中寰股份 北交所個股研究系列報告：控制閥生產(chǎn)企業(yè)研究 2023 -億渡數(shù)據(jù)

控制閥生產(chǎn)企業(yè)研究12公司基本情況1.1主營業(yè)務1.2公司產(chǎn)品1.3股權結構1.4財務分析天然氣采集、輸配送環(huán)節(jié)的設備生產(chǎn)商及服務提供商，具有中石油、中石化等優(yōu)質、穩(wěn)定客戶天然氣采集、輸配送環(huán)節(jié)的設備生產(chǎn)商及服務提供商，具有中石油、中石化等優(yōu)質、穩(wěn)定客戶??成都中寰從股份有限公司(簡稱中寰股份)成立于2009年9月14日，2016年3月25日新三板掛牌，2021年11月15日北交所上市。?公司是天然氣采集、輸配送環(huán)節(jié)的設備生產(chǎn)商及服務提供商，主要為國內外各類天然氣采集礦場、輸氣、配氣企業(yè)提供其必需的各型井口安全控制系統(tǒng)、閥門執(zhí)行機構和橇裝設備，以及對應的售后維保服務。公司收入主要來源于閥門執(zhí)行機構、井口安全控制系統(tǒng)和橇裝設備三大產(chǎn)品，2018年至2022年三大產(chǎn)品收入占比從74.09%增加至92.44%。2018年至2022年，公司三大主要產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)不同程度下降，其中閥門執(zhí)行機構、井口安全控制系統(tǒng)和橇裝設備產(chǎn)品毛利率分別下降了19.72個百分點、8.33個百分點和3.89個百分點。公司收入主要來自于西部地區(qū)，收入占比約為70%。?公司是中石油、中石化等優(yōu)質客戶長期、穩(wěn)定的供應商。圖表1：2018年至2022年公司收入構成及各產(chǎn)品毛利率產(chǎn)品收入占比毛利率2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年%30%52%89%35%.80%制系統(tǒng)%%%%.06%.18%%%%%%38%.37%26%51%10%圖表2：公司主營業(yè)務收入按區(qū)域分類(%)22022年19.30中國西部58.6371.8249.0751.6170.28中國中部15.3612.7128.369.45境外76.7510.962020年31.472019年14.812021年18.622018年24.74中國東部圖表3：2020-2022年公司前五大客戶情況(萬元)22020年2021年2022年客戶金額客戶金額客戶金額中國石油天然氣集團6962343697%中石油集團9436674399%中石油集中國石油化工集團1,617.158.59%中石化集團2,228.2010.39%國家管網(wǎng)2,389.728.87%成都市萊斯利商貿(mào)1,340.747.12%國家管網(wǎng)889.234.14%中石化集團722.192.68%成都摩根電子975.135.18%成都成高閥門806.663.76%成都圣斯特流體設備471.071.75%PrimroseEnterpriseGroup889.214.72%上海自動化儀表647.163.02%五洲閥門股份391.451.45%合計11,784.5762.58%合計14,007.9265.3%合計%,,,......數(shù)據(jù)來源：公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理4產(chǎn)品簡介公司產(chǎn)品簡介公司的主要產(chǎn)品包括閥門執(zhí)行機構、井口安全控制系統(tǒng)、橇裝設備以及相關零部件等??公司的主要產(chǎn)品包括閥門執(zhí)行機構、井口安全控制系統(tǒng)、橇裝設備以及相關零部件等。主要用于對天然氣、石油、化工等管道閥門的控制，天然氣井口安全閥開關控制。閥閥門執(zhí)行機構以氣體、液體或者電力等能源作為動力，通過氣壓、液壓或者電力傳動控制，驅動各類工業(yè)閥門開啟和關閉的裝置，主要用于對天然氣、石油、化工等管道閥門的控制。公司主要產(chǎn)品為氣液聯(lián)動執(zhí)行機構，并在此基礎上逐步拓展電液聯(lián)動執(zhí)行機構和氣動執(zhí)行機構兩類產(chǎn)品市場。井口安全控制系統(tǒng)用于控制天然氣井口安全閥開關的裝置。橇裝設備是一種由各種管段、閥門、儀器、儀表、控制件、橇座等組成的裝備，將各部件通過焊接、螺栓連接等方法固定在橇座上，直接應用的機電一體化設備。公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理司主要產(chǎn)品簡介公司閥門執(zhí)行機構產(chǎn)品以氣液聯(lián)動執(zhí)行機構為主，還逐步拓展電液聯(lián)動執(zhí)行機構和氣動執(zhí)行機構公司閥門執(zhí)行機構產(chǎn)品以氣液聯(lián)動執(zhí)行機構為主，還逐步拓展電液聯(lián)動執(zhí)行機構和氣動執(zhí)行機構??根據(jù)動力源不同閥門執(zhí)行機構可以分為氣動、液動、電動、氣液聯(lián)動、電液聯(lián)動等執(zhí)行機構。中寰股份主要產(chǎn)品為氣液聯(lián)動執(zhí)行機構，并在此基礎上逐步拓展電液聯(lián)動執(zhí)行機構和氣動執(zhí)行機構兩類產(chǎn)品市場。公司閥門執(zhí)行機構可應用于包括天然氣、石油、化工等行業(yè)。圖表5：公司主要閥門執(zhí)行機構產(chǎn)品項目氣液聯(lián)動執(zhí)行機構氣動執(zhí)行機構電液聯(lián)動執(zhí)行機構電動執(zhí)行機構用途主要應用于中高壓天然氣管道，且以管道天然氣作為動力直接驅動閥門開關。采用儀表風等低壓氣源作為動力，廣泛用于石油天然氣，化工等多個領域。主要應用于石油和部分天然氣管道，用外供電作動動力，液壓油作為傳動介質驅動閥門開關。主要應用于石油和部分天然氣管道，且以外供電源作為動力直接驅動閥門開關。主要應用領域天然氣領域天然氣、化工領域石油、天然氣領域石油、天然氣、化工等領域主要應用場景天然氣長輸管線天然氣、油品、化工工藝管線油品管線天然氣、油品、化工工藝管線控制功能就地/遠程開關緊急關斷/爆管自動關斷就地/遠程開關/緊急關斷就地/遠程開關緊急關斷就地/遠程開關驅動原理用管道天然氣直接作為動力，液壓油作為傳動介質，驅動閥門開關的裝置。用壓縮空氣作為動力，驅動閥門開關的裝置。用外供電作動動力，液壓油作為傳動介質，驅動閥門開關的裝置。用外供電源作動動力，驅動閥門開關的裝平均使用壽命20年10年20年10年各自的優(yōu)勢高壓天然氣驅動，出力大體積小，帶緊急切斷，爆管自動保護等功能，安全性和可靠性高。低壓氣體體動，維護簡單，結構簡單，成本低，但配大口徑閥門緊急切斷的體體大，安全性和可靠性高。電源蓄能，高液壓驅動，岀力大體積小，帶緊急切斷等功能，安全性和可靠性高。電源直接驅動，帶齒輪傳動，結構簡單，成本低，但無法實現(xiàn)緊急切斷，安全性和可靠性低。例公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理井口安全控制系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括氣動控制系統(tǒng)、液動控制系統(tǒng)、氣液混合控制系統(tǒng)等井口安全控制系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括氣動控制系統(tǒng)、液動控制系統(tǒng)、氣液混合控制系統(tǒng)等??公司的井口安全控制系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括氣動控制系統(tǒng)、液動控制系統(tǒng)、氣液混合控制系統(tǒng)、電液控制系統(tǒng)、雙安全閥一體化橇裝、太陽能供電及井口安全控制系統(tǒng)一體化集成、自立式管線衛(wèi)士等。公司的橇裝設備應用范圍涉及石油天然氣領域上中下游。圖表6：公司井口安全控制系統(tǒng)與橇裝設備產(chǎn)品情況產(chǎn)品名稱氣動控制系統(tǒng)液動控制系統(tǒng)氣液混合控制系統(tǒng)雙安全閥一體化橇裝電液控制系統(tǒng)太陽能供電及井口安全控制系統(tǒng)一體化集成自立式管線衛(wèi)士橇裝設備用途用于常溫環(huán)境的井口氣動安全閥門的控制用于低溫及常溫環(huán)境井口液動安全閥門的控制用于常溫環(huán)境的井口氣動安全閥，井下安全閥的控制用于井口測井時液動安全閥的控制用于低溫及常溫環(huán)境井口液動安全閥的控制用于常溫環(huán)境的氣動安全閥，井下安全閥的控制用于低溫及常溫環(huán)境井口液動安全閥的控制石油天然氣開采及運輸過程中的加工處理公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司實際控制人為李瑜，無一致行動人，持有公司股份的高管出現(xiàn)減持和辭職情況公司實際控制人為李瑜，無一致行動人，持有公司股份的高管出現(xiàn)減持和辭職情況??第一大股東李瑜擔任公司董事長職務，直接持有公司51.76%股份，系公司控股股東和實際控制人，與公司副總經(jīng)理張迪系翁婿關系。?第二大股東持有公司5%股份，在公司擔任董事、副總經(jīng)理職務。?第三大股東李青持有公司2.65%股份，系李瑜之子。?第四大股東李大全持有公司1.95%股份，曾經(jīng)擔任公司董事和副董事長職務，2023年4月辭職。?第六大股東慕超勇在公司擔任董事、總經(jīng)理職務，與公司副總經(jīng)理廖青松系連襟關系。?第七大股東是上海迎水投資管理的私募基金，持有公司0.99%股份，是公司精選層掛牌時的戰(zhàn)略投資者，隨后增持了公司股份。?第九大股東李健持有公司0.93%股份，擔任公司副總經(jīng)理職務，一季度減持了公司股份。持持股比例(%)51.762陳亮5.00擔任公司董事、副總經(jīng)理，2023年一季度減持463,960股股份3李青2,740,0002.65李瑜之子4李大全2,022,69052018年9月至2023年4月,任公司董事。曾任公司副董事長5劉坤1,462,82012021年底減持公司223,303股股份6慕超勇1,230,994公司董事、總經(jīng)理，與公司副總經(jīng)理廖青松系連襟關系7上海迎水投資管理有限公司-迎水為超1號私募證券投資基金1,020,0000.99公司精選層掛牌時的戰(zhàn)略投資者，隨后增持公司股份8費興華1,009,8580.982022年上半年開始持有公司股份，至2022年底減持156,673股股份9李健960,0000.93擔任公司副總經(jīng)理職務，2023年一季度減持公司200,000股股份曹晟0.67公司精選層掛牌前為第三大股東，一直在減持公司股份合計69,923,44267.53備注公司董事長，與副總經(jīng)理張迪系翁婿關系持股數(shù)量53,601,400序號1股東名稱李瑜公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理60.682022年公司營業(yè)成本大漲，扣非后凈利潤下降，毛利率和凈利率明顯下降60.682022年公司營業(yè)成本大漲，扣非后凈利潤下降，毛利率和凈利率明顯下降??2018年至2022年公司收入總體上呈增長趨勢，CAGR為18.49%。2020年公司營業(yè)收入同比下降14.22%，主要系下游市場需求變動及公司合并范圍變化所導致。?2018年至2021年，公司扣非后凈利潤呈上升趨勢，CAGR為19.84%。2022年公司扣非后凈利潤下降7.68%，主要因為營業(yè)成本同比增加53,387,860.54元，增幅41.84%，2022年公司執(zhí)行機構終端客戶集中采購招投標增多，公司適當調低價格，以保證入選集中采購名單，毛利略有下降；同時公司橇裝產(chǎn)品毛利率相對較低，橇裝收入占比增多，致使整體毛利率進一步下降，營業(yè)成本增加較多。?2022年公司毛利率和凈利率明顯下滑，與2021年相比分別下降了7.72個百分點和5.01個百分點。2018年至2022年，公司期間費用率下降了11.11個百分點。入及增速2.692.20.8841.4825.55.372.692.20.8841.4825.55.370.332018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入同比增長率(%)13.9213.92圖表10：公司毛利率和凈利率(%)48.9142.2840.5332.8148.9142.2840.5332.8122.3421.5816.7716.572018年2019年2020年2021年2022年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)49.3623.623.69公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理圖表9：公司扣非后凈利潤及增速0.420.430.400.399.53-7.680.2553.380.0433.820.420.430.400.399.53-7.680.2553.380.0433.82763.7422.442018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1歸屬母公司股東的凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)(億元)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)11：公司期間費用率(%)26.0022.6519.4626.0022.6519.4614.8914.892018年2019年2020年2021年2022年公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)變長，收現(xiàn)比下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降公司存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)變長，收現(xiàn)比下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降??公司產(chǎn)品以定制化為主，產(chǎn)品交付和驗收時間相對較長，存貨周轉天數(shù)相對較長，2018年至2022年平均水平為150.22天，且呈現(xiàn)上升趨勢。?2019年至2022年，公司應收賬款周轉天數(shù)呈上升趨勢，上漲了84.29天，回款速度變慢，對公司現(xiàn)金流有一定影響。?2019年至2022年公司收現(xiàn)比總體上呈下行趨勢，下降了18.95個百分點，主營業(yè)務回款情況欠佳。2020年至2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額明顯下降，2021年同比下降4,057.25萬元至-301.03萬元。?公司為保持產(chǎn)品技術領先優(yōu)勢，提高綜合競爭實力，不斷加大研發(fā)投入。2018年至2022年研發(fā)費用上漲了408.56萬元，CAGR為9.29%。截止2022年12月31日，公司擁有5項發(fā)明專利，35項實用新型專利，12項計算機軟件著作權登記證書。圖表12：公司存貨周轉天數(shù)(天)177.57151.45151.452018年2019年2020年2021年2022年圖表14：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額情況94.033,756.22 91.5386.6694.033,756.22 91.5386.663,002.602,375.0775.081,335.3330103 -.301032018年2019經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金／營業(yè)收入(%)公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理圖表13：公司應收賬款周轉天數(shù)(天)217.27225.90217.27140.44132.140.442018年2019年2020年2021年2022年5：公司研發(fā)費用情況1,335.861,365.065.071,046.545.454.881,335.861,365.065.071,046.545.454.887.007.09956.507.092018年2019年2020年2021年2022年研發(fā)費用(萬元)研發(fā)費用/營業(yè)總收入(%)公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理控制閥行業(yè)分析2.1所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈2.2控制閥行業(yè)情況2.3天然氣行業(yè)情況2.3行業(yè)競爭格局億渡數(shù)據(jù)控制閥是工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造重要組成部分鑄億渡數(shù)據(jù)控制閥是工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造重要組成部分鑄件 緊固件 控制元器件 密封件 鍛件鋼材方向控制閥 壓力控制閥 流量控制閥2.1所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈??公司主營業(yè)務為閥門執(zhí)行機構、井口安全控制系統(tǒng)和橇裝設備的設計/研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，公司所屬行業(yè)為“C40儀器儀表制造業(yè)”；根據(jù)國家統(tǒng)計局頒布的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》，公司所屬行業(yè)為“C40儀器儀表制造業(yè)”之“C4011工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造”。工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)是儀器儀表制造業(yè)的主要組成部分，而控制閥是工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造重要組成部分。?“控制閥”又稱“調節(jié)閥”，通過接受調節(jié)控制單元輸出的控制信號，借助動力操作去改變介質流量、壓力、溫度、液位等工藝參數(shù)，也被稱為“執(zhí)行器”。?控制閥一般由執(zhí)行機構和閥門組成，按驅動方式可分為手動控制閥、電動控制閥、氣動控制閥和液動控制閥、電磁驅動控制閥、氣液聯(lián)動控制閥和電液聯(lián)動控制閥。?控制閥行業(yè)的上游主要為金屬材料和電子元器件等行業(yè)，鋼材、銅材及相應的零部件成本約占生產(chǎn)成本的60%左右，鋼材、銅材價格的波動直接影響到控制閥以及閥門執(zhí)行機構的制造成本。中游為控制閥生產(chǎn)供應環(huán)節(jié)，主要包括方向控制閥、壓力控制閥和流量控制閥。行業(yè)的下游主要由石油、天然氣、化工、火電、核電、冶金、城市軌道交通、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)構成。6：控制閥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈石油化工 輕工業(yè) 環(huán)保 冶金 城市軌道交通能源電力2.2控制閥行業(yè)市場規(guī)模2022年中國控制閥行業(yè)市場規(guī)模達463.66億元，同比增長18%，未來石油天然氣領域使用2.2控制閥行業(yè)市場規(guī)模??隨著下游需求量的增長，中國控制閥行業(yè)市場規(guī)模實現(xiàn)了持續(xù)增長。據(jù)億渡數(shù)據(jù)推算，2022年中國控制閥行業(yè)市場規(guī)模達463.66億元，同比增長18%。2022年中國控制閥產(chǎn)量約為1,992.72萬套，同比增長14%。?根據(jù)ValveWorld的統(tǒng)計，全球工業(yè)閥門的市場需求中，包含鉆采、運輸和石化在內的石油天然氣領域占比最高，達到37%，其次是能源電力和化工領域的需求，分別占全球工業(yè)閥門市場需求的21%和12%，前三大領域的市場需求合計占全部市場需求的70%。?在中國工業(yè)閥門的應用領域中，化工、能源電力和石油天然氣行業(yè)的閥門市場需求占比分別為26%、20%和15%，與發(fā)達國家相比，中國石油天然氣領域控制閥使用占比較低。隨著中國天然氣等清潔能源使用比例的提高，控制閥在天然氣領域的使用比例會持續(xù)提高，進而帶動控制閥行業(yè)市場規(guī)模增長。圖表17：中國控制閥行業(yè)市場規(guī)模及增速391.661.48%463.66391.661.48% 18.38%117.05%33282.65263.33270.12274.24282.65 1.53%1.56%2.58% 1.53%1.56%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年市場規(guī)模(億元)增速ValveWorld、億渡數(shù)據(jù)圖表18：中國控制閥產(chǎn)量及增速901.00 23.62%901.001,992.721,748.0014%1,523.0014.77%14%1,232.00953.001,041.001,088.0013.24%953.009.23%9.23%5.77% 4.51%5.77%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)量(萬套)增速圖表19：中國及全球控制閥下游應用分布化工電力能源石油天然氣水處理造紙其它化工電力能源石油天然氣水處理造紙其它26%19%21%219%21%18%15%13%12%12%15%13%12%7% 中國控制閥行業(yè)下游應用領域分布情況球控制閥行業(yè)下游應用領域分布情況中國天然氣進口規(guī)模龐大，主要通過管道輸送，導致管道投資上漲，帶動閥門執(zhí)行機構需求增長2.3中國天然氣進口規(guī)模龐大，主要通過管道輸送，導致管道投資上漲，帶動閥門執(zhí)行機構需求增長2.3天然氣行業(yè)情況??中寰股份專注于天然氣行業(yè)，產(chǎn)品主要用于天然氣井口安全閥的控制、天然氣加工處理裝備的控制和天然氣管道運輸閥門的控制。天然氣行業(yè)發(fā)展情況對其業(yè)務影響較大。?中國天然氣需求量巨大，天然氣產(chǎn)量遠遠低于消費量，中國天然氣行業(yè)進出口基本呈現(xiàn)出“全進口、零出口”的格局。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年中國天然氣產(chǎn)量2,201億立方米，根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2022年中國天然氣表觀消費量3,663億立方米，產(chǎn)消缺口達到1,462.00億立方米。2015年至2022年產(chǎn)消缺口的平均水平為1,086.85億立方米，消費量缺口主要通過進口解決。?2022年中國天然氣進口量為10,925萬噸，約為1,530億立方米，2015-2022年CAGR為14%。中國天然氣進口主要采取管道運輸方式，需要建設大量管網(wǎng)。在各類石油化工和化工裝置中，管道材料費用約占項目總投資的15%-20%，而閥門的投資費用又約占配管總費用的50%以上，天然氣管網(wǎng)建設為閥門執(zhí)行機構的市場空間提供了基礎。?截至2022年底，我國長輸油氣管網(wǎng)總里程約18萬公里。其中天然氣管道12萬公里，預計到2035年我國還將新增天然氣管道建設總里程約6.5萬公里，其中新增干線管道2.95萬公里，省級管道3.53萬公里。圖表17：中國天然氣產(chǎn)量和消費量2,373.002,201.002,058.001,925.001,932.001,761.701,602.701,480.303,726.003,663.002,373.002,201.002,058.001,925.001,932.001,761.701,602.701,480.303,240.003,067.002,803.0022,075.8011,368.702015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)量(億立方米)消費量(億立方米)國家統(tǒng)計局，海關總署，發(fā)改委，億渡數(shù)據(jù)整理圖表17：中國天然氣進口量(億立方米)1,675.001,530.001,403.001,331.801,246.40945.60745.60611.402015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中高端市場發(fā)達國家企業(yè)具有競爭優(yōu)勢，中低端市場競爭格局較分散市盈率中高端市場發(fā)達國家企業(yè)具有競爭優(yōu)勢，中低端市場競爭格局較分散市盈率綜合毛營業(yè)收入(TTM)利率(%)(億元)常輔股份 71396.OC)國-1836.862.08川儀股份 03100.SH)-0534.8263.70浙江力諾 00838.SZ)-09-0823.93智能自控 02877.SZ)-12-05435.398.63中寰股份(836260.BJ)統(tǒng)和企業(yè)-14-15132.81上市/掛牌時間市值(億凈利潤(億元)市占率成立時間公司名稱簡介2.4行業(yè)競爭格局??中國工業(yè)控制閥高端市場由國外一線品牌和專業(yè)性品牌產(chǎn)品所占有，本土品牌則多集中于中低端市場。由于國內控制閥廠商產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，近年市場逐漸向本土企業(yè)集中，國內銷售前50企業(yè)中國產(chǎn)工業(yè)控制閥品牌銷售額及占比也隨之不斷提升。2022年中國控制閥行業(yè)TOP50企業(yè)銷售額約為387.75億元，其中國產(chǎn)品牌銷售額為172.15億元，占比為44.4%。?中國閥門執(zhí)行機構行業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，大部分企業(yè)技術水平不高，主要集中于中低端閥門市場。隨著國外閥門巨頭紛紛在中國投資建廠，國外高質量的閥門執(zhí)行機構使得國內企業(yè)面臨更加激烈的競爭。與國際知名廠家比較，國內產(chǎn)品的質量還不夠穩(wěn)定，如跑、冒、滴、漏現(xiàn)象在國