【宏觀專題】債市“獲利”幅度夠大嗎

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載【宏觀專題】債市“獲利”幅度夠大嗎？核心觀點：【宏觀專題】債市“獲利”幅度夠大嗎？核心觀點：1、從自然年的視角來看，十年期國債和企業(yè)債利率下行幅度仍不算大；但如果從半年的視角來看，近半年債券利率的下行幅度已經(jīng)相對較多。2、從降息之后的復盤來看，2019年以來降息之后，利率通常小幅下行2~6天后震蕩或回調(diào)。3、對于未來能否再次降息而言，觀察四大宏觀指標：①工增與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)合成的兩年平均增速是否高于4%；②工業(yè)企業(yè)利潤同比能否轉(zhuǎn)正；③內(nèi)生需求(出口消費制造業(yè))是否回落甚至增速掉檔；④美聯(lián)儲未來的加息操作。針對上半年的債券牛市，四維度比較債券當下收益情況。①假設(shè)年初第一個交易日持有，在年內(nèi)利率最低點準確將債券進行拋售的話：當下十年期國債的最大獲利為21bp，2019年~2022年(剔除2020)均值為26bp。年份比較來看，當下獲利與2022年(21bp)，2019年(17bp)基本持平，依次低于2021年(41bp)，2020年(67bp)，2018年(67bp)；當下AAA的三年期企業(yè)債最大獲利為41bp，2019年~2022年(剔除2020)均值為43bp。年份比較來看，當下獲利與2019年(36bp)、2022年(41bp)基本持平，依次低于2021年(52bp)，2020年(107bp)，2018年(153bp)。②假設(shè)年內(nèi)精準買在利率的高點，并且精準拋售在利率的低點的話：當下十年期國債的最大獲利為32bp，2019年~2022年(剔除2020)均值為41bp。年份比較來看，當下獲利高于2022年(27bp)，依次低于2019年(43bp)，2021年(52bp)，2020年(67bp)，2018年(75bp)。當下AAA的三年期企業(yè)債最大獲利為52bp，2019年~2022年(剔除2020)均值為65bp。年份比較來看，當下獲利與2019年(56bp)基本持平，依次低于2022年(60bp)，2021年(78bp)，2020年(107bp)，2018年(158bp)。③假設(shè)買在過去半年的最高點，并在當下賣出的話：當下十年期國債獲利32bp，2019年~2022年的均值是25bp，75%分位數(shù)是33bp。當下AAA的三年期企業(yè)債獲利50bp，2019年~2022年的均值是39bp，75%分位數(shù)是51bp。④假設(shè)在半年的維度，精準買在利率的高點，并精準拋售在利率的低點的話：當下十年期國債最大獲利為32bp，2019年~2022年(剔除2020年上半年)均值為24bp。這一行情自2018年以來，僅依次低于2018年下半年，2018年上當下AAA的三年期企業(yè)債最大獲利為52bp，2019年~2022年(剔除2020年上半年)均值為37bp。這一行情自2018年以來，僅依次低于2018年下半年，2018年上半年，2020年上半年。降息之后，市場如何反應(yīng)？2019年以來復盤，四點觀察：①降息之后，十年期國債的下行天數(shù)從未超過6個交易日。②降息之后，十年期國債利率通常接近短期內(nèi)利率最低點，之后震蕩或回調(diào)。2022年兩次降息之后，十年期國債利率均較最低點有所回調(diào)。未來還會降息嗎？1、降息觀測什么指標？結(jié)合我們此前的報告《降息概率的摸索》和《低于預期之下的四層理解》，央行的降息通常對應(yīng)三股力量的合力：第一股力量是穩(wěn)增長的訴求，對應(yīng)能否完成年初增長目標和內(nèi)生需求(制造業(yè)，消費，出口)宏觀研究究所業(yè)編號：S0360518090001聯(lián)系人：文若愚相關(guān)研究報告創(chuàng)宏觀】務(wù)工人員、宏觀分析師、基金經(jīng)理——經(jīng)濟體感的分歧》3-06-02創(chuàng)宏觀】資產(chǎn)相關(guān)性：驅(qū)動因素和頻域方3-06-01率定量分析》3-05-31查研究之風跟蹤系列二》23-05-29宏觀專題證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2是否持續(xù)回落；第二股力量是企業(yè)的盈利能力，對應(yīng)工業(yè)企業(yè)利潤同比是否轉(zhuǎn)負以及產(chǎn)能利用率是否持續(xù)回落；第三股力量是風險因素的考量，對應(yīng)企業(yè)信貸需求是否強勁以及海外利率是否抬升。2、二季度為什么降息？結(jié)合華創(chuàng)宏觀降息概率，五月預測期間我們認為二季度降息概率低于一季度，但隨著5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，事實上二季度的降息概率較一季度有所提高。降息概率提高的原因在于：①5月工增和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的兩年平均累計同比進一步回落，完成年初經(jīng)濟增長目標的難度抬升；②PPI同比持續(xù)低于預期，且年內(nèi)大概率難以轉(zhuǎn)正；③內(nèi)生需求視角(出口，消費，制造業(yè))出口兩年平均增速的回落和社零兩年平均增速的持續(xù)回落。3、整體而言6月的降息是符合當下宏觀經(jīng)濟情況的。未來是否會持續(xù)降息，對應(yīng)重點跟蹤宏觀四大指標①完成經(jīng)濟增長目標的難度是否持續(xù)加大？觀測工增與服務(wù)業(yè)的平均累計同比是否低于4%；②內(nèi)生需求是否掉檔？觀察月頻出口和消費的兩年平均增速是否持續(xù)回落，制造業(yè)投資是否有下行壓力；③企業(yè)盈利是否好轉(zhuǎn)？觀察工業(yè)企業(yè)利潤同比能否回正；④海外利率是否上行？觀察美聯(lián)儲未來議息會議的具體操作。綜合上述指標之后可以跟蹤我們合成的華創(chuàng)宏觀降息概率指標，歷史復盤一旦這個指標明確回落，通常對應(yīng)著降息周期的結(jié)束。風險提示：貨幣政策超預期，模型測算的局限性宏觀專題證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載投資主題報告亮點1、四個維度衡量債市“獲利”幅度。2、復盤降息后債券走勢。3、判斷未來降息概率。投資邏輯對于未來能否再次降息而言，觀察四大宏觀指標：①工增與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)合成的兩年平均增速是否高于4%；②工業(yè)企業(yè)利潤同比能否轉(zhuǎn)正；③內(nèi)生需求(出口消費制造業(yè))是否回落甚至增速掉檔；④美聯(lián)儲未來的加息操作。宏觀專題證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6年上半年債券市場事實上走出一波不小的牛市。我們嘗持有，低點拋售，十年期國債的最大獲利有，低點拋售，企業(yè)債的最大獲利bpbp。年份證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7買入，低點賣出，十債年內(nèi)最大獲利第三種視角，假設(shè)買在過去半年的最高點，并在當下賣出的話：4圖表6高點買入，當下賣出，過去半年企業(yè)債獲利第四種視角，假設(shè)在半年的維度，精準買在利率的高點，并且精準拋售在利率的低點的bp2年(剔除2020年上半年)均值為24bp。20年上半年。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8初持有，低點拋售，十債的最大獲利對于短期市場節(jié)奏而言，我們嘗試復盤一下降息對債券利率的影響，總結(jié)下來，大致有利率最低點，之后震蕩或回調(diào)。2022年兩期國債利率均較最低點有所回調(diào)。來降息之后的市場走勢常對應(yīng)三股力量的合力：第一股力量是穩(wěn)增長的訴求，對應(yīng)能否完成年初增長目標和內(nèi)生需求(制造業(yè)，消費，出口)是否持續(xù)回落；第二股力量是企業(yè)的盈利能力，對應(yīng)工對應(yīng)企業(yè)信貸需求是否強勁以及海外利率是否抬升。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9六大指標隨著宏觀背景是：②年內(nèi)PPI同比轉(zhuǎn)正的可能性明顯降低。參照報告《PPI二季度或筑底，后續(xù)回升幅度一月數(shù)據(jù)兌現(xiàn)后的實際華創(chuàng)降息概率點跟蹤宏觀四大指標以及我們合成后的華創(chuàng)宏觀降息概率指標，歷史復盤一旦這個指標證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10；否有下行壓力；券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11宏觀組團隊介紹研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負責人，目前還兼任中國人民大學國際貨幣研究所研究員，中國人民大學財稅研究所兼職研究員，澳門城市大學經(jīng)濟研究所特約研究員，中國金融四十人論壇(CF40)青年論壇會員，中國保險資本市場獎項。2019年獲得首屆新浪金麒麟宏觀新銳分析師第一名、上證報最佳宏觀經(jīng)濟分析師、水晶球最佳宏觀分析師入圍；2020年獲得新財富最佳分析師、金牛最具價值分析師30人、水晶球最佳分析師、新浪金麒麟Wind師、水晶球最佳分析師、中證金牛最佳分析師、新財富最佳分析師。：陸銀波鳳凰衛(wèi)視、第一財經(jīng)等特約連線評論員，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學特聘講師。作為核心成員，連續(xù)兩年獲得資本市場多個獎。證券研究所。具有四年宏觀研究經(jīng)驗，曾任職于華融證券，長江遠見杯”中國經(jīng)濟，全球市場預測雙冠軍。析師：高拓加拿大任職于海外大宗商品基金，回國后任財富管理公司研究部負責人，長期在新浪財經(jīng)、撲克財經(jīng)、華爾街見聞等0-2021年新財富最佳分析師團隊核心成員。分析師：付春生助理研究員：李星宇助理研究員：袁玲玲助理研究員：夏雪證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12售通訊錄名箱3214682ngyujiehcyjscom3214682hangfeifeihcyjscom3214682yihcyjscom鈺32146823214682yunlonghcyjscom林6500808linhcyjscom6500821inghcyjscom翎藍3214682inglanhcyjscom銷售經(jīng)理82756804zhangjiahuihcyjscom銷售經(jīng)理82871425shutonghcyjscom銷售經(jīng)理83024576mowenhcyjscom銷售經(jīng)理82871425wangchunlihcyjscom0572536caixiah