國(guó)債規(guī)模觀點(diǎn)管理

國(guó)債規(guī)模觀點(diǎn)管理

編者按：本論文主要從國(guó)債規(guī)模衡量指標(biāo)及對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模的現(xiàn)狀評(píng)價(jià)；影響國(guó)債規(guī)模的因素等進(jìn)行講述。包括了歷年累計(jì)的債務(wù)總規(guī)模、當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總規(guī)模、當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額、國(guó)債規(guī)模逐年增大的原因、制約國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張的因素、債主體的應(yīng)債能力、政府的償債能力、財(cái)政貨幣政策目標(biāo)是主要影響因素等，具體資料請(qǐng)見：

一、國(guó)債規(guī)模衡量指標(biāo)及對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模的現(xiàn)狀評(píng)價(jià)

國(guó)債有不同的內(nèi)涵。

通常來說,國(guó)債是指政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù)1。廣義地講,國(guó)債是指政府實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù),除國(guó)家預(yù)算公布的債務(wù)外,還加上或有債務(wù)2。在眾多學(xué)者分析與評(píng)價(jià)債務(wù)規(guī)模時(shí),國(guó)債有時(shí)指內(nèi)債,有時(shí)指外債,這些差異不影響他們提出基本一致的結(jié)論與政策建議。但涉及到總的債務(wù)規(guī)模時(shí),對(duì)形勢(shì)的某些判斷則有所不同。

國(guó)債規(guī)模即內(nèi)外債規(guī)模包含三層含義:一是歷年累計(jì)的債務(wù)總規(guī)模;二是當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總規(guī)模;三是當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。我國(guó)從1979年開始恢復(fù)發(fā)行公債,截止到1998年,累計(jì)公債發(fā)行億元,1997年底公債余額為億元,年度公債發(fā)行額從1979年億元增加到1998年的億元,國(guó)債規(guī)模增加速度之快、幅度之大,使它日益成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。分析和評(píng)價(jià)國(guó)債規(guī)模有不同的角度和指標(biāo)。有學(xué)者認(rèn)為,判斷國(guó)債規(guī)模適度與否的主要指標(biāo)有五項(xiàng):一是債務(wù)依存度,即當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年財(cái)政支出額,它表明當(dāng)年財(cái)政支出中多少是由債務(wù)收入支持,指標(biāo)越高,說明對(duì)債務(wù)的依賴性越大。二是國(guó)債負(fù)擔(dān)率,即國(guó)債余額/GDP,表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)的國(guó)債化程度,指標(biāo)越高,表示國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越強(qiáng),而財(cái)政收入相對(duì)不足。三是國(guó)債償還率,即當(dāng)年國(guó)債到期付息額/GDP,指標(biāo)越高,表示債務(wù)償還越集中,國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理。四是財(cái)政分配率,即當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/GDP,比率越高,表示財(cái)政通過發(fā)行國(guó)債集中的財(cái)力越大。五是國(guó)民應(yīng)債率,既人均國(guó)債量/人均存款,指標(biāo)越高,表示居民年收入中購買國(guó)債的比率越高,而其潛在購買力不足3。按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),前4項(xiàng)指標(biāo)的警戒線分別是20%、15%、6%、3%。我國(guó)的實(shí)際情況是,國(guó)債依存度在1996年已達(dá)26%,超過國(guó)際警戒線;國(guó)債負(fù)擔(dān)率1995年達(dá)到%,國(guó)債償還率1994年為%,1995年為%,財(cái)政分配率1991年超過警戒線,達(dá)到%,1995年末%。儲(chǔ)蓄存款的應(yīng)債比率1995年僅為%,但人均國(guó)債量占人均年收入比例較高。由此可見,對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響程度的大小依次是國(guó)債償還率、國(guó)民應(yīng)債率、國(guó)債依存度、國(guó)債負(fù)擔(dān)率,其中三項(xiàng)指標(biāo)超標(biāo)說明不能對(duì)繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模過于樂觀。

也有學(xué)者提出這樣幾組相對(duì)指標(biāo),債務(wù)依存度、國(guó)債償債率、國(guó)債負(fù)擔(dān)率、居民應(yīng)債力,其中國(guó)債償債率指一年的還本付息額/當(dāng)年財(cái)政收入,居民應(yīng)債能力指國(guó)債余額/居民儲(chǔ)蓄存款或其余額1。有學(xué)者從這樣幾個(gè)方面進(jìn)行分析,一是比較國(guó)債的增幅與財(cái)政收入的增幅,指出國(guó)債增幅超過財(cái)政收入增幅1倍以上,并在1985、1988、1990、1994四個(gè)年度出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng),說明國(guó)債增長(zhǎng)與財(cái)政收入的增長(zhǎng)沒有密切關(guān)系,主要取決于政府需要和國(guó)債自身還本付息。二是分析國(guó)債依存度,有三個(gè)口徑:內(nèi)外債/國(guó)家財(cái)政支出,反映國(guó)債總規(guī)模;內(nèi)債/財(cái)政支出,反映內(nèi)債規(guī)模;內(nèi)債/中央財(cái)政支出,反映發(fā)行主體的債務(wù)負(fù)擔(dān);從90年代起,我國(guó)國(guó)債規(guī)模迅速擴(kuò)大,債務(wù)依存度上升,1995年第一口徑指標(biāo)超過國(guó)際警戒線,第三個(gè)口徑1992年就已經(jīng)超過,1997年達(dá)到56%。三是分析國(guó)債償債率,1997年國(guó)債償債率超過20%,超過警戒線10%一倍,說明國(guó)債規(guī)模進(jìn)入了借新還舊的惡性循環(huán)。四是分析國(guó)債負(fù)擔(dān)率,以控制在20%內(nèi)合適,我國(guó)國(guó)債余額1990年為%,1996年為%,已到臨界點(diǎn)。五是分析債務(wù)支出的使用,指出消費(fèi)性支出所占比率越來越高,大大降低了國(guó)債的償還能力2。

有學(xué)者從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度分析國(guó)債規(guī)模的衡量指標(biāo)。從靜態(tài)的角度可分為國(guó)債償債能力指標(biāo)和國(guó)民應(yīng)債能力指標(biāo),前者有國(guó)債占GDP的比重和財(cái)政的債務(wù)依存度等指標(biāo),后者有國(guó)債占國(guó)民銀行儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金的比重等指標(biāo)。從動(dòng)態(tài)上看,國(guó)債規(guī)模應(yīng)當(dāng)隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)模變動(dòng)而變動(dòng)3。目前我國(guó)的國(guó)債規(guī)模中的應(yīng)債能力、國(guó)債占GDP的比重均處在安全領(lǐng)域,而且具有擴(kuò)張的空間;財(cái)政的債務(wù)依存度特別是中央財(cái)政的債務(wù)依存度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了國(guó)際安全線,國(guó)債本息支付急劇增長(zhǎng),籌資成本居高不下,說明國(guó)債管理體制存在問題;財(cái)政收支占GDP的比重持續(xù)趨低,說明財(cái)政規(guī)模與其職能很不相稱。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、政府宏觀調(diào)控目標(biāo)和手段的調(diào)整,國(guó)債規(guī)模應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地?cái)U(kuò)張或收縮。

還有學(xué)者在探討中提出,由于國(guó)債是一種借貸行為,國(guó)債規(guī)模同時(shí)受到政府財(cái)政的償還能力和社會(huì)資金供給能力的制約,所以考察國(guó)債的數(shù)量規(guī)模應(yīng)分為兩個(gè)層次,一是借貸二者中數(shù)量較小的一方?jīng)Q定了國(guó)債的最大限度,二是在最大限度下綜合考慮政府對(duì)債務(wù)資金的需求以及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響,確定合理的發(fā)行量4。有學(xué)者認(rèn)為《馬斯特里赫特條約》中關(guān)于財(cái)政赤字/GDP小于3%,國(guó)債余額/GDP小于60%的規(guī)定,借鑒了歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),可以起到防止赤字在短期內(nèi)擴(kuò)大、保持國(guó)債的相對(duì)穩(wěn)定、防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的作用,因而可供我們參考5。但也有學(xué)者指出,以《馬》條約中的規(guī)定作為警戒線,是一種誤解6。認(rèn)為,規(guī)定的意義不在于數(shù)字本身,而是為了歐共體成員國(guó)將財(cái)政赤字和債務(wù)保持在大致相同的水平,3%和60%只是成員國(guó)限制線。

上述所提及的國(guó)債均指內(nèi)債或內(nèi)外債,有學(xué)者認(rèn)為除了以上涉及的國(guó)債規(guī)模指標(biāo)外,還應(yīng)考慮國(guó)有銀行壞帳和或有債務(wù),把國(guó)家綜合負(fù)債率作為監(jiān)控債務(wù)規(guī)模的主要指標(biāo)。其中最重要的是國(guó)家綜合負(fù)債指數(shù),從最大口徑數(shù)在75%—100%之間來看,我國(guó)繼續(xù)發(fā)債的空間已經(jīng)不大,再通過債務(wù)融資用于新的基礎(chǔ)設(shè)施的余地較小。這與大部分所認(rèn)為的從國(guó)債余額占GDP的比重看,國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張還有很大潛力的觀點(diǎn)存在差異。

二、影響國(guó)債規(guī)模的因素

1.國(guó)債規(guī)模逐年增大的原因。一般認(rèn)為原因在于:1財(cái)政赤字劇增。有學(xué)者分析指出,稅收收入隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制與國(guó)民收入分配格局的變化,在非規(guī)范性政府收入的沖擊下,出現(xiàn)大面積的流失,與此同時(shí)財(cái)政支出不斷膨脹,造成了赤字的連年擴(kuò)大1。2赤字彌補(bǔ)方式的轉(zhuǎn)變。國(guó)債是赤字的一種彌補(bǔ)方式,從通過向中央銀行透支和舉借國(guó)債兩種方式彌補(bǔ)赤字到1994年后全部以舉借國(guó)債一種方式彌補(bǔ),國(guó)債發(fā)行規(guī)模一舉突破千億元大關(guān)。3國(guó)債規(guī)模累積效應(yīng)。國(guó)債到期必須還本付息,歷年發(fā)行額和滾存余額使每年還本付息額越來越大,到1995年后我國(guó)已出現(xiàn)發(fā)新債還舊債的局面。4強(qiáng)化政府職能的必然結(jié)果。為改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加大對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資,需要大量資金,因此國(guó)債發(fā)行額增大是財(cái)政收入不足時(shí)強(qiáng)化政府職能的必然結(jié)果2,總之,債務(wù)規(guī)模趨大是體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期諸方面矛盾的綜合反映3。

有學(xué)者著重從國(guó)債的作用進(jìn)行分析,指出彌補(bǔ)赤字是國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張的主要原因,適應(yīng)深化改革、加強(qiáng)重點(diǎn)建設(shè)、增強(qiáng)財(cái)政宏觀調(diào)控能力等也是國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張的重要原因4。

2.制約國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張的因素。

彌補(bǔ)擴(kuò)大的財(cái)政赤字需要國(guó)債規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張,但國(guó)債能否發(fā)行與發(fā)行多少還取決于購買者的愿望與能力。從這個(gè)角度出發(fā),有的學(xué)者認(rèn)為支撐我國(guó)國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張的主要原因有5:1人民對(duì)政府的信任和支持。2各經(jīng)濟(jì)主體收入增加,應(yīng)債能力增強(qiáng)。在整個(gè)國(guó)民收入分配中,個(gè)人所占份額迅速上升,城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄的比重也達(dá)到70%以上,居民的購買潛力很大。3由于較好地兼顧了安全性、流動(dòng)性與收益性,國(guó)債的投資性增強(qiáng),逐漸成為“金邊債券”。4國(guó)債一二級(jí)市場(chǎng)的完善起到了推動(dòng)作用。

有學(xué)者則認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平、金融深化的程度、政府管理效能、市場(chǎng)發(fā)育狀況、國(guó)債結(jié)構(gòu)與成本—效益狀況都制約著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張,其中應(yīng)債主體的應(yīng)債能力、政府的償債能力、財(cái)政貨幣政策目標(biāo)是主要影響因素:1應(yīng)債主體的應(yīng)債能力受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制約,國(guó)債規(guī)模增長(zhǎng)率不能高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率;應(yīng)債能力和應(yīng)債主體可支配收入直接相關(guān),而其可支配收入水平受制于國(guó)民