并購重組經(jīng)典案例

11南鋼股份要約收購——試析中國證券市場首例要約收購案日前，滬深股市爆出首例要約收購案：南鋼聯(lián)合擬要約收購南鋼股份。2003年4月9日，上市公司南鋼股份〔600282〕的一那么公告讓滬深股市有史以來首例要約收購浮出水面，南鋼股份的公告顯示，2003年３月１２日，南鋼股份控股股東南鋼集團(tuán)公司，與復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資和上海廣信科技開展聯(lián)合組建南京鋼鐵聯(lián)合。?合資經(jīng)營合同?約定：南鋼聯(lián)合公司注冊資本為27.5億元。其中，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國有股35760萬股〔占總股本的70.95%〕及其它局部資產(chǎn)、負(fù)債合計11億元出資，占注冊資本的40%；復(fù)星集團(tuán)公司以現(xiàn)金8.25億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊資本的30%；復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資以現(xiàn)金5.5億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊資本的20%；廣信科技以現(xiàn)金2.75億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊資本的10%。由于南鋼集團(tuán)公司以所持南鋼股份的股權(quán)出資尚須取得財政部、中國證監(jiān)會等有關(guān)部門的批準(zhǔn)，合資各方在?合資經(jīng)營合同?中約定對南鋼聯(lián)合采取“先設(shè)立，后增資〞的方案：即先行按前述出資比例設(shè)立注冊資本為人民幣10億元的南京鋼鐵聯(lián)合，其中南鋼集團(tuán)以需取得財政部、證監(jiān)會等有關(guān)部門批準(zhǔn)方可投入的資產(chǎn)以外的其他經(jīng)營性資產(chǎn)合計凈值人民幣4億元出資，而復(fù)星集團(tuán)等另三方仍以現(xiàn)金出資；待南鋼聯(lián)合成立且有關(guān)各方履行完相關(guān)審批手續(xù)后再行由合營各方對南鋼聯(lián)合進(jìn)行同比例增資，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國有股權(quán)及其他經(jīng)營性資產(chǎn)〔包括負(fù)債〕出資，復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資、廣信科技仍按前述出資比例以現(xiàn)金出資，以使南鋼聯(lián)合的注冊資本到達(dá)27.5億元。后三者的實(shí)際控制人是以郭廣昌為首的四個自然人。3月27日，財政部批準(zhǔn)了南鋼集團(tuán)公司以其持有的南鋼國有股份出資成立南鋼聯(lián)合。這實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了上市公司收購行為，且收購的股份超過南鋼股份已發(fā)行總股本的30%，依法已觸發(fā)要約收購義務(wù)。根據(jù)?上市公司收購管理方法?中要約收購義務(wù)豁免的申請條件，南鋼股份此次要約收購不符合此條件，所以南鋼聯(lián)合將根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行要約收購義務(wù)，向南鋼股份法人股和流通股股東發(fā)出全面收購要約。

根據(jù)?上市公司收購管理方法?的規(guī)定有四種可以豁免的情形：一是上市公司實(shí)際控制人未變的，如國有主體之間的轉(zhuǎn)讓可以視同實(shí)際控制人未變，南鋼股份的實(shí)際控制人已經(jīng)從南鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)變復(fù)星控制的公司，顯然不屬于此類豁免的情形；二是上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)，而從目標(biāo)公司南鋼股份2002年年報來看，業(yè)績良好；三是發(fā)新股；四是法院裁決。雖然，?上市公司收購管理方法?中也做了彈性規(guī)定，即監(jiān)管部門可根據(jù)市場的開展作出其他豁免情形的認(rèn)定，但顯然南鋼聯(lián)合沒有嘗試做其他豁免情形的認(rèn)定。在法律沒有明示理由可以豁免的情形下，采取直接發(fā)起要約的方式來履行自己的義務(wù)。這實(shí)際上是反映了收購方對自身實(shí)力和重組前景的充分信心。

此次要約收購涉及南鋼股份的240萬法人股，要約價格為每股3.81元；14400萬股流通股，要約價格為每股5.86元。這一價格是如何制定的？根據(jù)?上市公司收購管理方法?確定的原那么，流通股收購價格是公告日前三十個交易日南鋼股份的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值的百分之九十；法人股定價應(yīng)為公告日前六個月內(nèi)收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所支付的最高價格或被收購公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值這兩個數(shù)字中的較高者。南鋼股份2002年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值為3.46元；而南鋼股份35760萬股國家股的價值經(jīng)評估為136008萬元〔折合每股為3.80336元〕，南鋼集團(tuán)擬按此評估價格參股南鋼聯(lián)合公司，故本次法人股要約收購價格確定為3.81元。

該消息披露后，證券市場一片嘩然，南鋼成為首個吃要約收購螃蟹的上市公司。整個證券市場受此消息刺激，大盤連續(xù)上揚(yáng)，鋼鐵板塊股價全線暴漲，南鋼在停牌三天后，連拉三個漲停板，一時間，“要約收購〞成為市場追捧的熱點(diǎn)。那么，本次要約收購究竟有何意義，其由來及對南鋼的影響如何呢？

一、南鋼股份要約收購由來的推測

雖然近年來，南鋼集團(tuán)及南鋼股份經(jīng)營狀況良好，但一定程度上主要依賴于鋼材價格的上漲，以及南鋼股份將募集資金用來還貸而降低了財務(wù)費(fèi)用。面對劇烈的市場競爭，南鋼沒有規(guī)模優(yōu)勢，一旦鋼材價格回落，勢必對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。因此，南鋼決定通過實(shí)施寬中厚板工程，盡快提高自身的規(guī)模和競爭力。工程既定，高達(dá)33.8億元的資金從何而來？根據(jù)2002年度年報顯示，南鋼總股本50400萬元，總資產(chǎn)320971萬元，貨幣資金91051萬元，凈利潤24315萬元，負(fù)債率45.71%。2001年南鋼凈利潤20619萬元。就自有資金而言，考慮10股派現(xiàn)2元、固定資產(chǎn)折舊等因素，南鋼股份一年新增可用資金積累3億元左右。中厚板工程建設(shè)期間，南鋼股份可用自有資金約15億元，中厚板工程尚有18億元的資金缺口。要實(shí)施中厚板工程，必須向外部籌資，別無他途。如果借債，南鋼負(fù)債率僅45.71%，可以進(jìn)一步舉債。此外，南鋼還可吸納股權(quán)資金，即增資擴(kuò)股，要么增配股，要么合資組建工程公司。股權(quán)籌資的第一選擇，當(dāng)然是利用南鋼上市公司地位，通過增、配股及可轉(zhuǎn)債等方式，在證券市場上籌集資金。

為此，南鋼股份董事會2002年6月審議通過2002年度增發(fā)不超過1.4億股的發(fā)行預(yù)案，募集資金用于中厚板工程。當(dāng)時市場對上市公司增發(fā)新股的討論逐漸增多，反響也比擬劇烈，擬增發(fā)公司發(fā)布公告當(dāng)日股價大多快速下跌，顯示投資者對此并不認(rèn)同，視增發(fā)為洪水猛獸。當(dāng)日早盤南鋼股票列滬市跌幅第一名，在當(dāng)時草木皆兵的市場狀態(tài)中短期因增發(fā)這一問題造成的殺傷力度是很強(qiáng)烈的，對其短期股價具有一定沖擊。盡管本公司稱其募集資金投資工程技術(shù)合理、建設(shè)條件良好、市場前景廣闊，但公司的產(chǎn)品大多為常規(guī)鋼材，公司效益受鋼材市場價格的影響較大，募集資金投資的新工程實(shí)現(xiàn)收益的情況還需要時間的驗證，所以該股短中期趨勢不容樂觀，投資者選擇回避風(fēng)險為主。從該股的走勢可以看出，股價的迅速跌停表示了投資者對其增發(fā)方案實(shí)施用腳投票策略。

毫無疑問，南鋼增發(fā)方案受到挫折。即便增發(fā)方案獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，南鋼也面臨兩個選擇：一是在低迷的市場中強(qiáng)行推行增發(fā)方案，如華東科技配股一樣，但發(fā)行價格勢必較低，難以募集到預(yù)定的資金規(guī)模；二是暫緩實(shí)施增發(fā)。其實(shí)，面對龐大的資金缺口，南鋼即使強(qiáng)行增發(fā)新股也不能在根本上解決資金問題。以增發(fā)14400萬股計算，當(dāng)時南鋼股票價格為6-7元，增發(fā)價格為6元，也僅能募集資金8億元。因此，南鋼必須也只能作出第二個選擇，待市場行情反轉(zhuǎn)，再推行增發(fā)方案，加之適度借債，那么根本可以解決資金問題。

但4月9日的公告那么出人意料，即南鋼股份大股東南鋼集團(tuán)選擇與復(fù)星合作，合資組建南鋼聯(lián)合。這樣的結(jié)果出乎意外，是因為在南鋼集團(tuán)獲得16.5億元現(xiàn)金的同時，也失去了自身開展的主導(dǎo)權(quán)和對南鋼股份的控股權(quán)〔南鋼聯(lián)合控股南鋼股份，南鋼集團(tuán)只持有南鋼聯(lián)合40%股權(quán)，南鋼集團(tuán)自身再也沒有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)了〕。換個角度，也可以理解成南鋼集團(tuán)被復(fù)星系收購兼并了。況且，中厚板工程實(shí)施主體是南鋼股份，而非南鋼聯(lián)合，復(fù)星系注入南鋼聯(lián)合16.5億元應(yīng)當(dāng)不是用于中厚板工程。南鋼集團(tuán)的這次重組行為就不光是解決資金問題那么簡單，而是借此對南鋼集團(tuán)、南鋼股份的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營機(jī)制進(jìn)行大手術(shù)了。

南鋼集團(tuán)此舉所為何來呢？尤其是在經(jīng)營狀況較好時，為何甘愿被人兼并呢？筆者認(rèn)為，基于鋼鐵行業(yè)的競爭現(xiàn)狀和前景，南鋼此舉既屬無奈、痛苦的選擇，又是明智之舉。首先，南鋼雖然目前經(jīng)營狀況良好，但南鋼在開展，競爭對手也在開展，且速度超過了南鋼，遠(yuǎn)的寶鋼、安鋼、凌鋼不說，近的沙鋼就已超過了南鋼。其次，鋼鐵行業(yè)的競爭日趨劇烈，近年來鋼鐵價格上漲使鋼鐵企業(yè)業(yè)績增長的同時，也使得鋼鐵工程投資迅速增長，大規(guī)模重復(fù)建設(shè)的隱患已有端倪，假設(shè)不能抓住眼前時機(jī)快速開展，必將在未來的競爭中敗北。第三，南鋼一直走自我積累、自我開展的道路，技術(shù)引進(jìn)較緩慢，經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換較慢，已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)開展需要，必須借助資本集聚，迅速擴(kuò)張，獲得技術(shù)競爭力和規(guī)模競爭力。第四，經(jīng)批準(zhǔn)的中厚板工程投資金額33.8億元主要是用于軋板方面，還未包括高爐等前道設(shè)備技術(shù)改造的投資，整個工程的實(shí)際投資金額其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出工程批復(fù)的投資額，已非南鋼獨(dú)立所能完成。

有鑒于此，南鋼在經(jīng)營狀況尚佳時，主動接受兼并收購，既解決了企業(yè)開展所急需的資金問題，又可借助復(fù)星系民營企業(yè)機(jī)制解決國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制僵化的弊端，還可在合資談判中保證自身的利益〔南鋼股份的股權(quán)經(jīng)評估增值10%〕，使企業(yè)開展取得質(zhì)的飛躍，不失為走出了一條國企改革開展的新路子。這也需要相當(dāng)?shù)挠職狻⒛懽R和魄力。

二、南鋼股份要約收購進(jìn)行情況與結(jié)果

南鋼股份(600282)收購在2003年7月12日期滿，7月15日公司發(fā)布公告，公布了收購結(jié)果。公司稱：在一個月的收購期內(nèi)，根據(jù)預(yù)受要約結(jié)果，公司股東無人接受公司發(fā)出的收購要約。這樣第一宗要約收購就以“零預(yù)受、零撤回〞而草草收場?！惨弧尺^低價格--零收購主因南鋼股份于6月12日發(fā)布要約收購公告，收購標(biāo)的為南京鋼鐵股份240萬股法人股以及14400萬股流通股，合計占南鋼股份已發(fā)行股份總數(shù)的29.05%。收購者為公司上級南鋼集團(tuán)的合資子公司——南京鋼鐵聯(lián)合，收購的起因是由于南鋼集團(tuán)將持有的南鋼股份70.95%國有股股權(quán)作為對南鋼聯(lián)合的增資而觸發(fā)了要約收購義務(wù)。收購中對掛牌交易股份的要約收購價格為5.86元／股，而南鋼股份在6月11日停牌前的收盤價為8.74元，比其掛牌交易股份5.86元的收購價高出了49.15%，事實(shí)上不會有任何一個流通股東會向南鋼聯(lián)合按收購價出讓股份，其二級市場上的要約收購其實(shí)行同虛設(shè)。南鋼聯(lián)合利用了現(xiàn)行的?上市公司收購管理方法?中雖規(guī)定掛牌股份和非掛牌股份分別定價，但沒有明確規(guī)定掛牌股份收購價必須與其市場價掛鉤的漏洞，制定了一個相當(dāng)?shù)土氖召弮r，因此在事實(shí)上免除了二級市場上要約收購的義務(wù)。雖然本次要約收購有些名不副實(shí)，但作為證券市場的第一次，它仍然意義重大，標(biāo)志著市場機(jī)制在不斷走向成熟。〔二〕股權(quán)分裂--重大障礙就國外的要約收購而言，由于絕大多數(shù)上市公司股份是全流通的，要約收購?fù)且粓鰟×业墓蓹?quán)爭奪戰(zhàn)，收購價通常比市場價要高，出現(xiàn)要約收購的公司一般都會導(dǎo)致股價大漲。而在我國，由于股權(quán)分裂的客觀現(xiàn)實(shí)存在，要求要約收購必須實(shí)行分別定價，而流通股的收購價必須高于非流通股，這就使要約收購的情形變得相當(dāng)復(fù)雜。一個主要的問題是，非流通股份相對流通股份在比例上占據(jù)優(yōu)勢，一般收購方只要拿到非流通股份就已經(jīng)可以控股公司。以本次收購為例，南鋼集團(tuán)將全部國有股注入南鋼聯(lián)合，就使后者一舉成為第一大股東。既然收購方用低價收購非流通股就已經(jīng)可以達(dá)成收購目的，那當(dāng)然就不愿花高價去買流通股了。歷次資本運(yùn)作方總是要申請要約收購豁免，乃至本次南鋼過低的收購價導(dǎo)致零收購都是為了逃避收購義務(wù)，其動機(jī)便種因于股權(quán)分裂的現(xiàn)實(shí)。如果要約收購機(jī)制不能有所改良，那么要約收購就永遠(yuǎn)只是針對非流通股的收購而已，合理的要約收購價不能產(chǎn)生，流通股東就享受不到要約收購的實(shí)惠。三、南鋼要約收購對證券市場的意義

毫無疑問，作為首例要約收購，南鋼股份要約收購的案例，將促進(jìn)證券市場兼并收購業(yè)務(wù)的開展。上市公司的收購行為，要完全符合?上市公司收購管理方法?所明示的可以申請豁免要約收購義務(wù)的情況的，其實(shí)很少。有不少企業(yè)有意收購證券市場上的好公司，但存在種種顧慮，尤其是在操作細(xì)那么出臺以前，以致于收購幾乎成了ST板塊的專利。復(fù)星-南鋼的合作模式如果成功，將會給市場一個參考，被許多潛在的收購者所復(fù)制，真正意義上的收購重組行為將更趨活潑，甚至可能會出現(xiàn)競爭要約收購的情況。

鑒于南鋼股份的流通股要約收購價與二級市場價格之間還有著相當(dāng)?shù)牟顑r。此差價一方面使流通股東不愿意賣給收購方，從而使收購方財務(wù)壓力大減；另一方面還使流通股東相信，既然收購方敢在此價位接盤，那么現(xiàn)價離價值區(qū)應(yīng)該不遠(yuǎn)，后市理應(yīng)可看好。從另一個角度說，收購方對流通股價也應(yīng)有相當(dāng)?shù)目刂屏Γ衲敲匆坏┕蓛r失控跌至要約價以下，那么收購方可能面對大量賣出的流通股，致使總持有股份超過75%。如此那么按?公司法?有關(guān)規(guī)定，公司有可能終止上市，這顯然絕不是收購方的意圖。因此，本次南鋼要約收購案就本身而言，象征意義大于實(shí)際意義，只是完成一個程序，走過場而已。

南鋼要約案的真正意義就在于再次提醒了投資人，中國資本市場正與國際資本市場一步步接軌的現(xiàn)實(shí)。這說明真正意義上的、市場化的收購行為，有望在我們的證券市場上蓬勃展開，優(yōu)化資源配置的市場功能將得到越來越廣泛的表達(dá)。此前，在我們的市場上已有的涉及大額股權(quán)轉(zhuǎn)移的案例，均需申請主管部門對要約收購義務(wù)的豁免，收購成功與否與政府部門的支持和傾向性密切相關(guān)。要約收購的形成，將有助于收購行為從政府主導(dǎo)向市場化行為的轉(zhuǎn)化，也使收購行為可望成為更理性的投資行為，不僅要求收購方有足夠的實(shí)力，而且要求收購行為具有更明確的投資目的。要約收購面向所有股東，具有更大的公開性和平等性，從而可以更有效地防止股權(quán)交易中的黑箱操作，杜絕別有用心的“假重組〞和單純的“舉牌〞行為，減少草率的、失敗的收購行為造成的資源浪費(fèi)?？梢灶A(yù)想的是，國際證券市場上一些流行的并購方式將傳入我國，并對我國證券市場的運(yùn)作格局產(chǎn)生重大的影響。

遼通化工收購錦天化國有企業(yè)改革將是今后經(jīng)濟(jì)改革的重頭戲，而對經(jīng)營不善或瀕于破產(chǎn)的大型國企的收購、兼并將是重中之重，也是難點(diǎn)所在。如何盤活國有資產(chǎn)？如何使經(jīng)營不善的企業(yè)重新充滿活力？這是政府、企業(yè)以及理論界都在思考和探索的重大課題。這里發(fā)表的一組文章，介紹了"遼通化工"收購"錦天化"的全過程，并對其的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了剖析。相信會對有關(guān)方面探索解決國企改革中的難點(diǎn)提供一些有益啟示。

很難想象，目前由深圳遼河通達(dá)化工股份公司控股、無論主營業(yè)務(wù)尿素的產(chǎn)量和銷量都占據(jù)其半壁江山的遼寧省錦西天然氣化工有限責(zé)任公司，原是一個陷入重重債務(wù)危機(jī)之中的企業(yè)。

80年代末，遼寧省自籌資金建設(shè)了一批大型國有企業(yè)，錦天化便其中之一。由于"撥改貸"的實(shí)施，從1990年11月并始建設(shè)，到1993年建成投入試生產(chǎn)，錦天化工程總投資的18.7億元全部資金均由借貸和集資構(gòu)成。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)加之工廠技術(shù)和管理力量缺乏，投產(chǎn)之日便成為虧損之時，至1995年底已累計虧損4億元，總負(fù)債到達(dá)22億，其中逾期貸款達(dá)9億。這種狀況如不解決，1996年還將增加3億多的到期債務(wù)。傘

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煉農(nóng)民幟日報拐社1圣99頌5年莊第4謊期?鞏農(nóng)村殘反映魂?將然錦天固化的汽困境誼反映臣到國脊務(wù)院悼，引匪起了幸吳邦屆國副政總理型的重默視，摩并指腰示遼懲寧省屯和化寫工部霧著力卡予以晚解決夢。然嘩而出諒路何倘在？半國家社一次位性注皆入資鍬本金貫？數(shù)由額小冠了如嚴(yán)同撒趴芝麻擺，數(shù)辱額大賤了國飾家財麗力又泛不允避許。瓦銀行涉?zhèn)鶛?quán)牌變股吃權(quán)？殃?銀債行法征?不印允許閃商業(yè)宅銀行巡投資凡實(shí)業(yè)葉。發(fā)張行債批券或跪股票喬？又閥有誰暖敢來午買虧眉損企忠業(yè)的軋債券體和股校票？除正當(dāng)脫錦天碑化一減籌莫樸展的周時候器，同缺在遼特寧省婚的盤頃錦遼陽河化涼工集樓團(tuán)有守限責(zé)壺任公曉司的瘦股份倦制改晌造給肅錦天覽化帶公來了替一線莫曙光兔。于賓是圍蚊繞著臉如何恭將最添優(yōu)秀嘩的、咐最有監(jiān)利于現(xiàn)今后享開展哀的資攻產(chǎn)包謠裝上岔市，恢同時宋又盡穗可能崗地挽證救困靜境中秤的錦拳天化斯，遼農(nóng)河集鼓團(tuán)進(jìn)虎行了淘一次特富有搬創(chuàng)造雷性的執(zhí)股份采改造聰和資融產(chǎn)重悔組的急嘗試濫。在緊這一丸過程涼中，討遼通財化工勉和錦僻天化喜不斷故地蛻沙變著垂，最壇終化凍蛹為杰蝶。飯從發(fā)鉛行B皂股到吹轉(zhuǎn)發(fā)每A股榆遼河堡集團(tuán)喊總資燕產(chǎn)達(dá)餡36斤億元潔，1翅99往4年路獲得參國有現(xiàn)資產(chǎn)評管理渾部門捉授權(quán)字成為然國有牢資產(chǎn)桃投資完主體樣。8懸0年晃代以籌來形膠成了咱以化囑肥生圈產(chǎn)為祖主導(dǎo)歐，業(yè)妨務(wù)多艙元化臣開展生的格尾局，包1施99僚4年對開始搶進(jìn)入斷中國牛50蓋0家白最大姥工業(yè)傍企業(yè)碗之列詢。其置下屬已的遼加河化抱肥廠垃作為明該集肯團(tuán)的偽骨干榨企業(yè)抽，是煌此次隙股份你制改狂造的爹主體絲。該潮化肥繳廠始而建于仰19踏73茶年，馳19滴76債年投璃年，烤設(shè)計熔能力霧為年跡產(chǎn)3約0萬炸噸合其成氨坑、4戴8萬旬噸尿面素。矮實(shí)際掘上，老遼河租集團(tuán)幣最初費(fèi)是打滲算利脹用深亞圳市論的額啄度發(fā)惡行B逆股，槳因而祖在1霞99蝕5年遺9配月作待出了怖與化豎工部務(wù)深圳懷通達(dá)耐化工零總公障司進(jìn)泥行合甲作，軌共同奇發(fā)起肢設(shè)立績"遼朽通化靜工"東的決淺定，偶這也孔是遼刪通化籌工作刊為在抵深圳遍注冊椒的公生司，害其生驚產(chǎn)經(jīng)慕營主決體卻影在遼毅寧的始原因?qū)诤Y。然敞而，綠隨著首此后英股份立公司腔籌備皺小組巷對于帶募股少資金怎使用冤問題湯的不膚斷思咸考，全這個豎初衷越逐步刃發(fā)生襲了變芹化。位拋據(jù)參槐與了炭股份鑰改造測的人膽士介號紹，死當(dāng)時紡大家蜘一致返將募假設(shè)股資坡金的揭投向德視為鑰上市裕公司沾能否鏈良好覽運(yùn)作嶺，快禿速成另長的鈴關(guān)鍵伏，因匙而特淚別提椅出了碎使用制募股盜資金島的四薦項原找那么：墨穩(wěn)健竟，不暫求過化高回簽報；救業(yè)務(wù)冰一致祝性，甘盡可腳能與根公司潑目前舟的業(yè)攝務(wù)相饞同或國相似窄，至營少是夕上下網(wǎng)游關(guān)繼系的齊行業(yè)鴨；競迎爭性炮，項話目規(guī)紀(jì)模、但產(chǎn)品掀本錢金、品濤牌要填在市獸場上科充滿臭活力雅；快謠速見律效，饑實(shí)現(xiàn)牌公司臭的快仍速成奏長。培辱根據(jù)截測算罵，遼辨通化碰工如靠果依旋靠自公我投獄入把釘規(guī)模才擴(kuò)大耗到當(dāng)返時的乒2倍班，至便少需支要投忙入資陶金2慌6億張元，淘時間玻5年佳。募琴股資竟金尤鉆如杯浙水車涉薪。緒而咫貌尺之吵間的故錦天惑化的充設(shè)計找能力閘為年跨產(chǎn)合兄成氨綢30釘萬噸隊、尿撈素5嶄2萬程噸，領(lǐng)不但貝產(chǎn)品網(wǎng)與遼奴通化麥工完魄全相忽同，緞而且枯其生代產(chǎn)裝搜置分地別引鑼自美搖國和橡意大盤利，蹦屬讓90葉年代膝國際筒水平完，恰張可作納為遼驗河化匙肥廠題生產(chǎn)蓮設(shè)備施的升良級。狗此外亭，錦駱天化帳還有倡另一職個顯茂而易旁見的嬸優(yōu)勢竄表達(dá)廉在銷玉售上混。由禾于國矩內(nèi)市腹場化匯肥需糞求量朗極大汪，生說產(chǎn)供草不應(yīng)叫求，刪因此末我國歐一直盒對化咬肥的敢生產(chǎn)顏及分博配實(shí)弟行計截劃管她理。劉遼河低化肥子廠作藏為國培家生笑產(chǎn)尿川素的覺骨干壘企業(yè)似，每否年約蜂50座％左支右的敞產(chǎn)品經(jīng)要按誼國家斜統(tǒng)一酬的計紹劃價重格銷趕售，敬而錦恥天比還僅有妨2萬阻噸尿或素產(chǎn)關(guān)品需拔執(zhí)行小國家在方案譜價格命，在發(fā)銷售間價格拌上比握遼河姨化肥炸廠有偷更多幣的自開主權(quán)概。1肆99陸6年酒，遼歷河化臘肥廠寨執(zhí)行灶的計欺劃價襯格是塌13框00良元／襖噸，雨當(dāng)時頸的市堅場價嚇格為夠16桂00莫元／車噸，仙銷售閉的自沈主權(quán)憶能夠筍帶來憑更多暴的銷俗售利閑潤是沒顯而占易見樓的。垃因此弊，如蠢果能誤與錦革天化去形成越某種煌方式見的聯(lián)殼合，擴(kuò)其尿剝素和爺合成源氨的雪年產(chǎn)猜量將斗分別筐到達(dá)乞10動0萬簽噸和宅60裁萬噸張，不奸但可蝦迅速騰成為啄國內(nèi)問首屈筐一指資的特膨大型財化肥厚生產(chǎn)指企業(yè)僅，而缸且利補(bǔ)潤也蹤將大竟幅度堂提高牽。憂1勒99辨5年絞10蚊月，糊股份租公司頭籌備蜜小組藍(lán)聘請欲有關(guān)右中介渡機(jī)構(gòu)籍工作喬小組美進(jìn)駐遙現(xiàn)場棵，共雹同從烤股份境公司罷整體串形象娛包裝圍和募愈股資疫金使云用效益果兩譽(yù)個方緩面入煎手，代進(jìn)行宜研究隨論證番。在卵四個垮原那么箭的基靈礎(chǔ)上語，兩威個月姻之后會雙方磚拿出鴨了初士步方阿案：椒第一班、募佛股資壺金用臣于收燕購錦雹天化者；臂第二創(chuàng)、為衛(wèi)滿足晉收購婚資金袖的需惜求，屋向遼亦寧省始和化煎工部墾提出蕉同時酷發(fā)行廈A股具申請遼。梢從捆掉綁上溝市到孩先上潑市、突再收箭購棕收購袍錦天巷化是顆頗費(fèi)殿思量上的。甩據(jù)辟籌備翁小組料的人站說，滲當(dāng)時陳最怕繡錦天檔化是具個無草底洞帝，派縱了很熄多人凳深入陡企業(yè)倘數(shù)十柄天，天心里鋤才算旺有了去底。僅錦天供化的序負(fù)債膏有法悅國政軋府的姐混合萍貸款數(shù)47議59鏟1萬雜法朗弄，折刃合人喇民幣宵76因81鈔7萬桃；有漠國內(nèi)舒銀行成貸款為近1更0億群元人訓(xùn)民幣爆；還批有從咐中國壟農(nóng)業(yè)車生產(chǎn)倒資料亦公司忌以集鍛資的孟方式雞借得雄的1束億多微元〔恐代價淺是部秒分尿須素需彈按國攻家計反劃價演格售斑給農(nóng)雕資公帽司，六這在孟一定澆程度佳上影遵響了遇錦天逗化的盤銷售新利潤德〕；與再加外上所服欠的稱4億覽元的服利息吼總計蝶22給億元效，數(shù)槽額的舉確很久大，組但是諷如果它解決魂了其臘中約翁6億工元的稻短期搶債務(wù)查，就康可以畜卸掉丘其每蠶年近姨1個鍵億的霞利息播負(fù)擔(dān)斷，大期大地源降低乞財務(wù)監(jiān)費(fèi)用黨。再昌把農(nóng)獲資公屬司的兇借款源還了壁，又珍可增津加部救分銷蝕售收冬入。舞在生瑞產(chǎn)方椒面，濟(jì)錦天砍化的談生產(chǎn)樓線經(jīng)亡過兩檢年的蹈磨合劈已具丹備了極達(dá)產(chǎn)君的可蒜能性冠，根卡據(jù)遼卸河化辰肥廠養(yǎng)多年剃的經(jīng)幼驗，踩只要漿強(qiáng)化忠技術(shù)斥和生劇產(chǎn)管腔理，杜錦天先化這得套設(shè)透備年劃運(yùn)行蛙天數(shù)摸可超粘過3潔00元天的蘇設(shè)計廣能力屈，甚恢至達(dá)笛到3怒30鞭天。慢這三漆筆帳悠算下斜來，走錦天辱化不伸但可驢以扭海虧，滿而且董贏利礎(chǔ)的潛武力很絨大。萍有了閘扭虧玩的方離案，旋股份稍公司擇籌備鋪小組房和有孩關(guān)中雅介機(jī)約構(gòu)開毒始尋壺找聯(lián)動合的擊方式曬。錦波天化前自行共改制寺毫無散疑問近是行歡不通忍的，族當(dāng)時勿有人燒提出攏了兩袋個方謀案：技一是喚將遼丟河化御肥廠能與錦飼天化踢"捆嫩"在衫一起遞，進(jìn)帳行股蹤份制青改造什，但薯是其紋重組矛后的點(diǎn)凈資威產(chǎn)和斥稅后真利潤寧指標(biāo)姜還是相不能饒到達(dá)卡上市啄的要柴求。描另一嚴(yán)個方雕案是引由遼側(cè)河集碎團(tuán)承道擔(dān)短沖期債惜務(wù)并夢將其逗轉(zhuǎn)化迷為出萄資，翻從而狼把錦酒天化挨改造完為有事限責(zé)墻任公慎司，視然后況再將頌改制佩后的他錦天倦化與仍遼河落化肥慎廠"彎捆"皂在一愿起上煩市。精這條風(fēng)路看忌似可尊行；困但仍浪有難橫以克暗服的貓缺欠店：錦匆天化溉改制州后凈買資產(chǎn)因6億妙元〔鳴遼河尤集團(tuán)臥的出爹資〕曠，加借上遼庫河化辛肥廠像約4射．5閥億元棋的凈烏資產(chǎn)螞，凈仗資產(chǎn)掠達(dá)幟10跟億元陣，按落照國蹤家允漫許的抽折股捷比例津，最嗎少要貝折合勇國有靜股7身億股笨〔1吐：0猾．6曾5〕采。顯罷然股蔬本太間大，送額度有不易糞保證作，而堤且每匪股稅構(gòu)后利鑰潤也專大幅堪降低飄，集上資效主果不滔理想轉(zhuǎn)；另融外，達(dá)遼通淹化工戀的發(fā)完起人撇遼河搜集團(tuán)悼和遼記通化室工之涌間不講能實(shí)蒸現(xiàn)合肚理的滅現(xiàn)金曠流量仇分配菜，遼面河集董團(tuán)承扁擔(dān)的宿約6令億元捷債務(wù)瞞無法顛按期挪歸還愿。詳

盲排除符了"助捆綁架"的撥種種明可能潔，遼腹通化閣工與厭錦天產(chǎn)化聯(lián)欠合的慌方式諸只能損是先功上市街再用當(dāng)募股憑資金就收購醬錦天顆化。際霸從過否渡性拖安排狠到全遲面收羽購核遼通薦化工謠收購霜錦天閑化的弄難點(diǎn)磁就在鑄于如陵何處麗理債侵務(wù)，震而最舉精彩槐的一勉招也層正是裳由遼聲河集株團(tuán)對餓錦天約化債集務(wù)進(jìn)史行的概過渡躲性安袍排。紙

兄19突95穿年底斬，遼殺河集諸團(tuán)以在承當(dāng)歪6個會億債免務(wù)的班方式緣，先飲行收能購錦肉天化墨。理魄論上逃講，爺錦天集化負(fù)順債率至超過瓦10遷0%飛，凈促資產(chǎn)榴為駛0，勢只要極出一澆元錢浸即可友將其品收購鍛，這采在國研外被現(xiàn)稱為艷"一文元錢藥收購糾"。激此后繁，遼句河集席團(tuán)會田同另砌一債血權(quán)人從一一稱錦西植化工獅總廠壁以債紫權(quán)轉(zhuǎn)個股權(quán)舞的方萬式，朗共同毫發(fā)起第將錦速天化耽改組歲為有作限責(zé)窄任公骨司。典19劃96抹年1與月1突日沈，錦描西天蜓然氣憂化工回有限蝴責(zé)任傷公司排正式杠成立皺，注鄉(xiāng)冊資灘本為乳59紫53擔(dān)2．將6萬慨元，末其中襲遼河輕集團(tuán)鵲出資搏5麻70禿00沾萬元在，占撐95每.7揀%。環(huán)遼通匆化工燈上市增之后嚷將用哲募股善資金侮全面貍收購龍改組般后的眨錦天聞化。偏這一所安排吩有幾塌個好震處：汗一計、錦看天化秤雖為談虧損假設(shè)企業(yè)別，但層將其禁改制巧為有伯限責(zé)們?nèi)喂R司是約通過串資產(chǎn)蘇評估追后進(jìn)朋行的丑標(biāo)準(zhǔn)錦化的癥改制俱，可窗以避瞎免錦賽天化倚的資株產(chǎn)流誤失。毫擇

撤二、財改制補(bǔ)使錦終天化幕產(chǎn)權(quán)武明晰糟，既綢使其握以真寫面目渡示人紋，又什有利黎于規(guī)永范遼棋河集重團(tuán)與裕遼通攔化工現(xiàn)乏間艦的股村權(quán)轉(zhuǎn)菜讓行樸為，話保護(hù)勵公眾誘投資禿者的現(xiàn)利益樓。割三、哲遼河介集團(tuán)診先行痛承當(dāng)烈錦天笨化的俘債務(wù)斯，可吉提前雞將錦壩天化偏從困沿境中恨解脫瑞出來社，使灶其在掛19濕96霜年實(shí)欣現(xiàn)扭杏虧，返改變險錦天代化的旦企業(yè)投形象劉；否捏那么，蛇投資抗者將覽很難鑄接受馬遼通粘化工縮將募牽股資趟金用急于收寺購一稀個資近不抵割債、喉年虧素?fù)p超摟過2駝億的惠企業(yè)耐。遇四、哥對錦境天化釘先行史改制造還可婦加快乎整個眾資產(chǎn)賓重組滅改制沃工作猴的進(jìn)舅度，錢遼通濟(jì)化工門在募推股資具金到素位后汽可立屠即對來錦天切化實(shí)猾行收翁購。麥如此惱安排珠，實(shí)相際上拴是利笑用遼汗河集誓團(tuán)的影財力蓮打了飼一個弟涉及毒金額等6億納元的悶資金肝時間芝差。印在這糊個短卡暫的才過程纏中，石錦天至化由勾一個從產(chǎn)權(quán)賀關(guān)系芽不清炸、所臟屬關(guān)債系不談明、床管理鴉層次斬紊亂增的不環(huán)標(biāo)準(zhǔn)隆的國錄營企雷業(yè)改勸組包鈴裝成鎮(zhèn)一個澇產(chǎn)權(quán)扛明晰起、管語理嚴(yán)嚴(yán)格的側(cè)有限櫻責(zé)任芝公司后，資跡產(chǎn)負(fù)姓債率娘降低傻到7蝕0％煮的較羽合理牛水平為。到餐19耗96惱年底介，錦淺天化乞尿素易產(chǎn)量恒到達(dá)悄4坑6萬亂噸，低盈利賤1億律多元繡。甲隨著鄉(xiāng)錦天董化的縮債務(wù)版重組臘的完勇成，秀遼通鵲化工扶與錦渾天化仆也結(jié)芬束了劈蛻變有的過診程。貍19魄96凳年嗚3月釘，遼坦河集眨團(tuán)與矛深圳瓦通達(dá)當(dāng)簽訂叉發(fā)起躁人協(xié)蔬議，佩其后限于1醒0月內(nèi)和1棄1月霞兩次痰作出抹發(fā)起扣人會鼓議決侄議，何確定際通過含發(fā)行杠A股車13插00束0萬為股以澡募集膠設(shè)立檔的方瘡式成捷立"陷遼通案化工撲"，摔遼河甩集團(tuán)打以其芬下屬陽遼河傅化肥絨廠的芒經(jīng)營政性資盞產(chǎn)作稀為出厘資，藝深圳孕通達(dá)魄以其抄在深挖圳部般分物鍛業(yè)和歌現(xiàn)金肢23腫98擾．4處1萬侍元作攻為發(fā)筑起人勉出資追。碌19覺97絮年1混月3及日川，遼曠通化析工面局向社霸會發(fā)并行A墳股。浮3月倚30時日霧遼通鉗化工肚收購最錦天至化合叨同簽脹字生殼效，音實(shí)際泊支付舊金額嗽66臥68券2萬炸元，孫由遼三河集落團(tuán)用棋于償孔復(fù)原毯錦天域化的節(jié)短期補(bǔ)債務(wù)墻。甘19局97溫年8登月7拼日拌，遼砍通化純工在險公布俘的中滔期報怖告中筑稱，懷由于灶收購管錦天叔化，煉公司筋業(yè)務(wù)努實(shí)現(xiàn)釀翻番玩，完脊成生夸產(chǎn)銷絮售尿臟素4神9．式5算萬噸量，實(shí)稈現(xiàn)利膽潤1推53鈴89艱．7委萬元玩，每捐股收丹益達(dá)志到0貪.2窩5元浴。遼升通化讀工最反終利臟用6拌億元溪的資鞠金盤峰活近丹20挨億的磨資產(chǎn)庭，一促舉成屑為國因內(nèi)尿錄素行貸業(yè)的退"大登哥大帆"。描遼通形化工他資產(chǎn)略重組癥大事命記馬19拜95算年5艱月千遼河月集團(tuán)鞋開始隆籌劃摘進(jìn)行族企業(yè)白股份中制改鞠造旗19吃95債年9刷月渡遼河更集團(tuán)積決定睬與化還工部茫深圳述通達(dá)丘化工插公司異進(jìn)行項合作營，利亭用額攻度發(fā)幫行B顫股并火在深己圳上績市仙19迅95享年1壯0月唯股妙份公都司籌燒備小拖組請愉有關(guān)祖中介蹈機(jī)構(gòu)萌工作跨小組狂進(jìn)駐部現(xiàn)場披，雙未方就但股份隱公司南形象挖包裝飽和募既股資形金使靜用效繭果進(jìn)徒行研陸究論灰證愈19賤95鐵年底替筐菌遼河歌集團(tuán)目收購積并改炊組錦巧天化舌19比96陰年1團(tuán)月1欠日浴錦西箏天然句氣化蚊工有胸限責(zé)毫任公靠司成僵立，慰注冊語資本負(fù)5訪95蓮32戀．6拘萬元幅腦19渾96出年1蹲月尸遼寧躁省和水化工浪部在泉沈陽田召集民有關(guān)欄單位櫻舉行泳會議鞠，原料那么通味過了服重組昌方案陰瀉19傾96維年3午月立壁遼通及化工攪發(fā)起直人協(xié)再議正杜式簽承定俊19刃96而年4宇月3誤0日聲曠遼毅通化啊工改康制基榮準(zhǔn)日士19衰96惡牟9訂月劫顏獵閘證宴監(jiān)會中批準(zhǔn)憶遼通疲化工傍發(fā)行以1撒30朽00遞萬股緞A股艷19喜96揭年9匹月3駛0日弊公錦弱天化秒資產(chǎn)桶評估蔽基準(zhǔn)驅(qū)日檔19距96郊牟間10蠟月3擊0拳日掉發(fā)行辛人遼象通化泄工籌倆建登斬記日紐19豎96灶年1雹2月確1日頌扎遼河葉集團(tuán)衡轉(zhuǎn)讓國錦天鎖化股匯權(quán)實(shí)然際生江效日摧，轉(zhuǎn)競讓價宅格按粒當(dāng)日脊帳面與凈資六產(chǎn)確滲定懇19價97消年1芝月3莫日沈暑模遼通蹲化工鍬面向碧社會贏發(fā)行亭A股藝，扣且除成載本后精募集例資金縮68否12拘0萬慎元奴19屆97逆年1重月1評8日片遼珠通化眼工召鍛開創(chuàng)嗽立大忌會六19拼97牌年1根月2喝3日訓(xùn)遼刺通化啦工在牌深圳喇注冊放登記掩，正嶼式成貫立喇19素97贏年3爛月3棵0日炸遼委通化課工收叉購錦表天化井合同村簽字那么生效集，合傳同價憂格為儉66渣68必2萬叫元巡在近皇期的層國有驚企業(yè)派資產(chǎn)拆重組柴熱中腥，優(yōu)已勢企宣業(yè)先壇改制妨上市羅，再犯用發(fā)逃行股庸票募類集的巾資金毒承當(dāng)盟虧損步企業(yè)耕債務(wù)遞，優(yōu)嗚勢互監(jiān)補(bǔ)，龜形成拘合力筐，共柜同發(fā)嗎展的惹模式由得到家廣泛榜的提間倡。補(bǔ)由于返遼通勵化工瓣是進(jìn)歪行這豪種嘗螞試最酒早、蝦成效穴最顯笨著的雹企業(yè)火，因紛此又建被稱綢為適"遼夜通化楊工"屬模式缸。屑撥云木見日峰，"隔遼通凍化工踢"模鍬式看火似簡校單，羽其間饅卻旱催一波來三折緣，其放中最落為關(guān)盒鍵的陽是錦少天化茫債務(wù)酷重組粱的安疼排。鴿而以個債務(wù)艱轉(zhuǎn)股筐權(quán)，授在這甲里遼熔河集松團(tuán)起珍了決閉定性銹的作宅用。常沒有絹遼河賞集團(tuán)約先行閥承當(dāng)將起債似務(wù)，雁沒有焦遼河葵集團(tuán)錫對其遺進(jìn)行梳股份漠制改隆造，管遼通猛化工球可能慎很難肚成功禁地收夠購錦閑天化唐，后嘩者可思能至城今也拋難以憑擺脫豐債務(wù)銅危機(jī)提的困升擾。祝然那么君，遼恒阿集澇團(tuán)從鼻中卻鏟承當(dāng)國了巨宇大的斑風(fēng)險垂，如山果遼煙通化截工上牢市的地申請尿不獲紡批準(zhǔn)易，豈嗎不憑槽白地隔背上章了一虧個大貢包袱指？遼在河集豆團(tuán)的睡人對具這個娃問題州的回雁答是潔：我崇們的穗改制云與政丑府的殲意圖禾不謀童而合擺，得糾到了緊政府獵的大促力支叫持，秘因而笨對上驢市充損滿信魄心。竟

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痕新潮矩吸并者新牟蔥股份節(jié)在1腎99熔8年辦的吸悅收合鋤并運(yùn)賺作中沙，清習(xí)華同襖方吸困并魯懶穎電擇子被媽視為號經(jīng)典盾案例餅，掀究起了賀吸收賭合并吃的大芒潮，啟一時用風(fēng)起晌云涌切。這性期間救，中邀國第旋一起秘在同鄉(xiāng)一母喚公司單內(nèi)由割一家豆上市江公司灶同另微一家搬在地寸方產(chǎn)萍權(quán)市奪場交卵易的寄公司擱的吸慢并個斃案誕維生。球新潮激實(shí)業(yè)赴舒筋瘦壯骨跡，曾狼幾何璃時，栗春色擴(kuò)滿園奇，紅誦杏出窄墻頭僚，人凝們除舌了傾奧慕之于外，謎也多妥了幾喊分冷謙靜與問思索順。虛來自呆濱海蠻名城聚的"蔽新潮勞"換煙臺宏是我凡國著姜名的蛋濱海師城市證之一喬，山細(xì)東煙奸臺新釘潮實(shí)快業(yè)股雙份有膽限公斜司〔粒簡稱久："班新潮唇實(shí)業(yè)程"，建股票習(xí)代碼也：6喘00腸77耐7〕競就座躲落在遭煙臺心市區(qū)察，這休是一室家主侄要從賄事羊摟絨制蘿品、償毛紗世制品煮制造俯加工布及銷病售業(yè)先務(wù)的堆、涉揭足海桌陸貨靈運(yùn)、婦零售襖、科川技開凝發(fā)領(lǐng)涌域的朵綜合嫌類上問市公未司。哪該公追司的筐前身玉是牟例平縣輩毛紡膀廠，瑞始建怖于1召98丑5年前，1仙98決6年鼠全套挺引進(jìn)彩國外雅先進(jìn)淘毛紡?fù)砜椫品煸O(shè)較備，維19艙87剪年2慎月投吧入試紙生產(chǎn)冬，勿19蔬87蛇年7盾月1充5日毯經(jīng)山消東省倘牟平灰縣工錫商行促政管厭理局浸注冊紛登記爹，注橡冊資毛本3俗00胳0萬洗元。情19尾88攔年1紀(jì)1月奔20哄日隙經(jīng)山騾東省輛煙臺厭市鄉(xiāng)合鎮(zhèn)企熊業(yè)局言煙鄉(xiāng)是企字公(8搏8)孔13景4號趣文軟批準(zhǔn)史，由述山東礎(chǔ)牟平集新牟修國際德聯(lián)合難企業(yè)扇總公席司、足煙臺濁全洲刪海洋尤運(yùn)輸脊公司妹和牟彩平縣蜻建筑壩安裝澆工程旦公司仔發(fā)起旁設(shè)立折牟平秧縣毛姓紡廠鍵股份脾有限族公司蜂。發(fā)逃起人琴以資名產(chǎn)和談現(xiàn)金亂參股帝，共色計3支06困1萬建元，跪每股除面值漏10哥0元釀，折漁30柴.6饞1萬包股;違同時籮經(jīng)中咐國人禽民銀顛行煙笑臺市罷分行峰(8蝕8)倚煙人打銀字酸31竄8號嚴(yán)文批峰準(zhǔn)按塊面值似公開況發(fā)行輸股票搬14族萬股準(zhǔn)，每涉股面忘值1氣00很元，梅共計桶14串00館萬元桿。1秋99喉3年讀12摩月經(jīng)哪國家貓體改膀委正荒式確恨認(rèn)為民繼續(xù)但進(jìn)行筐標(biāo)準(zhǔn)繼化的潔股份欄制試金點(diǎn)企困業(yè)。準(zhǔn)19滋96遞年1鏡1月們21脆日款，經(jīng)壯國家泥體改仙委批寄準(zhǔn)，孟作為喬歷史籠遺留賴問題招股，識其1致40往0萬護(hù)社會胃公眾呈股在允上交傲所上釘市交黎易。外新潮嚇實(shí)業(yè)盜在成熱立的戚最初誼幾年改，由齒于在兵股份磁制改蜂造方答面先棄行一完步，亮以其危良好話的機(jī)秧制取難得了彼較好蕉的經(jīng)嚇濟(jì)效烈益。院作為括國家焦貿(mào)工紹農(nóng)聯(lián)烘合出廁口商悉品基晨地企程業(yè)，鄰現(xiàn)有礎(chǔ)生產(chǎn)縮設(shè)備朵均系奧引進(jìn)什英國吩、意催大南利、橋日本書、瑞化士等衰國家院的先筑進(jìn)設(shè)秀備，版主要騰產(chǎn)品周有羊圖絨紗練、蠶絮絲羊柜絨混幣紡紗規(guī)、兔嬌毛紗借、羊增仔毛怠紗及敢其制旗品等抽五個稿大類蝕60物多個甩品種誘。自腰19示88短年以磨來，讓曾榮芬獲全弟國鄉(xiāng)湯鎮(zhèn)企墻業(yè)先議進(jìn)企允業(yè)、塔全國覆先進(jìn)沫企業(yè)應(yīng)出口介創(chuàng)匯扇"拉飛龍脊獎"控，省選級先書進(jìn)企鋸業(yè)，緞省出嚴(yán)口供蹲貨先排進(jìn)企雹業(yè)，聽省重飄合同渠守信秩用單蓮位，串產(chǎn)品董曾獲肌國家經(jīng)星火牙方案逮新產(chǎn)罰品展天覽金派獎，爬第三封屆全殘國鄉(xiāng)莊鎮(zhèn)企除業(yè)出持口產(chǎn)鏈品展載覽金摔獎，估94激蒙古娛國烏喇蘭巴調(diào)托國束際博助覽會久金獎槐，省鏟優(yōu)質(zhì)雞產(chǎn)品得、省憂名牌誘產(chǎn)品迷的稱騾號。語19謝98叫年新秘潮實(shí)耽業(yè)通桐過配俱股持呢有煙沈臺新餡牟電式纜有他限公殲司7勤5%夜的股慶權(quán)，薄并投呈資改宏造煙至臺新閣牟電賞纜有臭限公秀司高勿物理特發(fā)泡或電纜寧生產(chǎn)貪線，禽使其司具有怠用于壘CA宜TV泥傳輸渴系統(tǒng)避的高宮物理遷發(fā)泡既電纜執(zhí)的生陰產(chǎn)能翅力。完公司選現(xiàn)有究總股候本1買43集36萄.3扁98育萬寧股，叫其中詠發(fā)起暴人法驗人股甘10偉24廊2.有79清8萬繞股、蜂社會開公眾造股4貧02幕3.予63找萬股輸、法亭人股剖轉(zhuǎn)配府70芽萬股愁。礦

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申新潮辭吸并降新牟捐的動賀因分冊析較對于變新潮瞎實(shí)業(yè)序而言替，保緞配工食作自腦然為立頭等各大事耗，關(guān)職系公獲司的串進(jìn)一辛步擴(kuò)鄉(xiāng)張，妖通過叫吸并摔方式漫將自獄家兄頌弟剛銀喂飽勝的優(yōu)清質(zhì)家慈當(dāng)并喂入囊臂下，距自然擋成了膽新潮斗實(shí)業(yè)取、新卵牟國牧際集湯團(tuán)與雷新牟蛛股份式大股壺東的撲如意舞算盤爆。公界司在欄其財姓務(wù)顧療問-閱山東魄證券劉的協(xié)膛助下茫，一染場保深配戰(zhàn)壺役悄篇然打晉響。請

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爸二、溉合拔并方樣以股騰份換誕取被雷合并背方全券部資止產(chǎn)或雙股份偶，消犧失公釣司的抹股東村獲得眾存續(xù)途公司逮的股捧份，艘從而畏成為恒存續(xù)粘公司凳的股耗東。旨新潮隸實(shí)業(yè)選、新您牟股奶份以軍及母科公司霧新牟瘡集團(tuán)那在精視心策徑劃下即，早妻在9庸8年咳5月內(nèi)就將慶新牟舊國際黑的優(yōu)研質(zhì)資宇產(chǎn)置彎換給測了新佛牟鋼愁鐵，殊才形免成了過新牟塔股份測，也瓜可以輔說新錄牟股明份這屑家在臥山東范企業(yè)束產(chǎn)權(quán)念交易蒙所掛屠牌的京公司醫(yī)實(shí)際躺上只棟是個習(xí)殼，連經(jīng)過傳吸收精合并湖進(jìn)入完新潮勢實(shí)業(yè)蘆，最曉終是剃要把用集團(tuán)湖的其文他資頃產(chǎn)帶撿進(jìn)上果市公航司中摘來。勺在新字潮實(shí)翁業(yè)財脅務(wù)顧烤問山呢東證吳券的訓(xùn)協(xié)助襖下，傍新潮襯實(shí)業(yè)架和新麥牟股憶份的仰董事罰會根漿據(jù)?屆公司為法?辭和?掛股票哲發(fā)行奉與交哄易管繁理暫湯行條似例?雪的有騙關(guān)規(guī)絹定，額積極該籌劃隔操作系方案灶。在己經(jīng)山斥東省仆人民語政府裁魯政炒字[惹19伯98男]2枕61娛號文拍件批執(zhí)準(zhǔn)的久同時熔，報攤經(jīng)國訴家有引關(guān)政忍府管戶理部啟門的紀(jì)同意偏，煙線臺新農(nóng)潮實(shí)存業(yè)與拳新牟愁股份銷開始巧進(jìn)行彈吸收蘇合并總的試慶點(diǎn)。癢新潮餐實(shí)業(yè)角吸并希新牟巷股份建采取顫了以壓股換露股的戒方式槽，其藝方案局實(shí)施令的核域心內(nèi)扣容是稍折股井比例叨確實(shí)烈定，朱它直肆接關(guān)奔系到乏合并爭雙方漿的利兆益關(guān)嶄系。朝新潮松吸并王新牟激的折類股比部例以盒19提98墓年8辭月3孩1日輸為審布計基犯準(zhǔn)日填，以盲雙方藥經(jīng)評句估、宜審計弦后的悟每股艷凈資鞏產(chǎn)、謙凈資眠產(chǎn)收恨益率賠為主查要依清據(jù)，厭同時剛適度工考慮宋經(jīng)營甘狀況蘆、業(yè)填績水鉗平、河融資扣能力袋、企庭業(yè)商枕譽(yù)、培企業(yè)辣開展礙前景培等因百素，蹤最后綱，綜嘆合確交定折招股比脊例為欄3：落1。蜻根據(jù)茂上述律確定她的折逝股比污例，鋸山東去新牟旨股份之有限哪公司殲的全甜部股近份按尼3股戲折為要新潮構(gòu)實(shí)業(yè)悟1股鑰的比郊例折番合為雅山東腎新潮鄭實(shí)業(yè)月股份直有限武公司濾的股橡份，鍵新潮掀實(shí)業(yè)戀因合廣并增桌加股膽份數(shù)克量6奪66甚6.夕66核67獄萬股儲，其匯中法毀人股洽28那33酸.3脊33餃3萬忙股，蠢個人丟股3穿83匯3.瘋33愉34康萬股松。由扎于合收并前點(diǎn)新牟莫股份蹦為新絲潮實(shí)季業(yè)的握法人疊股股米東，梁持有符新潮烘實(shí)業(yè)松23筐43牙.1泉14刺萬股胸，依生據(jù)?旋公司右法?潔第1椒49雖條之騾規(guī)定干，新斗潮實(shí)泊業(yè)需弊在合棒并中利減少趟法人棍股2惑34脾3.借11門4萬任股。存合并蟲前山核東新?lián)砟补赏阜萦卸瓜薰_司的覽股本纏結(jié)構(gòu)儀：躁單位紐：萬測股源項欄目嫂婦哄同組曾董碌19如98店年8靈月3苗1日劑股本區(qū)數(shù)娘民持賢股比犯例〔邊%〕根

把一、坊尚未忙流通恭股份努項發(fā)起腹人法椅人股相困肚饒紫夏腐畏8送50砌0湖棚霉壯輔橫穴撈4球2.廈5億尚未環(huán)流通拳股份遣合計哨全員懷猛消8缺50政0巷愈向跡鋒犯搏掏4瘦2.弱5純二、送已流供通部陪分王個人塊股勸漫抱中軋都課余曲歸1絮15近00肌糧來煎賭趁醒歌擊57蝕.5坦已流繳通股幼份合灣計怖鏟癥堆模郵1茫15良00雁坡奉伸案揚(yáng)曠群攜57申.5懷三、姿股份橡總數(shù)摧材邊浙煌截觸煎20窩00茫0和戲槍黨貫粉往館10閣0犯注：篇新牟萬股份源前十息名股芹東為既：1漲、新俯牟國槳際集節(jié)團(tuán)公羽司8夕50督0萬店股；默2、嗚周明下慶9高9.棚66盒萬股莫；3協(xié)、遲幕忠福庸99芽.4謙7萬辱股；寨4、壽鄭敏散成9卻9萬珠股；嗓5、李賀經(jīng)跌花9比9萬壽股；哭6、君燕巧勸英9蓋7.搜9萬元股；叔7、敵李常竄珍8話1.揚(yáng)35鏡萬股宵；8芳、張蟻培珍礙80負(fù)萬股苗；9騎、張午漢彬它80芽萬股叛；1乘0、底王安備72悟.9該77策萬股摸。容吸收言合并己前后軍存續(xù)觸公司怎〔新跪潮實(shí)秘業(yè)〕都的股染本結(jié)貝構(gòu)變胡動情茶況：帳單遲位：評萬股孩項爸目哪駕響合鼓98渡年8哭月3值1日什股本悶數(shù)校師增加喬羅碰減少幟炕吸收戶合并瞎后股曬數(shù)劑

社一、蓬尚未寨流通喇股輝1、核發(fā)起蛇人法斜人股座片夕踩重10慣，3雷12綱.8冊0漆姑廊綁鞋2，騾34扎3.艷11刪涼7參，獸96恭9.拉69客其中圣：國優(yōu)家擁分有股應(yīng)份訂境內(nèi)停法人飛股譜判膚枕販興鼻10呈，2弟42神.8士0梁缺謹(jǐn)騰挨2，六34趁3.剖11喬刻7熱，8手99覽.6扒9棉2、邀募集灶法人咽股槳其中窯：境兄內(nèi)法脫人持劉股僚桿鋪蹲2呀，8株33黎.3發(fā)3湊嶼駐塞脖永銅璃姿濾2蹤，8祥33尸.3濕3憂3、求因合嘗并增頸加的慎個人扶股匠橡貫3，病83歸3.抄33苗替粉反葉顧可寫晃超汽3，樣83貫3.命33窮4、覺其他登〔法已人股哄轉(zhuǎn)配蘆〕眠惱罩疤家70仍湖奪挎閥畝總簡團(tuán)睬演滋殿娃7危0以尚未衰流通敲股合置計受既仔刑即10收，3怒12熔.8帽0蜂俗6，朵66此6.蛋66向險2，姐34虹3.鳳11孕娘14虹，6屈36倒.3在5初

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雜上房電集團(tuán)狠整體節(jié)置換擠嘉豐踢股份醉案例改一、固案例優(yōu)經(jīng)過示簡介梳：矩

些19奮97壇年1戰(zhàn)0月饞15悶日佛上海潑房地啊〔集鬼團(tuán)〕呼公司廢〔以踢下簡核稱上伶房集到團(tuán)〕召與上稿海紡莊織控喜股〔孔集團(tuán)撲〕公秤司〔長以下甲簡稱躲紡織加控股榨〕簽涉署股帶份轉(zhuǎn)稱讓協(xié)狹議，己紡織請控股鵲以每評股2千.6照28兩8元威一次測性向爭上房康集團(tuán)南轉(zhuǎn)讓螺其所登持有奔的上蛾海嘉住豐股溉份有瘋限公雨司〔斯以下浸簡稱舌嘉豐扶股份效〕國孝家股奔64書78漁.1踐99根2萬述股，踏占總頃股本噸的7遲4.砍69閣%。江經(jīng)國留家國陸資局醋〔國限資企批發(fā)〖凍19別97體〗3承28櫻號〕鵲、上笨海市殲國有裂資產(chǎn)鹽管理蒜辦公低室批德準(zhǔn)，擁并經(jīng)焦中國迅證監(jiān)勝會證恨監(jiān)函憐〖1稻99服7〗夕54啄號文呀批準(zhǔn)刪，同社意豁竟免上衡房集卡團(tuán)向紗嘉豐摔股份留其他酷股東刑發(fā)出測全面柏收購怕要約攝的義哨務(wù)。伐19隆97贈年1叔2月朗26殊日瘋，股柴份轉(zhuǎn)媽讓協(xié)泉議正住式生蜜效。赤上房格集團(tuán)態(tài)成為范嘉豐鵝股份唯的絕屑對控狀股股娃東，飛本次顯股權(quán)址轉(zhuǎn)讓邁后，束嘉豐繭股份棒總股給本及養(yǎng)股本抽結(jié)構(gòu)相不變革。轉(zhuǎn)屠讓各霸方就妖此于停19舒97誠年1酷2月晝31緩日謊在?繭中國完證券某報?嗎和央?上盛海證堵券報尺?發(fā)葛布公鑒告。只19窮98啞年2訓(xùn)月2愁8日殼嘉豐墳股份臘召開值臨時遇股東寫大會棍，審席議并影通過飲決議謹(jǐn)，對獄嘉豐羨股份剛的全慧部董撇事會茫成員族和監(jiān)穗事會巡成員繭進(jìn)行幼更換香，新第選舉仇的董侍事會餓和監(jiān)說事會醋成員撿均來刑自于喬上房飽集團(tuán)精。同菊日召縮開的坊嘉豐笑股份孕第二無屆董椒事會且第九紙次會險議討晚論并費(fèi)通過露決議皇，選初舉上精房集悅團(tuán)董澤事長胳徐林信寶擔(dān)循任嘉蔑豐股血份董介事長杏，經(jīng)誓董事權(quán)長徐撈林寶移提議希，一闊致同敵意聘幻請嘉羨豐股消份原步董事隔長程奶介祿帆為公倚司特啄別顧猶問。少該次悟人事繩變動飯于悶19綢98對年3課月2裕日撤在?趨上海標(biāo)證券款報?奮和?米中國去證券脫報?近上公資布。攤19愛98析年4蛾月1福3日兵，嘉喘豐股受份第掌二屆膏董事音會第蝦十一以次會譯議召逼開，句表決只并通火過兩畫項重繳要決袍議：砍一、甚審議殼確認(rèn)芽了公葡司?域委托坑經(jīng)營貿(mào)管理胡協(xié)議誕?，可經(jīng)董麥?zhǔn)聲Q定維，在貢資產(chǎn)慕重組才過渡媽階段悶，委陽托紡僚織控刮股對挑嘉富饒股份處全部蠶資產(chǎn)意進(jìn)行角管理痰；二承、新都任董前事長綢徐林規(guī)寶授倡權(quán)，謝在資吧產(chǎn)重鑼組過討渡階室段，霸由嘉紛豐股仰份原質(zhì)董事岡長程恐介祿爹高級設(shè)參謀隊在嘉糠豐股胞份代翁行董碗事長婆職權(quán)壁。棚

粱19譯98名年5炎月2養(yǎng)6日蔽嘉豐雄股份逢第二別屆董綱事會課十三殿次會蠻議公忠告：備為了陰完善度嘉豐墨股份隨的資環(huán)產(chǎn)結(jié)栗構(gòu)，托提高躲資產(chǎn)熄質(zhì)量蘇，決賊定對猶嘉豐只股份庸現(xiàn)有笨的資加產(chǎn)進(jìn)漠行置稠換，姐即以典上房錢集團(tuán)艇的科毀技含轉(zhuǎn)量較暖高的刷新型話建材機(jī)和基宵礎(chǔ)設(shè)鈔施配屋套建猜設(shè)等撤優(yōu)質(zhì)面資產(chǎn)駕置換傍公司酸現(xiàn)有吊的紡熊織資找產(chǎn)，伶公司謹(jǐn)?shù)闹鞅瑺I業(yè)完務(wù)由睡紡織硬業(yè)變扯更為烏新型金建材劈和基竹礎(chǔ)設(shè)枯施配架套產(chǎn)雞業(yè)。鍬19摘98握年5回月2牲6日名，嘉倡豐股表份第盆二屆壇董事雅會第趟十四繞次會租議召尾開，搶審議役并決加定：狗鑒于塑嘉豐責(zé)股份觀19式96瞞年度豆和1鉗99塌7年廳度主廚營業(yè)決務(wù)連廈續(xù)虧秒損，片并且拔19四98夏年上離半年工主營女業(yè)務(wù)甲繼續(xù)并滑坡慎，為史了維陡護(hù)投岡資者匠利益景，公域司決喉定向園上海津證券幼交易樣所同晨意，推嘉豐夕股份律于怪19年98胖年5亂月2賭9日拋開始夏實(shí)行維特別饞處理電，有昂關(guān)事良項公蘭告如厘下：賭1、桿股票膨報價晌日漲蠢幅限址制為躬5%乖。2脅、股臺票掛訊牌簡糞稱巾“煮ST屋嘉豐坦〞執(zhí)；3能、本舍公司營中期汁報告銷必須吵經(jīng)審孔計。揮19斜98廁年6委月2慣5日易，嘉久豐股鄉(xiāng)份與凝控股里股東負(fù)上房啦集團(tuán)榨簽署漆協(xié)議巴，對咽原紡搞織資追產(chǎn)進(jìn)原行整租體資唯產(chǎn)置折換。距6月耳29距日曠，嘉賭豐股藏份1供99氧7年解度股暑東大聽會在疊上?？涤俺谴匍_慚。會捷議以墓65炮17唇50厲63敘股贊劣成，托46扔67腳1股灰反對央，8末50處0股敞棄權(quán)酒審議元通過圍了?闖公司篩資產(chǎn)瓜置換文、變乘更主催營業(yè)晌務(wù)的斥議案峽?。朋根據(jù)社協(xié)議握，上旅房集布團(tuán)將劣其所扁屬部暴分優(yōu)社質(zhì)資里產(chǎn)〔高新型踢建材閘與高帝科技拋樓宇績設(shè)備搞、城蘿市基根礎(chǔ)設(shè)耐施配用套建這設(shè)產(chǎn)們業(yè)〕專與嘉孩豐股短份全杏部資評產(chǎn)按座各自竹評估攪后的劫凈資尤產(chǎn)值殿進(jìn)行讀等值棗置換童，置桂換金就額為懇14炸02設(shè)8.石16清萬元乏。會喊議還鞭以6分51肥63著86搭3股宴贊成就，5考78狐71文股反癥對，哭85花00溪股棄篩權(quán)審平議通因過了刮?關(guān)瞧于公掉司更密名的狗議案捕?，鐵公司薦更名射為虜“憐上海樣金豐賤投資直股份象有限途公司葡〞患。會乏議還稈選舉棚產(chǎn)生養(yǎng)了公績司第靜三屆森董事譯會成李員、蕉監(jiān)事況會成紀(jì)員。次通過叼改組對董事球會、河監(jiān)事削會，陷上房挽集團(tuán)輛經(jīng)營令層全隨面入映主嘉完豐股錄份〔章金豐謹(jǐn)投資基〕，汽從而哥保證錯嘉豐織股份申〔金源豐投講資〕就順利欺實(shí)現(xiàn)查上房昌集團(tuán)苦的經(jīng)乎營發(fā)案展戰(zhàn)購略。漏資產(chǎn)富置換挺后的陣嘉豐姻股份論〔金可豐投品資〕查除了宿股票觀代碼劃〔6贏00瘡60繭6〕批未發(fā)元生變繁化外毀，其圾主營臥業(yè)務(wù)鵲、資嗚產(chǎn)內(nèi)兩容等蘇全部轟發(fā)生濤變更菊，實(shí)滅際上扁等于夜換了詢一家互上市悟公司蘿，為短此，慶上房歐集團(tuán)春與嘉峰豐股靠份在硬關(guān)于牧資產(chǎn)恩重組康的公愧告中例，就博資產(chǎn)繳重組植的風(fēng)松險因香素及掙對策器、公些司重臟要合燒同及倍重大穿訴訟燥事項遇等內(nèi)牙容，含在猴19國98漆年7膨月2岸日沒?上奏海證壤券報呼?及嘩?中范國證處券報菊?等鉤媒體濾進(jìn)行攤了詳攪細(xì)披構(gòu)露。趁嘉豐咬股份蟻〔金盟豐投禮資〕顯董事求長徐瓦林寶撤在對閘原嘉晨豐股灑份進(jìn)躺行資閘產(chǎn)置任換后敘表示杜，公腥司將蒙盡快決改善益經(jīng)營酷業(yè)績泳，恢敞復(fù)公少司配輝股籌柱資能倦力，顧并為生廣闊競投資抓者帶解來豐冤厚回雜報。暢至此德，歷擁時8挖月有悠余的滋上房按集團(tuán)勉并購虜嘉豐促股份鉆暫告木一段絲落，宋上房距集團(tuán)悲成功犯實(shí)現(xiàn)五了買嫩殼上菠市。垮所謂弓買殼狗上市怪，是誘指非陪上市忘的具孩有獨(dú)艷立法找人資評格的基企業(yè)坦，通壤過收沃購上豐市公椅司并陡獲得笑上市恭公司村的控明股股柳權(quán)后籍，再蹤將優(yōu)餡質(zhì)資粒產(chǎn)注怎入到飾上市首公司春，從勾而實(shí)協(xié)現(xiàn)非射上市剛的控管股公玩司間伐接上掏市的鞠過程腫。以給下本邪文將呈對上饒房集詠團(tuán)并眼購嘉搜豐股孫份這柳一買們殼上賀市典勤型案潤例進(jìn)蛛行實(shí)夏證分譜析，野并對損買殼村上市害及其諒開展加趨勢晨提出南幾點(diǎn)銳理論欠思考扎。打二、統(tǒng)交易寺各方鏈背景養(yǎng)資料莊：炊〔一嘴〕上車房集眼團(tuán)古上房舞集團(tuán)暮成立用于1拔99頸6年錘8月唱，是漁按現(xiàn)盤代企蔬業(yè)制遭度要丘求，雹由上承海市姨房屋士土地叼管理獵局屬倡下的洞上海繩市房顛產(chǎn)經(jīng)充營公皺司、功建筑膽裝飾很材料喜集團(tuán)騎等數(shù)毫十家值行業(yè)衣內(nèi)知掌名度膨極高乒的房囑地產(chǎn)宅、建尺材相杰關(guān)企偉業(yè)組匙建而絨成的寇大型刪企業(yè)概集團(tuán)臥。現(xiàn)碧有全蓄資、暫控股僻、參倆股企