風(fēng)險(xiǎn)管理視角看中航油事件

從風(fēng)險(xiǎn)管理視角看中航油事件PRESENTEDBY.目錄CONTENTPART

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FOUR案例背景風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)證分析參考文獻(xiàn).PART

ONE案例背景.PARTONE背景中航油（新加坡）中資企業(yè)在海外的一面旗幟中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。中航油公司背景母公司子公司陳久霖的輝煌歷史公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)。1997年亞洲金融危機(jī)，陳久霖帶著一名助手和21.9萬美元來到新加坡，接管中航油集團(tuán)所屬海外子公司。.陳久霖其人在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并很快壟斷了中國國內(nèi)航空油品市場的采購權(quán)。兩年內(nèi)就扭虧為盈，成功實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并且憑借490萬新元的年薪登上新加波中資企業(yè)“打工皇帝”的寶座“期貨狂徒”北京大學(xué)東方學(xué)本科主修越南語兼修英語中國政法大學(xué)國際私法碩士學(xué)位加坡國立大學(xué)企業(yè)管理碩士學(xué)位清華大學(xué)民商法學(xué)博士學(xué)位.中航油虧損的辛酸之路04年1、2季度12.1日宣布破產(chǎn)03年下半年油價(jià)攀升，延期交割呈報(bào)交易和賬面虧損無力支付高漲的保證金虧損5.5億美元04年10月中航油200萬桶石油，開始期權(quán)交易購買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”資金周轉(zhuǎn)失靈，賬面虧損1.8億提前配售15%的股票，所得1．08億美元貸款不斷遭遇逼倉，實(shí)際虧損達(dá)3.8億美元.PARTTWO風(fēng)險(xiǎn)分析.PARTTWO風(fēng)險(xiǎn)分析.1.道德風(fēng)險(xiǎn)：契約PARTTWO風(fēng)險(xiǎn)分析.PARTTWO風(fēng)險(xiǎn)分析前一頁所述契約為道德風(fēng)險(xiǎn)成長提供了動(dòng)力，道德風(fēng)險(xiǎn)得以實(shí)現(xiàn)還因?yàn)殛惥昧氐热巳狈ψ晕覂?nèi)在約束！陳久霖為所欲為利用業(yè)績倒逼修改財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)部監(jiān)管不聞不問形同虛設(shè)屬下員工沆瀣一氣外部監(jiān)管默許認(rèn)可大行方便管理層個(gè)人影響力在企業(yè)內(nèi)過度膨脹，內(nèi)控不力，忽略風(fēng)險(xiǎn)的行為未能得到有效監(jiān)督與糾正.損失額上限（萬美元）應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施20公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)35總裁50自動(dòng)平倉500董事會(huì)但陳久霖從來不報(bào)，集團(tuán)公司也沒有制衡的辦法。PARTTWO風(fēng)險(xiǎn)分析

2.操作風(fēng)險(xiǎn)這方面最為著名的例子是李森在期貨市場上的違規(guī)交易導(dǎo)致了具有233年歷史的霸菱銀行的破產(chǎn).業(yè)界將中航油(新加坡)事件稱之為中國版的“霸菱事件”，國資委也將之定性為違規(guī)越權(quán)炒作行為，可以說操作風(fēng)險(xiǎn)是中航油(新加坡)事件的主導(dǎo)因素已成為共識(shí)..3.市場風(fēng)險(xiǎn)：直接因素

市場風(fēng)險(xiǎn)又稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)((PriceRisk)，是指因國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)造成資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).

貨幣風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)市場價(jià)值的損失產(chǎn)生對(duì)現(xiàn)金支付的需求，以不利的價(jià)格對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行非自愿的清算從而將賬面損失轉(zhuǎn)變成實(shí)現(xiàn)的損失航油主要投資是在原油的期貨和期權(quán)，而主要的損失是來自期貨和現(xiàn)貨市場價(jià)格的走向與中航油預(yù)期不同..在中航油(新加坡)事件中，還存在許多其它類型的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等.但我們認(rèn)為就事件本身而言，道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)在各種風(fēng)險(xiǎn)中處于主要地位，并且這三種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了一個(gè)循環(huán):市場風(fēng)險(xiǎn)的增大加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)的程度，導(dǎo)致在中航油(新加坡)內(nèi)部又產(chǎn)生新的操作風(fēng)險(xiǎn);在不利的市場價(jià)格波動(dòng)下，新的操作風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場風(fēng)險(xiǎn).風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)模型.PART

THREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估(Crickassessment)是風(fēng)險(xiǎn)管理中重要而基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)之一，使用定量技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更是衍生產(chǎn)品交易中必須要做的分析.只有在客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，管理者才能夠有效地設(shè)計(jì)或?qū)嵤╋L(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)(Crickresponse:風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)降低、風(fēng)險(xiǎn)分享和接受.如果不進(jìn)行這樣的手續(xù)或者是將相關(guān)的訊息置之不理，那么風(fēng)險(xiǎn)管理體系就不可能發(fā)揮完整的作用，而這可能成為新一輪的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)過程的開端，產(chǎn)生更多的操作風(fēng)險(xiǎn)甚至道德風(fēng)險(xiǎn).PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）.PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）

其中為投資組合在持有期內(nèi)的價(jià)值變動(dòng)，1-a為置信水平.除了價(jià)格，還可以通過投資組合的收益率來計(jì)算VaR的大小。記為投資組合連續(xù)收益率分布的a一分位數(shù)，則VaR可以通過下列公式來計(jì)算:對(duì)VaR的定義為：在預(yù)先給定置信區(qū)間上估計(jì)給定投資工具或組合在未來資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下可能的或潛在的最大損失。在這個(gè)定義下，VaR將可能發(fā)生的損失用一個(gè)數(shù)字來涵蓋.從數(shù)學(xué)角度出發(fā)，VaR可以視為一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，用公式表示為：其中，為投資組合的即期價(jià)值.1.定義VaR的公式.圖2Brent原油的價(jià)格序列、對(duì)數(shù)收益率序列、分布及其相對(duì)于正態(tài)分布的QQ圖.數(shù)據(jù)的樣本期為1998/01/01-2003/12/31.從圖中可以發(fā)現(xiàn)收益率序列具有明顯的波動(dòng)集聚、厚尾等特征.PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）2.分析風(fēng)險(xiǎn)分布特征.3.模型選定、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿M合程度.PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）利用式（1）可以得到VaR的預(yù)測公式：

其中代表?xiàng)l件均值，代表?xiàng)l件標(biāo)準(zhǔn)差，F(xiàn)代表

標(biāo)準(zhǔn)化殘差的分布函數(shù)。和都可以通過

模型進(jìn)行估計(jì)。.

模型預(yù)測VaR的置信度水平為99%PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）圖中用點(diǎn)虛線標(biāo)出了對(duì)中航油(新加坡)而言關(guān)鍵的日期(10月1日)和技術(shù)違約點(diǎn)(中航油資產(chǎn)價(jià)值約為1.5億美元).可以看出10月份各日的VaR值均顯著高于1.5億美元，并且10~11月份是當(dāng)年市場風(fēng)險(xiǎn)最鼎盛的一段時(shí)間，也是中航油（新加坡）被擊潰的時(shí)間。4.得出結(jié)論.無論持有期為1日或是10日，10月份的VaR值都顯著的高于1.5億美元.從持有期為10日的VaR預(yù)測值中可以清楚地看出中航油(新加坡)在10~11月份處在最為脆弱的時(shí)刻，其時(shí)所涉及的市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他所能承受的范圍.PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）模型下的VaR預(yù)測置信度水平為99%按照類似的程序?qū)υ推谪涍M(jìn)行分析.從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度給出建議：企業(yè)經(jīng)營者除了向投資者負(fù)責(zé)，對(duì)于違法行為要承擔(dān)可能刑事責(zé)任

；將風(fēng)險(xiǎn)管理從業(yè)務(wù)領(lǐng)域中獨(dú)立出來

;對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、量化，及管理的能力必須清楚列入財(cái)務(wù)人員的能力要求當(dāng)中；加強(qiáng)以期貨市場為核心的金融衍生品市場的建設(shè)。PARTTHREE風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（VaR法）.PARTFOUR參考文獻(xiàn).PARTFOUR參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn):[1].王曉冰，李答.中航油噩夢:監(jiān)管者去了哪里[J].財(cái)經(jīng)，2004,122:38-40