論我國股市退出機(jī)制建設(shè)的幾個(gè)重要問題

第第頁論我國股市退出機(jī)制建立的幾個(gè)重要問題一、建立股市退出機(jī)制必需解決企業(yè)退市的本錢機(jī)制問題

我國股市退出機(jī)制建立的第一個(gè)重要問題是建立企業(yè)退市的本錢。本錢是指個(gè)人或組織為獲得所需要的資源而付出的代價(jià)，它相對(duì)于收益而定義。上市企業(yè)的退市不是無代價(jià)的，正是這種代價(jià)的大小及其與收益的關(guān)系確定了股市能否形成有效的退出機(jī)制。假設(shè)企業(yè)、股市和社會(huì)為一個(gè)企業(yè)的退市所付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們?yōu)橹@得的'收益，退市就會(huì)中止；反之，那么得到施行。準(zhǔn)確地說，上市企業(yè)退市與否，取決于退市本錢與退市收益的比例，用公式表示：TI》TC或TC≤TI，式中，TI表示退市收益，TC表示退市本錢。這一關(guān)系式表達(dá)了企業(yè)退市本錢機(jī)制的核心。正是這一機(jī)制從根本上制約了股市退出機(jī)制的建立。

(一)退市本錢與收益因素考察

企業(yè)退市會(huì)對(duì)企業(yè)、股市和社會(huì)產(chǎn)生不同的影響，這種影響包括本錢和收益兩個(gè)方面。

從本錢方面考察，主要有以下因素：第一，退市企業(yè)的會(huì)計(jì)本錢。這是會(huì)計(jì)師在帳薄上記錄下來的本錢，它反映使用資源的實(shí)際貨幣支出。企業(yè)退市，首先遇到的是從會(huì)計(jì)帳目上要支付多少代價(jià)的問題。假設(shè)一個(gè)企業(yè)因退市而破產(chǎn)，那么清償過程中償債額便是退市的企業(yè)會(huì)計(jì)本錢。其次，退市企業(yè)的時(shí)機(jī)本錢。企業(yè)退市，失去上市特權(quán)和融資資格，等于企業(yè)放棄了在股市低廉籌措資本的時(shí)機(jī)，構(gòu)成了退市的時(shí)機(jī)本錢。第三，企業(yè)退市的社會(huì)相關(guān)本錢。相關(guān)本錢是作出決策過程中使用和發(fā)生的費(fèi)用支付。它的核心在于與決策嚴(yán)密相關(guān)，不發(fā)生決策就可能是隱含的。一個(gè)企業(yè)退市，在股市買賣該企業(yè)股票的投資者因不能再有時(shí)機(jī)在市場交易該股票，可能造成持有股票的價(jià)格縮水。這種股票的縮水局部屬于社會(huì)付費(fèi)，由于交易市場的活動(dòng)與企業(yè)自身的運(yùn)行是分別的，股市的責(zé)任由社會(huì)承擔(dān)。可見，社會(huì)相關(guān)本錢是由退市決策引發(fā)的。第四，企業(yè)退市的社會(huì)增量本錢。增量本錢是因作出某一特定決策而引起的全部本錢的改變，與相關(guān)本錢具有同一屬性，但它發(fā)生于特定決策的狀況下。第五，企業(yè)退市的社會(huì)軟本錢。這主要包括企業(yè)退市乃至破產(chǎn)需要社會(huì)各方為之付出的各種難以直接用貨幣衡量的費(fèi)用。如社會(huì)的穩(wěn)定，職工的思想政治工作，政府出臺(tái)有關(guān)退市的優(yōu)待政策、社會(huì)的責(zé)任等等。

從收益方面考察，主要有以下因素：第一，會(huì)計(jì)收益。企業(yè)退市破產(chǎn)如發(fā)生會(huì)計(jì)本錢，那么社會(huì)就產(chǎn)生會(huì)計(jì)收益，兩者均為清償額。其次，時(shí)機(jī)收益。它等同于退市的企業(yè)時(shí)機(jī)本錢。由于一個(gè)企業(yè)退市付出的時(shí)機(jī)本錢也同時(shí)為另一個(gè)企業(yè)的上市供給了時(shí)機(jī)，使其產(chǎn)生氣會(huì)收益。第三，社會(huì)收益。這主要是企業(yè)退市給股市和社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)展所產(chǎn)生的社會(huì)效益。它屬于一種軟件收益，很難進(jìn)展量化。但它又是退市收益的真正價(jià)值所在。

(二)現(xiàn)行體制下的退市本錢機(jī)制考察

在退市本錢的構(gòu)成要素中，企業(yè)會(huì)計(jì)本錢和時(shí)機(jī)本錢可以概括為私人本錢，屬于企業(yè)本身的付費(fèi)；社會(huì)相關(guān)本錢和增量本錢及軟本錢可以概括為社會(huì)本錢，屬于社會(huì)的付費(fèi)。這兩大本錢的大小及其互相關(guān)系從根本上確定著退市本錢機(jī)制的形成和運(yùn)行。在現(xiàn)行體制下，它們呈現(xiàn)出量增價(jià)高的擴(kuò)張態(tài)勢。第一，私人本錢畸高。一是股市的長期封閉運(yùn)行，積淀了一批劣質(zhì)企業(yè)，資不抵債成為這類企業(yè)的共性，如令其退市，破產(chǎn)便成為唯一選擇，由此產(chǎn)生了債務(wù)清償中的會(huì)計(jì)本錢，過度負(fù)債又使得企業(yè)清償后一無全部。譬如ST鄭百文2000年中報(bào)每股凈資產(chǎn)-9．31元，負(fù)債率216．95％。有效資產(chǎn)6億元，其退市破產(chǎn)，企業(yè)的會(huì)計(jì)本錢為6億元。二是股市的高度行政壟斷和股市容量的狹小造成了上市公司殼資源價(jià)值與價(jià)格的嚴(yán)峻背離，從而大大提高了企業(yè)退市的時(shí)機(jī)本錢。在鄭百文重組案中，三聯(lián)