企業(yè)項(xiàng)目投資決策評價(jià)報(bào)告書

第六章項(xiàng)目投資本章是財(cái)務(wù)管理的一個重點(diǎn)章節(jié)，近幾年每年分?jǐn)?shù)均較高，因此要求考生要全面理解、掌握。

第一節(jié)項(xiàng)目投資概述

一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)

項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。

特點(diǎn)：投資金額大；影響時(shí)間長；變現(xiàn)能力差；投資風(fēng)險(xiǎn)大。

二、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時(shí)間。

項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期

n=s+p

[例6-1]項(xiàng)目計(jì)算期的計(jì)算

某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。

要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期。

（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。

（2）建設(shè)期為一年。

【答疑編號0610001：針對該題提問】

解：（1）項(xiàng)目計(jì)算期=0+10=10（年）

（2）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）

三、投資總額與原始總投資的關(guān)系

1.原始總投資：（P201）是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。它包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。其中建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資。

2.投資總額：（P202）是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

投資總額=原始總投資+建設(shè)期資本化利息

舉例：假設(shè)企業(yè)購建一條生產(chǎn)線，需要1000萬元資金。若資金全部來源于銀行貸款，借款年利率10%，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年：

【答疑編號0610002：針對該題提問】

則會計(jì)上：固定資產(chǎn)原值=1000+1000×10%=1100（萬元）

若資金的50%來源于銀行貸款，借款年利率10%，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年：

則會計(jì)上：固定資產(chǎn)原值=1000+1000×50%×10%=1050（萬元）

流動資金投資（營運(yùn)資金投資或墊支流動資金）

本年流動資金增加額（墊支數(shù)）=該年流動資金需用數(shù)-截止上年的流動資金投資額

經(jīng)營期流動資金需用數(shù)=該年流動資產(chǎn)需用數(shù)-該年流動負(fù)債需用數(shù)

舉例：假設(shè)企業(yè)購建一條生產(chǎn)線，設(shè)備價(jià)款1000萬元，需要材料200萬元，其中50%的款項(xiàng)需要在本期支付，另外50%形成企業(yè)的流動負(fù)債，此時(shí)流動資金需用數(shù)=200－100=100（萬元）。

教材P202[例6-2]項(xiàng)目投資有關(guān)參數(shù)的計(jì)算

企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資100萬元，無形資產(chǎn)投資10萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為6萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動資產(chǎn)需用額為30萬元，流動負(fù)債需用額為15萬元；投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負(fù)債需用額為20萬元。

【答疑編號0610003：針對該題提問】

根據(jù)上述資料可計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)指標(biāo)如下：

（1）固定資產(chǎn)原值=100+6=106（萬元）

（2）投產(chǎn)第一年的流動資金需用額=30-15=15（萬元）

首次流動資金投資額=15-0=15（萬元）

投產(chǎn)第二年的流動資金需用額=40-20=20（萬元）

投產(chǎn)第二年的流動資金投資額=20-15=5（萬元）

流動資金投資合計(jì)=15+5=20（萬元）

（3）建設(shè)投資額=100+10=110（萬元）

（4）原始總投資額=110+20=130（萬元）

（5）投資總額=130+6=136（萬元）

注意：

四、資金投入方式

資金投入方式分為一次投入和分次投入。

例：某項(xiàng)目經(jīng)營期為5年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年年初流動資產(chǎn)需用額為50萬元，預(yù)計(jì)第一年年初流動負(fù)債為15萬元，投產(chǎn)第二年初流動資產(chǎn)需用額為80萬元，預(yù)計(jì)第二年流動負(fù)債為30萬元，預(yù)計(jì)以后每年的流動資產(chǎn)需用額均為80萬元，流動負(fù)債均為30萬元，則該項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動資金為（）。

A.35萬元

B.15萬元

C.95萬元

D.50萬元

【答疑編號0610004：針對該題提問】

答案：D

解析：第一年所需流動資金=50-15=35（萬元）

首次流動資金投資額=35-0=35（萬元）

第2年所需流動資金=80-30=50（萬元）

第2年流動資金投資額=本年流動資金需用額-截止上年的流動資金投資額=50-35=15（萬元）

流動資金投資合計(jì)=15+35=50（萬元）

第二節(jié)現(xiàn)金流量及其計(jì)算

一、現(xiàn)金流量的含義

（一）現(xiàn)金流量的定義

現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是評價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。

理解三點(diǎn)：

1.財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目，不是針對特定會計(jì)期間。

2.內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。

3.現(xiàn)金是廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

舉例：企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的生產(chǎn)可以利用企業(yè)原來的舊設(shè)備，假設(shè)舊設(shè)備目前的變現(xiàn)價(jià)值為5萬元，則由于投產(chǎn)該新產(chǎn)品企業(yè)喪失了5萬元的變現(xiàn)流入。

（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

初始現(xiàn)金流量，包括建設(shè)投資、流動資金投資等。

營業(yè)現(xiàn)金流量，由于生產(chǎn)經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。

終結(jié)現(xiàn)金流量，包括回收的殘值和回收的流動資金投資。

（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)

1.投資項(xiàng)目的類型假設(shè)

假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。

2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)

在實(shí)際工作中，評價(jià)一個項(xiàng)目是否可行，不僅僅要考慮財(cái)務(wù)可行性，也要考慮環(huán)境（是否產(chǎn)生污染）、技術(shù)上是否可行，人力能否跟上等各方面。在財(cái)務(wù)管理中，評價(jià)一個項(xiàng)目是否可行只考慮財(cái)務(wù)可行性問題。

3.全投資假設(shè)

全投資假設(shè)是指即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。

4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)

5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)

6.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)

為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。

其中對于建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。

流動資金投資則在經(jīng)營期期初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。

舉例：企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的生產(chǎn)可以利用企業(yè)原來的舊設(shè)備，假設(shè)舊設(shè)備目前的變現(xiàn)價(jià)值為5萬元，則由于投產(chǎn)該新產(chǎn)品企業(yè)喪失了5萬元的變現(xiàn)流入。

7.確定性假設(shè)

二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容與估算

內(nèi)容：

（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

（1）增加的營業(yè)收入

（2）回收固定資產(chǎn)余值

2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

（1）固定資產(chǎn)投資（沒有無形資產(chǎn)投資等）

（2）新增經(jīng)營成本

（3）增加的各項(xiàng)稅款

（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

（1）營業(yè)收入

（2）回收固定資產(chǎn)余值

（3）回收流動資金

回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額。

（4）其他現(xiàn)金流入量

2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

（1）建設(shè)投資

（2）流動資金投資

（3）經(jīng)營成本

（4）各項(xiàng)稅款

（5）其他現(xiàn)金流出

（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

（1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入

（2）處置舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入

（3）回收新舊固定資產(chǎn)余值差額

2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

（1）購置新固定資產(chǎn)的投資

（2）因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本

（3）因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資

（4）增加的各項(xiàng)稅款

估算:

（一）現(xiàn)金流入量的估算

1.營業(yè)收入的估算

作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項(xiàng)目，本應(yīng)按當(dāng)期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計(jì)數(shù)確認(rèn)。為簡化核算，假設(shè)正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等，所以以銷售收入為基礎(chǔ)確定。

2.回收固定資產(chǎn)余值的估算

按固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值。

注意：對于更新改造項(xiàng)目要估算兩次：第一次估算在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生的回收余值；第二次估算在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值。

3.回收流動資金的估算

在終結(jié)點(diǎn)一次性回收的流動資金應(yīng)等于各年墊支的流動資金投資額的合計(jì)數(shù)。

（二）現(xiàn)金流出量的估算

1.建設(shè)投資的估算

主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。

2.流動資金投資的估算

用每年流動資金需用額和該年流動負(fù)債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。

3.經(jīng)營成本的估算

與項(xiàng)目相關(guān)的某年經(jīng)營成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出等項(xiàng)目后的差額。

經(jīng)營成本=總成本費(fèi)用-年折舊額-無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)攤銷額-利息支出

經(jīng)營成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)量口徑，在實(shí)務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。

4.各項(xiàng)稅款的估算

在進(jìn)行新建項(xiàng)目投資決策時(shí)，通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。

歸納：

現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。

三、估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題（P211-212）

1.必須考慮現(xiàn)金流量的增量；

所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或者拒絕某一投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流因此發(fā)生的變動。

2.盡量利用現(xiàn)有會計(jì)利潤數(shù)據(jù)；

3.不能考慮沉沒成本因素；

4.充分關(guān)注機(jī)會成本；

機(jī)會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。

5.考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響。

四、凈現(xiàn)金流量的確定

（一）凈現(xiàn)金流量的含義

某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

（二）凈現(xiàn)金流量的特點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)金流量表與會計(jì)的現(xiàn)金流量表之間的不同：鐮項(xiàng)斯目巷財(cái)選務(wù)管姥理丙會鄭計(jì)愿反映汁的對兼象旱針對駕特定裳項(xiàng)目飾特定哭企業(yè)兼期間攝特征嚷包括緒整個啦項(xiàng)目匯計(jì)算頓期，鄙連續(xù)飄多年艘特定譽(yù)會計(jì)王年度贏表格敲結(jié)構(gòu)偽包括繼表格裹和指房標(biāo)兩諷大部泰分諷主表魄和輔芒表兩胡部分假勾稽校關(guān)系花表現(xiàn)車為各沈年的賤現(xiàn)金喝流量壞具體沒項(xiàng)目信與現(xiàn)恢金流礎(chǔ)量合謠計(jì)項(xiàng)莖目之玩間的禽關(guān)系持通過絕主、修輔表律分別臉按直恢接法悟和間劃接法珍確定祝的凈省現(xiàn)金賀流量杜進(jìn)行去勾稽欲信息漂屬性暖面向沃未來嬸的預(yù)償計(jì)數(shù)朱已知妹的歷備史數(shù)序據(jù)

五、凈現(xiàn)金流量的簡算公式

（一）新建項(xiàng)目（以完整工業(yè)投資項(xiàng)目為例）凈現(xiàn)金流量的簡化公式

（1）

（2）生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的NCF（經(jīng)營凈現(xiàn)金流量）=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-所得稅

因?yàn)榻?jīng)營成本=總成本-折舊、攤銷-財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息

所以上式=營業(yè)收入-總成本+折舊、攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息-所得稅

=凈利+折舊、攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息

（3）終結(jié)點(diǎn)的NCF=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-所得稅+回收額

=凈利+折舊、攤銷+利息+回收額

舉例：

P216例6-4：單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算

某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金1000萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經(jīng)營期的頭3年，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。

要求：用簡化方法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。

【答疑編號0620001：針對該題提問】

解析：該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年

項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）

（1）建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量=-原始總投資

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

（2）經(jīng)營期內(nèi)某年凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息

固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）

折舊=（原值-殘值）/使用年限

=（1100-100）/10

=100（萬元）

NCF2～4=100+100+110=310（萬元）

NCF5～10=100+100=200（萬元）

（3）終結(jié)點(diǎn)的NCF=凈利+折舊、攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息+回收額

NCF11=100+100+100=300（萬元）

教材P217例6-5：考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算

某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1～7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時(shí)使第1～10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

要求：分別按簡化公式計(jì)算和按編制現(xiàn)金流量表兩種方法計(jì)算該項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量（中間結(jié)果保留一位小數(shù)）。

【答疑編號0620002：針對該題提問】

解：

（1）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

（2）建設(shè)期資本化利息=1000×10%×1=100（萬元）

固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）

年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）

經(jīng)營期第1～7年每年總成本=370+100+0+110=580（萬元）

經(jīng)營期8～10年每年總成本=370+100+0+0=470（萬元）

經(jīng)營期第1～7年每年?duì)I業(yè)利潤=803.9-580=223.9（萬元）

經(jīng)營期第8～10年每年?duì)I業(yè)利潤=693.9-470=223.9（萬元）

每年應(yīng)交所得稅=223.9×33%=73.9（萬元）

每年凈利潤=223.9-73.9=150（萬元）

經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量為：

NCF2～8=150+100+110=360（萬元）

NCF9～10=150+100+0+0=250（萬元）

（3）終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量NCF11=150+100+0+100=350（萬元）

P219

表6-2某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）惹項(xiàng)目旅計(jì)算砌期（購第t駕年）晚建設(shè)琴期溜經(jīng)營朽期茶合計(jì)甩0殼1起2相3拳…嶼8框9血10期11勸1.默0現(xiàn)乎金流或入量賄：非骨電領(lǐng)士偉趣能鑄炊竿1.顛1營充業(yè)收化入錫0握0柴80貨3.豐9笨80廁3.司9竹…死80召3.傭9借69對3.宏9杯69筑3.循9證69卷3.周9捷77完09襯1.話2回劍收固混定資耳產(chǎn)余糖值會0宗0面0沖0嘆…悶0干0校0感10貸0.僻0槳10做0賴1.樓3現(xiàn)租金流懲入量蘋合計(jì)普0孔0野80翅3.繳9戲80趕3.紫9辱…聽80仁3.他9鍬69啊3.魂9強(qiáng)69螺3.診9級79稿3.燒9笑78港09掀2.閣0現(xiàn)愧金流緞出量更：悅墨禁牧低罪能咐紹壺菠2.愁1固賊定資屑產(chǎn)投患資襖10纏00梨0瓶0傭0賞…槍0廁0蹄0僵0寬10灘00粒2.情2經(jīng)括營成嚷本碰0妥0膠37憲0.簡0螺37屑0.蘇0薯…想37艷0.鼻0贊37夸0.泳0軌37押0.果0匠37著0.啄0你37諷00鼠2.筆3所頂?shù)?/p>

腥稅爐0固0驗(yàn)73拋.9掠73榴.9滋…炎73裕.9雨73偷.9驗(yàn)73幻.9領(lǐng)73愚.9茄73陪9瞧2.愉4現(xiàn)瘦金流冒出量芳合計(jì)臥10誦00墓0圓44孔3.章9瓣44小3.娛9墳…坐44礦3.己9聽44慣3.脆9捐44莊3.烤9漿44捉3.災(zāi)9東54籃39庭3.沿0凈傲現(xiàn)金歷流量絮-1窄00貌0掩0稍36襯0.倉0衣36儲0.嗓0途…廢36會0.桿0分25托0.鴿0犯25賊0.枝0荷35只0.嗽0呼23訴70教材P220例6-6：完整工業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算

某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬元，其中固資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于完工時(shí)，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元；流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。

要求：按簡化公式計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。

【答疑編號0620003：針對該題提問】

解析：該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年

項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）

NCF1=-200（萬元）

固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）

固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）

經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量：

NCF2=10+100+50+110=270（萬元）

NCF3=110+100+110=320（萬元）

NCF4=160+100+110=370（萬元）

NCF5=210+100+110=420（萬元）

NCF6=260+100=360（萬元）

NCF7=300+100=400（萬元）

NCF8=350+100=450（萬元）

NCF9=400+100=500（萬元）

NCF10=450+100=550（萬元）

終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量：

終結(jié)點(diǎn)回收額=100+200=300（萬元）

NCF11=500+100+300=900（萬元）

例題：已知：某企業(yè)為開發(fā)新產(chǎn)品擬投資1000萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個方案可供選擇。

甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-1000萬元，NCF1=0萬元，NCF2-6=250萬元。

乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點(diǎn)用800萬元購置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時(shí)墊支200萬元流動資金，立即投入生產(chǎn)：預(yù)計(jì)投產(chǎn)后1～10年每年新增500萬元營業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經(jīng)營成本和所得稅分別為200萬元和50萬元；第10年回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金分別為80萬元和200萬元。

【答疑編號0620004：針對該題提問】

分析：

乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-800-200=-1000（萬元）

生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量NCF1-9=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-所得稅=500-200-50=250（萬元）

或者折舊=（800－80）/10=72（萬元）

利潤=500-200-72=228（萬元）

凈利潤=228-50=178（萬元）

NCF1-9=凈利潤+折舊=178+72=250（萬元）

終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量：NCF10=250+80+200=250+280=530（萬元）

丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：襖T怕0摘1幟2椅3距4助5偉6～陽10業(yè)11直合計(jì)茅原始例投資緩50評0睬50焦0線0皆0費(fèi)0賣0揚(yáng)0名0攜10璃00營年凈尤利潤運(yùn)0紛0屬17致2費(fèi)17叮2追17拍2慈18下2內(nèi)18將2受18眨2夕17止90惜年折狗舊攤拐銷額銅0仁0敢72應(yīng)72欠72浩72奴72淘72該72女0才年利來息勝0謀0門6瓦6毀6結(jié)0村0吧0番18紫回收亡額強(qiáng)0需0昌0享0顫0會0紗0鼓28皮0討28跡0榮凈現(xiàn)海金流表量屯神許潛鑄田（A陸）斑廉棄（B山）茶累計(jì)吊凈現(xiàn)非金流柱量生畢管聾撇（C困）固萍體幼＊"6～10"年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)5年相等。

【答疑編號0620005：針對該題提問】

分析：挨T蛇0妨1貧2炭3卷4型5蓮6～呼10擺11亡合計(jì)忘原始仆投資患50也0申50唱0支0輪0加0濟(jì)0集0價(jià)0塔10賓00齊年凈欣利潤債0法0屑17突2膏17搏2花17緣2聯(lián)18轎2瀉18彼2謝18圓2插17冬90兇年折封舊攤究銷額蒜0璃0糟72恒72普72直72廁72蟲72績72真0閱年利誤息倒0寫0志6循6瞞6見0問0延0必18暫回收駛額孕0腐0輛0債0淋0鄰0玻0零28分0偷28殼0爹凈現(xiàn)鄰金流姿量鏟-5碗00脈-5喪00際17緒2+西72乏+6

殘妥=2廚50天25爸0癢25早0唉（A盟）1動72孤+8漫2=庫25永4笛25朽4跳53晃4肅（B繡）1銀80嚇8尋累計(jì)霉凈現(xiàn)核金流滿量拘-5嘆00拖-1濤00褲0勢-7伙50喘-5扔00足（C詠）-奉25寨0窮奉婚騾該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%，部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：葵T用1帆6寄10位11鞏（F嘉/P縫，8躬%，橋t）寄-楚1.患58刮69童2.姓15第89尺-低（P倚/F頌，8余%，瀉t）幅0.銷92量59忙-炒-攝0.脂42來89怎（A糾/P貴，8釀%，育t）黑-撓-脾-獸0.投14率01仔（P爽/A鹽，8仁%，瀉t）豪0.致92帥59慎4.更62衫29伙6.現(xiàn)71適01渣-要求：

（1）指出甲方案項(xiàng)目計(jì)算期，并說明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量（NCF2-6）屬于何種年金形式；

【答疑編號0620006：針對該題提問】

答案：甲方案項(xiàng)目計(jì)算期=6年

第2至6年的凈現(xiàn)金流量（NCF2-6）屬于遞延年金形式。

（2）計(jì)算乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量；

答案：參見上述解答。

（3）根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關(guān)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式；

【答疑編號0620007：針對該題提問】

答案：表格的填列參見上述解答。

該方案的資金投入方式為分兩次投入（或分次投入）。

（4）計(jì)算甲、丙兩方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；

（5）計(jì)算（P/F,8%,10）和（A/P,8%,10）的值（保留四位小數(shù)）。

說明：（4）（5）以后再講解。

（二）更新改造投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的簡算公式

在財(cái)務(wù)管理中確定更新決策的現(xiàn)金流量，通常是計(jì)算差量的現(xiàn)金流量。

1.確定差量凈現(xiàn)金流量需要注意的問題：

（1）舊設(shè)備的初始投資應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值確定；

【答疑編號0620008：針對該題提問】

舉例：假設(shè)某更新改造項(xiàng)目舊設(shè)備的原值是10萬元，賬面凈值5萬元，變現(xiàn)價(jià)值3萬元，則舊設(shè)備的初始投資為其變現(xiàn)價(jià)值3萬元。

（2）計(jì)算期應(yīng)以其尚可使用時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)；

【答疑編號0620009：針對該題提問】

接上例：假設(shè)稅法規(guī)定舊設(shè)備的壽命期是10年，目前已經(jīng)使用了5年，預(yù)計(jì)尚可使用5年，則計(jì)算期為5年。

（3）舊設(shè)備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅。

【答疑編號0620010：針對該題提問】

接上例：舊設(shè)備的賬面凈值為5萬，變現(xiàn)價(jià)值為3萬，假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為33%。則舊設(shè)備的變現(xiàn)會出現(xiàn)虧損，此時(shí)需要考慮虧損抵稅：（5-3）×33%。

接上例：如果舊設(shè)備的賬面凈值為5萬元，變現(xiàn)價(jià)值為8萬元，則舊設(shè)備的變現(xiàn)會出現(xiàn)收益，此時(shí)需要考慮收益納稅：（8-5）×33%。

總之，處置舊設(shè)備產(chǎn)生的損失抵稅額=（賬面折余價(jià)值－變現(xiàn)價(jià)值）×所得稅稅率

2.計(jì)算公式

（1）若建設(shè)期不為零：

（2）若建設(shè)期為零：

注意：

1.更新改造項(xiàng)目差量流量與單純固定資產(chǎn)項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算的區(qū)別：

（1）更新改造項(xiàng)目計(jì)算的是差量流量；

（2）更新改造項(xiàng)目需要考慮舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅或者變現(xiàn)收益納稅的影響。

2.差量折舊的計(jì)算P222

舊設(shè)備的年折舊不是按照原來的賬面價(jià)值確定，而是按照更新改造時(shí)舊設(shè)備的變價(jià)凈收入扣除假定可以繼續(xù)使用若干年后的預(yù)計(jì)凈殘值然后除以預(yù)計(jì)可以繼續(xù)使用的年限計(jì)算的。

教材P223例6-7：固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算

某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用的舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新改造的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元；第2～5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅稅率為33%，假設(shè)處理舊設(shè)備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金。

要求：用簡算法計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）。（不保留小數(shù)）

【答疑編號0630001：針對該題提問】

解析：

因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值-變價(jià)凈收入=90151-80000=10151（元）

變現(xiàn)損失抵稅=10151×33%=3350（元）

△NCF0=-△原始投資=-（180000-80000）=-100000（元）

經(jīng)營期第1年增加的營業(yè)收入為50000元；經(jīng)營期第2～5年增加的營業(yè)收入為60000元

經(jīng)營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊

=新設(shè)備的折舊-舊設(shè)備的折舊

=（180000-殘值）/5-（80000-殘值）/5

=100000/5=20000（元）

經(jīng)營期第第1年總成本的變動額

=該年增加的經(jīng)營成本+該年增加的折舊=25000+20000=45000（元）

經(jīng)營期第2～5年每年總成本的變動額=30000+20000=50000（元）

經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額=50000-45000=5000（元）

經(jīng)營期第2～5年?duì)I業(yè)利潤的變動額=60000-50000=10000（元）

經(jīng)營期第1年凈利潤的變動額=5000×（1-33%）=3350（元）

經(jīng)營期第2～5年凈利潤的變動額=10000×（1-33%）=6700（元）

△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）

△NCF2～5=6700+20000=26700（元）

[舉例6-2]

[2002年試題]為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

相關(guān)資料如下：

資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為299000元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入110000元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計(jì)凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。

資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個方案可供選擇。

甲方案的資料如下：

購置一套價(jià)值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第2～4年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。

經(jīng)計(jì)算，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計(jì)算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元，按16%計(jì)算的差量凈現(xiàn)值為-7839.03元。

乙方案的資料如下：

購置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：

△NCF0=-758160元，△NCF1～5=200000元。

資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%。

有關(guān)的資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：調(diào)5年墳的系底數(shù)利要率或撐折現(xiàn)旺率杏（F薦/A腎，i龜，5棄）極（P朋/A徒，i劫，5混）抖（F形/P簡，i分，5懇）鎖（P記/F唯，i讓，5塊）壇10勁%限6.倆10值51悟3.震79傷08幟1.科61薦05石0.露62雨09堤12朽%墓6.串35搶29驅(qū)3.季60茄48村1.虧76牙23影0.艱56指74臣14乘%泛6.悼61割01術(shù)3.呢43怕31無1.搖92海54撈0.輩51丙94解16各%乏6.擇87輸71茫3.目27筐73魂2.鵲10萬03蠢0.幫47聯(lián)61要求及答案：

（1）根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：

【答疑編號0630002：針對該題提問】

①當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值；

當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值=299000-190000=109000（元）

②當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入；

當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入=110000-1000=109000（元）

（2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計(jì)算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：

【答疑編號0630003：針對該題提問】

①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；

更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）

②經(jīng)營期第1年總成本的變動額；

經(jīng)營期第1年總成本的變動額=20000+80000=+100000（元）

③經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額；

經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額=110000-100000=+10000（元）

④經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；

經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×（1-33%）=+6700（元）

⑤經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤；

經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000×（1-33%）=+67000（元）

⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；

第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）

⑦按簡化公式計(jì)算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF甲）；

△NCF0=-441000（元）

△NCF1=6700+80000=+86700（元）

△NCF2～4=67000+80000=+147000（元）

△NCF5=114000+41000=+155000（元）

⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）（后面講）

（3）根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：

【答疑編號0630004：針對該題提問】

①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；

更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）

②B設(shè)備的投資；

△NCF0=-758160=-（新設(shè)備投資-舊設(shè)備變價(jià)凈收入）

B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）

③乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）（后面知識）

（4）根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率。（后面知識）

（5）以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說明理由。（后面知識）

第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算

一、投資決策評價(jià)指標(biāo)的分類

1.按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類

動態(tài)評價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率

靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)：投資利潤率和投資回收期

2.按指標(biāo)性質(zhì)不同分為

正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、投資利潤率等

反指標(biāo)：投資回收期

3.按指標(biāo)數(shù)量特征分類

絕對數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、投資回收期

相對數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤率、內(nèi)部收益率

4.按指標(biāo)重要性分類

主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率

次要指標(biāo)：投資回收期

輔助指標(biāo)：投資利潤率

二、靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法

（一）靜態(tài)投資回收期

1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。分為：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期。

2.計(jì)算：

①滿足特定條件下的簡化公式：

不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量

特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資

項(xiàng)目投產(chǎn)后開頭的若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。

舉例：甲方案的建設(shè)期是1年，生產(chǎn)經(jīng)營期是4年，初始投資額是100萬元，第2到4年每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為40萬元，第5年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為60萬元；乙方案初始投資額是100萬元，建設(shè)期是1年，生產(chǎn)經(jīng)營期是4年，第2到4年每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為30萬元，第5年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為80萬元。

【答疑編號0630005：針對該題提問】

分析：

初始投資100萬元，前三年凈現(xiàn)金流量相等且前三年凈現(xiàn)金流量之和3×40=120＞100

所以甲方案可以利用簡化公式，即甲方案不包括建設(shè)期的投資回收期=100/40=2.5（年），包括建設(shè)期的投資回收期=1+2.5=3.5（年）。

初始投資100萬元，前三年凈現(xiàn)金流量也相等的，但前三年凈現(xiàn)金流量之和30×3=90＜100，所以不能用簡化公式。

教材P217例6-5

某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要依次投入價(jià)款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息為10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1～7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時(shí)使第1～10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還貸款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付貸款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

【答疑編號0630006：針對該題提問】

經(jīng)過計(jì)算已經(jīng)知道：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

NCF2-8=150+100+110=360（萬元）

NCF9-10=150+100+0=250（萬元）

NCF11=150+100+100=350（萬元）

由于投產(chǎn)后前7年的凈現(xiàn)金流量是相等的，且前7年的凈現(xiàn)金流量之和為7×360=2520大于原始總投資1000，所以可以使用簡化公式計(jì)算，即：

不包括建設(shè)期投資回收期=1000/360=2.78（年）

包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期=2.78+1=3.78（年）

②一般情況下的計(jì)算公式為：

包括建設(shè)期的回收期=M+第M年累計(jì)凈現(xiàn)金流量/第M+1年凈現(xiàn)金流量

這里M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年

教材P216例6-4

某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需要投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命為10年，期末有100萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金1000萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經(jīng)營期的頭3年中，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。

【答疑編號0630007：針對該題提問】

通過前面的計(jì)算已經(jīng)知道：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0（萬元）

NCF2-4=100+100+110=310（萬元）

NCF5-10=100+100=200（萬元）

NCF11=100+100+100=300（萬元）

本題中投產(chǎn)后前三年的凈現(xiàn)金流量相等，但是前三年的凈現(xiàn)金流量之和310×3=930小于原始總投資1000，所以不能用簡化公式。

由于第四年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量小于0，第五年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于0，所以包括建設(shè)期的投資回收期介于4和5之間，即：

包括建設(shè)期的投資回收期=4+（70/200）=4.35（年）

教材P229[例6-9]

某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-1000萬元，NCF1=0，NCF2～4=300萬元，NCF5～10=100萬元，NCF11=200萬元。

【答疑編號0630008：針對該題提問】

分析：因?yàn)榈?年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零

所以包括建設(shè)期的投資回收期為5年

不包括建設(shè)期的投資回收期為=5-1=4（年）

表6-3某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）餡項(xiàng)目燃計(jì)算皂期（笑第t次年）分建設(shè)嚷期浮經(jīng)營抽期秩0斗1核2圈3尺4孕5帖6卻…廚…宮…喉…而…成…西…譽(yù)…廢…倚…糕3.掃0凈伍現(xiàn)金跳流量邀-1獨(dú)00煌0帖0手30腥0化30破0賞30臥0塌10音0秀10否0咸…

卵逢4.競0累槍計(jì)凈天現(xiàn)金包流量戀-1求00末0炭-1化00概0檔-7鳴00考-4加00盡-1像00陶0客+1笨00軟…

鈴[例6-10]靜態(tài)投資回收期的計(jì)算--列表法

有關(guān)資料見例6-5。

要求：按列表法確定該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。

【答疑編號0630009：針對該題提問】

解：依題意列表如表6-4所示。

表6-4某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）

單位：萬元拼項(xiàng)目關(guān)計(jì)算揪期（業(yè)第t行年）這建設(shè)滲期濾經(jīng)營冷期歇合計(jì)胳0熄1亮2搏3御4嘩5斬6溫…言10碼11?！劇骸瓧U…柏…芹…劇…留…悔…泰…室…獵作3.搖0凈驚現(xiàn)金摸流量值-1挪00睛0貼0株36賢0特36師0料36猛0頓…扔36谷0垃25銀0坐25鑼0瑞35近0差23抹70烤4.北0累均計(jì)凈領(lǐng)現(xiàn)金恨流量茄-1枝00倦0塔-1央00濾0繞-6嚷40濫-2特80雄+8攻0糠…晚15聚20俘17熊70炕+2貍02稀0連+2撕37泰0害-∵第3年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量小于零

第4年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零

不包括建設(shè)期的投資回收期=3.78-1=2.78（年）

3.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)（P230）：

靜態(tài)投資回收期是一個靜態(tài)的絕對量反指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)包括：

（1）靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限；

（2）便于理解，計(jì)算簡單；

（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。

其缺點(diǎn)包括：

（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；

（2）不能正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響；

（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。

舉例：假設(shè)目前有甲乙兩個項(xiàng)目，其現(xiàn)金凈流量信息如下：

【答疑編號0640001：針對該題提問】

兩個方案回收期一樣，但明顯乙項(xiàng)目要比甲項(xiàng)目好，乙項(xiàng)目后兩年的流量每年都是100，而甲項(xiàng)目每年還是50。

（二）投資利潤率

1.投資利潤率又稱投資報(bào)酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。

2.計(jì)算公式

投資利潤率=達(dá)產(chǎn)期年均利潤/投資總額×100%

注意：投資總額是包含資本化利息的。

P220[例6-6]

某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于完工時(shí)，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期為10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元的凈殘值，開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元，流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。

【答疑編號0640002：針對該題提問】

如果本題要求計(jì)算投資利潤率，則：

投資利潤率=[（10+110+160+210+260+300+350+400+450+500）/10]/[（1250+100）]×100%

3.投資利潤率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

投資利潤率是一個靜態(tài)相對量正指標(biāo)。其優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算過程比較簡單，能夠反映建設(shè)期資本化利息有無對項(xiàng)目的影響。

其缺點(diǎn)：

第一，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；

第二，不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式不同和回收額有無等條件對項(xiàng)目的影響；

第三，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；

第四，計(jì)算公式的分子分母的時(shí)間特征不同，不具有可比性。

三、動態(tài)評價(jià)指標(biāo)

（一）凈現(xiàn)值

1.含義：凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

2.折現(xiàn)率的確定：

（1）人為主觀確定（逐步測試法）

（2）項(xiàng)目的資金成本；

（3）投資的機(jī)會成本（投資者要求的最低投資報(bào)酬率）；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

3.計(jì)算

凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)，其實(shí)質(zhì)是資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值的公式利用。

凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)

教材P233[例6-12]凈現(xiàn)值的計(jì)算--一般方法

有關(guān)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見例6-6，該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。

要求：分別用公式法和列表法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

【答疑編號0640003：針對該題提問】

解：依題意，按公式法的計(jì)算結(jié)果為：

NPV=-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14（萬元）

按列表法計(jì)算結(jié)果為：

表6-5某工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）

單位：萬元盜項(xiàng)目恰計(jì)算濾期（哥第1磚年）得建設(shè)苗期瀉經(jīng)營凈期懸合計(jì)箭0鍋1言2尊3駱4善5肚…膽10汁11承…扇…貴…迎…熄…特…獲…長…慕…索…弱陶3.用0凈能現(xiàn)金由流量碎-1便05玻0腔-2柳00亦27況0所32集0橡37灶0袍42源0諒…幅55員0心90有0筋32遍00究5.竹01貌0%篇的復(fù)紐利現(xiàn)藏值系蹲數(shù)銹1射0.竟90稍91哭0.銅82沙64箭0.打75變13猾0.堆68稀30句0.隙62噸09燥…聚0.崖38鞠55惱0.棉35扇05和五-譽(yù)6.羊0折繭現(xiàn)的球凈現(xiàn)應(yīng)金流溫量委-1霜05冤0.爛00扇-1賓81旁.8巾2飲22刊3.池13者24富0.羊42栽25衛(wèi)2.侄71拆26躲0.同78衡…嗽21堅(jiān)2.抓03收31五5.師45蜘11織03荒.1桌4教材P234[例6-13]某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

【答疑編號0640004：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

NCF1-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-100+20×（P/A,10%,10）=22.8914（萬元）

教材P235[例6-14]假定有關(guān)資料與[例6-13]相同，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬元?dú)堉?。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

【答疑編號0640005：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

折舊=（100-10）/10＝9（萬元）

NCF1-9=凈利潤+折舊=10+9=19（萬元）

NCF10=10+9+10=29（萬元）

NPV=-100+19×（P/A,10%,9）+29×（P/F,10%,10）

或=-100+19×（P/A,10%,10）+10×（P/F,10%,10）

=20.6020（萬元）

教材P236[例6-15]假定有關(guān)資料與[例6-13]相同，建設(shè)期為一年。其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

【答疑編號0640006：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

NCF1=-0

NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-100+20×（P/A,10%,11）-20×（P/A,10%,1）

或：-100+20×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,1）=11.7194（萬元）

教材P236[例6-16]假定有關(guān)資料與[例6-13]中相同，但建設(shè)期為一年，建設(shè)資金分別于年初、年末各投入50萬元，其他條件不變。則其凈現(xiàn)值為：

【答疑編號0640007：針對該題提問】

NCF0=-50（萬元）

NCF1=-50（萬元）

NCF2-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬元）

4.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法P237

在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資的情況下，需要進(jìn)行下列調(diào)整：

調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求的凈現(xiàn)值×（1+ic）

教材P237例6-17凈現(xiàn)值的計(jì)算--插入函數(shù)法

有關(guān)資料見例6-12。

要求：直接利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值。

【答疑編號0640008：針對該題提問】

解：在Excel表格中，直接插入NPV函數(shù)，并輸入折現(xiàn)率10%和已知第0～n期的NCFt，求得的調(diào)整前的凈現(xiàn)值為1002.90萬元，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝1002.90×（1+10%）≈1103.19（萬元）

5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：（P238）

凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)的絕對量正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；二是能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部的凈現(xiàn)金流量。

缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；是一個絕對量指標(biāo)不便于不同投資項(xiàng)目獲利能力的比較。

凈現(xiàn)值=經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資額現(xiàn)值

決策原則：NPV≥0，方案可行。

（二）凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)×100%

凈現(xiàn)值率是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：在于可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；其計(jì)算比其他折現(xiàn)相對指標(biāo)簡單。

缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。

決策原則：NPVR≥0，方案可行。

（三）獲利指數(shù)

1.獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。

2.計(jì)算

獲利指數(shù)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)

凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)

=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資現(xiàn)值合計(jì)）/原始投資現(xiàn)值合計(jì)

=獲利指數(shù)-1

所以：獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率

教材P240[例6-19]獲利指數(shù)的計(jì)算

仍按照6-12中的凈現(xiàn)金流量資料，該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，其凈現(xiàn)值為1103.14萬元。

要求：（1）計(jì)算該方案的獲利指數(shù)（結(jié)果保留兩位小數(shù)）；

（2）驗(yàn)證獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率之間的關(guān)系。

【答疑編號0640009：針對該題提問】

解：（1）獲利指數(shù)的計(jì)算

∵[NCFt·（P/F,ic,t）]=NCF2·（P/F,10%,2）+NCF3·（P/F,10%,3）+NCF4·（P/F,10%,4）+NCF5·（P/F,10%,5）+…+NCF10·（P/F,10%,10）+NCF11·（P/F,10%,11）

=270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505

≈2334.98（萬元）

︱[NCFt·（P/F,ic,t）]︱=︱NCF0·（P/F,10%,0）+NCF1·（P/F,10%,1）︱

=︱-1050×1-200×0.9091︱

=1231.82（萬元）

∴PI=2334.98/1231.82≈1.90

（2）PI與NPVR關(guān)系的驗(yàn)證

該項(xiàng)目的NPVR=1103.14/1231.82≈0.90

1+NPVR=1+0.90=1.90=PI

3.獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

獲利指數(shù)是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：能夠從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。

缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，計(jì)算口徑也不一致。

決策原則：PI≥1，方案可行。

例題：某項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部原始投資額為1000萬元，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計(jì)算的方案凈現(xiàn)值為150萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數(shù)為（）。

答案：D

【答疑編號0640010：針對該題提問】

解析：按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價(jià)值，而是第零年前一年的價(jià)值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入函數(shù)法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（萬元）

方案本身的凈現(xiàn)值率=165/1000=16.5%

獲利指數(shù)=1+16.5%=1.165

（四）內(nèi)部收益率

1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報(bào)酬率，即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率。

NPV＞0，則項(xiàng)目本身的投資收益率＞預(yù)定的折現(xiàn)率

NPV＜0，則項(xiàng)目本身的投資收益率＜預(yù)定的折現(xiàn)率

NPV=0，則項(xiàng)目本身的投資收益率=預(yù)定的折現(xiàn)率

2.計(jì)算：

（1）特殊條件下的簡便算法

特殊條件：

①當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。

②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。

教材P243[例6-20]某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期為15年。

要求：

（1）判斷能否使用特殊方法計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率；

（2）求內(nèi)部收益率。

【答疑編號0640011：針對該題提問】

解：

（1）NCF0=-254580（元）

NCF1-15=50000（元）

所以可以使用簡化公式計(jì)算內(nèi)部收益率。

（2）-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0

所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916

查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：

（P/A，18%，15）=5.0916

所以IRR=18%

教材P243[例6-21]某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。

【答疑編號0640012：針對該題提問】

前面的計(jì)算中已知：

NCF0=-100

NCF1-10=20

所以：-100+20×（P/A,IRR,10）=0

所以：（P/A,IRR,10）=100/20=5

采用內(nèi)插法譜利率慨（P之/A辛,i巴,1錘0）寒14跨%抽5.擇21蕩61緣IR閣R令5縮16嘩%堡4.酒83扮32（IRR-14%）/（16%-14%）=（5-5.2161）/（4.8332-5.2161）

IRR=15.13%

（2）一般條件下內(nèi)部收益率的計(jì)算：逐步測試法

逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算IRR。

教材P217[例6-5]：

某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1～7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時(shí)使第1～10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

【答疑編號0650001：針對該題提問】

通過前面的計(jì)算已經(jīng)知道：

若計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，則：

NPV=-1000+360×[（P/A，IRR，8）-（P/A，IRR，1）]+250×（P/F，IRR，9）+250×（P/F，IRR，10）+350×（P/F，IRR，11）=0

逐步測試（教材P246）澆測試嶄次數(shù)穩(wěn)設(shè)定蒙的折絞現(xiàn)率姐NP紡V刊1糕10芳%謀91找8.未38掙39邁2局30茄%菊-1慶92忠.7仁99棋1忍3攀20春%就21魚7.械31悟28寬4辨24叮%忽39偏.3衰17慧7爬5在26王%兼-3期0.核19潮07利用內(nèi)插法墓利率身凈現(xiàn)山值堤24讓%仰39衣.3緒17唯7窮IR慶R效0報(bào)26刃%傾-3谷0.碎19亞07IRR-24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/（-30.1907-39.3177）

IRR≈25.13%

（3）插入函數(shù)法：P247

在NCF0不為零的情況下，按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會小于項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率，但在項(xiàng)目計(jì)算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點(diǎn)。如果建設(shè)起點(diǎn)不發(fā)生任何投資，則按本法計(jì)算的內(nèi)部收益率就是項(xiàng)目真實(shí)的內(nèi)部收益率。

3.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：P247

內(nèi)部收益率是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。

其優(yōu)點(diǎn)包括：

（1）能夠從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；

（2）計(jì)算過程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響。

其缺點(diǎn)包括：

（1）按照手工計(jì)算時(shí)，特殊條件難以滿足，一般計(jì)算方法計(jì)算過程復(fù)雜；

（2）使用插入函數(shù)法比較簡單，但在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資時(shí)，計(jì)算結(jié)果一定不正確，而且無法調(diào)整修訂；

（3）當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)大量發(fā)生追加投資時(shí)，可能出現(xiàn)多個IRR，沒有實(shí)際意義。

決策原則：內(nèi)部收益率大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率時(shí)方案才是可行的。

（五）折現(xiàn)指標(biāo)間的比較：

1.相同點(diǎn)

第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；

第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；

第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量大小的影響；

第四，在評價(jià)方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。

第五，都是正指標(biāo)

2.區(qū)別：牛指標(biāo)撈凈現(xiàn)兩值殘凈現(xiàn)源值率挨獲利動指數(shù)瞞內(nèi)部滲收益瓦率燒數(shù)量冷特征卷絕對擱量指術(shù)標(biāo)姓相對揮量指父標(biāo)鍛相對費(fèi)量指獵標(biāo)雖相對撲量指理標(biāo)別是否行可以堂反應(yīng)瓣投入涉產(chǎn)出喘的關(guān)釀系丟不能概能肯能誦能炸是否當(dāng)受設(shè)宣定折鎮(zhèn)現(xiàn)率且的影惱響盜是箭是鎖是濾否達(dá)能否爽反映葬項(xiàng)目醒投資辰方案瘋本身讓的報(bào)急酬率第否菠否昂否企是

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用

一、單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評價(jià)

只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才可以接受；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，只能選擇"拒絕"。

1.如果某一投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：

2.若主要指標(biāo)處于可行區(qū)間，而次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間，則基本具備財(cái)務(wù)可行性。

3.若主要指標(biāo)處于不可行區(qū)間，而次要或輔助指標(biāo)處于可行區(qū)間，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性。

4.若主要指標(biāo)處于不可行區(qū)間，次要或輔助指標(biāo)也處于不可行區(qū)間，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性。

注意：

（1）主要評價(jià)指標(biāo)在評價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用；

（2）利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)和決策，會得出完全相同的結(jié)論。

[例6-24]獨(dú)立投資方案的財(cái)務(wù)可行性評價(jià)

某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目只有一個方案，其原始投資為1000萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年（其中生產(chǎn)經(jīng)營期為10年）基準(zhǔn)投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。

有關(guān)投資決策評價(jià)指標(biāo)如下：ROI=10%，PP=6年，PP'=5年，NPV=+162.65萬元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。

要求：評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

【答疑編號0650002：針對該題提問】

解：

∵ROI=10%＞i=9.5%，PP'=5年=P/2，NPV=+162.65萬元＞0，NPVR=17.04%＞0，

PI=1.1704＞1，IRR=12.73%＞ic=10%

∴該方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性（盡管PP=6年＞n/2=5.5年，超過基準(zhǔn)回收期）

[例題][2004年]某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：

現(xiàn)金流量表（部分）價(jià)值單位：萬元糖建設(shè)禾期輕經(jīng)營朗期框合計(jì)苦0真1雀2耳3棉4您5聲6鑰凈現(xiàn)熟金流楚量開-1核00鼠0作-1敏00宇0法10莫0有10梢00豬（B蛋）也1院00服0燙10吊00和29安00預(yù)累計(jì)路凈現(xiàn)磨金流臂量所-1法00趟0夠-2摟00頭0僑-1評90腫0沉（A巾）費(fèi)90稀0律19梅00靜29唐00勝-魯折現(xiàn)茅凈現(xiàn)懂金流哲量嶼-1設(shè)00晃0幻-9脊43訊.4少89脈83贈9.秒6滅14靜25久.8喬74板7.森3桑70鎖5采18惰63驅(qū).3（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。

【答疑編號0650003：針對該題提問】

答案：（1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=1800

（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：

①靜態(tài)投資回收期；

②凈現(xiàn)值；

③原始投資現(xiàn)值；

④凈現(xiàn)值率；

⑤獲利指數(shù)。

【答疑編號0650004：針對該題提問】

答案：

①靜態(tài)投資回收期：

不包括建設(shè)期的投資回收期=3.5-1=2.5（年）

②凈現(xiàn)值為1863.3萬元

③原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4（萬元）

④凈現(xiàn)值率=1863.3/1943.4×100%≈95.88%

⑤獲利指數(shù)=1+95.88%=1.9588≈1.96

或：獲利指數(shù)=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943≈1.96

（3）評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

【答疑編號0650005：針對該題提問】

答案：

∵該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬元＞0

凈現(xiàn)值率95.88%＞0

獲利指數(shù)1.96＞1

包括建設(shè)期的投資回收期3.5年＞6/2年

∴該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。

二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選

（一）凈現(xiàn)值法

當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)：即可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。

教材P252～253例6-25

[例6-25]凈現(xiàn)值法在原始投資額相等的多個互斥方案決策中的應(yīng)用

某個固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資100萬元，有A、B、C、D四個互相排斥的備選方案可供選擇，各方法的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為228.914萬元，117.194萬元，206.020萬元和162.648萬元。A、B、C、D四個方案的項(xiàng)目計(jì)算期相同。

要求：

（1）評價(jià)每一個方案的財(cái)務(wù)可行性；

（2）按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策。

【答疑編號0650006：針對該題提問】

解：（1）評價(jià)方案的財(cái)務(wù)可行性

因?yàn)锳、B、C、D每個備選方案的NPV均大于零

所以這些方案均具有財(cái)務(wù)可行性

（2）按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策

∵228.914＞206.020＞162.648＞117.194

∴A方案最優(yōu)，其次為C方案，再次為D方案，最差為B方案

（二）凈現(xiàn)值率法

該法適用于原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。

（三）差額內(nèi)部收益率法

該法適用于原始投資不相同，但計(jì)算期相同的多方案比較決策。

差額內(nèi)部收益率是根據(jù)差量的凈現(xiàn)金流量計(jì)算的使得凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率。其計(jì)算方法與內(nèi)部收益率是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。

決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。

教材P256[例6-27]差額投資內(nèi)部收益率法的應(yīng)用

A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，1～10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；B項(xiàng)目的原始投資額為100萬元，1～10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。

要求：

（1）計(jì)算差量凈現(xiàn)金流量△NCF；

（2）計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR；

（3）用差額投資內(nèi)部收益率法作出比較投資決策。

【答疑編號0650007：針對該題提問】

解：（1）差量凈現(xiàn)金流量：

△NCF0=-150-（-100）=-50（萬元）

△NCF1～10=29.29-20.18=9.11（萬元）

（3）用差額投資內(nèi)部收益率法決策

假設(shè)已經(jīng)計(jì)算出差額內(nèi)部收益率為12.74%

∵△IRR=12.74%＞ic=10%

∴應(yīng)當(dāng)投資A項(xiàng)目

如果已知行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率是14%，則因?yàn)椤鱅RR=12.74%＜14%，所以應(yīng)投資B項(xiàng)目。

（2）差額內(nèi)部收益率△IRR

（P/A，△IRR，10）=50/9.11≈5.4885

（P/A，12%，10）=5.6502＞5.4885

（P/A，14%，10）=5.2161＜5.4885

應(yīng)用內(nèi)插法：

（△IRR-12%）/（14%-12%）=（5.4885-5.6502）/（5.2161-5.6502）

△IRR=12%+[（5.6502-5.4885）/（5.6502-5.2161）×（14%-12%）]≈12.74%

差額投資內(nèi)部收益率法特別適用于更新改造項(xiàng)目的決策。

例題教材P257[例6-28]：

已知更新改造項(xiàng)目的差量凈現(xiàn)金流量為：△NCF0=-100000元，△NCF1～5=26700元。

（1）計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)；

【答疑編號0650008：針對該題提問】

答案：

-100000+26700×（P/A，△IRR，5）=0

（P/A，△IRR，5）=3.7453得i斷現(xiàn)值務(wù)系數(shù)茶10殘%咸3.既79年08炎△I響RR托3.賣74嫁53池12鋪%儀3.諸60暴48（△IRR-10%）/（12%-10%）=（3.7453-3.7908）/（3.6048-3.7908）

△IRR=10%+[（3.7908-3.7453）]/[（3.7908-3.6048）]×（12%-10%）≈10.49%

（2）分別就以下兩種不相關(guān)的情況為企業(yè)作出是否更新設(shè)備的決策，并說明理由。

①該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%；

②該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。

【答疑編號0650009：針對該題提問】

答案：

如果該企業(yè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率是8%，說明差額內(nèi)部收益率高于基準(zhǔn)收益率，則選擇投資額大的方案，即應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。

如果該企業(yè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率是12%，說明差額內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率，則選擇原始投資額小的方案，即不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。

[2002年試題]為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

相關(guān)資料如下：

資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為2