江蘇全域哪里還有收益挖掘空間

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所江蘇省經(jīng)濟財政債務概覽 5江蘇省各地市信用利差表現(xiàn)分析 蘇南三市信用利差水平及走勢梳理 蘇州市 無錫市 14常州市 16蘇中五市信用利差水平及走勢梳理 18鎮(zhèn)江市 18南京市 21南通市 22揚州市 24泰州市 26蘇北五市信用利差水平及走勢梳理 28鹽城市 28淮安市 30宿遷市 32徐州市 33連云港市 35總結(jié)回顧和推薦關(guān)注 37風險提示 372/38東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：江蘇省行政區(qū)劃 5圖2：2022年江蘇省GDP排名全國第2（單位：億元；%） 6圖3：江蘇省2011-2023年月度固定資產(chǎn)投資完成額同比增速（單位：%） 6圖4：2010-2022年江蘇省三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比（單位：%） 7圖5：江蘇省一般公共預算收入及同比增速（單位：億元；%） 7圖6：江蘇省政府性基金收入及同比增速（單位：億元；%） 7圖7：2022年全國各省財政自給率（單位：%） 8圖8：江蘇省政府性債務余額及同比增長（單位：億元；%） 9圖9：江蘇省城投有息債務及同比增長（單位：億元；%） 9圖10：2022年全國各省市債務率（單位：%） 9圖2020-2022江蘇下轄各地級市地方政府債務余額（單位：億元；%） 10圖12：2022江蘇下轄各地級市債務率（單位：%） 10圖13：蘇州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 13圖14：昆山市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 13圖15：常熟市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 13圖16：太倉市市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 13圖17：張家港市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 13圖18：無錫市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 15圖19：江陰市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 16圖20：宜興市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 16圖21：常州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 17圖22：溧陽市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 18圖23：鎮(zhèn)江市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 20圖24：丹陽市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 20圖25：揚中市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 20圖26：句容市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 20圖27：南京市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 22圖28：南通市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 23圖29：啟東市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 24圖30：如皋市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 24圖31：揚州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 25圖32：儀征市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 26圖33：高郵市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 26圖34：泰州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 27圖35：興化市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 28圖36：靖江市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 28圖37：泰興市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 28圖38：鹽城市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 30圖39：東臺市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 30圖40：淮安市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 31圖41：宿遷市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 33圖42：徐州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 353/38東吳證券研究所圖43：新沂市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 35東吳證券研究所圖44：邳州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 35圖45：連云港市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 36表1：蘇州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 12表2：無錫市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 15表3：常州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 17表4：鎮(zhèn)江市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 19表5：南京市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 21表6：南通市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 23表7：揚州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 25表8：泰州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 27表9：鹽城市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 29表10：淮安市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 31表宿遷市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 32表12：徐州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 34表13：連云港市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 364/38東吳證券研究所東吳證券研究所江蘇省經(jīng)濟財政債務概覽1335市包括：鎮(zhèn)江市、南京市、南通市、揚州市、泰州市；蘇北5市包括：宿遷市、徐州市、連云港市、鹽城市、淮安市。圖1：江蘇省行政區(qū)劃數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國民政部官網(wǎng)，GDP122,875.6022.8%GDP144,3903位。45/3820105.8:52.8:41.42022年的4.0:45.5:50.5合理，三大產(chǎn)業(yè)GDP20213.1%、3.7%1.9%年江蘇省規(guī)上工業(yè)增加值增長能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的格局，工業(yè)轉(zhuǎn)型升級明顯。圖2：2022年江蘇省GDP排名全國第2（單位：億元；%）0

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西山西江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西山西貴州新疆天津吉林甘肅海南青海東吳證券研究所東吳證券研究所GDP GDP增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：，圖3：江蘇省2011-2023年月度固定資產(chǎn)投資完成額同比增速（單位：%）50403020102011-022011-072011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03-10-20-30數(shù)據(jù)來源：，6/38圖4：2010-2022年江蘇省三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比（單位：%）100%0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022第一產(chǎn)業(yè)占比 第二產(chǎn)業(yè)占比 第三產(chǎn)業(yè)占比數(shù)據(jù)來源：，20229,258.886803.2273.48%11,478.581，15.80%/）62.13%，6圖5：江蘇省一般公共預算收入及同比增速（單位：億元；%）

圖6：江蘇省政府性基金收入及同比增速（單位：億元；%）0

30%25%20%15%10%5%0%-5%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

0

50%40%30%20%10%0%-10%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022東吳證券研究所東吳證券研究所一般公共預算收入 同比增速（右軸） 政府性基金收入 同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，7/38東吳證券研究所圖7：2022年全國各省財政自給率（單位：%）東吳證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%北京廣東天津浙江江蘇山西山東福建陜西北京廣東天津浙江江蘇山西山東福建陜西河北重慶安徽四川遼寧河南海南湖北湖南新疆貴州云南寧夏廣西甘肅吉林青海西藏數(shù)據(jù)來源：，2022103,323.428.99%20,694.059.12%82,629.372023329（地++202210%8/38圖8：江蘇省政府性債務余額及同比增長（單位：億元；%）

圖9：江蘇省城投有息債務及同比增長（單位：億元；%）0

20152016201720182019202020212022政府性債務余額 同比增速（右軸

20%15%10%5%0%

0

江蘇城投有息負債 同比增速（右軸

30%25%20%15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，圖10：2022年全國各省市債務率（單位：%）吉林吉林西藏甘肅天津山西廣東北京上海數(shù)據(jù)來源：，企業(yè)預警通，1320222818.52000202210001000-2000202020229.00%1.97%（+132022783.09%9/38600%自身造血能力偏弱故難以支撐資產(chǎn)負債杠桿相關(guān)；債務率最低的城市為蘇州市，僅為325.44%，表明江蘇省內(nèi)蘇南地區(qū)債務負擔明顯較輕，蘇南、蘇中、蘇北三區(qū)域地方債務風險顯著分化，契合前文所述江蘇省整體“南強北弱”的格局。圖11：2020-2022江蘇下轄各地級市地方政府債務余額（單位：億元；%）3500300025002000150010000

2020 2021 2022 年均復合增速（右軸）

14%12%10%8%6%4%2%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，圖12：2022江蘇下轄各地級市債務率（單位：%）數(shù)據(jù)來源：，企業(yè)預警通，10/38東吳證券研究所利差水平甚至略高于全國平均水平。至此，我們以2023年5月29日為時間節(jié)點，通過東吳證券研究所1320江蘇省各地市信用利差表現(xiàn)分析蘇南三市信用利差水平及走勢梳理蘇州市2023529AAA2021202020235AAA20BP32.5%AAA20202023AAA48BPAA24.5%AA+2020年到202384BP3年期間持續(xù)收窄，AAA-AA等級利差由2020年4月20日的83BP壓縮至2023年5月29日的年12AA攀升至歷史峰值動性溢價補償。41）昆山市20225000642023529AAA和AA+AAAAA-AA3155BPAA25%AAA66%AAA2）2023529常熟市AA+平23.5%/38東吳證券研究所3）太倉市AA+平東吳證券研究所AA+AA3AA2023529AA79BP4）張家港市AAAAA+2023529AAA75%202129%AA+69%2021AA20235月29日處于27%歷史分位數(shù)水平，利差下行空間一般。AA30%置性價比降低；反觀及AA+AA+表1：蘇州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差蘇州市昆山市常熟市太倉市張家港市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-295973916765118-76--7279658497分位數(shù)47%33%25%66%34%25%-24%--46%31%75%69%27%2022-12-31112157203131158177-169--152200117170212分位數(shù)99%100%100%99%99%84%-100%--99%100%98%100%100%2021-12-3161811116775151-90--74944883115分位數(shù)57%52%61%64%62%61%-53%--50%57%29%68%55%2020-12-31801211758788193-1351739512616178101192分位數(shù)90%93%96%93%89%94%-93%98%78%96%95%90%91%97%分位數(shù)較2022/12/31變動-52%-67%-76%-33%-65%-60%--76%---54%-69%-23%-31%-73%分位數(shù)較2021/12/31變動-10%-20%-36%2%-29%-37%--30%---4%-26%46%2%-28%分位數(shù)較2020/12/31變動-43%-60%-72%-27%-55%-69%--70%---50%-64%-15%-21%-70%數(shù)據(jù)來源：，12/38圖13：蘇州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）502020-04-202020-06-202020-08-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202023-04-20級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用利差(bp)數(shù)據(jù)來源：，圖14：昆山市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖15：常熟市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）02020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 級城投信用利差(bp) 級城投信用利(bp)AA級城投信用利差(bp)

500

級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖16：太倉市市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖17：張家港市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）250200150

2502001501005002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-2

1005002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-2級城投信用利差(bp) AA+級城投信用利差(bp)東吳證券研究所級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp) 級城投信用利(bp)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，13/38東吳證券研究所東吳證券研究所無錫市位，2022GDP34、202320222023529AAA等級2022620202023530BP68.2BPAA+2021202210101202049BP21.7%AA20202023202094BPAAAAA區(qū)域的下沉市場擁擠度過高，存在調(diào)整風險。2江陰市202220235月29AAA級利差水平和AA+和42.8%AA2020宜興市69.2%AA+AAAAAAA+和AA14/38東吳證券研究所東吳證券研究所表2：無錫市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差無錫市江陰市宜興市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-2968.2094.18134.7861.9860.9572.54102.9994.56126.53分位數(shù)41.80%21.70%17.30%11.80%42.80%17.20%69.20%26.30%16.00%2022-12-31121.41181.93251.27108.57129.74197.12194.88178.5240.05分位數(shù)98.80%100.00%99.80%91.70%99.60%97.20%99.80%99.80%99.80%2021-12-3172.51107.58160.3373.7568.74112.6389.94105.39158.13分位數(shù)56.10%57.20%42.90%56.10%66.20%45.60%55.30%53.90%53.00%2020-12-3198.27143.05228.68103.4598.11160.32142.43135.18221.19分位數(shù)91.50%92.70%91.80%88.30%92.40%81.40%93.80%90.30%96.50%分位數(shù)較2022/12/31變動-57.00%-78.30%-82.50%-79.90%-56.80%-80.00%-30.60%-73.50%-83.80%分位數(shù)較2021/12/31變動-14.30%-35.50%-25.60%-44.30%-23.40%-28.40%13.90%-27.60%-37.00%分位數(shù)較2020/12/31變動-49.70%-71.00%-74.50%-76.50%-49.60%-64.20%-24.60%-64.00%-80.50%數(shù)據(jù)來源：，圖18：無錫市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）300250200150100500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，15/38圖19：江陰市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖20：宜興市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）2502001501005002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-2

3002502001501005002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-東吳證券研究所級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用差(bp) 級城投信用差(bp)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，常州市AAAAA+10AA9202020222022GDP5202220235月29日，目前常州市AAA20225202044BP70.0BP28.8%AA+202078BP21.7%20202023202015.80%1溧陽市20235292020AAAAAA35.6%歷史AA+2020106BP30.1A7BP，33.3%AA16/38東吳證券研究所降空間有限，當前橫盤震蕩態(tài)勢隱現(xiàn)，其中或可對溧陽市AA級城投平臺持續(xù)關(guān)注，在江蘇省蘇南地區(qū)中，溧陽市中低等級平臺或仍具備一定的下沉價值。東吳證券研究所表3：常州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差常州市溧陽市AAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-2970.0116.48160.7476.22108.85193.92分位數(shù)28.80%21.70%15.80%35.60%30.10%33.30%2022-12-31140.78219.67264.59199.72212.58258.18分位數(shù)99.40%98.50%69.30%99.60%86.80%94.20%2021-12-3176.7138.68229.7584.35119.78208.64分位數(shù)46.40%48.60%45.00%45.10%39.70%54.00%2020-12-31114.1194.7304.66167.35214.8270.5分位數(shù)91.10%92.10%94.70%96.10%87.70%98.50%分位數(shù)較2022/12/31變動-70.60%-76.80%-53.50%-64.00%-56.70%-60.90%分位數(shù)較2021/12/31變動-17.60%-26.90%-29.20%-9.50%-9.60%-20.70%分位數(shù)較2020/12/31變動-62.30%-70.40%-78.90%-60.50%-57.60%-65.20%數(shù)據(jù)來源：，圖21：常州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）400350300250200150100502020-04-202020-06-202020-08-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202023-04-20級城投信用利差(bp) AA+級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp)數(shù)據(jù)來源：，17/38東吳證券研究所圖22：溧陽市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）東吳證券研究所500級城投信用利差(bp) 級城投信用利(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，蘇中五市信用利差水平及走勢梳理鎮(zhèn)江市AAAAA+AA、3和72023529AAA2022320202023202070BPAAAAAA201.87BP2023AAA27%3AAA20222021AA+2020431）丹陽市2023529AAA2020202010N”2022202218/38東吳證券研究所202080%東吳證券研究所揚中市陽市AA20202090%AA+背20202022AAA177BP2023529AA196.99BP的句容市AAA2020100BP2023529日AAA81AA202092BP133BPAAAAA表4：鎮(zhèn)江市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差鎮(zhèn)江市丹陽市揚中市句容市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-29115187280102374-12635419781264115分位數(shù)27%11%0%21%81%-23%90%0%37%0%27%2022-12-31202307423226301-198395374157399202分位數(shù)100%58%63%100%54%-99%100%25%89%100%100%2021-12-3112935344814729361414032944976354129分位數(shù)46%84%97%85%50%96%41%73%65%31%78%46%2020-12-31185329418167349-181287482180356185分位數(shù)97%63%58%94%72%-83%27%96%96%82%97%分位數(shù)較2022/12/31變動-73%-47%-63%-79%28%--77%-10%-25%-52%-100%-73%分位數(shù)較2021/12/31變動-19%-72%-97%-64%32%--19%18%-65%6%-77%-19%分位數(shù)較2020/12/31變動-70%-52%-58%-74%10%--60%64%-96%-59%-82%-70%數(shù)據(jù)來源：，19/38圖23：鎮(zhèn)江市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，圖24：丹陽市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖25：揚中市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）60050040030020010002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20

50040030020010002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20東吳證券研究所級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用差(bp) 級城投信用差(bp)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖26：句容市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，20/38東吳證券研究所東吳證券研究所2.2.2.南京市12GDP220232023529AAA2022420202023202026BP36.90%21.70%AAA2020年78BP；AA20.50%202020232020102BP。AA+與AA級之間等級利差收窄態(tài)勢較AAA與AA+AA2023表5：南京市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差南京市AAAAA+AA2023-05-2962.3590.71106.88分位數(shù)36.90%21.70%20.50%2022-12-31112.32195.2234.17分位數(shù)99.20%100.00%99.70%2021-12-3165.45107.82134.21分位數(shù)48.20%48.30%45.30%2020-12-3188.37169.22208.61分位數(shù)93.10%95.60%94.00%分位數(shù)較2022/12/31變動-62.30%-78.30%-79.20%分位數(shù)較2021/12/31變動-11.30%-26.60%-24.80%分位數(shù)較2020/12/31變動-56.20%-73.90%-73.50%數(shù)據(jù)來源：，21/38東吳證券研究所圖27：南京市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）東吳證券研究所500級城投信用利差(bp) AA+級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp)數(shù)據(jù)來源：，2.2.3.南通市AAAAA8+74202020235202020222023529AAA20223202057BP86.39BP2022202320202022AA+12.3%202212級150BP321BP2023AA202223.2%21）啟東市2023529202010BP8.7%80.1%AAA如皋市3年22/38東吳證券研究所AAA202033BP63.5%AA+2020135BP131BP6.4%分東吳證券研究所體，其中啟東市、如皋市AAA表6：南通市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差南通市啟東市如皋市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-2986.39129.55212.3688.57107.59-84.71131.43-分位數(shù)23.60%12.30%23.20%80.10%14.80%-63.50%6.40%-2022-12-31163.34242.03321.81140.63217.52-155.47258.39-分位數(shù)99.70%96.70%96.60%99.60%100.00%-99.00%86.70%-2021-12-3199.69186.36230.1170.82134.1696.2787.99207.3-分位數(shù)57.90%48.90%43.70%58.90%53.50%68.70%71.20%55.80%-2020-12-31143.43231.73302.3899.04175.63162.48117.23266.7256.55分位數(shù)97.10%92.00%90.20%88.80%91.60%99.50%92.40%90.80%95.30%分位數(shù)較2022/12/31變動-76.10%-84.40%-73.40%-19.50%-85.20%--35.50%-80.30%-分位數(shù)較2021/12/31變動-34.30%-36.60%-20.50%21.20%-38.70%--7.70%-49.40%-分位數(shù)較2020/12/31變動-73.50%-79.70%-67.00%-8.70%-76.80%--28.90%-84.40%-數(shù)據(jù)來源：，圖28：南通市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，23/38圖29：啟東市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖30：如皋市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）2502001501005002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-2

40030020010002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-2級城投信用利差(bp) 級城投信用利(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利(bp)AA級城投信用利差(bp)

AA級城投信用利差(bp)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，揚州市202年DP7AAAAA9106AAA平AAAAA2023年529AAA20222-3202039BP77BP23.9%AA+21.6%202084BP左139BP，下行幅度明顯大于AAA級；AA13.0%2020年79BPAA+2023AAAAA21）儀征市AA+AAA2022AA+AA32023529AAA202064BP21.3%AA2020147BP6.5%AA+20205BP39.5%2023529高郵市AAA2020AAA24/38東吳證券研究所87.2%AA22.0%分東吳證券研究所AAA表7：揚州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差揚州市儀征市高郵市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-2977.21139.09144.8594.26204.33205.05105.70-166.10分位數(shù)23.90%21.60%13.00%21.30%39.50%6.50%87.20%-22.00%2022-12-31139.74242.46261.98179.16310.5357.52174.56-286.71分位數(shù)99.30%99.30%97.60%99.70%100.00%81.70%100.00%-84.90%2021-12-3186.82167.81204114.51225.29355.4174.76137.83244.07分位數(shù)49.00%49.50%59.10%56.40%73.70%79.10%66.60%55.80%47.60%2020-12-31115.89222.78223.79158.49198.95352.4198.63188.92287.39分位數(shù)92.00%94.70%79.90%95.20%35.50%73.30%82.80%97.50%85.30%分位數(shù)較2022/12/31變動-75.40%-77.70%-84.60%-78.40%-60.50%-75.20%-12.80%--62.90%分位數(shù)較2021/12/31變動-25.10%-27.90%-46.10%-35.10%-34.20%-72.60%20.60%--25.60%分位數(shù)較2020/12/31變動-68.10%-73.10%-66.90%-73.90%4.00%-66.80%4.40%--63.30%數(shù)據(jù)來源：，圖31：揚州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，25/38圖32：儀征市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）圖33：高郵市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500500400400300300200200100100002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用差(bp)

2020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用差(bp)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，泰州市AA+AA72位52022GDP.79）（4.602023529AAAAA+AAA20222-3202029BP202018BP206BP32%39%當前利差走勢出現(xiàn)小幅回調(diào)，為后期再度收窄蓄能；AA級利差下行幅度則顯著大于AAA和AA+202085BP32023529興化市AAA、AA+202048BP、161BP20%、1%2023已趨緩，博弈繼續(xù)壓縮性價比不高，反之需持謹慎態(tài)度以防回調(diào)風險。2）靖江市截至2023529日AAA202020209BP105BP50%AAAAAAAA+AA0.2%14%2023529AA26/38東吳證券研究所2020AA51%東吳證券研究所alpha級平臺予以關(guān)注。表8：泰州市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差泰州市興化市靖江市泰興市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-2910620628799209-105253271117290439分位數(shù)32%39%0%20%1%-50%0%14%79%27%51%2022-12-31194301444191441271191396427-424613分位數(shù)99%100%100%100%99%50%100%51%100%-100%100%2021-12-31120228348115352337119394306-346464分位數(shù)65%83%50%50%48%88%78%49%38%-90%83%2020-12-31135224372147370299114482356-296386分位數(shù)91%76%66%83%74%56%71%96%71%-38%24%分位數(shù)較2022/12/31變動-67%-61%-100%-80%-98%--50%-51%-86%--72%-48%分位數(shù)較2021/12/31變動-34%-44%-50%-31%-47%--28%-49%-24%--63%-31%分位數(shù)較2020/12/31變動-60%-37%-66%-63%-73%--21%-96%-57%--10%27%數(shù)據(jù)來源：，圖34：泰州市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，27/38圖35：興化市各評級城投信用利差走勢（單位：BP） 圖36：靖江市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）70060050040030020010002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20

60050040030020010002020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20東吳證券研究所級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp)東吳證券研究所級城投信用差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖37：泰興市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）0級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，蘇北五市信用利差水平及走勢梳理鹽城市2022GDP820204202352023529AAA68.5%28/38東吳證券研究所202019BP141.8BP2021年末低2023529日，AA+AA202042BP、44BP28.70%、13.80%AAA級20235AA+AA東吳證券研究所1東臺市AA+AA55BP105BP29.90%2.30%AAA表9：鹽城市及下屬縣級市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差鹽城市東臺市AAAAA+AAAAAAA+AA2023-05-29141.84207.10374.9490.14110.98116.81分位數(shù)68.50%28.70%13.80%29.90%11.70%2.30%2022-12-31215.84300.59496.03172.2243.83275.89分位數(shù)99.80%100.00%99.80%99.80%85.10%50.90%2021-12-31136.82239.87401.05100.34235.64340.54分位數(shù)63.50%65.70%47.70%53.20%79.50%97.20%2020-12-31160.81249.41418.78145.01215.73275.65分位數(shù)91.20%85.00%83.10%92.90%64.00%50.70%分位數(shù)較2022/12/31變動-31.30%-71.30%-86.00%-69.90%-73.40%-48.60%分位數(shù)較2021/12/31變動5.00%-37.00%-33.90%-23.30%-67.80%-94.90%分位數(shù)較2020/12/31變動-22.70%-56.30%-69.30%-63.00%-52.30%-48.40%數(shù)據(jù)來源：，29/38東吳證券研究所圖38：鹽城市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）東吳證券研究所0級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，圖39：東臺市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) AA+級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp)數(shù)據(jù)來源：，2.3.2.淮安市AAA等級利54AA22022GDP52023529AAA2022345.30%2021202058BP,6.90%,2022AA330/38東吳證券研究所等級品種，利差走勢相對陡峭，當前在歷史26.50%分位數(shù)附近震蕩徘徊，已恢復至2022東吳證券研究所年11月的擾動前水平?？傮w而言，結(jié)合評級角度來看，淮安市及AA位置，而AAA收益機會。表10：淮安市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差淮安市AAAAA+AA2023-05-29114.26173.78317.34分位數(shù)45.30%6.90%26.50%2022-12-31201.18302.75435.63分位數(shù)100.00%100.00%99.20%2021-12-31126.51240.46435.72分位數(shù)73.30%82.60%99.30%2020-12-31147.05232.05351.56分位數(shù)92.50%62.40%40.60%分位數(shù)較2022/12/31變動-54.70%-93.10%-72.70%分位數(shù)較2021/12/31變動-28.00%-75.70%-72.80%分位數(shù)較2020/12/31變動-47.20%-55.50%-14.10%數(shù)據(jù)來源：，圖40：淮安市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，31/38東吳證券研究所2.3.3.宿遷市東吳證券研究所AAAAA23AA+102020420235AAA與AA+AA300BP2023529AAA20223-4202061BP131BP25.6%AA+20202022AAA202222.0%AAAAAAA+202092022310AA44.10%AA于2023年52022AA級城投主體加以關(guān)注。表11：宿遷市各級別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差宿遷市AAAAA+AA2023-05-29131.45123.71300.58分位數(shù)25.60%22.00%44.10%2022-12-31217.91231.4374.49分位數(shù)100.00%100.00%94.00%2021-12-31145.36137.33376.53分位數(shù)48.70%40.60%94.70%2020-12-31192.37201.29316.52分位數(shù)93.40%95.60%55.40%分位數(shù)較2022/12/31變動-74.40%-78.00%-49.90%分位數(shù)較2021/12/31變動-23.10%-18.60%-50.60%分位數(shù)較2020/12/31變動-67.80%-73.60%-11.30%數(shù)據(jù)來源：，32/38東吳證券研究所東吳證券研究所圖41：宿遷市各評級城投信用利差走勢（單位：BP）500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差(bp) 級城投信用差(bp)數(shù)據(jù)來源：，2.3.4.徐州市AAAAA位，AA+82020420235AA+AA200BP202212AAA級2023529202032BP107BP28.90%AA+202030BP2021年AA+AA2020280BP17.6%22023529新沂市20203BP380.3%202042023533/38東吳證