化工行業(yè)2022年度春季策略報(bào)告：行業(yè)景氣分化建議配置低估與成長(zhǎng)

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明201020304050506072010203040505060708080901220102化工行業(yè)化工行業(yè)推薦(維持評(píng)級(jí))——化工行業(yè)2022推薦(維持評(píng)級(jí))分析師年初以來(lái)油價(jià)大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間2022年以來(lái)，受分析師任文坡奮：8610-80927675任文坡奮：8610-80927675兇：renwenpo_yj@記編碼：S0130520080001級(jí)引發(fā)的斷供擔(dān)憂等因素刺激，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，不僅突破100美元/桶，更是屢次創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。高油價(jià)帶來(lái)原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間。后續(xù)影響油價(jià)的關(guān)鍵還是集中在供給端，一方面需持續(xù)關(guān)注地緣政治因素帶給供給端的影響，如俄烏局勢(shì)、伊核協(xié)議談判等；另一方面，高油價(jià)下將催生增產(chǎn)動(dòng)力，OPEC有提升原油產(chǎn)量的可能，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量也將逐步提升。我們預(yù)計(jì)，2022年全年油價(jià)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，建議靈活調(diào)整配置策略。主營(yíng)產(chǎn)品盈利表現(xiàn)分化，非石油路線具有更好表現(xiàn)高油價(jià)刺激化工市場(chǎng)表現(xiàn)2022.03.10化工全部A股市場(chǎng)表現(xiàn)2022.03.10化工全部A股0產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲，上漲比例70%以上；從22Q1均價(jià)來(lái)看，同比上漲比例在78%以上。漲幅較多的產(chǎn)品主要系原油價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的原料端成本抬升所致。在我們重點(diǎn)跟蹤的140個(gè)產(chǎn)品價(jià)差中，年初以來(lái)共有60個(gè)產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大、80個(gè)產(chǎn)品價(jià)差縮小，下跌比例近60%；從22Q1均價(jià)來(lái)看，下跌比例超過(guò)50%。整體來(lái)看，在高油價(jià)下非石油路線具有較好的盈利表現(xiàn)?！半p碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移在“雙碳”目標(biāo)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院相關(guān)研究資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院相關(guān)研究碳綠色發(fā)展，業(yè)績(jī)和估值雙提升_20211215_20210609可期_20200923“雙控”轉(zhuǎn)變，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，推進(jìn)節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型。一方面，嚴(yán)控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等新增產(chǎn)能，新建項(xiàng)目應(yīng)實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換；另一方面，對(duì)煉油、乙烯、對(duì)二甲苯、現(xiàn)代煤化工、合成氨、電石、燒堿、純堿、磷銨和黃磷等能效水平提出了更高要求，對(duì)能效水平在基準(zhǔn)值以下，且無(wú)法通過(guò)節(jié)能改造達(dá)到基準(zhǔn)值以上裝置，加快淘汰退出。我們認(rèn)為，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，而需求端持續(xù)向好，中長(zhǎng)期看盈利中樞上移。規(guī)?；瘮U(kuò)張賦能成長(zhǎng)，看好成長(zhǎng)型企業(yè)表現(xiàn)乙烷制烯烴具有成本護(hù)城河，因低排放受到政策鼓勵(lì)，非石油路線龍頭企業(yè)通過(guò)規(guī)?；季仲x能成長(zhǎng)。海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，我國(guó)化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。我們判斷，氨綸基本完成探底，景氣繼續(xù)下降空間不大；粘膠短纖供需改善，盈利中樞上移；滌綸長(zhǎng)絲因油價(jià)高漲景氣度有所下降，但需求向好背景下預(yù)期有所修復(fù)。芳綸技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)一度被國(guó)外壟斷，我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)破局。產(chǎn)業(yè)工裝、防彈防護(hù)、5G建設(shè)和新能源等領(lǐng)域帶來(lái)芳綸需求持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)位芳綸進(jìn)口替代和出口量也會(huì)增加，未來(lái)市場(chǎng)空間表現(xiàn)，目前多處在低估狀態(tài)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的中泰化學(xué)(002092.SZ)、衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)、華峰化學(xué)(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)、泰和新材(002254.SZ)。風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)產(chǎn)品景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：年初以來(lái)，地緣政治因素刺激油價(jià)大幅上漲。預(yù)計(jì)2022年全年油價(jià)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。“雙碳”目標(biāo)下政策加碼，將催生新一輪供給側(cè)改革，利于行業(yè)集中度提升；“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，而需求端持續(xù)向好，預(yù)計(jì)盈利中樞將上移。乙烷制乙烯路線具有成本護(hù)城河，且具有更低的能耗和更低的碳排放，預(yù)計(jì)將取得更大的海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；粘膠短纖受供需逐漸改善影響，盈利中樞稍有上移；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。產(chǎn)業(yè)工裝、防彈防護(hù)、5G建設(shè)和新能源等領(lǐng)域帶來(lái)芳綸需求持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)位芳綸進(jìn)口替代和出口量也會(huì)增加，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。投資建議：1)電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(xué)(002092.SZ)，除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項(xiàng)目帶來(lái)成長(zhǎng)屬性，我們認(rèn)為公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。2)重點(diǎn)推薦石油替代補(bǔ)充路線——乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過(guò)規(guī)?；?xiàng)目布局持續(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長(zhǎng)。衛(wèi)星化學(xué)乙烷制乙烯二階段項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年中期投產(chǎn)，將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)；同時(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新材料領(lǐng)域大力布局，未來(lái)成長(zhǎng)可期。寶豐能源是煤制烯烴龍頭企業(yè)，煤制烯烴和焦炭項(xiàng)目釋放將再造一個(gè)“寶豐”。3)化纖行業(yè)看好相關(guān)低估值企業(yè)的成長(zhǎng)方面的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦華峰化學(xué)(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)。華峰化學(xué)是國(guó)內(nèi)氨綸、己二酸、聚氨酯龍頭企業(yè)，目前己二酸行業(yè)保持高景氣且未來(lái)下游行業(yè)帶來(lái)廣闊需求空間，公司積極實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張賦能成長(zhǎng)。新鳳鳴是國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)之一，積極延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈、推進(jìn)PTA項(xiàng)目建設(shè)；同時(shí)橫向擴(kuò)張長(zhǎng)絲、短纖等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)滌綸和PTA兩個(gè)“一千萬(wàn)噸”的產(chǎn)能目標(biāo)，極具成長(zhǎng)性。4)在技術(shù)破局和產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國(guó)芳綸行業(yè)迎來(lái)廣闊市場(chǎng)空間。一方面來(lái)自防護(hù)、5G等領(lǐng)域的內(nèi)生需求，另一方面主要是對(duì)外芳綸方面的進(jìn)口替代和出口量提升。重點(diǎn)推薦泰和新材(002254.SZ)。公司是我國(guó)芳綸龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新打破國(guó)外壟斷，在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司傾力打造芳綸產(chǎn)業(yè)基地，芳綸業(yè)務(wù)成為公司未來(lái)增長(zhǎng)極。至2024年公司間位芳綸、對(duì)位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能將分別達(dá)到20000、21500、3000噸/年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)龍頭向國(guó)際龍頭的躍行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：油價(jià)高位回落；下游需求向好拉動(dòng)行業(yè)景氣上行；新建項(xiàng)目如期達(dá)產(chǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)產(chǎn)品景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。一、年初以來(lái)油價(jià)大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間 1(一)年初以來(lái)油價(jià)大幅上行，屢創(chuàng)2008年以來(lái)新高 1(二)高油價(jià)帶來(lái)原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間 1(三)預(yù)計(jì)2022年油價(jià)前高后低，建議注意配置風(fēng)格轉(zhuǎn)換 3 (一)油價(jià)大幅上行等因素刺激產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)普漲 3(二)行業(yè)盈利表現(xiàn)分化，高油價(jià)下非石油路線具有更好表現(xiàn) 5三、“雙碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移 7規(guī)，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展 7(二)堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，推進(jìn)節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型 8 四、規(guī)?；瘮U(kuò)張賦能成長(zhǎng)，看好成長(zhǎng)型企業(yè)表現(xiàn) 10(一)乙烷制烯烴具有成本護(hù)城河，因低排放受到政策鼓勵(lì) 10(二)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益 12(三)技術(shù)破局+需求拉動(dòng)，看好芳綸龍頭企業(yè)表現(xiàn) 15 行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)11一、年初以來(lái)油價(jià)大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間(一)年初以來(lái)油價(jià)大幅上行，屢創(chuàng)2008年以來(lái)新高2020年疫情嚴(yán)重沖擊油價(jià)，4月油價(jià)一度跌至歷史谷底(負(fù)值)，5月重心上移，6月進(jìn)入窄幅震蕩階段，12月開始反彈。Brent和WTI原油2020年均價(jià)分別為43.21美元/桶、39.47美元/桶，均價(jià)創(chuàng)2005年以來(lái)新低。2021年國(guó)際油價(jià)震蕩上行，四季度觸高稍有回落。受OPEC+繼續(xù)實(shí)施原油減產(chǎn)計(jì)劃以及需求整體向好驅(qū)動(dòng)，2021年油價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。截至年底，Brent和WTI原油分別達(dá)到77.78美元/桶、75.21美元/桶，均實(shí)現(xiàn)50%以上的漲幅；就均價(jià)而言，Brent和WTI原油2021年均美元/桶、68.10美元/桶，同比漲幅分別為64.17%、72.52%。2022年以來(lái)，受OPEC+實(shí)際增產(chǎn)不及預(yù)期、俄烏緊張局勢(shì)以及歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)引發(fā)的斷供擔(dān)憂等因素刺激，國(guó)際油價(jià)大幅上漲。1月OPEC+雖繼續(xù)執(zhí)行每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日計(jì)劃，但實(shí)際增產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。國(guó)際能源署石油市場(chǎng)報(bào)告顯示，OPEC+產(chǎn)量與其目標(biāo)水平之間的差距在1月份擴(kuò)大到90萬(wàn)桶/日。2月份以來(lái)，刺激油價(jià)進(jìn)一步大幅上漲的主導(dǎo)因素是俄烏局勢(shì)升級(jí)。2月24日俄羅斯對(duì)烏克蘭采取軍事行動(dòng)；2月26日美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等國(guó)家以及歐盟委員會(huì)決定將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)(SWIFT)系統(tǒng)之外，并對(duì)俄羅斯央行實(shí)施限制措施；3月6日美國(guó)與其歐洲盟友討論禁止從俄羅斯進(jìn)口石油，以切斷俄羅斯可獲得豐厚利潤(rùn)的收入來(lái)源；3月8日美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署禁止美國(guó)從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令，刺激油價(jià)繼續(xù)大幅上行，不僅突破100美元/桶關(guān)口，更是屢次創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。BrentWTI0資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(二)高油價(jià)帶來(lái)原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間低油價(jià)利好化工行業(yè)盈利能力提升，高油價(jià)則導(dǎo)致盈利能力受損。化工行業(yè)很多原料都是直接或間接來(lái)自于原油，油價(jià)的高低對(duì)行業(yè)盈利能力影響很大，若油價(jià)大幅上漲則很難全部傳行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)22導(dǎo)至下游。需要注意的是，在油價(jià)持續(xù)下跌過(guò)程中，由于存在原料庫(kù)存轉(zhuǎn)化損失，行業(yè)盈利能力受損；反之亦然。如，受疫情、沙特價(jià)格戰(zhàn)等因素影響，21Q1油價(jià)持續(xù)下跌帶來(lái)較為顯著的庫(kù)存轉(zhuǎn)化損失，疊加需求不佳，導(dǎo)致盈利水平下降明顯；14Q4也是油價(jià)持續(xù)下跌帶來(lái)的不在庫(kù)存轉(zhuǎn)化方面，以原油“采購(gòu)+庫(kù)存”50天，依托我們搭建的模型進(jìn)行量化計(jì)算。受益于原油價(jià)格上行，庫(kù)存轉(zhuǎn)化存在正收益，年初至今為456元/噸。而在油價(jià)持續(xù)下跌的21Q1，原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損失達(dá)到-359元/噸。銷售毛利率(%)-化工0圖3：原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益(元/噸)年內(nèi)累計(jì)平均日0資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院從產(chǎn)品價(jià)差角度來(lái)看，22Q1PE、PP、苯、EO/EG、聚酯切片、滌綸長(zhǎng)絲等主要化工產(chǎn)品與原油的價(jià)差環(huán)比是收窄的，說(shuō)明高油價(jià)下原料端成本并不能順利向下游傳導(dǎo)；成品油價(jià)差變化不顯著，汽油、航煤價(jià)差甚至有所擴(kuò)大。究其原因，這與各自產(chǎn)品的定價(jià)方式不一致有關(guān)。我國(guó)成品油定價(jià)方式采取的是成本加成定價(jià)機(jī)制，而化工產(chǎn)品則主要依據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。當(dāng)然，除原油成本外，供需關(guān)系也是影響價(jià)差的因素之一。表1：主要石化產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差(截至2022.3.10)稱2Q11Q41Q31Q21Q1Brent原油27218132883航煤價(jià)差LLDPE差68864646PP8356562542PX價(jià)差6583EO099468EG1415349265690043資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)33年初以來(lái)，油價(jià)大幅上漲的主要原因是地緣政治因素影響。后續(xù)影響油價(jià)的關(guān)鍵還是集中在供給端，一方面持續(xù)關(guān)注地緣政治方面帶給供給端的影響，如俄烏局勢(shì)、伊核協(xié)議談判等；另一方面，高油價(jià)下將催生增產(chǎn)動(dòng)力，OPEC有提升原油產(chǎn)量的可能，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量也將逐步提升。整體上，我們預(yù)計(jì)，2022年全年油價(jià)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，建議靈活調(diào)整配置高油價(jià)利好上游油氣開采行業(yè)和油服行業(yè)，以及一些石油替代補(bǔ)充路線的業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注上游油氣開采、現(xiàn)代煤化工以及油服行業(yè)相關(guān)標(biāo)的等。若油價(jià)自高位大幅回落，則建議更多地關(guān)注以外采石油為原料的民營(yíng)煉化，如東方盛虹、榮盛石化、恒力石化等?，F(xiàn)(一)油價(jià)大幅上行等因素刺激產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)普漲高油價(jià)刺激化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上行。2020年4月我國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格步入低谷，隨著國(guó)內(nèi)疫情有效控制，2020年下半年開始步入上升通道。2021年一季度，在順周期背景下，化工品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲；隨后在能耗雙控驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)一波大幅上漲，10月后開始回調(diào)。2022年以來(lái)，受油價(jià)大幅上漲等因素驅(qū)動(dòng)，再次迎來(lái)一波上漲。0000資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院在我們重點(diǎn)跟蹤的182個(gè)產(chǎn)品價(jià)格中，年初以來(lái)共有135個(gè)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲、42個(gè)產(chǎn)上。價(jià)格漲幅較多的產(chǎn)品主要系原油價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的原料端成本抬升所致。價(jià)格漲幅較大的產(chǎn)品有丁二烯(山東)、磷酸鐵鋰(國(guó)產(chǎn))、LNG(全國(guó))、醚后碳四(燕山石化)、三氯乙烯(全國(guó))、混合碳四(齊魯石化)、石油焦(洛陽(yáng)石化)、燃料油(上期所)、烷基化汽油(華北)、甲苯(華東)等。除油價(jià)上漲帶來(lái)的成本抬升致下游產(chǎn)品價(jià)格上漲外，4414.3%、19.3%。氯化鉀上漲主要系國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊，大合同價(jià)格落地，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)提價(jià)，向大合同價(jià)格“看齊”；預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格或?qū)⑴c大合同價(jià)接軌，企業(yè)毛利率仍有小幅提升空間。氮肥價(jià)格上漲，主要系工需、農(nóng)需陸續(xù)啟動(dòng)，尿素需求快速恢復(fù)所致，景氣度有所抬升。磷肥價(jià)格上漲，主要是原料端硫磺(主要來(lái)自于煉油脫硫及天然氣脫硫回收)成本抬升推動(dòng)。稱3月10日)初以來(lái)漲幅Q1均價(jià)丁二烯(山東)磷酸鐵鋰(國(guó)產(chǎn))13.7%LNG(全國(guó))6.5%醚后碳四(燕山石化)三氯乙烯(全國(guó)).2%混合碳四(齊魯石化)9.9%石油焦(洛陽(yáng)石化)5燃料油(上期所)452.4%烷基化汽油(華北)6.8%甲苯(華東)6.7%.3%液化氣(全國(guó))2.9%.4%6.6%鄰二甲苯(華東)2.9%二甲基環(huán)硅氧烷(DMC)(全國(guó))2.3%石腦油(CFR日本)2.2%四氯乙烯(全國(guó))1.8%對(duì)二甲苯(鎮(zhèn)海煉化)1.8%原油(WTI)1.0%原油(Brent)0.6%丁烷(CFR華東).0%2.6%異丁烯(山東)丙烯酸丁酯(華東)新戊二醇(華東)辛醇(華東)碳酸鋰(工業(yè)級(jí)，四川)0563595.8%EVA(山東)300035DOP(華東)3%正丁醇(華東)MTBE(華東)燒堿(99%片堿，山東)0資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國(guó)銀河證券研究院稱以來(lái)2Q1碳酸二甲酯(華東)丙烯酰胺(全國(guó))醋酐(華東)鹽酸(海化集團(tuán))5086醋酸(華東)75氟化鋁(河南).3%醋酸甲酯(華東)5.87硫酸銨(N>20.5%，山東)55二氯甲烷(山東)181.9%聚丙烯酰胺(40%陽(yáng)離子，安徽巨成)500465R134a(浙江巨化)0005944.3%丙烯腈(華東)R32(浙江巨化)氫氟酸(華東)螢石(華東)012%氨綸(40D)三聚磷酸鈉(華東)PVA(四川維尼綸)000377PTMEG(2000，華東)35004809聚丙烯酰胺(陰離子2000萬(wàn)，山東寶莫)5%C，國(guó)產(chǎn))PVC糊樹脂(手套料，華東)電石(華東)7552黃磷(云南)1,4-丁二醇(華東)600055丙二醇(華東)炭黑(N330，華東)資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國(guó)銀河證券研究院(二)行業(yè)盈利表現(xiàn)分化，高油價(jià)下非石油路線具有更好表現(xiàn)80個(gè)產(chǎn)品價(jià)差縮小，下跌比例近60%；從22Q1均價(jià)來(lái)看，66個(gè)產(chǎn)品價(jià)差同比上漲、74個(gè)產(chǎn)品價(jià)差同比下跌，下跌比例超過(guò)50%。整體來(lái)看，高油價(jià)是價(jià)差收窄的主要原因。價(jià)差漲幅較大的產(chǎn)品有丁二烯價(jià)差(碳四)、三氯乙烯價(jià)差(電石)、PVC價(jià)差(電石)、PBT價(jià)差(PTA)、醋酸乙烯價(jià)差(電石)、四氯乙烯價(jià)差(電石)、磷酸一銨價(jià)差(磷礦石)、二甲醚價(jià)差(煤)、二甲基環(huán)硅氧烷價(jià)差(硅)、辛醇價(jià)差(丙烯)、EVA價(jià)差(甲醇)等。整體看來(lái)，在高油價(jià)下非石油路線具有更好的盈利表現(xiàn)。稱以來(lái)Q1均價(jià)丁二烯價(jià)差(碳四)021.4%三氯乙烯價(jià)差(電石)09.3%98PVC價(jià)差(電石)1PBT價(jià)差(PTA)152.5%醋酸乙烯價(jià)差(電石)08.3%四氯乙烯價(jià)差(電石)磷酸一銨價(jià)差(磷礦石)二甲醚價(jià)差(煤).8%二甲基環(huán)硅氧烷價(jià)差(硅)668622辛醇價(jià)差(丙烯)EVA價(jià)差(甲醇)正丁醇價(jià)差(丙烯)70丙烯酸丁酯價(jià)差(丙烷)對(duì)二甲苯價(jià)差(石油)6.0%866新戊二醇價(jià)差(丙烷)1.3%燒堿價(jià)差(鹽)87錦綸絲(POY)價(jià)差(切片)08甲醇價(jià)差(煤).4%汽油價(jià)差(石油).8%69.8%丙烯酸價(jià)差(丙烷).5%滌綸長(zhǎng)絲(FDY)價(jià)差(PTA).7%尿素價(jià)差(煤頭固定床).5%尿素價(jià)差(煤頭氣流床)0.6%純MDI價(jià)差(苯).4%8%三氯甲烷價(jià)差(甲醇)9628PVC糊樹脂(皮革料)價(jià)差(電石)軟泡聚醚價(jià)差(PO)6冰晶石價(jià)差(磷礦石)03.2%TDI價(jià)差(甲苯).2%聚酯切片(有光)價(jià)差(PTA)資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國(guó)銀河證券研究院稱以來(lái)Q1均價(jià)粘膠短纖價(jià)差(棉短絨)7%4尿素價(jià)差(氣頭)6%苯酐價(jià)差(鄰二甲苯)PTA價(jià)差(對(duì)二甲苯)38.0%聚丙烯價(jià)差(甲醇)827.4%炭黑價(jià)差(煤焦油)7聚丙烯價(jià)差(丙烷)88順丁橡膠價(jià)差(丁二烯)9.4%LLDPE價(jià)差(甲醇)丁苯橡膠價(jià)差(丁二烯)938環(huán)氧乙烷價(jià)差(乙烯)滌綸短纖價(jià)差(PX)DOP價(jià)差(鄰二甲苯)4碳酸二甲酯價(jià)差(EO)氟化鋁價(jià)差(螢石)2.9%.9%丁基橡膠價(jià)差(異丁烯)72順酐價(jià)差(碳四)008丙烯酰胺價(jià)差(丙烯腈)1.5%碳酸二甲酯價(jià)差(PO)MMA價(jià)差(碳四)SBS價(jià)差(丁二烯).3%滌綸長(zhǎng)絲(POY)價(jià)差(PX)R32價(jià)差(螢石)醋酸價(jià)差(煤)己內(nèi)酰胺價(jià)差(苯)丁酮價(jià)差(碳四)00.4%環(huán)氧乙烷價(jià)差(甲醇)聚丙烯價(jià)差(石油)ABS價(jià)差(烯烴)47二氯甲烷價(jià)差(甲醇)資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國(guó)銀河證券研究院77三、“雙碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移能耗“雙控”倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，是我國(guó)加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要舉措。2020年9月22日，習(xí)近平主席在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上首次提出中國(guó)碳達(dá)峰與碳中和的目標(biāo)：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)我國(guó)持續(xù)推進(jìn)能耗“雙控”政策，在《“十四五”國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中繼續(xù)強(qiáng)化能耗“雙控”目標(biāo)，要求“十四五”期間萬(wàn)元GDP能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%。在《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》中更是明確了總體目標(biāo)和工作部署，通過(guò)合理設(shè)置國(guó)家和地方能耗雙控指標(biāo)、堅(jiān)決管控高耗能高排放項(xiàng)目(“兩高”項(xiàng)目)、推行用能指標(biāo)市場(chǎng)化交易，以及完善管理考核制推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。能耗“雙控”是從節(jié)約能源的角度對(duì)企業(yè)用能加以約束，而“碳達(dá)峰、碳中和”是從溫室氣體減排角度提出的目標(biāo)。2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中指出，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，防止簡(jiǎn)單層層分解。我們認(rèn)為，國(guó)家要求新增原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，這與限制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展并不矛盾，產(chǎn)能飽和行業(yè)的“兩高”項(xiàng)目依將受到嚴(yán)控；通過(guò)釋放能源消費(fèi)“增量”指標(biāo)，可以避免盲目一刀切現(xiàn)象，布局更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，促進(jìn)健康有序高質(zhì)量發(fā)展。2022年3月5日李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制；深化高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目盲目發(fā)展；推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，完善減污降碳激勵(lì)約束政策，加快形成綠色生產(chǎn)生活方式。我們認(rèn)為，能耗強(qiáng)度“統(tǒng)籌考核”為保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展提供了更具彈性的管理方式，留出合理用能空間；同時(shí)用碳排放指標(biāo)替代能耗指標(biāo)，減污降碳會(huì)更加精準(zhǔn)?！鞭D(zhuǎn)變文件06.307.4《“十一五”國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃綱要》《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》“十一五”期間，我國(guó)以年均6.6%的能耗增速支持了年均11.2%的GDP增長(zhǎng)，單位13.1《“十二五”國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃綱要》《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》“十二五”期間，我國(guó)以年均要求把能源消費(fèi)總量控制目標(biāo)落實(shí)情況納入各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展3.6%的能耗增速支持了年均務(wù)。16.3《“十三五”國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃綱要》20以內(nèi)(49.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤)，單8821.3《“十四五”國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》要求到2025年全國(guó)萬(wàn)元GDP能耗和二氧化碳排放分別降低新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制；深化投目要實(shí)行能耗單列；堅(jiān)決遏制高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目盲式。21.9《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙21.9021.12中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議22.3政府工作報(bào)告資料來(lái)源：國(guó)家部委官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院(二)堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，推進(jìn)節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型在“雙碳”目標(biāo)背景下，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)文件要求堅(jiān)決遏制“雙高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，并推動(dòng)節(jié)能降碳工作，力促高耗能行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。2021年5月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)高耗能、高排放建設(shè)項(xiàng)目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導(dǎo)意見(jiàn)》，嚴(yán)格“兩高”項(xiàng)目環(huán)評(píng)審批，“兩高”項(xiàng)目暫按煤電、石化、化工、鋼鐵、有色金屬冶煉、建材等六個(gè)行業(yè)類別。2021年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，要求堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，對(duì)產(chǎn)能已飽和的行業(yè)，按照“減量替代”原則壓減產(chǎn)能；對(duì)產(chǎn)能尚未飽和的行業(yè)，提高準(zhǔn)入門檻等；同時(shí)實(shí)施重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳工程，推動(dòng)電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)開展節(jié)能降碳改造，提升能源資源利用效率。2021年11月發(fā)改委、工信部等五部門發(fā)布《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》，對(duì)五大高耗能行業(yè)(石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè))重點(diǎn)領(lǐng)域制定能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平，對(duì)存量項(xiàng)目合理設(shè)置政策實(shí)施過(guò)渡期，引導(dǎo)企業(yè)有序開展節(jié)能降碳技術(shù)改造，提高生產(chǎn)運(yùn)行能效，堅(jiān)決依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能、落后工藝、落后產(chǎn)2021年12月工信部《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，對(duì)于市場(chǎng)已飽和的“兩高”項(xiàng)目，主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)能效水平要對(duì)標(biāo)行業(yè)能耗限額先進(jìn)值或國(guó)際先進(jìn)水平。嚴(yán)格執(zhí)行鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策，嚴(yán)控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，新建項(xiàng)目應(yīng)實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換。強(qiáng)化環(huán)保、能耗、水耗等要素約束，依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。992022年2月國(guó)家發(fā)改委等四部委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南 (2022年版)》，對(duì)煉油、乙烯、對(duì)二甲苯、現(xiàn)代煤化工、合成氨、電石、燒堿、純堿、磷銨和黃磷等石化化工子行業(yè)能效水平在2025年提出了更加明確的要求，不僅要求達(dá)到能效標(biāo)桿水平以上的產(chǎn)能占比(大多數(shù)產(chǎn)能占比達(dá)到30％或以上)，更是要求對(duì)能效水平在基準(zhǔn)值以下，且無(wú)法通過(guò)節(jié)能改造達(dá)到基準(zhǔn)值以上裝置，加快淘汰退出。部門文件21.5《關(guān)于加強(qiáng)高耗能、高排放建設(shè)項(xiàng)嚴(yán)格“兩高”項(xiàng)目環(huán)評(píng)審批，“兩高”項(xiàng)目暫按煤電、石化、化工、鋼鐵、有色金屬冶別。21.9發(fā)改委《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》對(duì)新增能耗5萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤及以上的“兩高”項(xiàng)目，發(fā)改委同有關(guān)部門對(duì)照能效水平、指導(dǎo)；對(duì)新增能耗5萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤以兩高”項(xiàng)目，各地區(qū)根據(jù)能耗雙控目標(biāo)任務(wù)加強(qiáng)管理，嚴(yán)格把關(guān)。21.10發(fā)改委《關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域》分步實(shí)施、有序推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳工作，首批聚焦能源消耗占比較高、改造條件相對(duì)成熟、示范帶動(dòng)作用明顯的鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點(diǎn)行業(yè)和數(shù)據(jù)中心組織實(shí)施。到2025年，通過(guò)實(shí)施節(jié)能降碳行動(dòng)，上述重點(diǎn)行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過(guò)30%。21.10堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。采取強(qiáng)有力措施，對(duì)“兩高”項(xiàng)目實(shí)行清單管理、分類處置、動(dòng)態(tài)監(jiān)控?？茖W(xué)評(píng)估擬建項(xiàng)目，對(duì)產(chǎn)能已飽和的行業(yè)，按照“減量替代”原則壓減產(chǎn)能；對(duì)產(chǎn)能尚未飽和的行業(yè)，按照國(guó)家布局和審批備案等要求，對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平提高準(zhǔn)入門檻；對(duì)能耗量較大的新興產(chǎn)業(yè)，支持引導(dǎo)企業(yè)應(yīng)用綠色低碳技點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳工程，推動(dòng)電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)開展節(jié).11部等五部門平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》突出標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用、分類推動(dòng)項(xiàng)目提效達(dá)標(biāo)、限期分批改造升級(jí)和淘汰、完善相關(guān)配套支持政策，要求各地方堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，尊重市場(chǎng)規(guī)律，細(xì)化工作要求，強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)，穩(wěn)妥有序推動(dòng)節(jié)能降碳技術(shù)改造，切實(shí)避免“一刀切”管理和“運(yùn)動(dòng)式”減碳，確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行。21.12對(duì)于市場(chǎng)已飽和的“兩高”項(xiàng)目，主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)能效水平要對(duì)標(biāo)行業(yè)能耗限額先進(jìn)值水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策，嚴(yán)控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，新建項(xiàng)目應(yīng)實(shí)施產(chǎn)能等量或依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。22.02發(fā)改委等四部《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改門造升級(jí)實(shí)施指南(2022年版)》對(duì)于能效在標(biāo)桿水平特別是基準(zhǔn)水平以下的企業(yè)，積極推廣本實(shí)施指南、綠色技術(shù)推廣目錄、工業(yè)節(jié)能技術(shù)推薦目錄、“能效之星”裝備產(chǎn)品目錄等提出的先進(jìn)技術(shù)裝備，加強(qiáng)能量系統(tǒng)優(yōu)化、余熱余壓利用、污染物減排、固體廢物綜合利用和公輔設(shè)施改造，提高生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備綠色化水平，提升資源能源利用效率，促進(jìn)形成資料來(lái)源：各政府網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院在供給端，“兩高”項(xiàng)目面臨嚴(yán)格的政策壁壘。一方面，煉油、電石、燒堿、尿素、磷銨、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制(多是面臨等量或減量置換政策)，PVC方面也有望禁止新建用汞的電石法(聚)氯乙烯生產(chǎn)工藝；另一方面，節(jié)能降碳方面的政策要求有助于進(jìn)一步出清落后產(chǎn)能，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)等量或減量置換進(jìn)行規(guī)?；蠈⑻嵘卸龋a(chǎn)品周期性屬性將逐步弱化。在需求端，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)，有些產(chǎn)品如電石更是面臨下游BDO需求激增帶來(lái)的較大的邊際需求增量。我們認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)背景下，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，但需求端持續(xù)向好，中長(zhǎng)期看盈利中樞上移。序號(hào)噸綜合能耗(千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸)折單噸電耗(等熱量，千瓦時(shí)/噸)107782煤制甲醇(煙煤)3合成氨(粉煤，包括無(wú)煙粉煤、煙煤)4BDO(炔醛法)5鈦白粉(硫酸法-銳鈦型)678乙烯(石腦烴類)9乙二醇(乙烯法)68烷62純堿(氨堿法(重質(zhì)))20苯乙烯(乙苯脫氫法-純乙烯法)PVC(電石法-通用型)58磷酸二銨(傳統(tǒng)法(粒狀))57磷酸一銨(傳統(tǒng)法(粒狀))57素在“兩高”產(chǎn)品供需改善和盈利中樞趨向上移背景下，重點(diǎn)推薦電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(xué)(002092.SZ)。除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項(xiàng)目帶來(lái)成長(zhǎng)屬性，同時(shí)擬收購(gòu)參股公司美克化工剩余股權(quán)，助推公司估值提升。我們認(rèn)為，公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。四、規(guī)?；瘮U(kuò)張賦能成長(zhǎng)，看好成長(zhǎng)型企業(yè)表現(xiàn)(一)乙烷制烯烴具有成本護(hù)城河，因低排放受到政策鼓勵(lì)乙烷路線極具成本競(jìng)爭(zhēng)力。目前，就乙烯生產(chǎn)成本而言，乙烷制乙烯路線處在成本線最底端；其次是煤路線、石油路線；甲醇路線成本最高。就丙烯生產(chǎn)成本而言，目前煤路線生產(chǎn)成本最低，其次是石油路線；丙烷脫氫制丙烯成本最高。整體而言，乙烷路線具有最低的生產(chǎn)成本，特別是高油價(jià)下乙烷路線成本優(yōu)勢(shì)更加突出；隨著煤價(jià)回歸、油價(jià)高漲，當(dāng)前煤路線成本優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。乙烷路線能耗和碳排放更低，受到政策鼓勵(lì)發(fā)展。與石油、煤路線相比，輕烴路線具有更低的能耗和更低的碳排放。以乙烷制乙烯為例，其能耗水平較石油路線低38%、煤路線低83%；在碳排放方面，乙烷路線約是石油路線的1/2、煤路線的1/11。國(guó)家政策鼓勵(lì)輕烴(富氫原料)路線發(fā)展。2021年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，其中不僅是要求嚴(yán)控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)能力，穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工，而且強(qiáng)調(diào)要調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，控制新增原料用煤，拓展富氫原料進(jìn)口來(lái)源，推動(dòng)石化化工原料輕質(zhì)化，同時(shí)要加強(qiáng)煉廠干氣、液化氣等副產(chǎn)氣體高效利用?！妒秃突瘜W(xué)工業(yè)“十四五”發(fā)展指南及二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》中提出要加快乙烯原料輕質(zhì)化進(jìn)程，降低原料成本，蒸汽裂解原料中輕烴占比由2019年的20%提高到2025年的25%，打造大型烯烴和芳烴生產(chǎn)基地。行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)圖5：不同原料路線乙烯成本對(duì)比(元/噸、美元/桶)3000Brent原油(右軸)-60圖6：不同原料路線丙烯成本對(duì)比(元/噸、美元/桶)3000Brent原油(右軸)-60資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院?jiǎn)挝划a(chǎn)品能耗(千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸)CO2排放量(噸/噸)煤制烯烴(乙烯和丙烯)石腦油制乙烯參考《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》基準(zhǔn)水平資料來(lái)源：IPCC、中國(guó)石油新聞中心，中國(guó)銀河證券研究院重點(diǎn)推薦石油替代補(bǔ)充路線——乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過(guò)規(guī)?；?xiàng)目布局持續(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長(zhǎng)。衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)：塑造C2、C3雙龍頭，邁向低碳化學(xué)新材料。公司持續(xù)布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大、全球前五大丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)。目前公司擁有90萬(wàn)噸/年P(guān)DH、45萬(wàn)噸/年P(guān)P、66萬(wàn)噸/年丙烯酸和75萬(wàn)噸/年丙烯酸酯等完整C3產(chǎn)業(yè)鏈；以及2021年5月投產(chǎn)的125萬(wàn)噸/年乙烷蒸汽裂解及下游衍生物在內(nèi)的C2產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括40萬(wàn)噸/年HDPE、72/91萬(wàn)噸/年*2套EOE裝置等。公司不改成長(zhǎng)屬性，在C3方面，公司具備18萬(wàn)噸/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建設(shè)條件；同時(shí)26萬(wàn)噸/年丙烯腈項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年底投產(chǎn)，80萬(wàn)噸/年P(guān)DH、80萬(wàn)噸/年丁辛醇、12萬(wàn)噸/年新戊二醇及配套裝置預(yù)計(jì)于2023年底建成。在C2方面，一階進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。在新材料方面，公司擬在徐圩新區(qū)投資150億元建設(shè)綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，分三期進(jìn)行分步實(shí)施。其中：一期項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)內(nèi)容包括2套15萬(wàn)噸/年碳酸酯及電解液添加劑裝置，2套10萬(wàn)噸/年乙醇胺裝置，2套20萬(wàn)噸/年聚苯乙烯裝置及配套公輔工程；二期項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)10萬(wàn)噸α-烯烴及POE裝置，年產(chǎn)15萬(wàn)噸/年碳酸酯系列裝置；三期項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)40萬(wàn)噸聚苯乙烯(PS)裝置，年產(chǎn)30萬(wàn)噸碳酸酯系寶豐能源(600989.SH)：煤制烯烴龍頭企業(yè)，項(xiàng)目逐步釋放帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司是?guó)內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，擁有120萬(wàn)噸/年煤制烯烴和400萬(wàn)噸/年焦炭產(chǎn)能，在投資、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的成本優(yōu)勢(shì)較為突出。公司雙主業(yè)布局，助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在烯烴方面，公司寧東三期50萬(wàn)噸/年煤制烯烴及50萬(wàn)噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目(包含25萬(wàn)噸/年EVA裝置)穩(wěn)步推進(jìn)，甲醇及烯烴項(xiàng)目計(jì)劃于2022年底建成、EVA裝置計(jì)劃于2023年建成投產(chǎn)；寧東四期行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)6-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-046-097-026-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-016-067-047-098-028-079-050-030-081-011-06Y0000煤制烯烴項(xiàng)目已進(jìn)行環(huán)評(píng)前公示；內(nèi)蒙400萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目審批已進(jìn)入最后階段。在焦炭方面，公司300萬(wàn)噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目在2022年上半年將全部建成，屆時(shí)焦炭產(chǎn)能將達(dá)到700萬(wàn)噸/年。(二)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益海內(nèi)外服裝需求持續(xù)復(fù)蘇。2021年以來(lái)，在疫情有效控制背景下，海內(nèi)外服裝消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。美國(guó)、日本是我國(guó)服裝前兩大出口國(guó)。2021年美國(guó)服裝及服裝配飾店銷售額實(shí)現(xiàn)3028億美元，同比大幅增加48.3%，較2019年增長(zhǎng)12.7%；2022年1月實(shí)現(xiàn)1.87億美元，同比增長(zhǎng)19.1%。日本2021年服裝銷售額基本保持穩(wěn)定。我國(guó)2021年服裝社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增2019年增加5.3%。圖8：日本服裝銷售額及增速(十億日元)圖圖8：日本服裝銷售額及增速(十億日元)0000000食品服務(wù)銷售額:服裝及服裝配飾店:累計(jì)值%% 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖10：我國(guó)紡織及服裝出口金額及增速(億美元)0 2016-022016-052016-082017-022017-05 2016-022016-052016-082017-022017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-0821-11資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院00 80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)紡織服裝出口大幅好轉(zhuǎn)。疫情下我國(guó)紡服產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，使得我國(guó)服裝出口充分受益于海外服裝消費(fèi)復(fù)蘇。2021年我國(guó)紡織紗線、織物及制品和服裝及衣著附件出口3155億美元，同比增長(zhǎng)8.3%，較2019年增長(zhǎng)16.2%。其中服裝及衣著附件出口1703億美元，同比行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)增長(zhǎng)23.9%；紡織紗線、織物及制品出口1452億美元，同比下降-5.6%，主要系海外疫情好轉(zhuǎn)，我國(guó)防疫物資出口同比減少所致，但仍處于高位。2022年1-2月，我國(guó)紡織紗線、織物及制品和服裝及衣著附件出口502億美元，同比增長(zhǎng)8.7%，繼續(xù)保持高出口增速。受益于海內(nèi)外紡織服裝需求復(fù)蘇，我國(guó)化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。2021年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲、粘膠短纖、氨綸等化纖產(chǎn)品景氣向上，盈利能力要顯著優(yōu)于2020年水平；特別是粘膠短纖其盈利水平已優(yōu)于2019年；氨綸表現(xiàn)更佳，盈利水平創(chuàng)歷史新高，主要原因在于：一方面疫情下運(yùn)動(dòng)/休閑服等彈力面料及衛(wèi)生防疫用氨綸需求大幅增加，另一方面氨綸在各類服裝中的滲透率也在逐步提升。2022年以來(lái)，隨著油價(jià)大幅上漲，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；粘膠短纖受供需逐漸改善影響，預(yù)計(jì)盈利中樞將稍有上移；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。表10：化纖產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)差(元/噸，截至2022.03.10)稱POY價(jià)差(PX)8-9469-1930-1-42----POY油)8-9-960-991-44430069652----價(jià)差8-9-587376670-06751-36242-68---氨綸價(jià)差8-9-0-1-5932932----資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖11：我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲(POY)-PX價(jià)格/價(jià)差走勢(shì)(元/噸)滌綸長(zhǎng)絲(POY)價(jià)差(PX)對(duì)二甲苯(鎮(zhèn)海煉化)滌綸長(zhǎng)絲(POY，華東)0資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖13：我國(guó)粘膠短纖價(jià)格/價(jià)差走勢(shì)(元/噸)0粘膠短纖價(jià)差(溶解漿+鹽)溶解漿(內(nèi)盤)5D，全國(guó))圖12：我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲(POY)-石油價(jià)格/價(jià)差走勢(shì)(元/噸)滌綸長(zhǎng)絲(POY)價(jià)差(石油)滌綸長(zhǎng)絲(POY，華東)00資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖14：我國(guó)氨綸價(jià)格/價(jià)差走勢(shì)(元/噸)氨綸價(jià)差(PTMEG)氨綸價(jià)差(PTMEG)0資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)向龍頭集中，看好低估值成長(zhǎng)性個(gè)股表現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)化纖龍頭企業(yè)仍在積極擴(kuò)張產(chǎn)能以搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)落后小產(chǎn)能因能耗高、成本高等原因面臨淘汰，行業(yè)集中度將進(jìn)一步集中。如，滌綸和氨綸仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張周期，新增產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)；粘膠短纖仍處在過(guò)剩產(chǎn)能消化期，未來(lái)基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，且持續(xù)有小產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)行業(yè)格局將逐步改善。看好相關(guān)低估值企業(yè)的成長(zhǎng)方面的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦華峰化學(xué)(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)華峰化學(xué)(002064.SZ)：國(guó)內(nèi)氨綸、己二酸絕對(duì)龍頭，規(guī)?；瘮U(kuò)張助推成長(zhǎng)。公司氨綸、聚氨酯原液、己二酸均處于國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位，氨綸產(chǎn)量居全球第二、中國(guó)第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國(guó)第一。目前公司氨綸產(chǎn)能17.5萬(wàn)噸/年、聚氨酯原液產(chǎn)能42萬(wàn)噸/年、己二酸產(chǎn)能73.5萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)2022-2025年公司氨綸、己二酸仍將擴(kuò)產(chǎn)35萬(wàn)噸/年、51萬(wàn)噸/年(五期+六期)。特別是己二酸受下游尼龍66、聚氨酯彈性體、可生物降解塑料PBAT等需求拉動(dòng)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持高景氣，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。新鳳鳴：滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)之一，縱橫擴(kuò)張向“雙1000萬(wàn)目標(biāo)”進(jìn)軍。公司位居國(guó)內(nèi)民用行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)前三，積極延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈、推進(jìn)PTA項(xiàng)目建設(shè)。2021年公司PTA實(shí)際產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能600萬(wàn)噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年；2022年2月，公司新投產(chǎn)30萬(wàn)噸/年FDY，還將投產(chǎn)70萬(wàn)噸長(zhǎng)絲以及60萬(wàn)噸短纖；公司穩(wěn)步推進(jìn)長(zhǎng)絲、短纖以及PTA的建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)兩個(gè)“一千萬(wàn)噸”的產(chǎn)能目標(biāo)，具有廣闊增長(zhǎng)空間。(三)技術(shù)破局+需求拉動(dòng)，看好芳綸龍頭企業(yè)表現(xiàn)芳綸全稱為“芳香族聚酰胺纖維”，是一種新型高科技合成纖維，主要包括間位芳綸(芳綸1314)、對(duì)位芳綸(芳綸1414)、雜環(huán)芳綸，具有超高強(qiáng)度、高模量和耐高溫、耐酸耐堿、重量輕等優(yōu)良性能。芳綸應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在國(guó)防軍工等傳統(tǒng)領(lǐng)域有重要應(yīng)用，在新能源汽車、5G通信等新興領(lǐng)域也顯示出巨大的潛力。對(duì)位芳綸主要用于防彈防護(hù)、車用摩擦材料、光纖增強(qiáng)保護(hù)、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域；間位芳綸主要應(yīng)用于隔熱防護(hù)、絕緣與蜂窩芯材、工業(yè)過(guò)濾等領(lǐng)域。我國(guó)對(duì)位芳綸和間位芳綸的應(yīng)用相對(duì)低端，如間位芳綸國(guó)內(nèi)60%用于相對(duì)低端的工業(yè)過(guò)濾領(lǐng)域，僅有10%用于高端的絕緣與蜂窩芯材領(lǐng)域；對(duì)位芳綸與國(guó)外尚存在差距，主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)規(guī)模等方面。但整體而言，我國(guó)芳綸在產(chǎn)量、質(zhì)量、產(chǎn)品種類等方面都在提升，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域逐漸從低端市場(chǎng)向高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。%其他資料來(lái)源：中國(guó)化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)，中國(guó)銀河證券研究院%60%資料來(lái)源：中國(guó)化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)，中國(guó)銀河證券研究院芳綸市場(chǎng)被國(guó)際企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)破局。目前全球芳綸名義產(chǎn)能約14-15萬(wàn)噸/年，對(duì)位芳綸需求8-9萬(wàn)噸、間位芳綸需求4萬(wàn)多噸。芳綸產(chǎn)能主要被國(guó)際大公司占據(jù)，杜邦是全球絕對(duì)龍頭企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能占50%左右，日本帝人排在第2位；中國(guó)產(chǎn)能占比不足，約20%左右。我國(guó)從上世紀(jì)70年代開始芳綸研發(fā)工作；90年代晨曦化工研究院、上海市人造纖維研究室、上海大學(xué)合成纖維研究室、沈陽(yáng)新華橡膠密封件廠等企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)制造的對(duì)位芳綸性能已貼近國(guó)際水準(zhǔn)，但批量生產(chǎn)能力仍然匱乏；隨后技術(shù)研發(fā)和工業(yè)生產(chǎn)不斷破局。目能15500噸/年，其中間位芳綸11000噸/年、對(duì)位芳綸4500噸/年。2004年公司一舉完成500噸/年間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)間位芳綸規(guī)?；a(chǎn)，使中國(guó)躋身于世界少數(shù)幾個(gè)芳綸生產(chǎn)國(guó)之列；2007年芳綸紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成投產(chǎn)；2011年千噸級(jí)對(duì)位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正式投產(chǎn)。行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)我國(guó)芳綸需求高速增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。近年來(lái)，隨著我國(guó)多家企業(yè)芳綸產(chǎn)業(yè)化技9.2%、需求年均復(fù)合增長(zhǎng)9.9%。2019年我國(guó)芳綸產(chǎn)量1.38萬(wàn)噸，同比增加29.1%；需求約為1.55萬(wàn)噸，同比增加29.2%。未來(lái)我國(guó)芳綸市場(chǎng)需求極為廣闊。隨著《防護(hù)服裝阻燃服》(2021.8.1實(shí)施)和《個(gè)體防護(hù)裝備配備規(guī)范》(2022.1.1實(shí)施)等強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布和實(shí)施，產(chǎn)業(yè)工裝對(duì)間位芳綸的需求將大幅增加。我國(guó)航空航天、軌道交通產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，以及5G建設(shè)、汽車高端化趨勢(shì)將帶動(dòng)對(duì)位芳綸需求不斷增長(zhǎng)；另外，隨著我國(guó)對(duì)位芳綸產(chǎn)品質(zhì)量提升以及擴(kuò)產(chǎn)放規(guī)模，一方面將大幅替代國(guó)外進(jìn)口，另一方面出口量也將持續(xù)提升。芳綸紙方面，我國(guó)已實(shí)現(xiàn)芳綸紙規(guī)?；a(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，芳綸紙需求不斷增加，國(guó)產(chǎn)替代也勢(shì)在必行。圖17：我國(guó)芳綸供需情況(萬(wàn)噸/年)表觀需求表觀需求%%%%%需求增速(右軸)對(duì)外依存度(右軸)20152016201720182019資料來(lái)源：Wind、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河證券研究院表11：2021年(含)以后全球芳綸擴(kuò)產(chǎn)統(tǒng)計(jì)(噸/年)公司曉星新建產(chǎn)能對(duì)位/間位芳綸預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2021年韓國(guó)2500對(duì)位芳綸富瑞新材中國(guó)6000間位芳綸-乾峰新材料中國(guó)3000間位芳綸-德安德中國(guó)3000間位芳綸2022年帝人2000對(duì)位芳綸2022年中芳特纖中國(guó)10000對(duì)位芳綸2023年神馬股份中國(guó)2000對(duì)位芳綸2024年泰和新材中國(guó)30000*對(duì)位1.72024年底前陸續(xù)投產(chǎn)Huvis合計(jì)韓國(guó)3000對(duì)位芳綸不確定研報(bào)告、遼寧省人民政府網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)主要集中在中國(guó)，看好國(guó)內(nèi)龍頭向國(guó)際龍頭轉(zhuǎn)變。隨著芳綸需求不斷增長(zhǎng)，芳綸行業(yè)規(guī)?；l(fā)展可期，龍頭企業(yè)具備先發(fā)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，在積極布局產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)先機(jī)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球芳綸擬新增產(chǎn)能約6萬(wàn)噸/年，新增產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，特別是泰和新材未來(lái)幾年將新增3萬(wàn)噸/年。重點(diǎn)推薦依托自主技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張芳綸產(chǎn)能的龍頭企業(yè)泰和新材(002254.SZ)。泰和新材(002254.SZ)：芳綸龍頭持續(xù)進(jìn)擊，氨綸保持領(lǐng)先梯隊(duì)。公司是我國(guó)芳綸龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新打破國(guó)外壟斷，在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2021年公司氨綸、間位芳綸、對(duì)位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能分別為7.5萬(wàn)噸/年、11000噸/年、4500噸/年、1500噸/年。公司氨綸業(yè)務(wù)實(shí)施穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略，維持一定行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。2022年隨著寧夏3萬(wàn)噸/年新建項(xiàng)目，以及煙臺(tái)1.5萬(wàn)噸/年新建項(xiàng)目和現(xiàn)有項(xiàng)目搬遷陸續(xù)完成，公司氨綸產(chǎn)能將達(dá)到9萬(wàn)噸/年。公司傾力打造芳綸產(chǎn)業(yè)基地，芳綸業(yè)務(wù)成為公司未來(lái)增長(zhǎng)極。至2024年公司間位芳綸、對(duì)位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能將分別達(dá)到20000、21500、3000噸/年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)龍頭向國(guó)際龍頭的躍遷。行業(yè)深度報(bào)告/化工行業(yè)五、投資建議年初以來(lái)，俄烏沖突帶來(lái)的地緣政治因素刺激油價(jià)大幅上漲，帶動(dòng)化工產(chǎn)品迎來(lái)普漲行情，但高油價(jià)帶來(lái)的原料端成本上漲很難全部傳導(dǎo)至下游。高油價(jià)下，行業(yè)整體盈利空間受到壓制，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情，利好上游油氣開采、現(xiàn)代煤化工以及油服行業(yè)，而民營(yíng)煉化以及石化產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)則受到不利影響。我們預(yù)計(jì)，2022年全年油價(jià)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，建議靈活調(diào)整配置策略。投資建議方面，建議關(guān)注低估與成長(zhǎng)方面的投資機(jī)會(huì)。具體推薦如下：1)“雙碳”目標(biāo)背景下，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，但需求端持續(xù)向好，中長(zhǎng)期看盈利中樞上移。重點(diǎn)推薦電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(xué)(002092.SZ)。除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項(xiàng)目帶來(lái)成長(zhǎng)屬性，同時(shí)擬收購(gòu)參股公司美克化工剩余股權(quán)，助推公司估值提升。我們認(rèn)為，公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。2)非油路線特別是乙烷制乙烯路線極具成本競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)國(guó)家鼓勵(lì)輕烴路線發(fā)展。重點(diǎn)推薦乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過(guò)規(guī)模化項(xiàng)目布局持續(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長(zhǎng)。3)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，我國(guó)化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。2021年以來(lái)，在疫情有效控制背景下，海內(nèi)外服裝消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。我們認(rèn)為，隨著油價(jià)大幅上漲，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差雖有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。重點(diǎn)推薦華峰化學(xué)(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)。4)在技術(shù)破局和產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國(guó)芳綸行業(yè)迎來(lái)廣闊市場(chǎng)空間。一方面來(lái)自防護(hù)、5G等領(lǐng)域的內(nèi)生需求，另一方面主要是對(duì)外芳綸方面的進(jìn)口替代和出口量提升。重點(diǎn)推薦積極擴(kuò)張芳綸產(chǎn)能的龍頭企業(yè)泰和新材(002254.SZ)，將由國(guó)內(nèi)龍頭向國(guó)際龍頭躍遷。重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)如下：碼稱(元)EPS(元)PE(X)級(jí)0A21A/E2E3E0A21A/E2E3E092.SZ薦648.SZ學(xué)2.50804.01薦989.SH.25薦2064.SZ薦254.SZ泰和新材2.32薦慮并入美克化工資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院六、風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)產(chǎn)品景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目達(dá)