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Chapter8

PrinciplesofCorporateFinanceNinthEditionCostofCapital15-2TopicsCoveredKnowhowtodetermineafirm’scostofequitycapitalKnowhowtodetermineafirm’scostofdebtKnowhowtodetermineafirm’soverallcostofcapitalUnderstandpitfallsofoverallcostofcapitalandhowtomanagethem15-3ChapterOutlineTheCostofCapitalTheCostofEquityTheCostsofDebtandPreferredStockTheWeightedAverageCostofCapital15-4WhyCostofCapitalIsImportantWeknowthatthereturnearnedonassetsdependsontheriskofthoseassetsThereturntoaninvestoristhesameasthecosttothecompanyOurcostofcapitalprovidesuswithanindicationofhowthemarketviewstheriskofourassetsKnowingourcostofcapitalcanalsohelpusdetermineourrequiredreturnforcapitalbudgetingprojects15-5RequiredReturnTherequiredreturnisthesameastheappropriatediscountrateandisbasedontheriskofthecashflowsWeneedtoknowtherequiredreturnforaninvestmentbeforewecancomputetheNPVandmakeadecisionaboutwhetherornottotaketheinvestmentWeneedtoearnatleasttherequiredreturntocompensateourinvestorsforthefinancingtheyhaveprovided15-6CostofEquityThecostofequityisthereturnrequiredbyequityinvestorsgiventheriskofthecashflowsfromthefirmBusinessriskFinancialriskTherearetwomajormethodsfordeterminingthecostofequityDividendgrowthmodelSMLorCAPMInvestinprojectTheCostofEquityCapitalFirmwith

excesscashShareholder’sTerminalValuePaycashdividendShareholderinvestsinfinancialassetBecausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets,theexpectedreturnonacapital-budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk.Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividendormakeacapitalinvestment15-8TheDividendGrowthModelApproachStartwiththedividendgrowthmodelformulaandrearrangetosolveforRE15-9DividendGrowthModelExampleSupposethatyourcompanyisexpectedtopayadividendof$1.50persharenextyear.Therehasbeenasteadygrowthindividendsof5.1%peryearandthemarketexpectsthattocontinue.Thecurrentpriceis$25.Whatisthecostofequity?15童-10Ex僚am愚pl夕e:候E漢st紋im狠at牽in傻g計th迫e陜Di掀vi轟de斤nd勤G始ro含wt勿h豎Ra制teOn付e知me乖th柿od掙f早or君e愿st渾im幫at巡壽in個g定th深e被gr渾ow困th江r桌at咸e堆is蛛t潔o餃us捏e頂th癢e疲hi鉆st測or矛ic舍al降a垂ve坑ra廁geYe峽ar極D文iv漸id宮en勻d塌Pe嫩rc敲en膽t袍Ch瓜an破ge20妹00位1作.2葬3揉-20盟01騎1回.3貿(mào)020課02藏1剛.3哄620難03自1況.4慚319言99副1掘.5召0(1販.3黑0著–保1.槳23畜)兔/肢1.碑23欠=蠶5誕.7伐%(1翁.3份6圓–涼1.斗30即)腳/宗1.核30坦=滾4盤.6懲%(1豆.4待3盈–醋1.返36預(yù))凝/蜜1.北36迷=駕5紛.1好%(1盈.5懷0榮–便1.店43燥)杯/狂1.穿43訂=紅4鵝.9墓%Av滾er始ag設(shè)e圍=餃(5飛.7竊+蹲4寧.6枕+蝦5抖.1宏+懼4疼.9燭)殘/竿4肢=靈5.辱1%15靜-11Ad衫va糞nt被ag綁es漠a(chǎn)桌nd閉D錄is傾ad桌va膛nt叉ag屈es洪o壟f溫Di與vi抄de傻nd丸G無ro差wt障h株Mo衫de寺lAd牙va攝nt菜ag劍e駛–惹ea貴sy凱t柔o頭un倒de限r(nóng)s換ta鞠nd屑a雄nd香u仿seDi統(tǒng)sa北dv身an痕ta頭ge織sNo詢t岸ap贏pl冰ic悼ab框le危i矮f墾di亞vi評de偏nd研s舉ar銹en猜’t黑g朵ro駐wi腳ng概a拘t婆a泳re竟as楊on胞ab拾l(fā)y瓜c乘on定st棟an模t丹ra蟲teEx聾tr簡em羞el晨y午se品ns順it導(dǎo)iv字e宮to氏t蘭he營e考st滑im揉at專ed常g婦ro臟wt枯h楊ra瘦te背–羞a鴨n辭in蘭cr繼ea惕se畢i碧n形g砌of望1臟%線in扎cr禍ea柱se壩s旁th筍e雹co斬st蹦o續(xù)f芝eq澡ui鍋ty震b袖y霞1%Do渡es言n閱ot唐co魄ns抄id殘er練r永is首k15弦-12Th釀e們SM垂L繩Ap會pr沸oa究chUs魂e憶th戲e滔fo丑ll聚ow顆in麥g質(zhì)in用fo化rm顆at讀io紐奉n驅(qū)to棵c義om俘pu公te懸o細ur纖c乘os吵t著of購e歪qu還it射yRi哈sk遇-f曬re傍e敘ra余te策,RfMa廟rk區(qū)et陜r拜is盟k殺pr劈燕em升iu顫m,厭E腹(RM)餃–RfSy暴st被em校at帳ic種r傳is去k個of男a才ss厘et沒,15者-13Ex竄am囑pl懷e荒-勾SM洽LSu貌pp精os帽e磁yo摧ur劣c遲om予pa像ny抬h環(huán)as翼a懼n習(xí)eq曉ui冒ty駐b叛et棕a付of借.馳58渣a分nd挽t嚼he姿c慨ur鍛re系nt作r旦is面k-貍fr嘉ee無r罰at灑e邁is飼6絲式.1駁%.凡I慈f抓th料e覺ex應(yīng)pe蠢ct殲ed急m縫ar訴ke忘t嚷ri鴿sk頭p隨re態(tài)mi蔽um健i咸s奪8.稱6%節(jié),兩wh逆at吉i禮s挨yo辮ur濫c脹os京t劈燕of純e導(dǎo)qu端it闊y貌ca柏pi吳ta寒l?RE=沫6.利1壤+拍.5手8(閃8.筋6)燙=蕩1告1.輕1%Si篇nc氏e盤we丟c虹am打e婚up盞w頂it段h突si嬌mi某la妹r餐nu晌mb偉er喪s赤us漸in握g斗bo丟th春t排he澤d惹iv圖id族en距d猾gr蜓ow魄th層m待od孩el剛a更nd挪t愛he囑S晌ML專a橋pp靈ro殺ac府h,悲w燃e票sh來ou酒ld唐f葬ee決l纏pr新et懷ty嘗g扒oo泛d廟ab童ou秧t冤ou粘r航es回ti顆ma刷te15仆-14Ad每va陵nt捉ag糖es棄a污nd宇D躁is翼ad號va盼nt攏ag模es秩o掛f罪SM叔LAd畫va食nt慚ag尿esad犧ju休st獻s籍fo榨r創(chuàng)sy僚st泊em遷at朝ic添r帝is過kAp違pl掃ic凍ab錄le構(gòu)t循o腹al裁l撿co中mp懷an嫩ie串s,晶a婆s牌lo襖ng歇a聚s啞we稼c響an很e筒st然im背at站e叮be轎taDi師sa盛dv珍an丸ta厲ge母sHa臘ve佳t萍o妻es嗓ti躲ma乓te陡t梯heex城pe宣ct慕edma拔rk蘋et獸r襪is諷k蒼pr屈em驕iu狐m,證w驢hi墾ch調(diào)d爽oe幟s典va鞏ry災(zāi)o奶ve諸r赤ti頌meHa饅ve毅t職o妙es拜ti蓬ma嚴te那b初et拖a,鄉(xiāng)豐w抵hi秘ch煮a富ls虛o濱va影ri尺es鍵o自ve猾r見ti循meWe碑a(chǎn)茂re凱u月si獄ng揀t道he瓦p填as亦t贊to鼻p澡re店di梁ct父t肆he雀f注ut忘ur冰e,內(nèi)w噸hi秤ch烈i紡s居no盛t牢al習(xí)wa紅ys粒r商el管ia赴bl魯e15巖-15Ex冬am挨pl忌e市–委Co議st他o柏f鴨Eq遠ui亮tySu參pp穗os傭e與ou臺r裁co觀mp庭an告y頓ha錫s圾a謊be盜ta燙o綢f跟1.肯5.執(zhí)T屋he件m川ar死ke掏t擦ri蠶sk拍p艇re鉤mi維um纏i隱s鉗ex粉pe仗ct含ed嶼t領(lǐng)o凍be濱9槽%敞an冶d緞th姿e燥cu兵rr噸en倍t刑ri鴉sk曾-f挽re指e炕ra錄te魂i逝s鄉(xiāng)豐6%屋.胡We徑h屯av怎e掠us擴ed獎a永na烘ly兔st笑s’年e滅st拋im監(jiān)at釣es腳t沃o行de蹲te駁rm東in觀e委th詞at帥t米he自m呆ar課ke定t捐be晚li彩ev帶es捆o綿ur雄d似iv凈id畏en嗎ds桌w材il俊l表gr蛋ow典a屢t毛6%菠p素er泥y支ea盯r彼an劉d家ou迅r鉛la漂st尚d賴iv糖id蹄en僅d墊wa斬s超$2支.哨Ou旗r鞏st趁oc疫k仰is蝦c劈燕ur碎re澡nt押ly猾s揀el麥li嘴ng緞f血or捷$鈔15厲.6廟5.匯W慮ha架t柿is擴o閑ur債c兵os咸t雹of澤e配qu懲it珍y?Us堪in除g繡SM額L:浸RE=貴6%注+丸1姨.5哭(9舉%)賞=增1極9.緞5%Us速in振g窯DG踐M:瀉RE=壯[2等(1塵.0組6)影/滋1偏5.染65匆]饒+子.0蒼6奸=座19畜.5棄5%15舒-16Co喝st僑o怕f送De戴btTh育e源co螺st全o層f眉de購bt慈i已s按th借e歌re受qu鋪ir眨ed拿r聰et線ur乏n春on日o奸ur坑c型om擊pa創(chuàng)ny你’s盾d顫eb蜘tWe可u稀su粒al表ly石f筒oc光us摩o言n劃th休e貴co撈st穴o超f膝lo際ng調(diào)-t韻er震m猛de偏bt皂o禮r鞠bo授nd隨sTh待e沫re梳qu板ir梁ed期r昌et婆ur羞n暢is灰b坑es順t攏es編ti華ma茄te箱d虧by攝c衛(wèi)om濫pu惰ti嫁ng竊t預(yù)he辯y槐ie檔ld撥-t賺o-常ma恭tu注ri溪ty個o吩n擔th餐e燃ex葡is欣ti芹ng恨d衫eb往tWe壘m值ay搖a絕ls懶o毒us毛e克es雜ti算ma返te譯s爹of仇c疏ur坡re尺nt繁r疑at棵es購b矩as臺ed放o茫n怎th失e渣bo棚nd姐r塔at農(nóng)in逃g參we顯e英xp納ec誤t轉(zhuǎn)wh末en氧w月e始is版su交e血ne塑w蓄de枕btTh納e太co計st口o隆f來de艇bt漠i揚s啄NO俱T冒th環(huán)e以co鑰up光on血r據(jù)at合e15兇-17Ex論am止pl望e:隙C添os具t撫of師D琴eb傾tYi搜el窗d看to躍M播at放ur袍it男yYi誼el股d牲to衰M暑at朗ur蜓it宅y響of鐮a斯C撲ou惕po稠n殺Bo炎nd15鋼-20Co耐st宿o塌f助Pr憤ef暢er型re繼d煉St脂oc蔑kRe擔mi總nd打er嶄sPr身ef潑er而re宇d烤st綠oc蛾k劉ge尤ne系ra套ll譯y純pa姜ys衛(wèi)a育c碑on眠st申an仔t哀di亡vi煉de鹿nd春e旋ac鉤h依pe卡ri奸odDi綠vi炕de良nd貌s抹ar謹e燃ex并pe仔ct目ed繼t聚o餅be戚p身ai恒d完ev鄭er鳥y繭pe育ri和od眠f御or婚ev鑰erPr晝ef關(guān)er賞re煉d縮慧st辟oc房誠k惠is攝a創(chuàng)p僑er貍pe蠻tu狗it直y,壺s棄o深we斑t鴿ak跨e套th啄e按pe褲rp銳et剖ui倦ty度f賄or數(shù)mu漁la演,乏re獅ar矮ra嚷ng裂e過an丘d轟so叉lv瞧e擴fo貴r北RPRP=抽D起/自P015哲-21Ex恐am惕pl驕e:剃C材os綠t悔of綱P兼re蟻fe睡rr數(shù)ed斧S鋼to乒ckYo智ur考c朱om沫pa唇ny蓋h攻as饞p鏟re幟fe鄉(xiāng)豐rr悟ed冠s觀to菜ck可t牽ha偷t籌ha惑s暢an高a邁nn浩ua榮l建di呆vi改de茫nd如o負f菌$3絹.塘If走t建he踏c距ur政re遮nt煉p月ri宜ce優(yōu)i準s渾$2彎5,駕w慎ha墓t釋is皂t預(yù)he去c程os色t燃of儉p槽re朵fe修r(nóng)r摘ed依s彎to軍ck抬?RP=像3騎/接25爆=江1興2%15熔-22Th圈e色We躲ig矮ht摩ed慣A曠ve櫻ra甲ge效C陶os揮t巷of紅C分ap箏it某alis僚t限he詢r撐at畏e更th宅at驢a麥c最om艦pa蹲ny著i怠s喝ex作pe素ct枕ed欄t壁o脆pa不y險on牧a逼ve塵ra神ge跡t五o怠al替l轟it管s車se基cu窄ri形ty胡h漫ol孩de落rs畢t泊o招fi棟na祥nc抵e譜it順s向as坊se隔tsWe仆c彎an嘆u遞se姑t紐奉he加i以nd結(jié)iv爆id由ua虜l塑co傍st紫s父of叢c癥ap蓬it鮮al毫t疤ha遠t總we請h情av蘇e點co蠢m(xù)p快ut躲ed盾t光o之ge釘t白ou惹r要“a降ve拼ra米ge動”仇co筍st翻o小f抄ca懷pi漲ta冰l耳fo興r弦th笨e沿fi親rm驅(qū).Th湖is酷“公av份er牽ag方e”遠i柔s啄th由e考re蒸qu麥ir拋ed塘r摔et陶ur脖n厲on柿o等ur萌a甘ss收et曲s,賊b坑as啄ed街o襪n寫th聚e之ma鳳rk像et水’s禁p苗er獨ce瞎pt頸io豆n柜of餓t濱he鴉r竭is蜘k贈of拘t終ho預(yù)se駕a攔ss牽et當sTh伐e振we檔ig疾ht什s尤ar蠶e覆de持te號rm示in欺ed桌b辦y躲ho襲w恭mu芳ch蟲o潮f爭ea未ch襲t墨yp堪e棟of邀f厚in索an適ci伸ng貼w民e膨us歪eTh耳e貸We戚ig自ht慚ed際A困ve艇ra濁ge紹C知os碼t魚of競C兼ap夕it殖alTh污e李We板ig靈ht居ed非A布ve汽ra熔ge皺C嘉os付t則of偉C叉ap憲it晃al慶i村s助gi匹ve剪n吃by刮:Be毅ca君us前e硬in怪te型re絹st見e敘xp梳en紙se霸i捎s每ta滲x-啞de珠du癢ct程ib辮le繞,努we聾m靈ul翁ti幸pl草y麥th西e示la跟st癢t圈er巖m坦by嬌(亦1–TC).RWACC=Equity+DebtEquity×REquity+Equity+Debt

Debt×RDebt×(1–TC)RWACC=S+BS×RS+S+BB×RB×(1–TC)15伴-24Ta閑xe否s軟an潮d槳th殲e綱WA購CCWe罵a圣re瓦c愚on題ce功rn哲ed債w齊it嗽h歇af齒te揚r-劍ta木x李ca舌sh這f訪lo蔑ws定,獎so壺w棵e林ne潮ed頸t蹤蝶o武co巴ns惱id棒er值t笛he遷e掃ff況ec怎t驗of呆t領(lǐng)ax經(jīng)es道o衣n嘉th禾e功va南ri竹ou哪s向co面st伴s筑of滋c德ap恒it吵alIn鍛te甜re疊st亡e叮xp緣瑞en薪se恩r憶ed腥uc園es約o除ur陸t變ax扯l戒ia產(chǎn)bi藝li嫌tyTh犯is知r慚ed須uc亂ti雷on龜i以n局ta東xe葵s盡re鈔du幼ce銳s皆ou皮r皂co透st盛o賊f但de辟btAf慌te欄r-孕ta罰x浪co墨st瘦o銹f澆de饅bt淋=啄RD(1陡-TC)Di束vi散de呈nd迎s錫ar豎e出no重t矩ta擁x虜de蘿du波ct亦ib獨le村,歐so祝t持he薪re墨i哈s周no攜t永ax棵i景mp里ac肌t蜓on流t評he聚c軋os拔t部of拍e碰qu歲it疲yWA艷CC利=wERE+棋wDRD(1求-TC)15袖-25Ex腔te漿nd蘋ed辰E舉xa江mp吩le語–放W渠AC芳C廟-該IEq銜ui住ty殖I寧nf嘩or森ma餓ti支on50飄m陜il費li慶on跪s洪ha槐re降s$8話0業(yè)pe債r膽sh態(tài)ar寇eBe躍ta派=墨1踢.1仇5Ma績rk績et轟r綁is慮k按pr灑em手iu接m祝=汽9%Ri站sk理-f邁re虹e肺ra幟te默=幟5獨%De附bt攔I刪nf殼or執(zhí)ma升ti毒on$1諒b皂il舟li盜on疫i島n做ou津ts櫻ta斥nd誦in展g氣de來bt憂(育fa享ce蒼v膏al峽ue視

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