有色金屬年報(bào)

2010年有色金屬年報(bào)：一樣的上漲基調(diào)、不一樣的上漲方式信達(dá)期貨研究員張濤唐振科一、2009年回顧如同其它大宗商品市場(chǎng)一樣有色金屬價(jià)格在2009年一改2008年后期大幅下挫的態(tài)勢(shì)，來(lái)了一個(gè)驚天逆轉(zhuǎn)，倫銅從1月份最低價(jià)3024.6美元/噸最高漲到7170美元/噸，漲幅高達(dá)137%，倫鋅最低價(jià)為2月份的1067美元/噸2451美元/噸漲幅高達(dá)130%，最慢的鋁的漲幅也有80%。中國(guó)政府收儲(chǔ)、全球?qū)捤傻呢泿耪吆椭袊?guó)擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃使得下游需求大幅增加及全球其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求回升是09年全球金屬價(jià)格大幅上漲的主要原因。（一）中國(guó)政府收儲(chǔ)使得有色金屬價(jià)格一季度迅速止跌回升08年金屬危機(jī)爆發(fā)后，有色金屬價(jià)格爆跌，使得全國(guó)各地有色金屬企業(yè)生存日益艱難，為了幫助各冶煉企業(yè)度過(guò)難關(guān)（同時(shí)也有戰(zhàn)略抄底資源金屬的味道---主要是在國(guó)內(nèi)稀缺的銅資源方面），中央政府前后幾次分批出臺(tái)了向有色金屬企業(yè)收儲(chǔ)的決策，迅速穩(wěn)定了市場(chǎng)，價(jià)格開(kāi)始止跌回升。中央政府收儲(chǔ)有色金屬事件時(shí)間表及數(shù)量如下：銅：收儲(chǔ)秘密進(jìn)行直接向海外購(gòu)買時(shí)間不詳，數(shù)量上事后國(guó)儲(chǔ)局公布數(shù)據(jù)顯示共收購(gòu)了23.5萬(wàn)噸。鋁：2008年12月25日中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局首次收儲(chǔ)29萬(wàn)噸鋁錠。其中收儲(chǔ)中國(guó)鋁業(yè)公司15萬(wàn)噸，收儲(chǔ)青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)、中電投霍林河煤電集團(tuán)、云南鋁業(yè)、河南萬(wàn)基鋁業(yè)、青海橋頭鋁電、神火股份和關(guān)鋁股份7家公司各2萬(wàn)噸，收購(gòu)價(jià)為12350元/噸。2009年2月20日國(guó)儲(chǔ)局在京召開(kāi)二次收儲(chǔ)電解鋁招標(biāo)會(huì)，經(jīng)招標(biāo)，價(jià)格確定為12490元/噸和12500元/噸，其中，12490元/噸收儲(chǔ)18.5萬(wàn)噸，12500元/噸收儲(chǔ)10.5萬(wàn)噸，4月15日之前入庫(kù)。除了上次參與收儲(chǔ)的8家鋁廠以外，這次又新增加了陜西有色金屬集團(tuán)銅川鑫光鋁業(yè)公司、四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司、兗礦科澳鋁業(yè)公司等3家鋁廠。鋅：2009年1月14日國(guó)儲(chǔ)局以11800元/噸的價(jià)格向株冶集團(tuán)、鋅業(yè)股份、中金嶺南等7家國(guó)有冶煉企業(yè)完成了收購(gòu)5.9萬(wàn)噸精煉鋅的計(jì)劃。參與競(jìng)標(biāo)的企業(yè)中株冶集團(tuán)中標(biāo)1.5萬(wàn)噸，中金嶺南中標(biāo)1.3萬(wàn)噸，白銀有色中標(biāo)1萬(wàn)噸，鋅業(yè)股份中標(biāo)6000噸，其余1.5萬(wàn)噸由豫光金鉛、馳宏鋅鍺、八一鋅業(yè)3家瓜分。而收儲(chǔ)的鋅錠將儲(chǔ)存于13個(gè)國(guó)儲(chǔ)局倉(cāng)庫(kù)中，運(yùn)費(fèi)則由冶煉企業(yè)支付。2009年2月25日中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局昨日再次開(kāi)標(biāo)對(duì)鋅進(jìn)行收儲(chǔ)，共有8家國(guó)內(nèi)鋅企參與競(jìng)標(biāo)，最終以11,500元人民幣/噸的價(jià)格完成鋅收儲(chǔ)10萬(wàn)噸。這是繼1月份國(guó)儲(chǔ)局發(fā)動(dòng)5.9萬(wàn)噸鋅的收購(gòu)之后的又一次收儲(chǔ)行動(dòng)。除了中央政府的收儲(chǔ)行動(dòng)外，各有色金屬產(chǎn)業(yè)大省也紛紛出臺(tái)了大量的收儲(chǔ)計(jì)劃，如河南就出臺(tái)了收儲(chǔ)50萬(wàn)噸電解鋁的計(jì)劃，湖南、廣西、云南等地也均有類似的計(jì)劃。各地收儲(chǔ)計(jì)劃與中央收儲(chǔ)行動(dòng)配合在一起使得09年一季度有色金屬價(jià)格迅速止跌，出現(xiàn)了久違的上漲勢(shì)頭。（二）全球貨幣寬松是二季度有色金屬價(jià)格上漲的主要原因由于金融危機(jī)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑失業(yè)率迅速上升。全球各國(guó)為提振經(jīng)濟(jì)均實(shí)行寬松的貨幣政策，美國(guó)更是由于極高的失業(yè)率而實(shí)行了幾近于零的基準(zhǔn)利率政策，為90年代以來(lái)最低值，使得美元持續(xù)貶值。國(guó)內(nèi)方面配合積極財(cái)政政策作用的也是寬松的貨幣政策，從1月份開(kāi)始信貸就出現(xiàn)極度的寬松局面。寬松的貨幣政策使得有色金屬價(jià)格尤其是銅價(jià)迅速上揚(yáng)。圖1各國(guó)央行利率變化備圍央行利率變化—日本利率美聯(lián)儲(chǔ)利率 —英國(guó)利率 —?dú)W洲利率 加拿人利率澳人利亞利率屮國(guó)利率 fSIS備圍央行利率變化—日本利率美聯(lián)儲(chǔ)利率 —英國(guó)利率 —?dú)W洲利率 加拿人利率澳人利亞利率屮國(guó)利率 fSISSIS3—603—80SISSI?3一—6m90丄03—sms60—gogo—go資料來(lái)源：bloomberg圖2美元指數(shù)與倫銅3疊加月線圖美元指數(shù)(usd)＜月線》美元指數(shù)(usd)＜月線》k疊加愴銅電3新增信貸數(shù)搖■當(dāng)月新増信貸（億元）資料來(lái)源：央行、東方財(cái)富網(wǎng)（三）經(jīng)濟(jì)回暖需求增加是金屬價(jià)格后期走強(qiáng)的主要原因隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)在09年后半年后開(kāi)始緩慢好轉(zhuǎn)，從而使得對(duì)金屬的需求開(kāi)始恢復(fù)，制造業(yè)指數(shù)的回升也反應(yīng)了這一點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面由于大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入、汽車市場(chǎng)的火爆及房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速好轉(zhuǎn)，對(duì)金屬的需求更是爆發(fā)性增長(zhǎng)（有色金屬大量用于汽車房地產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是鋁和鋅用量占了整個(gè)金屬用量的絕大部分，對(duì)電網(wǎng)的大規(guī)模改造則保證了銅的需求），從而持續(xù)拉動(dòng)金屬價(jià)格上揚(yáng)。圖5中國(guó)汽車圖4美國(guó)ISM指數(shù)在3季度回升到圖5中國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)展迅速美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)月月月月月月月月月月月加腫加加公 d0 美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)月月月月月月月月月月月加腫加加公 d0 出 .0 .0 J1 .J.1年年年年年年年年年年年資料來(lái)源：ISM、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)圖6房地產(chǎn)市場(chǎng)圖6房地產(chǎn)市場(chǎng)3季度后迅速好轉(zhuǎn)單位：萬(wàn)輛月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年月年1。月年/年￡月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年月年/年卩月涉涉用涉涉涉涉用幾年點(diǎn)°。9200920092009200920092009200920090。9年0。9年資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局二、2010年展望2009年全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，步入復(fù)蘇階段。而2010年全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入回升階段，從而使得有色金屬的需求持續(xù)增加，因而在需求的拉動(dòng)下我們認(rèn)為2010年有色金屬的價(jià)格很可能會(huì)是一個(gè)持續(xù)上漲的過(guò)程。（一）經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入回升階段2009年世界各國(guó)的GDP都出現(xiàn)了較大的回落，經(jīng)濟(jì)政策的刺激和信心的不斷恢復(fù)，預(yù)計(jì)2010年各國(guó)的GDP都能出現(xiàn)增長(zhǎng)，尤其是受危機(jī)影響較大的發(fā)達(dá)國(guó)家。圖7美國(guó)、歐洲和中國(guó)GDP走勢(shì)-10.00來(lái)源：國(guó)信證券、信達(dá)期貨消費(fèi)的好轉(zhuǎn)能提前反應(yīng)市場(chǎng)的復(fù)蘇。美國(guó)制造業(yè)新訂單指數(shù)在2008年12月觸底后快速回升，目前已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的正常水平。在一定程度上能表明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇回升階段。圖8美國(guó)制造業(yè)新訂單指數(shù)經(jīng)季調(diào)（經(jīng)季調(diào)）

9087654321?踰6導(dǎo)鼠9087654321?踰6導(dǎo)鼠6巴&￡.,-M耳4.W,巴ft蘇巴塚M10.12%和0.1%的歷史低位，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率也維持在1%的低位。但隨著本次金融危機(jī)影響不大的澳大利亞、挪威宣布加息，市場(chǎng)擔(dān)憂加息行為會(huì)在各個(gè)國(guó)家不斷發(fā)生。然而，可以看到歐元區(qū)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，但是歐洲央行和英國(guó)央行仍決定，將分別維持1%和0.5%的基準(zhǔn)利率不變，可見(jiàn)各國(guó)政策制定者對(duì)加息態(tài)度相當(dāng)謹(jǐn)慎。（二）需求仍是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素2009年各國(guó)實(shí)施了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中新興國(guó)家大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)金屬需求的拉動(dòng)最為突出，這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不可能在短期內(nèi)完成，在2010年同樣會(huì)是拉動(dòng)金屬需求的重要部分，再加上發(fā)達(dá)國(guó)家需求恢復(fù)性的增長(zhǎng)，2010年全球金屬的需求增速將會(huì)較2009年有較大的增長(zhǎng)。而供給方面，金屬作為一種不可再生資源，它的產(chǎn)量主要由礦的多少?zèng)Q定。受到資源瓶頸的約束，在需求快速增長(zhǎng)的情況下，產(chǎn)量很難跟上腳步。再加上2010年加工費(fèi)很可能較2009年還要少，冶煉商利潤(rùn)低，也會(huì)抑制產(chǎn)量的增長(zhǎng)。表1電解銅：市場(chǎng)均衡價(jià)格預(yù)測(cè)表200720082009f2010f2011f2012f2013f消費(fèi)：OECD國(guó)家9135846670927421768777707834中國(guó)4637484554996021647369267411

其他新興市4235439039114266446246684886全球18007177011650317709186221936420131增速3.7-1.7-6.87.35.24.04.0需求：全球17939181001721217722185081924320058增速4.00.9-4.93.04.44.04.2過(guò)剩/（缺口）-6839970913-114-121-73存貨消費(fèi)比11.514.731.429.625.922.620.4年均價(jià)(U323315233310330360380來(lái)源:CRUInternational;GSJBWResearchestimates表2電解鋁：市場(chǎng)均衡價(jià)格預(yù)測(cè)表200720082009f2010f2011f2012f2013f消費(fèi)：OECD國(guó)家18478175021469815233158841623016502中國(guó)12071126041342314900160921737918769其他新興市7406769473907935842089509581全球37955376683551138068403964255944852增速10.0-0.8-5.77.26.15.45.4需求：全球總量41448460224752448997506425253254820使用率92.087.277.578.980.281.181.8全球產(chǎn)量38120401303684038650406004260044850增速12.45.3-8.24.95.04.95.3過(guò)剩/（缺口）1652462132958220441-2存貨消費(fèi)比27.044.160.562.060.257.554.6年均價(jià)(U1201167481839194來(lái)源:CRUInternational;GSJBWResearchestimates表3電解鋅：市場(chǎng)均衡價(jià)格預(yù)測(cè)表2006200720082009f2010f2011f2012f2013f消費(fèi)：OECD國(guó)家5312503141774350448845374564中國(guó)3600387540694354461548925185其他新興市場(chǎng)2349230322012247229723642448全球11261112091044710951114001179212197增速1.9-0.5-6.84.84.13.43.4需求：全球11406116661095011200114001170012100增速7.12.3-6.12.31.82.63.4過(guò)剩/（缺口）1384575032490-92-97存貨消費(fèi)比19.734.754.860.658.253.448.7年均價(jià)(U147857484889095來(lái)源:CRUInternational;GSJBWResearchestimates圖9全球銅礦山產(chǎn)能利用率圖10圖9全球銅礦山產(chǎn)能利用率圖10全球銅冶煉產(chǎn)能利用率90%85%80%75%70%全球粗煉產(chǎn)能利用率 今年〃j史平均- 昭 §S?§oS83SSSS<S來(lái)源：信達(dá)期貨（三）分品種展望盡管在整體需求的拉動(dòng)下有色金屬2010年可能會(huì)出現(xiàn)普漲行情,但由于貨幣政策調(diào)整及品種特性的原因，各品種上漲的方式過(guò)程和幅度可能會(huì)有不同。1、銅-強(qiáng)金融屬性和需求拉動(dòng)銅作為金融屬性最強(qiáng)的大宗商品，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的體現(xiàn)最為明顯。2010年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回升，將在銅價(jià)走勢(shì)上出現(xiàn)明顯表現(xiàn)。但需要注意的是，隨著經(jīng)濟(jì)的日益轉(zhuǎn)好，相應(yīng)刺激政策的緩慢退出，將可能引起銅價(jià)的回調(diào)。2010年中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)成為全球銅需求的主要拉動(dòng)力量。在我國(guó)，銅的消費(fèi)領(lǐng)域主要分布在電力電子、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)?，其中電力行業(yè)需求占比在40％以上。在歐美國(guó)家，銅產(chǎn)品有37％應(yīng)用于建筑行業(yè)，而電力電器行業(yè)消費(fèi)量約占比26％。2009年11月我國(guó)非民用電價(jià)每度平均提高2.8分，工業(yè)電價(jià)的提高將扭轉(zhuǎn)電網(wǎng)公司的虧損局面，從而改變由于電網(wǎng)公司今年以來(lái)大幅虧損導(dǎo)致了電網(wǎng)投資遭受的抑制，電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)盈利后投資力度將加大。年初電網(wǎng)投資規(guī)劃2009-2010年投資1萬(wàn)億元，而2009年的投資沒(méi)有完成計(jì)劃，2010年將會(huì)加大投資建設(shè)。在電網(wǎng)投資帶動(dòng)下，輸配電設(shè)備和電纜電線的增長(zhǎng)速度有望加快，銅需求將得到提升。此外，房地產(chǎn)和汽車、家電都有較快的增長(zhǎng)速度，對(duì)銅需求形成支撐。美國(guó)新屋住宅開(kāi)工同比在2009年下半年出現(xiàn)回升，目前已經(jīng)達(dá)到2008年的水平。圖11美國(guó)新屋住宅開(kāi)工情況20吃新6年宅開(kāi)年加；勁比新年宅年工0季；；同年品屛來(lái)源：WIND資訊LME銅價(jià)和庫(kù)存從2009年7月以后共同上漲，庫(kù)存量達(dá)到歷史最高量的一半水平。而后期需求情況的快速好轉(zhuǎn)，供應(yīng)不足以跟其腳步，勢(shì)必會(huì)造成一個(gè)去庫(kù)存化的過(guò)程，從而將引起銅價(jià)的快速上漲。

單位：美元/噸、噸圖12LME單位：美元/噸、噸圖12LME銅價(jià)和庫(kù)存走勢(shì)6000005000004000003000002000001000000來(lái)源：WIND資訊2、鋁-緩慢上漲是主基調(diào)由于下游汽車房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年鋁的需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，這會(huì)拉動(dòng)鋁價(jià)的上升。而成本的上升將會(huì)是明年鋁價(jià)上漲的另一重要推力。成本上升推動(dòng)鋁價(jià)上漲其實(shí)在今年已經(jīng)發(fā)生過(guò)兩次了。一次是國(guó)內(nèi)前期上調(diào)電價(jià)平均2.8分錢使得電解鋁成本上升420元/噸左右促使國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上漲。另一次是前不久歐洲鋁冶煉企業(yè)面臨停產(chǎn)推動(dòng)國(guó)外鋁價(jià)上漲，而歐洲鋁廠停廠的主要原因也是因?yàn)殡娏贤狡陔妰r(jià)將要上漲而致使成本增加導(dǎo)致的。鋁的主要成本是電及其他能源，隨著世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及目前國(guó)際社會(huì)對(duì)氣候問(wèn)題的關(guān)注，低碳成為要求，國(guó)外尤其是發(fā)達(dá)地區(qū)為低碳為能源付出的成本將會(huì)越來(lái)越高。而國(guó)內(nèi)方面電價(jià)改革的要求也越來(lái)越迫切，當(dāng)然改革的方向自然只能是電價(jià)上漲，也將增加國(guó)內(nèi)鋁企的成本，從而推升鋁價(jià)。但對(duì)鋁來(lái)說(shuō)始終繞不開(kāi)的一個(gè)話題是產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，盡管目前來(lái)說(shuō)，在整體需求向好的背景下，產(chǎn)能過(guò)剩不是市場(chǎng)關(guān)注最大的焦點(diǎn)，也不會(huì)造成鋁價(jià)

的下跌，但其卻會(huì)壓制鋁價(jià)上漲的速度圖13LME鋁庫(kù)存單位：美元/噸、噸倫鋁庫(kù)存價(jià)格走勢(shì)圖3600500000034004500000320040000003000350000028003000000260025000002400220020000002000150000018001000000160050000014001200的下跌，但其卻會(huì)壓制鋁價(jià)上漲的速度圖13LME鋁庫(kù)存單位：美元/噸、噸倫鋁庫(kù)存價(jià)格走勢(shì)圖36005000000340045000003200400000030003500000280030000002600250000024002200200000020001500000180010000001600500000140012000匸二1庫(kù)存總量 倫鋁3收盤價(jià)-二二9一OO7一OO5一OO3001一OO9一OOD7一OOD5一OOD30GD1一OOD9一7一5一31^3-二9一7一5一9一LOD7一LOD5一LOD資料來(lái)源：LME另外倫敦交易龐大的鋁庫(kù)存也將壓制鋁價(jià)的上漲，目前LME鋁庫(kù)存高達(dá)450多萬(wàn)噸，庫(kù)存居高不下的原因在于相當(dāng)多的鋁被用于套利或融資質(zhì)押等鎖定在交易所中。有消息稱這部分鋁庫(kù)存將于明年1季度得以釋放，目前尚不清楚這批鋁的數(shù)量有多少，有傳言說(shuō)為200多萬(wàn)噸。若假設(shè)其釋放后交易所庫(kù)存量回到金融危機(jī)發(fā)生前后的水平則將有近270萬(wàn)噸數(shù)量的鋁要流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，可能對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為2010年鋁價(jià)在需求拉升和成本的推動(dòng)下仍將持續(xù)上漲，但受自身品種特性，產(chǎn)能及庫(kù)存問(wèn)題相對(duì)于其他金屬來(lái)說(shuō)，上漲的速度可能更慢，即緩慢上漲是其主基調(diào)。3、鋅-最具爆發(fā)力的品種在鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中23%的鋅用于汽車市場(chǎng)，56%用于基建及建筑市場(chǎng)，即有將近80%的用于汽車房地產(chǎn)及基建市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)汽車和房地產(chǎn)（指新開(kāi)工和施工等與鋅消費(fèi)有差的部分）在2010年持續(xù)好轉(zhuǎn)幾乎是板上釘釘?shù)氖拢ǚ治鋈缦拢?，?duì)鋅的需求在目前的基礎(chǔ)上仍將持續(xù)大幅增加，這將極大拉動(dòng)鋅價(jià)上漲，甚至可能成為09年上半年最具爆發(fā)力的品種。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析在房地產(chǎn)市場(chǎng)眾多指標(biāo)中與鋅消費(fèi)最密切相關(guān)的是商品房施工及新開(kāi)工面積。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，11月份全國(guó)商品房新工面積16200萬(wàn)平方米，同

比增長(zhǎng)193.63%，連續(xù)四月好轉(zhuǎn)（見(jiàn)圖5）。而且我們認(rèn)為后期此指標(biāo)仍將持續(xù)向好，原因在于作為新開(kāi)工的先行指標(biāo)商品房的銷售已于今年2月份就開(kāi)始好轉(zhuǎn)并一直持續(xù)至現(xiàn)在。而目前我國(guó)一手房的交易采取的是期房銷售的形式，即房子尚未建成就已經(jīng)賣出，因此即使后期商品房銷售可能因政府調(diào)控而出現(xiàn)萎縮，但已經(jīng)賣出的房子必須要建起來(lái)，這將保證未來(lái)一段時(shí)期新開(kāi)工和施工面積指標(biāo)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。更重要的原因在于，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要加快城鎮(zhèn)化建設(shè)促進(jìn)農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移。而加快城鎮(zhèn)化建房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資開(kāi)發(fā)自然是少不了的，政府的決議相當(dāng)于已明確告知2010