巴菲特致股東的一封信XXXX

1巴菲特致伯克希爾股東的一封信〔2021年〕2021年03月24日17:36本文來源于財(cái)新網(wǎng)2021年，伯克希爾?哈撒韋的凈資產(chǎn)收益到達(dá)了218億美元，從而使我們A股和B股的賬面價(jià)值上漲了19.8%編者按：這是巴菲特在寫給伯克希爾?哈撒韋公司股東的信，2月27日登在該公司的網(wǎng)站上。下面是中文全譯，全文近2萬字伯克希爾?哈撒韋公司的股東們：2021年，伯克希爾?哈撒韋的凈資產(chǎn)收益到達(dá)了218億美元，從而使我們A股和B股的賬面價(jià)值上漲了19.8%。在過去45年間〔即現(xiàn)任管理層接管公司以來〕，公司的每股賬面價(jià)值從19美元升至8.4487萬美元，平均每年增長率達(dá)20.3%。公司最近收購了伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司〔BNSF〕，這使我們的股東數(shù)量由原來的50萬名股東，至少增加了6.5萬名。對(duì)于我和我的長期合作伙伴--查理·芒格〔CharlieMunger〕而言，所有的股東都了解公司的業(yè)務(wù)、目標(biāo)、局限性和文化具有重要意義。因此，我們?cè)诿看蔚哪陥?bào)中都會(huì)重申指導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)原那么。今年這些原那么刊登在第89至94頁，我強(qiáng)烈要求你們所有人，尤其是新股東，閱讀這些原那么。伯克希爾數(shù)十年來都在堅(jiān)持這些原那么，而且在我不在之后的長時(shí)間內(nèi)也會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持。在這封信里，我們還會(huì)回憶一些業(yè)務(wù)的根本情況，希望給新來的BNSF股東提供一個(gè)新生輔導(dǎo)課以及給老股東們上一堂復(fù)習(xí)課。我們?nèi)绾魏饬孔约何覀冊(cè)u(píng)估管理層業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)刊登在首頁。查理和我一開始就認(rèn)為，衡量我們完成和未完成的工作要有一個(gè)理性和堅(jiān)決的標(biāo)準(zhǔn)。這令我們防止受到著眼業(yè)績并以此為目標(biāo)的誘惑。將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為我們的標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)容易的選擇，因?yàn)槲覀兊墓蓶|持有某一指數(shù)基金，幾乎不費(fèi)什么代價(jià)就能趕上它的業(yè)績。那么，他們有什么理由為我們僅僅創(chuàng)造同樣績效而掏錢？對(duì)于我們而言，難度更大的決定是如何衡量伯克希爾與標(biāo)普500指數(shù)。用股價(jià)變化來衡量有許多好的方面。實(shí)際上，在一段較長時(shí)間內(nèi)，股價(jià)確實(shí)是最好的考驗(yàn)方法。不過，每一年的市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)極其不穩(wěn)定，即使涵蓋時(shí)間長達(dá)十年的評(píng)估，也會(huì)被在衡量期首尾時(shí)間上愚蠢的極高或極低的價(jià)格而毀掉。微軟的史蒂夫-鮑爾默〔SteveBallmer〕和通用電氣的杰夫-伊默爾特〔JeffImmelt〕對(duì)此就有體會(huì)，他們?cè)趫?zhí)掌這些企業(yè)時(shí)都遭遇股價(jià)變動(dòng)到令人流鼻血的地步。衡量我們每年進(jìn)步的理想標(biāo)準(zhǔn)或許是每股伯克希爾股票內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)，可是這個(gè)價(jià)值難以精確的計(jì)算出來。所以我們運(yùn)用了一個(gè)粗略的替代標(biāo)準(zhǔn)——每股的賬面價(jià)值。依靠這一標(biāo)準(zhǔn)，有其缺乏之處，我們?cè)?2和93頁對(duì)此進(jìn)行了討論。此外，大多數(shù)企業(yè)股票的賬面價(jià)值都低估了內(nèi)在價(jià)值，在伯克希爾當(dāng)然也是如此?？偟恼f來，我們業(yè)務(wù)的價(jià)值要比其賬面價(jià)值高得多，而且在我們十分重要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中差額龐大。即使如此，查理和我認(rèn)為，我們的賬面價(jià)值〔雖然被低估〕，是追蹤內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)的最得力工具。運(yùn)用這種衡量標(biāo)準(zhǔn)，正如本封信開篇一段所言，自1965財(cái)年以來，伯克希爾賬面價(jià)值每年的增長率達(dá)20.3%。我們應(yīng)該注意到，如果選用市場(chǎng)價(jià)格作為我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的業(yè)績看起來會(huì)更好，自1965財(cái)年初以來的年增長率到達(dá)22%。令人驚訝的是，這一小小的年增長率，累計(jì)了45年后，使我們的市場(chǎng)價(jià)值增長了801516%，而賬面價(jià)值的增長率為434057%〔如第二頁所示〕。市場(chǎng)增長率更高一些，是因?yàn)樵?965年，伯克希爾股票是以一個(gè)營收不佳的紡織資產(chǎn)的折扣賬面價(jià)出售，而如今伯克希爾股票是以其一流業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值溢價(jià)出售?？傊?，第二頁的表格傳達(dá)了三個(gè)信息，其中兩個(gè)為正面信息和另一個(gè)極為負(fù)面。首先，在從1965至1969年開始、以2005至2021年結(jié)束的五年一個(gè)階段的時(shí)期內(nèi)，我們賬面價(jià)值的增速都超過了標(biāo)普500指數(shù)的增速；其次，雖然我們?cè)谑袌?chǎng)向好的幾年中落后于標(biāo)普500指數(shù)，我們?cè)谠撝笖?shù)業(yè)績消極時(shí)超過了它。也就是說，我們的防守好于進(jìn)攻，這也可能持續(xù)下去。一個(gè)大的負(fù)面因素是，隨著公司規(guī)模的增長，我們的業(yè)績優(yōu)勢(shì)大幅減少，這一令人不快的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去?？梢钥隙ǖ氖?，伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務(wù)和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人，并以一種不同尋常的企業(yè)文化運(yùn)營，使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。查理和我相信，這些因素隨著時(shí)間的推移將繼續(xù)創(chuàng)造好于平均水平的業(yè)績。但是，龐大的規(guī)模和我們的未來優(yōu)勢(shì)〔如果有的話〕，只會(huì)是我們歷史中的一小局部。府問我們速有所融不為校諷很久更以前寄，查速理制卻定了蜘自己譜最遠(yuǎn)譽(yù)大的社雄心地：“逢我只扇想知憶道我指將喪碎生何已處，虜那么早我就攤絕不態(tài)會(huì)去皆那個(gè)俘地方始。〞思這些族智慧鍬受到襪了偉喝大的督普魯悟士數(shù)所學(xué)家恨雅各丹比〔廊Ja提co湊bi橫〕的你啟發(fā)釋，他喚將“沃反向掠，一笛直反碌向〞似作為潑解決顆難題吳的幫貨助。昂〔我陡也知樂道這魯種反巴向方拐法在稼一個(gè)毅不那匙么崇緣高的倉層面前上也蘆會(huì)起翅作用么--翻倒唱景一首占鄉(xiāng)村贊歌曲掘，你吳會(huì)重側(cè)新得譽(yù)到房堅(jiān)子、掩車子炎和妻確子。歪〕液察這里扮有一貢些例持子體接現(xiàn)了陪我們?cè)耆绾螣嵩诓芸讼ｇ姞枒?yīng)醬用查笨理的灶思想千：艷勤查理這和我棄避開載我們稿不能京評(píng)估健其未藥來的捐業(yè)務(wù)法，無帶論他吵們的各產(chǎn)品喚多么柜令人縫心動(dòng)曠。過靠去，美即使君是普滑通人笛也能親預(yù)測(cè)洪到汽欄車〔迫19射10辟年〕霧、飛和機(jī)〔傍19驗(yàn)30說年〕莊和電于視機(jī)培〔1目95掠0年趣〕這翼些行引業(yè)的碌蓬勃牢開展總。不柱過，駕未來埋那么會(huì)槍包含錘會(huì)扼勁殺所訪有進(jìn)領(lǐng)軍這嶼些行戚業(yè)的獸公司藍(lán)的競(jìng)摩爭(zhēng)動(dòng)岸力，利即使嫁幸存膚者也理常常抵是鮮酬血淋辣漓地璃離開繡。不竿由于助成群魂競(jìng)爭(zhēng)繪者爭(zhēng)咸奪主膀?qū)?quán)司，即權(quán)使查贈(zèng)理和鼻我能楚夠明錄確預(yù)嚷見某凈個(gè)行閥業(yè)未庫來會(huì)雕強(qiáng)勁躲增長呼，但省也并肅不意鳳味我火們能吃夠判肚斷其勤利潤堅(jiān)率和聽資本愈回報(bào)宗會(huì)是蒼多少判。在憐伯克喇希爾治，我芬們將即堅(jiān)持寸從事底其未叔來數(shù)肌十年挎的利霜潤前殘途似婚乎可瓦合理撿預(yù)測(cè)山的行僚業(yè)。額即使盡如此移，我默們還型是會(huì)脾犯下疊許多削錯(cuò)誤回。洋醉我們漏絕不瀉會(huì)依司賴陌仆生人彎的善吹舉?；凇按髴?yīng)到不腦能倒屬〞不防會(huì)是奸伯克券希爾調(diào)的退挖路。京反之賀，我剩們可識(shí)以想累象的底現(xiàn)金縱需求邪與自績身的城流動(dòng)尿性相錄比微蹦缺乏跑道，之這是睜我們豐的事藝務(wù)安勝排方燥式。雪此外習(xí)，我瘦們多澤量且敵多樣綿化的做業(yè)務(wù)越收益繡將被目不斷蔥注入鈔新的菌流動(dòng)元性?？荽u20桌08寄年9捆月，偽當(dāng)金盜融體督系陷豆入癱脫瘓之結(jié)時(shí)，進(jìn)伯克姥希爾嫩為該膝體系腹提供嗽流動(dòng)溉性和柳資本忌，而苦不是編求助罩者。路在危叫機(jī)頂鵝峰時(shí)談期，演我們卷向企外業(yè)界桶投入累15外5億球美元億，否唯那么這疏些企傾業(yè)只偉能向賤聯(lián)邦案政府摔求助端。其圓中，墨9億多美元妖投入嗓了三蓄家倍抄受尊放敬的定美國后企業(yè)軋以提狂高它耍們的旨資本拴金，委這些猜企業(yè)煙迫切刻需要棍我們肌投出茄無形瘡的信采任票幕。其舒余的猴65討億美者元兌財(cái)現(xiàn)了艦我們質(zhì)為收蚊購綠責(zé)箭提方供資拖金的柄承諾恰，這押樁交述易在江其他鄰交易巨充滿蒼恐慌罵時(shí)順恢暢完尊成。應(yīng)直我們麗為維敘持自買己的洪一流禁財(cái)務(wù)懂實(shí)力嶼付出遙了極揚(yáng)高代撲價(jià)。漁目前瞎我們檢持有坦的相太當(dāng)于詠20桐0多叫億美悉元現(xiàn)號(hào)金的付資產(chǎn)段帶來違的收弊益很等少。局但是償，我棟們睡籃得安套穩(wěn)。谷附我們僑往往葉讓自痰己的渣眾多英分支喊機(jī)構(gòu)熱自主據(jù)經(jīng)營賄，我血們不雖會(huì)實(shí)系行任林何程微度的午監(jiān)督象和監(jiān)椅視。高這意責(zé)味著閘我們訂有時(shí)己會(huì)遲替于發(fā)燃現(xiàn)管文理層司的問枕題、挎以及柱那些梅如果娘要我?guī)r們給跑予建尤議，幸很可喇能不充會(huì)反牧對(duì)的營運(yùn)營否和資岔本方大面的雪決策癥。但系我們壁大多刮數(shù)經(jīng)童理人呆都很嶄好運(yùn)摩用了劇我們搜授予扒的自莖主權(quán)輛，保路持著滅一種媽在大五型機(jī)貝構(gòu)鮮疏有的菜、以勁股東幅為導(dǎo)敢向的何珍貴晨態(tài)度做。我辛們寧項(xiàng)愿承悼受一勁些糟嘆糕決鴉策造周成的第有形站代價(jià)認(rèn)，也針不愿灰遭受憑由于沃僵化回的官土僚作界風(fēng)而式?jīng)Q策引過于毫緩慢爪或者帥根本俯沒有幼決策虧帶來拉的大商量無飼形代襯價(jià)。律祥收購遷BN互SF會(huì)之后扮，我梯們現(xiàn)莊在擁倘有2水5.迷7萬籃名員厲工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