橫河精密深度報告：優(yōu)質(zhì)精密制造企業(yè)新能源汽車結(jié)構(gòu)件打開成長空間

wwwwwwstockecomcn/06/07/06/07/08/09/10/12/01/02/03/04/05/06橫河精密(300539)優(yōu)質(zhì)精密制造企業(yè)，新能源汽車結(jié)構(gòu)件打開成長空間——橫河精密深度報告投資要點(diǎn)口優(yōu)質(zhì)精密制造企業(yè)，2018-2022年歸母凈利潤C(jī)AGR約29%公司主營業(yè)務(wù)為注塑產(chǎn)品、金屬零部件以及精密模具。2022年注塑產(chǎn)品營收、毛利占比分別為89%、83%，為公司主要收入來源。注塑產(chǎn)品主要包括智能家電組件、中大型汽車輕量化零部件、汽車座椅精密零組件，2022年上述業(yè)務(wù)營收占比分別約64%、18%、4%。2018-2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別約4.8%、28.9%；公司毛利率保持在18%以上，凈利率從1.8%提升至4.2%?？谑芤婕译娭悄芑厔荩A(yù)計到2023年塑料制品行業(yè)市場規(guī)模達(dá)7304億元2016-2021年，我國智能家電行業(yè)市場規(guī)模由2240億元增長至5760億元，CAGR約20.8%。2023年市場規(guī)模預(yù)計達(dá)7304億元。伴隨人口老齡化進(jìn)展加速，消費(fèi)人群對智能化產(chǎn)品的認(rèn)知度提高，居民居住條件改善，智能家電行業(yè)將快速發(fā)展。公司根據(jù)客戶需求參與開發(fā)、量產(chǎn)家電零部件，如家用傳動齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)。未來隨著智能家電行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展?？谑芤嫫囍悄芑厔?，2022-2026年國內(nèi)汽車智能座艙市場規(guī)模CAGR約17%智能座艙主要包括內(nèi)飾和電子系統(tǒng)。公司主要提供汽車智能座艙零部件，如齒輪、精密結(jié)構(gòu)件、加油小門執(zhí)行機(jī)構(gòu)、大扭矩車載執(zhí)行器。受益汽車智能化，智能座艙行業(yè)快速發(fā)展。預(yù)計2026年國內(nèi)智能座艙市場規(guī)模有望達(dá)2127億元，口汽車輕量化趨勢顯著，2022-2025年新能源車塑料零部件市場規(guī)模CAGR約34%汽車輕量化具備減排、提效等效果。乘用車每減重10%，對新能源車動能效果提升6.3%。汽車用改性塑料已逐步從內(nèi)飾件拓展至外飾件、發(fā)動機(jī)周邊部件，用量逐步提升。隨著國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，我們認(rèn)為2025年國內(nèi)新能源口客戶、技術(shù)、工裝優(yōu)勢構(gòu)建核心競爭力，打造全球精密制造技術(shù)方案解決商公司具備多重競爭優(yōu)勢：1)客戶：已憑借產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)建豐富且穩(wěn)定合作的客戶群體，如松下電器、卡赫、上汽、吉利、比亞迪等知名企業(yè)；2)技術(shù)：公司模具制造技術(shù)具備高精密、高品質(zhì)、高效率特點(diǎn)，技術(shù)水平全國領(lǐng)先；3)工裝：基于多年積累的領(lǐng)先工藝裝備能力，向下游多領(lǐng)域拓展。潤C(jī)AGR約52%預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤0.58、0.89、1.33億元，同比增長106%、55%、50%，CAGR=52%?，F(xiàn)價對應(yīng)PE56、36、24。首次覆蓋，給予“買入”評級?？陲L(fēng)險提示22A23E24E25E)2%4%)7%股收益(元)B801%2%4%4%投資評級:買入(首次)師：邱世梁ushiliangstockecomcn師：王華君wanghuajun@基本數(shù)據(jù)3,209.71222.13相關(guān)報告橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn22投資案件盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.16、10.16、13.67億元，同比增長22%、24%、35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58、0.89、1.33億元，同比增長106%、55%、50%，CAGR=52%。現(xiàn)價對應(yīng)PE56、36、24。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司以注塑產(chǎn)品、金屬零部件以及精密模具為主營業(yè)務(wù)。未來注塑產(chǎn)品為主要增量看點(diǎn)，主要包括智能家電精密組件、汽車智能座艙精密組件、中大型汽車輕量化內(nèi)外飾件。1)智能家電精密組件：家電智能化將推動行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，公司作為智能家電零部件供應(yīng)商將持續(xù)受益；2)汽車智能座艙精密組件：受益汽車智能化趨勢，根據(jù)畢馬威《2023年智能座艙白皮書》預(yù)測數(shù)據(jù)，2026年國內(nèi)智能座艙市場規(guī)模有望達(dá)2127億元，2022-2026年CAGR約17%。公司作為智能座艙零部件供應(yīng)商，有望受益于行業(yè)穩(wěn)定增長；3)中大型汽車輕量化內(nèi)外飾件：汽車輕量化具備減排、提效等效果。汽車用改性塑料已逐步從內(nèi)飾件拓展至外飾件、發(fā)動機(jī)周邊部件，用量逐步提升。公司作為汽車輕量化內(nèi)外飾件供應(yīng)商，有望受益于汽車輕量化比例提升。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為：公司主營業(yè)務(wù)注塑產(chǎn)品，主要應(yīng)用于家電領(lǐng)域，行業(yè)天花板有限，導(dǎo)致公司未來成長性有限。我們認(rèn)為：2016年前公司注塑產(chǎn)品主要應(yīng)用于家電領(lǐng)域，市場空間確實(shí)有限。2016年后公司業(yè)務(wù)從家電注塑產(chǎn)品逐步延伸至汽車注塑產(chǎn)品，市場空間打開。汽車注塑產(chǎn)品主要拓展的領(lǐng)域?yàn)橹悄茏摿憬M件、中大型汽車輕量化內(nèi)外飾件。其中，預(yù)計到2026年國內(nèi)智能座艙市場規(guī)模將達(dá)到2127億元，預(yù)計到2025年國內(nèi)新能源汽車塑料零部件市場規(guī)模有望達(dá)627億元。目前，公司已與上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑、延鋒安道拓、華為等知名企業(yè)合作。未來公司將積極拓展新客戶，助力公司業(yè)績高增長。股價上漲的催化因素1)智能座艙精密組件業(yè)務(wù)下游客戶拓展突破；2)汽車輕量化內(nèi)外飾件獲得主機(jī)廠定點(diǎn)；3)現(xiàn)有主機(jī)客戶銷量超預(yù)期。提示1)競爭格局惡化；2)下游主機(jī)廠銷量不及預(yù)期；3)行業(yè)空間測算偏差風(fēng)險。wwwwwwstockecomcn正文目錄 1.1發(fā)展歷程：深耕精密制造二十余載，積跬步而至千里 51.2股權(quán)架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)激勵彰顯信心 61.3業(yè)務(wù)構(gòu)成：注塑產(chǎn)品為主要收入來源，金屬零部件增速亮眼 71.4財務(wù)分析：業(yè)績穩(wěn)定增長，凈利率持續(xù)提升 8 2.1塑料制品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，2012-2022年我國塑料制品產(chǎn)量CAGR約3% 92.2行業(yè)驅(qū)動力一：家電智能化帶動塑料制品行業(yè)擴(kuò)容 102.3行業(yè)驅(qū)動力二：汽車智能化、輕量化推動塑料制品需求井噴 112.3.1受益汽車智能化趨勢，2022-2026年國內(nèi)汽車智能座艙市場規(guī)模CAGR約17% 122.3.2新能源車輕量化趨勢下，塑料制品需求增加 13新能源汽車塑料零部件市場空間有望達(dá)627億 14 3.1客戶優(yōu)勢：產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)建豐富客戶群體，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富 143.2技術(shù)優(yōu)勢：高精度、高品質(zhì)、高效率，技術(shù)水平全國領(lǐng)先 153.3工裝優(yōu)勢：模具制造能力積累深厚，助力公司向多領(lǐng)域拓展 17 競爭格局惡化風(fēng)險 205.2下游主機(jī)廠銷量不及預(yù)期風(fēng)險 205.3行業(yè)空間測算偏差風(fēng)險 20wwwwwwstockecomcn/22表目錄伸至下游應(yīng)用領(lǐng)域 5 圖5：2018-2022年金屬零部件毛利率最高(除2020年外) 8 ，期間費(fèi)用率呈現(xiàn)波動下降趨勢 9 圖13：2022年塑料零件及其他塑料制品的主營業(yè)務(wù)收入占塑料制品行業(yè)的33.3% 10 1 表1：公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能家電、汽車智能座艙、中大型汽車輕量化零部件等領(lǐng)域 6 橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn1精密制造專家，致力于成為全球精密制造技術(shù)方案解決商深耕精密模具制造、注塑成型產(chǎn)品領(lǐng)域，積極開發(fā)下游應(yīng)用產(chǎn)品。公司前身系慈溪市橫河塑料模具廠，2012年變更為寧波橫河模具股份有限公司。2014年公司嘗試開展空氣凈化器業(yè)務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2016年公司將模具產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域從家電拓展至汽車零部件。2016年8月份公司于創(chuàng)業(yè)板上市。公司核心產(chǎn)品為智能家電精密組件、汽車智能座艙精密組件、中大型汽車輕量化內(nèi)外飾件等。多年深耕精密模具、精密零組件研發(fā)及制造，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司主要產(chǎn)品涵蓋精密齒輪及齒輪箱/減速器、精密結(jié)構(gòu)件、中大型汽車輕量化內(nèi)外飾件等，廣泛應(yīng)用于智能家電、汽車智能座艙、大型汽車輕量化等領(lǐng)域，并與多家企業(yè)達(dá)成合作，其中：(1)智能家電：公司根據(jù)客戶的需求，參與開發(fā)并量產(chǎn)了多款精密結(jié)構(gòu)件、齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)，主要應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、咖啡機(jī)、智能電動工具、高速吸塵器等產(chǎn)品，現(xiàn)已與松下、賽博、卡赫、小米等國外知名企業(yè)展開深度合作。(2)汽車智能座艙：公司產(chǎn)品主要有①齒輪、精密結(jié)構(gòu)件，應(yīng)用于智能座椅的調(diào)角器、調(diào)節(jié)器、鎖止機(jī)構(gòu)等部位的齒輪、精密傳動部件產(chǎn)品；②加油小門執(zhí)行機(jī)構(gòu)；③大扭矩車載執(zhí)行器?，F(xiàn)已與延鋒安道拓、華為等知名企業(yè)合作，大扭矩車載執(zhí)行器有望成為公司爆款產(chǎn)品。(3)中大型汽車輕量化零部件：公司主要產(chǎn)品有全塑前端模塊、汽車全塑尾門、汽車全塑引擎蓋、擾流板、加油口盒等汽車輕量化內(nèi)外飾零部件。與傳統(tǒng)的鋼制內(nèi)外飾件相比，平均減重達(dá)20%-30%。現(xiàn)已與上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑汽車等知名企業(yè)合作。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品類別代表產(chǎn)品產(chǎn)品說明智能家電齒輪、精密結(jié)構(gòu)件等齒輪箱、齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)代表產(chǎn)品有3D渦輪、風(fēng)扇、精密齒輪等精密零部件，主要應(yīng)用于高速吸塵器、智能洗碗機(jī)等智能家電領(lǐng)域；代表產(chǎn)品為應(yīng)用于掃地機(jī)器人、咖啡機(jī)齒輪箱等智能家電的高精度齒輪箱及其驅(qū)動系統(tǒng)；公司產(chǎn)品在保證家電設(shè)備靜音、穩(wěn)定的運(yùn)行狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的輸出；汽車智能座艙汽車智能座艙散散熱系統(tǒng)集成齒輪、精密結(jié)構(gòu)件加油小門執(zhí)行機(jī)構(gòu)大扭矩車載執(zhí)行器代表產(chǎn)品為應(yīng)用于智能坐便器、智能冰箱、洗碗機(jī)等智能家電的散熱風(fēng)扇系統(tǒng)；代表產(chǎn)品為應(yīng)用于座椅調(diào)角器、調(diào)節(jié)器、鎖止機(jī)構(gòu)、旋轉(zhuǎn)屏等傳動機(jī)構(gòu)的齒輪、齒代表產(chǎn)品主要有加油小門執(zhí)行機(jī)構(gòu)，其執(zhí)行功能對環(huán)境穩(wěn)定性及使用壽命都有很高代表產(chǎn)品有擺門驅(qū)動電機(jī)組件，其執(zhí)行功能對扭矩、噪音、壽命、防水都有很高的中大型汽車輕量化零部件中大型輕量化內(nèi)外飾部件代表產(chǎn)品主要有汽車全塑前端模塊、汽車全塑尾門、汽車全塑引擎蓋、擾流板、加油口盒等汽車輕量化內(nèi)外飾零部件。與傳統(tǒng)的鋼制內(nèi)外飾件相比，平均減重高達(dá)20%-30%；模具精密模具為注塑成型生產(chǎn)過程中所必須的工藝裝公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人持股約60%。截止2023-3-31，胡志軍先生持有30.1%的股份，黃秀珠女士持有公司29.7%的股份，二人為公司控股股東、最終受益人，合計持有公權(quán)，其中胡志軍、黃秀珠為夫妻關(guān)系，家族控股比例較高。2020年6月23日，橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn1.3業(yè)務(wù)構(gòu)成：注塑產(chǎn)品為主要收入來源，金屬零部件增速亮眼注塑產(chǎn)品是公司主要收入來源，2022年?duì)I收占比約89%。2018-2022年公司注塑產(chǎn)品營業(yè)收入從5億元增長至5.96億元，營收占比保持在84%以上，是公司主要收入來源；其次是精密模具營收從2018年的5320萬元略降至2022年的5144萬元，營收占比從9.6%降至7.7%；最后是金屬零部件營收從2018年的26萬元增長至2022年的2023萬元，營收占比從0.05%提升至3%。公司最核心的注塑產(chǎn)品主要包括智能家電組件、中大型汽車輕量化零部件、汽車座艙精密零組件。2022年公司智能家電組件營收占比約63.7%，中大型汽車輕量化零部件營收占比18.2%，汽車座艙精密零組件占比3.7%。公司金屬零部件毛利率較高，注塑產(chǎn)品毛利占比最大。2018-2022年公司金屬零部件毛利率最高，維持在39%以上(剔除2020年)；其次是精密模具毛利率基本保持在30%左右；注塑產(chǎn)品毛利率維持在15.5%-19.7%之間，相對較低。2022年公司金屬零部件、精密模具、注塑產(chǎn)品毛利率分別為39.4%、29.7%、19.2%，金屬零部件盈利能力最強(qiáng)。從毛利構(gòu)成來看，注塑產(chǎn)品保持在75%以上，其他產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)較低。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn收入端穩(wěn)步增長，2018年后利潤端保持較快增長。2018-2022年公司營業(yè)收入從5.542023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比增長11.9%；歸母凈利潤915萬元，同比提升81.9%。公司毛利率略有波動，凈利率持續(xù)提升。2018年公司在汽車零部件領(lǐng)域加碼布局，盈利能力逐步提升。從毛利率來看，2018年以來公司毛利率略有波動，整體保持在18%以上，較為穩(wěn)定。從凈利率來看，2018-2022年公司凈利率由1.8%提升至4.22%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，主要系公司收入規(guī)模提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。公司加強(qiáng)內(nèi)控，期間費(fèi)用率呈現(xiàn)波動下降趨勢。2018-2021年，公司期間費(fèi)用率從15.88%下降至12.94%，主要得益于銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率下降。2022年公司期間費(fèi)用率14.45%，同比提升1.5pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率提升所致，分別提升1.22、0.78pct。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcnWind所Wind所研發(fā)投入持續(xù)加大，三大生產(chǎn)基地兩大研發(fā)中心助力實(shí)現(xiàn)一站式服務(wù)。公司的大型注塑模具的生產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，在精度、制造周期的要求上已經(jīng)達(dá)到國外先進(jìn)水平。2018-2022年研發(fā)支出呈現(xiàn)增長趨勢，CAGR=8.45%。公司目前擁有浙江慈溪新興產(chǎn)業(yè)集群區(qū)、浙江嘉興經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、深圳燕川社區(qū)3大生產(chǎn)基地，浙江慈溪總部、浙江嘉興2個研發(fā)中心，打造方案設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)到量產(chǎn)制造的一站式服務(wù)。R塑料制品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，為四大基礎(chǔ)材料之一。塑料是由合成或天然高分子化合物為原料，以增塑劑、填充劑、潤滑劑、注塑劑等添加劑為輔助成分，在一定溫度和壓力下制成的塑性材料和少量固性材料。塑料以重量輕、可塑性強(qiáng)、制造成本低、功能廣泛等特點(diǎn)廣泛應(yīng)用于信息、能源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、宇宙空間和海洋開發(fā)等國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。已與鋼鐵、木材和水泥一起構(gòu)成現(xiàn)代社會中的四大基礎(chǔ)材料，是支撐現(xiàn)代社會發(fā)展的基礎(chǔ)材料之一，近幾年來，我國塑料制品業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn我國是塑料制品生產(chǎn)大國，近年來我國塑料制品產(chǎn)量出現(xiàn)小幅波動。2012-2022年我塑料零件及其他塑料制品為塑料制品行業(yè)第一大收入來源。塑料零件大多采用注塑成型工藝制造，具備生產(chǎn)周期短、適應(yīng)性強(qiáng)、生產(chǎn)效率高等優(yōu)點(diǎn)，外形復(fù)雜、尺寸精密的塑料零件一次成型一般僅需幾秒至幾分鐘，適合大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)。2022年塑料零件及其他塑料制品是塑料制品行業(yè)第一大收入來源，主營業(yè)務(wù)收入占全行業(yè)約33.3%。2.2行業(yè)驅(qū)動力一：家電智能化帶動塑料制品行業(yè)擴(kuò)容我國智能家電行業(yè)快速增長，預(yù)計2023年市場規(guī)模達(dá)7304億元。2016-2021年，我國智能家電行業(yè)市場規(guī)模由2240億元增長至5760億元，CAGR約20.8%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，預(yù)計2022年我國智能家電市場規(guī)模達(dá)6552億元，預(yù)計2023年市場規(guī)模達(dá)7304億元。伴隨國內(nèi)移動終端逐步普及以及物聯(lián)網(wǎng)加速推廣，智能家電有望加速發(fā)展，市場空間將進(jìn)一步提高。公司根據(jù)客戶需求參與開發(fā)并量產(chǎn)眾多零部件及組件項(xiàng)目，如家電用傳動齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)等，主要應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、咖啡機(jī)、智能電動工具、高速吸塵器等產(chǎn)品。未來，隨著智能家電行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展。wwwwwwstockecomcn2.3行業(yè)驅(qū)動力二：汽車智能化、輕量化推動塑料制品需求井噴疫后消費(fèi)復(fù)蘇下，2023年前4月份國內(nèi)汽車銷量增速提升。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國汽車銷售完成2531.1萬輛，同比下降1.8%，降幅比上年收窄6.5pct。隨著疫情控制穩(wěn)定，國內(nèi)需求抬頭。2021年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性正增長，汽車銷量約2627.5萬輛，同比增長3.8%。2022年持續(xù)保持增長態(tài)勢，汽車銷量約2686.4萬輛，同比增長2.1%。伴隨疫情逐步消退，消費(fèi)需求將加速恢復(fù)，中國汽車市場總體潛力依然巨大。2023年1-4月份汽車銷量高達(dá)824萬輛，同比增長7.1%，加速增長。國產(chǎn)替代驅(qū)動汽車零部件市場快速增長。我國汽車零部件行業(yè)在國產(chǎn)替代需求驅(qū)動下保持良好增長勢頭。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2021年汽車零部件制造者營業(yè)收入約4.1萬億元，同比增長12%。除此，受益于環(huán)保和“碳中和”的推進(jìn)，新能源汽車銷量和市占率快至2025年，新能源車市占率有望穩(wěn)步提升至50%。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn2.3.1受益汽車智能化趨勢，2022-2026年國內(nèi)汽車智能座艙市場規(guī)模CAGR約17%智能座艙是智能汽車的產(chǎn)物，指的是配備智能化、網(wǎng)聯(lián)化的車載產(chǎn)品，可使人與車智能交互的座艙。智能座艙包括汽車內(nèi)飾和電子系統(tǒng)，其整合了液晶儀表、信息娛樂系統(tǒng)、HUD、流媒體后視鏡等多種電子部件。發(fā)展歷史主要分為三個階段，在2000年之前的機(jī)械時代，2000-2015年的電子時代，2015年后的智能時代。目前汽車座艙已進(jìn)入智能化時代，座艙大尺寸屏顯示、多聯(lián)屏出現(xiàn)，信息娛樂系統(tǒng)功能豐富，交互樣式多樣，且為高度集成化、安全程度較高，智能化程度高的交互產(chǎn)品。智能座艙作為人車交互的第一入口，有望快速發(fā)展。受益汽車智能化，智能座艙行業(yè)快速發(fā)展。我國作為全球汽車行業(yè)發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌觯悄茏撔袠I(yè)空間廣闊。根據(jù)畢馬威《2023年智能座艙白皮書》，預(yù)計到2026年中國智能座艙市場規(guī)模將達(dá)到2127億元，2022-2026年CAGR約17%，滲透率有望從59%提升至82%。截止2022年，智能座艙域控制器、抬頭顯示(HUD)滲透率僅分別約4%、10%，將成為智能座艙市場規(guī)模增長的主要部件。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn2.3.2新能源車輕量化趨勢下，塑料制品需求增加輕量化具備減排、提效等作用，新能源汽車時代輕量化勢在必行。從減排來看，根據(jù)中國復(fù)合材料學(xué)會，對于燃油車，汽車每減重100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升、二氧化碳排放可減少1公斤；從提效來看，根據(jù)美鋁協(xié)會，乘用車每減重10%，對燃油車動力系統(tǒng)效果提3.3%-3.9%，對新能源車動能效果提升6.3%。新能源汽車電池重量約為500kg，約占整車重量的1/4，整車重量若降低10kg，續(xù)駛里程則可增加2.5km。汽車輕量化技術(shù)包括汽車結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計和輕量化材料的使用兩大方面。一方面汽車輕量化與材料密切相關(guān)；另一方面，優(yōu)化汽車結(jié)構(gòu)設(shè)計也是實(shí)現(xiàn)汽車輕量化的有效途徑。與汽車自身質(zhì)量下降相對應(yīng)，汽車輕量化技術(shù)不斷發(fā)展，主要表現(xiàn)在：(1)材料升級：輕質(zhì)材料的使用量不斷攀升，鋁合金、鎂合金、鈦合金、高強(qiáng)度鋼、塑料、粉末冶金、生態(tài)復(fù)合材料及陶瓷等的應(yīng)用越來越多；(2)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：結(jié)構(gòu)優(yōu)化和零部件的模塊化設(shè)計水平不斷提高，如采用前輪驅(qū)動、高剛性結(jié)構(gòu)和超輕懸架結(jié)構(gòu)等來達(dá)到輕量化的目的，計算機(jī)輔助集成技術(shù)和結(jié)構(gòu)分析等技術(shù)；(3)工藝創(chuàng)新：汽車輕量化促使汽車制造業(yè)在成型方法和聯(lián)接技術(shù)上不斷創(chuàng)新。新能源車輕量化趨勢下，汽車塑料零部件需求增加。目前改性塑料其具備低成本、高性能等顯著優(yōu)勢，是汽車用材料中用量僅次于金屬的材料。汽車使用改性塑料已從內(nèi)飾件逐步拓展至外飾件、發(fā)動機(jī)周邊部件等，應(yīng)用范圍逐步擴(kuò)大，用量逐步提升。以汽車尾門為例，其材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)鋼制尾門更迭至復(fù)合材料尾門，再至全塑尾門的方向發(fā)展。全塑尾門，作為汽車輕量化領(lǐng)域材料升級與工藝創(chuàng)新的重要應(yīng)用，與傳統(tǒng)的鋼制后尾門相比，平均減重高達(dá)20%-30%，并同時具有集成化更高、工藝更簡單、生產(chǎn)加工周期更短等優(yōu)勢，正在成為越來越多造車企業(yè)的選擇。根據(jù)TMR預(yù)計，全球汽車尾門市場將以每年4%的速度復(fù)合增長，到2027年底，市場整體規(guī)模有望達(dá)到150億美元。汽車輕量化的大背景下，全塑尾門市場的未來可期。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn隨著國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，我們認(rèn)為到2025年國內(nèi)新能源汽車塑料零部件假設(shè)1：新能源汽車2023-2025年的預(yù)測銷量分別為900、1279、1464萬輛。假設(shè)2：根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2023-2025年單車裝備用量預(yù)測量分別為1.28、1.24、1.2噸/輛。假設(shè)3：根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2023-2025年新能源汽車塑料用量占比分別為13%、14%、15%。假設(shè)4：根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我們假設(shè)汽車塑料價格穩(wěn)定在2.38萬/噸。2020202120222023E2024E22025E新能源汽車銷量(萬輛)890012791464單車裝備質(zhì)量(噸/輛)1.361.321.281.241.20汽車塑料零部件用量占比新能源汽車塑料零部件價格(萬/噸)2.382.382.382.382.382.38新能源汽車塑料零部件市場規(guī)模(億元)259827院，浙商證券研究所測算公司在家電領(lǐng)域與客戶保持長期穩(wěn)定合作，積極拓展汽車零部件市場新客戶。精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)下游客戶一般為大型制造商，有嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)定體系，合格供應(yīng)商資質(zhì)一旦被認(rèn)定，為保證產(chǎn)品品質(zhì)及維護(hù)供貨的穩(wěn)定性，廠商通常不會輕易改變模具供貨渠道。這種嚴(yán)格的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)定，以及基于長期合作而形成的穩(wěn)定客戶關(guān)系，對新進(jìn)入的企業(yè)形成了極強(qiáng)的資質(zhì)壁壘。公司在承接大量高精密的設(shè)計制造業(yè)務(wù)的過程中在下游客戶群中形成了良好的口碑，汽車零部件領(lǐng)域的新客戶拓展順利。1)智能家電領(lǐng)域：公司已成為松下電器、德國卡赫、法國賽博集團(tuán)、東芝、科勒、尼德科、小米等全球知名企業(yè)的合作伙伴。2)汽車智能座艙領(lǐng)域：公司與華為、延鋒安道拓、愷博等知名企業(yè)展開深入合作。3)汽車工程塑料輕量化應(yīng)用領(lǐng)域：公司已就全塑尾門、全塑引擎蓋、全塑前端框架等輕量化項(xiàng)目與上汽大通、上汽乘用車、吉利汽車、比亞迪等展開合作并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn3.2技術(shù)優(yōu)勢：高精度、高品質(zhì)、高效率，技術(shù)水平全國領(lǐng)先多款研發(fā)產(chǎn)品將投入量產(chǎn)，2022年車載減速器執(zhí)行機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)較大突破。公司在研發(fā)端持續(xù)不斷的投入，已成功為客戶開發(fā)并量產(chǎn)了多款家用電器齒輪箱、汽車輕量化全塑尾門、加油口盒執(zhí)行機(jī)構(gòu)、11萬轉(zhuǎn)PEEK材料高速渦扇等項(xiàng)目，各項(xiàng)性能指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。2022年公司在車載減速器執(zhí)行機(jī)構(gòu)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較大的突破，團(tuán)隊(duì)研發(fā)的擺門驅(qū)動電機(jī)組件成功獲得某新能源主機(jī)廠定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司在該領(lǐng)域研發(fā)與業(yè)務(wù)端0到1的重大突破。主主要研發(fā)項(xiàng)目名稱擬達(dá)到的目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)展SEB吸塵器模具及產(chǎn)品已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售HW智能屏模具及產(chǎn)品AK微創(chuàng)腔鏡切割吻合器模具及產(chǎn)品已完結(jié)SEB多功能清潔器模具及產(chǎn)品SEB卷線盤模具及產(chǎn)品已完結(jié)HW智能抬頭顯示器模具及產(chǎn)品WC血WCU卡赫齒輪箱模具及產(chǎn)品HW智能駕窗內(nèi)飾件模具及產(chǎn)品已完結(jié)SX布藝清洗機(jī)模具及產(chǎn)品KH卡赫鏡片模具及產(chǎn)品已完結(jié)KB愷博智能座椅轉(zhuǎn)動件模具及產(chǎn)品SX高精度密封閥門生產(chǎn)工藝的研發(fā)吸塵器刷條脫模結(jié)構(gòu)的研發(fā)已完結(jié)智能洗碗機(jī)耐高溫外殼注塑成型工藝的研發(fā)結(jié)構(gòu)緊湊的輕薄智能馬桶蓋的研發(fā)已完結(jié)注塑件一體脫模頂出注塑模具的研發(fā)馬桶座圈高整體性成型模具的研發(fā)已完結(jié)一種電熨斗外殼結(jié)構(gòu)橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn一種便于拆卸的吸塵器用集塵盒已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售一種分體式蒸汽電熨斗外一種分體式蒸汽電熨斗外殼一種具有汽化腔雜質(zhì)手機(jī)功能的可裝配式電已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售一種便于一種便于拆卸的吸塵器用集塵盒已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售一種便于安裝的吸塵器用碳素毛刷已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售EPEP33L尾門飾板總成FX11前端框架總成已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售VEH32擾流板總成HDXHDX21系列加油小門HDX22系列框架HDXHDX22系列立柱AS33前端模塊總成已完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售IPIP42尾門飾板總成EKEA前端框架總成未完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售UKEAUKEA前端框架總成未完結(jié)V51DK前端框架總成未完結(jié)實(shí)現(xiàn)客戶認(rèn)定，形成銷售HCHC前端框架總成未完結(jié)SV52側(cè)尾飾板綜合總成未完結(jié)模具制造精密度全國領(lǐng)先。公司模具制造的最高精度已經(jīng)達(dá)到±1μm，表面粗糙度達(dá)到Ra0.16，刀具切削加工硬度達(dá)到HRC60-HRC63，成型產(chǎn)品精度達(dá)到±5μm。以公司獲得精模獎的“RS3630200釘倉注塑模具”為例，該產(chǎn)品用于醫(yī)療手術(shù)中替代傳統(tǒng)羊腸線的鈦釘儲倉，制件的精度要求很高，零部件組裝緊密，注塑件允許公差±0.008mm，且不允許存在任何毛刺，為滿足該等精度要求，保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，模具材料需要經(jīng)過去應(yīng)力處理，且模具零件加工精度需達(dá)到0.002mm，并需在恒溫車間(20±0.5)℃環(huán)境中生產(chǎn)。模具品質(zhì)高，壽命時間長。公司模具產(chǎn)品注塑使用壽命至少50萬次，目前個別產(chǎn)品注塑使用次數(shù)已超過500萬次且使用狀態(tài)良好。從先進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量檢測設(shè)備的應(yīng)用到相關(guān)質(zhì)量管理制度在組織層展開并細(xì)化落實(shí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)線的全流程實(shí)時化管控，涵蓋研發(fā)、設(shè)計、采購、制造到交付等所有環(huán)節(jié)，從而確保產(chǎn)品質(zhì)量，打造優(yōu)質(zhì)的公司口碑。生產(chǎn)效率高，制作周期短。公司普通精密模具的平均制造周期為25天，高精密高難度模具的平均制造周期為35天；注塑成型設(shè)備規(guī)格較為齊全，鎖模力從30噸至4,000噸，可注塑單件重量從0.01克至10,000克，滿足各規(guī)格產(chǎn)品的生產(chǎn)。精準(zhǔn)檢測，嚴(yán)格把控產(chǎn)品品質(zhì)。公司已經(jīng)建立獨(dú)立的品質(zhì)管理部門，擁有高端精密檢測設(shè)備，通過重要環(huán)節(jié)必檢、定時抽檢、動態(tài)巡檢等方式，嚴(yán)格檢查各工藝環(huán)節(jié)的產(chǎn)品質(zhì)量，保證產(chǎn)成品品質(zhì)。公司對所有出廠產(chǎn)品都實(shí)行嚴(yán)格測試，保證出貨產(chǎn)品全部滿足客戶橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn項(xiàng)目國外先進(jìn)水平國內(nèi)先進(jìn)水平橫河精密精度(mm)0.01-0.020.02-0.05-0.001-0.001表面粗糙度(um)0.03-0.080.06-0.160.16制造周期(月)2-32-4使用壽命次至少50萬次，個別可超過集說明書、公司年報，浙商證券研究所基于領(lǐng)先的工藝裝備能力，向下游多領(lǐng)域拓展。公司以注塑模具起家，經(jīng)年積累模具制造能力全國領(lǐng)先。基于領(lǐng)先的模具制造能力，抓住汽車零部件等行業(yè)機(jī)會，向下游領(lǐng)域拓展，打開成長空間?；谝言诩译婎I(lǐng)域積累多年的齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)制造經(jīng)驗(yàn)，向汽車領(lǐng)域相關(guān)零部件拓展。齒輪箱、齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)是主要產(chǎn)品之一，已在家電領(lǐng)域量產(chǎn)并銷售多年。近年來，公司基于在家電領(lǐng)域積累多年的齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)制造經(jīng)驗(yàn)，在汽車零部件領(lǐng)域所推出的大扭矩車載執(zhí)行器等工藝原理與齒輪箱及齒輪箱驅(qū)動系統(tǒng)相似的產(chǎn)品，有望成為公司在汽車領(lǐng)域的爆款產(chǎn)品。4投資建議4.1盈利預(yù)測1、收入預(yù)測(1)智能家電：2022年歐洲客戶端去庫存導(dǎo)致公司出口受到不利影響，2023年該因素逐步消除。再加上松下、卡赫等核心客戶的OEM、ODM業(yè)務(wù)持續(xù)放量。我們假設(shè)2023-2025年收入增速約12.8%、8.3%、25%。(2)中大型汽車輕量化：汽車電動化趨勢下，新能源車輕量化可減排提效。隨著國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，汽車塑料零部件需求增加，預(yù)計2025年國內(nèi)新能源汽車塑料零部件的市場規(guī)模有望達(dá)627億元，2022-2025年CAGR約34%。公司現(xiàn)已與上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑汽車等知名企業(yè)在汽車輕量化內(nèi)外飾零部件進(jìn)行深度合作，有望受益新能源汽車塑料零部件行業(yè)的快速增長。我們假設(shè)2023-2025年公司收入增速約35.5%、39.4%、41.3%。(3)汽車智能座艙：受益汽車智能化，智能座艙行業(yè)快速發(fā)展。預(yù)計2026年國內(nèi)智艙市場規(guī)模有望達(dá)2127億元，2022-2026年CAGR約17%，滲透率有望從59%提升至82%。公司已與延鋒安道拓、華為等在汽車智能座艙零部件方面展開深度合作，公司有望在客戶端實(shí)現(xiàn)份額提升，同時受益客戶自身銷量的提升。再加上，2022年該業(yè)務(wù)營收基數(shù)較低。我們假設(shè)2023-2025年公司收入增速約205.2%、100%、66.7%。2、毛利率預(yù)測橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn(1)智能家電：2021-2022年公司該業(yè)務(wù)毛利率分別約15.28%、19.49%。隨著公司規(guī)模效應(yīng)以及新產(chǎn)品放量，未來毛利率有望穩(wěn)步提升。預(yù)計2023-2025年公司智能家電業(yè)務(wù)毛利率19.5%、19.8%、20%。(2)中大型汽車輕量化：2022年公司該業(yè)務(wù)毛利率約15.65%。隨著公司在手項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來毛利率有望逐步提升。預(yù)計2023-2025年20%、21.5%、23%。(3)汽車智能座艙：2022年公司該業(yè)務(wù)毛利率約29.35%。隨著公司新項(xiàng)目逐步放量，規(guī)模效應(yīng)提升，毛利率有望穩(wěn)步提升。預(yù)計2023-2025年汽車智能座艙業(yè)務(wù)毛利率29.5%、30%、30%。3、期間費(fèi)用率預(yù)測公司的期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，2020-2022年期間費(fèi)用率分別為14.8%、12.9%、14.4%。隨公司收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率將呈現(xiàn)下降趨勢，預(yù)計2023-2025年公司期間費(fèi)用率分別為13.5%、13%、12.5%。營業(yè)收入(百萬元)-2.2%7%7%9%8%9.3%%%精密模具營業(yè)收入(百萬元)-8.2%7%3%金屬零部件營業(yè)收入(百萬元)-33%%4%營業(yè)收入(萬元)公司整體毛利率(%)-4%6%2%22.3%.5%.5%24.3%Wind測算橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn4.2估值分析可比公司選?。哼x肇民科技、駿創(chuàng)科技作為可比公司，主要原因有公司主營業(yè)務(wù)中智能家電業(yè)務(wù)營收占比較高，未來公司主要看點(diǎn)為汽車零部件業(yè)務(wù)的智能座艙零組件、汽車輕量化內(nèi)外飾件。1)肇民科技主營業(yè)務(wù)為精密注塑件及配套精密注塑模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，應(yīng)用領(lǐng)域包含智能家電、汽車零部件(主要為傳動、轉(zhuǎn)向、熱管理方面)等。截止2022-12-31，精密注塑件營收占比約92.1%，其中汽車部件營收占比約70.5%，家庭電器營收占比約20.75%。橫河精密的注塑產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于智能家電和汽車零部件領(lǐng)域。因此，公司與肇民科技主營業(yè)務(wù)相似，主要均應(yīng)用于智能家電和汽車零部件，具有可比性。2)駿創(chuàng)科技主營業(yè)務(wù)為汽車塑料零部件、汽車金屬零部件以及配套模具，廣泛應(yīng)用于在汽車行業(yè)。截止2022-12-31，汽車塑料零部件營收占比約86.9%，占比較高。因此，公司與駿創(chuàng)科技汽車塑料零部件業(yè)務(wù)具有可比性。公司市值 (億元)2020222023E (億元)2024E2025E20222023E2024E2025E20222023E2024E技1.682.21272519150.810.820.62創(chuàng)科技13970.320.330.23211914110.560.570.43橫河精密0.891.331155636241.461.070.692025年平均PEG為0.57、0.43、0.32倍，公司PEG略高于可比公司，由于公司智能座艙零組件、汽車輕量化內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)具有較高的成長性，我們認(rèn)為可以給予公司估值溢價。截至目前，公司上市以來PE中樞約119倍，遠(yuǎn)高于公司目前估值。公司已與上汽、吉利、比亞迪、延鋒安道拓、華為等知名企業(yè)有深入合作，未來公司將直接受益于現(xiàn)有客戶自身產(chǎn)品放量。同時，公司將憑借其較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢積極開拓新客戶，未來公司汽車零部件業(yè)務(wù)成長確定性較高。橫河精密(300539)公司深度wwwwwwstockecomcn/224.3投資建議預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.16、10.16、13.67億元，同比增長22.2%、24.5%、34.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58、0.89、1.33億元，同比增長106%、54.5%、49.7%。對應(yīng)EPS為0.26、0.4、0.6元，現(xiàn)價對應(yīng)PE56、36、24X。首次覆蓋，給予“買入”評5風(fēng)險提示5.1競爭格局惡化風(fēng)險新能源汽車輕量化內(nèi)外飾件、智能座艙精密零組件兩大領(lǐng)域的競爭格局尚未穩(wěn)定，各個競爭對手均利用自身優(yōu)勢積極搶占市場份額，公司或?qū)⒚媾R行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，進(jìn)而影響公司的盈利能力。5.2下游主機(jī)廠銷量不及預(yù)期風(fēng)險公司目前主機(jī)廠客戶主要為上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑汽車等。若主機(jī)客戶汽車銷量不及預(yù)期，則會影響零部件的需求，進(jìn)而影響公司5