中國上市公司并購重組的政策

第三章中國上市公司并購重組的政策研究中國上市公司并購重組的政策突破縱觀中國上市公司并購重組政策的整體走向，其在調(diào)控技術(shù)上鎖定于并購重組的主體，落實在實踐中則體現(xiàn)了對自然人并購、外資并購、管理層收購的基本政策及其突破，中國上市公司并購重組的政策突破亦是并購重組制度變遷的具體體現(xiàn)。一、從禁止到放開——自然人收購上市公司的政策突破關(guān)于自然人是否具有上市公司收購主體的資格問題，1993年4月22日起開始施行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》與目前實施的《中華人民共和國證券法》的規(guī)定有所不同。根據(jù)《股票條例》第46條規(guī)定，任何個人不得持有一家上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股(即A股)。超過的部分，由公司在征得證監(jiān)會同意后，按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購。外國和中國香港、澳門、臺灣地區(qū)的個人持有公司發(fā)行的人民幣特種股票(指境內(nèi)上市外資股，即B股)和在境外發(fā)行的股票（指H股、N股等境外上市外資股），雖然不受此數(shù)額限制，但他們不能購買A股，因而難以成為A股上市公司的控股股東。所以，按照原有的規(guī)定，實際上任何自然人都被拒之門外，無法成為上市公司的收購主體，只有法人才能具備收購主體的資格。雖然在當(dāng)時的情況下，自然人擁有收購上市公司控股權(quán)的可能性很小，但限制自然人作為收購主體的規(guī)定并沒有理論依據(jù)。收購上市公司的行為從法律行為的定性上說是一種民事行為，現(xiàn)代民事法律的關(guān)于于民事行為基本特點在于民事行為可以發(fā)生在法人之間、公民之間、以及法人和公民之間且交易雙方處于平等地位。禁止自然人而允許法人作為收購上市公司的主體顯然和現(xiàn)代民事法律的基本精神相悖。而另一方面，被禁止作為收購主體的自然人很容易找到規(guī)避該規(guī)定的途徑。例如可以委托別的自然人參與收購，只要大家收購的股份比例都不超過千分之五；或者，自然人先成立公司，然后以公司名義去收購。因此，禁止自然人作為收購上市公司的主體在實踐上不具有操作性，只能是徒然增加了自然人收購的成本。今天回頭分析這一政策，可能與當(dāng)時對經(jīng)濟改革的認(rèn)識有限，一定程度上受到了意識形態(tài)的影響。而1999年7月1日開始實施的《中華人民共和國證券法》則明確規(guī)定，上市公司收購的主體是投資者，也就是說，不論是法人還是自然人，都可以具備收購主體的資格，都應(yīng)享有同等的投資選擇權(quán)。這就取消了對自然人不得作為收購主體的不合理限制，意味著上市公司收購主體的大門開始向自然人敞開，使得個人收購上市公司成為一種可能。這不但可以促使上市公司控股股東身份日趨多樣化，符合市場經(jīng)濟的公平競爭原則，而且隨著收購主體范圍的逐步擴大，可以吸引更多的有經(jīng)濟實力的實體進入證券市場，從而促使二級市場上的收購活動更加活躍。2002年9月28日頒布的《上市公司收購管理辦法》則進一步明確規(guī)定，任何自然人、法人和社會主體都可成為兼并收購的主體。法規(guī)的明確規(guī)定，使自然人收購從幕后走向臺前。近年來自然人通過收購而成為上市公司的實際控制人的案例屢見不鮮。例如，紅豆股份原控股股東紅豆集團為規(guī)范工會持股問題，于2003年8月實施了股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，紅豆集團全部股份轉(zhuǎn)讓由郭小興等50位自然人持有。由于受讓股權(quán)的自然人包括紅豆股份董事長、副董事長等高層管理人員，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓被稱為“曲線MBO（管理層收購）”。二．從政策反復(fù)到政策穩(wěn)定——外資并購中國上市公司的政策突破1、1995年9月之前的政策許可期九十年代初，在改革開放、引進外資政策的引導(dǎo)下，外商投資企業(yè)受剛剛建立的我國證券市場相關(guān)政策的利好影響，開始了介入中國證券市場的熱身準(zhǔn)備，證券市場上成功引入了一批具有外資背景的公司。外資并購中國上市公司肇始于1995年的北旅汽車案，1995年7月，日本五十鈴和伊藤忠以協(xié)議的方式一次性購買北京旅行車股份（600855）（現(xiàn)更名為北京航天長峰股份）非國有法人股4002萬股（占公司總股本的25%）。但當(dāng)時關(guān)于外資并購中國上市公司的操作程序、披露準(zhǔn)則、支付方式等關(guān)鍵性問題都沒有明確的政策規(guī)定。2、1995年9月到1998年9月的政策禁止期北旅汽車案發(fā)生后，出于對國有資產(chǎn)流失的擔(dān)心，1995年9月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了《國務(wù)院證券委員會關(guān)于暫停上市公司國家股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商請示的通知》（48號文），規(guī)定在國家有關(guān)上市公司國家股和法人股管理辦法頒布之前，任何單位一律不準(zhǔn)向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國家股和法人股，外資被明令禁入中國A股流通市場。這是我國首次正式對外資并購的有關(guān)問題做出專門規(guī)定，外資并購因此進入長達(dá)6年的低潮期。3、1998年9月到2001年11月的政策過渡期寨19瓶9氏8保年耀9掙月狡14羨日功外經(jīng)辮貿(mào)委糞頒布君的唉《關(guān)三于國飾有企度業(yè)利浩用外機商投絹資進濫行資仿產(chǎn)重叢組的泳暫行提規(guī)定垃》宇明確倡規(guī)定劉國內(nèi)及企業(yè)瞎可以青利用批外商頭投資式進行繩收購慕兼并矛，絕19共99丘年的纏《證雄券法緊》專政章規(guī)傭定了編上市調(diào)公司己收購瘦內(nèi)容末，1流99倡9年客8月哄20梯日國雀務(wù)院繞辦公后廳轉(zhuǎn)予發(fā)了鞏外經(jīng)派貿(mào)部該、國倡家計袖委、艱國家仔經(jīng)貿(mào)因委、刪財政己部、招中國真人民純銀行惜、海坊關(guān)總侄署、幕國家喇稅務(wù)慰總局辣、國肺家外紋匯局丟、國黨家出腦入境倦檢驗漁局的妙《關(guān)別于當(dāng)狗前進葬一步盯鼓勵戚外商齡投資照意見駁的通冶知》煙規(guī)定享“潑符合導(dǎo)條件豆的外糖商投眾資企濁業(yè)可梅申請凍發(fā)行購A股緩或B欲股丘”雖，表喂明在概此期敲間有魔關(guān)外屬資并雀購的肝政策予有所窗松動泛，乳但是釘由于州48墓號文畝的限校制并邊未解可除冬，這增一階言段外煮資并跑購中拔國上縱市公蠢司仍遲不具溪操作掉性。索美4、雖20夜01謎年1六1月襲之后阻的政若策刮穩(wěn)定挨期至20粥01育年1遵1月親5日器，外涼經(jīng)貿(mào)鄰部和醫(yī)證監(jiān)諷會聯(lián)劃合頒偽布了磨《關(guān)勢于上稈市公從司涉互及外昏商投乓資有愁關(guān)問而題的影若干旬意見末》，胃允許仇外資叔非投余資性摟公司票如產(chǎn)沒業(yè)資坊本、禾商業(yè)睛資本筐通過膨受讓撐非流絞通股刊的形劉式收鞏購國薦內(nèi)上配市公霸司股日權(quán)。追

觀該《統(tǒng)意見踩》受槍中國摟申請掃加入唉WT脊O的面大環(huán)醉境影腔響，轟是資洪本市桃場開先放的斑一個偶必然饞結(jié)果論，它各表明被了我充國正催在按幸照W受TO銷的規(guī)蝕則，騎對外帝商投黨資企靜業(yè)逐嚼步施波行國乞民待爹遇的律政策屯方向香。想隨后氏，似中國廉人民匯銀行現(xiàn)、財嚷政部桿等有勁關(guān)部援門也軍相繼腐發(fā)布浮了《泥關(guān)于劃外商墊投資膛企業(yè)宗合并裕與分脈立的彈決定夕》、股《金惰融資途產(chǎn)管迎理公雞司吸歸收外槐資參脖與資啄產(chǎn)重俘組和齊處置惠的暫碑行規(guī)樓定》倍、《交指導(dǎo)條外商稱投資肅方向賣規(guī)定等》、冒《外崇商投竄資產(chǎn)仿業(yè)指付導(dǎo)目后錄》丙、《陷外資肅參股護證券費公司攤的設(shè)猜立規(guī)境則》惑和《布外資迫參股膀基金誕管理損公司扛的設(shè)噸立規(guī)粱則》握等一集系列俗法規(guī)妖規(guī)章亭。這疲些規(guī)慌定雖未然大辦多并稱不直粒接適尾用于徐上市盛公司涉并購辰，但保是對毒規(guī)范隙外資霉間接炒并購震上市啊公司釣仍然眾具有成重要儲意義民。在球這些嘩規(guī)定踩的推娃動下揉，外柜資并室購重筋新開幸始活諸躍起胖來。親不過僑由于般48待號文咸的影甩響，號這段鍬時間觸里的鉤并購鉛案例溜一般潔以間陷接并井購為還主，現(xiàn)少數(shù)皺涉及饞到國慰有股五法人件股轉(zhuǎn)找讓的萌，也耗多經(jīng)軋過一游定的爸特批墾程序逐。帖20擠02罷年下秘半年掙起，額有關(guān)明部門餡在很百短時謊間內(nèi)吩出臺億了一幕系列足與外寬資并很購相褲關(guān)的檢法規(guī)悶規(guī)章拼。析9眉月冊28柿中國事證監(jiān)稈會頒撤布《冠上市下公司跑收購弱管理賴辦法拉》與洽《上疤市公友司股解東持認(rèn)股變哄動信況息披唯露管標(biāo)理辦溜法》這，對痛上市毅公司擔(dān)收購蜜程序午和信魄息披免露問鹽題進宣行了謎詳細(xì)擱的規(guī)鍵定。畏由于修在收展購主釀體和困收購功方式江上沒岡有特岡別限舊制，鏡兩個劉辦法興被認(rèn)救為已駐搭建邊起外余資并猾購羽中國訊上市經(jīng)公司捆的程蹤序框廣架；沈20異02秤年1安1月溫4日躍，中翠國證改監(jiān)會銀、財略政部腳和國幸家經(jīng)肌貿(mào)委粘聯(lián)合半發(fā)布境《關(guān)艷于向析外商塌轉(zhuǎn)讓棚上市辨公司鉗國有死股和燒法人式股有穴關(guān)問庫題的哪通知心》，骨允許礎(chǔ)向外歡商轉(zhuǎn)腔讓上褲市公悅司的齒國有糖股和驚法人佳股，微明確槐規(guī)定踢相應(yīng)棕原則拌、條壟件和除程序投，暫襖停多紗年的但外資頓并購支上市欺公司棒得以搬重新撞全面誤啟動套。該蜜《通約知》桌的發(fā)鎖布標(biāo)兵志著侮外資中收購石境內(nèi)蜂上市忽公司弟進入澤了實雜質(zhì)性件實施巖階段胳?！额B通知灣》從嬌政策教上允呈許外允商受縱讓上跨市公快司國青有股藏和法途人股系,解常決了楊收購縮主體綢的國年民待摧遇問麻題。瘡而且線對外悲商受事讓的及程序速、外積資行剃業(yè)政建策、曬外匯都管理晉等方涉面都勾做出峽了明代確的觸政策縱規(guī)定漁。如填果說漫《收對購管麗理辦欠法》富解決從了外賓資收選購的顆程序晚和權(quán)夕利義淡務(wù)問斷題,之《披捷露辦勾法》鍛搭建揮起信瓣息披蹈露體摔系，串那么鞭《通迷知》敗的發(fā)然布徹屑底解漂決了盡外資偉收購澇的市斯場進源入問消題。婆《通媽知》響直接第對外殖資并小購中撿最為迷敏感蔥和關(guān)怖鍵的耳國有演股法淚人股抱向外糠商轉(zhuǎn)捧讓的呀問題冠做叫出規(guī)羞定，劍允許掠外資抹以支償付自塔由兌胸?fù)Q貨勾幣和辰參與習(xí)公開輛競價扛的方死式受培讓國吸有股枕法人屑股，湊并規(guī)肌定了覆相對甲嚴(yán)格逢的產(chǎn)詢業(yè)政竭策、紗國有圍股權(quán)西和外標(biāo)匯管盒理等爭方面扯的審蒜批程搜序。誓這一校通知喂被廣叨泛認(rèn)暖為是走向外傻資開葵放上四市公進司并趟購市犁場的得正式侍宣言術(shù)。剪在《仰通知救》之卸后，什20讀02渠年1顏1月副5蒼日盟，宮中國綿證監(jiān)怒會又菌很快蜜推出效《合凝格境臭外機倦構(gòu)投悼資者屯境內(nèi)傭證券烘投資鋤管理買暫行緊辦法膛》，愿20扇02幸年1箭1月貓8日愿，溝原國染家經(jīng)剃貿(mào)委床、財送政部情、工追商總匯局和給國家旦外匯牲管理縫局聯(lián)圣合發(fā)劫布《燒利用漆外資疲改組闖國有扮企業(yè)得暫行章規(guī)定匹》副。芬前者趨向外蠶資開怕放了足A股術(shù)的直但接收雞購市購場，巷并規(guī)蜂定了棒詳細(xì)畫的外嗓匯管庫理程仰序和寒嚴(yán)格廁的持骨股比勸例限墨制，跳允許都合格揭境外么投資擾者通臂過托鍬管銀戀行投撥資于產(chǎn)境內(nèi)跌A股古市場照，A瀉股市怠場原基本牢栗牢關(guān)疏閉的辱大門射開始?xì)獯蜷_牧；哈后者簽規(guī)定否了國蒸有企魄業(yè)(耗金融牌企業(yè)神和上灘市公洽司除鳥外)捆向外脊資轉(zhuǎn)拉讓國亂有產(chǎn)土權(quán)、瓜股權(quán)宵、債錘權(quán)和壟資產(chǎn)麻，或遮者接琴受外馬資增戲資，銹改組裙為外辨商投腫資企足業(yè)的井有關(guān)任政策濁，饒對外濾資通藝過改弓組國妖有企酒業(yè)間鋤接并辯購上勸市公皮司的絞某些仗問題業(yè)做折出規(guī)鬧定；調(diào)20贈02乎年1敵2月椒外經(jīng)捎貿(mào)部鑼、稅采務(wù)總撇局、財工商全行政荷管理委總局喊和外鉆匯管衛(wèi)理局外聯(lián)合宇發(fā)布濤的《擺關(guān)于領(lǐng)加強蜘外商膨投資池企業(yè)角審批襪、登歌記、透外匯表及稅娘收管刪理有刮關(guān)問股題的扯通知葬》攀，伴則明動確規(guī)到定外羊資并物購符途合一聰定持翻股比香例的鍬應(yīng)享盼受外煌商投難資企艱業(yè)待勵遇。沉20黑03武年3辦月7驕日孟，團原外靠經(jīng)貿(mào)演部、勿國家規(guī)稅務(wù)目總局即、國汁家工盒商行麥政管節(jié)理總記局、憶國家腎外匯約管理咬總局括聯(lián)合跪發(fā)布古《外董國投敵資者諷并購魄境內(nèi)蘿企業(yè)邪的暫潤行規(guī)市定》李，這神是我蓬國第悔一部嶺關(guān)于奸外資然并購卵的綜冷合性落行政裕法規(guī)鴉。該諒法規(guī)享對外昂資并或購的跑原則掘、程尺序、滲審批努做出黑了相渡關(guān)規(guī)諸定，醒為外屈商收頸購境吧內(nèi)企該業(yè)股連權(quán)或償認(rèn)購?fù)仍鲑Y棍或增惜發(fā)股械份，歪設(shè)立示外商口投資隆企業(yè)全后購賭買并悅運營個境內(nèi)擔(dān)企業(yè)必資產(chǎn)騙，購秋買境恢內(nèi)企槐業(yè)資秧產(chǎn)后殺以該瀉資產(chǎn)牙作為垮投資緣設(shè)立鼻外商乞投資賺企業(yè)扇等形老式投制資提胸供可遮操作懷性的冬法律槽規(guī)范攏。仿它的腐推出坊，標(biāo)醉志著毅一個外較為禾完整興的外乒資并減購政謝策法栗規(guī)體疼系初祝步形共成錫，以尚鼓勵炮規(guī)范焦為主褲導(dǎo)的立外資誓并購愛中國堆上市也公司嘴的政塘策逐亂步穩(wěn)覆定傅。債5、淡外資吊并購齡中國嚼上市酷公司斥的產(chǎn)紀(jì)業(yè)限趕制花出于覆保護宗本國臨產(chǎn)業(yè)不結(jié)構(gòu)扒和產(chǎn)豈業(yè)安中全、圍維護剖國家工利益惑等方主面的物需要扁，各留國對提準(zhǔn)許導(dǎo)外資秘進入黃的產(chǎn)顛業(yè)領(lǐng)扒域均拍進行筆了一配定的蒙限制蔬。我戚國國色務(wù)院接頒布乖的《效指導(dǎo)捕外商墾投資蔽方向遞規(guī)定糊》、憂國家由發(fā)展域計劃變委員渾會、鴨國家毯經(jīng)濟政貿(mào)易窯委員殖會、取對外歐貿(mào)易浙經(jīng)濟犬合作這部共儲同制達(dá)定的周《外貞商投競資產(chǎn)乳業(yè)指婚導(dǎo)目永錄》滲和《扁中西捎部地強區(qū)外茶商投拴資優(yōu)舉勢產(chǎn)腰業(yè)指副導(dǎo)目腥錄》判綜合喇體現(xiàn)畏了對駝外資裝流向巖的積戒極引躺導(dǎo)，蠢將外斬商對劈中國戚的投縣資項婆目分澆為鼓御勵、史允許訊、限項制、租禁止宣四類別，并叨分別綁予以發(fā)詳細(xì)抗的規(guī)漠定。短其中摟《指城導(dǎo)外閃商投頸資方區(qū)向規(guī)翅定》凈適用繞于在主我國粱境內(nèi)呀投資闊舉辦密中外并合資高經(jīng)營強企業(yè)調(diào)、中槐外合搭作經(jīng)省營企浴業(yè)和報外資愁企業(yè)競的項遞目以領(lǐng)及其品他形掉式的昌外商恐投資板項目右。《講外商箭投資吃產(chǎn)業(yè)槳指導(dǎo)那目錄疼》和駱《中勺西部扮地區(qū)污外商今投資潛優(yōu)勢慘產(chǎn)業(yè)仗目錄述》是井指導(dǎo)竭審批挺外商奪投資草項目良和外代商投揪資企弊業(yè)適軋用有訴關(guān)政盲策的唇依據(jù)眠。延因此昆，外鋼資并筐購中梨國上俯市公貝司必綠須遵址照上規(guī)述規(guī)伍定，獄如果求在《餓外商累投資耽產(chǎn)業(yè)誓指導(dǎo)桐目錄收》中末對外注商投旺資項蠶目規(guī)待定族“助限于械合資洗、合第作胖”愚的,閘則只稱允許蠢中外案合資肌經(jīng)營敵、中申外合徒作經(jīng)母營；圾規(guī)定繼“譽中方擺控股洋”和的，礙是指午中方叉投資蹲者在墾外商恐投資舊項目秒中的踐投資禽比例前之和鳥為5醬1%構(gòu)以上望；規(guī)伐定擋“絲中方肌相對械控股錘”饑的，懇是指夠中方捆投資威者在任外商飯投資盈項目形中的莊投資乎比例恩之和膠大于晉任何終一方萍外國伐投資爹者的介投資用比例便?！而B關(guān)于茅向外濫商轉(zhuǎn)米讓上憲市公棉司國飽有股描和法毀人股申有關(guān)增問題劃的通干知》挖規(guī)定覽，向銅外商先轉(zhuǎn)讓壯上市健公司危國有贏股和煤法人乓股，妹應(yīng)當(dāng)判符合奏《外執(zhí)商投壓資產(chǎn)寒業(yè)指其導(dǎo)目奸錄》動的要溫求。鋸凡禁誘止外此商投撓資的腳，其脊國有森股和按法人神股不穴得向林外商親轉(zhuǎn)讓鼠；必正須由晨中方艷控股洞或相鉤對控饞股的自，轉(zhuǎn)貌讓后爬應(yīng)保益持中昨方控刺股或摧相對交控股盞地位竄。諸上述歷一系耳列外嗓資并敵購法完規(guī)規(guī)扭章的局出臺睡不僅罩在政疤策層州面上氧明確那宣示壇了外子資并鍛購時炸代的石來臨修，醉使外啟資并盈購中呈國上蘭市公琴司的匹政策歪逐漸切清晰合明朗仁并趨愿于穩(wěn)隊定，岔也在既操作溝程序比上為逢外資射并購礦上市賤公司狀提供仁了一匙定的桑制度蜂保障遺。團

奏下表聯(lián)是外貝資并過購中痰國上南市公旅司基陷本情雪況一鏡覽表秋。志表3網(wǎng)－1率－1否：外館資并識購中延國上育市公暖司基害本情味況一占覽表己（截啄至2乎00岔5年穗3月抱1日淘）本表系根據(jù)上市公司公告材料統(tǒng)計。礙證券長名稱痰公告散時間散并購題方式慘收購擁方質(zhì)外資棒比例稼股東廳地位屈航天欣長峰兼95元/6折/1次7嬌協(xié)議獨收購燕五十踩鈴伊皺藤忠獄25爛％絞二估賽格健三星避98瓶/8扎/1千4壽03巧/2佛/1兔1種協(xié)議梳收購紡?fù)赓Y爐股慨協(xié)議素收購化國有桂股管三星矛康寧廣（韓屢）引三星視康寧宰21款.3排7％號35暮.4益6％意二足一忽深萬斧科屠00淋/8未01舌0僅協(xié)議湊收購易華潤加（香起港）醒二嶄ST等科龍礎(chǔ)02薄/4女/櫻18壓協(xié)議狐收購侮格林授柯爾割20夢.6擠4%蕉一罪江鈴雨汽車?yán)U95到-8淹-2拐6阻98鮮-1休1-紙2跡定向枕增發(fā)君B股讓FO智RD赴20喉％指29振.9寸6%曠二燕二瓶華新策水泥蘿99勢-3娛-2鍵定向駱增發(fā)綠B股攝HO怪LC賞HI報N欄B.撕V綠23蠻.4銜0%偵二流海南窄航空榮95繼-6益-1葵8錦99扎-1真1-窮25瞇定向京增（揚減持挺）B心股嗓Am忠er乏ic頓an誘A窮vi五at甘io娘n巧Lt佳d.京21很.2災(zāi)3%透14旦.8我5%連一導(dǎo)一翅深國椅商抗95顏-1舟0-宅27牙B股林和昌鬼父子然公司捧（馬率來西訊亞）僅13禾.7尊0%惠二蛋江汽公股份辦01邊-7申-2旋3痕B股揭安卡湯莎機硬械（任馬來遺西亞溝）歡15赴.6幅7％膊二孕萊織造華絮01略-1源1-妄10蹲B股攤松崗坊株式暮會社短（日羊本）定41研.6冠6%齒一比耀皮戰(zhàn)玻璃調(diào)99邊-1鬼2-攤25全00嗓-6標(biāo)-2爛2潮協(xié)議顆收購助增持以B股沫皮爾靈金頓乳國際路控股獻16醒.7拋0%璃18喪.9毀7%淋一煤一早長安妙汽車票96亂-1線1-貿(mào)1侍B股揪五十遲鈴伊游藤忠筋9.輔99桃%嫩二豐TC彩L通桃訊低01慘-6廈-1宣5柔02慌-4手-1寒6萄外資框發(fā)起拜人股挺參股時母公劃司挪TC熊L通肺訊設(shè)羅備（赤港）隱等5撐家?guī)r25截％睛一課上海叫家化配99監(jiān)-6跌-3討0夸外資服發(fā)起狀人股席上實鞭日化老控股踐有限礙公司娛28討.1耍5%圣并列睬一魄亞星標(biāo)化學(xué)病00歸-1悠-1壟7恭外資黨發(fā)起嫩人股罪香港孟嘉耀脂國際捏投資森有限防公司敲25雜.9壯0%升二屋北方稻股份旺00為-6膝-1腔外資痰發(fā)起笛人股換英國含特雷應(yīng)克斯煤設(shè)備荷有限越公司熊25障.1晶0%率二太四川聰錦華票01臂-9流-1任7腎協(xié)議宅收購救華潤兆（香證港）欄51遼%災(zāi)一衰上海各貝嶺暖01矩-1班0-截24酸收購掩上海飛貝爾色50策%加燈1股工的股覆權(quán)庭Al渣ca壤te蝕l志50玻%加歉1股塞二附青島蛾啤酒虧02賴-1余1-絨1浮定向芒發(fā)行鴿可轉(zhuǎn)錄債寺AB定4.蘇5%請（5皺年后穴27唉％）世二撐民豐深農(nóng)化顛03螞-4轟-3裕0爭與上齊市公柜司大譯股東愉成立肚合資衛(wèi)公司口國泰鉗顏料彈（中岔國）節(jié)有限無公司億浦發(fā)扭銀行接03樹-9莫-1臂8錯C策it占ib慈an姿k閃4.哨63英%碰四言東風(fēng)黃汽車洪03雙-4脅與大擴股東仰組建轎合資吩公司樣共同猾控股思日產(chǎn)撤汽車活中孚犯實業(yè)塊03認(rèn)-8跨-3游0以協(xié)議農(nóng)收購墨EV家ER爸VI制DE逮公司熟3蝶4柄.漏81滅%麻一驅(qū)ST北樺林卻03麥-9掌-1范6詢拍賣棋獲得仆新加望坡佳可通輪枯胎（痛中國憐）公醒司丈44衡.突43遺%飲一碧樂凱征膠片理03碧-1瘦0-鍋23礙協(xié)議齡收購約伊士成曼柯駁達(dá)公狡司潤20休%肌華菱鑒管線島20遞05翁-1粗-1款5孝協(xié)議賠收購紙米塔墻爾鋼鼻鐵公拳司飯37歌.1顆7%蟻并列底一痕三、叼完全注停止都還是末規(guī)范抹緩行絡(luò)——辛管理搬層收例購中音國上柱市公胸司的總政策對突破改管理貧層收斬購（妖Ma味na烈ge杏me部nt任B駁uy退-鈴ou變t，值MB外O）筆在2適0世塑紀(jì)6腔0年分代步起源晶于英仆國，玩7泉0年困代起陵流行消于歐潛美國冰家。高大勇等.上市公司收購〔M〕.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2004：129.失管霜理層癥收購惜最初刃是許上市漲公司淘管理療層以掃取得博公司出控制個權(quán)為圣目的堪發(fā)動搞的一菜種股陶份收賓購，愧后來瘦發(fā)展刺成為厲較為誕普遍艦的公抽司的熱管理與者或烏經(jīng)理槳層利做用借土貸所謊融資傘本或陜股權(quán)武交易面收購叫本公宋司的頸股份榮，從陜而改否變本煎公司殘的所酬有權(quán)臺結(jié)構(gòu)傾、控坦制權(quán)院結(jié)構(gòu)鍵和資狐產(chǎn)結(jié)潤構(gòu)，盤進而轟達(dá)到饒重組尾本公閃司的渴目的納并獲櫻得預(yù)尼期收朵益的度一種王收購豆行為籃。耳高大勇等.上市公司收購〔M〕.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2004：129.劍由此香不難木看出異，這來樣一借個收某購過災(zāi)程，痕為公監(jiān)司的專管理喝層提惜供了培一個鹿創(chuàng)造鎮(zhèn)和積縮累個眠人財豆富的叛機會捷和渠鼠道。防MB板O的梯主要沿投資竭者是料目標(biāo)鏡公司交內(nèi)部淺的經(jīng)凳理和舊管理舒人員堂，通尊過M遠(yuǎn)BO惡，他訴們的尼身份尤由單棵一的聚經(jīng)營夕者變?nèi)轂樗鶃y有者訓(xùn)和經(jīng)哨營者漢合一斑的雙椒重身甲份；博MB駱O主艇要是遠(yuǎn)通過拘借貸求融資葛來完洋成的脫；M界BO占目標(biāo)烤公司缺往往接是具戶有巨攤大資沒產(chǎn)潛富力或盒存在象潛在捧的管與理效生率空盾間的樂企業(yè)聞；M鹽BO映完成縮后，宰這一擴目標(biāo)方公司就會尋尸求機臟會上而市套球現(xiàn)，翼使M懇BO腐的投駁資者贊獲得對超常矛的回泛報。久還可活以看李出，貓MB文O產(chǎn)近生的嚴(yán)體制集基礎(chǔ)乘是現(xiàn)甩代企刻業(yè)制梳度中俘所存婦在的顫代理殺成本失問題怨以及謝由此顧產(chǎn)生敗的管悄理低光效問愿題?；笸ㄟ^碧管理娃層對世公司憲的收喪購，期可以沫實現(xiàn)棵經(jīng)理下人對識決策度控制率權(quán)、絕剩余相控制逃權(quán)和悠剩余襯索取貼權(quán)的伏接管晝。國弊外的栗實踐語也證粗明，昨MB燭O在寇激勵姿內(nèi)部滔人員宏積極忍性、勾促進顛企業(yè)窮結(jié)構(gòu)狹和產(chǎn)煮業(yè)結(jié)播構(gòu)的豆調(diào)整冊、有針效地蔬降低借企業(yè)仗的代混理成庸本、旁改善族企業(yè)近經(jīng)營敗狀況重、增浸強企膛業(yè)的異經(jīng)營解績效旦等方詢面都拉發(fā)揮子了積葛極的玻作用友。而果且，鬧MB瓜O對化于理財清企爸業(yè)產(chǎn)尾權(quán)，銜實現(xiàn)鑒所有找者回龍歸，繭建立具企業(yè)括的長于期激川勵機輸制也屠都有財著重叨要的棒意義跨。桶90你年代堤初期凍，M哪BO搜市場予在國球外極堆盛而關(guān)衰，瘡但作調(diào)為我女國國打企產(chǎn)充權(quán)多計元化待改革溫的一逮種探騰索方驅(qū)式，濟MB蜜O自拿90撿年代崗末在選國內(nèi)望出現(xiàn)開以來抖，因日其在元運作籍過程堡中所帥表現(xiàn)訴出來擱的奇耐詭精歪巧的誕股權(quán)拳騰挪討、撲尸朔迷引離的剃資金非鏈條伸及環(huán)穴環(huán)相伏扣的碌操作殿手法麥令人籮嘆為缸觀止廢，M期BO綁大功憲告成獸之時撒所帶軍來的晚以億棕元計副的財時富和勿制造刃超級畝富豪肌的流畫水線賺功能泳令人化驚詫排，例如：例如TCL集團MBO案，在TCL集團上市后制造了大批超過千萬身價的富豪。金因野此，紙自1信99企8年攏四通階集團掉改制墊打響鍋中國磁MB凍O第右一槍衛(wèi)后，甩MB聽O就座在國救內(nèi)受暗到廣俊泛的閃關(guān)注不和異筐議，拌其中壘尤以聾多具祥有國查資背確景的唉上市通公司然MB哪O為霸例如：例如TCL集團MBO案，在TCL集團上市后制造了大批超過千萬身價的富豪。開但是青，定無論燭從規(guī)揪模還剛是從揀時間女上來刃看，虧MB枝O帽在我殘國還頌只能易算是召一個鞏“骨新生福兒還”秋。坡19序98使年底斤四通稍集團覺開始獅發(fā)起欲職工鞭持股擴會，賞20竊00爭年通遙過設(shè)診立，霉總裁程段永耕基個膠人持趕股達(dá)襯到揪36綁0習(xí)萬股瞇，成娛為國杰內(nèi)首蕩例來MB趟O先收購澆案例鋤。激20截01秤年季1咸月林19棋日，像廣東春粵美殖的實驕現(xiàn)股尚權(quán)轉(zhuǎn)勝讓，至由管摩理層稍控股賢的美節(jié)托投唐資有玻限公父司持畏股粵殲美的醬22清.1律9嚇％的擁股份放，成傷為粵葵美的授第一吊大股烏東，表是國搞內(nèi)首訓(xùn)例上忍市公鑼司纖MB扔O笑收購廉案例勺。實際上粵美的之前已經(jīng)有通過收購上市公司的母公司間接實現(xiàn)MBO的案例，但粵美的系管理層對上市公司的直接收購，因而業(yè)界一般認(rèn)為粵美的是國內(nèi)首例上市公司MBO收購案。茶自續(xù)此，違中國懲上市宴公司摸不斷鬧出現(xiàn)脫MB愧O球收購勤案，君截至提20您04絹年1雨2月恢31騙日，待國內(nèi)取已有遺超過廣二十孕家的敏上市黎公司愛實施案了密MB景O蟻，同臺時有慎眾多握上市山公司秧開始該討論疏和計掀劃實旬施慎MB怎實際上粵美的之前已經(jīng)有通過收購上市公司的母公司間接實現(xiàn)MBO的案例，但粵美的系管理層對上市公司的直接收購，因而業(yè)界一般認(rèn)為粵美的是國內(nèi)首例上市公司MBO收購案。據(jù)下表占是截欲至2蘋00賺4年括12況月3粉1日宴已經(jīng)樓完成喊的上嫩市公蝕司M暴BO匹基本望情況位一覽鋤。農(nóng)表3躍－1融－2老：國柳內(nèi)上粗市公累司M你BO漏一覽富表醉序號辭上市凈公司皇簡稱舟(證果券代萌碼)模收購果完成逆時間案目標(biāo)纏公司系1日大眾輸科創(chuàng)碰（6寶00君63躬5）具19軟97喉/3傷上市萌公司哲母公干司小2摔杉杉豆股份增（6鞋00物88霸4）遲19鴉98別/1悅1搞上市制公司談母公睜司包3阻大眾稈交通怒（6意00昂61初1）斗19糧99秤/2權(quán)上市顧公司旱母公乏司緊4稠粵美備的(或00畏05落27著)糊20法00延/1慚上市弱公司借5祥宇通婦客車仰（6發(fā)00尊06佳6）孔20串01趣/6輩上市頁公司理母公競司輛6坦深方顫大(溪00新00眨55朋)姿20葛01海/1炮1取上市芳公司蹄7鎖強生護控股兔（6遙00寨66薪2）辜20葵01腐/1寄2烘上市捐公司隔母公腿司錯8蘿永鼎誦光纜事（6饑00兇10恰5）獨20控02貸/4四上市艱公司絹母公正司敏9嘴勝利萍股份督（0辣00顧40六7）別20企02純/9擇上市棟公司氣10肅特變?yōu)殡姽ね?6菜00賄08趨9)邊20燒02懇/9詢上市餡公司鼠11勢佛塑往股份財(0映00悶97棒3)扇20貨02語/9脫上市貢公司污12和洞庭捏水殖陪(6罩00贊25蹤7)勉20廣02旅/1晴0腰上市蠟公司顫13哭寧波掛富邦婚(6禿00么76勝8)付20乏02各/1者1侮上市注公司憶14孩創(chuàng)興侄科技飄(6截00魄19雄3)業(yè)20介02敘/1蛾1漸上市占公司耀母公宣司熄15體紅豆株股份鳴（6免00盟40欺0）沈20紙03齡/8泄上市積公司花母公債司丸16蓮海螺亭型材多（0省00催61墻9）以20湊03礙/8缸上市丸公司委母公奪司厘17念江蘇鵲吳中詠（6綿00笨20竭0）氏20堡03旬/1廢2債上市釀公司喇母公慕司息18頁銅峰種電子是（6滴00團23杯7）艇20節(jié)04字/3血上市繞公司術(shù)19堤海正埋藥業(yè)糟（6奪00篩26爪7）捆20依04泊/7開上市謊公司感母公塌司稱20聽康緣家藥業(yè)售（作60錄05本57族）贏20鴿04議/7恨上市駛公司壤21玩美羅菠藥業(yè)喝（察60羞02混97擇）域20固04旺/7獨上市太公司賣母公孔司連22置安徽巷水利關(guān)（6序00嘩50風(fēng)2）烤20動04底/8循上市待公司慨母公給司端23目張裕裁A(互00怠06同89付)未20誓04鼻/1貍0往上市伸公司距母公予司綁說明昆：本辰表系成根據(jù)驢上市萌公司坐的公腔告材油料統(tǒng)懼計，銷以管澡理層嫁直接應(yīng)或間聞接取犯得上嬸市公佩司控?fù)Q股權(quán)箱為標(biāo)營準(zhǔn)，孤不包瞧括管瓜理層哲直接船和間職接收貞購上蚊市公糞司部學(xué)分股眠權(quán)以合及類柄似T舟EL默集團控先M妖BO膛后整影體上變市的仁情形周。扛從上蚊表可哭以看什出，的從1煉99緊7年搶到2率00介2年贏，上角市公冊司M哲BO隱的數(shù)稿量呈繁逐年搜上升鴿趨勢抬并在億20蓬02按年達(dá)直到一可個高劇潮，粱這一烘上升破的趨銜勢在駁20渡03虹年發(fā)拴生了語逆轉(zhuǎn)軍，當(dāng)桐年實胞現(xiàn)上狹市公蜘司M臂BO披的僅瑞2家枝（其擋中紅石豆股碎份為膠非國搖有上玻市公泥司，籍而海盟螺型葛材與隸當(dāng)年諸眾多賞MB污O受退阻的舅上市茫公司栗相比神則是翅一個徑特例細(xì)），歐而從僻20馳04秘年開凈始，放上市揭公司黨MB讓O的細(xì)案例美又逐堅漸多瘡了起俯來。取上述歉不同濫年份梁上市乓公司嗓MB腸O的粱數(shù)量粥分布眉實質(zhì)對上是尿與我只國對培國有歷企業(yè)巨MB粘O的屢政策獵走向牙有密補切關(guān)侄系，風(fēng)正是版因為繳我國徹目前疏國有紀(jì)控股壟的上慰市公織司占臭絕大疤多數(shù)望，因奸此我窄國對揀國有臂企業(yè)催MB永O的士政策迅直接象影響麥了我屢國上掘市公據(jù)司M毛BO尿的操雕作。楚從政徒策面翻看，叉國內(nèi)聾最早愈涉及家上市釣公司胳MB樹O助收購駁的立斤法是蠢20背02環(huán)年把10任月興8支日由沈證監(jiān)顯會發(fā)尾布、繳于傲12際月租1倆日開孕始實侮施的尿《上土市公選司收京購管旅理辦斃法》宴，該秋辦法瘦在對凈協(xié)議辱收購能和要悼約收獅購加浸以具爪體規(guī)召定的哄過程豆中，必明確毅了管辣理層拴作為圾收購錯主體逃時有投關(guān)信浮息披急露、皺操作溝程序嗚等方仇面的彼內(nèi)容燕，成濾為目具前規(guī)乓范我是國上睜市公隸司論MB用O狼收購帆的最眾主要辯的政疤策指疾導(dǎo)。釋20政03假年3直月，恩財政債部在拌發(fā)至峰原國危家經(jīng)攀貿(mào)委巧企業(yè)戲司關(guān)羨于《們國有辣企業(yè)萌改革摩有關(guān)癥問題奉的復(fù)俊函》集（財諷企便徑函［勒20偶03蟻］9架號）勻文件賺中建渡議：山在相皮關(guān)法溪規(guī)制泊度未狹完善惕之前充，對顧采取晃管理靜層收壟購（庫包括燥上市猾和非餓上市猶公司速）的狂行為筆予以換暫停剃受理谷和審到批，冬待有每關(guān)部范門研農(nóng)究提灘出相僚關(guān)措纖施后叛再作屑決定稠。雖仰然這奧不屬襲于正冒式文襯件，帖但這既個便余函中倆所傳殿遞的宰態(tài)度哨與信滅號還叛是為埋如火套如荼益的M掉BO電熱浪盤潑了銳一瓢魔冷水裝，眾策多運佩作M饞BO鄙的企尾業(yè)由揮于牽儀涉到逃國有埋股權(quán)增轉(zhuǎn)讓尚問題將而無郊法獲芽得國磁有資龜產(chǎn)監(jiān)尚管部杰門的念批準(zhǔn)炸。此令即業(yè)仿界所映說的史暫停紀(jì)MB香O，齒暫停習(xí)的背唯景是外MB俯O的勵具體繼操作赤過程算中出變現(xiàn)了基許許符多多傻的問浙題。支比如三，由饞于國占有資伍產(chǎn)管餡理體擊系與凳相關(guān)襪法律飼法規(guī)次的不廁健全兇，信絹息不僅對稱蓋，所博以在彎國有配企業(yè)宇改制鳥重組母過程食中國凈有資五產(chǎn)的狠產(chǎn)權(quán)郵交易厘方式爺不夠格規(guī)范讀、產(chǎn)洗權(quán)交排易程練序不弄夠透成明，灘致使呆MB黨O企最業(yè)出掩現(xiàn)收巷購價灰格缺抓乏定便價依料據(jù)、懼收購算者資理金來句源不磨明、旺經(jīng)理吩層還起款計號劃不杏完備夾、收猜購主拍體合屠法性送難以深保證變甚至喘自買乘自賣難、暗燥箱操遇作、喚內(nèi)外銜勾結(jié)游、做情虧再霧賤買割等等婚問題充。叔當(dāng)時羞究竟芝是完妻全停鄰止M摟BO運，還耗是規(guī)脹范后系再實扶施M弱BO芬，不剩同的蒙觀點著和意鐮見一皆直爭槳論得撓非常狼激烈骨。僅但需嚇要指咱出的貼是財曬企便爛函［懸20連03過］9腰號文鋤是對票國有毅企業(yè)玩（包商括國掩有控更股的釀上市呈公司多）M溝BO砌審批算的暫勻停，藍(lán)而實反踐中拼的M荒BO昌從來格沒有度停止津過。秒隨后限的政劍策走鏡向表行明當(dāng)李時國欺有企割業(yè)（直包括屯國有郵控股湯的上保市公肝司）炊MB艙O審蘇批的瞇暫停唐僅是王階段哈性的當(dāng)?，F(xiàn)僑在看既來，考暫停煩的原您因雖僑不排稈除各氣界質(zhì)免疑M迫BO舊對政妙策的潛影響季，但滴更多遵的原腫因可照能是漏中央鴿國資擔(dān)管理案部門亡需要倉進一聾步調(diào)耽研、誕提高傅認(rèn)識怎、制頌定和篇完善頓法規(guī)褲的需威要，喊還有挑財政騾部與院國資記委籠“艷管資酒產(chǎn)夢”伯工作束交接階的原緞因。南20紋03并年臂1再1蒼月貨30墓日，老國務(wù)黃院辦倦公廳機轉(zhuǎn)發(fā)難了做國資治委《趟關(guān)于疲規(guī)范顏國有鋼企業(yè)仰改制規(guī)工作涌的意晌見》半，該蜘意見智以較遼大篇詞幅對世管理藍(lán)層收怠購進謎行了碗規(guī)定眠。奉“鋒向本凳企業(yè)亡經(jīng)營碗管理掠者轉(zhuǎn)構(gòu)讓國張有產(chǎn)尿權(quán)必摔須嚴(yán)雙格執(zhí)詞行國管家的成有關(guān)熟規(guī)定輛，以盆及本富指導(dǎo)促意見父的各椅項要提求，扛并需亞按照下有關(guān)籍規(guī)定摔履行梨審批價程序隸。向喚本企堆業(yè)經(jīng)降營管喚理者搖轉(zhuǎn)讓往國有烘產(chǎn)權(quán)同方案鍋的制瞧訂，形由直包接持陜有該停企業(yè)克國有僚產(chǎn)權(quán)鍋的單木位負(fù)夕責(zé)或蘇其委序托中價介機持構(gòu)進啟行，歡經(jīng)營企管理江者不破得參延與轉(zhuǎn)娛讓國屑有產(chǎn)祖權(quán)的卷決策領(lǐng)、財漿務(wù)審牢計、把離任廊審計伙、清邀產(chǎn)核豪資、確資產(chǎn)士評估漂、底喪價確霜定等漆重大努事項偶，嚴(yán)伙禁自弱賣自校買國作有產(chǎn)統(tǒng)權(quán)。吸經(jīng)營還管理贈者籌澇集收構(gòu)購國叉有產(chǎn)國權(quán)的獲資金端，要智執(zhí)行鍬《貸誘款通另則》嶺的有犬關(guān)規(guī)鞋定，儀不得雖向包乘括本免企業(yè)晴在內(nèi)駕的國育有及怪國有撒控股覺企業(yè)宇借款穿，不旬得以甩這些咳企業(yè)柴的國乎有產(chǎn)鋼權(quán)或代實物容資產(chǎn)盯作標(biāo)表的物址為融斯資提員供保領(lǐng)證、扮抵押券、質(zhì)虜押、弟貼現(xiàn)迷等。耳經(jīng)營編管理腿者對何企業(yè)傳經(jīng)營問業(yè)績尚下降烏負(fù)有還責(zé)任溪的，折不得糊參與除收購晴本企圓業(yè)國勁有產(chǎn)年權(quán)。撫該《狀意見渣》體租現(xiàn)了看國有跟企業(yè)窗（包非括國座有控晴股上般市公屢司）課MB局O政貍策的摔松動斥。懶20吸04雖年2困月1夢日開暖始實籮施的饑國資荷委和舉財政史部聯(lián)袍合發(fā)魂布了捕《企歇業(yè)國捎有產(chǎn)簽權(quán)轉(zhuǎn)堂讓管戴理暫防行辦俱法》訊，籍20供04食年3魂月8認(rèn)日這國資則發(fā)產(chǎn)儲權(quán)撓[2尾00戀4]炕19幟5品號嗓“氣關(guān)于摔做好傭貫徹比落實材《企眠業(yè)國跨有產(chǎn)扯權(quán)轉(zhuǎn)攤讓管鑰理暫瑞行辦殿法》躁有關(guān)鈔工作獸的通豪知說”倆和2壟00脆4年固8月沃25鈴日國夸資發(fā)囑產(chǎn)權(quán)直[2次00宗4]診26閣8或號《該關(guān)于辜企業(yè)栽國有例產(chǎn)權(quán)指轉(zhuǎn)讓榜有關(guān)淡問題臺的通藥知》爹則構(gòu)餡建了晴比較欄完善農(nóng)的國殲有企峽業(yè)產(chǎn)蠢權(quán)轉(zhuǎn)塘讓（慮包括休轉(zhuǎn)讓淋給管椒理層傭）的按操作波程序固，使亦MB董O的斬操作憶有了俊規(guī)范慧的行浙為準(zhǔn)撤則。壩20灰04嫂年談9呆月旺29消日，暫《人阻民日撐報》抹第旅6辨版發(fā)印表了澇署名雞為國揚資委糠政研沈室的五題為叨《堅浪持國鍛企改成革方南向，數(shù)規(guī)范瞎推進返國企律改制李》的門文章壺，文久章中夫關(guān)于片MB尚O的躬論述玩如下動：既“嚷近年腿來，歸一些鄰地方夸、一神些企睡業(yè)試碼行了供管理湊層收現(xiàn)購或某經(jīng)營搏者持停股的柜做法禿。作看為企削業(yè)改繳制和凱分配譽方式濤改革排的探采索，攻對調(diào)茫動企安業(yè)經(jīng)攝營管項理者專的積長極性撓、增持強企師業(yè)的淡活力隸發(fā)揮誓了一學(xué)定作鉛用。封但在伯實施墓管理榜層收池購的借過程勞中也車暴露好出一盟些問雖題：迫有的宰自賣謊自買壘，暗菜箱操漸作；環(huán)有的臂以國授有產(chǎn)漸權(quán)或鞠實物有資產(chǎn)歡作為沉其融釀資的膏擔(dān)保繼，將辭收購顆風(fēng)險運和經(jīng)章營風(fēng)碗險全存部轉(zhuǎn)率嫁給蠟金融頓機構(gòu)店和被躁收購侄企業(yè)滔；有收的損爭害投鞠資人剖和企驢業(yè)職囑工的偵合法母權(quán)益支，引誰發(fā)了逢一些煩不穩(wěn)忘定因添素等慶。并”吧“探管理洪層收稀購作戲為國橫有中寸小企廚業(yè)改畝制的結(jié)一種棵形式寧和調(diào)福動企滅業(yè)經(jīng)潔營管村理者瓦積極畝性的診一種柜激勵惱方式謙，需元要具橡備相濫應(yīng)的兇條件敵和環(huán)圍境。理目前顆，我方國社蠶會主腥義市汗場經(jīng)躁濟體慰制還泉有待傘完善旺，國彈有資阿產(chǎn)價渾格缺胞乏合膏理有猜效的乏發(fā)現(xiàn)砌和形賽成機策制；氣相關(guān)醫(yī)法律偉法規(guī)束體系蟲還不逝健全吵，收燙購缺切乏必澡要的架法律躍依據(jù)忍和政勢策規(guī)惠范；秒合理急的融網(wǎng)資渠乖道還己很欠奇缺，龜管理肚層承紹擔(dān)的濁收購罵風(fēng)險發(fā)與其斥享有描的收擦益不錘對稱哭；企押業(yè)的除內(nèi)外下監(jiān)控躍機制祖還不目健全僅，實姨施管廣理層武收購裁有可城能加確劇內(nèi)憂部人棉控制酒的現(xiàn)暈象等秧等。梨在目膊前許正多條作件還釣不具幣備、慧不成雀熟的責(zé)情況宇下急過于搞伶管理薄層收鏈購，隸容易奔造成嚷國有白資產(chǎn)默流失股，引它發(fā)種芬種社電會矛奏盾和系問題崖。玩”搖“看從現(xiàn)弄代企你業(yè)發(fā)進展的蘿沿革帥歷史各來看邁，所勉有權(quán)罷與經(jīng)渠營權(quán)羨分離遠(yuǎn)是大罷企業(yè)證的普閣遍特低征。泄大企病業(yè)由幣于資綁本規(guī)震模較晝大，荷產(chǎn)品容種類塌繁多顏，涉析及多抄方利扇益相迷關(guān)者斯，經(jīng)趴營管味理大伸企業(yè)灣需要稱具備額多方唱面知懼識和匠專門滾的技奶能，僚企業(yè)酬所有漢者不患一定淋就是筒合格分的經(jīng)賞營管高理者棍。因保此，壇企業(yè)懼的所幣有者跳往往慶將公鬧司委闊托給紗具有仇良好健信譽濁與具缺有專辣門知酸識和轉(zhuǎn)技能必的經(jīng)趕營管憶理者化進行居管理覺。政揭企不匙分是逐我國棟國有富企業(yè)告長期噴存在瓶的一私個突泛出問孔題，念推進沸市場島取向鐵的國凳有企關(guān)業(yè)改藝革，慘一個旨重要能目的劇就是傲要實疤現(xiàn)所頂有權(quán)慧與經(jīng)艘營權(quán)恰的分欄離，阿使國甲有企夢業(yè)真企正成靜為自賤主經(jīng)昂營、霜自負(fù)允盈虧歡的市肉場主士體和鞠法人甜實體型。國文有大裹企業(yè)嗓在我辭國經(jīng)鼠濟和撈社會暖發(fā)展奪中具章有舉破足輕薦重的利作用雙，不恭少屬度于關(guān)僅系國沾家安景全和臟國民燕經(jīng)濟欲命脈遼的重表要行快業(yè)和伍關(guān)鍵復(fù)領(lǐng)域獄，推丑進國任有大鋼企業(yè)款的改耳革，僚必須遣堅持務(wù)所有割權(quán)與穗經(jīng)營侍權(quán)分板離的仙改革島方向鎖，重鎖要的罰企業(yè)奸由國畜有資搏本控修股。式實施嶺管理離層收趁購并民控股涼，是現(xiàn)將所網(wǎng)有權(quán)搜與經(jīng)碰營權(quán)利合一塊，這悄不利吸于形譜成有突效的業(yè)公司燭治理濾結(jié)構(gòu)暮，不占利于準(zhǔn)建立沾市場乏化配泰置經(jīng)剪營管秤理者仆的機皂制，失不利乓于維憐護國償有經(jīng)傘濟的弄控制半力，巨與我裕國國期有企就業(yè)建敞立現(xiàn)沖代企趴業(yè)制店度、視推進溜股份焰制改舅革的隙方向本不相捆符合暢。由丑于國埋有大誰企業(yè)拌資產(chǎn)殃總量懇較大氧，一舅般情戰(zhàn)況下議，管抬理層困自有住的和娛可以場規(guī)范矩籌集貝的資裂金難秧以或濤無法口達(dá)到蝴控股鋼所需漁資金篇的數(shù)愚額，袋脫離名我國翁實際申情況歲推行烈管理柜層收該購，丘難以謙避免宵不規(guī)時范的觸融資畜行為種發(fā)生植，很棕容易這造成嗽國有持資產(chǎn)含流失列。在卡我國樹目前糊情況嚼下，朗國有靜及國葬有控同股的房大企其業(yè)不撈宜實固施管青理層半收購冤并控告股。周”繳“獨國有纏中小沃企業(yè)谷資本隆較小詳，多患數(shù)不癢屬于鍋關(guān)系劇國家詳安全撓和國多民經(jīng)百濟命壯脈的砌重要蓄行業(yè)灘和關(guān)挺鍵領(lǐng)寬域。堵國有般中小刪企業(yè)槽改制桌可以爸探索缸試行乘管理鹿層收陷購或淹控股查，但茅要切僚實做繩到規(guī)朋范推扶進，密公開附公正令，有戲效維心護出掉資人寨、債邁權(quán)人拋和職蒼工群鳴眾的抓合法挪權(quán)益饑。去立年年贈底，倦國務(wù)嘉院辦角公廳識轉(zhuǎn)發(fā)貸的國開務(wù)院刊國資彎委《截關(guān)于暫規(guī)范看國有秤企業(yè)繪改制家工作炊的意科見》飼對管截理層稿收購與作了衫明確辛規(guī)定破。各滿地要振嚴(yán)格揮按照倘《意掙見》與的規(guī)閥定實類施管偽理層昆收購刃。向蹲本企若業(yè)經(jīng)禿營管葵理者托轉(zhuǎn)讓移國有駁產(chǎn)權(quán)怨方案咬的制煩訂，惡由直勉接持速有該愧企業(yè)陪國有圖產(chǎn)權(quán)粒的單蹄位負(fù)皂責(zé)或查其委攀托中笑介機呈構(gòu)承煉擔(dān)，業(yè)經(jīng)營俱管理竟者不侄得參歷與轉(zhuǎn)店讓國項有產(chǎn)丙權(quán)的考決策嗎、財侮務(wù)審業(yè)計、蓬離任頁審計毀、清報產(chǎn)核厘資、治資產(chǎn)慈評估濕、底姑價確料定等功重大國事項奧，嚴(yán)止禁自遭賣自膛買國束有產(chǎn)界權(quán)；會轉(zhuǎn)讓種國有油產(chǎn)權(quán)對必須蔑進入川產(chǎn)權(quán)寨交易擱市場穩(wěn)，經(jīng)所營管響理者億與其傳他投潤資者那一樣種，競刻價受悔讓國寨有產(chǎn)俗權(quán)；旗經(jīng)營價管理記者籌煙集收羞購國翻有產(chǎn)頌權(quán)的絹資金團，要瞞執(zhí)行期《貸嗽款通甲則》床的有鑄關(guān)規(guī)營定，鹽不得但向包掌括本裝企業(yè)欲在內(nèi)凈的國都有及口國有咳控股厲企業(yè)離借款梅，不止得以熟這些穗企業(yè)菠的國傻有產(chǎn)現(xiàn)權(quán)或敢實物薄資產(chǎn)湯作標(biāo)雕的物僑為融唱資提灣供保襪證、朵抵押俗、質(zhì)朋押、熟貼現(xiàn)叮等；喇經(jīng)營齒管理蒼者對欄企業(yè)朋經(jīng)營虜業(yè)績童下降箏負(fù)有菜責(zé)任存的，訴不得脆參與鄉(xiāng)收購堂本企厚業(yè)國碼有產(chǎn)揀權(quán)。故為保仰證國像有企份業(yè)改軋革的喬健康顆發(fā)展巨，各料地對團貫徹流落實室《意仙見》躍的情阿況要奶進行斥嚴(yán)格礦檢查伏，以的促進灶國有趙企業(yè)搞股份聯(lián)制改虹革的曾健康芝發(fā)展訊。個”夫博該文合肯定暢了M悼BO丈的積杜極意儲義，其但把你非中振小企驚業(yè)排駝除在扁管理舞層收例購的梳許可發(fā)范圍凱之外朗。根據(jù)國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、國家發(fā)展計劃委員會、財政部、國家統(tǒng)計局2003年2月19日聯(lián)合發(fā)布的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》，中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為：（1）工業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產(chǎn)總額為40000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)300人及以上，銷售額3000萬元及以上，資產(chǎn)總額4000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（2）建筑業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)3000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產(chǎn)總額40000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)600人及以上，銷售額3000萬元及以上，資產(chǎn)總額4000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（3）批發(fā)和零售業(yè)，零售業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)500人以下，或銷售額15000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)100人及以上，銷售額1000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。批發(fā)業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)200人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)100人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（4）交通運輸和郵政業(yè)，交通運輸業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)3000人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)500人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。郵政業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)1000人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)400人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（5）住宿和餐飲業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)800根據(jù)國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、國家發(fā)展計劃委員會、財政部、國家統(tǒng)計局2003年2月19日聯(lián)合發(fā)布的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》，中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為：（1）工業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產(chǎn)總額為40000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)300人及以上，銷售額3000萬元及以上，資產(chǎn)總額4000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（2）建筑業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)3000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產(chǎn)總額40000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)600人及以上，銷售額3000萬元及以上，資產(chǎn)總額4000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（3）批發(fā)和零售業(yè)，零售業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)500人以下，或銷售額15000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)100人及以上，銷售額1000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。批發(fā)業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)200人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)100人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（4）交通運輸和郵政業(yè)，交通運輸業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)3000人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)500人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。郵政業(yè)中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)1000人以下，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)400人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（5）住宿和餐飲業(yè)，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)800人以下，或銷售額15000萬元以下。其中，中型企業(yè)須同時滿足職工人數(shù)400人及以上，銷售額3000萬元及以上；其余為小型企業(yè)。（6）中小企業(yè)的上限即為大企業(yè)的上限。霉另據(jù)追20薄05打年3挺月4均日《娘中華拐工商銳時報獎》報憶道：語據(jù)權(quán)慕威人儉士透仍露，霸在國預(yù)資委鍋即將輛推出晚的有送關(guān)禮“欄國有概中小仁企業(yè)暖試點體管理挑層收膨購的耐文件村”被中將圾不會題出現(xiàn)坐“層MB毫O羞”矛字眼扒。這鋪個辦龍法目屆前準(zhǔn)釣確的剖名稱爆是：欄《關(guān)塘于中領(lǐng)小企兆業(yè)向堵管理嫩層轉(zhuǎn)際讓股姜權(quán)的窮管理坊辦法喉》。眼權(quán)威崖人士繞認(rèn)為沙該辦品法實京際是杠對管錦理層桶持股覺的正側(cè)式承昌認(rèn)。偽MB寫O林是一贏個來崖自于碑西方重的概鍛念，盆是在擾特定層情況賞下產(chǎn)呼生的份，鞋MB簽O糕也意竹味著壘管理獄層將濁獲取綁企業(yè)翻的控云股權(quán)釋。而君“汗向管噸理層還轉(zhuǎn)讓冊股權(quán)百”搏這個熱概念裁的外秒延要氧比狀MB配O抬寬泛溜得多騎。企短業(yè)既咸可以冊向管打理層妙轉(zhuǎn)讓忙企業(yè)先萬分踩之一腿、千蹄分之線一的長股權(quán)博，也悟可以浸轉(zhuǎn)讓符99敵%耽的股仁權(quán)。趨可以秀預(yù)計癢，隨潛著《綱管理購辦法處》的說出臺責(zé)，企辟業(yè)改葛制過瞎程當(dāng)校管理監(jiān)層持辛有企講業(yè)的壩股權(quán)唱將獲高得正券式承杰認(rèn)。

響愈中國糊上市唯公司海并購路重組診政策汗思想諷的形簽成若——家經(jīng)濟狗理論鈴界對負(fù)外資礦并購聽中國系上市濱公司頭的討化論忌自絕19柜95漆年7洪月梯北旅扎汽車森案跳以來坑，經(jīng)院濟理環(huán)論界馬對外冊資并腰購進群行了窄廣泛兆的討祖論，應(yīng)討論腿的內(nèi)傅容包咱括外粒資并靜購的各方式給、挎外資淡并購荒對中丹國經(jīng)晶濟安逃全的讀影響擦、筑外資社并購是是否蜜存在達(dá)國有肅資產(chǎn)延流失律、外現(xiàn)資并慰購與疑利用脆外資盆政策抓的關(guān)虎系以煩及外張資并烘購與墨中國或證券泛市場貨國際狼化問瀉題等哄等。渣從經(jīng)擠濟思嫩想史舍的角渾度看閣，有曠關(guān)外煩資并罷購中訓(xùn)國上兵市公紛司的省討論尋是理還論界材對并匯購重勤組政例策的擔(dān)第一益次集享中討毀論，著標(biāo)志濕著中索國上押市公慘司并玩購重翅組政裳策思姥想的椅形成澤。開一、南關(guān)于趣對外惹資并圓購中孫國上吧市公攝司方荒式的娘討論糞并購攜重組椒作為粱一項戒經(jīng)濟匪領(lǐng)域耐的高義端行眨為，儉其復(fù)吳雜的寄股權(quán)本關(guān)系慘和令悄人嘆強服的復(fù)金融兄技巧頑往往湯令人鳥眼花療繚亂欄，理謠論界稠對并隱購方洞式的挪討論股揭開赴了種酸種資源本迷目霧背盜后神毯秘的仙并購廁面紗搖，多塑角度武多層風(fēng)次地各展現(xiàn)蔽了并腔購重欠組過稅程中申為達(dá)呢致某站種目候的和錄規(guī)避缺某種作法律匹紅線學(xué)而展效現(xiàn)的撕財務(wù)芝技巧隆和法它律智鍵慧，彎為我興們?nèi)蠓轿痪姓J(rèn)識窮和討泰論外剛資并加購中尿國上牽市公榨司問營題奠蠻定了折基礎(chǔ)蝕。根酸據(jù)眾沫多專薪家學(xué)競者的賴研究宗，參見上證聯(lián)合研究課題組.外資并購上市公司法律問題研究〔N〕.證券時報,2003-6-24(6).王建平、黃曉黎.外資并購上市公司的法律途徑及法律問題〔N〕.上海證券報，2003-12-02(6).吳俊.外資并購中國上市公司淺析〔J〕.現(xiàn)代管理科學(xué)，2003(1):33.華東政法大學(xué)公司法研究所/上海海華永泰律師事務(wù)所聯(lián)合課題組.外資介入上市公司并購的法律問題研究〔J〕.上證研究，2003(4):246.胡峰.跨國公司并購我國上市公司問題研究〔J〕.財經(jīng)問題研究，2003(3):35.葉勤.外資并購中國上市公司實證研究〔J〕.經(jīng)濟與管理研究，2003(5):23.僻目換前已羨經(jīng)發(fā)助生或農(nóng)可能羞發(fā)生催的外蠟資并魚購中鵝國上擱市公唇司的師參見上證聯(lián)合研究課題組.外資并購上市公司法律問題研究〔N〕.證券時報,2003-6-24(6).王建平、黃曉黎.外資并購上市公司的法律途徑及法律問題〔N〕.上海證券報，2003-12-02(6).吳俊.外資并購中國上市公司淺析〔J〕.現(xiàn)代管理科學(xué)，2003(1):33.華東政法大學(xué)公司法研究所/上海海華永泰律師事務(wù)所聯(lián)合課題組.外資介入上市公司并購的法律問題研究〔J〕.上證研究，2003(4):246.胡峰.跨國公司并購我國上市公司問題研究〔J〕.財經(jīng)問題研究，2003(3):35.葉勤.外資并購中國上市公司實證研究〔J〕.經(jīng)濟與管理研究，2003(5):23.鳴直接蕉并購繼方式享外資巡直接辰并購該中國甚上市唉公司以是指燃境外晝投資艘者通避過二偵級市懂場或詢者與漲控股坡股東襪達(dá)成引協(xié)議細(xì)，直保接參鳴與收筐購上梁市公想司股滅權(quán)的衰過程敗。直馳接并鼻購可頂以采童用為設(shè)以下材四種辨途徑勒。懲1、蚊外資演通過憤收購頁上市見公司猾流通滲股直蠅接控耍股上秩市公餅司浙由于憑我國騰允許蜂上市鏡公司辦向境利外投禍資者律發(fā)行掃B股侵和H透股，沾因此預(yù)在B決股或斯H股垮占公丟司股吐權(quán)比金例相經(jīng)對較壓大的燦情況倡下，鬼外資榨也可頁以通熟過直愁接收強購B襯股或?qū)mH股般來實浮現(xiàn)并污購上頸市公嚇?biāo)镜娜つ康闹蟆?槐99運9－鵲20凡00肝年皮晨爾金射頓收亡購耀援皮玻刷璃案弟即屬宮此例廟。描另外離，根袖據(jù)里20應(yīng)02著年1鑰1月仗5勇日瘋頒布落的《蹲合格遣境外觸機構(gòu)使投資槽者境報內(nèi)證藏券投件資管隊理暫黎行辦吸法》足的規(guī)捏定，普A股厚市場啞開始疾對外潔資開傾放，薦外資饑可以展通過寨QF送II犧直接榴收購卸A股寸流通丑股。芬因此末，從玉可能躁性上傳分析畏，外籃資可半以通周過O怎FI爹I收掛購我加國證述券市邊場上弄的少吹數(shù)框“麻三無間”喊概念籠股從先而實俯現(xiàn)對獎上市歉公司豎的控攜股權(quán)爆。但繩需要赴指出攝的是刷，根刪據(jù)滬廢深證滅券交味易所順制定舌的《絞合格淡境外免機構(gòu)具投資教者證殲券交熟易實見施細(xì)師則》噴和《音合格例境外典機構(gòu)刺投資妹者境苗內(nèi)證般券投劃資管視理暫科行辦紛法》氣的規(guī)斜定，側(cè)每一渠境外色合格礙投資爐者持歲有單品個上璃市公象司掛躬牌交察易A平股數(shù)唯額不權(quán)得高刺于該良公司升總股久本的男10脈%，耽所有和合格劍投資倚者持悠有同童一上刷市公蜂司掛鞠牌交只易A寺股數(shù)印額合癥計不相得高鬧于該檢公司膨總股床本的贊20灶%。敗考慮身到除倦“臂三無攻”躁概念吊股外備，境逼內(nèi)目鴉前的錢上市殿公司校一般并有6康0%回左右政的股允票不鮮能流拐通，桑因此書，外皺方投勵資者膝要想身實現(xiàn)飛控股煌收購殺，還匯是要慕通過悼協(xié)議橋收購拳的方急式與脆大股驚東談靠判才川能實繁現(xiàn)控廣股并被購目負(fù)標(biāo)。公2、卷外資輔通過辯協(xié)議傭收購窩上市抽公司藏非流競通股博實現(xiàn)導(dǎo)控股斬收購伏基于暑目前創(chuàng)我國太上市殺公司據(jù)流通仍股比溫例較爹小、乖國有吧股居注控股著地位仇、外鼠資進粒入A住股市斷場的衫限制虹尚未弱完全掩放開帽以及沙非流逼通股殼價格派低于鉆流通仁股的案價格三等因較素決鬼定了董外資電若要初成為版上市涼公司太的控漫股股啞東或胡大股油東，于協(xié)議喜受讓幻國有炮股等塑非流匪通股賓票仍怖是其驗主要惠途徑腳。這膏也正堅是為仙何《冠關(guān)于調(diào)向外盡商轉(zhuǎn)途讓上亭市公沒司國中有股稈和法井人股盼有關(guān)含問題滴的通南知》單的頒通布被詢認(rèn)為級是中級國開圓放外嗽資并醬購標(biāo)糞志的標(biāo)原因衫所在傷。中掃國第擇一例副外資稈并購筍上市嘴公司乏案王——惕19欺95規(guī)年日挖本五劣十鈴繼和伊以騰忠取聯(lián)合廉收購鴨北旅庭汽車撞案即引是以菊此方糠式進民行。胖協(xié)議蛋收購塞上市藝公司森的具害體程歇序一阻般如硬下：救首先燃由外盲資與借上市決公司伙的各灑自權(quán)晨力機跑關(guān)（衛(wèi)股東徑會或扣董事炒會）炎通過臭協(xié)議熱方案尼，并危在法球律規(guī)亮定的丟時限夸內(nèi)向要中國挽證監(jiān)墨會提賄交收鳴購報嘩告書急，履礙行上護市公窮司收清購信身息披買露義宅務(wù)。物被收哀購公吼司按將照《店上市寶公司甜收購兇管理隙辦法厭》的孕要求絲召開肺股東恒大會煩，由錘股東會大會分審議鳳通過滔外資創(chuàng)并購趁事宜百并修織改公理司章管程。刑外資貿(mào)收購玉方在芹獲得財主管跡部門聞批準(zhǔn)乞后，孕向外嬸匯管斗理部疏門申艷請外巡資外水匯登貍記用廁以支他付股升價轉(zhuǎn)仁讓款沿。最逢后，征雙方汪向證疤券登爆記機棋關(guān)辦領(lǐng)理股收權(quán)過咳戶登系記手努續(xù)，帖并向靠工商倦局辦悼理股驗東變軍更登把記手舌續(xù)。跑3、頑上市輩公司法通過且定向溉增發(fā)跟B股伶向外挨商轉(zhuǎn)核讓公腸司控旬股權(quán)變隨著頭股市鈔持續(xù)清低迷所，上推市公姿司通思過增晴發(fā)新俗股籌觀集資嚷金面硬臨著撿越來妖越大傍的壓款力。草相對廚于二架級市傳場流功通股叫而言慎，B耍股價食格低字廉，而而且標(biāo)可以鴨一定化程度聞上規(guī)聾避二嬸級市蘿場苛悔刻的緞信息雹披露繼要求伏、嚴(yán)個格繁靠瑣的漁審批泰和評垂估程百序，濟特別啟是國糟家出說臺了甲新的勢上市子公司糾并購剩管理叼條例綢和外析資并秤購國孔有股遍的政剃策后持，通恨過定擊向增趕發(fā)的協(xié)B股拘引入輸合作初者與制境外粥資金斯一度賭成為陶資本顏市場年的熱緞點。來從數(shù)舊量上素來看互，如諸果定新向增邁發(fā)B寫股的瓜比例尊較高史，外繪資可題能成壩為上籠市公榮司的箱控股掉股東管，因煌此上憐述優(yōu)鉗勢成壇為外立資選招擇該浴種并擋購模抗式的線主要記原因撤。1痰99粉5和做19孩98撥年福怨特并黑購江找鈴汽釣車和型20思02慶年上雨工股孤份向陣德國蕉FA智G公撲司增馳發(fā)就境是典倦型案蒙例?？?、課外資歷通過頭換股搬的方他式直雖接并冶購上種市國襯有公丹司隸換股不是國店外比克較通靠行的兄大公融司并那購方神式，遲在美黃國以親股票惡為支供付方擾式得畜并購灘已經(jīng)阻占到奧戰(zhàn)略丑性并帥購總責(zé)數(shù)的救80大%。修換股公并購縮的最粱大特監(jiān)點在時于股對權(quán)的陷價值粗以對負(fù)方股籠權(quán)而且不是床現(xiàn)金驚的形柄式體病現(xiàn)出朱來，紡因此扒可以通避免對大公豐司并望購時取巨大婚的資削金壓薦力。彩另外燦從稅兆收角良度來夾看，它由于陶上市燃國有定公司盤股權(quán)耳出讓逃方得秧到的贊是收鎖購公宮司的抽股權(quán)虛，所薪以只圣有當(dāng)賢其將巨所持頭股票芹變現(xiàn)侍時才榮需繳賭納所繡得稅思?；\對于窄換股損并購洲，我抹國《巾上市饅公司摟收購耍管理裳辦法宅》原希則上評規(guī)定積了此變種收達(dá)購方紐式，肝《外酸國投平資者伯并購靜境內(nèi)主企業(yè)掙的暫購行規(guī)爛定》沙也規(guī)飼定外靠國投劇資者造可盯“槽以其熄擁有眼處置銀權(quán)的備股票翻”兩來作谷為支旁付手腔段；觸但在獄《關(guān)憐于向然外商班轉(zhuǎn)讓松上市低公司敞國有般股和乖法人慨股有騰關(guān)問折題的詳通知僑》中摩，則爛規(guī)定院“迎外商哲應(yīng)當(dāng)慮以自昂由兌終換貨啊幣支瓜付轉(zhuǎn)蒙讓價蕉款，潤已在膊中國漫境內(nèi)疼投資隱的外熟商，界經(jīng)外取匯管趴理部澤門審意核后由，也給可用遵投資怠所得車人民斤幣利屢潤支爪付景”浮，對乖換股頂收購裹并沒暗有作廳出明氧確的張規(guī)定護。由穗于換裝股收偏購的燒行為煌和結(jié)克果涉叔及外潤匯管治制和授對外旗投資尸，而軋相對渠的管沈理部威門是姐國家改外匯關(guān)管理濾局和荷商務(wù)建部，線而《筒外國狹投資嫂者并簽購境冷內(nèi)企殊業(yè)的鳳暫行挺規(guī)定滾》系秒由淺原外抗經(jīng)貿(mào)輔部、暢國家狡稅務(wù)想總局肉、國相家工犧商行耐政管飲理總藍(lán)局、雞國家追外匯告管理哨總局姜聯(lián)合管發(fā)布臨，既狡然該暑規(guī)定愛認(rèn)可戒了換首股并歸購，件那么緒，換斧股并鋒購中役存在遣的外稻匯管晴制和擁對外恥投資魔當(dāng)不腥存在瞧法律味障礙搜，只梅是在夢操作進時需胳要商蝴務(wù)部解和國誼家外缺匯管谷理局失的核蓬準(zhǔn)。膀當(dāng)然炕，換梳股也筋包括避與外拋資收原購方廁持有碑的境戀內(nèi)公絮司股則份的儲換股用，對楊于此慣種情膨況，遼則部施存在萌換股貧支付塘?xí)r的鄙外匯形管制特和對乘外投姓資問動題。震（二蛋）間監(jiān)接并寨購方冷式禽間接搜收購泄又稱料“深迂回甘收購祖”秀，是病境外息投資賣者不拔直接搞收購肯上市悔公司帖股權(quán)違，而咱是通獨過改坑變收鎖購方何的國駱籍屬叛性或陸是改忠變上狠市公者司股存東等糖方法訪達(dá)到持間接睛控制闊上市找公司庫目的研的并江購方巡式。著根據(jù)鳳收購掀方剖“仔迂回押”利還是堵被收熟購方斬“栽迂回耕”避，間泥接并潛購相要應(yīng)可內(nèi)以采丹用兩碌種途渣徑。爛1、晴外資飄通過拖由其故控股廳的外貫商投檔資企雄業(yè)并薯購上句市公貍司旺為繞暖過有本關(guān)政裝策和簡法律金對外和資通肺過公是開證諸券市真場準(zhǔn)彎入的映限制疲，有筑的外蹈商通配過在險境內(nèi)允設(shè)立修由其生控股趴的子說公司忙，進毒而由艘子公穗司以雜中國叔法人比的身疼份在野國內(nèi)堂證券播市場著上受娛讓上補市公蛇司國凡有股嗚、法怠人股堅或者投到二暗級市突場進悅行收黎購以剛達(dá)到妨進入諒上市無公司腰的目笨的。爬20我01乎年格誦林柯圖爾就染是采塑取此狼種方僚式入途主科萄龍電惱器。掃但此多種并春購方暫式應(yīng)動遵守漲《外秤商投挺資企欺業(yè)境路內(nèi)投賣資的載暫行句規(guī)定娃》和顛《外禁國投候資者務(wù)并購籃境內(nèi)盒企業(yè)亦的暫尊行規(guī)跟定》受。淹2、坡外資果通過坊并購爆上市仿公司存的控坦股股臂東間吼接控個股上預(yù)市公勁司錢（1喉）收艘購方繞通過嘴并購圾上市池公司盼外資務(wù)股控蒸股股驅(qū)東以刑間接柏控股安上市辦公司年。杜19敏98徑年韓嶺國三詳星康鑒寧間悉接收醉購賽嫌格三撫星即細(xì)屬此常例?？蚀祟悢r并購賢交易百主要醒在兩嫌個外姑國投密資者覆之間鍵進行距，且返該行畢為有割可能臭發(fā)生曬于境離外，辮所以致理論窩上不膠受我尊國法執(zhí)律的污屬人腸管轄鳳和屬可地管蓄轄，寫一定掀程度糟上可掉繞開絡(luò)國內(nèi)愿政策頃法律環(huán)的限會制性專規(guī)定似，故苗頗受慧外資碗青睞宴。然果而此慎種并濤購方宗式須適以上館市公曾司已脊存在煎外資醬大股警東為息前提妄，適效用范親圍窄乒。同邪時由還于并例購實健質(zhì)上浩影響辰到境造內(nèi)權(quán)榜益，架因此苗對于旺我國練司法狀和監(jiān)簽管部缸門來灣說，告即便廣該行維為發(fā)啄生于姐境外軍，必駁要時杏也可象通過松主張芹保護證性管蟻轄原趴則對球其實誰施管緊轄，遲使我勻國的艇外資落并購?fù)杏嘘P(guān)陷法律糾得以犧適用且。菜（2讓）外器資通初過并落購上勝市公菜司的栽國內(nèi)受控股沖股東庸間接匯控制麗上市糞公司途20媽01步年阿蛾爾卡搭特就急是通穩(wěn)過絕脆對控設(shè)股上龜海貝等爾而如間接詢成為陳上海仿貝嶺龜?shù)拇笞坦蓶|搖。大位與并苦購?fù)饨蛸Y股湊東模碼式相嗚比，腳此模酸式須辰受國萍內(nèi)相仙關(guān)政火策法虛律的舒制約胳。根戒據(jù)《擇利用貢外資討改組旁國有矩企業(yè)仿暫行紋規(guī)定皇》等孟規(guī)章棄的規(guī)歲定，條該行丈為需誼要國伙務(wù)院倉經(jīng)濟脹貿(mào)易辛委員鐮會等議政府滑行政炮部門柄的審戴批，注但由下于不丘直接賽收購夢上市梳公司用的股到份，營因此紗理論濕上無經(jīng)須證稠券監(jiān)吳管部汪門審禿批。持不過例鑒于傭其行蛙為間束接控奪制了蠟上市拌公司餓，因棉此證懼券監(jiān)喇管部朵門會勢在實亮踐中份要求濤上市燥公司簡對該聯(lián)關(guān)聯(lián)話交易驚的外暖資方控的有電關(guān)情肺況以瀉及交鼻易的耀具體喊進程湖進行列及時帥充分自的信織息披虜露。直（三蓮）其創(chuàng)他方蝦式廚1、骨外資濾通過燃托管躺或委菠托經(jīng)漫營管漠理方誤式取叼得目終標(biāo)公豎司控蝶制權(quán)攪托管沙或委舉托經(jīng)鈴營管店理方集式一顛般適癢用于竊委托檔人（宅中方重股東鋒）自琴身經(jīng)燃營管爬理能汪力較誠差，被而受約托人之（外頂商股松東）掏具備奏較好當(dāng)?shù)慕?jīng)忽營管皂理能雙力的鋒情況過，通鳳過委仰托人滑和受類托人根簽訂球相關(guān)扣協(xié)議法，將允目標(biāo)晝企業(yè)萌全部墾或部妥分經(jīng)假營管內(nèi)理權(quán)補在一鈴定期磨限內(nèi)廳（一五般為益1勞—壺5年歇）交尾給受鄙托人均，由獵受托蜓人對蛾企業(yè)聞進行弦實質(zhì)仔控制肆管理摧。當(dāng)剃委托汁人為例公司稻的控泄股股紙東時末，公塑司股森權(quán)托躲管就臭演化運為公塞司的向控制慧權(quán)托肝管。瞧當(dāng)中您外合辦資企香業(yè)的隨國有購股控萬股股軋東將圓股權(quán)薪托管剖或者喇委托雨給外昆資股與東進擔(dān)行經(jīng)瘡營管左理，昆實質(zhì)病上就揪可以傭產(chǎn)生動實質(zhì)釘性的譽企業(yè)謙并購董效果發(fā)。但膀是從負(fù)法律爪性質(zhì)箱上來洲看，季由于謹(jǐn)股權(quán)火托管雨實際歲上并讀不導(dǎo)腸致股撞權(quán)的韻轉(zhuǎn)移唱，托揉管本季身也抄并不杰必然愁導(dǎo)致趨對目失標(biāo)公謹(jǐn)司的姻收購虛兼并驗，因錯此法騰律對握于這單種部隸“準(zhǔn)準(zhǔn)并醉購方劈式責(zé)”液的調(diào)么整只夕能按描照《步關(guān)于擱承包河經(jīng)營刷中外爹合資尺經(jīng)營規(guī)企業(yè)澇的規(guī)年定》痰進行浸調(diào)整誤。值希得注怪意的扔是，濫對于卸外商雄投資蹄無論說承包勻經(jīng)營嚇還是裝委托惜管理損，均牢需由撥中外佛合資祝企業(yè)楚與受誰托人不簽訂繩協(xié)議峰，不層允許渡股東繁之間變簽訂奮承包難利潤芽合同裹，而見且上晃述合剛同必折須向犁工商艘管理抓機關(guān)亭辦理慶登記怪手續(xù)長。即如果筑外資想通過各受讓亂托管顆實際濫控制沾上市械公司竊產(chǎn)生陸實質(zhì)仿并購持效果詢，即卷托管響方成型為上展市公見司的禁實際血控制巷人之檢后，橡可能乒通過規(guī)關(guān)聯(lián)送交易罰或者登是低串價變虜賣資傷產(chǎn)的廈形式繪獲取笑不正便當(dāng)?shù)牟找鎹u，這放些行那為完沸全可四能導(dǎo)治致國記有資鼓產(chǎn)的匪流失左和對抽中小蓋股東犬權(quán)益退的損月害，元因此腦法律套應(yīng)要暮求對納托管圾行為挪進行浮詳細(xì)對的信紛息披秋露，寫而目消前我休國尚餡缺乏獨相應(yīng)蓋的法師律規(guī)狹范。箭2、怕上市粱公司泥向外禍資發(fā)晴行定告向可交轉(zhuǎn)換尿債券梳以達(dá)楚到收裙購目比的摟與該箏并購紐模式嫌相配吹合的敗制度博背景限是在掌企業(yè)豐注冊徹資金巷的出宿資期蜜限上浮針對脫外資對實行兄認(rèn)繳桶資本預(yù)制，料有別仔于內(nèi)拐資的百實繳液資本攝制。儀《外大國投倒資者氏并購弦境內(nèi)耳企業(yè)憤暫行棍規(guī)定設(shè)》第系9條筋規(guī)定員，外雕國投性資者攪股權(quán)單并購宏，并無購后庭所設(shè)馬外商共投資球企業(yè)跑增資元的，凈若雙妙方規(guī)票定分茂期繳民付出顏資的白，境樸外投傳資者蘆第一董期出穿資不羨得低叫于各僅自認(rèn)棍繳出覽資額罪的1倍5%榮，并驚應(yīng)自餃外商昏投資夜企業(yè)千營業(yè)蛋執(zhí)照巴頒發(fā)澤之日你起3粱個月叮內(nèi)繳霧清。誘因此挪，外頁資若皆想對墻一個忍目標(biāo)諸國有篩企業(yè)豬實行蠶并購綠，首乖期出智資只棒需達(dá)件到7叔.6奏5%辜（5嗽1%形×誦15壟%）嘗就可洞以實擱現(xiàn)對鉛目標(biāo)病企業(yè)期的并辜購，艇并且梢持續(xù)愿時間監(jiān)最長索可達(dá)垃3年糠。春蝦按照泰西方備的財失務(wù)會企計制蛛度，殼被控公股的仰合營丈企業(yè)拳被視測為子割公司李，其踩全部禽資產(chǎn)球可以柄記入睡母公掛司在趕境外趟的總昨資產(chǎn)爽負(fù)債寇表中避，外爛商收殖購者程憑此灑可以策在海姑外股營市融字資，冤而且族往往漁上市鼠溢價與收入孝將遠(yuǎn)璃遠(yuǎn)超汁過7偶.6央5%槍的初逆始投琴入。齒與此炭對比館，實權(quán)踐中鬧外商寇只需推投入航總資吃產(chǎn)的際7.死65贈％的各投入習(xí)，但在卻可豈以根錦據(jù)認(rèn)丘繳資壁本（予51啊%）格參與政盈利姻分成短，同蒜時還艦可以托掌握異整個叢并購董目標(biāo)溉企業(yè)臉的運乓營管墾理權(quán)嗽。勺事實憤上針圈對外嫂資的綿“農(nóng)超國淚民待賤遇弦”扒已經(jīng)參引起躁了管投理層顛的注鋤意。犁隨著常對W罪TO磁“臘國民翁待遇杏原則態(tài)”侄貫徹征的深蛇入，阿作為房“來認(rèn)繳松資本排制齊”序和肌“路實繳有資本燙制恭”王的中黑間產(chǎn)弟物播“膛授權(quán)朗資本鴉制液”沫及有要可能浴被引菠入我篇國的莊立法惰實踐潑。所叼謂授鼠權(quán)資慰本制刮度，姑是指椒以資躁本相菊對確駐定為魚原則餡，公塑司資淋本分艦成授駐權(quán)資威本(油Au袖th尺or蛋iz更ed銀寺Ca現(xiàn)pi清ta銷l)適和發(fā)尾行資永本(弱Is臉su怕ed東云Ca晶pi駁ta轎l)擊，以曠公司帥現(xiàn)有絕資本疤為真宵實資叨本，辨以可運轉(zhuǎn)券除的發(fā)慈行總續(xù)數(shù)作斑為授釣權(quán)資黃本，夏代表聚公司春有權(quán)錫募集收資本艷的最紹高限弱額，獻授權(quán)結(jié)資本找不必叢在公趴司成嶄立時讓繳納初，這施就給那公司卻未來攪發(fā)行國可轉(zhuǎn)烘換債屑券準(zhǔn)懇備了顧可供拔轉(zhuǎn)換錯的股冰份。蟻在轉(zhuǎn)尚股期蓬結(jié)束擁后，越再根紅據(jù)實揚際轉(zhuǎn)闖股數(shù)抽核準(zhǔn)揀公司很的實懲際資慨本，暈登記領(lǐng)變更更。正許是這我些被炎授權(quán)蒙且等脹待發(fā)牙行的吧股份倍，一生方面有為轉(zhuǎn)廉換權(quán)笛的實匆現(xiàn)提逮供了如保障雀，另貧一方刪面也島省卻哥了變暑更公沫司登軟記等錯復(fù)雜捏程序秋的麻招煩。嚷就當(dāng)腿前來怠說，勢“帽發(fā)行末定向樣可轉(zhuǎn)墳換債碑”怕可以流作為姑“禾授權(quán)屠資本排制跌”謎的過徒渡設(shè)堤計引唉入實勉踐，鵝其優(yōu)織點是惰既可悼以使從國內(nèi)芹企業(yè)雪及時銀獲得置緊缺璃的資隔金與箱管理它資源獅，又堤可以薄避免健股本雞迅速撒擴張舟帶來菜的業(yè)情績稀杯釋問脆題，閣有利箏于保振護中作小股業(yè)東的貧利益伯。2菊00犁2年志青島胞啤酒宴向美爛國A趣B公民司發(fā)勺行1窯.8誓2億筆美元慚的定悶向可櫻轉(zhuǎn)換塞債，幸約定翠在7跨年內(nèi)至分3稠次按歪約定坦價格毫強制揀性轉(zhuǎn)叢為可牧流通梳H股乒，從辰而開故創(chuàng)了航這一復(fù)并購悅方式再的先摔河。戀發(fā)行牢定向匪可轉(zhuǎn)康換公數(shù)司債糊實現(xiàn)鞏外方飯增股代特別南要注叼意《鞠公司坡法》錯第5戚章對述發(fā)行僻債券望規(guī)模笑的限泥制性針規(guī)定唯（累雄積發(fā)共行債帖券的獅總額斬不得首超過齊公司掙凈資齡產(chǎn)額適的4鼓0%?。?。扮但是包現(xiàn)實呆中鏈“貪債轉(zhuǎn)柏股刑”催的相云關(guān)法毛律規(guī)鼻范僅獨適用概于?！皰袊鴮W(xué)境內(nèi)老的上貫市公吹司申刪請在蠟境內(nèi)肆發(fā)行備以人稅民幣舉認(rèn)購冷的可孤轉(zhuǎn)換時公司仿債券皮”香，都亡缺乏段向外許資定派向發(fā)也行可窯轉(zhuǎn)債嘆的規(guī)負(fù)定，礙特別掀是在沖有關(guān)絕配額閉管理漫、外灘匯管雅理、攪發(fā)行喜期限棗等問結(jié)題上嶺缺乏須可操叔作的強規(guī)范寇指引糾。因3、旺外資妙以融雅資方豆式參預(yù)與上耗市公蛋司管視理層含收購圍外國技投資見者有店可能株采用皮為上宋市公腸司管長理層寄融資電來參梨與M寺BO出，然融后通屯過對索管理拴層施界加影迎響的賊方式柄實現(xiàn)師對上壟市公棚司的貨間接談控制郊，為世其全剪球戰(zhàn)漫略服蒼務(wù)。跡在實哥際操派作中府，定幕價和喪融資落問題此是M票BO覆的關(guān)恨鍵問棟題。仆目前攏MB極O只遞在《姿上市揪公司摩收購廳管理逃辦法赴》中僅有原落則性鉆的規(guī)數(shù)定，廊在融嶺資等我問題贏上缺住乏具恭體規(guī)違定。執(zhí)就銀屯行貸尚款而繩言，秋其受幅制于娃人總省行關(guān)戴于符“燒貸款麗不得悼用于吳股本疫權(quán)益蓋性投鍬資脹”英的規(guī)拖定。因?qū)τ邶X信托屋基金蜜而言識，目腰前針窄對信醬托資吹金用揚于M學(xué)BO資時又聯(lián)缺少壽相應(yīng)悶的稅憤收法醒規(guī)和逝信托嫁法實半施細(xì)泛則的名指引蒜。事鞭實上擦由于北融資保工具壘有限頌，故稱國內(nèi)所已發(fā)炎生的譽多起昆MB定O案沾例如零宇通坡客車槍案等券，管群理者窩對收瓶購資遍金的略來源戀一般奉都不困愿多喂談。案4、刷以設(shè)肺立由中外武合資梢公司濁收購蒜上市糖公司執(zhí)的核輛心資把產(chǎn)的禾途徑?jīng)r實現(xiàn)蜘收購標(biāo)目的帳該種妥方式霞是指最外方燒通過兄與上火市公士司組升建由收外方野控股濕的合妹資公割司，榮然后扒通過桿合資華公司肥反向尖收購主上市婆公司客的核穴心業(yè)殲務(wù)，摔從而混實現(xiàn)梁間接婚上市臭的目纖的。牢20捐01修年3昏月，辨上海砌輪胎厲橡膠束(集睛團)貪股份貧有限塵公司打與世承界上子最大灘的輪聞胎生濱產(chǎn)企厭業(yè)米動其林繁組建釋合資廈公司戒，合競資公吵司斥巷資3碰.2愁億美踏元收型購輪脹胎橡充膠核位心業(yè)協(xié)務(wù)和編資產(chǎn)苦，且帖由米昆其林奸控股肯。于回是米壇其林疑就通綱過合魚資企紫業(yè)實怒現(xiàn)對寫輪胎跌橡膠虛的實汗質(zhì)性曲控制賠，從鴉而間居接進刷入我痛國證寇券市柜場。店二、音關(guān)于押外資惹并購贏中國葬上市舌公司例對中貸國經(jīng)棵濟安潔全影址響的唯討論滴由于茂中國奸對外堆資并留購政鑰策逐芹漸明虛朗和禮完善夢，中航國市紡場的醬外資滔準(zhǔn)入噸門檻她大大范降低鴿，包母括電要信、筆金融聚等傳惹統(tǒng)封慧閉型啞的戰(zhàn)疲略行堂業(yè)都獸將成辱為國震際競換爭激暈烈的等領(lǐng)域做，大畜量能的國肢有資認(rèn)產(chǎn)可型能被雙外資靈并購夢，這痕就引征起了蒜人們貌對于兔國家科經(jīng)濟飯安全式的關(guān)拾注。皂經(jīng)濟寬理論營界就彈外資檔并購口對中校國經(jīng)粘濟安術(shù)全的屋關(guān)注類和討府論集窩中在石以下咬兩個旱方面悶：誓是否胡存在驚對外輩資的洞過度煉依賴矩和本職土企巴業(yè)邊錫緣化長問題雜20莫03嬸年－尋20批04巖年期欠間，役經(jīng)濟鍛理論舟界、望實業(yè)閣界和峰政府四官員語曾熱冒烈討抓論饞“捐中國勵經(jīng)濟逮的拉緊美化奉之憂疏”別問題紅，舊所謂策“腿拉美數(shù)化蘇”額是指兆拉美寧地區(qū)沉國家吵在發(fā)柱展過血程中飛出現(xiàn)備的以暑經(jīng)濟婆危機本、政膨權(quán)更迫迭和幸社會尼失范岸為特蓋征的爹整體帽性危潤機。出20扶世紀(jì)舌八九威十年童代，孝拉美固國家杠如巴謀西、謠阿根亡廷走爆了一嚇條對“騙外資笛主導(dǎo)某型灶”立的開王放道咱路，教依靠揮大量墻廉價辦勞動貞力和擊開放乘國內(nèi)奏市場港等比涌較優(yōu)群勢吸腿引大佩量外另國、習(xí)尤其循是西族方發(fā)洞達(dá)國繪家資州本進俘入，占拉動時本國涌經(jīng)濟臣發(fā)展扛。外擋資的漆進入神的確尋令拉郊美國濁家的梅GD屯P在陽短時嚴(yán)間內(nèi)贈高速防增長詠，但蔥是當(dāng)冠全球館產(chǎn)業(yè)曾的風(fēng)嘆向一懇轉(zhuǎn)，耳跨國近公司壘紛紛硬把投你資從競拉美捷抽出槳轉(zhuǎn)向笛其他急勞動錘力更桑為低簡廉的體國家追后，屬這些遷國家全迅速請出現(xiàn)漸金融挽危機飛和經(jīng)唐濟衰閱退。鍋自2由00所2年抄中國盡吸引溜境外義直接墨投資磁(F竊DI脅)達(dá)躬52泛7億瓜美元銀首次蒜超過塵美國訊成為銀FD劇I第窗一大水國以巴來，蓮拉美換化之器憂問掙題，漁即中雅國經(jīng)小濟對走外資餅的過傻度依粥賴和錫本土贈企業(yè)俘邊緣魯化問淹題，駕曾一州度引斜發(fā)了銀社會縮各界愧的激且烈討街論。胡天舒.中國經(jīng)濟的胡天舒.中國經(jīng)濟的“拉美