1998年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本走勢(shì)及亞洲金融風(fēng)暴之后的影響與對(duì)策

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)王建今年夏季以來(lái)，在亞洲發(fā)生了一場(chǎng)前所未有的金融風(fēng)暴，風(fēng)暴所至，各國(guó)經(jīng)濟(jì)一片混亂和凋敝。我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖未受到這場(chǎng)金融風(fēng)暴的影響，但社會(huì)各經(jīng)濟(jì)層面，在市場(chǎng)低迷及內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)壓力不斷增大的背景情況下，仍憂(yōu)心忡忡，不敢掉以輕心。我國(guó)在未來(lái)年份的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)究竟如何？這場(chǎng)橫掃亞洲的金融危機(jī)到底會(huì)對(duì)我國(guó)造成何種影響，以及應(yīng)采取怎樣的對(duì)策，是各方面都高度關(guān)心的問(wèn)題。我在此談一些個(gè)人認(rèn)識(shí)，供大家批評(píng)。一在整個(gè)八十年代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)是處在由消費(fèi)需求所主導(dǎo)的輕型化產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)增長(zhǎng)時(shí)期，從八十年代末到九十年代初，由于居民消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段發(fā)生重大變化，進(jìn)入到由儲(chǔ)蓄和投資需求所主導(dǎo)的重化工業(yè)階段。從1993年以來(lái)，我國(guó)的國(guó)民總儲(chǔ)蓄率始終高踞在40％以上的水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率九十年代以來(lái)平均也在11％以上。根據(jù)日本和“亞洲四小”的經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)入到由儲(chǔ)蓄和投資所主導(dǎo)的重化工業(yè)階段后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能在20年左右的長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在10％左右。我國(guó)的情況也是如此，在八十年代我國(guó)所經(jīng)歷的1984～1985年和1987～1988年兩個(gè)增長(zhǎng)高峰中，由于能源、交通、原材料和外匯等增長(zhǎng)瓶頸的限制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在10％以上的水平只能維持兩年左右就必須被迫進(jìn)行宏觀緊縮，而九十年代以來(lái)我國(guó)的平均增長(zhǎng)率高達(dá)11％，目前能源和原材料工業(yè)卻在限產(chǎn)壓庫(kù)，在鐵路的南北大通道上幾乎沒(méi)有任何限制口，國(guó)家外匯儲(chǔ)備到目前為止已逾1400億美元，這種顯著異于八十年代增長(zhǎng)特征的變化，就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化帶來(lái)的。九十年代以來(lái)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的急劇提升，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金剩余不斷增加。1991年我國(guó)國(guó)家銀行體系開(kāi)始出現(xiàn)“存差”，到1996年我國(guó)銀行體系當(dāng)年形成的存差高達(dá)7740億元，這就給以資本市場(chǎng)為核心的要素市場(chǎng)發(fā)育提供了條件，也相應(yīng)使我國(guó)以市場(chǎng)為取向的改革進(jìn)入到要素市場(chǎng)發(fā)育階段。但是，由于政府對(duì)這一改革階段的到來(lái)缺乏必要的認(rèn)識(shí)和政策準(zhǔn)備，1992年以來(lái)要素市場(chǎng)的強(qiáng)勁發(fā)育勢(shì)頭首先是以“炒股熱”、“炒匯熱”、“集資熱”，和“房地產(chǎn)熱”、“開(kāi)發(fā)區(qū)熱”等自發(fā)而無(wú)序的形式出現(xiàn)的，由此在工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)及國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)方面造成了一系列混亂，擾亂了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，迫使國(guó)家必須以整頓要素市場(chǎng)為目標(biāo)，改善和加強(qiáng)宏觀調(diào)控，國(guó)民經(jīng)濟(jì)由此在1993年6月以后進(jìn)入了一個(gè)緊縮期。導(dǎo)致這次緊縮的原因雖然也有增長(zhǎng)速度過(guò)高和物價(jià)方面的問(wèn)題，但是與八十年代的兩次“過(guò)熱”相比，1992、1993年的短線(xiàn)制約并不明顯，例如這兩年每年的鋼材庫(kù)存量都增加了2000萬(wàn)噸以上，國(guó)家外匯儲(chǔ)備即使在最低點(diǎn)仍高達(dá)183億美元，比八十年代兩次過(guò)熱期間高出5～12倍。1993年通脹率也明顯低于1988年的水平。顯然，導(dǎo)致1993年以來(lái)宏觀緊縮的主要原因已與八十年代有了明顯區(qū)別，即不是由于增長(zhǎng)瓶頸的限制，而是由于要素市場(chǎng)的混亂，這也是我國(guó)在1993年實(shí)施宏觀緊縮以來(lái)，仍可以使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)保持在9％以上的重要原因。經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4年的宏觀緊縮，我國(guó)已經(jīng)順利完成了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的任務(wù)。同比的通貨膨脹率10月份以來(lái)已出現(xiàn)負(fù)值，1997年全年可能只有1％。由于在保持較高增長(zhǎng)速度的同時(shí)持續(xù)嚴(yán)格控制需求，到目前為止已出現(xiàn)了供給總量大于需求的格局，并形成了豐厚的物質(zhì)儲(chǔ)備。近年來(lái)，能源和主要原材料的增長(zhǎng)率始終在低位徘徊，到今年底國(guó)家外匯儲(chǔ)備將超過(guò)1500億美元。與此同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)期的需求緊縮也使企業(yè)效益遞減，倒閉企業(yè)和失業(yè)、下崗工人的數(shù)量不斷增多，在局部地區(qū)甚至已形成社會(huì)隱患。因此，適當(dāng)放寬需求已應(yīng)成為下一階段宏觀調(diào)控政策的主題。由于我國(guó)實(shí)際上在目前已不存在任何制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的物質(zhì)方面的瓶頸，而唯一限制增長(zhǎng)的瓶頸只有宏觀需求政策，所以，一旦在1998年對(duì)宏觀需求政策進(jìn)行某種程度的調(diào)整，就必定會(huì)看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的明顯反彈，因此我估計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有可能達(dá)到11％，而且這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)熱潮必定會(huì)持續(xù)3～5年?，F(xiàn)在有許多人懷疑，政府放松需求后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是否真的會(huì)出現(xiàn)明顯回升。他們的理由有兩個(gè)：一個(gè)是認(rèn)為1990年以來(lái)在上一次經(jīng)濟(jì)緊縮的低谷區(qū)，政府也曾想用放松需求的政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)回升，但真正的景氣恢復(fù)直到1991年下半年才出現(xiàn)，其間間隔了一年左右的時(shí)間。另一個(gè)是認(rèn)為，雖然目前不乏有錢(qián)的投

資者，但市場(chǎng)普遍感覺(jué)沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這成為啟動(dòng)下一輪經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重障礙。關(guān)于前一個(gè)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)看到，1990年啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的背景是，1988年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛能已接近枯竭，即使是采取刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的措施，由于原有的增長(zhǎng)瓶頸不可能馬上消除，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不可能反彈。而目前的情況是，已不存在任何制約增長(zhǎng)的物質(zhì)瓶頸，唯一的瓶頸是宏觀需求政策，所以隨著需求政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就有可能顯著上升。實(shí)際上，自10月份以來(lái)我們已經(jīng)可以看到放松需求政策所產(chǎn)生的影響。目前對(duì)需求變動(dòng)影響程度最大的是投資，1997年1～10月累計(jì)增長(zhǎng)率只有12·2％，比去年同期約下降了6個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年出口需求有較多上升，但是由于投資需求在總需求中所占的比重比出口要大得多，投資需求的下降仍然導(dǎo)致了總需求增長(zhǎng)的低迷。但是10月當(dāng)月投資銀根顯著松動(dòng)，1～10月中長(zhǎng)期貸款的增加額是902億元，而10月當(dāng)月是136億元。由于中長(zhǎng)期貸款大幅度增加，10月當(dāng)月的投資增長(zhǎng)率相應(yīng)上升到17·8％，而投資需求的上升又使當(dāng)月的工業(yè)增長(zhǎng)速度明顯提升。今年頭9個(gè)月工業(yè)增加值的平均增長(zhǎng)率是11％，10月份則上升到11·8％，11月是11·6％。所以，只要政府放松投資需求，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就會(huì)回升。第二個(gè)問(wèn)題涉及到結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題?；仡櫢母镩_(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本路向，1979～1984年是農(nóng)業(yè)主導(dǎo)增長(zhǎng)時(shí)期，1984～1988年則是以彩電、冰箱和洗衣機(jī)為代表的新一代耐用輕工產(chǎn)品主導(dǎo)增長(zhǎng)時(shí)期，1989～1991年在宏觀緊縮中出現(xiàn)市場(chǎng)低迷，則是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從“輕型化”階段轉(zhuǎn)向重化工業(yè)階段的信號(hào)。經(jīng)過(guò)“八五”期間的建設(shè)，我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)得到極大充實(shí)，基本上消除了80年代制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸，這前三個(gè)階段的變化，都是與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所描述的工業(yè)化過(guò)程的結(jié)構(gòu)變化階段，以及各工業(yè)化先行國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)極為吻合的。按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律，在重化工業(yè)階段中越過(guò)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段后，應(yīng)進(jìn)入重加工業(yè)發(fā)展階段，就是日本人常講的“以設(shè)備投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期”。從我國(guó)情況看，在主要工業(yè)產(chǎn)品中，目前增長(zhǎng)率大大高于平均增長(zhǎng)水平的，幾乎都是重加工業(yè)產(chǎn)品。例如，1997年1～10月工業(yè)增長(zhǎng)率為13·2％，同期在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所統(tǒng)計(jì)的150種主要工業(yè)品產(chǎn)量中，有38種產(chǎn)品的增長(zhǎng)率在17％以上，而在這38種產(chǎn)品中只有3種是消費(fèi)品，有7種是重基礎(chǔ)工業(yè)品，其他近四分之三都是重加工業(yè)產(chǎn)品。但這些產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化程度一般都很低，大量的中間產(chǎn)品，如機(jī)電產(chǎn)品的元、器件、化工產(chǎn)品的中間體，或是生產(chǎn)這些產(chǎn)品的設(shè)備，以及制造這些設(shè)備的設(shè)備等都需要進(jìn)口。這樣，雖然對(duì)重加工業(yè)的最終需求增長(zhǎng)很快，卻難以拉動(dòng)與其相關(guān)的一系列中間產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也不能充分吸納90年代以來(lái)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)所新形成的巨大產(chǎn)出，而只能拉動(dòng)相關(guān)的進(jìn)口產(chǎn)品增長(zhǎng)。1991年我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口的比重還只有30％，1996年已上升到40％。重加工業(yè)發(fā)展不足的根本原因是投資不足。從機(jī)械電子部門(mén)看，日本在五十年代中期到七十年代中期的重加工業(yè)發(fā)展階段，對(duì)這一部門(mén)的投資比重一般年份在四分之一左右，最高年份接近30％，我國(guó)近年來(lái)對(duì)機(jī)電部門(mén)的投資比重卻一直在5％以下。改革開(kāi)放以前，我國(guó)的重加工業(yè)以準(zhǔn)備打仗為目標(biāo)，曾長(zhǎng)時(shí)期超前發(fā)展，但改革開(kāi)放以后由于國(guó)有企業(yè)高度集中在這一部門(mén)，缺乏內(nèi)部積累機(jī)制，而國(guó)家又長(zhǎng)時(shí)期未對(duì)這一部門(mén)進(jìn)行傾斜性投資，導(dǎo)致我國(guó)原有的重加工業(yè)長(zhǎng)期得不到改造，因此雖然存量規(guī)模龐大，卻極不適應(yīng)目前以高技術(shù)、高知識(shí)附加值為特征的重加工業(yè)中間產(chǎn)品需求，由此造成目前我國(guó)重加工業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)低迷。而重基礎(chǔ)工業(yè)由于其前向關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)停滯，也陷入了市場(chǎng)低迷狀態(tài)。顯然，目前市場(chǎng)低迷的現(xiàn)象，與1989～1991年期間出現(xiàn)的“市場(chǎng)疲軟”，反映的都是同一類(lèi)情況，即我國(guó)經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入到一個(gè)結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，1989～1991年是從輕型產(chǎn)業(yè)階段向重型產(chǎn)業(yè)階段過(guò)渡，而目前則是到了要從重基礎(chǔ)工業(yè)向重加工業(yè)過(guò)渡。這標(biāo)志著我國(guó)的工業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入到中后期階段，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“高度化”，即高附加值化，則有賴(lài)于大批重加工產(chǎn)業(yè)的極大發(fā)展。只有如此，在未來(lái)15年左右時(shí)間里，才有可能實(shí)現(xiàn)我國(guó)的工業(yè)化和現(xiàn)代化。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁過(guò)重基礎(chǔ)工業(yè)階段后，由于它的前向關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重發(fā)展不足，不能充分吸收基礎(chǔ)工業(yè)的產(chǎn)出，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門(mén)就很難出現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益，在我國(guó)，由于大批基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的興建是

依靠貸款來(lái)完成的，這種情況的結(jié)果就更為嚴(yán)重，將會(huì)使許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)陷入還貸的困境。所以，我國(guó)下一階段的產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)是重加工業(yè)，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是啟動(dòng)下一階段經(jīng)濟(jì)的投資熱點(diǎn)。目前的問(wèn)題在于，我們雖然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了當(dāng)前最主要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)是結(jié)構(gòu)調(diào)整，但重點(diǎn)似乎是放在了壓縮原有的長(zhǎng)線(xiàn)產(chǎn)業(yè)方面，例如提出明年結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)是壓縮棉紡工業(yè)，而對(duì)如何振興重加工業(yè)仍缺乏必要的認(rèn)識(shí)和具體的政策。所以，在未來(lái)幾年中，急需盡快出臺(tái)類(lèi)似于日本在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化時(shí)期出臺(tái)的“機(jī)械工業(yè)振興法”那樣的政策，以引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)向。但這并不是說(shuō)明年就不可能出現(xiàn)由投資需求所帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率反彈。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)始終存在著工業(yè)化超前而城市化滯后的現(xiàn)象，在城市化建設(shè)方面存在著大量基礎(chǔ)設(shè)施欠帳，據(jù)估計(jì)，到2010年，我國(guó)在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，還需要大約40～60萬(wàn)億元的投入，而這方面的投入仍是由各級(jí)政府所主導(dǎo)。所以下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)熱潮的出現(xiàn)，很可能首先是受到城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的帶動(dòng)，然后逐步過(guò)渡到由對(duì)機(jī)電產(chǎn)業(yè)投資的帶動(dòng)。明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速力，還將來(lái)自于微觀層面的變化。我國(guó)城市經(jīng)濟(jì)體制改革起步以來(lái)，始終沒(méi)有觸及到國(guó)有及集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度這個(gè)核心問(wèn)題，而黨的“十五大”終于肯定了“股份制和股份合作制都是公有制的實(shí)現(xiàn)形式”，由此我國(guó)的城市經(jīng)濟(jì)體制改革，進(jìn)入到了產(chǎn)權(quán)制度改革時(shí)期。我們都不會(huì)忘記，當(dāng)在1979年以后的農(nóng)村改革時(shí)期，由于農(nóng)村生產(chǎn)關(guān)系適應(yīng)了農(nóng)村社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的要求，曾經(jīng)呼喚出巨大的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力，以至于在1979～1984年間，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)6年的農(nóng)業(yè)“超常規(guī)增長(zhǎng)”。今天，城市產(chǎn)權(quán)制度改革正在全國(guó)迅速推開(kāi)，對(duì)這場(chǎng)社會(huì)大變革的影響和后果，我們?cè)鯓庸烙?jì)都不會(huì)過(guò)分，它必將成為我國(guó)今后乃至未來(lái)推動(dòng)工業(yè)化增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。[!--empirenews.]另外，推動(dòng)1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速的動(dòng)力還有一個(gè)重要的外部條件，這就是今年以來(lái)首先襲擊泰國(guó)，然后席卷整個(gè)亞洲的金融危機(jī)。二描述亞洲金融風(fēng)暴過(guò)程的文章已經(jīng)很多，無(wú)庸贅述，重要的是分析其原因及影響，特別是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。關(guān)于亞洲金融風(fēng)暴的原因目前有許多觀點(diǎn)，例如亞洲各國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融制度的缺陷、國(guó)際大炒家的出現(xiàn)，以及冷戰(zhàn)結(jié)束后世界經(jīng)濟(jì)與政治格局的變化等。而我認(rèn)為，更為重要的本質(zhì)原因是，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化。以主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)為完成工業(yè)化的標(biāo)志，在本世紀(jì)50年代中期美國(guó)率先進(jìn)入到“后工業(yè)化社會(huì)”，到70年代中期，英、法、德、意、日等主要資本主義國(guó)家相繼也完成了工業(yè)化任務(wù)。在70年代中期以前主要資本主義國(guó)家未完成工業(yè)化任務(wù)的時(shí)候，資本運(yùn)動(dòng)與有形的生產(chǎn)和物質(zhì)流通過(guò)程結(jié)合的還是比較緊密的。例如70年代初期全世界每年的貨幣交易量還不到10萬(wàn)億美元，其中約五分之一左右與現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)和流通有關(guān)。但是在主要資本主義國(guó)家越過(guò)工業(yè)化階段后，其資本運(yùn)動(dòng)脫離有形物質(zhì)生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)的問(wèn)題就越來(lái)越突出了。從70年代中期到90年代中期，世界生產(chǎn)量的增長(zhǎng)還不到4倍，但是世界每年的貨幣交易量卻增長(zhǎng)了40倍，目前已超過(guò)每年400萬(wàn)億美元，而其中只有0·02％與現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)和流通有關(guān)。正是由于有越來(lái)越多資本日益脫離物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程，而到這以外的領(lǐng)域牟利，才給貨幣的投機(jī)活動(dòng)提供了如此巨大的規(guī)模和市場(chǎng)，才促使主要服務(wù)于貨幣投機(jī)活動(dòng)的金融衍生工具，自70年代以來(lái)有了令人眼花繚亂的發(fā)展，以至于1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是授予了兩位以期權(quán)和衍生證券理論為主要貢獻(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。所以，亞洲金融風(fēng)暴說(shuō)明，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代，由于世界經(jīng)濟(jì)一體性的發(fā)展，和國(guó)際投機(jī)性貨幣交易達(dá)到如此的規(guī)模，任何國(guó)家背離市場(chǎng)要求所制定的政策以及所導(dǎo)致的不均衡狀態(tài)，都有可能成為被國(guó)際游資投機(jī)所利用的機(jī)會(huì)。另一方面，巨大的國(guó)際剩余資本，也給發(fā)展中的各國(guó)提供了前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)。所以，在今天的時(shí)代，為了防止國(guó)際金融風(fēng)暴的波及而因噎廢食，閉關(guān)鎖國(guó)以求自保，只會(huì)被國(guó)際社會(huì)所淘汰，只有堅(jiān)持市場(chǎng)化和國(guó)際化的方向，才能在未來(lái)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，趨利避害，求得最快的發(fā)展。許多人指出，由于在亞洲金融風(fēng)暴打擊下，我國(guó)周邊

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國(guó)家的貨幣都顯著貶值，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的發(fā)展造成極為不利的影響，甚至?xí)档臀覈?guó)40未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。這種判斷在1997年7～10月間東南亞國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候是有道理的，因?yàn)檫@些國(guó)家與我國(guó)所處的發(fā)展階段相同，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較接近，一旦貨幣貶值，的確會(huì)對(duì)我國(guó)的出口行成沖擊。但是10月份以后，發(fā)生了東北亞金融危機(jī)，韓國(guó)和日本被卷了進(jìn)來(lái)，這場(chǎng)金融危機(jī)的性質(zhì)就發(fā)生了變化。首先，韓國(guó)，尤其是日本，是對(duì)亞洲地區(qū)輸出資本的最主要國(guó)家，90年代以來(lái)，東盟國(guó)家所得到的外資，有60％以上是從日本流入的。而日本經(jīng)濟(jì)自80年代中期以來(lái)，由于泡沫經(jīng)濟(jì)成災(zāi)，及政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，在金融系統(tǒng)內(nèi)形成大量不良債權(quán)。據(jù)有關(guān)資料，日本金融機(jī)構(gòu)僅擺在賬面上的不良債權(quán)就達(dá)萬(wàn)億日元之巨，而類(lèi)似山一證券20多億美元以上的賬外不良貸款，估計(jì)也有20～40萬(wàn)億日元，這些不良債權(quán)合計(jì)，可能占到日本金融系統(tǒng)資產(chǎn)總額的15～20％。10月份以來(lái)日本出現(xiàn)的一系列金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)倒閉現(xiàn)象，只是冰山之一角，估計(jì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的倒閉風(fēng)潮還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。日本國(guó)力雄厚，有可能自己走出這潭泥沼，但據(jù)估計(jì)，日本金融機(jī)構(gòu)要想消化掉幾十萬(wàn)億日元之巨的銀行不良債權(quán)，可能需要10年以上的時(shí)間。在基本上消化完這些不良債權(quán)之前，日本金融體系必將而且已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)通貨緊縮過(guò)程，因此在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，都不會(huì)有能力繼續(xù)向東南亞地區(qū)大規(guī)模輸出資本。也不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)理想的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。東盟諸國(guó)陷入金融危機(jī)的一個(gè)重要原因，是這些國(guó)家的出口結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，都是以電子產(chǎn)品為主要出口商品。1995年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)電子產(chǎn)品嚴(yán)重供過(guò)于求，導(dǎo)致這些國(guó)家的國(guó)際收支顯著失衡，又不切實(shí)際地維持高匯率，就為索羅斯等國(guó)際大炒家有機(jī)可乘。這些國(guó)家要想恢復(fù)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，必須對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而在金融風(fēng)暴打擊下，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)已普遍失去了融資能力，日本又陷入了國(guó)內(nèi)的麻煩，難以向東盟國(guó)家輸出資金。所以，雖然東南亞國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景仍然看好，但是在未來(lái)3～5年內(nèi)，卻有可能因?yàn)槭ソY(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力而進(jìn)入一個(gè)低速增長(zhǎng)區(qū)。韓國(guó)陷入金融危機(jī)的原因與日本有類(lèi)似之處，都是由于政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，以至于形成了巨額的不良債權(quán)。韓國(guó)要想擺脫這場(chǎng)麻煩，恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能比日本需要的時(shí)間更長(zhǎng)。由于韓國(guó)是世界第十一大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，擺脫金融危機(jī)需要國(guó)際社會(huì)注入的資金比東盟諸國(guó)要大得多。目前國(guó)際貨幣基金組織等已承諾為韓國(guó)提供570億美元的緊急援助，但據(jù)估計(jì)可能800億美元也不夠。國(guó)際貨幣基金組織還承諾了為印尼提供400億美元，為泰國(guó)提供170億美元，以及為菲律賓提供10億美元。這部分資金總量已超過(guò)了1000億美元，而國(guó)際貨幣基金組織目前所有的全部資金也只有760億美元。目前國(guó)際套頭基金估計(jì)有1·2萬(wàn)億美元之巨，而國(guó)際貨幣基金組織的資本只有不足800億美元，這是對(duì)抗國(guó)際金融投機(jī)力量的唯一主力軍，對(duì)付東南亞幾個(gè)小國(guó)所發(fā)生的金融危機(jī)尚可，在韓國(guó)這樣的大經(jīng)濟(jì)實(shí)體也卷進(jìn)來(lái)后，就顯得捉襟見(jiàn)肘，力不從心了，這也必然要減低亞洲國(guó)家走出金融危機(jī)的速度。所以，在東北亞金融危機(jī)發(fā)生后，亞洲金融危機(jī)就出現(xiàn)了長(zhǎng)期化的趨勢(shì)?？梢灶A(yù)計(jì)，在未來(lái)3～5年內(nèi)，亞洲國(guó)家將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低速增長(zhǎng)區(qū)，亞洲主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將可能在5％以下的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，日本和韓國(guó)則還要低得多。1998年以至以后兩年亞洲國(guó)家將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷區(qū)，而我國(guó)在今后三年內(nèi)則有可能出現(xiàn)兩位數(shù)以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這種一低一高的明顯對(duì)比，將可能構(gòu)成對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為有利的態(tài)勢(shì)，因?yàn)閲?guó)際上仍有很多游資需要找出路，過(guò)去東亞地區(qū)是最好的投資場(chǎng)所，但是在目前的情形下都不敢再來(lái)，而在世界其他地區(qū)又找不到更好的投資機(jī)會(huì)，所以他們一定會(huì)高度關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況，并被我國(guó)兩位數(shù)以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率強(qiáng)有力地吸引過(guò)來(lái)，而外資的大量進(jìn)入，將會(huì)成為推動(dòng)我國(guó)1998年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的又一重要推動(dòng)力。香港是在此次亞洲金融風(fēng)暴中唯一本幣沒(méi)有貶值的地區(qū)，但為了捍衛(wèi)港幣不得不大幅度提高利率，由此導(dǎo)致香港股市和房地產(chǎn)的大幅度下跌。由于港幣嚴(yán)重高估，不僅港股和房地產(chǎn)受到打擊，香港的貿(mào)易和旅游收入在未來(lái)也會(huì)受到嚴(yán)重影響，并將導(dǎo)致香港國(guó)際收支的進(jìn)一步不平衡。90年代以來(lái)，香港的貿(mào)易收支逆差始終呈不斷加大趨

勢(shì)，1995年已達(dá)190億美元，國(guó)際金融風(fēng)暴后國(guó)際收支逆差將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)港幣投機(jī)壓力就會(huì)始終存在。所以，香港股市在1998年有可能再次走低，房地產(chǎn)價(jià)格也有可能進(jìn)一步下跌，這就使國(guó)際資本對(duì)通過(guò)香港資本市場(chǎng)始終持警惕的態(tài)度。中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的外國(guó)投資有六成以上來(lái)自香港，而香港投資者的資金，主要是通過(guò)國(guó)際資本在香港資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)“中國(guó)概念股”籌集。香港資本市場(chǎng)前途不明，國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)的渠道就有可能發(fā)生變化，采取直接進(jìn)入中國(guó)的方式，特別是通過(guò)上海資本市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)，這就給中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了前所未有的機(jī)會(huì)，也給上海加速成為中國(guó)的國(guó)際金融中心帶來(lái)了前所未有的機(jī)會(huì)。1992年以后，我國(guó)利用外資的主要形式從國(guó)際貸款轉(zhuǎn)向外商直接投資，但最大量的國(guó)際資本是掌握在各類(lèi)基金的手中，而基金投資的主要形式是通過(guò)資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)債券進(jìn)入到一個(gè)國(guó)家。我國(guó)要想利用周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷的時(shí)機(jī)更多吸引外資，就要盡快考慮加大國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度，AB股并軌，以及人民幣國(guó)際化等問(wèn)題。由于國(guó)際游資的動(dòng)向目前還難以看清楚，對(duì)開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還需要持謹(jǐn)慎推進(jìn)的態(tài)度，在初期階段可以采取開(kāi)放部分A股市場(chǎng)的作法，即把外資購(gòu)買(mǎi)A股的額度控制在四分之一到三分之一以?xún)?nèi)。而在開(kāi)放資本市場(chǎng)的初期，更要嚴(yán)格限制各類(lèi)金融衍生工具的使用。中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，香港經(jīng)濟(jì)越來(lái)越成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一部分。今后三年在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“一花獨(dú)放”，亞洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低的過(guò)程中，由于香港經(jīng)濟(jì)“中國(guó)概念”的特點(diǎn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣恢復(fù)的帶動(dòng)下，香港上市公司的經(jīng)營(yíng)效益情況將普遍好轉(zhuǎn)，這就會(huì)使香港經(jīng)濟(jì)相比較率亞洲其他國(guó)家，率先走出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷，逐步與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)取得一致，這個(gè)“拐點(diǎn)”變化可能是在1998年末或1999年初到來(lái)。三有許多人懷疑，中國(guó)是否已經(jīng)逃過(guò)了亞州金融風(fēng)暴沖擊？因此懷疑在亞洲金融風(fēng)暴“余韻未消”的時(shí)候開(kāi)放中國(guó)的資本市場(chǎng)是否是明智之舉。應(yīng)當(dāng)看到，亞洲國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的內(nèi)在原因是國(guó)內(nèi)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”、國(guó)際收支失衡，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及政策方面的問(wèn)題。我國(guó)自1992年以來(lái)雖然也出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但是由于醒悟即時(shí)及治理得力，在金融、股票及房地產(chǎn)方面的問(wèn)題不能說(shuō)完全解決了，也可以說(shuō)不良勢(shì)頭已經(jīng)得到了扭轉(zhuǎn)。近年來(lái)，我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)不僅實(shí)現(xiàn)了多元化，而且保持了很高的增長(zhǎng)率，到目前為止，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近1500億美元，是世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，我國(guó)的外債是以中長(zhǎng)期外債為主，這些都與發(fā)生金融危機(jī)的亞洲其他國(guó)際有很大不同。但是，我國(guó)目前仍蘊(yùn)含著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中的不良債權(quán)比例太高，大約在三分之一左右。而我國(guó)銀行體系不良債權(quán)的形成原因與亞洲各國(guó)有著顯著差別，主要不是產(chǎn)生與股票和房地產(chǎn)投資方面的“泡沫經(jīng)濟(jì)”，而是產(chǎn)生于國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)為維持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)，不斷向大批生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)注入資金。所以，那些經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)是才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的“泡沫”。這些泡沫近年來(lái)已經(jīng)開(kāi)始被“吹破”了，由此在近兩年突然出現(xiàn)了近600萬(wàn)失業(yè)工人和1500萬(wàn)下崗職工，并使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的金融風(fēng)險(xiǎn)突然增長(zhǎng)。因此我國(guó)如果發(fā)生金融危機(jī)，誘因一定不是產(chǎn)生在外部，而是產(chǎn)生在內(nèi)部；誘發(fā)問(wèn)題的主要領(lǐng)域也一定不是象亞洲其他國(guó)家那樣，是在股票、房地產(chǎn)等第三產(chǎn)業(yè)，而是在國(guó)有經(jīng)濟(jì)最集中的第二產(chǎn)業(yè)?；馕覈?guó)金融風(fēng)險(xiǎn)最主要的辦法，是降低現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例。目前主要市場(chǎng)國(guó)家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例一般為50％，而我國(guó)目前國(guó)有工業(yè)企業(yè)則平均在75％以上的高水平。要想把現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例降低到正常水平，就意味著要消化約2萬(wàn)億元人民幣的不良債務(wù)，如果能做到這一點(diǎn)，銀行體系的危機(jī)也可同時(shí)化解，因?yàn)殂y行的不良債權(quán)，主要是由國(guó)有企業(yè)的不良債務(wù)構(gòu)成的。按照“三年國(guó)有企業(yè)”的要求，從今后三年國(guó)家對(duì)企業(yè)改革的安排看，化解不良債務(wù)大約有三個(gè)途徑，一是每年安排300億元的技術(shù)改造資金，三年大約有1000億元；二是每年400億的破產(chǎn)準(zhǔn)備金，三年也是1000億元出頭；三是每年300億[!--empirenews.]元的上市新股，按目前到二級(jí)市場(chǎng)的平均溢價(jià)比例1：6計(jì)算，三年約6000億元；三項(xiàng)合計(jì)

三年內(nèi)可向企業(yè)注入的資金不會(huì)超過(guò)一萬(wàn)億元，還有一萬(wàn)億元在那里呢？90年代以來(lái)，香港作為中國(guó)實(shí)際上的國(guó)際金融中心，為搞活國(guó)有企業(yè)籌集資金發(fā)揮了極其重要的作用。目前H股和“紅籌股”在香港股市上的市值已經(jīng)超過(guò)5500億港元，已近香港股市市值的六分之一，到1997年末為止，已籌資近1500億港元。在亞洲金融風(fēng)暴發(fā)生前，繼續(xù)把更多的國(guó)有企業(yè)推上香港股市籌資，原是國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資減債的重要途徑，但在目前的形勢(shì)下，這種可能性已大大減少了，這就突出了盡快進(jìn)一步開(kāi)放我國(guó)資本市場(chǎng)的重要意義。以上分析說(shuō)明，國(guó)際資本想大批流入我國(guó)尋找出路的態(tài)勢(shì)，從1998年開(kāi)始大約只會(huì)維持3年左右的時(shí)間，在這之后隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，勢(shì)頭將會(huì)減弱。所以，今后三年是我國(guó)利用亞洲金融危機(jī)化解我國(guó)內(nèi)部金融危機(jī)的極好機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)充分利用國(guó)際資本，達(dá)到為國(guó)有企業(yè)增資減債的目的，當(dāng)然，這還必須與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改造相結(jié)合。如果因害怕國(guó)際金融危機(jī)的襲擾，反而采取縮小資本市場(chǎng)開(kāi)放度的政策，就會(huì)錯(cuò)過(guò)這一千載難逢的好時(shí)機(jī)。開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是否會(huì)引起國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的失衡，一個(gè)重要的前提是人民幣的走勢(shì)如何？如果開(kāi)放后是象許多人猜測(cè)的那樣，會(huì)導(dǎo)致人民幣的顯著貶值，其結(jié)果也可能與東南亞國(guó)家殊途同歸。人民幣的走勢(shì)主要取決于未來(lái)時(shí)間內(nèi)我國(guó)國(guó)際收支中，經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支的變化。從貿(mào)易收支看，近年的經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在11％左右水平時(shí)，進(jìn)出口大體上都會(huì)在12％左右的同步增長(zhǎng)水平，由于目前出口基數(shù)大于進(jìn)口，同步增長(zhǎng)條件下仍會(huì)有順差，估計(jì)不會(huì)低于100億美元；而在目前形勢(shì)下，由于外資可能出現(xiàn)大量流入的態(tài)勢(shì)，資本項(xiàng)下的順差就有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。如果經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支在未來(lái)幾年內(nèi)都是順差，就沒(méi)有理由認(rèn)為人民幣會(huì)貶值。在周邊國(guó)家的貨幣都大幅度貶值條件下，我國(guó)的出口是會(huì)受到?jīng)_擊，但也要具體分析。前面說(shuō)過(guò)，東盟國(guó)家由于缺乏結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力，馬上實(shí)現(xiàn)出口結(jié)構(gòu)的多元化是不可能的，而我國(guó)電子類(lèi)產(chǎn)品的出口總額也不超過(guò)100億美元，雖然會(huì)受到影響，但在出口總