年末）=最初3年自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值+終值的現(xiàn)值=1,938.53+2,777.98=4,716.51百萬(wàn)美元d）（10分）如果XYZ公司以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率為1/3，那么基于對(duì)無(wú)債務(wù)情況下的權(quán)益資本（rU）、稅前債務(wù)資本成本（rB）、以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率（B/S）和企業(yè)所得稅率（τ）的假設(shè)，可以使用下面的公式計(jì)算權(quán)益資本成本（rS）：既然以市值計(jì)算的債務(wù)/股東權(quán)益的比率為1/3，那么以市值計(jì)算的債務(wù)/公司價(jià)值的比率就為1/4。因此，加權(quán)平均資本成本（WACC）為：e）（10分）XYZ公司在第4年初有負(fù)債的價(jià)值（VL）與沒(méi)有負(fù)債的價(jià)值的差異，等于從第4年開始的期間債務(wù)利息的稅盾。如果XYZ公司在第4年初有負(fù)債，則XYZ公司的價(jià)值為：=4,004.13百萬(wàn)美元另一方面，如果XYZ公司在第4年初沒(méi)有負(fù)債的價(jià)值（VU），則XYZ公司的價(jià)值（VU），如上所述，為3,460.71百萬(wàn)美元因此，債務(wù)的稅盾（第4年初的價(jià)值）=VL－VU=4,004.13－3,460.71=543.42百萬(wàn)美元該價(jià)值表示債務(wù)的稅盾，并且必須以XYZ公司的債務(wù)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。因此,第0年末的現(xiàn)值為：百萬(wàn)美元f） （8分）第0年末的現(xiàn)值=無(wú)負(fù)債的公司價(jià)值+稅盾的現(xiàn)值=4,716.51+（288.69+456.27）=5,461.47百萬(wàn)美元XYZ公司股東權(quán)益的理論市場(chǎng)資本化價(jià)值=公司價(jià)值－計(jì)息債務(wù)的價(jià)值（于第0年末）=5,461.47－500=4,961.47百萬(wàn)美元理論的股票價(jià)值=4,961.47百萬(wàn)美元/60百萬(wàn)股=82.69美元對(duì)于e）和f），使用下列提示：綠色單元格，意味著“結(jié)轉(zhuǎn)自”以前的問(wèn)題初始根據(jù)提示e）d）WACC=6.84%WACC=7.0%有負(fù)債公司的價(jià)值（VL）4,004.133,876.00無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值（VU）c）3,460.713,460.71VL－VU（第3年末）543.42415.29VL－VU（第0年末）456.26348.68f）（第3年末）無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值（VU）c）4,716.514,716.51稅盾（前3年）b）288.69288.69稅盾（此后）e）456.26348.68小計(jì)5,461.465,353.87－）計(jì)息債務(wù)500500總計(jì)4,961.464,853.87每股82.6980.90問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————[閱卷者注意：下面給出的數(shù)字是確切的數(shù)字。如果考生提供的答案由于四舍五入的原因而有所不同，不應(yīng)該因此扣分。]a）a1）25%的增長(zhǎng)率一直持續(xù)到2018年，此后增長(zhǎng)率為3%。稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）/銷售收入總額每年下降10%，一直持續(xù)到2015年。從2016年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額保持在2015的水平不變。水平風(fēng)力機(jī)器公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年銷售收入500062507812.59765.61220712573稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額10%9.0%8.1%7.3%6.6%6.6%稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）500.00562.5632.81711.91800.90824.93（3分）垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年銷售收入300037504687.55859.47324.27543.9稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/銷售收入總額13%11.7%10.5%9.5%8.5%8.5%稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）390.00438.75493.59555.29624.70643.45水平風(fēng)力機(jī)器公司：824.9/500=1.650 （3分）垂直電力公司：643.4/390=1.650兩家公司“稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)績(jī)效”均等于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)從第1年到第6年的復(fù)合增長(zhǎng)率65%。因此，從第1年到第6年，水平風(fēng)力機(jī)器公司和垂直電力公司稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)第1年的關(guān)系保持為1.28：1。 （3分）[閱卷者注意：答案的最后一部分（1.28：1的關(guān)系）對(duì)得滿分不是必要的，因?yàn)樵趩?wèn)題中沒(méi)有包括這一問(wèn)題]a2）在第二步，我們需要解釋加權(quán)平均資本成本（WACC）：其中：水平風(fēng)力機(jī)器公司：垂直電力公司：（4分）a3）經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算第1年第2年第3年第4年第5年第6年水平風(fēng)力機(jī)器公司稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）500.0562.5632.8711.9800.9824.9股東權(quán)益的賬面價(jià)值2000資產(chǎn)總額6666.77533.38512.79619.310869.811195.9加權(quán)平均資本成本（WACC）6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%資本支出440.9498.3563.0636.2718.9740.5經(jīng)濟(jì)增加值59.164.269.875.782.084.4垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）390.0438.8493.6555.3624.7643.4股東權(quán)益的賬面價(jià)值1000資產(chǎn)總額5000.05650.06384.57214.58152.48396.9加權(quán)平均資本成本（WACC）6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%資本支出332.8376.1425.0480.2542.6558.9經(jīng)濟(jì)增加值57.262.768.675.182.184.5使用備選數(shù)字的計(jì)算結(jié)果：（8分）水平風(fēng)力機(jī)器公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)800.00800.00800.00800.00800.00800.00債務(wù)+股東權(quán)益6,666.677,533.338,512.679,619.3110,869.8211,195.92資本支出400.00452.00510.76577.16652.19671.76經(jīng)濟(jì)增加值400.00348.00289.24222.84147.81128.24垂直電力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)1,000.001,000.001,000.001,000.001,000.001,000.00債務(wù)+股東權(quán)益5,000.005,650.006,384.507,214.498,152.378,396.94資本支出325.00367.25414.99468.94529.90545.80經(jīng)濟(jì)增加值675.00632.75585.01531.06470.10454.20 a4）經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)total第2年第3年第4年第5年水平風(fēng)力機(jī)器公司經(jīng)濟(jì)增加值64.269.875.782.0折現(xiàn)的年數(shù)1234加權(quán)平均資本成本6.61%6.61%6.61%6.61%折現(xiàn)系數(shù)0.9380.8800.8260.774折現(xiàn)值247.660.361.462.563.5垂直電力公司經(jīng)濟(jì)增加值62.768.675.182.1折現(xiàn)的年數(shù)1234加權(quán)平均資本成本6.66%6.66%6.66%6.66%折現(xiàn)系數(shù)0.9380.8790.8240.772折現(xiàn)值244.458.860.361.963.4使用備選數(shù)字計(jì)算的結(jié)果：水平風(fēng)力機(jī)器公司第2年第3年第4年第5年折現(xiàn)的年數(shù)1234經(jīng)濟(jì)增加值348.00289.24222.84147.81加權(quán)平均資本成本0.06610.06610.06610.0661經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值326.41254.47183.89114.41現(xiàn)值總額879.17垂直電力公司第2年第3年第4年第5年折現(xiàn)的年數(shù)1234經(jīng)濟(jì)增加值632.75585.01531.06470.10加權(quán)平均資本成本0.06660.06660.06660.0666經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值593.26514.27437.71363.28現(xiàn)值總額1,908.53（7分）a5）水平風(fēng)力機(jī)器公司：加權(quán)平均資本成本為6.61%，第6年開始的經(jīng)濟(jì)增加值為84.4百萬(wàn)歐元，經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)率是每年3%。垂直電力公司：加權(quán)平均資本成本為6.66%，第6年開始的經(jīng)濟(jì)增加值為84.5百萬(wàn)歐元，經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)率是每年3%。終值起始值加權(quán)平均資本成本增長(zhǎng)率總的價(jià)值（TV）水平風(fēng)力機(jī)器公司84.46.61%3%2336.3垂直電力公司84.56.66%3%2312.5使用備選數(shù)字的計(jì)算結(jié)果：第6年水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司經(jīng)濟(jì)增加值150.00160.00加權(quán)平均資本成本0.06610.0666增長(zhǎng)率0.030.03終值4,150.534,376.37（5分）a6）公司價(jià)值=市場(chǎng)增加值+所有資本的賬面價(jià)值水平風(fēng)力機(jī)器公司：垂直電力公司：

水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司第6年的終值2,336.262,312.51折現(xiàn)的年數(shù)55加權(quán)平均資本成本0.06610.0666現(xiàn)值（總價(jià)值）1,696.091,675.56現(xiàn)值的總額（經(jīng)濟(jì)增加值）247.56244.44市場(chǎng)增加值1,943.651,920.00所有者權(quán)益的賬面價(jià)值2,000.001,000.00權(quán)益比率0.30.2總資產(chǎn)賬面價(jià)值6,666.675,000.00公司的所得稅8,610.326,920.00（6分）[閱卷者注意：小心使用備選數(shù)字的結(jié)算結(jié)果。不要懲罰因結(jié)轉(zhuǎn)而來(lái)的錯(cuò)誤。]a7）水平風(fēng)力機(jī)器公司垂直電力公司賬面價(jià)值8,610.326,920.00在資產(chǎn)的賬面價(jià)值6,666.675,000.00股東權(quán)益的賬面價(jià)值2,000.001,000.00債務(wù)的賬面價(jià)值4,666.674,000.00股東權(quán)益的價(jià)值3,943.662,920.00（4分）[閱卷者注意：小心使用備選數(shù)字的結(jié)算結(jié)果。不要懲罰因結(jié)轉(zhuǎn)而來(lái)的錯(cuò)誤]問(wèn)題4: 參考答案——————————————————————————————————a)X1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表上的權(quán)益 8,000./.X1年12月31日內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值 2,200+遞延所得稅負(fù)債(30%×2,200) 660=在不確認(rèn)內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)情形下的調(diào)整股東權(quán)益 6,460(6分)另一可選的方法：X1年12月31日的合并股東權(quán)益 8,000-X1年的合并凈利潤(rùn) -900-X1年1月1日內(nèi)部產(chǎn)生無(wú)形