景順長城鼎益（162605）投資價值分析報告：長期高集中持有消費類公司16年創(chuàng)造26倍收益-20210604-東莞證券-25正式版

基金專題首次覆蓋風險評級：中風險2021年06月04日基本信息成立日期 2005-03-16基金公司景順長城基金基金經(jīng)理劉彥春基金類別偏股混合基金規(guī)模197.81億元(2021-03-31)歷年業(yè)績（%）資料來源：東莞證券研究所，Wind，數(shù)據(jù)截至2021年06月02日

景順長城鼎益（162605）投資價值分析報告：長期高集中持有消費類公司，16年創(chuàng)造26倍收益核心觀點：業(yè)績表現(xiàn)：景順長城鼎益基金短中長期業(yè)績突出，截至2021年06月01日，景順長城鼎益基金在運作的16.2年期間，總回報2641.41%，年化回報22.64%，是成立15年以上且年化收益20%以上的十只權(quán)益類基金之一，特別是自基金經(jīng)理劉彥春管理以來，截至2021年5月26日在同類基金中業(yè)績回報排名第一，由于基金經(jīng)理采用不擇時、高集中的投資策略，本基金相對滬深300和同類基金波動率更高，極端情況下回撤更大，但風險調(diào)整后的收益率也比較可觀。基金經(jīng)理：基金經(jīng)理劉彥春有12年多的投資經(jīng)驗，自2015年1月加入景順長城基金公司后一直任職至今，在管理產(chǎn)品六只，總規(guī)模1015億元，占景順長城基金公司權(quán)益類投資44.16%，成為中國公募基金歷史上第二位管理千億市值的基金經(jīng)理。劉彥春自2015年加入景順長城后業(yè)績表現(xiàn)突出，目前在管理的6只基金年化回報都在25%以上，居于同類排名前三分之一的水平。值得一提的是其中四只基金在市場階段性高位接管，卻都大幅跑贏滬深300指數(shù)，說明基金經(jīng)理具有穿越牛熊周期的能力。投資策略：基金經(jīng)理劉彥春采用自下而上的投資策略，一般不主動擇時，而是依靠優(yōu)秀企業(yè)穿越周期能力來應對市場波動，通過承擔短期波動追求長期較好的復合回報水平，自其管理以來景順鼎益前十大個股倉位遠高于同類平均，一直保持在70%以上，有效倉位持股數(shù)量通常在20只以下，通過長期、高集中持股獲取收益。并在市場或優(yōu)質(zhì)個股出現(xiàn)調(diào)整時逆勢加倉，如2018年單邊熊市、今年一季度的市場和白酒板塊的調(diào)整等。不擇時的操作風格決定了基金在市場調(diào)整時容易出現(xiàn)較大的波動，但如果出現(xiàn)市場風格契合時基金表現(xiàn)出非常強的進攻性。在行業(yè)選擇上，劉彥春主要聚焦在容易產(chǎn)生“牛股”的黃金賽道消費和醫(yī)藥板塊，沒有參與到當前估值處于歷史高位的新能源汽車相關(guān)行業(yè)的投資；對于優(yōu)質(zhì)個股的選擇，優(yōu)選相關(guān)行業(yè)中的大市值龍頭公司。對于長期看好的優(yōu)質(zhì)個股敢于重倉并長期持有。劉彥春自2019Q2以來對白酒行業(yè)的持倉非常集中，在前十大重倉個股中基本維持一半左右的倉位?；鸸荆汗局饕季衷谥鲃訖?quán)益類基金和貨幣基金，非貨幣基金規(guī)模在143家基金公司中排名第16。內(nèi)部分化嚴重，頭部績優(yōu)的基金經(jīng)理和產(chǎn)品占據(jù)較大的份額；基金經(jīng)理平均從業(yè)年限和最大年限均長于行業(yè)平均，近一年離任基金經(jīng)理僅1人，說明基金經(jīng)理管理經(jīng)驗豐富且穩(wěn)定性較好，為了不斷豐富產(chǎn)品線，基金公司近期不斷招兵買馬，近一年新聘的基金經(jīng)理7人。投資價值分析：基金短中長期業(yè)績出色，2019年和2020年連續(xù)兩年排名前5%對于看好的個股和行業(yè)敢于重倉并長期持有，在市場調(diào)整時逆勢加倉，但不擇時、高集中持股的操作風格決定了基金容易出現(xiàn)較大的波動，由于出色的歷史業(yè)績基金經(jīng)理劉彥春受到廣大投資者的認可，其管理的基金規(guī)模已超過本報告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，據(jù)此入市，風險自擔。請務必閱讀末頁聲明。深度研究基金研究基金研究報告

基金行業(yè)專題報告千億，比擬一家中大型基金公司所有權(quán)益資產(chǎn)管理規(guī)模，長期來看基金能穿越牛熊周期，適合風險承受能力較高的投資者以定投的方式作為核心配置。風險提示：股票市場大幅波動，基金經(jīng)理離任。請務必閱讀末頁聲明。2基金專題報告目錄圖表目錄.......................................................................................................................................................................3一、產(chǎn)品概況及業(yè)績表現(xiàn)........................................................................................................................................51.基金概況.........................................................................................................................................................52.基金規(guī)模分析................................................................................................................................................53.收益風險分析................................................................................................................................................5二、基金經(jīng)理.............................................................................................................................................................91.基金經(jīng)理履歷.................................................................................................................................................92.基金經(jīng)理管理業(yè)績......................................................................................................................................10三、投資策略.............................................................................................................................................................111.倉位配置......................................................................................................................................................122.行業(yè)及個股配置..........................................................................................................................................13四、公司背景.............................................................................................................................................................211.公司基本介紹................................................................................................................................................212.產(chǎn)品線分析....................................................................................................................................................213.基金經(jīng)理人員..............................................................................................................................................23五、投資價值分析：................................................................................................................................................23風險提示：股票市場大幅波動，基金經(jīng)理離任。................................................................................................24圖表目錄圖表1：景順長城鼎益基金資產(chǎn)凈值變化（億元）....................................................................................5圖表2：景順長城鼎益基金短中長期業(yè)績表現(xiàn)............................................................................................6圖表3：景順長城鼎益基金單年度業(yè)績回報................................................................................................6圖表4：主動管理權(quán)益基金中成立時間超過十五年年化20%以上基金列表............................................7圖表5：2015年7月10日-2021年5月26日混合型基金中收益回報前十基金....................................8圖表6：景順長城鼎益基金風險評估............................................................................................................8圖表7：自劉彥春管理以來基金業(yè)績分解....................................................................................................9圖表8：劉彥春歷任基金一覽表....................................................................................................................9圖表9：劉彥春管理產(chǎn)品歷史業(yè)績..............................................................................................................10圖表10：2015年7月10日-2021年5月21日區(qū)間業(yè)績對比................................................................10圖表11：2018年2月10日-2021年5月21日區(qū)間業(yè)績對比................................................................11圖表12：劉彥春任職期間獲獎情況............................................................................................................11圖表13：自2015年Q4以來景順長城鼎益股票倉位(%)和滬深300指數(shù)走勢.....................................12圖表14：景順鼎益持股集中度%..................................................................................................................13圖表15：景順鼎益前十大重倉個股中白酒占比........................................................................................13圖表16：近5年基金前五大重倉行業(yè)及占比............................................................................................14圖表17：申萬一級行業(yè)漲跌幅前十的行業(yè)業(yè)績及風險指標....................................................................14圖表18：近五年基金持倉個股數(shù)及有效倉位持股數(shù)................................................................................15圖表19：持有食品飲料行業(yè)占比及歷年變化（%）..................................................................................16圖表20：持有瀘州老窖占比及歷年變化（%）..........................................................................................16圖表21：持有農(nóng)林牧漁行業(yè)占比及歷年變化（%）..................................................................................17圖表22：持有海大集團占比及歷年變化（%）..........................................................................................18圖表23：持有生物醫(yī)藥行業(yè)占比及歷年變化（%）..................................................................................19圖表24：持有濟川藥業(yè)占比及歷年變化（%）..........................................................................................19圖表25：持有輕工制造行業(yè)占比及歷年變化（%）..................................................................................20請務必閱讀末頁聲明。3請參閱最后一頁的免責聲明基金專題報告圖表26：持有晨光文具占比及歷年變化（%） 20圖表27：長期重點持倉個股業(yè)績及回撤（%） 21圖表28：景順長城基金業(yè)績表現(xiàn)（混合型） 22圖表29：景順長城基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 22圖表31：基金經(jīng)理情況 23請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 4基金專題報告一、產(chǎn)品概況及業(yè)績表現(xiàn)1. 基金概況基金成立于2005年3月16日，為契約型上市開放式證券投資基金，已于2005年5月25日在深圳證券交易所上市交易，目前基金經(jīng)理為劉彥春，截至2021年Q1，該基金是公司目前權(quán)益基金中規(guī)模第二的公募基金，僅次于景順長城新興成長基金（同是劉彥春管理），在wind分類中屬于混合型基金中的偏股混合型基金，根據(jù)契約規(guī)定基金的配置比例為：股票的投資比重為60%-95%，業(yè)績比較基準為：滬深300指數(shù)*80%+銀行同業(yè)存款利率*20%。截止至2021年06月01日基金單位凈值為3.57元，累計凈值為6.51元，成立至今年化回報22.64%，復權(quán)單位凈值增長率2641.41%，由于產(chǎn)品過往業(yè)績優(yōu)異，已限大額申購1000萬元。2. 基金規(guī)模分析基金成立初期的募集規(guī)模較小，僅為4.45億元，根據(jù)最新披露的2021Q1季報顯示基金的最新資產(chǎn)凈值為197.8億元，達到成立以來的規(guī)模峰值，上一個規(guī)模高峰出現(xiàn)在2007年年末的190億元。自去年中旬以來規(guī)模呈爆發(fā)式增長。一般來說，管理規(guī)模過大會對基金經(jīng)理管理能力提出更高的要求，選股難度加大，而基金經(jīng)理劉彥春采用自下而上的投資策略，精選大盤風格的個股，因此能容納的管理規(guī)模較大，基金經(jīng)理目前管理的規(guī)模1015.80億元，僅次于易方達基金經(jīng)理張坤管理的1,331.09億元，是截至目前市場唯一兩位基金管理規(guī)模超過千億資產(chǎn)的基金經(jīng)理。值得一提的是，近兩年機構(gòu)持有占比由32.54%下降到6.15%。圖表1：景順長城鼎益基金資產(chǎn)凈值變化（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日3. 收益風險分析請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 5基金專題報告3.1產(chǎn)品歷史業(yè)績情況截至2021年06月01日，景順長城鼎益基金在運作的16.2年期間，總回報2641.41%，年化回報22.64%，最高連續(xù)6個月回報114.47%。近1年、3年、5年和10年業(yè)績皆大幅超越同類基金平均水平及業(yè)績比較基準，全部處于同類前三分之一。圖表2：景順長城鼎益基金短中長期業(yè)績表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年06月01日分自然年度來看，基金成立以來的15個年份里，僅2008年、2010年、2011年、2016年和2018年的年度收益為負，其余年份皆錄得正收益。與同類（按照wind一級分類）相比，2008年、2009年、2010年、2014年、2015年和2018年業(yè)績低于同類平均，與業(yè)績比較基準相比，2007年、2009年、2012年和2014年收益低于基準，基金自劉彥春2015年7月底管理以來完整的五個會計年度來看，不論是相對同類平均還是業(yè)績比較基準，僅2018年小幅跑輸同類平均，其它年份均有一定的超額收益。圖表 ：景順長城鼎益基金單年度業(yè)績回報請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 6基金專題報告數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日市場上主動管理型權(quán)益類基金中僅有十只成立超過十五年以上年化收益20%以上的基金，景順鼎益就是其中一只，以年化收益22.36%排名第三。圖表 ：主動管理權(quán)益基金中成立時間超過十五年年化20%以上基金列表1證券代碼證券簡稱基金成立日成立以來年化回報%000011.OF華夏大盤精選2004-08-1125.04163402.OF景順長城鼎益投資2005-11-0323.39162605.OF景順長城鼎益2005-03-1622.36161005.OF富國天惠精選成長A2005-11-1622.30100020.OF富國天益價值A(chǔ)2004-06-1521.85260104.OF景順長城內(nèi)需增長2004-06-2521.57519008.OF匯添富優(yōu)勢精選2005-08-2521.25070002.OF嘉實增長2003-07-0921.19100022.OF富國天瑞強勢精選2005-04-0520.30160505.OF博時主題行業(yè)2005-01-0620.10數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日基金成立時間超十六年，中間經(jīng)歷了四輪基金經(jīng)理變更，但基金主要業(yè)績由王新艷（任職日期為2005年3月16日-2009年3月16日，任職總回報217.78%）和劉彥春（任職日期為2015年7月10日至今，任職總回報377.52%）創(chuàng)造，截至2021年5月26日自劉彥春接管以來（2015年7月10日開始接管），景順長城鼎益在同類基金(wind一級分類)中回報排名第一，同為劉彥春管理的景順長城新興成長基金排名第二。樣本為2006年4月30日之前成立的主動管理型基金（包含wind二級分類中的普通股票型基金和混合型基金），截至2021年4月30日年化收益在20%以上的基金。請務必閱讀末頁聲明。7請參閱最后一頁的免責聲明基金專題報告圖表 ：2015年7月10日-2021年5月26日混合型基金中收益回報前十基金序號證券代碼證券簡稱區(qū)間回報%1162605.OF景順長城鼎益410.122260108.OF景順長城新興成長409.653180012.OF銀華富裕主題401.394000294.OF華安生態(tài)優(yōu)先368.185000083.OF匯添富消費行業(yè)356.896110011.OF易方達中小盤349.657161903.OF萬家行業(yè)優(yōu)選338.098519736.OF交銀新成長325.839519704.OF交銀先進制造324.1210001102.OF前海開源國家比較優(yōu)勢A315.67000300滬深300指數(shù)36.5%數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月26日3.2基金風險控制情況圖表：景順長城鼎益基金風險評估2簡稱最大回Alpha(年化-對Sharpe(年化-年化波動最低單月上漲/下撤%標滬深300)一年定存稅前)率%回報%跌月數(shù)比景順鼎益-32.2822.560.7947.82-23.5344/25滬深300-32.870.000.2326.52--同類平均-31.724.510.4731.91-19.34-數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月27日重點分析自2015年7月10日劉彥春管理以來的風險收益情況，由于基金經(jīng)理采用自下而上的投資策略，不主動做倉位擇時和行業(yè)分散，在市場大幅調(diào)整時敢于對看好的公司逆勢加倉，通過承受波動獲取權(quán)益資產(chǎn)的高復合回報，在2019年和2020年市場風格契合時表現(xiàn)出更強的進攻性。對比滬深300指數(shù)和同類平均水平，發(fā)現(xiàn)景順鼎益波動率更高，特別是在2015年07月24日至2016年01月28日市場發(fā)生大幅回撤時，景順鼎益回撤一度達到32.28%，與滬深300指數(shù)回撤幅度相當，且最低單月回報低于同類平均水平，但風險調(diào)整后的收益是比較可觀的，不論是相對滬深300指數(shù)創(chuàng)造的Alpha收益，還是Sharpe比率都遠高于同類平均水平，在劉彥春管理的69個月份中44個月份上漲，只有25個月份下跌，總體而言持有基金的賺錢效應較好。統(tǒng)計區(qū)間為2015年7月10日至2021年5月27，同類平均采用wind一級分類中混合型基金。請務必閱讀末頁聲明。8請參閱最后一頁的免責聲明基金專題報告圖表：自劉彥春管理以來基金業(yè)績分解基金簡稱2015年7月10日-20212015年7月10日-2018年2019年1月1日-2021年5年5月27日回報%12月31日回報%月27日回報%景順鼎益411.69（31.9%/年）44.11（11.06%/年）255.06（69.24%/年）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月27日查爾斯·艾里斯在《投資藝術(shù)》中所說，“閃電打下來時，你必須在場”，“抄底逃頂”是每個投資人的夙愿，但在現(xiàn)實生活中沒人能精準預測市場，基金投資常常驗證二八定義的有效性，80%的收益來自于20%時間的上漲。復盤劉彥春2015年7月10日管理以來總收益為411.69%，其中2015年7月10日-2018年12月31日40個月的收益貢獻44.11%，2019年至今39個月收益貢獻255.06%。如果某投資者初始投資1萬元，截至今年5月27日共獲得4.11萬元的收益，其中0.44萬元在2015年7月10日-2018年12月31日區(qū)間獲取，而3.67萬元在2019年后賺得，占總收益的89%。再次證明對于績優(yōu)的公募基金需要長期持有才能獲取其超額收益。二、基金經(jīng)理基金經(jīng)理履歷基金經(jīng)理劉彥春有12年多的投資經(jīng)驗，僅在博時基金和景順長城基金管理過產(chǎn)品，自2015年加入景順長城基金公司后一直任職至今。具體履歷為：2002年7月至2004年6月?lián)螡h唐證券研究部研究員，2004年6月至2006年1月?lián)蜗愀壑行磐顿Y研究有限公司研究部研究員，2006年1月至2014年6月先后擔任博時基金管理有限公司研究部研究員、股票投資部基金經(jīng)理助理、股票投資部基金經(jīng)理。2015年1月加入景順長城基金公司，現(xiàn)任總經(jīng)理助理兼研究部總監(jiān)兼股票投資部基金經(jīng)理，在管理產(chǎn)品有景順長城集英成長兩年、景順長城績優(yōu)成長、景順長城鼎益、景順長城內(nèi)需增長、景順長城新興成長、景順長城內(nèi)需增長貳號等六只，總規(guī)模1015億元，占景順長城基金公司權(quán)益類投資（不含貨幣及債券型基金）44.16%，截至3月底，劉彥春管理的6只基金規(guī)模合計1015.8億元，成為中國公募基金歷史上第二位管理千億市值的基金經(jīng)理，截至5月27日國內(nèi)有143家基金公司，非貨管理規(guī)模超過千億的只有37家。劉彥春一個人管理的基金規(guī)模就相當于第37名公司管理的非貨總規(guī)模。簡而言之，他一個人管理了一家大中型規(guī)模的基金公司。圖表 ：劉彥春歷任基金一覽表請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 9基金專題報告數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月17日2. 基金經(jīng)理管理業(yè)績劉彥春2015年加入景順長城后業(yè)績表現(xiàn)突出，目前在管理的6只基金年化回報都在25%以上，居于同類排名前三分之一水平。值得一提的是景順長城新興成長、景順長城鼎益、景順長城動力平衡和景順長城優(yōu)質(zhì)成長四只基金在2015年“股災”前后被接管，而景順長城內(nèi)需增長和景順長城內(nèi)需增長貳號則是在2018年單邊熊市初期被接管，但截至今年5月21日均大幅跑贏滬深300指數(shù)，說明基金經(jīng)理通過優(yōu)選個股給基金帶來超額收益，具有穿越牛熊周期的能力，而且雖然管理的基金數(shù)量較多，但都屬于偏股混合型基金且采用相同的投資策略。圖表 ：劉彥春管理產(chǎn)品歷史業(yè)績數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月27日圖表 ：2015年7月10日-2021年5月21日區(qū)間業(yè)績對比數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月27日請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 10基金專題報告景順長城鼎益和景順長城新興成長兩只基金于2015年第一波“股災”后被接管，截至2021年5月27日滬深300指數(shù)回報為31.73%，但兩只基金總回報接近4倍，相對滬深300指數(shù)創(chuàng)造358%的超額收益；景順長城內(nèi)需增長和景順長城內(nèi)需增長貳號均于2018年2月10日接管，截至2021年5月27日滬深回報33.68%，而兩只基金總回報2倍左右，相對滬深300指數(shù)創(chuàng)造160%多的超額收益。圖表 ：2018年2月10日-2021年5月21日區(qū)間業(yè)績對比數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年05月27日劉彥春管理的產(chǎn)品在其任職期間總共獲得4次金牛獎，分別為2011年博時第三產(chǎn)業(yè)成長、2018年景順長城鼎益、2017年和2019年景順長城新興成長。圖表 ：劉彥春任職期間獲獎情況數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日三、投資策略主要分析劉彥春管理期間的情況，通過倉位配置、行業(yè)選擇及重倉個股勾勒出基金經(jīng)理投資風格。基金經(jīng)理劉彥春采用自下而上的投資策略，一般不主動擇時，而是依靠優(yōu)秀企業(yè)穿越周期能力來應對市場波動，通過承擔短期波動追求長期較好的復合回報水平。根據(jù)基金合同約定股票投資的倉位為60%-95%，但自基金經(jīng)理劉彥春管理以來股票倉位一直保持在80%以上，并在市場或優(yōu)質(zhì)個股出現(xiàn)調(diào)整時逆勢加倉，如2018年單邊熊市、今年一季度的市場和白酒板塊的調(diào)整。正如劉彥春在一次采訪中所說，我不太關(guān)注牛熊轉(zhuǎn)換，盡管市場整體起起伏伏，但有相當數(shù)量公司可以穿越牛熊，持續(xù)成長，收益率驚人，與其費心費力預測大勢，不如潛心研究優(yōu)秀企業(yè)。請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 11基金專題報告不擇時的操作風格決定了基金在市場調(diào)整時容易出現(xiàn)較大的波動，但如果與市場風格契合時表現(xiàn)出非常強的進攻性。在行業(yè)選擇上，劉彥春希望長期持有高質(zhì)量股票，賺取企業(yè)盈利，而最容易誕生牛股的板塊主要聚焦在消費（細分包括食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務、輕工制造和汽車行業(yè)等）和醫(yī)藥板塊，追溯歷史持倉發(fā)現(xiàn)，自2017年以來其核心配置基本維持“白酒+其它熱門消費或醫(yī)療板塊”的模式，特別是近五年來食品飲料基本以30%以上的倉位穩(wěn)居第一大重倉行業(yè)，且前五大重倉行業(yè)的倉位一直維持在70%以上，2018年更是集中在90%以上，說明劉彥春的投資風格為通過深度價值研究在更容易產(chǎn)生“牛股”的黃金賽道集中持倉獲取超額收益。對于優(yōu)質(zhì)個股的選擇，一般不會限定投資范圍，無論是新興產(chǎn)業(yè)還是所謂的夕陽產(chǎn)業(yè)，只要認為這個企業(yè)可以持續(xù)給股東創(chuàng)造價值，而且估值合理，就會買入并長期持有，盤點歷史持倉發(fā)現(xiàn)其核心個股并不多，主要是優(yōu)選相關(guān)行業(yè)中的大市值龍頭公司。統(tǒng)計最近五個完整的會計年度10個報告期，基金持倉個股數(shù)發(fā)現(xiàn)基金通常在85個以下，而有效倉位持股（占基金凈值比例≥1%）的個股數(shù)量通常在20只以下。對于長期看好的優(yōu)質(zhì)個股敢于重倉并長期持有，如瀘州老窖及濟川藥業(yè)一度跌幅接近50%，如果不是基于深度研究和長期持有很難拿的住。1. 倉位配置圖表 ：自2015年Q4以來景順長城鼎益股票倉位(%)和滬深300指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日基金經(jīng)理劉彥春采用自下而上的投資策略，一般不主動擇時，而是依靠優(yōu)秀企業(yè)穿越周期能力來應對市場波動，通過承擔短期波動追求長期較好的復合回報水平。雖然根據(jù)基金合同約定股票的投資比重為60%－95%，但自基金經(jīng)理劉彥春管理以來股票倉位一直保持在80%以上，甚至在2018年單邊熊市的市場環(huán)境下將股票倉位提高到90%以上并一直保持高倉位運作，同樣今年一季度高市盈率板塊大幅回撤時也沒有進行減倉操作，正如在今年一季度的季報中劉彥春坦言，其實國內(nèi)信用收縮疊加美債收益率上行引發(fā)估值潛在風險在幾個月以前就能看得到，但風險發(fā)生時點難以把握，但對經(jīng)濟發(fā)展前進樂觀，認為市場持續(xù)向上方向不會請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 12基金專題報告改變，反而逆勢增加股票倉位，由92.87%增加至94.52%，并進一步提高集中度，前十大重倉股倉位由68.35%增加至73.00%，不擇時的操作風格決定了基金在市場調(diào)整時容易出現(xiàn)較大的波動，但如果與市場風格契合時表現(xiàn)出非常強的進攻性。2. 行業(yè)及個股配置自劉彥春管理以來基金前十大重倉股集中度出現(xiàn)明顯提升，遠高于同類基金平均水平，基本維持在70%以上，在2018年單邊熊市的市場環(huán)境下進一步提高重倉股的集中度，并在2018年Q3和Q4基本維持在78%左右的最高倉位區(qū)間。自2019年Q2以來白酒板塊占其前十大重倉個股的比例基本在一半左右，顯示出劉彥春對白酒青睞。圖表14：景順鼎益持股集中度%數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年03月31日圖表15：景順鼎益前十大重倉個股中白酒占比前十大重倉個股倉位%前十大重倉個股中白酒行業(yè)占比報告期白酒倉位%2017Q168.5312.6718%2017Q267.1620.4430%2017Q373.0721.8530%2017Q474.8721.7329%2018Q173.7522.7631%2018Q270.8529.5742%2018Q378.2532.3041%2018Q477.6828.0636%2019Q172.5830.1842%2019Q269.6433.7548%2019Q372.0238.9754%2019Q471.3838.7454%2020Q172.4730.8443%2020Q275.0738.7052%請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 13基金專題報告2020Q370.2035.4250%2020Q468.3529.9744%2021Q173.0034.1447%數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年03月31日基金經(jīng)理劉彥春致力于尋找高投入資本產(chǎn)出比、高成長潛力的優(yōu)秀公司進行長期投資，希望長期持有高質(zhì)量股票，賺取企業(yè)盈利，而最容易誕生牛股的板塊主要聚焦在消費（細分包括食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務、輕工制造和汽車行業(yè)等）和醫(yī)藥板塊，追溯歷史持倉發(fā)現(xiàn)，自2017年以來其核心配置基本維持“白酒+其它熱門消費或醫(yī)療板塊”的模式，根據(jù)公開披露的今年一季度報、半年報和年報的11個報告期數(shù)據(jù)顯示，近五年的前五大重倉行業(yè)分別輕工制造（11次）、食品飲料（10次）、農(nóng)林牧漁（10次）、醫(yī)藥生物（9次）等，其中食品飲料基本以30%以上的倉位穩(wěn)居第一大重倉行業(yè)，且前五大重倉行業(yè)的倉位一直維持在70%以上，2018年更是集中在90%以上，說明劉彥春的投資風格為通過深度價值研究在更容易產(chǎn)生“牛股”的黃金賽道集中持倉獲取超額收益。圖表16：近5年基金前五大重倉行業(yè)及占比3數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年03月09日圖表17：申萬一級行業(yè)漲跌幅前十的行業(yè)業(yè)績及風險指標4代碼名稱波動率阿爾法漲跌幅%夏普801120.SI食品飲料(申萬)58.7411.721628.480.44801110.SI家用電器(申萬)63.647.04698.400.362021年Q1的前五大重倉行業(yè)根據(jù)前十大重倉個股估算數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2001年3月31日至2021年3月31日，其中阿爾法指標對標滬深300指數(shù)，夏普指標使用十年期國債收益率指標。請務必閱讀末頁聲明。14請參閱最后一頁的免責聲明基金專題報告801210.SI休閑服務(申萬)56.718.89697.030.38801150.SI醫(yī)藥生物(申萬)55.315.83583.260.34801730.SI電氣設備(申萬)62.346.24520.960.34801780.SI銀行(申萬)55.092.16313.440.28801710.SI建筑材料(申萬)62.910.91299.600.29801750.SI計算機(申萬)54.736.37287.470.32801740.SI國防軍工(申萬)73.423.66269.180.32801880.SI汽車(申萬)77.353.21232.560.30二十八個申萬一級行業(yè)平均值61.531.33258.310.27數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年03月31日正所謂“在有魚的地方釣魚”，劉彥春偏愛的食品飲料、家用電器、休閑服務及醫(yī)藥生物行業(yè)在過去二十年業(yè)績漲跌幅分別為1628.48%、698.40%、697.03%和583.26%，在二十八個申萬一級行業(yè)中位居前四名，而該四個行業(yè)波動率較平均值要小，對標滬深300的阿爾法收益遠超平均值，從長期投資的角度來看，表現(xiàn)出比較高的投資性價比。在個股配置方面，通過集中并長期持倉獲取企業(yè)盈利增長的錢，在不確定性中尋找確定性，同時由于產(chǎn)品規(guī)模較大，限于基金合同的“雙十”等規(guī)定，優(yōu)選相關(guān)行業(yè)中的大市值龍頭公司。統(tǒng)計最近五個完整的會計年度10個報告期，基金持倉個股數(shù)發(fā)現(xiàn)基金通常在85個以下，而有效倉位持股（占基金凈值比例≥1%）的個股數(shù)量通常在20只以下。圖表：近五年基金持倉個股數(shù)及有效倉位持股數(shù)報告期所有持倉股票數(shù)有效倉位持股數(shù)2016Q246262016Q454232017Q244162017Q430132018Q224152018Q418132019Q226172019Q426162020Q241182020Q48517數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年04月30日接下來分別對重倉的輕工制造、食品飲料、農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物四個行業(yè)及個股分析，挖掘基金經(jīng)理行業(yè)配置及選股能力。1.1. 食品飲料行業(yè)及個股分析請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 15基金專題報告圖表 ：持有食品飲料行業(yè)占比及歷年變化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日劉彥春是市場上較早挖掘并投資白酒板塊的基金經(jīng)理，這可以追溯到劉彥春管理的第一個產(chǎn)品博時新興成長，于2010Q1開始重倉貴州茅臺（2.79%），隨后管理的博時第三產(chǎn)業(yè)成長2010年8月3日接管后便重倉貴州茅臺（9.67%），并在2012年初將白酒板塊倉位占比提高到20%以上，直到2013年開始國家相繼推出“八項規(guī)定”、“六項禁令”等一系列限制“三公”消費的政策，嚴格禁止公款消費高檔酒，白酒板塊大幅調(diào)整才在2013年Q1將白酒倉位降低至2%左右，在博時基金任職期間再無重倉白酒板塊；2015年7月份劉彥春入職景順長城基金管理景順鼎益以來，食品飲料行業(yè)依舊是其配置時間最長、倉位最重的板塊。2016年Q1其十大重倉股第一次出現(xiàn)食品飲料行業(yè)，2017年Q3再次重倉貴州茅臺（5.09%）一直持有至今，并逐漸將倉位提到到9%以上，其此期間（2017年6月30日-2021年4月30日）股價上漲324.26%，最大上漲495.62%，而同期滬深300指數(shù)上漲39.65%，；此外瀘州老窖布局更早（2016Q1開始重倉）并一直持有至今；值得一提的是雖然今年一季度白酒板塊出現(xiàn)劇烈調(diào)整，瀘州老窖回撤一度達到44%，貴州茅臺回撤達到27.69%，但景順長城鼎益基金逆勢將瀘州老窖倉位由8.05%提高到9.9%，將貴州茅臺倉位由8.01%提高到9.34%。同樣的操作發(fā)生在2018年的單邊熊市，瀘州老窖由年初的61.61元下跌到37.52元，但基金逆勢加倉瀘州老窖。圖表 ：持有瀘州老窖占比及歷年變化（%）請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 16基金專題報告數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日還有五糧液于2019年中旬參與后基本維持在8%以上的高倉位，在今年一季度調(diào)整中基金逆勢將倉位由7.88%加倉至9.59%，在此期間(2019年6月30日-2021年4月30日)股價上漲146.22%，滬深300漲幅為33.93%，給基金凈值創(chuàng)造了豐厚的超額收益。對于長期看好，深度研究的個股，每次下跌都是一次加倉的機會。其他如古井貢酒、伊利股份階段性參與。1.2. 農(nóng)林牧漁行業(yè)及個股分析統(tǒng)計2015年Q4至今的半年報和年報，基金持續(xù)配置農(nóng)林牧漁行業(yè)，2018年底最高倉位接近25%，經(jīng)過梳理季報發(fā)現(xiàn)其持有的核心個股并不多，前十大重倉股僅有四只，分別為海大集團（18次季報中出現(xiàn)）、牧原股份（7次季報中出現(xiàn)）、生物股份（2次季報中出現(xiàn)）和溫氏股份（8次季報中出現(xiàn)），其中持有最早持有時間最長的是海大集團，自2015年Q3開始持有，始終保持4%以上的最低倉位，最高倉位一度接近10%，其此期間（2015年09月30日-2021年3月31日）海大集團股價上漲611.03%，最大上漲633.05%，而同期滬深300指數(shù)上漲58.81%，持倉次之的牧原股份最近從2019Q1開始持有至今，此期間（2019年03月31日-2020年3月31日）牧原股份股價上漲93%，而同期滬深300指數(shù)下跌4.8%。圖表 ：持有農(nóng)林牧漁行業(yè)占比及歷年變化（%）請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 17基金專題報告數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日圖表 ：持有海大集團占比及歷年變化（%）、數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日1.3. 醫(yī)藥生物行業(yè)及個股分析醫(yī)藥生物行業(yè)也是基金重點配置的底倉行業(yè)，截至今年一季度末行業(yè)倉位增加至19.77%。細數(shù)自劉彥春管理以來的12個報告期發(fā)現(xiàn)，在其前十大重倉個股中醫(yī)藥生物行業(yè)個股僅六只，分別為濟川藥業(yè)（11次季報中出現(xiàn)）、恒瑞醫(yī)藥（3次季報中出現(xiàn)）、邁瑞醫(yī)藥（3次季報中出現(xiàn)）、東阿阿膠（2次季報中出現(xiàn)）、愛爾請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 18基金專題報告眼科（1次季報中出現(xiàn)）和藥明康德（1次季報中出現(xiàn)），其中愛爾眼科和藥明康德是今年一季度首次買入的個股。濟川藥業(yè)是最早買入并持有時間最長的個股，2016Q2開始持有，保持在5%-9%倉位之間并于2019Q2開始減倉，其此期間（2016年06月30日-2019年6月30日）濟川藥業(yè)股價上漲26.863%，同期滬深300指數(shù)上漲21.39%，雖然創(chuàng)造的超額收益不顯著，但值得一提的是，在此期間濟川藥業(yè)相對最高點股價一度回撤達到47%，之后一路下跌，此后基金再無參與。圖表 ：持有生物醫(yī)藥行業(yè)占比及歷年變化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日圖表 ：持有濟川藥業(yè)占比及歷年變化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日請請務參必閱閱最讀后末一頁頁聲的明免。責聲明 19基金專題報告1.4. 輕工制造行業(yè)及個股分析輕工制造行業(yè)自2015年Q4開始配置并總體呈現(xiàn)減倉趨勢，但最低配置比例不低于4%，且今年一季度有加倉的趨勢；其前十大重倉個股僅配置過三只個股，分別為晨光文具（20次季報中出現(xiàn)）、索菲亞（7次季報中出現(xiàn)）和美盈森（2次季報中出現(xiàn)），其中索菲亞和美盈森主要在2018年之前持有，重點分析持有時間較長及倉位較重的晨光文具。晨光文具自2016年Q2開始買入并持有至今，2018年Q4一度達到最高倉位9.48%，雖然后續(xù)持倉有所下降，但晨光文具股價迎來爆發(fā)式增長，其此期間（2016年06月30日-2021年3月31日）晨光文具股價上漲400.6%，同期滬深300指數(shù)上漲60%，創(chuàng)造340%的超額收益。圖表 ：持有輕工制造行業(yè)占比及歷年變化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)截至2021年3月31日圖表 ：持有晨光文具占比及