行為經(jīng)濟與行為金融學前景理論

行為經(jīng)濟與行為金融學

前景理論葉錦花蘭州大學經(jīng)濟學院前景理論一、期望效用理論及其問題二、阿萊斯悖論三、前景理論一、期望效用理論及其問題（一）期望效用理論的提出1.期望值理論不確定條件下的決策理論假定市場個體在不確定條件下對風險的態(tài)度是中立的，人們只考慮期望值的大小，不考慮對風險的偏好，認為市場中的主體會根據(jù)風險的期望值大小對資產(chǎn)價值進行判斷。一、期望效用理論及其問題期望值取決于事物收益值以及該收益發(fā)生的概率。一、期望效用理論及其問題實驗一假如有一天，你走進一家賭場，有兩種博彩讓你選擇：A.80%的可能贏3000元，20%的可能輸1000元；B.30%的可能贏4000元，70%的可能輸?shù)?00元。不考慮人的風險偏好、效用一、期望效用理論及其問題實驗二A.100%的可能得到1000元；B.50%的可能得到2100元，50%的可能什么都得不到。實驗結(jié)果：雖然B的期望值大于A的期望值；但是大多數(shù)人們會選擇A而不選擇B。（二）期望效用函數(shù)（ExpectedUtilityTheory）

1.決策過程可視為期望效用最大化的過程效用（Utility），丹尼爾·伯努利，1738年效用指對于消費者通過消費或者享受閑暇等使自己的需求、欲望等得到的滿足的一個度量。經(jīng)濟學家用效用來解釋有理性的消費者如何把他們有限的資源分配在能給他們帶來最大滿足的商品上。一、期望效用理論及其問題一、期望效用理論及其問題丹尼爾·伯努利提出效用概念的目的是挑戰(zhàn)以金額期望值作為決策的標準。主要包括兩條原理：①邊際效用遞減原理一個人對于財富的占有多多益善，即效用函數(shù)一階導數(shù)大于零；隨著財富的增加，滿足程度的增加速度不斷下降，效用函數(shù)二階導數(shù)小于零。一、期望效用理論及其問題②最大效用原理在風險和不確定條件下，個人的決策行為準則是為了獲得最大期望效用值而非最大期望金額值。一、期望效用理論及其問題2.期望效用理論20世紀40年代，VonNeumannJ.和Morgenstern創(chuàng)立的期望效用理論（ExpectedUtilityTheory）開始在經(jīng)濟學的風險決策行為分析中得到廣泛應用。在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用邏輯和數(shù)學工具，建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架。一、期望效用理論及其問題期望效用理論的提出建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上（四個公理，決策偏好的公理）⑴可比較性公理（ComparabilityAxiom）個體在任意兩個可選擇的方案A和B之間總是可以比較的：偏好A勝過B（A＞B）；偏好B勝過A（A＜B）；兩者之間無差異，即A～B完備性，保證消費者具備選擇判斷能力一、期望效用理論及其問題一、期望效用理論及其問題⑵連續(xù)性公理（ContinuityAxiom）如果A＞B＞C，存在唯一概率P（0＜P＜1）以使得確定事件B與不確定事件L（P，A，C）之間無差異即B～PA+（1-P）C

（3）傳遞性公理（TransitivityAxiom）對于任意的期望A、B、C，若A優(yōu)于B、且B優(yōu)于C，那么，A必定優(yōu)于C。消費者在不同商品之間偏好的首尾一貫性一、期望效用理論及其問題一、期望效用理論及其問題（4）獨立性公理（IndependenceAxiom）面臨兩個行為選擇A和B時，如果A>B，則對任何選擇C及不確定事件L1=（P，A，C），L2=（P，B，C），L1>L2。PA+(1-P)C>PB+(1-P)C一、期望效用理論及其問題若A>B，則u（A）>u（B）一個決策問題的效用值同時乘以任意正數(shù)及加上任意正數(shù)不影響以期望效用值為準則所做的決策。對于一個決策人來說，在給定市場外部條件（即給定可能的行為結(jié)果集{W}，以及其每個元素所對應的概率Pi）時：一、期望效用理論及其問題3.期望效用理論的貢獻與局限阿羅和德布魯（ArrowandDebreu）將其吸收進瓦爾拉斯均衡的框架中，成為處理不確定性決策問題的分析范式，進而構(gòu)筑起現(xiàn)代微觀經(jīng)濟學并由此展開的包括宏觀、金融、計量等在內(nèi)的宏偉而又優(yōu)美的理論大廈。期望效用理論建立在假設(shè)基礎(chǔ)上，假設(shè)構(gòu)建的理性虛擬人，理論的有效性很大程度上取決于虛擬人與正常人在決策行為上是否一致。1953年莫里斯·阿萊斯(MauriceAllais)提出“阿萊斯悖論(AllaisParadox)”，指出風險下的決策偏離預期效用理論這一事實，并憑借此獲得了1988年的諾貝爾經(jīng)濟學獎。二、阿萊斯悖論實驗一

博彩1：A：33％的機會得到2500，66％的機會得到2400，1％的機會什么也得不到；B：100％的機會得到2400；博彩2：C：33％的機會得到2500，67％的機會什么也得不到；D：34％的機會得到2400，66％的機會什么也得不到。二、阿萊斯悖論二、阿萊斯悖論博彩1博彩A18%博彩B82%*博彩2博彩C83%*博彩D17%注：1參加實驗總?cè)藬?shù)為72人；2加*數(shù)據(jù)在0.1的水平上是顯著的。二、阿萊斯悖論實驗分析由博彩1得：博彩2是在博彩1的基礎(chǔ)上，將雙方期望效用分別減去決策人的決策發(fā)生了重大變化，這一事實明顯違反了前面所證明過的“獨立性公里”實驗二博彩1：A：80%的機會得到4000，20%的機會什么都得不到；B：100%的機會得到3000；博彩2：C：20%的機會得到4000，80%的機會什么都得不到；D：25%的機會得到3000。二、阿萊斯悖論博彩1博彩A20%博彩B80%*博彩2博彩C65%*博彩D35%注：1參加實驗總?cè)藬?shù)為95人；2加*數(shù)據(jù)在0.1的水平上是顯著的。二、阿萊斯悖論實驗分析博彩1中，人們的決策明顯偏重于B，即有80%U(4000)<U(3000)博彩2中，人們的決策明顯偏重于C，表明20%U(4000)>25%U(3000)→效用函數(shù)兩邊同乘25％，不等式方向發(fā)生變化→偏好非獨立性二、阿萊斯悖論實驗三博彩1：A：50%的機會獲得一次免費的英法意三周旅行；B：100%機會的英國一周旅行；博彩2：C：5%的機會獲得一次免費的英法意三周旅行；B：10%的機會獲得一次英國一周旅行。二、阿萊斯悖論博彩1博彩A22%博彩B78%*博采2博彩C67%*博彩D33%注：1參加實驗總?cè)藬?shù)為72人；2加*數(shù)據(jù)在0.1的水平上是顯著的。二、阿萊斯悖論實驗分析：博弈1：50%U(三周旅行)＜U(一周旅行)博弈2：5%U(三周旅行)＞10%U(一周旅行)兩邊同乘以10%，不等式發(fā)生了改變！二、阿萊斯悖論（一）行為經(jīng)濟學關(guān)于偏好及效用的觀點（1）偏好問題（2）“效用”的不一致1）行為經(jīng)濟學認為“效用”有兩種不同含義A.體驗效用：邊沁,指快樂和痛苦的體驗；B.決策效用：指決策的權(quán)重。三、前景理論三、前景理論2）據(jù)效用的作用劃分A.預期效用：對未來體驗效用的預期；B.總效用：體驗效用的當期測度；C.回憶效用：體驗效用基于回憶的測度，對生命時期或事件的回顧性估價。三、前景理論體驗效用是人們對事物進行評價和判斷的依據(jù)；人們在對未來進行決策時依據(jù)的是自己對未來效用的預期，也就是預期效用。三、前景理論問題人們能夠在多大程度上正確判斷自己未來的“體驗效用”？人們真正知道他們曾經(jīng)喜歡過什么、未來又會喜歡什么嗎？人們在做出自己的決策時，又是否將自己這種對同一事物效用評價的不確定性考慮在內(nèi)呢？三、前景理論在期望效用理論中，經(jīng)濟學家假定人們是理性且偏好穩(wěn)定的，但是對人類真實行為的研究卻發(fā)現(xiàn)這一假定并不符合事實。人類的“效用”并不是永遠一致的。三、前景理論（二）人如何選擇？前景理論認為人們在做選擇時所比較的是期望預期（EP)，即可能收益值（u)與該收益發(fā)生的心理概率（w)的內(nèi)積之和。它規(guī)定了兩個函數(shù)的存在，即u（價值函數(shù)）和π（權(quán)重函數(shù)）當滿足下列條件時，決策者選擇前者，不選擇后者：價值函數(shù)前景理論中的價值函數(shù)u是一個主觀價值函數(shù)。財富增加或減少的參考點的位置取決于決策者的主觀印象。三、前景理論前景的結(jié)果x表示財富水平與參考點的偏離，而不是絕對的財富水平，價值函數(shù)衡量盈利或虧損對人的主觀滿足的影響，價值函數(shù)曲線在參考點處開始轉(zhuǎn)折，它是財富增加或減少的分界線。三、前景理論A.和新古典經(jīng)濟學用效用評價結(jié)果不同，前景理論中的當事人更關(guān)心損益、現(xiàn)狀等自然結(jié)果，即通過損益來評價決策結(jié)果；B.當事人對損益的評價依賴參考點的選擇，參考點可視為現(xiàn)有財富水平，也就是說，當事人僅僅在乎相對于參考點的損益水平，而不在意損益的絕對水平；三、前景理論C.當事人對損益的評價是遞減的，在圖中表現(xiàn)為收益曲線為凹狀；損失曲線為凸狀，這是因為隨著損益水平的上升，當事人的心理感覺遞減；D.當事人明顯表現(xiàn)為損失厭惡，在圖中就是損失曲線比收益曲線更陡峭，這就是說損失給當事人帶來的心理變化比收益要大。三、前景理論（2）權(quán)重函數(shù)以不確定事件的概率作為效用權(quán)數(shù)π表示與概率P相對應的決策權(quán)重，為π(P)，它反映了P對期望的全部價值的影響力。權(quán)重曲線(真實概率為橫軸,主觀權(quán)數(shù)為縱軸)是一條斜率大于0,小于1的曲線。三、前景理論權(quán)重函數(shù)有如下特征：A.π是P增函數(shù)，且π(0)=0；π(1)=1，前者是不可能事件，后者是確定事件。B.對于P趨近0的小概率事件（即可能事件），當事人可能出現(xiàn)概率高估，即π(p)＞P。三、前景理論C.對小于1的概率事件（即次確定性事件（subcertainty）），當事人可能出現(xiàn)風險厭惡特征，即π(p)+π(1-p)＜1。當事人在不確定結(jié)果和確定結(jié)果之間更偏好后者。因此，和新古典經(jīng)濟學的偏好假定相比，前景理論中當事人偏好對概率的敏感度要低。(3)含有兩個結(jié)果x，y的聯(lián)合效用方程一個事件出現(xiàn)可能結(jié)果x，y的概率分別為p,q,記為(x,p；y,q),總效用就表示為U(x，p；y，q)=即聯(lián)合效用方程就是各種概率下的結(jié)果的效用方程的加總。人們對風險的態(tài)度不只是由效用函數(shù)決定,而是由價值函數(shù)和權(quán)數(shù)函數(shù)聯(lián)合決定。三、前景理論前景理論主要結(jié)論有四點:A.人們看重財富的絕對量,但更加看重的是財富的變化量。與投資總量相比,投資者更加關(guān)注的是投資的盈利或虧損數(shù)量。B.人們面臨條件相當?shù)膿p失前景時更加傾向于冒險賭博(風險偏好),而面臨條件相當?shù)挠熬皶r更傾向于實現(xiàn)確定性盈利(風險規(guī)避)。三、前景理論三、前景理論C.財富減少產(chǎn)生的痛苦與等量財富增加給人帶來的快樂不相等，前者大于后者。D.前期決策的實際結(jié)果影響后期的風險態(tài)度和決策，前期贏利可以使人的風險偏好增強，還可以平滑后期的損失；而前期的損失加劇了以后虧損的痛苦，風險厭惡程度也相應提高。對于投資者來說，投資者從現(xiàn)在的贏利或損失中獲得的效用依賴于前期的投資結(jié)果。（三）前景理論解釋“阿萊斯悖論”確定性結(jié)果趨向問題A：80%的概率贏300B：100%的概率贏200選擇B三、前景理論三、前景理論用權(quán)重函數(shù)解釋：對于大概率事件，權(quán)重函數(shù)往往低估。80%的概率是大概率，權(quán)重函數(shù)對于其概率的低估，從而使心理概率減少，而100%的概率卻不變，于是，人們就趨向于確定性結(jié)果。博彩1：A：33％的機會得到2500，66％的機會得到2400，1％的機會什么也得不到；

B：100％的機會得到2400；博彩2：

C：33％的機會得到2500，67％的機會什么也得不到；

D：34％的機會得到2400，66％的機會什么也得不到。三、前景理論博彩1中，82%的人們選擇B,博彩2中，83%的人們選擇了C，用傳統(tǒng)期望效用模型無